Các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp việt nam

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - TRẦN THỊ THU HIỀN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUY MÔ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG HÀ NỘI – NĂM 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - TRẦN THỊ THU HIỀN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUY MÔ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS ĐÀM VĂN HUỆ HÀ NỘI – NĂM 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân luận án tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nội, ngày tháng năm 2020 Nghiên cứu sinh Trần Thị Thu Hiền MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADB BĐS BTC CIC CTTC ĐCT DNNVV DVP FDI FEM Ngân hàng Phát triển Châu Á Bất động sản Bộ tài Trung tâm Thơng tin tín dụng Cơng ty tài Đa cộng tuyến Doanh nghiệp nhỏ vừa Delivery versus Payment Đầu tư trực tiếp nước ngồi Fixed Effects Model (Mơ hình tác động cố định) GBP GDP GDP per capita GLS Pound Sterling Tổng sản phẩm quốc nội GDP đầu người Generalized Least Square (Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát) Generalized Method of Moments (Uớc lượng liệu bảng động với biến công cụ) Tổng sản phẩm quốc gia Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Quỹ Tiền tệ quốc tế Korean won Kinh tế – Xã hội Nhà đầu tư Ngân hàng Nhà nước Ngân hàng thương mại Ordinary Least Square (Phương pháp bình phương nhỏ nhất) Thị trường phi tập trung Pooled OLS (Mơ hình hồi quy gộp) Phương sai sai số Random Effects Model (Mơ hình tác động ngẫu nhiên) Rủi ro tín dụng Tổ chức phát hành Trung gian tài GMM GNP HNX HSX IMF KRW KT – XH NĐT NHNN NHTM OLS OTC POLS PSSS REM RRTD TCPH TGTC THD TPCP TPDN TSĐB TTCK TTCP TTTC TTTP UBCKNN USD VND XHTD Thai Baht Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp Tài sản đảm bảo Thị trường chứng khoán Thị trường cổ phiếu Thị trường tài Thị trường trái phiếu Ủy ban Chứng khoán Nhà nước US Dollar Việt Nam Đồng Xếp hạng tín dụng DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH MỞ ĐẦU Lý lựa chọn đề tài Thị trường tài đóng vai trị kênh dẫn vốn kinh tế Vì thế, TTTC tăng trưởng kinh tế quốc gia ln có mối quan hệ mật thiết Phát triển TTTC mục tiêu hầu hết quốc gia giới, bao gồm mục tiêu liên quan đến trụ cột hệ thống tài tín dụng ngân hàng, cổ phiếu trái phiếu Mặc dù nhiều quốc gia có hệ thống tài khơng cân ba trụ cột Nhật Bản (tín dụng ngân hàng có quy mơ lớn hơn) hay Mỹ (TTTP có quy mơ lớn hơn) có kinh tế phát triển, theo nhiều quan điểm phổ quát, thị trường tài cân ba trụ cột có nhiều ưu điểm Trên giới, thị trường TPCP phát triển sớm, gắn liền với bội chi ngân sách quốc gia, thị trường TPDN phát triển chậm Bởi người dân, muốn an tồn chọn gửi tiết kiệm NHTM có uy tín Tại Châu Á, khủng hoảng tài năm 1997 ảnh hưởng tới nhiều quốc gia khu vực giới Một nguyên nhân khủng hoảng kinh tế châu Á phụ thuộc vào vốn vay NHTM (Bhattacharyay, 2013) Bài học rút sau khủng hoảng quốc gia khu vực cần đa dạng hóa hình thức huy động vốn, hướng tới giảm phụ thuộc lớn doanh nghiệp vào nguồn vốn vay ngân hàng Hakansson (1999) cho quốc gia có thị trường TPDN phát triển có hệ thống tài kế tốn có tính minh bạch cao, từ hạn chế rủi ro hệ thống khủng hoảng tài Thơng thường, để thúc đẩy thị trường TPDN, quốc gia phải điều chỉnh hành lang pháp lý theo hướng yêu cầu đối tượng liên quan (như doanh nghiệp, NĐT chuyên nghiệp, …) thực minh bạch hóa thơng tin tài chính, tn thủ quy chuẩn quốc tế Khi thị trường TPDN phát triển hơn, hệ thống ngân hàng chia sẻ áp lực huy động vốn dài hạn cho doanh