Hỗ trợ tài chính để phát triển doanh nghiệp nhỏ và vừa: Kinh nghiệm từ Hàn Quốc

Sự phát triển doanh nghiệp nhỏ và vừa có vai trò sống còn đối với nền kinh tế Hàn Quốc. Tuy nhiên, vấn đề huy động vốn của các doanh nghiệp nhỏ và vừa này luôn là vấn đề trăn trở của các doanh nghiệp này cũng như của các nhà quản lý vĩ mô.

ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Thị Phương Liên Nguyễn Tuấn Anh - Hoàn thiện sách hoạt động chuyển giá doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi Việt Nam Mã số: 136.1IIEM.12 Perfecting Policies on Transfer Pricing at Foreign Invested Enterprises in Vietnam Nguyễn Thị Phương Nguyễn Thị Tuyết - Ảnh hưởng việc mua bảo hiểm y tế nhiễm khơng khí lên tiêu y tế Việt Nam Mã số: 136.1GEMg.11 The Influence of Health Insurance Taking and Air Pollution on Health Spending in Vietnam Phạm Tuấn Anh, Nguyễn Thị Ngọc Lan Nguyễn Thị Mỹ Hạnh - Hành vi tiêu dùng bền vững lĩnh vực ăn uống giới trẻ: nghiên cứu so sánh nhóm sinh viên địa bàn Hà Nội Mã số: 136.1TrEM.11 The Sustainable Consumption Behaviour of Youngsters in Eating and Drinking: a Comparison of Groups of Students in Hanoi City 11 20 QUẢN TRỊ KINH DOANH Trần Đức Thắng - Các yếu tố ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Mã số: 136.2BAcc.21 Factors Affecting the Capital Structure of Food Producing Enterprises Listed on Vietnam Stock Exchange Lưu Thị Minh Ngọc Nguyễn Thị Hương Giang - Chất lượng dịch vụ khách hàng Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam địa bàn Hà Nội Mã số: 136.2BMkt.21 The Quality of Customer Service at Techcombank in Hanoi City Marcellin Yovogan - Predicting Business Failure: An Application of Altman’s Z-Score Models to Publicity Traded Bulagarian Companies Dự đoán rủi ro kinh doanh: ứng dụng mơ hình Z-score Altman với cơng ty niêm yết Bulgarie Mã số: 136.2BMkt.21 30 39 52 Ý KIẾN TRAO ĐỔI Đào Thị Thu Giang, Nguyễn Thuý Anh Cao Đinh Kiên - Hỗ trợ tài để phát triển doanh nghiệp nhỏ vừa: kinh nghiệm từ Hàn Quốc Mã số: 136.3BAdm.32 Financial Support for SME Development: Experience from South Korea khoa học thương mại Sè 136/2019 63 Ý KIẾN TRAO ĐỔI HỖ TRỢ TÀI CHÍNH ĐỂ PHÁT TRIỂN DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA: KINH NGHIỆM TỪ HÀN QUỐC Đào Thị Thu Giang Trường Đại học Ngoại thương Email: giangdtt@ftu.edu.vn Nguyễn Thuý Anh Trường Đại học Ngoại thương Email: nthuyanh@ftu.edu.vn Cao Đinh Kiên Trường Đại học Ngoại thương Email: caokien@ftu.edu.vn Ngày nhận: 21/10/2019 Ngày nhận lại: 03/12/2019 Ngày duyệt đăng: 10/12/2019 S ự phát triển doanh nghiệp nhỏ vừa có vai trò sống kinh tế Hàn Quốc Tuy nhiên, vấn đề huy động vốn doanh nghiệp nhỏ vừa vấn đề trăn trở doanh nghiệp nhà quản lý vĩ mơ Chính phủ Hàn Quốc thực nhiều biện pháp hỗ trợ tạo điều kiện cho doanh nghiệp nhỏ vừa tiếp cận nguồn vốn, từ vốn vay đến vốn chủ sở hữu Các biện pháp cho dù có số hạn chế quan trọng tạo bước đệm lớn để doanh nghiệp nhỏ vừa Hàn Quốc phát triển Từ kinh nghiệm này, viết rút học mà quan quản lý Nhà nước doanh nghiệp Việt Nam học hỏi nhằm giải vấn đề vốn cho doanh nghiệp nhỏ vừa Từ khóa: Doanh nghiệp nhỏ vừa, hỗ trợ tài chính, thị trường trái phiếu, đầu tư mạo hiểm Doanh nghiệp nhỏ vừa (DNNVV) đóng vai trò quan trọng tất kinh tế giới Trong mơi trường kinh doanh đại có tính cạnh tranh cao nay, việc ban hành sử dụng biện pháp hợp lý nhằm hỗ trợ doanh nghiệp vừa nhỏ nhiệm vụ quan trọng tất phủ Một yếu tố quan trọng đóng góp vào thành công doanh nghiệp nhỏ vừa khả tiếp cận nguồn tài Hàn Quốc điểm sáng mơ hình hỗ trợ DNNVV tiếp cận nguồn vốn khác nhau, kể vốn vay vốn cổ phần Nền kinh tế Việt Nam Hàn Quốc có nhiều điểm tương đồng Vì vậy, quan quản lý Nhà nước Sè 136/2019 doanh nghiệp Việt Nam tham khảo mơ hình nhằm tăng cường khả tiếp cận tài cho DNNVV để thực mục tiêu phát triển Bài viết tổng hợp kinh nghiệm quan quản lý Nhà nước Hàn Quốc nhằm tăng cường khả huy động vốn cho DNNVV Hàn Quốc, dựa thực tiễn tiếp cận vốn DNNVV Việt Nam để từ rút học cho Việt Nam Giới thiệu chung doanh nghiệp nhỏ vừa Hàn Quốc Trước năm 2014, phân loại doanh nghiệp nhỏ vừa (DNNVV) Hàn Quốc chủ yếu dựa vào số lượng lao động, doanh thu quy mô vốn với quy khoa học thương mại ? 