Mối quan hệ giữa quản trị thu nhập và đầu tư quá mức tại thị trường việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - LÊ THÀNH MINH MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ THU NHẬP VÀ ĐẦU TƯ QUÁ MỨC TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - LÊ THÀNH MINH MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ THU NHẬP VÀ ĐẦU TƯ QUÁ MỨC TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng đãn người hướng dẫn khoa học GS.TS Trần Ngọc Thơ Những số liệu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá nghiên cứu tác giả thu thập ghi nguồn gốc thống đáng tin cậy Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực, đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn tác giả TP.Hồ Chí Minh, ngày 06/04/2020 Tác giả Lê Thành Minh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ CÁI CÁC TỪ VIẾT TẮT, KÝ HIỆU DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ABSTRACT PHẦN MỞ ĐẦU 1 Lý nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Ý nghĩa thực tiễn nghiên cứu Kết cấu luận văn CHƯƠNG I: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Quản trị thu nhập 1.1.1 Khái niệm quản trị thu nhập theo nghiên cứu trước 1.1.2 Lý phải quản trị thu nhập 10 1.2 Đầu tư mức 11 1.3 Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức 13 CHƯƠNG 2: MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 2.1 Mơ hình nghiên cứu 15 2.1.1 Ước tính quản trị thu nhập (EM) 15 2.1.1.3 Nghiên cứu Cohen cộng (2005) – Mô hình 17 2.1.1.4 Nghiên cứu Stubben (2010) – Mơ hình mơ hình 17 2.1.2 Ước tính đầu tư mức 19 2.1.2.1 Mơ hình điều chỉnh theo ngành – Mơ hình 19 2.1.2.2 Nghiên cứu Vogt (1994), Fazzari cộng (1988) – Mơ hình 20 2.1.2.3 Nghiên cứu Richardson (2006) – Mơ hình 21 2.1.3 Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức 23 2.2 Dữ liệu 27 2.3 Phương pháp 28 CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 3.1 Thống kê mô tả biến mơ hình 31 3.2 Ma trận hệ số tương quan 32 3.3 Mối quan hệ tuyến tính quản trị thu nhập đầu tư mức 33 3.4 Ảnh hưởng quan sát bất thường đến kết nghiên cứu mối quan hệ tuyến tính quản trị thu nhập đầu tư 37 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 45 4.1 Kết luận 45 4.2 Một số hàm ý 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CHỮ CÁI CÁC TỪ VIẾT TẮT, KÝ HIỆU TT Viết tắt Viết đầy đủ tiếng việt Viết đầy đủ tiếng Anh INV Đầu Tư Quá Mức Overinvestment EM Quản Trị Thu Nhập Earnings Management DAC Phần tùy chỉnh quản trị thu nhập Discretionary Accruals TÓM TẮT Phần đầu tiên, luận văn trình bày sở lý thuyết tảng quản trị thu nhập, đầu tư mức từ nghiên cứu hàn lâm khứ nhà kinh tế học giới, đồng thời lý thuyết điển hình mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức Tiếp theo, tác giả lựa chọn mơ hình hồi quy khác để ước tính biến DAC (Earning management - EM) INV (over investment) giới thiệu phương pháp nghiên cứu mối quan hệ hai biến Nghiên cứu sử dụng mơ hình ước tính biến DAC mơ hình (phương pháp) ước tính INV, sau hồi quy mơ hình mối quan hệ liệu tài để tim mối quan hệ hai biến thị trường Việt Nam Ngoài ra, luận văn tác động quan sát bất thường (outliers) thị trường Việt Nam không vững Abstract In the first part, the thesis will present the basic theoretical basis of income management, overinvestment from past academic studies by economists in the world, and the main theory of the relationship between income management and over investment Next, the author will choose different regression models to estimate DAC (Earning management - EM) and INV (over investment) variables as well as show methods to study the relationship between these two variables The study uses models to estimate DAC variables and models (methods) to estimate INV, then regressing the relationship model by financial data to find out the relationship between these two variables in Vietnam market In addition, the thesis also points out the impact of abnormal observations (outliers) in the Vietnamese market being unstable PHẦN MỞ ĐẦU Mở đầu chương 1, luận văn trình bày lý nghiên cứu với mục tiêu câu hỏi nghiên cứu đề cập, luận văn xác định phạm vi nghiên cứu ý nghĩa đề tài nghiên