Bài Giản Đầu tư tài Chính

Tiến sĩ Ngô quan huân khoa quản trị kinh doanh đại học kinh tế tphcm

• GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THEO THỜI GIAN

• LƯỢNG GIÁ CHỨNG KHOÁN

• RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN

GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THEO THỜI

GIAN

• VẤN ĐỀ LÃI SUẤT

• THỜI GIÁ CỦA TIỀN TỆ

• HIỆN GIÁ CỦA TIỀN TỆ

VẤN ĐỀ LÃI SUẤT

• LÃI, LÃI SUẤT

• LÃI ĐƠN, LÃI KÉP

• LÃI DANH NGHĨA, LÃI THỰC.

• MỘT SỐ KÝ HIỆU VÀ QUI ƯỚC.

LÃI VÀ LÃI SUẤT

• Lãi là phần chênh lệch giữa số tiến tích lũy

có được và vốn gốc bỏ ra Lãi thường được

tính cho từng giai đoạn thời gian gọi là các kỳ

đoạn: ngày, tuần, tháng, quí, năm và 5 năm.

• Lãi suất là tỷ lệ phần trăm giữa lãi và vốn

gốc.

LÃI ĐƠN VÀ LÃI KÉP

• Lãi đơn

– là lãi được tính trên cơ sở vốn gốc, không tính lãi cho lãi

kỳ đoạn trước nhập vào vốn gốc.

– Công thức như sau: F = P (1+n*r).

• Lãi kép

– là lãi được tính trên cơ sở vốn gốc và cả lãi kỳ đoạn trước

nhập vào vốn gốc.

– Công thức như sau:

LÃI DANH NGHĨA VÀ LÃI THỰC

• Lãi suất trên thực tế có thể phát biểu ở một kỳ đoạn

này những có thể cho phép lãi nhập vốn gốc ở một kỳ

đoạn khác, lúc này suất hiện thêm khái niệm lãi danh

nghĩa và lãi thực

• Một số cách phát biểu lãi suất:

– Lãi suất phát biểu không nói rõ là thực hay danh nghĩa,

đồng thời cũng không xác định rõ kỳ đoạn ghép lãi Lúc này

lãi suất phát biểu thường là lãi thực.

– Lãi suất phát biểu không nói rõ là thực hay danh nghĩa,

nhưng có xác định rõ kỳ đoạn ghép lãi Lúc này lãi suất

phát biểu thường là lãi danh nghĩa.

– Lãi suất phát biểu đã nói rõ là thực hay danh nghĩa nếu

không xác định rõ kỳ đoạn ghép lãi thì lấy theo kỳ đoạn

phát biểu lãi suất.

Một số công thức chuyển đổi lãi suất

• Chuyển từ lãi đơn, danh

nghĩa kỳ đoạn này sang lãi

đơn, danh nghĩa kỳ đoạn

khác:

• Chuyển từ lãi thực kỳ đoạn

này sang lãi thực kỳ đoạn

khác:

• Chuyển từ lãi danh nghĩa

sang lãi thực:

1 2

2 1

1 2

−+

=

−+

=

m

m

ii

ii

11

=

m

mri

Thời giá của một số

n m

e P F

m

i P

t n n

i

i A

F

− +

1

0

HIỆU GIÁ MỘT SỐ

• Tổng quát:

• Đặc biệt ghép lãi m lần

• Đặc biệt ghép lãi liên

tục:

n k n

n m

n

n n

e F P

m

k F

P

k F

HIỆU GIÁ MỘT CHUỖI

1 1

0 1

0 0

+ +

−

= +

+

−

= +

k

k k

k A

P

k A

P

n n

t

t

n n

t

t

n t

t

t n

t t

CÔNG THỨC NỘI SUY TÍNH K

1 1

2 1

2 2

1 1

1

0001

XX

Xk

kkk

Xk

Xk

chon

Xktim

XPk

n

t t

+

−+

LƯỢNG GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Một số phương pháp lượng giá chứng khoán