63 Ý KIẾN TRAO ĐỔI định khác tùy theo ngành Tuy nhiên, cách phân loại tác động tiêu cực đến tăng trưởng DNNVV Hàn Quốc doanh nghiệp cố gắng hạn chế phát triển mức trần quy định để tiếp tục nhận ưu đãi từ Chính phủ (Kim, 2017) Để khắc phục tượng này, Hàn Quốc sử dụng tiêu chí giá trị tổng tài sản doanh thu phân loại DNNVV từ năm 2014 Để coi DNNVV, giá trị tổng tài sản tối đa 500 tỷ won Hàn Quốc - tương đương 463 triệu USD doanh thu trung bình doanh nghiệp vòng năm gần khơng vượt qua mức trần ngành mà doanh nghiệp hoạt động Mức trần dao động từ 40 tỷ won Hàn Quốc đến 150 tỷ won Hàn Quốc, tùy thuộc vào ngành Tại Hàn Quốc, DNNVV đóng vai trò quan trọng có số lượng lớn kinh tế Nguyên nhân số lượng người nghỉ hưu trước 50 tuổi lớn, dẫn đến sóng mở doanh nghiệp từ tiền trợ cấp nghỉ hưu Năm 1987, Quốc hội Hàn Quốc tuyên bố Chính phủ bảo vệ hỗ trợ DNNVV Năm 2017, có tới 288 chương trình Chính phủ hỗ trợ DNNVV với 1.059 chương trình hỗ trợ địa phương Tổng chi quyền trung ương chương trình chiếm tới 3% tổng chi năm 2017 Chính phủ Chính phủ cung cấp hỗ trợ quy mơ lớn thơng qua chương trình bảo lãnh tín dụng Các chương trình bảo lãnh tín dụng có quy mơ lớn thứ khối nước thuộc tổ chức OECD với giá trị 3,8% GDP năm 2016 Ngồi ra, DNNVV Hàn Quốc hỗ trợ thông qua: - Ưu đãi mua sắm công - Thuế suất ưu đãi - Hiệp hội DNNVV miễn trừ khỏi số điều Luật thương mại công chống độc quyền - Quyền th nhân cơng nước ngồi - Chi phí điện, nước thấp Khoảng 65% số lao động DNNVV Hàn Quốc làm lĩnh vực dịch vụ, ngành sản xuất chiếm 27% ngành xây dựng chiếm 8% Các DNNVV Hàn Quốc chiếm tới 90% lao động lĩnh vực dịch vụ, 85% lĩnh vực xây dựng 64 khoa học thương mại 81% lĩnh vực sản xuất Hàn Quốc năm 2014 (OECD, 2017) Năm 2015, DNNVV Hàn Quốc chiếm tới 99,8% số doanh nghiệp 90% lực lượng lao động Hàn Quốc Mặc dù DNNVV có tổng doanh thu lớn doanh nghiệp quy mô lớn Hàn Quốc lại chiếm tới 2/3 giá trị xuất quốc gia Tuy vậy, DNNVV Hàn Quốc có tỷ suất lợi nhuận hoạt động thấp tỷ lệ nợ cao Đây lý để Chính phủ Hàn Quốc triển khai nhiều chương trình đổi sáng tạo DNVVV nhằm tăng suất khối doanh nghiệp Số liệu thống kê DNNVV Hàn Quốc sau (bảng 1): Như vậy, thấy rằng, DNNVV Hàn Quốc chiếm vai trò vơ quan trọng kinh tế quốc dân Tuy vậy, đặc điểm doanh nghiệp nhỏ vừa quốc gia nào, DNVVN Hàn quốc gặp trở ngại vấn đề huy động vốn để thực hoạt động sản xuất kinh doanh phục vụ tăng trưởng Các giải pháp hỗ trợ tài DNNVV Hàn Quốc 2.1 Hỗ trợ vay vốn DNNVV Việc vay vốn để phát triển sản xuất kinh doanh DNNVV Hàn Quốc nói riêng nhiều quốc gia khác gặp nhiều trở ngại số nguyên nhân Thứ nhất, thị trường vốn chưa phát triển kỳ vọng chiều sâu tính khoản Do vậy, thị trường thiếu công cụ huy động vốn đại thị trường Anh hay thị trường Hoa Kỳ Thứ hai, thân DNNVV có đặc thù mức độ rủi ro tín dụng cao Mặc dù doanh nghiệp có tiềm tăng trưởng cao lại dễ bị tổn thương môi trường thay đổi Thứ ba, bất cân xứng thông tin khối DNNVV tương đối lớn Việc tìm kiếm thơng tin DNNVV khó khăn có chi phí cao So với cho vay chấp, cho vay tín chấp DNNVV phức tạp việc thu thập thơng tin cơng ty nhỏ khó khăn tốn Hơn nữa, doanh nghiệp khơng kiểm tốn độc lập nên tin cậy Rủi ro cho vay đối ? Sè 136/2019 Ý KIẾN TRAO ĐỔI Bảng 1: Số lượng Doanh nghiệp nhỏ vừa Hàn Quốc giai đoạn 2000-2015 Tәng sӕ DN (A) Sӕ DNNVV (B) 1ăP Sӕ DN Sӕ ODRÿӝng Sӕ DN Tӹ lӋ B/A Sӕ lao ÿӝng 6ӕ DN (%) Sӕ ODRÿӝng (%) 2000 2.729.957 10.768.597 2.707.805 8.680.694 99,2 80,6 2001 2.658.860 10.876.418 2.649.691 9.176.237 99,7 84,4 2002 2.861.830 11.737.640 2.856.913 10.154.095 99,8 86,5 2003 2.939.661 11.870.358 2.934.897 10.308.574 99,8 86,8 2004 2.927.436 11.824.074 2.922.533 10.210.629 99,8 86,4 2005 2.867.749 11.902.400 2.863.583 10.449.182 99,9 87,8 2006 2.940.345 12.234.160 2.936.114 10.677.789 99,9 87,3 2007 2.976.646 12.612.692 2.974.185 11.149.134 99,9 88,4 2008 3.046.958 13.070.424 3.044.169 11.467.713 99,9 87,7 2009 3.069.400 13.398.497 3.066.484 11.751.022 99,9 87,7 2010 3.125.457 14.135.234 3.122.332 12.262.535 99,9 86,8 2011 3.234.687 14.534.230 3.231.634 12.626.746 99,9 86,9 2012 3.354.320 14.891.162 3.351.404 13.059.372 99,9 87,7 2013 3.418.993 15.344.860 3.415.863 13.421.594 99,9 87,5 2014 3.545.473 15.962.745 3.542.350 14.027.636 99,9 87,9 2015 3.604.773 16.774.948 3.600.882 15.127.047 99,9 90,2 Nguồn: https://www.mss.go.kr/site/eng/02/10205000000002019050902.jsp Sè 136/2019 khoa học thương mại ? 65 Ý KIẾN TRAO ĐỔI với doanh nghiệp nhỏ lớn so với doanh nghiệp quy mơ lớn Chính vậy, chi phí huy động vốn DNNVV cao so với doanh nghiệp quy mô lớn Để hỗ trợ DNNVV thuận lợi vay vốn, Chính phủ Hàn Quốc có số giải pháp sau: Cho vay thơng qua chương trình Chính phủ Trước khó khăn mà DNNVV Hàn Quốc gặp phải, vai trò Chính phủ ngân hàng việc hỗ trợ DNNVV huy động vốn quan trọng Hoạt động cho vay DNNVV thơng qua chương trình Chính phủ thực theo mơ hình sau: Finance Corporation - KFC) Tổng Công ty Doanh nghiệp nhỏ vừa (Small and Medium Business Corporation - SMBC) Hai đơn vị cấp vốn cho định chế tài (chủ yếu ngân hàng) cho phép ngân hàng lựa chọn DNNVV vay Hình thức cho vay làm tăng hiệu phân bổ vốn qua việc tận dụng kiến thức kinh nghiệm trung gian tài KFC cung cấp khoảng 40% vốn để ngân hàng cho DNNVV vay, phần lại KFC quản lý theo chương trình on-lending Ngồi ra, SMBC KFC cho DNNVV Hàn Quốc vay trực tiếp Một chương trình khác cho vay theo sách Theo đó, DNNVV cho vay với lãi Nguồn: Jones and Kim, 2014 Hình 1: Các kênh hỗ trợ vốn cho DNNVV Hàn Quốc Theo Hình 1, Chính phủ Hàn Quốc cung cấp hỗ trợ tài thông qua hoạt động cho vay trực tiếp cung cấp bảo lãnh tín dụng Hoạt động cho vay trực tiếp tiến hành chủ yếu thông qua tổ chức Tổng Cơng ty Tài Hàn Quốc (Korea 66 khoa học thương mại suất thấp thị trường thơng qua ngân hàng Chương trình cho vay theo sách có mục đích: (1) khuyến khích đầu tư vào trang thiết bị, tái cấu thương mại hóa cơng nghệ cho DNNVV (2) hỗ trợ hoạt động khởi nghiệp ? Sè 136/2019 Ý KIẾN TRAO ĐỔI Mặc vay theo hình thức có tỷ suất lợi nhuận thấp mang lại lợi ích kinh tế xã hội to lớn Các khoản vay sách phân bổ cho doanh nghiệp nhỏ họ đáp ứng yêu cầu cho vay đặc thù Ví dụ, nguồn vốn Bộ Thông tin Truyền thông cho phép tài trợ cho hoạt động nghiên cứu phát triển với mục đích thương mại hóa lĩnh vực truyền thông đa phương tiện, truyền thông, bán dẫn lĩnh vực công nghệ thông tin khác Một công cụ hỗ trợ huy động vốn quan trọng cho DNNVV Hàn Quốc bảo lãnh tín dụng Từ năm 2007 đến năm 2011, hỗ trợ Chính phủ Hàn Quốc thơng qua bảo lãnh tín dụng lên tới 100 nghìn tỷ won, chiếm 8% GDP năm 2011 Hàn Quốc, so với mức 42 nghìn tỷ won hình thức cho vay trực tiếp Bảo lãnh tín dụng coi phương thức hiệu để tăng tài trợ vốn cho DNNVV nhiều quốc gia (Park, 2008) Bảo lãnh tín dụng Hàn Quốc cấp qua Quỹ bảo lãnh tín dụng Hàn Quốc (Korea Credit Guarantee Fund - KCGF), Tập đồn tài cơng nghệ Hàn Quốc (Korea Technology Finance Corporation - KOTEC), SMBC 16 tổ chức bảo lãnh tín dụng Chính phủ thành lập trực tiếp quản lý Sự can thiệp Chính phủ việc tài trợ cho DNNVV lớn so với quốc gia thuộc tổ chức OECD khác Tỷ trọng bảo lãnh tín dụng DNNVV Hàn chiếm tới 12,2% năm 2011 mức trung bình 13 nước OECD 4,9% Tỷ trọng tăng đỉnh điểm vào năm 2010 mức 12,7% (Park, 2008) Cho vay thông qua ngân hàng Các ngân hàng cung cấp khoản vay sách Hiện tại, Ngân hàng Cơng nghiệp Hàn Quốc (IBK), ngân hàng thuộc sở hữu Nhà nước, kênh lớn để cung cấp khoản vay sách IBK ngân hàng chuyên tài trợ doanh nghiệp vừa nhỏ với tỷ lệ cho vay doanh nghiệp vừa nhỏ tổng khoản vay cao 80% Vì biên lãi suất khoản vay sách thấp tất chi phí áp dụng cho khoản vay sách ngân hàng chịu nên ngân hàng thương mại khơng tích cực tham gia vào thị trường cho vay sách Tuy nhiên, IBK tham Sè 136/2019 gia vào thị trường họ có sở khách hàng lớn và nhiều năm kinh nghiệm việc xử lý khoản vay sách cũng đạt được nhiều lợi ích từ việc bán chéo sản phẩm ngân hàng với tỷ suất lợi nhuận thấp chi phí cao cho khoản vay sách Đối với khoản vay thông thường, hoạt động cho vay ngân hàng DNNVV có nhiều tiến triển thời gian qua Năm 1997, khoản vay thương mại cho công ty lớn lớn khoản vay cho doanh nghiệp vừa nhỏ Tuy nhiên, khoản vay cho doanh nghiệp vừa nhỏ tăng từ 13% GDP năm 1997 lên 42% vào năm 2009, trước giảm xuống 36% vào năm 2012 (Park, 2008) Ngoài ra, doanh nghiệp quy mô lớn Hàn Quốc tăng cường huy động vốn trực tiếp từ thị trường vốn nên giảm phụ thuộc vào khoản vay ngân hàng Đối với ngân hàng Hàn Quốc, việc khách hàng doanh nghiệp lớn, đặc biệt sau khủng hoảng năm 1997 làm gia tăng khoản vay DNNVV Ngoài ra, tăng trưởng cho vay DNVVN nhờ kỹ thuật quản lý rủi ro ngân hàng nâng cao hiệu ứng lan tỏa từ việc khoản vay hộ gia đình giảm Chương trình phát hành trái phiếu có đảm bảo Từ năm 2000, Chính phủ Hàn Quốc giới thiệu chương trình phát hành trái phiếu có đảm bảo (P-CBO) để giải vấn đề khoản hỗ trợ doanh nghiệp vừa nhỏ PCBO loại chứng khoán có đảm bảo tài sản, tài sản trái phiếu DNNVV phát hành DNNVV phát hành trái phiếu doanh nghiệp bán cho đơn vị có mục đích đặc biệt (SPV) Sau SPV phát hành trái phiếu có tài sản đảm bảo dựa trái phiếu mà doanh nghiệp vừa nhỏ phát hành bán chứng khoán cho nhà đầu tư P-CBO cung cấp nhiều hội huy động vốn cho DNNVV có xếp hạng tín dụng thấp Trên thực tế, đặc điểm bật chương trình P-CBO nằm việc cho phép phát hành trái phiếu doanh nghiệp để tài trợ cho doanh nghiệp vừa nhỏ Trái phiếu P-CBO gộp tài sản có mức rủi ro khác nhau, nên rủi ro tổng thể giảm Do P-CBO khoa học thương mại ? 67 Ý KIẾN TRAO ĐỔI phát hành thông qua giám sát chặt chẽ tổ chức xếp hạng tín dụng nên khoản đầu tư tương đối an tồn hấp dẫn Hơn nữa, PCBO mang lại lợi suất cao trái phiếu doanh nghiệp nói chung cho nhà đầu tư chuyên đầu tư chứng khốn phân cấp (tranche security) Nói tóm lại, P-CBO cơng cụ hữu ích giải vấn đề không phù hợp nhu cầu khả cung cấp nhà đầu tư DNNVV, lấp đầy khoảng trống vốn mà DNNVV gặp phải 3) Lựa chọn đơn vị ủy thác SPV tăng cường khoản; 4) Hoàn trả trái phiếu Ở giai đoạn 1, việc lựa chọn doanh nghiệp phát hành trái phiếu quan trọng định mức độ tín nhiệm danh mục đầu tư Bước tiến hành xếp hạng tín dụng dựa rủi ro vỡ nợ dòng tiền danh mục đầu tư SBC, ngân hàng, quỹ bảo lãnh tín dụng KODIT (Korea Credit Guarantee Fund) KIBO (Korea Technology Finance Corporation) cung cấp bảo lãnh tín dụng Nếu khơng có bảo lãnh tín dụng, 7ăQJFѭӡng tín dөng Loҥi I Loҥi II Trái phiӃu DN CBO SPV DNNVV 1KjÿҫXWѭ TiӅn mһt TiӅn mһt Cơng ty xӃp hҥng tín nhiӋm Nguồn: Park cộng sự, 2008 Hình 2: Chương trình cho vay trái phiếu có đảm bảo cho DNNVV Hình cho thấy bên tham gia vào trình cho vay theo P-CBO gồm: DNNVV, SPV, công ty xếp hạng tín nhiệm nhà đầu tư, theo DNNVV phát hành trái phiếu doanh nghiệp, sau SPV lựa chọn vào danh mục đầu tư để phát hành CBO cho nhà đầu tư Dòng tiền từ nhà đầu tư chảy qua SPV để DN Trong trình phát hành, có bên trung gian cơng ty xếp hạng