Chương 9 - Phân tích và đầu tư cổ phiếu. Sau khi học xong chương này, người học có thể hiểu được một số kiến thức cơ bản về: Một số khái niệm liên quan tới cổ phiếu, phương pháp định giá dựa vào Bảng cân đối kế toán, mô hình chiết khấu dòng cổ tức, hệ số giá – thu nhập (P/E), kết hợp phân tích P/E và cổ tức. Mời các bạn cùng tham khảo để biết thêm các nội dung chi tiết.
Chương PHÂN TÍCH VÀ ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Những nội dung • • • • • Một số khái niệm liên quan tới cổ phiếu Phương pháp định giá dựa vào Bảng CĐKT Mơ hình chiết khấu dòng cổ tức Hệ số Giá – Thu nhập (P/E) Kết hợp phân tích P/E cổ tức 6/24/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Cổ phiếu phổ thơng • • • • • Cổ phiếu thượng hạng (blue-chips) Cổ phiếu thu nhập Cổ phiếu tăng trưởng Cổ phiếu chu kỳ Cổ phiếu phịng vệ • Các loại giá trị • • • • Mệnh giá Giá trị ghi sổ Giá trị thị trường Giá trị đầu tư 6/24/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Định giá theo giá trị sổ sách • Giá trị sổ sách (book value): – Giá trị ròng công ty, thể bảng CĐKT (giá trị sổ sách cổ phần); kết quy tắc kế tốn nhằm phân bổ chi phí mua sắm tài sản số năm xác định – Có phải mức sàn giá thị trường cổ phiếu không? 6/24/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Giá trị lý • Là khối lượng rịng giá trị thực cách bán hết tài sản doanh nghiệp trả hết nợ – Giá trị lý cổ phần: coi mức sàn giá cổ phiếu – Nếu giá thị trường xuống thấp giá trị lý, cổ phiếu trở nên hấp dẫn, thành mục tiêu thâu tóm 6/24/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí thay - Tobin’s q • Chi phí thay thế: Là khoản chi phí để thay tài sản công ty, trừ nợ cơng ty • Tobin’s q: hệ số giá trị thị trường công ty so với chi phí thay – Trong dài hạn, hệ số tiến tới 1; khoảng thời gian thật dài lại khác xa 6/24/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Giá trị nội giá thị trường • Để xác định giá trị cơng ty, mơ hình thông dụng xuất phát từ việc quan sát lợi nhuận khoản đầu tư cổ phiếu: – Cổ tức (tiền) – Lợi vốn (hoặc lỗ vốn) • Ví dụ: cổ phiếu ABC có P0 = 48%/cph, D1= 4$; P1 = 52$ – Có nên đầu tư vào cổ phiếu không? 6/24/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt So sánh E(r) lợi suất địi hỏi • E(r) = tỷ suất cổ tức kỳ vọng + tỷ suất lợi vốn kỳ vọng): E (D1) E (r ) [ E ( P1 ) P0 ] P0 ( 52 48 ) 16 , % 48 • Lợi suất địi hỏi : k rf [ E ( rM ) rf ] 6% 1, 5% 6/24/2020 12 % CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt So sánh giá trị nội với giá thị trường – Giá trị nội giá trị khoản toán tiền cho nhà đầu tư, chiết khấu theo k – Với giả định trên: V0 E ( D1 ) E ( P1 ) k 52 50 $ 48 $ ,12 6/24/2020 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Định giá theo DDM • Dạng tổng quát D1 P0 (1 D3 D2 ke) (1 ke) (1 ke) D (1 ke) • Cổ tức tăng trưởng (g không đổi, k>g) P0 D (1 (1 g) ke) D (1 (1 D (1 D1 ke g ke g) ke) 2 D (1 (1 g) ke) 3 D (1 (1 g) ke) g) g 6/24/2020 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt So sánh FCF DDM (g khơng đổi) • DDM giả định dịng tiền liên quan cổ tức trả cho nhà đầu tư vốn chủ sở hữu; FCF lại sử dụng để trả cho chủ nợ lẫn chủ sở hữu • DDM để định giá vốn chủ sở hữu, tính ke sử dụng beta vốn chủ sở hữu • FCF định giá tồn cơng ty, trừ giá trị nợ 6/24/2020 30 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Định giá - sử dụng P/E • Định giá – Lựa chọn P/E coi hợp lý: mức trung bình ngành; mức trung bình năm cơng ty… – Tính EPS ước tính tỷ lệ tăng EPS – P = P/E hợp lý x EPS (1 + g) • Yếu tố tác động tới P/E – Trạng thái tổng thể thị trường: P/E bình quân thị trường – Tính đặc thù ngành – Đặc điểm riêng công ty 6/24/2020 31 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt P/E bình qn thị trường • Là P/E bình quân cổ phiếu thị trường – báo trạng thái chung thị trường • Nếu yếu tố khác không thay đổi, P/E cao chứng tỏ thị trường lạc quan – TT Mỹ : Năm 1974, P/E = 7,3; 1999: P/E = 33,4 6/24/2020 32 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt P/E tương đối • P/E tương đối: P/E cổ phiếu so với P/E thị trường • P/E tương đối cao: – Giá cổ phiếu tăng tương lai – Tính biến động giá tăng • Tham chiếu P/E bình qn ngành để biết mức P/E hợp lý công ty 6/24/2020 33 