nghiệp, giảm bớt rủi ro kỳ hạn, rủi ro khoản nguy xảy khủng hoảng tài Đồng thời, thị trường TPDN phát triển giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư NĐT cá nhân tổ chức Đối với doanh nghiệp, huy động vốn trái phiếu không cần tài sản chấp, hạn chế kiểm soát trái chủ so với vay vốn ngân hàng thuê tài Doanh nghiệp nắm giữ vốn thay chờ đợi đợt giải ngân từ ngân hàng nên chủ động việc sử dụng vốn Lãi suất TPDN thường biến động lãi suất khoản vay dài hạn ngân hàng có chi phí thấp th tài Việc trả gốc trái phiếu thường vào cuối kỳ giúp doanh nghiệp có nguồn 10 vốn lớn ổn định thời gian dài So với cổ phiếu, phát hành trái phiếu hạn chế pha loãng quyền sở hữu cổ đông doanh nghiệp Trái phiếu giúp doanh nghiệp tận dụng chắn thuế có chi phí rẻ so với cổ phiếu Ngồi ra, phát hành trái phiếu cịn giúp doanh nghiệp tận dụng lợi ích địn bẩy tài khuếch đại lợi nhuận cổ phiếu Trong khu vực Châu Á có quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển sớm Hàn Quốc hay số thị trường mới phát triển khác có tốc độ tương đối nhanh Malaysia Thái Lan Đặc biệt, thị trường TPDN Trung Quốc mới bắt đầu hình thành từ năm 1998 với quy mơ chưa đến tỷ USD Nhưng sau gần 20 năm, quy mơ đạt nghìn tỷ USD Thị trường trái phiếu Việt Nam bắt đầu xác lập từ năm 1990 việc Chính phủ ban hành văn luật phát hành trái phiếu Đến năm 2000, Trung tâm giao dịch chứng khốn TP.HCM vào hoạt động thị trường trái phiếu thức hình thành Trải qua 15 năm, quy mô thị trường tăng trưởng khả quan, giai đoạn 2014 – 2016 đạt 40 tỷ USD (số liệu Asianbondsonlie), tăng gần gấp đôi thời kỳ 2010 – 2013 Tuy nhiên, cấu, TPCP chiếm tỷ trọng lớn nhiều so với TPDN (khoảng 95% TPCP) Trong đó, doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu dựa vào vốn vay NHTM, làm tăng rủi ro cho hệ thống tài Các doanh nghiệp Việt Nam thường gặp khó khăn tiếp cận với nguồn vốn trung, dài hạn từ NHTM, nhiên khó khăn phát hành trái phiếu Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam bắt đầu phát hành từ năm 2005 đến quy mơ cịn nhỏ bé So sánh với nhiều nước khu vực, có nước phát triển thị trường TPDN Việt Nam thực không đáng kể Quy mơ phát hành tính đến hết năm 2016 khoảng tỷ USD, chiếm 1,02% GDP nước (số liệu Asianbondsonline) Trong đó, Trung Quốc nghìn tỷ USD, Hàn Quốc nghìn tỷ USD, Malaysia 118,97 tỷ USD, Thái Lan 81, 45 tỷ USD Indonesia 23,13 tỷ USD Thị trường sơ cấp chủ yếu tập trung vào số doanh nghiệp lớn Vingroup (VIC), Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) hay số NHTM lớn Tính đến năm 2017 có 224 TPDN phát hành, bao gồm 89 trái phiếu chuyển đổi 135 trái phiếu thông thường Kỳ hạn trái phiếu chủ yếu tập trung vào trung (3 – năm) dài hạn (trên năm) Hai kỳ hạn chiếm tỷ trọng lớn, gần 70%, cho thấy nhu cầu huy động vốn trung dài hạn TCPH lớn Trong đó, doanh nghiệp chủ yếu phát hành cho cổ đông hữu dưới dạng trái phiếu chuyển đổi phát hành riêng lẻ cho số đối tác định Vì Phụ lục 31: Kiểm định tính dừng bậc chuỗi số liệu TOVER Levin-Lin-Chu unit-root test for D.tover Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 71 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -44.0104 -26.8983 p-value 0.0000 Phụ lục 32: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu DVWAP Levin-Lin-Chu unit-root test for DVWAP Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 72 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -24.8483 -0.9182 p-value 0.1793 Phụ lục 33: Kiểm định tính dừng bậc chuỗi số liệu DVWAP Levin-Lin-Chu unit-root test for D.DVWAP Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -39.5594 -12.7643 p-value 0.0000 