• Phương pháp chiết khấu

MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP

• Hiện tại các nhà phân tích chứng khốn tại Việt

Nam và trên thế giới dùng khá nhiều phương

pháp để tính và dự đốn giá CP, sau đây là 3

phương pháp cĩ thể áp dụng được trong điều

kiện hiện tại của TTCK Việt Nam

• Định giá cổ phiếu phổ thơng theo phương pháp

chiết khấu luồng thu nhập (DCF)

• Định giá CP phổ thơng theo phương pháp hệ số

Phân tích chứng khoán trên cơ sở đó dự báo dòng

thu nhập tương lai của chứng khoán đó

• Bước 2:

Phân tích thị trường tài chính và mức độ rủi ro của

từng chứng khoán để xác định hệ số hoàn vốn tối

thiểu khi đầu tư vào chứng khoán đó

• Bước 3:

Hiện giá dòng thu nhập tương lai của chứng khoán

theo hệ số hoàn vốn tối thiểu, đó chính là giá trị

hiện tại của chứng khoán đó

LÃI SUẤT CHIẾT KHẤU

• Trong đó:

– Ki là hệ số hoàn vốn tối thiểu khi đầu tư vào chứng khoán i

– Krf là hệ số hoàn vốn phi rủi ro, thường được lấy bằng lãi suất

công trái dài hạn

– Km là hệ số hoàn vốn thị trường

– Bi là rủi ro thị trường của chứng khoán

i rf

m rf

K

LƯỢNG GIÁ

• Lượng giá trái phiếu

• Lượng giá cổ phiếu ưu đãi

• lượng giá cổ phiếu phổ thông (thường)

LƯỢNG GIÁ TRÁI PHIẾU

• Trong đó:

– P là giá trị hiện tại của trái phiếu

– n là thời hạn của trái phiếu

– INT là lãi tức hàng kỳ của trái phiếu,

– M là mệnh giá của trái phiếu

– K là lãi suất chiết khấu

n n

t

t

K

MK

ITP

)1

()

1(

=

VÍ DỤ

• Một trái phiếu mệnh giá là 1.000 USD lãi suất là

10%/năm, thanh toán cuối mỗi năm Thời hạn của

trái phiếu là 5 năm

• Nếu hệ số hoàn vốn phi rủi ro là 4% năm, hệ số

bêta của trái phiếu là 1,5 hãy xác định giá trị hiện

tại của trái phiếu trong các trường hợp sau:

– Hệ số hoàn vốn thị trường là 6%/năm.

– Hệ số hoàn vốn thị trường là 8%/năm.

– Hệ số hoàn vốn thị trường là 10%/năm.

• Nếu trái phiếu trên được bán với giá là 1050 USD

thì hệ số hoàn vốn đầu tư là bao nhiêu?

• Nếu thời hạn của trái phiếu là 10 năm thì các kết

quả trên thay đổi thế nào?

M K

IT

n n

t

+

+ +

∑

= 1 ( 1 ) ( 1 )

M K

IT

n n

t

+

+ +

∑

= 1 ( 1 ) ( 1 )

KẾT QUẢ

837 13%

10%

10

1000 10%

10%

10

1211 7%

10%

10

1050 8.78%

10%

5

895 13%

10%

5

1000 10%

10%

5

1121 7%

10%

5

P Ki

Lãi suất TP Thời hạn

1050 9.29%

10%

10

MỘT SỐ NHẬN XÉT

• Khi hệ số hoàn vốn tối thiểu nhỏ hơn lãi suất của trái

phiếu thì giá trị hiện tại của trái phiếu lớn hơn mệnh

giá, người ta gọi là trái phiếu được giá hay lên giá

• Khi hệ số hoàn vốn tối thiểu lớn hơn lãi suất của trái

phiếu thì giá trị hiện tại của trái phiếu nhỏ hơn mệnh

giá, người ta gọi là trái phiếu mất giá hay xuống giá

• Khi hệ số hoàn vốn tối thiểu bằng lãi suất của trái

phiếu thì giá trị hiện tại của trái phiếu bằng mệnh giá,

do đó có thể nói nếu không có sự biến động lãi suất

dẫn đến sự biến động của hệ số hoàn vốn tối thiểu thì

không có khái niệm lượng giá

LƯỢNG GIÁ CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI

• Trong đó:

– Pp là giá trị hiện tại của cổ phiếu ưu đãi

– Dp là cổ tức cổ phần ưu đãi

– K là lãi suất chiết khấu

• Cổ phiếu ưu đãi này có hệ số beta là 1,2 hệ

số hoàn vốn phi rủi ro là 8% năm, và hệ số

hoàn vốn thị trường là 12% năm.

