Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ PHÁT NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN VĨNH HÙNG TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .2 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.5 Giới hạn đề tài nghiên cứu 1.6 Kết cấu đề tài 1.7 Ý nghĩa đề tài: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 2.1.1 Nghiên cứu Fama – French (1993) “Các Nhân tố Rủi Ro Ảnh Hưởng Đến Lợi Nhuận Trái Phiếu Và Cổ Phiếu” 2.1.2Nghiên cứu Carhart (1997) 2.1.3 Nghiên cứu Manuel Ammann Michiel Steiner (2009) thị trường chứng khoán Thụy Sỹ giai đoạn từ 1990 đến 2005 2.1.4Thực tiễn ứng dụng mơ hình Carhart xây dựng danh mục đầu tư nước giới 2.1.5Một số nghiên cứu khác 10 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 22 3.2 Mơ hình nghiên cứu 23 3.3 Mô tả xây dựng biến mơ hình 24 3.3.1 Đối với biến phụ thuộc 24 3.3.2 Đối với biến độc lập: yếu tố rủi ro thị trường (RMRF), quy mô (SMB), giá trị (HML), xu hướng lợi nhuận khứ (WML) 27 3.4 Các giả thuyết nghiên cứu 30 3.5 Phương pháp kiểm định mơ hình .30 3.6 Quy trình nghiên cứu 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH .34 4.1 Mơ tả mẫu quan sát 34 4.2 Phân loại danh mục 35 4.3 Thống kê mô tả 35 4.4 Phân tích tương quan (Corellation Analysis) 39 4.5 Phương trình hồi quy 39 4.5.1 Kiểm định tính dừng biến độc lập .39 4.5.2 Ước lượng hồi quy .40 4.6 Kiểm định giả thiết thống kê 43 4.6.1 Kiểm định giả thiết hệ số hồi quy .43 4.6.2 Kiểm định đa cộng tuyến 46 4.6.3 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư 47 4.6.4 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư .48 4.7 Kiểm định phù hợp hàm hồi quy 48 4.8 Nhận định, bình luận kết 50 4.9 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu .53 4.10 Thảo luận kết nghiên cứu so sánh với kết nghiên cứu khác: 53 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .56 5.1 Kết luận .56 5.2 Hạn chế đề tài .57 5.3Kiến nghị 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU,CÁC CHỮ VIẾT TẮT RI : Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho danh mục i; RF : Lãi suất phi rủi ro; RM : Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam; SMB : Nhân tố quy mơ công ty; HML : Nhân tố giá trị công ty; WML : Nhân tố xu hướng lợi nhuận khứ; b : Hệ số hồi quy cho nhân tố thị trường BETA; s : Hệ số hồi quy cho nhân tố SMB; h: Hệ số hồi quy cho nhân tố HML; w : Hệ số hồi quy cho nhân tố WML; εi: Sai số ngẫu nhiên; ME : Giá trị thị trường cơng ty; BE : Gía trị sổ sách công ty; BE/ME : Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường; R2 : Hệ số xác định mơ hình hồi quy; TSSL: tỷ suất sinh lợi TSSLBQ: tỷ suất sinh lợi bình quân SGDCK: Sở giao dịch Chứng khốn TPHCM: Thành phố Hồ Chí Minh HOSE: Sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX: sàn chứng khoán Hà Nội MQH: mối quan hệ OLS (Ordinary Least Square) LSBQ: lãi suất bình quân TSSLBQ: tỷ suất sinh lợi bình quân TTCK: thị trường chứng khốn CAPM: Capital Asset Pricing Model- mơ hình định giá tài sản vốn DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1: Mối quan hệ biến nghiên cứu Carhart (1997) Mỹ Bảng 2.2: Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố bốn nhân tố Tarun Chordia (2005) thị trường chứng khoán Mỹ 10 Bảng 3: Kết ứng dụng hai mơ hình CAPM, FF thị trường nước phát triển 13 Bảng 2.4: Kết ứng dụng hai mơ hình CAPM, FF thị trường nước phát triển 15 Bảng 2.5: Tóm lược nghiên cứu trước mối quan hệ rủi ro TSSL .19 Bảng 3.1: Thể số lượng công ty danh mục giai đoạn 2009 – 2013 23 Bảng 3.2: Danh mục cổ phiếu phân theo quymơ vốn hóa 25 Bảng 3.3: Mơ tả cách tính tốn biến mơ hình nhân tố 28 Bảng 4.1: Số lượng công ty quan sát qua giai đoạn 34 Bảng 4.2: Phân chia danh mục cổ phiếu .35 Bảng 4.3: Mô tả thống kê biến độc lập biến phụ thuộc 36 Bảng 4.4: Hệ số tương quan biến độc lập 39 Bảng 4.5: Giá trị thống kê kiểm định Augmented Dickey-Fuller biến độc lập 40 Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình nhân tố .42 Bảng 4.7: Kết kiểm định F mô hình nhân tố 43 Bảng 4.8: Kết kiểm định hệ số mơ hình nhân tố .44 Bảng 4.9: Các thông số kiểm định đa cộng tuyến .46 Bảng 4.10: Giá trị thống kê kiểm định Shapiro-Wilk phần dư 47 Bảng 4.11: Kết kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình nhân tố 48 Bảng 4.12: Kết hồi quy mơ hình nhân tố mục đạt yêu cầu kiểm định 49 Bảng 4.13: So sánh kết hồi quy mơ hình khác 52 Bảng 4.14: So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu khác .54 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 1: Thống kê tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Manuel Ammann (2009) Thụy Sỹ .9 Hình 3.1: Tóm tắt quy trình nghiên cứu 33 TÓM TẮT Sau gần 10 năm hoạt động, từ cổ phiếu thành lập 750 mã cổ phiếu hoạt động mạnh mẽ sàn Hà Nội Hồ Chí Minh thị trường chứng khốn Việt Nam có nhiều phát triển vượt bậc có nhiều giai đoạn thăng trầm Tuy nhiên, so với thị trường chứng khoán khác giới trường chứng khốn Việt Nam thị trường non trẻ, ẩn chứa bên nhiều biến động rủi ro đầu tư vào Điều thể rõ qua biến động số thị trường qua giai đoạn Có nhiều mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng thị trường chứng khốnViệt Nam giới mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, mơ hình nhân tố FamaFrench, mơ hình nhân tố Carhart …của nhiều tác giả.Vì nghiên cứu phân tích tác động thị trường chứng khoán cần thiết thịtrường chứng khốnViệt Nam nhằm tìm mơ hình phù hợp giúp nhà đầu tư có nhìn đắn tham gia vào thị trường giảm thiếu rủi ro đầu tư Với lý đó, nghiên cứu xem xét tác động số nhân tố vi mô đến TSSL thị trường chứng khoán Việt Nam với tiêu đề: “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đển tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam” CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU Với phát triển nhanh chóng thị trường chứng khốn Việt Nam, việc đầu tư vào lĩnh vực chứng khoán trở thành kênh đầu tư hấp dẫn, đem đến lợi nhuận cho nhà đầu tư Tuy nhiên, với chất thị trường nổi, non trẻ chứa nhiều biến động việc đầu tư vào thị trường chứng khốn Việt Nam chứa đựng khơng rủi ro Điều thể rõ qua tình hình biến động số thị trường chứng khốnnhư VN – Index Đã có nhiều nghiên cứu phân tích nhân tố tác động đến thị trường chứng khoán, sách cổ tức, tâm lý hành vi nhà đầu tư, sách lãi suất có tác động đến tỷ suất sinh lợitrên thị trường chứng khốn Việt Nam…Trong đó, nhân tố quan trọng khơng thể phủ nhận kiến thức tâm lý nhà đầu tư Khi nhà đầu tư thiếu kiến thức đầu tư chứng khoán, mặt thấy lúng túng trước thông tin báo cáo công ty công bố, thông tin thị trường, mặt khác lúng túng đọc báo cáo, dự báo, dự đoán tổ chức tài lớn giới nhận định dự báo thị trường chứng khoán Việt Nam Do vậy, việc nghiên cứu ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại vào thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn việc quan trọng cấp thiết Hơn nữa, có nhiều nghiên cứu giới việc ứng dụng lý thuyết đầu tư tài vào thị trường chứng khoán, đặc biệt nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán cho kết có ý nghĩa vơ thiết thực, điều khẳng định thêm tính đắn tính thực nghiệm mơ hình Trong tình hình lên xuống thất thường thị trường chứng khốn Việt Nam, việc xem xét thêm nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu để giảm thiểu rủi ro cho tất nhà đầu tư nói chung nhà đầu tư cá nhân nói riêng tốn khó 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu