Các nhân tố tác động đến tỷ giá hối đoái thực và độ lệch của tỷ giá khỏi giá trị cân bằng dài hạn tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Hà Minh Tú CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THỰC VÀ ĐỘ LỆCH CỦA TỶ GIÁ KHỎI GIÁ TRỊ CÂN BẰNG DÀI HẠN TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  Hà Minh Tú CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THỰC VÀ ĐỘ LỆCH CỦA TỶ GIÁ KHỎI GIÁ TRỊ CÂN BẰNG DÀI HẠN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học : GS.TS Trần Ngọc Thơ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi dƣới hƣớng dẫn ngƣời hƣớng dẫn khoa học GS.TS Trần Ngọc Thơ Những số liệu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá nghiên cứu tác giả thu thập đƣợc ghi nguồn gốc thống đáng tin cậy Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực, đƣợc đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn tác giả TP.Hồ Chí Minh, ngày 11 tháng 08 năm 2018 Tác giả Hà Minh Tú MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG I: TỔNG QUAN CHUNG VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan chung vấn đề nghiên cứu 1.2 Các mơ hình thực nghiệm nghiên cứu tỷ giá cân 1.2.1 Mơ hình tỷ giá cân sở (Fundamental Equilibrium Exchange Rate – FEER) 1.2.2 Mô hình tỷ giá cân hành vi – (Behavioral Equilibrium Exchange Rate – BEER)5 1.3 Các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ giá hối đoái CHƢƠNG II: XÂY DỰNG MƠ HÌNH XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐỐI CÂN BẰNG DÀI HẠN TẠI VIỆT NAM 11 2.1 Xây dựng mơ hình BEER cho Việt Nam 11 2.2 Lựa chọn biến đƣa vào mơ hình 12 2.2.1 Chi tiêu phủ – GOV 14 2.2.2 Quy mô cung tiền nước – M 15 2.2.3 Tỷ lệ tài sản nước ngồi rịng – NFA 15 2.2.4 Độ mở cửa kinh tế – OPEN 16 2.2.5 Năng lực sản suất – PROD 17 2.2.6 Chênh lệch lãi suất thực nước so với lãi suất nước – R 18 CHƢƠNG III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU – MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐỐI VỚI TỶ GIÁ THỰC VÀ ĐỘ LỆCH CỦA TỶ GIÁ TRONG THỰC TẾ KHỎI GIÁ TRỊ CÂN BẰNG DÀI HẠN 19 3.1 Kiểm định tính dừng biến 19 3.2 Kỹ thuật đồng liên kết Johansen 20 3.3 Kết hồi quy VECM 21 3.4 Kiểm định tính bền vững mơ hình 22 3.5 Ƣớc tính sai lệch tỷ giá hối đoái thực 23 CHƢƠNG IV: ĐÁNH GIÁ VÀ KẾT LUẬN 25 4.1 Các nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ giá hối đoái thực Việt Nam 25 4.2 Mức độ sai lệch tỷ giá hối đoái thực Việt Nam 29 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: Tiếng Anh: PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt ASEAN Nghĩa Tiếng Việt Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á PPI Nghĩa Tiếng Anh Association of South East Asian Nations Behavioral Equilibrium Exchange Rate Consumer Price Index Error Correction Model Equilibrium Real effective exchange rate Fundamental Equilibrium Exchange Rate Gross Domestic Product International Financial Statistics Organization for Economic Cooperation and Development Producer price index REER Real effective exchange rate UIP VAR VECM USD Uncovered Interest Parity Vector Autoregressive Model Vector Error Correction Model United States dollar Tỷ giá hối đối thực có hiệu lực/Tỷ giá thực đa phƣơng Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa Mơ hình vector tự hồi quy Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số Đồng đô-la Mỹ BEER CPI ECM EREER FEER GDP IFS OECD Mơ hình tỷ giá cân hành vi Chỉ số giá tiêu dùng Mơ hình hiệu chỉnh sai số Tỷ giá thực cân dài hạn Mô hình tỷ giá cân sở Tổng sản phẩm quốc nội Dữ liệu thống kê tài quốc tế Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế số giá sản xuất DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Bảng 1.1: Tóm tắt tác động yếu tố vĩ mơ đến tỷ giá hối đối theo nghiên cứu trƣớc 10 Bảng 3.1: Kết kiểm định ADF 19 Bảng 3.2: Lựa chọn độ trễ tối ƣu 20 Bảng 3.3: Kết kiểm định đồng liên kết theo phƣơng pháp Johansen 21 Bảng 3.4: Kết ƣớc lƣợng mơ hình VECM 21 Đồ thị 3.1: Kiểm định nghiệm đặc trƣng AR 22 Bảng 3.5: Kiểm định mơ hình VECM 23 Đồ thị 3.2: Diễn biến REER so với EREER từ 2000 – 2016 24 Đồ thị 3.3: Mức độ sai lệch tỷ giá thực qua năm từ 2000 – 2016 24 Đồ thị 4.1: Cân đối thƣơng mại Việt Nam năm 2000 – 2015 27 Bảng 4.1: Mức độ sai lệch tỷ giá hối đoái thực Việt Nam giai đoạn 2000 – 2016 30 PHẦN MỞ ĐẦU Đặt vấn đề Sự biến động tỷ hối đoái kéo theo nhiều tác động trạng thái cân chung kinh tế Việc tỷ giá hối đoái bị định giá cao hay định giá thấp so với mức tỷ giá cân gây tác động truyền dẫn tiêu cực: tỷ giá hối đoái thấp mức cân làm giảm sức cạnh tranh hàng xuất khẩu, từ làm xấu cán cân thƣơng mại, tỷ giá hối đoái bị định giá cao gây áp lực lên giá hàng hóa nƣớc, khiến cho lạm phát gia tăng gây tình trạng bất ổn cho kinh tế Do đó, việc xác định độ lệch tỷ giá hối đoái so với giá trị cân vấn đề cấp thiết đƣợc đặt cho quốc gia Mặt khác, để sách điều hành tỷ giá phát huy đƣợc tính hiệu quả, đạt đƣợc mục tiêu kinh tế xã hội đề cần phải xác định đƣợc nhân tố có ảnh hƣởng chế tác động chúng đến tỷ giá hối đối, từ đƣa sách điều chỉnh phù hợp với thực tế, với trọng tâm vấn đề cần giải Mục tiêu nghiên cứu Thứ nhất, nghiên cứu xác định vai trò đánh giá mức độ ảnh hƣởng yếu tố kinh tế vĩ mơ tỷ giá hối đối thực có hiệu lực Việt Nam, từ làm sở để tính tốn tỷ giá thực cân dài hạn Thứ hai, dựa vào giá trị tỷ giá cân dài hạn thu đƣợc, nghiên cứu tiến hành xác định độ lệch tỷ giá thực tế so với tỷ giá cân bằng, qua mặt đánh giá đƣợc tình trạng sai lệch tỷ giá Việt Nam, mặt khác dùng làm sở để gợi ý sách điều tiết tỷ giá cách có hiệu quả, theo sát với diễn biến thị trƣờng Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng đề tài mối quan hệ dài hạn yếu tố kinh tế vĩ mơ tỷ giá hối đối thực độ lệch tỷ giá thực tế khỏi giá trị cân dài hạn Các yếu tố kinh tế vĩ mô đƣợc xem xét cụ thể chi tiêu phủ, mức cung tiền nƣớc, tỷ lệ tài sản có ngoại tệ rịng, độ mở kinh tế, chênh lệch lực sản xuất chênh lệch lãi suất nƣớc so với nƣớc Phạm vi nghiên cứu đề tài giới hạn thị trƣờng Việt Nam Do tính hạn chế mặt liệu, đề tài tiến hành nghiên cứu đƣợc cho giai đoạn từ năm 2000 – 2016 Phƣơng pháp nghiên cứu Đề tài xác định mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô tỷ giá thực độ lệch tỷ giá khỏi giá trị cân dựa sở mơ hình tỷ giá cân hành vi (Behavioral Equilibrium Exchange Rate - BEER) Clark MacDonald đƣa vào năm 1998 Đề tài tiếp cận mơ hình dựa phƣơng pháp hồi quy vector hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correction Model – VECM) nhằm đánh giá đƣợc mối quan hệ dài hạn biến số mơ hình, đồng thời giải thích đƣợc biến động ngắn hạn cú sốc kinh tế Kết cấu đề tài Đề tài gồm có phần: - CHƢƠNG I: Tổng quan chung vấn đề nghiên cứu - CHƢƠNG II: Xây dựng mơ hình xác định tỷ giá hối đoái cân dài hạn Việt Nam - CHƢƠNG III: Kết