cứu; đồng thời kết cấu luận văn trình bày phần cuối chương Lý nghiên cứu: Kể từ chuẩn mực kế toán, kiểm toán lớn giới thiết lập, với hệ thống lớn Nguyên tắc kế toán chấp nhận chung (GAAP) hay Chuẩn mực báo cáo tài quốc tế (IASB), tính chuẩn hóa thống hệ thống báo cáo tài cơng ty khu vực (quốc gia) nói riêng quốc gia nói chung nâng cao đáng kể Điều giúp người sử dụng cuối nhà quản trị, cổ đơng, nhà đầu tư có tiếp cận thơng tin tài cách dễ dàng so với giai đoạn trước Tuy nhiên, chuẩn hóa khơng dễ dàng loại bỏ hồn tồn động việc làm đẹp báo cáo tài (quản trị thu nhập) nhà quản trị doanh nghiệp, chủ yếu lợi ích to lớn mà việc quản trị thu nhập mang lại cho cá nhân nhà quản trị cho nhóm cổ đơng kiểm sốt (chi phối) Các lợi ích mà nhà quản trị nhận khoảng lương, thưởng lớn báo cáo tài đạt yêu cầu định từ nhà hội đồng quản trị cổ đơng Và để đạt lợi ích này, nhà quản trị doanh nghiệp sử dụng công cụ khác bật làhay biết đến với thuật ngữ quản trị thu nhập để làm điều Tuy nhiên, có vấn đề McNichols Stubben (2008) tìm thấy quản trị thu nhập gia tăng đầu tư có gia tăng đầu tư mức tương ứng Hay nói cách dễ hiểu theo nghiên cứu trước cho luận văn thị trường Hoa Kỳ Trung Quốc (Shen cộng sự, 2015) có tồn mối quan hệ rõ ràng quản trị thu nhập đầu tư mức Câu hỏi đặt vào tảng lý thuyết mơ hình thực nghiệm nghiên cứu hàn lâm tác giả trước đây, liệu có mối quan hệ biến quản trị thu nhập biến chi đầu tư vượt mức thị trường Việt Nam Nếu có tồn mối quan hệ biến này, ý nghĩa mối quan hệ đến nhà đầu tư, nhà quản trị doanh nghiệp nào? Đó lý tác giả định chọn đề tài "Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức thị trường Việt Nam" làm đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu đề tài đánh giá mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức thị trường Việt Nam, liệu có mối quan hệ chiều hai yếu tố nghiên cứu thị trường Mỹ Trung Quốc Từ đó, tác giả rút ý nghĩa mối quan hệ đến nhà đầu tư, nhà quản trị doanh nghiệp Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Để đạt mục tiêu nghiên cứu nêu phần trên, luận văn tập trung hướng đến phân tích định lượng mối quan hệ nhóm biến ước tính quản trị thu nhập (Earnings management - EM) nhóm biến ước tính đầu tư (investment - INV) thị trường chứng khoán Việt Nam (HOSE HNX) khoảng thời gian từ năm 2005 đến năm 2018 38 Các chuỗi xử lý winsorize mức 1%, 2.5%, 3.5% 4.5% Sau xử lý xong, tác giả tiến hành hồi quy chuỗi winsorize theo mơ hình nhằm xác định mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư Bảng 3.7 thể kết hồi quy sau xử lý quan sát bất thường Bảng 3.7: Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức hồi quy theo OLS với DAC tính theo mơ hình 3, INV ước tính theo mơ hình (Vogt1994), biến Winsorize mức 1%, 2.5%, 3.5% 4.5% Mơ hình DAC 3: ∆𝐴𝑅𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 Trong đó: ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠𝑖𝑡 : thay đổi doanh thu doanh nghiệp i năm t, ∆𝐴𝑅𝑖𝑡 : thay đổi khoản phải thu năm t, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Mơ hình INV 2: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛼2 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖𝑡 Trong đó: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 : đầu tư năm t chia cho tổng tài sản năm t -1, 𝑄𝑖,𝑡−1 : hệ số Tobin Q năm t: Ước tính hội tăng trưởng Cơng ty, 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1: dịng tiền từ hoạt động kinh doanh năm t chia cho tổng tài sản, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Mơ hình mối quan hệ: 𝑰𝑵𝑽𝒊𝒕 = 𝜶𝟎 + 𝜶𝟏 𝑮𝑹𝑶𝑾𝑻𝑯𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜶𝟐 𝑪𝑭𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜶𝟑 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕 + 𝜶𝟒 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕−𝟏 + 𝜶𝟓 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕−𝟐 + 𝜶𝟔 𝑰𝑵𝑽𝒊,𝒕−𝟏 + 𝑰𝒏𝒅𝒖𝒔𝒕𝒓𝒚, 𝒀𝒆𝒂𝒓 𝒅𝒖𝒎𝒎𝒊𝒆𝒔 + 𝜺𝒊𝒕 Trong đó: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 : đầu tư năm t chia cho tổng tài sản năm t -1, 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖,𝑡−1: tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp, 