• Xác định giá trị hiện tại của cổ phiếu ưu đãi

này?

VÍ DỤ

• Hệ số hoàn vốn tối thiểu của cổ phiếu này là:

• Ki = 8% + (12% -8% ) 1,2 = 12.8%

• P = 15000/ 0.128 =117188 VNĐ

LƯỢNG GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG

• Dòng thu nhập thương lai

• Công thức tổng quát

• Một số phương pháp dự báo dòng thu nhập

DÒNG THU NHẬP CỦA CP

• Dòng thu nhập tiền tệ (lưu kim) khi đầu tư

vào cổ phiếu thường bao gồm 3 bộ phận:

• (1) Cổ tức hy vọng đạt được vào cuối mỗi

năm.

• (2) Giá bán cổ phiếu sau một thời gian lưu

giữ cổ phiếu.

• (3) thời gian giữ cổ phiếu.

CÔNG THỨC TỔNG QUÁT

• Trong đó:

– Po giá trị hiện tại của cổ phiếu

– Pn giá bán của cổ phiếu vào cuối năm n

– Dt là cổ tức vào năm t của cổ phiếu

– K là lãi xuất chiết khấu

– N là thời gian lưu giữ cổ phiếu

Dt Po

) 1

( )

1

1 + + +

= ∑

=

MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP DỰ BÁO

• Mô hình tăng trưởng không ngừng

• Mô hình tăng trưởng theo gian đoạn

MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

KHÔNG NGỪNG

• Trong đó:

– Po là giá trị hiện tại của cổ phiếu

– Do là cổ tức năm vừa qua

g k

g

Do Po

− +

MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG THEO

GIAI ĐOẠN

• Trong đó:

– Po giá trị hiện tại của cổ phiếu

– Pn giá bán của cổ phiếu vào năm bắt đấu tăng trưởng không ngừng

– Dt là cổ tức vào năm t của cổ phiếu

– K là lãi xuất chiết khấu

– N là thời gian tăng trưởng theo giai đoạn

Dt Po

) 1

( )

n

g k

g D

P

VÍ DỤ

• Cổ tức của một cổ phần công ty A năm vừa qua là 12.000

VNĐ Người ta dự báo cổ tức của công ty sẽ tăng trưởng theo

4 giai đoạn Giai đoạn 1 cho 3 năm đầu tiên kể từ bây giờ

với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 7%/năm Giai đoạn 2 cho 4

năm kế tiếp với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 9%/năm Giai

đoạn 3 cho 3 năm kế tiếp với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là

6%/năm Giai đoạn 4 cho những năm còn lại với tỷ lệ tăng

trưởng hàng năm không đổi là là 4%/năm.

• Nếu hệ số hoàn vốn phi rủi ro là 7% năm, hệ số beta của cổ

phiếu là 2 và hệ số hoàn vốn thị trường là 12% năm thì cổ

phiếu trên có giá trị hiện tại là bao nhiêu?

• Nếu nhà đầu tư đã mua được cổ phiếu trên với giá là

120.000 VNĐ thì hệ số hoàn vốn khi đầu tư là bao nhiêu?

DỰ BÁO DÒNG CỔ TỨC

VÀ GIA BÁN CỦA CỔ

PHIẾU

• Dòng cổ tức:

• Giá bán vào cuối năm thứ 10

21996 8

20751 7

19038 6

17466 5

16023 4

14701 3

13739 2

12840 1

Dt t

) 1

(

1 t t

D = − +

1

1 )1

n

gk

gD

P

DỰ BÁO HỆ SỐ HOÀN VỐN TỐI

THIỂU

• Ki = 7% + (12% - 7%) 2 = 17%

i rf

m rf

• Tổng giá trị hiện

giá dòng cổ tức:

24715 10

5675 0.2434

23316 9

6264 0.2848

21996 8

6914 0.3332

20751 7

7421 0.3898

19038 6

7966 0.4561

17466 5

8551 0.5337

16023 4

9179 0.6244

14701 3

10036 0.7305

13739 2

10974 0.8547

12840 1

HG TSHG

Dt t

xác định hệ số hoàn vốn dầu tư

(

2 1

1 1

2 1

2 2

1 1

1

0 0

0

) 1

( )

1

X X

X k

k k

k

X k

X k

chon

timkdeX

X P

k

Pn k

Dt

n n

t

t

+

− +

+ +

• Tổng giá trị hiện

giá dòng cổ tức:

• Giá trị hiện giá giá

bán:

24715 10

23316 9

21996 8

20751 7

19038 6

17466 5

16023 4

14701 3

13739 2

12840 1

HG TSHG

Dt t

THEO PHƯƠNG PHÁP CHỈ SỐ P/E

1 Phân tích và xác định chỉ số P/E trung bình

của ngành

2 Phân tích và xác định tổng lợi nhuận dự

kiến cho các cổ đông thường và EPS

3 Giá trị của cổ phiếu sẽ bằng EPS nhân với

chỉ số P/E

Rủi ro khi đầu tư chứng khoán

• Rủi ro khi đầu tư một chứng khoán

– Hệ số hoàn vốn kỳ vọng

– Độ lệch chuẩn

– Hệ số biến thiên

• Rủi ro khi đầu tư một bộ chứng khoán

– Hệ số hoàn vốn của bộ chứng khoán

– Độ lệch chuẩn của bộ chứng khoán

HỆ SỐ HOÀN VỐN KỲ VỌNG

MỘT CHỨNG KHOÁN

• Trong đó:

– K là hệ số hoàn vố kỳ vọng của chứng khoán

– N số các tình huống có thể xảy ra

– Pi là xắc suất xảy ra tình huống I

– Ki là hệ số hoàn vốn trong tình huống i

i n

– N số các tình huống có thể xảy ra

– Pi là xắc suất xảy ra tình huống I

– Ki là hệ số hoàn vốn trong tình huống I

– K là hệ số hoàn vốn kỳ vọng của chứng khoán

δ

HỆ SỐ BIẾN THIÊN

• Cv là hệ số biến thiên của một chứng khoán,

hệ số biến thiên chứng khoán nào nhỏ hơn

chứng khoán đó ít rủi ro hơn.

• Kp là hệ số hoàn vốn bộ chứng khoán

• N là số chứng khoán trong bộ chứng khoán

• Wt là tỷ trọng chứng khoán t trong bộ chứng khoán

K

1

ĐỘ LỆCH CHUẨN CỦA BỘ

CHỨNG KHOÁN

• N là số chứng khoán trong bộ chứng khoán

• Aij là hệ số tương quan giữa chứng khoán I và

chứng khoán j trong bộ chứng khoán

• Wi, Wj là tỷ trong chứng khoán I, j trong bộ chứng

j i j i ij

1 1

δ δ δ

ĐỘ LỆCH CHUẨN CỦA BỘ

CHỨNG KHOÁN

2 3 2 3 32 3 1 3 1 13 2 3 2 3 2 2 2 2 2 1 2 1 12 2

δδ

δδ

δδ

δ

δδ

δδ

δ

W W A W

W A W

W W

W A W

n

W W

W A W

n

p

p

+ +

+ +

+

=

=

+ +

=

=

RỦI RO CỦA BỘ CHỨNG KHOÁN

• Số chứng khoán trong bộ chứng khoán

• Hệ số tương quan giữa các chứng khoán trong

15 HSHV

8,5 22

-5 0,1

5

11 17

5 0,2

4

13,5 12

15 0,4

3

16 7

25 0,2

2

18,5 2

35 0,1

KHI MỘT BỘ GỒM 2 CK

2 1

2 1 2 , 1

2 2

2 1

2 1 2 , 1

2 1 2

1

2W

W

A

AW

−

=

−+

−

=

σσσ

σ

σσσ

B

1

Rendement espéré

Bêta 1