nghiên cứu – mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô tỷ giá thực độ lệch tỷ giá thực tế khỏi giá trị cân dài hạn - CHƢƠNG IV: Đánh giá kết luận CHƢƠNG I: TỔNG QUAN CHUNG VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan chung vấn đề nghiên cứu Tỷ giá hối đoái biến động lệch khỏi mức cân bằng, cho dù bị định giá cao hay định giá thấp kéo theo nhiều tác động truyền dẫn tiêu cực: tỷ giá hối đoái bị định giá thấp mức cân làm giảm sức cạnh tranh hàng xuất khẩu, từ làm xấu cán cân thƣơng mại; tỷ giá hối đoái bị định giá cao gây áp lực lên giá hàng hóa nƣớc, khiến cho lạm phát gia tăng gây tình trạng bất ổn cho kinh tế Do đó, việc xác định mức tỷ giá cân độ lệch tỷ giá hối đoái thực tế so với giá trị cân vấn đề cấp thiết đƣợc đặt cho quốc gia Bên cạnh đó, để mục tiêu điều hành tỷ giá định hƣớng có tính hiệu quả, cần phải xác định đƣợc yếu tố có tác động đến tỷ giá hối đối thực, từ đƣa sách điều tiết phù hợp hƣớng tới đối tƣợng cần điều chỉnh, tránh gây phản ứng phụ tiêu cực khác thị trƣờng Để tính đƣợc độ lệch tỷ giá hối đoái thực tế, trƣớc hết cần phải xác định đƣợc mức tỷ giá hối đoái cân Trên giới có nhiều trƣờng phái nghiên cứu tỷ giá với nhiều hƣớng tiếp cận khác nhau, hƣớng nghiên cứu xác định độ lệch tỷ giá theo hƣớng tiếp cận mơ hình lý thuyết truyền thống nhƣ ngang giá sức mua ngang giá lãi suất thƣờng đƣợc áp dụng thực tế tồn nhiều hạn chế xuất phát từ giả định lý thuyết bị vi phạm Bên cạnh đó, có nhiều nghiên cứu mối quan hệ ngang giá thƣờng không đƣợc trì liên tục, đặc biệt ngắn hạn tồn bất cân xứng thị trƣờng Hƣớng tiếp cận khác thƣờng đƣợc sử dụng mô hình nghiên cứu thực nghiệm Các nghiên cứu thực nghiệm tỷ giá giới có phƣơng pháp tiếp cận phổ biến: mơ hình tỷ giá cân sở (Fundamental Equilibrium Exchange Rate – FEER) mô hình tỷ giá cân hành vi (Behavioral Equilibrium Exchange Rate – BEER) Mơ hình tỷ giá cân sở dựa điều kiện cân bên lẫn bên ngồi kinh tế vĩ mơ, với ƣu điểm dễ áp dụng có khả giải thích đƣợc biến động dài hạn tỷ giá, mơ hình tỷ giá cân hành vi cho phép giải thích đƣợc biến động ngắn hạn tỷ giá dựa thành phần kinh tế 1.2 Các mơ hình thực nghiệm nghiên cứu tỷ giá cân 1.2.1 Mơ hình tỷ giá cân sở (Fundamental Equilibrium Exchange Rate – FEER) Mơ hình FEER đƣợc đề xuất lần Williamson (1994), dựa điều kiện cân bên lẫn bên kinh tế vĩ mô Cân bên đƣợc xác định mức sản lƣợng tiềm tƣơng ứng với tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên tỷ lệ lạm phát thấp bền vững Cân bên đƣợc xác định dòng vốn luân chuyển bền vững quốc gia đạt đƣợc trạng thái cân bên Theo mơ hình FEER, tỷ giá cân đƣợc xác định dựa trạng thái cân trung dài hạn cán cân vãng lai trạng thái toàn dụng kinh tế Cốt lõi mơ hình FEER cân tài khoản vãng lai (CA) tài khoản vốn (KA): CA = - KA Trong điều kiện kinh tế đạt trạng thái tồn dụng trạng thái cán cân vãng lai đƣợc biểu thị qua hàm số tuyến tính biến tỷ giá thực đa phƣơng (q), tổng cầu hay tổng thu nhập quốc dân nƣớc ( ̅d) tổng thu nhập quốc dân nƣớc ( ̅f) CA = b0 + b1q + b2 ̅d + b3 ̅f = – ̅̅̅̅ (1.1) Trong đó: b1 < 0, b2 > b3 > 0, tƣơng ứng với thành phần cấu thành nên cán cân vãng lai: cán cân thƣơng mại (q) cán cân thu nhập ( ̅d ̅f) ̅̅̅̅ chênh lệch mức tiết kiệm đầu tƣ, biểu thị trạng thái cán cân C LỰA CHỌN ĐỘ TRỄ TỐI ƢU: Endogenous variables: LREER LGOV LM LNFA LOPEN LPROD LR Exogenous variables: C Date: 04/14/18 Time: 17:26 Sample: 2000Q1 