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm t chia cho tổng tài sản, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 : biến quản trị thu nhập năm t, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 : biến quản trị thu nhập năm t-1, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2: biến quản trị thu nhập năm t-2, 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1: đầu tư doanh nghiệp năm t-1, 𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦𝑗 : ngành doanh nghiệp j, 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑘 : năm doanh nghiệp, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Winsorize 1% Winsorize 2.5% Winsorize 3.5% Winsorize 4.5% Growth 0.000 0.000 0.000 0.000 (0.54) (0.41) (0.18) (0.34) 0.005 CF -0.018 -0.020 -0.019 (0.16) (2.20)** (2.76)*** (3.14)*** -0.000 -0.005 -0.005 0.128 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕 (0.03) (0.37) (0.44) (2.22)** -0.010 -0.017 0.053 -0.019 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 (0.76) (1.29) (0.90) (1.59) -0.071 -0.024 -0.022 -0.020 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕−𝟐 (1.24) (1.89)* (1.75)* (1.69)* 0.024 0.021 0.021 0.018 𝑰𝑵𝑽𝒊,𝒕−𝟏 (1.38) (4.58)*** (5.18)*** (5.32)*** Hế số chặn -0.000 -0.002 0.001 -0.004 39 (0.02) (0.25) (0.06) (0.57) Winsorize 1%: thực winsorize mức 1% Winsorize 2.5%: thực winsorize mức 2.5% Winsorize 3.5%: thực winsorize mức 3.5% Winsorize 4.5%: thực winsorize mức 4.5% 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡−1 : đầu tư; 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻: tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp; CF: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 : biến quản trị thu nhập năm t; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 : biến quản trị thu nhập năm t-1; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2 : biến quản trị thu nhập năm t-2;𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦𝑗 : ngành doanh nghiệp j; 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑘 : năm doanh nghiệp; 𝜀𝑖𝑡 : phần dư * Mức ý nghĩa 10%; ** Mức ý nghĩa 5%; *** Mức ý nghĩa 1% Nhận xét:  Dữ liệu Bảng 3.7 cho thấy Winsorize 3.5% mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức có ý nghĩa thống kê, winsorize mức 1%, 2.5%, 4.5% khơng có ý nghĩa thống kê Thêm vào, với mức winsorize khác mức ý nghĩa khác nhau, cho thấy mức ý nghĩa DAC winsorize mức 3.5% không vững  Điều cho thấy việc winsorize ảnh hưởng đến kết quả, hay quan sát bất thường thể vai trò làm bật mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức  Một điểm bật khác với ¾ mức winsorize đầu tư giai đoạn trước có quan hệ chiều với đầu tư giai đoạn có ý nghĩa thống kê Để đánh giá thêm ảnh hưởng quan sát bất thường, tác giả tiếp tục xử lý quan sát bất thường với phương pháp MM estimators Yohai (1987) để tận dụng quan sát bất thường theo nghiên cứu Shen cộng (2015) để xem xét thêm ảnh hưởng quan sát bất thường 40 Kết thể trọng bảng 3.8 thể kết xử lý với MM estimators Yohai (1987) Bảng 3.8: Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức hồi quy theo OLS với EM tính theo mơ hình 3, INV ước tính theo mơ hình đến 3, biến sử lý theo phương pháp MM estimators Yohai (1987): Mơ hình DAC 3: ∆𝐴𝑅𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 Trong đó: ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠𝑖𝑡 : thay đổi doanh thu doanh nghiệp i năm t, ∆𝐴𝑅𝑖𝑡 : thay đổi khoản phải thu năm t, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Mơ hình mối quan hệ: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖,𝑡−1 + 𝛼2 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 + 𝛼3 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 + 𝛼4 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 + 𝛼5 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2 + 𝛼6 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦, 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝑑𝑢𝑚𝑚𝑖𝑒𝑠 + 𝜀𝑖𝑡 Trong đó: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 : đầu tư năm t chia cho tổng tài sản năm t -1, 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖,𝑡−1: tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp, 