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt P/E cổ phiếu riêng lẻ • Chịu tác động : – – – – – – – Đặc thù ngành Triển vọng tăng trưởng công ty Rủi ro gắn với tăng trưởng Hệ số nợ/VCSH Chất lượng quản trị Chất lượng thu nhập Chính sách cổ tức 6/24/2020 34 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt P/E hội tăng trưởng E1 P0 PVGO k P0 E1 k PVGO E /k • Khi PVGO = 0, P0 = E1/k, P/E = 1/k Nhưng PVGO đóng góp lớn vào P, P/E tăng mạnh P0 D1 k E (1 g k ROE P0 b) b E1 k b ROE b • P/E tăng với ROE • P/E tăng b cao kết hợp với ROE > k 6/24/2020 35 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt P/E hàm số Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập (+) Trạng thái chung thị trường (+) Mức nợ cấu vốn công ty (-) Tỷ lệ lạm phát thời dự tính (?) Tỷ lệ chi trả cổ tức (?) 6/24/2020 36 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lạm phát tăng Lạm phát giảm Lãi suất trái phiếu tăng →ks tăng → giá cổ phiếu giảm → P/E giảm Lãi suất giảm → Giá cổ phiếu tăng → P/E tăng 6/24/2020 37 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt • P/E tỷ lệ chi trả cổ tức – P/E cao thường dự đốn cho cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức (p) cao – Trên thực tế, P/E cao thường công ty có p thấp – Lý do: tăng trưởng thu nhập thường có giá trị cổ tức 6/24/2020 38 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ước tính EPS • Sử dụng báo cáo thu nhập – Dự báo doanh thu S, • Mức doanh thu • Tỷ lệ tăng khứ, điều chỉnh theo điều kiện kinh tế, ngành công ty – Tỷ suất lợi nhuận ròng (NPM = lợi nhuận ròng/doanh thu): → Dựa vào số liệu q khứ, tính tỷ lệ bình qn, điều chỉnh cho năm – E = S x NPM – Ước tính số lượng cổ phần rịng lưu hành 6/24/2020 39 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ước tính EPS EPSt = Thu nhập ròng sau thuế năm t Số lượng cổ phần phổ thông 6/24/2020 40 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Quy trình tổng qt • Mức S thời tỷ lệ tăng hàng năm S Doanh thu ròng NPM (tỷ suất lợi nhuận ròng) = Thu nhập ròng sau thuế (E) Số cổ phần phổ thông lưu hành = EPS x Hệ số chi trả (p) = Cổ tức/cph (D) P = EPS x P/E 6/24/2020 41 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Kết hợp thu nhập cổ tức • Bản chất phương pháp: Giá trị cổ phiếu phổ thơng = PV dịng cổ tức + PV giá thị trường cổ phiếu thời điểm kết thúc dịng cổ tức • Ví dụ: tính giá trị cổ phiếu Johnson & Johnson’s vào 2002, giả định: – Hệ số trả cổ tức dao động 34-37% từ 1992-2001; bình quân 35,74%/năm Nhu cầu giữ lại thu nhập khơng có thay đổi đặc biệt → lấy mức 36% năm năm tới 6/24/2020 42 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt – Beta = 0,85, tín phiếu Kho bạc năm có rf = 3,62% Chọn mức bù rủi ro vốn CSH (KM – Rf) = 7,5% → ke = 10% • Bài tốn có hai phần: – Dự tính EPS năm tới → cổ tức → PV (D) – Ước tính P/E năm 2006, nhân với EPS → P2006 Tính PV mức giá – Tính tổng hai kết quả: giá trị nội cổ phiếu 6/24/2020 43 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mơ hình kết hợp thu nhập cổ tức PHẦN A: GIÁ TRỊ HiỆN TẠI CỦA CƠ TỨC TRONG NĂM NĂM Năm Ước tính EPS (g = 13,61%) Ước tính hệ số chi trả Ước tính DPS Thừa số PV, với ke =10% PV dòng tiền 2002 2,20$ 36% 0,79 0,909 0,72$ 2003 2,50 36% 0,9 0,826 0,74 2004 3,23 36% 1,02 0,751 0,77 2005 3,67 36% 1,16 0,683 0,79 36% 1,32 0,621 0,82 2006 PV cổ tức 3,84$ PHẦN B: GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA GIÁ CỔ PHIẾU NĂM 2006 2006 EPS P/E P2006 Thừa số PV PV 3,67$ 22,56 82,8 0,621 51,42$ A + B = Giá trị cổ phiếu, đầu năm 2002 = 6/24/2020 55,26$ 44 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ... P/E bình qn cổ phiếu thị trường – báo trạng thái chung thị trường • Nếu yếu tố khác không thay đổi, P/E cao chứng tỏ thị trường lạc quan – TT Mỹ : Năm 197 4, P/E = 7,3; 199 9: P/E = 33,4 6/24/2020... https://fb.com/tailieudientucntt Kết luận • Tăng trưởng tự khơng phải điều mà nhà đầu tư mong muốn • Tăng trưởng làm tăng giá trị cơng ty đạt nhờ đầu tư vào dự án có hội lợi nhuận hấp dẫn (ROE>k) • Nếu ROE < k:... ty xúc tiến dự án có ROE = 15% > k, b= 60%; vốn tăng 9% g = ROE x b = 15% x 0,6 = 9% P = D1/(k – g)= 2$/ (0,125 – 0, 09) = 57,14$ tái đầu tư làm giảm cổ tức, sau tạo tăng trưởng (g) làm tăng