2016Q4 Included observations: 63 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 310.2007 787.4932 902.3359 942.0661 998.9572 1072.818 NA 833.3678 174.9985* 51.71223 61.40634 63.30908 1.56e-13 1.96e-19 2.56e-20* 3.99e-20 4.23e-20 3.40e-20 -9.625420 -23.22201 -25.31225 -25.01797 -25.26848 -26.05771* -9.387294 -21.31700 -21.74036* -19.77920 -18.36283 -17.48517 -9.531764 -22.47276 -23.90741* -22.95753 -22.55246 -22.68609 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion D KIỂM ĐỊNH ĐỒNG TÍCH HỢP GIỮA CÁC BIẾN THEO PHƢƠNG PHÁP JOHANSEN: Date: 04/14/18 Time: 17:37 Sample (adjusted): 2000Q4 2016Q4 Included observations: 65 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LREER LGOV LM LNFA LOPEN LPROD LR Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most * At most * At most At most At most At most 0.630918 0.463922 0.342460 0.326112 0.168312 0.100544 0.027308 178.8869 114.0991 73.57312 46.32185 20.66686 8.687482 1.799726 125.6154 95.75366 69.81889 47.85613 29.79707 15.49471 3.841466 0.0000 0.0015 0.0243 0.0692 0.3787 0.3951 0.1797 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most * At most At most At most At most At most 0.630918 0.463922 0.342460 0.326112 0.168312 0.100544 0.027308 64.78780 40.52597 27.25127 25.65499 11.97938 6.887757 1.799726 46.23142 40.07757 33.87687 27.58434 21.13162 14.26460 3.841466 0.0002 0.0445 0.2501 0.0865 0.5497 0.5025 0.1797 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LREER 13.32250 -7.687473 0.543930 6.895184 -9.268352 8.524219 4.476614 LGOV -6.471365 0.819529 -22.30641 -1.883091 19.51959 -6.228563 7.025567 LM 13.48384 7.132119 2.004575 -6.154854 2.514174 5.767300 0.762748 LNFA 2.237115 -6.445096 -3.098066 3.898202 3.259328 1.921754 -1.695408 LOPEN -32.20889 6.617640 4.477233 -2.451171 4.551089 -5.936638 2.149210 LPROD -15.00396 14.41462 16.63779 17.59297 3.970929 2.971594 6.785350 LR 2.478529 -2.241803 0.199118 -0.033429 1.159781 -0.047812 -0.072144 -0.003082 -0.001725 -0.015356 0.004437 0.002402 -0.003198 0.202767 -0.002249 0.001175 -0.006912 0.011437 0.001494 -0.011434 -0.150469 -0.000739 0.000536 0.013223 -0.005491 0.001069 -0.014684 0.085430 0.001296 -0.002531 -0.003998 -0.018270 -0.000344 -0.006381 -0.068161 0.003380 0.000767 -0.003993 -0.013522 0.001494 -0.000762 0.000439 Log likelihood 901.7530 LOPEN -2.417631 (0.17346) LPROD -1.126212 (0.26367) LR 0.186041 (0.02506) Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LREER) D(LGOV) D(LM) D(LNFA) D(LOPEN) D(LPROD) D(LR) -0.010568 0.000793 0.004095 -0.027392 0.002504 0.002098 -0.022311 Cointegrating Equation(s): Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LGOV LM LNFA 1.000000 -0.485747 1.012110 0.167920 (0.23073) (0.13901) (0.07036) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) -0.140795 (0.02978) D(LGOV) 0.010565 0.000719 -0.000335 0.003309 0.003973 0.001078 0.000784 -0.027901 D(LM) D(LNFA) D(LOPEN) D(LPROD) D(LR) (0.01471) 0.054550 (0.08182) -0.364931 (0.13902) 0.033358 (0.01822) 0.027950 (0.06961) -0.297244 (0.91970) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 922.0160 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LGOV LM LNFA 1.000000 0.000000 -1.473205 1.026910 (0.43524) (0.18008) 0.000000 1.000000 -5.116481 1.768390 (0.96469) (0.39914) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) -0.117100 0.065865 (0.03371) (0.01430) D(LGOV) 0.023825 -0.006545 (0.01655) (0.00702) D(LM) 0.172597 -0.039082 (0.08823) (0.03742) D(LNFA) -0.399038 0.180900 (0.16020) (0.06794) D(LOPEN) 0.014891 -0.014235 (0.02036) (0.00863) D(LPROD) 0.052536 -0.016198 (0.08006) (0.03395) D(LR) -1.856012 0.310559 (0.96384) (0.40875) LOPEN -0.423099 (0.52823) 4.106112 (1.17080) LPROD -2.085643 (0.77925) -1.975167 (1.72718) LR 0.321303 (0.07457) 0.278463 (0.16528) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 935.6416 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LGOV LM LNFA 1.000000 0.000000 0.000000 0.553288 (0.07332) 0.000000 1.000000 0.000000 0.123488 (0.05923) 0.000000 0.000000 1.000000 -0.321491 (0.07411) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) -0.118324 0.116041 (0.03337) (0.05038) D(LGOV) 0.024464 -0.032758 (0.01636) (0.02470) D(LM) 0.168837 0.115107 (0.08697) (0.13133) D(LNFA) -0.392817 -0.074220 (0.15832) (0.23907) D(LOPEN) 0.015703 -0.047553 (0.02011) (0.03036) D(LPROD) 0.046317 0.238854 (0.07607) (0.11486) D(LR) -1.937856 3.666977 (0.90592) (1.36795) Cointegrating Equation(s): Log likelihood LOPEN -1.697479 (0.16401) -0.319844 (0.13251) -0.865039 (0.16579) LPROD -1.737781 (0.33505) -0.767030 (0.27069) 0.236126 (0.33867) LR 0.238782 (0.03186) -0.008138 (0.02574) -0.056015 (0.03220) LOPEN -0.590654 (0.95567) -0.072814 (0.26174) -1.508166 (0.53268) -2.000451 LPROD 8.104963 (2.23987) 1.429758 (0.61345) -5.483051 (1.24848) -17.78955 LR -0.439918 (0.14953) -0.159616 (0.04095) 0.338347 (0.08335) 1.226667 -0.168993 (0.03335) 0.000747 (0.01635) -0.068164 (0.08694) -0.314781 (0.15826) 0.053890 (0.02010) -0.017443 (0.07604) 0.843691 (0.90557) 948.4691 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LGOV LM LNFA 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 (1.83724) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) -0.123417 0.117432 (0.03652) (0.05049) D(LGOV) 0.028161 -0.033768 (0.01788) (0.02472) D(LM) 0.260009 0.090207 (0.08982) (0.12418) D(LNFA) -0.430675 -0.063881 (0.17298) (0.23915) D(LOPEN) 0.023073 -0.049566 (0.02188) (0.03025) D(LPROD) -0.054934 0.266506 (0.07547) (0.10434) D(LR) -1.348798 3.506104 (0.97110) (1.34261) Cointegrating Equation(s): Log likelihood -0.164447 (0.03588) -0.002554 (0.01757) -0.149547 (0.08825) -0.280987 (0.16996) 0.047311 (0.02150) 0.072937 (0.07415) 0.317880 (0.95415) (4.30606) (0.28747) LPROD 14.82293 (2.86776) 2.257924 (0.59070) 11.67050 (2.22628) 4.963150 (1.60613) 11.37379 (2.04583) LR -0.694031 (0.22907) -0.190942 (0.04718) -0.310501 (0.17783) 0.366026 (0.12829) -0.430223 (0.16342) 0.000313 (0.01829) 0.011341 (0.00895) 0.181088 (0.04498) -0.146710 (0.08663) -0.010342 (0.01096) 0.003487 (0.03780) -0.557581 (0.48634) 954.4588 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LGOV LM LNFA 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 LOPEN 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) -0.135432 0.142736 -0.161188 (0.04152) (0.06560) (0.03616) D(LGOV) 0.051623 -0.083180 -0.008918 (0.01918) (0.03030) (0.01670) 0.004538 (0.01953) 0.003090 (0.00902) 0.317633 (0.07245) -0.044530 (0.03347) D(LM) D(LNFA) D(LOPEN) D(LPROD) D(LR) 0.297061 (0.10190) -0.261347 (0.19088) 0.026260 (0.02495) 0.004208 (0.08431) -0.717058 (1.09213) Cointegrating Equation(s): 0.012173 (0.16101) -0.420495 (0.30162) -0.056278 (0.03942) 0.141949 (0.13322) 2.175629 (1.72575) -0.159598 (0.08874) -0.326920 (0.16624) 