28 71 Phục lục 34: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu SVOL Levin-Lin-Chu unit-root test for svol Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 72 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* p-value -13.5702 -6.1547 0.0000 Phụ lục 35: Kết kiểm định mơ hình TIMES Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 2,016 28 R-sq: Obs per group: = avg = max = 72 72.0 72 within = 0.3997 between = 0.0928 overall = 0.3250 corr(u_i, Xb) F(6,1982) Prob > F = -0.2432 times Coef size age_1 age_2 age_3 rating_1 rating_2 rating_3 DVWAP svol _cons 3.073938 7.341274 2.740408 3.860852 0116864 -.0001556 -4.063231 sigma_u sigma_e rho 1.565037 2.7427845 24561671 Std Err (omitted) 4471349 2162852 (omitted) 6894758 7164655 (omitted) 0104842 0001168 688322 t = = 219.97 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 6.87 33.94 0.000 0.000 2.197034 6.917103 3.950842 7.765444 3.97 5.39 0.000 0.000 1.388234 2.455747 4.092581 5.265956 1.11 -1.33 -5.90 0.265 0.183 0.000 -.0088749 -.0003846 -5.413142 0322477 0000735 -2.713321 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(27, 1982) = 11.62 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 36: Kết kiểm định mơ hình NBOND Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 2,016 28 R-sq: Obs per group: = avg = max = 72 72.0 72 within = 0.1510 between = 0.1065 overall = 0.1274 corr(u_i, Xb) F(6,1982) Prob > F = -0.3019 nbond Coef size age_1 age_2 age_3 rating_1 rating_2 rating_3 DVWAP svol _cons 578346.1 1133685 917450.6 1148857 6805.795 -136.1458 -1071589 sigma_u sigma_e rho 326903.51 823351.27 13617425 Std Err (omitted) 134224.6 64926.23 (omitted) 206972.4 215074.4 (omitted) 3147.247 35.05658 206626.1 t P>|t| = = 58.76 0.0000 [95% Conf Interval] 4.31 17.46 0.000 0.000 315110 1006354 841582.2 1261016 4.43 5.34 0.000 0.000 511544.2 727060.9 1323357 1570652 2.16 -3.88 -5.19 0.031 0.000 0.000 633.5348 -204.8975 -1476816 12978.05 -67.39423 -666361.5 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(27, 1982) = 8.00 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 37: Kết kiểm định mô hình TOVER Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 2,016 28 R-sq: Obs per group: = avg = max = 72 72.0 72 within = 0.1558 between = 0.0991 overall = 0.1292 corr(u_i, Xb) F(6,1982) Prob > F = -0.3173 tover Coef size age_1 age_2 age_3 rating_1 rating_2 rating_3 DVWAP svol _cons 58.74211 117.7666 92.58299 116.9805 7757046 -.0132649 -109.8196 sigma_u sigma_e rho 32.895007 83.969843 133048 Std Err (omitted) 13.68895 6.62153 (omitted) 21.10817 21.93446 (omitted) 3209734 0035753 21.07285 t = = 60.97 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 4.29 17.79 0.000 0.000 31.89587 104.7807 85.58836 130.7525 4.39 5.33 0.000 0.000 51.18645 73.96349 133.9795 159.9975 2.42 -3.71 -5.21 0.016 0.000 0.000 1462239 -.0202766 -151.1468 1.405185 -.0062532 -68.49229 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(27, 1982) = 7.41 Prob > F = 0.0000 ... tương quan yếu tố tác động với quy mô thị trường TPDN Việt Nam mức độ tác động yếu tố Những đóng góp luận án Nghiên cứu yếu tố tác động đến quy mô thị trường TPDN Việt Nam, bao gồm thị trường... yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1 Cấu trúc thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1.1 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp  Khái niệm thị trường trái phiếu. .. xác định yếu tố tác động tới quy mô thị trường TPDN Việt Nam khoảng trống Vì vậy, đề tài ? ?Các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam? ?? lựa chọn nghiên cứu Mục