tín nhiệm trung gian thực tăng cường tín nhiệm cho CBO Quy trình cho vay theo chương trình P-CBO tiến hành sau: 1) Lựa chọn Doanh nghiệp DNNVV tài sản đảm bảo; 2) Xếp hạng tín dụng; 68 khoa học thương mại số lượng trái phiếu xếp hạng AAA phát hành bị giới hạn phần nhỏ tổng giá trị danh mục đầu tư, thường 40-70% tổng giá trị, tùy thuộc vào chất lượng tín dụng trung bình khoản vay Tuy nhiên, với bảo lãnh tín dụng, tỷ lệ tăng đáng kể (ví dụ: 90% tổng giá trị tài sản bản) Bước thứ ba, đơn vị ủy thác SPV củng cố khoản giám sát dòng tiền để bảo vệ nhà đầu tư Cuối cùng, quy trình kết thúc doanh nghiệp hoàn trả vốn P-CBO KODIT bảo lãnh phát hành đầu tiên, với số tiền 1,55 nghìn tỷ won Chương trình tập hợp 54 doanh nghiệp vừa nhỏ, công ? Sè 136/2019 Ý KIẾN TRAO ĐỔI ty có mức xếp hạng tín dụng từ BBB + đến BB Trái phiếu cao cấp cao cấp AA chiếm 97% tổng số số lượng phát hành, tương đương 1,5 nghìn tỷ won Để ổn định tài năm 2000 2001, P-CBO phát hành với số khối lượng tương ứng 7,22 7,16 triệu tỷ won Nhưng thị trường trái phiếu doanh nghiệp ổn định, khối lượng phát hành PCBO giảm Theo báo cáo KODIT, chương trình P-CBO cấp 17.334 nghìn tỷ won cho 1.865 cơng ty giai đoạn 20002006, 2,23 nghìn tỷ won cấp cho 180 DNNVV Kể từ năm 2002 đến nay, KODIT cấp vốn cho công ty gia hạn tín dụng (Kang, 2005) 2.2 Hỗ trợ huy động vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp vừa nhỏ có tiềm tăng trưởng cao, đặc biệt lĩnh vực cơng nghệ cao, đóng vai trò quan trọng việc nâng cao suất trì khả cạnh tranh Hàn Quốc năm gần Nếu DNNVV, đặc biệt doanh nghiệp nhỏ giai đoạn đầu đổi mới, khơng thể tìm thấy nguồn tài họ cần ý tưởng kinh doanh không phát triển thành sản phẩm cho dù tiềm lớn đến đâu Do đó, Chính phủ nhà hoạch định sách Hàn Quốc khơng tập trung vào phát triển tăng trưởng thị trường vốn mà tìm kiếm phương tiện để hỗ trợ DN vượt qua trở ngại vốn có thơng qua thị trường vốn Tập đồn cơng nghệ tiên tiến KIBO (KTAC) công ty đầu tư mạo hiểm Hàn Quốc thành lập vào năm 1974 KTAC tiến hành thương mại hóa sản phẩm nghiên cứu Viện Khoa học Công nghệ Hàn Quốc (KIST) Khi vai trò cơng nghệ trở nên bật kinh tế toàn giới vào đầu năm 1980, lĩnh vực đầu tư mạo hiểm Hàn Quốc trở nên sôi động nhiều Kết Chính phủ Hàn quốc thành lập Tập đồn Phát triển Công nghệ Hàn Quốc (KTDC) năm 1981 để đáp ứng nhu cầu ngày tăng Động thái sau tiếp nối hợp tác Chính phủ Hàn Quốc, Tập đồn Tài quốc tế (IFC), Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB), ngân hàng đầu tư khác Hàn Quốc để thành lập Tập đoàn đầu tư phát triển Hàn Sè 136/2019 Quốc (KDIC) năm 1982 Hai năm sau, Ngân hàng Phát triển Hàn Quốc thành lập công ty Tài Cơng nghệ Hàn quốc (KTFC), sau đổi tên thành Công ty Công nghệ Ngân hàng Hàn Quốc (KTB) vào năm 1992, sau sáp nhập thành Công ty cho thuê công nghiệp Hàn Quốc năm 1993 Sau giai đoạn tăng trưởng ban đầu vào đầu năm 1980, đầu tư mạo hiểm Hàn Quốc phát triển nhanh vào năm 1980, Luật hỗ trợ Doanh nghiệp vừa nhỏ Luật hỗ trợ tài kinh doanh cơng nghệ có hiệu lực vào tháng tháng 12 năm 1986 Từ hai văn luật trên, công ty đầu tư mạo hiểm Hàn Quốc chia làm mảng: công ty đầu tư vào khởi nghiệp doanh nghiệp vừa nhỏ (SMESFC) công ty đầu tư vào kinh doanh công nghệ Các công ty đầu tư mạo hiểm thường đầu tư vào doanh nghiệp cách thực điều hành quỹ đầu tư sau đảm nhận vai trò hợp tác quỹ Hiện tại, nguồn vốn cho quỹ đầu tư mạo hiểm từ Chính phủ, quỹ hưu trí, cơng ty tài công ty tư nhân Giai đoạn ngành đầu tư mạo hiểm Hàn Quốc phát triển với việc tăng cường hiệu lực đạo luật đời thị trường cho cổ phiếu chưa niêm yết vào tháng năm 1987 Thị trường sau trở thành Sở giao dịch chứng khoán tự động Hàn Quốc (KOSDAQ) năm 1996, nơi tạo tính khoản cho cổ phiếu công ty đầu tư mạo hiểm Thị trường cung cấp cho nhà đầu tư mạo hiểm phương thức thoái vốn KOSDAQ kênh thoái vốn đầu tư Hàn Quốc Trong đó, Hoa Kỳ, hoạt động mua lại kênh thoái vốn phổ biến với 70% nhà đầu tư mạo hiểm lựa chọn, 30% nhà đầu tư mạo hiểm lại lựa chọn IPO phương thức thối vốn cho Tại Hàn Quốc, 90% khoản vốn đầu tư mạo hiểm phụ thuộc vào IPO thị trường KOSDAQ hoạt động mua lại chiếm 10% (Park, 2008) Sau kinh tế phục hồi sau khủng hoảng tài châu Á, Chính phủ Hàn Quốc nhanh chóng nhận tầm quan trọng cơng nghệ thơng tin ban hành Luật đặc biệt hỗ trợ công ty khoa học thương mại ? 