0.046447 (0.02173) 0.056894 (0.07343) 0.146511 (0.95117) Log likelihood 957.9027 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LGOV LM LNFA 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.168058 (0.04794) -0.206257 (0.08980) -0.011463 (0.01174) -0.017311 (0.03966) -0.779740 (0.51379) -0.315053 (0.17783) 0.893147 (0.33313) -0.062248 (0.04354) -0.132977 (0.14714) 0.867171 (1.90603) LOPEN 0.000000 LPROD 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 -0.141693 (0.03727) -0.004496 (0.01756) -0.182626 (0.09331) -0.404905 (0.17244) 0.055065 0.011034 (0.01946) 0.004563 (0.00917) 0.160385 (0.04872) -0.232243 (0.09004) -0.008592 0.297566 (0.07171) -0.049082 (0.03378) -0.291350 (0.17954) 0.973422 (0.33182) -0.071119 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) -0.106618 0.121682 (0.04425) (0.06526) D(LGOV) 0.058159 -0.087956 (0.02085) (0.03074) D(LM) 0.263026 0.037042 (0.11080) (0.16340) D(LNFA) -0.376611 -0.336272 (0.20477) (0.30199) D(LOPEN) 0.038999 -0.065586 LR -0.292700 (0.10674) -0.129809 (0.02856) 0.005478 (0.07805) 0.500404 (0.09978) -0.122278 (0.07326) -0.027075 (0.01655) 0.078907 (0.06793) -0.015549 (0.03200) -0.192902 (0.17008) 0.455906 (0.31433) 0.043791 D(LPROD) D(LR) (0.02691) -0.002288 (0.09218) -0.713316 (1.19448) (0.03969) 0.146696 (0.13595) 2.172895 (1.76158) E KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH VECM: Vector Error Correction Estimates Date: 04/14/18 Time: 17:58 Sample (adjusted): 2000Q4 2016Q4 Included observations: 65 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 LREER(-1) 1.000000 LGOV(-1) -0.485747 (0.23073) [-2.10530] LM(-1) 1.012110 (0.13901) [ 7.28065] LNFA(-1) 0.167920 (0.07036) [ 2.38648] LOPEN(-1) -2.417631 (0.17346) (0.02266) 0.052499 (0.07763) 0.149042 (1.00591) (0.01183) -0.018775 (0.04053) -0.778896 (0.52524) (0.04361) -0.128453 (0.14938) 0.864565 (1.93558) (0.04131) -0.553760 (0.14150) 1.987720 (1.83356) [-13.9380] LPROD(-1) -1.126212 (0.26367) [-4.27127] LR(-1) 0.186041 (0.02506) [ 7.42413] C -6.006230 Error Correction: D(LREER) D(LGOV) D(LM) D(LNFA) D(LOPEN) D(LPROD) D(LR) CointEq1 -0.140795 (0.02978) [-4.72785] 0.010565 (0.01471) [ 0.71838] 0.054550 (0.08182) [ 0.66670] -0.364931 (0.13902) [-2.62507] 0.033358 (0.01822) [ 1.83117] 0.027950 (0.06961) [ 0.40150] -0.297244 (0.91970) [-0.32320] D(LREER(-1)) 0.014576 (0.12956) [ 0.11251] 0.109782 (0.06398) [ 1.71581] 0.269098 (0.35597) [ 0.75597] -0.650959 (0.60480) [-1.07631] 0.006221 (0.07925) [ 0.07850] 0.272287 (0.30285) [ 0.89907] 1.448478 (4.00123) [ 0.36201] D(LREER(-2)) -0.251050 (0.11750) [-2.13659] 0.038477 (0.05803) [ 0.66309] 0.187293 (0.32283) [ 0.58016] -0.895062 (0.54851) [-1.63181] -0.011997 (0.07188) [-0.16691] -0.265847 (0.27466) [-0.96790] 2.100387 (3.62880) [ 0.57881] D(LGOV(-1)) -0.343929 (0.28215) [-1.21894] 0.623507 (0.13934) [ 4.47471] -0.142241 (0.77522) [-0.18349] -1.223033 (1.31713) [-0.92856] 0.100558 (0.17260) [ 0.58261] 0.184927 (0.65955) [ 0.28038] 13.59929 (8.71382) [ 1.56066] D(LGOV(-2)) -0.010359 (0.29885) [-0.03466] 0.095561 (0.14758) [ 0.64750] 0.383347 (0.82108) [ 0.46688] -0.876836 (1.39506) [-0.62853] 0.034960 (0.18281) [ 0.19124] 0.131781 (0.69857) [ 0.18864] -6.273393 (9.22937) [-0.67972] D(LM(-1)) 0.034564 (0.06670) [ 0.51822] 0.009613 (0.03294) [ 0.29186] 0.389530 (0.18325) [ 2.12565] 0.771961 (0.31136) [ 2.47936] -0.107276 (0.04080) [-2.62931] -0.001417 (0.15591) [-0.00909] -5.800149 (2.05985) [-2.81582] D(LM(-2)) -0.001951 0.009608 -0.223842 -0.082376 -0.023278 0.033641 -1.893295 (0.06212) [-0.03140] (0.03068) [ 0.31316] (0.17069) [-1.31142] (0.29000) [-0.28405] (0.03800) [-0.61255] (0.14522) [ 0.23166] (1.91860) [-0.98681] D(LNFA(-1)) -0.026099 (0.03111) [-0.83880] 0.002265 (0.01537) [ 0.14742] 0.133895 (0.08549) [ 1.56623] 0.284804 (0.14525) [ 1.96080] 0.039328 (0.01903) [ 2.06623] 0.030655 (0.07273) [ 0.42148] -0.932720 (0.96093) [-0.97064] D(LNFA(-2)) -0.014146 (0.03080) [-0.45930] -0.004499 (0.01521) [-0.29577] -0.025916 (0.08462) [-0.30627] -0.315565 (0.14377) [-2.19491] 0.009816 (0.01884) [ 0.52105] -0.034622 (0.07199) [-0.48090] -0.224116 (0.95115) [-0.23563] D(LOPEN(-1)) -0.088702 (0.22205) [-0.39946] 0.258583 (0.10966) [ 2.35803] 0.408098 (0.61010) [ 0.66891] 1.331776 (1.03658) [ 1.28477] 0.765718 (0.13583) [ 5.63715] -0.114250 (0.51906) [-0.22011] -6.677399 (6.85777) [-0.97370] D(LOPEN(-2)) -0.496020 (0.25087) [-1.97720] -0.229323 (0.12389) [-1.85101] -0.720768 (0.68926) [-1.04571] -1.443724 (1.17109) [-1.23280] -0.083034 (0.15346) [-0.54107] -0.130171 (0.58642) [-0.22198] 0.160106 (7.74766) [ 0.02067] D(LPROD(-1)) -0.011914 (0.06011) [-0.19821] 0.000531 (0.02968) [ 0.01789] -0.008407 (0.16515) [-0.05091] 0.037495 (0.28059) [ 0.13363] -0.001686 (0.03677) [-0.04584] 0.700231 (0.14050) [ 4.98369] -0.380592 (1.85631) [-0.20503] D(LPROD(-2)) -0.046361 (0.06647) [-0.69749] -0.010380 (0.03282) [-0.31622] -0.196674 (0.18262) [-1.07696] -0.338963 (0.31028) [-1.09244] 0.028924 (0.04066) [ 0.71137] -0.443951 (0.15537) [-2.85735] 0.933153 (2.05273) [ 0.45459] D(LR(-1)) 0.020368 (0.00607) [ 3.35772] -0.002883 (0.00300) [-0.96247] -0.005497 (0.01667) [-0.32981] 0.066924 (0.02832) [ 2.36340] -0.007323 (0.00371) [-1.97357] -0.002333 (0.01418) [-0.16455] -0.768225 (0.18734) [-4.10075] D(LR(-2)) 0.008118 (0.00509) [ 1.59532] -0.001535 (0.00251) [-0.61070] 0.004562 (0.01398) [ 0.32633] 0.007696 (0.02375) [ 0.32397] -0.004494 (0.00311) [-1.44375] -0.006530 (0.01189) [-0.54899] -0.269295 (0.15715) [-1.71363] C 0.011354 (0.00307) [ 3.69723] -0.000872 (0.00152) [-0.57529] 0.007314 (0.00844) [ 0.86679] 0.007307 (0.01434) [ 0.50968] 0.003567 (0.00188) [ 1.89870] 0.003892 (0.00718) [ 0.54223] 0.124105 (0.09484) [ 1.30856] R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent 0.582717 0.454978 0.015914 0.018022 4.561762 178.0040 -4.984738 -4.449504 0.005330 0.024411 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 0.557246 0.421709 0.003881 0.008900 4.111393 223.8637 -6.395807 -5.860573 2.29E-06 0.011703 1.52E-20 2.10E-21 901.7530 -24.08471 -20.10391 0.352593 0.154407 0.120133 0.049515 1.779103 112.3091 -2.963357 -2.428124 0.009332 0.053846 0.372232 0.180058 0.346797 0.084128 1.936950 77.85455 -1.903217 -1.367983 0.006934 0.092907 0.588293 0.462260 0.005955 0.011024 4.667779 209.9508 -5.967716 -5.432482 0.008079 0.015033 0.420106 0.242587 0.086958 0.042127 2.366543 122.8122 -3.286529 -2.751296 0.003383 0.048405 0.528502 0.384166 15.17866 0.556569 3.661613 -44.95986 1.875688 2.410922 0.002298 0.709230 F KIỂM ĐỊNH TÍNH BỀN VỮNG CỦA MƠ HÌNH VECM Kiểm định nghiệm đa thức đặc trƣng Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: LREER LGOV LM LNFA LOPEN LPROD LR Exogenous variables: Lag specification: Date: 04/16/18 Time: 00:06 Root 