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm t chia cho tổng tài sản, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 : biến quản trị thu nhập năm t, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 : biến quản trị thu nhập năm t-1, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2: biến quản trị thu nhập năm t-2, 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1: đầu tư doanh nghiệp năm t-1, 𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦𝑗 : ngành doanh nghiệp j, 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑘 : năm doanh nghiệp, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Phương pháp MM xử dụng để gia tăng khả chịu đựng (breakpoint) mơ hình hay nói cách khác chịu đựng nhiều quan sát bất thường INVadj InvVogt1994 Richardson2006 0.000 0.000 0.000 Growth (87.41)*** (1.82)* (1.57) CF 0.009 -0.037 -0.021 (3.02)*** (8.09)*** (4.59)*** -0.007 -0.006 -0.007 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕 (1.60) (1.91)* (1.74)* -0.006 -0.007 -0.008 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕−𝟏 (1.43) (1.80)* (2.47)** -0.003 -0.002 -0.006 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕−𝟐 (0.89) (0.52) (1.79)* 0.291 0.277 -0.020 𝑰𝑵𝑽𝒊,𝒕−𝟏 (10.43)*** (11.14)*** (0.24) -0.020 Hế số chặn -0.133 -0.009 (0.32) (59.28)*** (3.71)*** 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡−1 : đầu tư; 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻: tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp; CF: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 : biến quản trị thu nhập năm t; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 : biến quản trị thu nhập năm t-1; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2 : biến quản trị thu nhập năm t-2;𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦𝑗 : ngành doanh 41 nghiệp j; 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑘 : năm doanh nghiệp; 𝜀𝑖𝑡 : phần dư * Mức ý nghĩa 10%; ** Mức ý nghĩa 5%; *** Mức ý nghĩa 1% Nhận xét:  Biến DAC có ý nghĩa mức 10% với mơ hình mơ hình cho việc hồi quy biến INV Tuy nhiên, dấu lại trái với kỳ vọng dấu âm thay dương  Ở bảng 3.8, mối quan hệ chiều đầu tư khứ đầu tư thể rõ nét, điều hàm ý biến đầu tư bị chi phối mạnh đầu tư khứ  Tác giá tiến hành hồi quy thêm cách tính DAC cịn lại từ mơ hình số số để đánh giá thêm tác động từ quan sát bất thường đến kết Kết thể trọng bảng 3.9 bảng 3.10 thể kết xử lý với MM estimators Yohai (1987) 42 Bảng 3.9: Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức hồi quy theo OLS với EM tính theo mơ hình 2, INV ước tính theo mơ hình đến 3, biến sử lý theo phương pháp MM estimators Yohai (1987): 𝑇𝐴 ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑃𝑃𝐸 𝑖𝑡 Mơ hình DAC 5: 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 = 𝛼0 + 𝛼1 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 + 𝛼2 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠𝑖𝑡 + 𝛼3 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠𝑖𝑡 + 𝛼4 𝑅𝑂𝐴𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡 Trong đó: 𝑃𝑃𝐸𝑖𝑡 : tài sản cố định doanh nghiệp i năm t, ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠𝑖𝑡 : thay đổi doanh thu doanh nghiệp i năm t, 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠𝑖𝑡 : tổng tài sản doanh nghiệp i năm t, 𝑇𝐴𝑖𝑡 : Total Accruals doanh nghiệp i năm t, 𝑅𝑂𝐴𝑖𝑡 : tỷ số lợi nhuận tổng tài sản doanh nghiệp i năm t, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Mơ hình mối quan hệ: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖,𝑡−1 + 𝛼2 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 + 𝛼3 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 + 𝛼4 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 + 𝛼5 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2 + 𝛼6 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦, 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝑑𝑢𝑚𝑚𝑖𝑒𝑠 + 𝜀𝑖𝑡 Trong đó: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 : đầu tư năm t chia cho tổng tài sản năm t -1, 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖,𝑡−1: tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp, 