69 Ý KIẾN TRAO ĐỔI đầu tư mạo hiểm, nhấn mạnh tầm quan trọng công ty đầu tư mạo hiểm việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Luật đưa đặc quyền cho công ty đầu tư mạo hiểm miễn thuế, bảo lãnh tín dụng cho vay sách Nỗ lực phủ Hàn Quốc lại trùng hợp với tượng bùng nổ công nghệ thông tin giới Đến năm 2000, bong bóng đầu tư mạo hiểm nổ Đầu tư vào công ty mạo hiểm thông qua công ty đầu tư mạo hiểm quỹ đầu tư lên tới nghìn tỷ won Ngành đầu tư mạo hiểm sau chứng kiến suy giảm đầu tư Chính phủ Hàn quốc cơng bố sách Hỗ trợ cơng ty mạo hiểm vào tháng 12 năm 2004 Hàn Quốc thực sách bãi bỏ phí hoạt động cho đối tác chung (trước 20%) thành lập Quỹ tài trợ Hàn Quốc (KFoF) Trái ngược với hệ thống trước đây, Chính phủ trực tiếp lựa chọn cơng ty tiếp nhận vốn xác định số tiền đầu tư, hệ thống quỹ (KFoF) cho phép nhà quản lý quỹ đánh giá, lựa chọn phân phối vốn cho số quỹ KFoF đóng vai trò quan trọng việc hỗ trợ thị trường đầu tư mạo hiểm Hàn Quốc trở nên minh bạch hiệu So với Hoa Kỳ Châu Âu, nơi quỹ hưu trí nhà đầu tư tổ chức chiếm tỷ trọng lớn tổng vốn đầu tư vào công ty mạo hiểm, Hàn quốc, Chính phủ đóng vai trò lớn thị trường đầu tư mạo hiểm Kể từ có sách khuyến khích này, vốn đầu tư vào cơng ty đầu tư mạo hiểm quỹ đầu tư mạo hiểm đặn tăng, đạt nghìn tỷ won năm 2006 (lần kể từ bong bóng đầu tư mạo hiểm vỡ) Hiện nay, hầu hết nhà đầu tư đầu tư vào doanh nghiệp vừa nhỏ trực tiếp gián tiếp thông qua quỹ đầu tư thực công ty đầu tư mạo hiểm IPO thị trường chứng khoán mua bán sáp nhập DN phương thức thoái vốn sử dụng rộng rãi Trong trường hợp đầu tư gián tiếp, công ty đầu tư mạo hiểm lập quỹ đầu tư mạo hiểm vận hành quỹ đối tác (general partner - GP) doanh nghiệp Các nhà đầu tư khác tham gia quỹ với tư cách đối tác hạn chế (Limited partner - LP) 70 khoa học thương mại Đầu tư mạo hiểm Hàn Quốc chiếm 0,09% GDP năm 2016, lớn thứ quốc gia thuộc tổ chức OECD cao nhiều so với mức trung bình 0,05% quốc gia Tuy nhiên, đầu tư mạo hiểm nguồn tài trợ khiêm tốn DNNVV Hàn Quốc (OECD, 2018) Các khoản đầu tư mạo hiểm chủ yếu tập trung vào doanh nghiệp tồn năm, phần nhỏ dành cho doanh nghiệp thành lập 2.3 Đánh giá Hoạt động tài trợ cho DNNVV Hàn Quốc phụ thuộc lớn vào chương trình hỗ trợ Chính phủ vay ngân hàng Không giống thị trường Hoa Kỳ với phát triển thị trường trái phiếu cấp thấp, thị trường vốn Hàn Quốc chưa đạt trình độ phát triển tương tự Do vậy, việc xây dựng chương trình phát hành trái phiếu có đảm bảo PCBO coi công cụ hiệu để giảm rủi ro tổng thể DNNVV Hàn Quốc Loại trái phiếu đặc biệt hỗ trợ hiệu việc mở rộng nguồn vốn vay cho DNNVV Hàn Quốc Mặt khác, để hỗ trợ cho vay DNNVV Hàn Quốc thành công, điểm cốt lõi Chính phủ Hàn Quốc xây dựng hệ thống chia sẻ thông tin nhằm đánh giá mức độ tín nhiệm DNNVV xác Do đó, DNNVV Hàn Quốc có nhiều kênh để tiếp cận vốn vay Hơn nữa, việc huy động vốn chủ sở hữu thông qua quỹ đầu tư mạo hiểm có can thiệp Chính phủ trở nên hiệu để DNVNN đủ vốn phát triển Chính phủ Hàn Quốc đóng vai trò bên cầu nối, tạo mơi trường thân thiện để khuyến khích nhà đầu tư tham gia tài trợ cho DNNVV nhiều Tuy vậy, hỗ trợ Chính phủ có tác dụng tiêu cực Một cản trở phát triển thị trường vốn làm giảm động định chế tài Hơn nữa, hỗ trợ lớn kéo dài Chính phủ khơng khuyến khích DNNVV Hàn Quốc phát triển mở rộng để đạt hiệu kinh tế nhờ quy mô Tỷ lệ sống sót doanh nghiệp khởi nghiệp sau năm Hàn Quốc thấp mức 41% tỷ lệ nước tiên tiến khác Áo (62,8%), Mỹ (57,6%), Israel (55,4%) ? Sè 136/2019 Ý KIẾN TRAO ĐỔI Italia (54,8%) (Financial Services Commission, 2015) (Sohn and Kim, 2013) Một số học cho Việt Nam 3.1 Thiết lập hệ thống chia sẻ thông tin doanh nghiệp vừa nhỏ đáng tin cậy Đối với thị trường trái phiếu thị trường cổ phiếu, quyền tiếp cận thông tin đáng tin cậy doanh nghiệp vấn đề quan trọng giúp giảm bớt bất cân xứng thơng tin DNNVV Các nhà hoạch định sách nên đề xuất chế thu thập thông tin DNNVV nằm rải rác ngân hàng, chương trình bảo lãnh tín dụng chương trình Chính phủ chương trình tín dụng thương mại khác Sau tổng hợp, sở liệu nguồn thông tin đáng tin cậy dễ tiếp cận nhà đầu tư tiềm Chính phủ cần chủ động đóng vai trò quy trình thu thập liệu Ngồi ra, thơng tin tín dụng người tiêu dùng cá nhân, có sẵn thơng qua quan đăng ký tín dụng cơng cộng và/hoặc văn phòng tín dụng tư nhân, đóng vai trò quan trọng việc giảm bớt bất cân xứng thông tin khu vực SME Việc đánh giá tín dụng doanh nghiệp vừa nhỏ thường phụ thuộc nhiều vào cá nhân, cụ thể chủ sở hữu và/hoặc người quản lý công ty Điều đặc biệt phổ biến công ty nhỏ 3.2 Tạo thuận lợi cho doanh nghiệp nhỏ vừa huy động vốn thông qua thị trường trái phiếu Trong trường hợp phát hành trái phiếu doanh nghiệp, việc tập hợp nhóm DNNVV cung cấp giải pháp hợp lý cho thực trạng rủi ro tín dụng chi phí giao dịch cao doanh nghiệp đơn lẻ Một tập hợp số lượng lớn DNNVV với mức độ rủi ro khác thành danh mục đầu tư việc đầu tư vào danh mục đầu tư hấp dẫn nhà đầu tư thị trường cho vay Vấn đề chi phí giao dịch cao giải với quy mô đủ lớn giao dịch Nếu giao dịch cấu trúc với loại trái phiếu khác nhau, quy mô nhà đầu tư tiềm mở rộng với mức độ ưa thích rủi ro khác Một cách gián tiếp khác để huy động Sè 136/2019 vốn cho doanh nghiệp vừa nhỏ thông qua thị trường nợ chứng khoán hoá khoản vay ngân hàng DNNVV Việc chứng khốn hóa khoản cung cấp cơng cụ có hiệu cho ngân hàng việc tăng số lượng khoản vay, làm tăng tổng khối lượng vốn cung cấp cho doanh nghiệp vừa nhỏ Chứng khốn hóa đảm bảo tài sản, thường gọi khoản vay chấp, có lợi cho nhà đầu tư họ chia sẻ chi phí giám sát với ngân hàng Từ quan điểm ngân hàng, họ chia sẻ rủi ro tín dụng với nhà đầu tư thị trường nợ vay 3.3 Thúc đẩy thị trường đầu tư mạo hiểm Đối với thị trường vốn cổ phần, thúc đẩy đầu tư mạo hiểm cung cấp mơi trường tương thích khuyến khích hoạt động nhà đầu tư mạo hiểm ưu tiên hàng đầu Trong giai đoạn tìm kiếm hội đầu tư, hệ thống chia sẻ thông tin đáng tin cậy việc thiết lập mạng lưới đánh giá hiệu kinh doanh cơng nghệ đóng vai trò quan trọng Sau đầu tư vốn cổ phần, bước nhà đầu tư mạo hiểm đóng vai trò tích cực việc nâng cao giá trị doanh nghiệp thông qua hợp tác với đội ngũ quản lý cơng ty Do đó, quan quản lý Nhà nước cần thiết lập khung pháp lý thông lệ thông thường thị trường để đảm bảo lộ trình thích hợp cho nhà đầu tư mạo hiểm tham gia quản lý danh mục đầu tư Cuối cùng, Chính phủ cần chuẩn bị khung pháp lý cho số lựa chọn thoái vốn khả thi nhà đầu tư mạo hiểm Chiến lược thoái vốn đa dạng khả thành cơng nhà đầu tư mạo hiểm cao Tóm lại, tạo cung cấp môi trường thuận lợi tồn q trình đầu tư cho nhà đầu tư mạo hiểm, từ lựa chọn hội đầu tư đến thối vốn, yếu tố để hỗ trợ tăng trưởng ổn định thị trường đầu tư mạo hiểm Vai trò Chính phủ quan trọng việc giảm bớt lỗ hổng hoạt động huy động vốn DNNVV thị trường vốn Tuy nhiên, cần lưu ý vai trò Chính phủ cần thiết khơng đủ để xây dựng hành lang huy động vốn ổn định cho DNNVV Nếu khoa học thương mại ? 