1.000000 1.000000 - 1.83e-15i 1.000000 + 1.83e-15i 1.000000 - 3.60e-16i 1.000000 + 3.60e-16i 1.000000 0.759297 - 0.291106i 0.759297 + 0.291106i 0.740523 0.216080 + 0.704954i 0.216080 - 0.704954i 0.452468 - 0.535917i 0.452468 + 0.535917i -0.390461 + 0.293106i -0.390461 - 0.293106i -0.216110 - 0.417707i -0.216110 + 0.417707i -0.024049 - 0.385083i -0.024049 + 0.385083i 0.177875 - 0.286301i 0.177875 + 0.286301i Modulus 1.000000 1.000000 1.000000 1.000000 1.000000 1.000000 0.813188 0.813188 0.740523 0.737327 0.737327 0.701381 0.701381 0.488233 0.488233 0.470301 0.470301 0.385834 0.385834 0.337058 0.337058 VEC specification imposes unit root(s) Kiểm định tính dừng chuỗi phần dƣ Null Hypothesis: RESIDUAL has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -7.289159 -4.110440 -3.482763 -3.169372 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESIDUAL) Method: Least Squares Date: 04/14/18 Time: 22:57 Sample (adjusted): 2001Q2 2016Q4 Included observations: 63 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RESIDUAL(-1) D(RESIDUAL(-1)) C @TREND("2000Q1") -1.356873 0.237597 -0.007925 0.000213 0.186149 0.122876 0.004356 0.000108 -7.289159 1.933627 -1.819249 1.972331 0.0000 0.0580 0.0739 0.0533 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.574347 0.552704 0.015097 0.013448 176.8476 26.53687 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Kiểm định tự tƣơng quan: VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 04/14/18 Time: 22:58 Sample: 2000Q1 2016Q4 Included observations: 65 Lags LM-Stat Prob 36.11137 56.00196 0.9144 0.2288 Probs from chi-square with 49 df 0.000493 0.022574 -5.487225 -5.351153 -5.433707 1.941248 Kiểm định phƣơng sai thay đổi VEC Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 04/14/18 Time: 23:00 Sample: 2000Q1 2016Q4 Included observations: 65 Joint test: Chi-sq df Prob 841.8990 840 0.4751 Individual components: Dependent R-squared F(30,34) Prob Chi-sq(30) Prob res1*res1 res2*res2 res3*res3 res4*res4 res5*res5 res6*res6 res7*res7 res2*res1 res3*res1 res3*res2 res4*res1 res4*res2 res4*res3 res5*res1 res5*res2 res5*res3 res5*res4 res6*res1 res6*res2 res6*res3 res6*res4 res6*res5 res7*res1 res7*res2 res7*res3 res7*res4 res7*res5 res7*res6 0.524940 0.410324 0.811661 0.439294 0.658374 0.430384 0.645284 0.389174 0.411704 0.454649 0.455383 0.486539 0.588174 0.655513 0.506876 0.577982 0.609278 0.603902 0.645705 0.604306 0.285356 0.404230 0.425378 0.410518 0.615324 0.663507 0.501311 0.432240 1.252330 0.788627 4.884180 0.887928 2.184137 0.856310 2.061713 0.722079 0.793135 0.944840 0.947638 1.073908 1.618640 2.156581 1.164938 1.552176 1.767280 1.727911 2.065508 1.730836 0.452539 0.768967 0.838978 0.789258 1.812867 2.234739 1.139290 0.862816 0.2616 0.7439 0.0000 0.6274 0.0144 0.6650 0.0213 0.8158 0.7387 0.5602 0.5569 0.4179 0.0875 0.0157 0.3316 0.1076 0.0547 0.0620 0.0210 0.0614 0.9849 0.7659 0.6855 0.7431 0.0473 0.0123 0.3546 0.6573 34.12109 26.67107 52.75796 28.55411 42.79432 27.97493 41.94348 25.29633 26.76077 29.55220 29.59987 31.62501 38.23133 42.60833 32.94693 37.56882 39.60307 39.25362 41.97083 39.27992 18.54817 26.27496 27.64957 26.68366 39.99604 43.12794 32.58519 28.09561 0.2760 0.6405 0.0063 0.5411 0.0611 0.5718 0.0724 0.7105 0.6358 0.4887 0.4863 0.3852 0.1439 0.0634 0.3248 0.1611 0.1128 0.1201 0.0720 0.1196 0.9490 0.6610 0.5890 0.6398 0.1049 0.0571 0.3408 0.5654