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm t chia cho tổng tài sản, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 : biến quản trị thu nhập năm t, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 : biến quản trị thu nhập năm t-1, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2: biến quản trị thu nhập năm t-2, 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1: đầu tư doanh nghiệp năm t-1, 𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦𝑗 : ngành doanh nghiệp j, 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑘 : năm doanh nghiệp, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Phương pháp MM xử dụng để gia tăng khả chịu đựng (breakpoint) mơ hình hay nói cách khác chịu đựng nhiều quan sát bất thường INVadj InvVogt1994 Richardson2006 -0.000 Growth -0.000 -0.000 (1.15) (5.54)*** (2.19)** CF 0.010 -0.043 -0.023 (4.15)*** (8.44)*** (5.16)*** 0.000 0.001 -0.003 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 (0.28) (0.47) (1.32) -0.001 -0.004 -0.008 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕−𝟏 (0.76) (1.29) (2.94)*** -0.003 -0.000 -0.005 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕−𝟐 (1.36) (0.07) (2.42)** -0.005 0.292 0.279 𝑰𝑵𝑽𝒊,𝒕−𝟏 (0.07) (11.72)*** (11.04)*** -0.009 Hế số chặn -0.133 -0.605 (1.63) (58.68)*** (28.18)*** 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡−1 : đầu tư; 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻: tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp; CF: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 : biến quản trị thu nhập năm t; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 : biến quản trị thu nhập năm t-1; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2 : biến quản trị thu nhập năm t-2;𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦𝑗 : ngành doanh nghiệp j; 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑘 : năm doanh nghiệp; 𝜀𝑖𝑡 : phần dư * Mức ý nghĩa 10%; ** Mức ý nghĩa 5%; *** Mức ý nghĩa 1% 43 Bảng 3.10: Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức hồi quy theo OLS với EM tính theo mơ hình 1, INV ước tính theo mơ hình đến 3, biến sử lý theo phương pháp MM estimators Yohai (1987): Mô hình DAC 4: 𝑇𝐴𝑖𝑡 ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠𝑖𝑡 −∆𝐴𝑅𝑖𝑡 𝑃𝑃𝐸𝑖𝑡 𝐶𝐹𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛼 + 𝛼 + 𝛼 + 𝛼4 𝐵𝑀𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡 𝑖𝑡 Trong đó: ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠𝑖𝑡 : thay đổi doanh thu doanh nghiệp i năm t, 𝑃𝑃𝐸𝑖𝑡 : tài sản cố định doanh nghiệp i năm t, ∆𝐴𝑅𝑖𝑡 : thay đổi khoản phải thu doanh nghiệp i năm t, 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠𝑖𝑡 : tổng tài sản doanh nghiệp i năm t, 𝑇𝐴𝑖𝑡 : Total Accruals doanh nghiệp i năm t, 𝐶𝐹𝑖𝑡 : Dòng tiền từ hoạt động doanh nghiệp i năm t, 𝐵𝑀𝑡 : hệ số giá trị sổ sách giá trị thị trường doanh nghiệp i năm t, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Mơ hình mối quan hệ: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 = 𝛼0 + 𝛼1 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖,𝑡−1 + 𝛼2 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 + 𝛼3 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 + 𝛼4 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 + 𝛼5 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2 + 𝛼6 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦, 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝑑𝑢𝑚𝑚𝑖𝑒𝑠 + 𝜀𝑖𝑡 Trong đó: 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡 : đầu tư năm t chia cho tổng tài sản năm t -1, 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖,𝑡−1: tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp, 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm t chia cho tổng tài sản, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 : biến quản trị thu nhập năm t, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 : biến quản trị thu nhập năm t-1, 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2: biến quản trị thu nhập năm t-2, 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1: đầu tư doanh nghiệp năm t-1, 𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦𝑗 : ngành doanh nghiệp j, 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑘 : năm doanh nghiệp, 𝜀𝑖𝑡 : phần dư Phương pháp MM xử dụng để gia tăng khả chịu đựng (breakpoint) mơ hình hay nói cách khác chịu đựng nhiều quan sát bất thường INVadj InvVogt1994 Richardson2006 -0.000 Growth -0.000 -0.000 (1.44) (5.12)*** (2.48)** CF 0.010 -0.038 -0.021 (4.54)*** (7.47)*** (4.72)*** 0.001 -0.000 -0.002 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 (0.44) (0.23) (0.84) -0.001 -0.003 -0.006 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 (1.02) (1.08) (1.66)* -0.005 0.001 -0.004 𝑫𝑨𝑪𝒊,𝒕−𝟐 (1.61) (0.28) (1.70)* 0.295 0.277 -0.017 𝑰𝑵𝑽𝒊,𝒕−𝟏 (10.83)*** (11.04)*** (5.04)*** Hế số chặn -0.133 -0.009 0.387 (62.52)*** (1.67)* (94.14)*** 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡−1 : đầu tư; 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻: tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp; CF: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡 : biến quản trị thu nhập năm t; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−1 : biến quản trị thu nhập năm t-1; 𝐷𝐴𝐶𝑖,𝑡−2 : biến quản trị thu nhập năm t-2;𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟𝑦𝑗 : ngành doanh nghiệp j; 𝑌𝑒𝑎𝑟𝑘 : năm doanh nghiệp; 𝜀𝑖𝑡 : phần dư * Mức ý nghĩa 10%; ** Mức ý nghĩa 5%; 44 *** Mức ý nghĩa 1% Nhận xét, biến đầu tư năm trước tiếp tục thể mối quan hệ chiều với đầu tư mức ở với mức ý nghĩa 1%, điều phù hợp với nghiên cứu Shen cộng (2015) Do đó, tác giả đến kết luận đầu tư năm trước có tác động mạnh đến đầu tư thị trường Việt Nam Với biến DAC bảng 4.8 bảng 4.9 có dấu thay đổi nhiều tức có lúc thể mối quan hệ chiều có lúc thể mối quan hệ ngược chiều mối quan hệ khơng có ý nghĩa thống kê Điều hàm ý việc sử dụng phương pháp MM estimators Yohai (1987) cho kết không vững mối quan hệ biến quản trị thu nhập đầu tư mức điều xuất phát từ số nguyên nhân Tuy nhiên, tác giả cho nguyên nhân chủ yếu đến từ giới hạn số liệu thị trường Việt Nam Dự liệu nghiên cứu thị trường Việt Nam có 4,810 quan sát, số lượng quan sát thấp so sánh với số liệu nghiên cứu Trung Quốc hay Mỹ, số lượng quan sát Shen cộng (2015) 14,514 McNichols Stubben (2008) thị trường Mỹ 134,561 Với số lượng quan sát nhỏ, kết nghiên cứu sử lý phương pháp kinh tế lượng MM estimators Yohai (1987) ảnh hưởng phần đến kết 45 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 Kết luận Như vậy, luận văn trả lời cho câu hỏi nghiên cứu rằng: Thứ nhất, có mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư thị trường Việt Nam, theo gia tăng quản trị thu nhập làm gia tăng đầu tư hay đầu tư mức Khác với nghiên cứu Shen cộng (2015), việc hồi quy trước xử lý số liệu (Winsorize MM) thị trường Trung Quốc không mang lại ý nghĩa thống kê, việc chạy mơ hình mối quan hệ đề xuất McNichols Stubben (2008) Shen cộng (2015) theo số liệu thị trường Việt Nam cho ý nghĩa thống kê mức cao (Mức ý nghĩa 1%) với dấu (+) kỳ vọng tác giả Thứ hai, tiếp tục xử lý quan sát bất thường tương tự cách thực Shen cộng (2015), tác giả nhận thấy quan sát bất thường có đóng góp vai trị xác định quan hệ đầu tư mức quản trị thu nhập, chứng Winsorize kết cho thấy mối quan hệ DAC INV khơng có Tuy nhiên, xử lý sâu quan sát bất thường theo phương pháp MM estimators Yohai (1987) kết khơng vững có dấu âm số phương trình Tác giả cho rằng, kết số lượng quan sát thị trường Việt Nam cịn q nên chưa thể sử dụng phương pháp kinh tế lượng để xử lý sâu số liệu Thứ ba, nghiên cứu tìm mối quan hệ mạnh đầu tư khứ với đầu tư mối quan hệ xuất hầu hết phương trình Điều hàm ý ảnh hưởng định đầu tư giai đoạn trước định nhiều đến đầu tư giai đoạn sau thị trường Việt Nam 46 Tuy nhiên, bên cạnh kết đạt luận văn hạn chế định như:  Tác giả ứng dụng trực tiếp cách thực Shen cộng (2015), chưa nghiên cứu mơ hình ước tính quản trị thu nhập phù hợp với Việt Nam  Dữ liệu cịn hạn chế gói gọn công ty niêm yết, mức 4,810 quan sát Thị trường chứng khoán Việt Nam chưa có liệu thống kê 03 hành vi quản trị thu nhập bất hợp pháp nghiên cứu Shen Cộng (2015) thị trường Trung Quốc: Thao túng giá cổ phiếu, Các cổ đông kiểm