Bài giảng Đầu tư tài chính: Chương 4 - PGS.TS Trần Thị Thái Hà

Chương 4 - Đa dạng hóa hiệu quả. Sau khi học xong chương này, người học có thể hiểu được một số kiến thức cơ bản về: Đa dạng hóa và phân bổ tài sản, danh mục rủi ro tối ưu và một tài sản phi rủi ro, mô hình CAPM. Mời các bạn cùng tham khảo để biết thêm các nội dung chi tiết.

Chương ĐA DẠNG HÓA HIỆU QUẢ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt NHỮNG NỘI DUNG CHÍNH Đa dạng hóa phân bổ tài sản Danh mục rủi ro tối ưu tài sản phi rủi ro Mơ hình CAPM 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Danh mục đầu tư • Khái niệm: nhóm tài sản, (cổ phiếu, trái phiếu), nhà đầu tư nắm giữ • Đa số nhà đầu tư sở hữu danh mục tài sản • Để mơ tả danh mục, cách thông dụng thể tỷ trọng tài sản tổng giá trị danh mục • Quá trình phân bổ tổng quỹ đầu tư nhiều tài sản gọi đa dạng hóa đầu tư 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đa dạng hóa rủi ro danh mục • Giả sử danh mục rủi ro bạn có cổ phiếu X, công ty kinh doanh xăng dầu – Các nguồn rủi ro tác động tới danh mục này? • Tăng thêm cổ phiếu Y, cty kinh doanh máy tính – Kết quả: lợi suất danh mục ổn định • Bổ sung thêm nhiều cổ phiếu: – Tính biến động danh mục tiếp tục giảm – Không loại bỏ hết rủi ro, với lượng cổ phiếu lớn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Độ lệch chuẩn lợi nhuận danh mục σ Rủi ro phi hệ thống Tổng rủi ro Rủi ro hệ thống Số lượng chứng khoán nắm giữ 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hai nguồn rủi ro • Các kiện mang tính vĩ mơ – Tác động đồng loạt chiều – Tạo thành rủi ro hệ thống, khơng xóa bỏ đa dạng hóa đầu tư • Các kiện cá biệt – Chỉ liên quan tới công ty, ngành hẹp, mang tính ngẫu nhiên – Tạo thành rủi ro cá biệt, loại bỏ đa dạng hóa • Có phải đa dạng hóa ln loại bỏ rủi ro? – Tùy thuộc vào mức độ biến động lợi suất chứng khốn danh mục 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tích sai Hệ số tương quan Ví dụ: Cổ phiếu A cổ phiếu B Trạng thái kinh tế Khủng hoảng Suy thối Bình thường Bùng nổ RAi RBi - 20% 10% 30% 50% E(RA) = 17,5%; σA =25,86% E(RB) = 5,5%; σB = 11,5% 9/6/2010 5% 20% -12% 9% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Lợi suất hai chứng khốn chuyển động chiều (cùng tăng, giảm) hay ngược chiều? • Mức độ theo lợi suất hai tài sản chuyển động nhau, tương quan (correlation) lợi suất hai tài sản quy định hiệu giảm rủi ro danh mục • Thước đo: tích sai hệ số tương quan 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tích sai n Cov ( R A ; R B ) = ∑ Pi [ R Ai - E ( r A )] × [ R Bi - E ( r B )] i= • Nếu lợi suất A B lớn nhỏ lợi suất kỳ vọng, tích sai (+); Nếu mối quan hệ ngược chiều, tích sai (–); Nếu khơng có mối quan hệ tích sai • Tích sai cho biết lợi suất hai chứng khốn có biến động hay khơng? 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hệ số tương quan ρ AB = Corr ( R A , R B ) = ≤ ρ AB Cov ( R A , R B ) σ Aσ B ≤ +1 Tích sai khơng cho biết mức độ mạnh hay yếu mối quan hệ Xu hướng hai biến số chuyển động với gọi tương quan Thước đo mức độ xu hướng hệ số tương quan Dấu hệ số tương quan ln giống dấu tích sai 9/6/2010 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nội dung mơ hình yếu tố • Ri = E(Ri) + βi M + ei  Ri: lợi suất vượt lãi suất phi rủi ro  E(Ri): phần lợi suất phụ trội dự tính đầu kỳ  M: phần lợi suất ngồi dự tính, yếu tố vĩ mơ mang lại  Beta : phản ứng ck i với yếu tố vĩ mô,  ei : phần lợi suất ngồi dự tính yếu tố cá biệt tạo Cả M ei có giá trị kỳ vọng = thể tác động kiện dự kiến 9/6/2010 32 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Cụ thể: Mơ hình số • Chỉ cách thức cụ thể đo lường yếu tố tác động tới lợi suất chứng khốn • Sử dụng lợi suất thực số chứng khốn có sở rộng, đại diện cho yếu tố vĩ mô • → phần lợi suất phụ trội số thị trường, RM, sử dụng để đo hướng cú sốc vĩ mô thời kỳ 9/6/2010 33 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mơ hình số (một yếu tố) Ri i i RM ei  α = Lợi suất phụ trội cổ phiếu lợi suất phụ trội thị trường  βiRM: Phần lợi suất chuyển động thị trường tổng thể: đại diện Chỉ số S&P 500, (βi phản ứng lợi suất chứng khoán i với thị trường)  