71 Ý KIẾN TRAO ĐỔI khơng có tham gia tích cực từ khu vực kinh tế tư nhân nhà đầu tư cá nhân khơng thể có thành cơng Theo cách hiểu này, Chính phủ nên đặt tập trung vào việc xác định lĩnh vực cụ thể doanh nghiệp vừa nhỏ gặp khó khăn việc huy động vốn sau xây dựng tảng đầu tư thân thiện, tương thích, hiệu để thúc đẩy tham gia đầu tư Kinh nghiệm Hàn Quốc thị trường đầu tư mạo hiểm ví dụ điển hình kết nối nỗ lực khu vực cơng tư Mặc dù Chính phủ Hàn Quốc đóng vai trò lớn thị trường đầu tư mạo hiểm nỗ lực liên tục để thúc đẩy tham gia nhiều từ khu vực tư nhân Nhờ việc bãi bỏ số quy định, nhiều tổ chức tài tham gia vào thị trường Ví dụ, với việc thành lập KFoF loại bỏ ràng buộc đầu tư ngân hàng cơng ty bảo hiểm, Chính phủ Hàn Quốc cố gắng xây dựng sở hạ tầng thân thiện khuyến khích với nhà đầu tư thay can thiệp trực tiếp vào thị trường Việc sử dụng chuyên gia tư nhân để quản lý KFoF chi nhánh cải thiện hiệu hoạt động nâng tầm tiêu chuẩn thị trường Kết luận Sự phát triển DNNVV có vai trò sống kinh tế Hàn Quốc Tuy nhiên, vấn đề huy động vốn DNNVV vấn đề trăn trở doanh nghiệp nhà quản lý vĩ mơ Chính phủ Hàn Quốc thực nhiều biện pháp hỗ trợ tạo điều kiện cho DNNVV tiếp cận nguồn vốn, từ vốn vay đến vốn chủ sở hữu Các biện pháp cho dù có số hạn chế quan trọng tạo bước đệm lớn để DNNVV Hàn Quốc phát triển Từ kinh nghiệp này, viết rút học mà quan quản lý Nhà nước DNNVV Việt Nam học hỏi nhằm giải vấn đề vốn cho DNNVV dựa vấn đề: (1) xây dựng sở liệu đáng tin cậy DNNVV, (2) phát triển thị trường trái phiếu cho DNVVV (3) phát triển hoạt động đầu tư mạo hiểm vào DNNVV.u 72 khoa học thương mại Tài liệu tham khảo: Financial Services Commission (2015), Building A New Guarantee System for SMEs, Press Release (4 November), Seoul (in Korean) Jones, R and M Kim (2014), Promoting the Financing of SMEs and Start-ups in Korea, OECD Economics Department Working Papers, No 1162, OECD Publishing, Paris http://dx.doi.org/10.1787/5jxx054bdlvh-en Kang D., 2005, Corporate Distress and Restructuring Policy of Korean Small and Mediumsized Enterprises: Role of Credit Guarantee Scheme, Korea Development Institute Kim, H (2017), Problems and Improvement Plans of Small Business Taxation System, KIPF Brief, Vol 56, Korea Institute of Public Finance, Sejong (in Korean) OECD (2017), Entrepreneurship at a Glance 2017, OECD Publishing, Paris OECD (2018), Financing SMEs and Entrepreneurs 2018, OECD Publishing, Paris Park J., Lim B., Koo J., 2008, Developing the Capital Market to Widen and Diversify SME Financing: The Korean Experience, Korea Institute of Finance Summary The development of small and medium sized enterprises (SMEs) is vital to the economy of South Korea However, capital mobilization has been bothering SMEs as well as macroeconomic managers South Korea’s government has implemented a number of supporting measures and good conditions for SMEs to access capital sources from loans to equity In spite of limitations, these measures serve as an important stepping stone for the development of South Korea’s SMEs On the basis of the experience, the paper draws the lessons for Vietnam’s government authorities and enterprises in terms of capital raising for SMEs Sè 136/2019 ... Quốc phát triển Từ kinh nghiệm này, viết rút học mà quan quản lý Nhà nước doanh nghiệp Việt Nam học hỏi nhằm giải vấn đề vốn cho doanh nghiệp nhỏ vừa Từ khóa: Doanh nghiệp nhỏ vừa, hỗ trợ tài chính, ... nghiệp Hàn Quốc năm 1993 Sau giai đoạn tăng trưởng ban đầu vào đầu năm 1980, đầu tư mạo hiểm Hàn Quốc phát triển nhanh vào năm 1980, Luật hỗ trợ Doanh nghiệp vừa nhỏ Luật hỗ trợ tài kinh doanh. .. động vốn để thực hoạt động sản xuất kinh doanh phục vụ tăng trưởng Các giải pháp hỗ trợ tài DNNVV Hàn Quốc 2.1 Hỗ trợ vay vốn DNNVV Việc vay vốn để phát triển sản xuất kinh doanh DNNVV Hàn Quốc nói