soát, Quản trị chống lỗ  Các biến xử lý theo phương pháp MM estimators có ý nghĩa thống kê cho kết hồi quy âm, nhiên kết hồi quy theo phương trình ban đầu (chưa xử lý) có ý nghĩa thống kê nên tác giả không tập trung nghiên cứu sâu mối quan hệ nghịch biến Từ hạn chế luận văn gợi ý hướng nghiên cứu tiếp sau cho thân tác giả Do vậy, hy vọng nghiên cứu tương lai tác giả bổ sung thêm hoàn thiện đề tài nghiên cứu 4.2 Một số hàm ý: Với kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ đồng biến hai đại lượng Trong năm tài cụ thể, số liệu thống kê cho thấy mức thu nhập công ty theo số liệu báo cáo tài cao nhiều so với mức bình quân/mức kỳ vọng (quản trị thu nhập) khả xảy tình trạng đầu tư khơng hiệu thị trường cao (đầu tư mức) Từ để tránh gây thất lãng phí: 47 (1) Các nhà đầu tư cần cẩn trọng định mở rộng/đầu tư hơn; (2) Các quan nhà quản lý nhà nước nên có sách chặt chẽ để kiểm sốt dịng tiền, dịng đầu tư thị trường Ngồi ra, tác giả đề xuất số hàm ý sách nhằm tăng cường độ tin cậy tiêu thu nhập nói riêng báo cáo tài doanh nghiệp nói chung nhằm đảm bảo quyền lợi nhà đầu tư quyền lợi nhà nước, cụ thể: (i) Nâng cao tính minh bạch thơng tin thị trường Để đạt điều này, quan quản lý nhà nước lĩnh vực chứng khoán Bộ Tài Chính, Ủy Ban Chứng Khốn Nhà Nước cần hoàn thiện chế quản lý quy định kế toán theo hướng coi trọng chất kinh tế nghiệp vụ, qua phản ánh đầy đủ tình hình tài tình hình kinh doanh doanh nghiệp Đặc biệt, cần có quy định công bố thông tin rõ ràng, minh bạch nhằm giúp nhà đầu tư, tiếp cận đầy đủ nguồn thông tin doanh nghiệp kịp thời Song song với doanh nghiệp niêm yết cần tạo điều kiện cho nhà đầu tư thu thập phân tích tình hình tài doanh nghiệp Thiết nghĩ cần thành lập website riêng quan quản lý để công bố thông tin tài phi tài doanh nghiệp để nhà đầu tư tiếp cận nhanh chóng nguồn thơng tin thống, xác; Và đặc biệt cần xem xét cơng bố số tài ngành (trung bình cơng ty hoạt động lĩnh vực) để nhà quản lý, nhà đầu tư so sánh, phân tích cơng bố khác biệt từ có u cầu giải trình cụ thể … 48 Về phía tổ chức trung gian, ngân hàng, quỹ đầu tư cơng ty chứng khốn cần phát huy vai trị trung gian việc hỗ trợ nhà đầu tư nâng cao tính minh bạch hiệu thị trường (ii) Nâng cao khả nhận thức trình độ phân tích cho nhà đầu tư, cán quản lý nhà nước Luận văn đề xuất tổ chức đào tạo, quan quản lý nhà nước cần có nghiên cứu sâu hình thức làm sai lệch báo cáo tài doanh nghiệp thị trường từ thực tiễn “va chạm” nhà đầu tư, quan quản lý nhà nước (thuế, hải quan…), từ nghiên cứu tổ chức lớp đào tạo/bổ sung vào chương trình đạo tạo cho học viên (nhà đầu tư, cán quản lý nhà nước)/sinh viên Ngoài ra, cần xem xét tạo điều kiện cho sinh viên nhà đầu tư thực hành kiến thức kinh tế tài chính, ví dụ thành lập trung tâm hỗ trợ liệu phân tích, tổ chức thi học thuật đầu tư sàn chứng khoán ảo Nhưng trước hết, thân nhà đầu tư cần “tỉnh táo”, tích cực học tập, mở rộng mội quan hệ, nâng cao lực chuyên môn, mối quan hệ để đưa định đầu tư phù hợp Để tránh ảnh hưởng hành vi bóp méo thu nhập, nhà đầu tư sử dụng mơ hình nhận diện đề xuất nghiên cứu để đo lường mức bất thường số doanh nghiệp, từ có nhìn tổng quan, phù hợp tình hình sức khỏe doanh nghiệp (iii) Cải cách chế thúc đẩy giám sát đầu tư: Nhà nước cần tiếp tục có cải cách hành chính, giảm thiểu hồ sơ pháp lý, thủ tục hành chính, đồng thời có biện pháp điều chỉnh pháp luật 49 kịp thời để đáp ứng với thời đại mới, tạo nhiều kênh thông tin trao đổi, đào tạo kỹ năng, kiến thức đầu tư nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc đầu tư kinh tế Nhà nước cần tạo chế ưu đãi điều kiện kinh doanh cơng cụ để vừa thu hút vốn đầu tư vào ngành nghề thiếu hụt vốn nhiều tiềm phát triển đồng thời hạn chế vốn đầu tư vào ngành nghề có mức đầu tư “tăng nóng”, tiềm ẩn rủi ro cao Song song với cần thiết lập hệ thống thống kê giám sát lưu lượng đầu tư ngành nghề, lĩnh vực kinh tế, thiết có giám sát chéo bộ, ngành, quan trung ương-địa phương, người dân-báo chí…nhằm sớm phát điểm nóng kinh tế, từ có giải pháp kịp thời TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu nước: Đặng Ngọc Hùng, 2015 Nghiên cứu xu hướng quản trị lợi nhuận thay