ei: Phần kiện dự tính cơng ty 9/6/2010 34 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Cơng thức cho thấy hai nguồn rủi ro: – Rủi ro hệ thống, tính khơng chắn thị trường, (phụ thuộc vào biến động thị trường độ nhạy cảm cổ phiếu) – Rủi ro riêng công ty, phần không chắn mà không phụ thuộc vào thị trường 9/6/2010 35 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mơ hình số dạng đồ thị Lợi suất phụ trội Dell (%) RD 30 T 20 10 αD 10 RM 30 40 20 Lợi suất phụ trội thị trường (%) 9/6/2010 36 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đường đặc trưng chứng khốn • SCL đường hồi quy, thể lợi suất phụ trội chứng khoán hàm số lợi suất phụ trội thị trường • Độ dốc đường hồi quy (beta): (rise/run): thước đo rủi ro hệ thống; cho biết phản ứng điển hình lợi suất chứng khoán với dao động thị trường • Thể xu hướng, mức lợi suất thực tế 9/6/2010 37 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đọc thông tin đường hồi quy E(RD RM) = αD + βDRM • Với giá trị xác định RM, RD kỳ vọng (dự tính) điểm chặn (αD) cộng với hệ số góc βD nhân với RM • Đường hồi quy thể dự tính khơng trở thành thực, nên lợi suất thực chúng khốn cịn bao gồm ei, tức phần ngồi dự tính cơng ty 9/6/2010 38 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • ei = khoảng cách (theo chiều dọc) tới đường hồi quy • Trên đồ thị: với lợi suất thị trường 17%, Lợi suất dự tính Dell 4,5% + 1,4 x 17% = 28,3% Lợi suất thực tế 27%, nên điểm T nằm đường hồi quy 1,3% 9/6/2010 39 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hệ số beta • Beta lớn, rủi ro hệ thống (và tổng rủi ro) chứng khoán lớn – Cổ phiếu trung bình: β = – CP động (β > 1) CP phòng vệ (β < 1) • Beta dương, âm (đường hồi quy dốc xuống) 9/6/2010 40 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hệ số tương quan • Độ phân tán lợi suất thực tế quanh đường hồi (eD ) quy bị quy định phương sai phần dư • Tầm quan trọng tương đối rủi ro hệ thống, với ρ hệ số tương quan RD RM , 2 2 D M D M 2 D D M (eD ) 9/6/2010 41 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • Nếu ρ = -1 +1: lợi suất chứng khốn hồn tồn dự báo từ lợi suất thị trường, khơng có hiệu ứng cá biệt • ρ lớn: phương sai hệ thống chi phối tổng phương sai; phương sai cá biệt tương đối khơng quan trọng • ρ nhỏ: yếu tố thị trường quan trọng 9/6/2010 42 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đa dạng hóa TT yếu tố • Với mơ hình số, rủi ro hệ thống phi hệ thống danh mục cổ phiếu xác định nào? – Mối quan hệ số lượng chứng khoán, rủi ro hệ thống chứng khoán rủi ro hệ thống danh mục? – Mối quan hệ số lượng chứng khoán, rủi ro cá biệt chứng khoán rủi ro phi hệ thống danh mục? 9/6/2010 43 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Rủi ro hệ thống danh mục • Beta danh mục bình quân (gia quyền) beta cấu thành • Phần rủi ro hệ thống chứng khốn hồn tồn yếu tố thị trường quy định, tương quan hồn hảo • DM có chứng khốn với beta nhỏ có rủi ro hệ thống thấp (số lượng chứng khốn khơng làm thay đổi phần rủi ro này) 9/6/2010 44 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Rủi ro cá biệt danh mục • Nếu chọn ck có phương sai phần dư nhỏ, danh mục có rủi ro cá biệt nhỏ • Chỉ cần nắm giữ thêm ck, cho dù với phương sai phần dư lớn, giảm thiểu rủi ro danh mục (có thể giảm tới 0) • → Nguyên tắc bảo hiểm áp dụng cho cấu phần rủi ro riêng công ty Số lượng chứng khốn cịn quan trọng phương sai riêng chứng khoán 9/6/2010 45 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 46 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ... phiếu), nhà đầu tư nắm giữ • Đa số nhà đầu tư sở hữu danh mục tài sản • Để mơ tả danh mục, cách thông dụng thể tỷ trọng tài sản tổng giá trị danh mục • Quá trình phân bổ tổng quỹ đầu tư nhiều tài. .. dạng hóa phân bổ tài sản Danh mục rủi ro tối ưu tài sản phi rủi ro Mơ hình CAPM 9/6/2010 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Danh mục đầu tư • Khái niệm: nhóm tài sản, (cổ phiếu,... cổ phiếu) 9/6/2010 18 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt E(r) B-MV-S : tập hội đầu tư với tài sản rủi ro S Danh mục có rủi ro tối thiểu ρBS = So sánh danh mục 1’? MV rf 1’