đổi thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển Nguyễn Thanh Tú, ThS., NCS Nguyễn Văn Bảo, 2019 Cơ cấu sở hữu hành vi quản trị lợi nhuận cơng ty niêm yết HOSE Tạp chí tài (Cơ quan thơng tin Bộ tài chính) Nguyễn Thị Ngọc Trang Nguyễn Thị Liên Hoa, 2008 Phân Tích Tài Chính Trường Đại Học Kinh Tế Tp Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Phượng Loan, Nguyễn Minh Thao, 2016 Nhận diện hành vi quản trị lợi nhuận thực tế doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp Chí Phát Triển KH & CN Trần Ngọc Thơ, 2007.Tài Chính Doanh Nghiệp Hiện Đại.TP HCM Nhà xuất Thống kê Tài liệu nước ngoài: Biddle, G., Hilary, G., Verdi, R.S., 2009 How does financial reporting quality relate to investment efficiency? J Account Econ 48 (2), 112–131 Cheng, M., Dhaliwal, D., Zhang, Y., 2013 Does investment efficiency improve after the disclosure of material weaknesses in internal control over financial reporting? J Account Econ 56 (1), 1–18 Cleary, S., Povel, P., Raith, M., 2007 The U-shaped investment curve: theory and evidence J Financ Quant Anal 42, 1–40 Cohen, D.A., Zarowin, P., 2009 Economic consequences of real and accrualbased earnings management activities Working Paper New York University David Burgstahler, 1997 Earnings management to avoid earnings decreases and losses Journal of Accounting and Economics Dechow, P., Sloan, R., Sweeney, A., 1995 Detecting earnings management Account Rev 70 (2), 193–225 Douglas J SkinnerRichard G Sloan, 2002 Earnings Surprises, Growth Expectations, and Stock Returns or Don't Let an Earnings Torpedo Sink Your Portfolio Kluwer Academic Publishers Fazzari, S., Hubbard, R.G., Petersen, B., 1988 Financing constraints and corporate investment Brook Pap Econ Act 1, 141–195 Healy Wahlen,1999 A Review of the Earnings Management Literature and its Implications for Standard Setting 10 Jones, J., 1991 Earnings management during import relief investigations Journal of Accounting Research 29, 193–228 11 Kedia, S., Philippon, T., 2009 The economics of fraudulent accounting Rev Financ Stud 22 (6), 2169–2199 12 Lenard, M.J., Yu, B., 2012 Do earnings management and audit quality influence over-investment by Chinese companies? Int J Econ Financ (2), 21–30 13 McNichols, M.F., Stubben, S.R., 2008 Does earnings management affect firms' investment decisions? Account Rev 83 (6), 1571–1603 14 Patricia M Dechow and Douglas J Skinner, 2000 Earnings Management: Reconciling the Views of Accounting, Academics, Practitioners, and Regulators American Accounting Association 15 Richardson, S., 2006 Over-investment of free cash flow Rev Acc Stud 11 (2–3), 159–189 16 Schipper, K., 1989 Commentary on earnings management Account Horiz (4), 91–102 17 Chung-Hua Shen , Fuyan Luo , Dengshi Huang, 2015, Analysis of earnings management influence on the investment efficiency of listed Chinese companies, Journal of Empirical Finance 34 (2015) 60–78 18 Thomas, J., Zhang, X.J., 2000 Identifying unexpected accruals: a comparison of current approaches J Account Public Policy 19 (4), 347–376 19 Vogt, S.C., 1994 The cash flow investment relationship: evidence from U.S manufacturing firms Financ Manag 23 (2), 3–20 20 Yohai, V., 1987 High breakdown-point and high efficiency estimates for regression Ann Stat 15 (2), 642–665 CÁC WEBSITE http://cafef.vn/ Công ty cổ phần truyền thông Việt Nam http://ktpt.edu.vn/ Tạp chí kinh tế phát triển http://tapchitaichinh.vn/ Tạp chí tài (Cơ quan thơng tin Bộ tài chính) ... trường Việt Nam Nếu có tồn mối quan hệ biến này, ý nghĩa mối quan hệ đến nhà đầu tư, nhà quản trị doanh nghiệp nào? Đó lý tác giả định chọn đề tài "Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức thị trường. .. động quản trị thu nhập đến đầu tư mức thị trường Việt Nam, chủ yếu dựa hai nghiên cứu McNichols Stubben (2008) Shen cộng (2015) Luận văn với đề tài "Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức thị trường. .. báo cáo tài hơn, nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp 13 1.3 Mối quan hệ quản trị thu nhập đầu tư mức: Quản trị thu nhập làm trình định đầu tư sai lệch (đầu tư mức mức cần thiết) điều hàm ý chi