Trong bài viết này cố gắng trả lời các câu hỏi sau: Các quyết định cơ cấu vốn của các công ty đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có gì khác biệt so với các công ty ở các nền
Các nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam Trong viết cố gắng trả lời câu hỏi sau: Các định cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam có khác biệt so với cơng ty kinh tế nơi mà quyền tư hữu chiếm đa số chế thị trường hoạt động nhiều năm? Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn nước giới có giống Việt Nam không? Đặt vấn đề Cơ cấu vốn chủ đề quan trọng lý thuyết tài doanh nghiệp Lý thuyết đại cấu vốn lần đưa Modigliani Miller (1958) Kể từ đó, có vài lý thuyết phát triển để giải thích khác biệt lựa chọn cấu vốn cơng ty Có hai mơ hình lý thuyết phổ biến tiếng giải thích mối quan hệ cấu vốn giá trị công ty là: lý thuyết tĩnh đánh đổi cấu vốn công ty (the static trade – off theory) lý thuyết ưu tiên tài trợ hay trật tự phân hạng tài trợ doanh nghiệp (the pecking order theroy).[1] Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm chủ đề Mỹ nhiều thập niên qua Tuy nhiên, vấn đề chưa nghiên cứu nhiều nước khác, nước trình chuyển đổi kinh tế Việt Nam Mục tiêu viết xem xét nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam – cụ thể cơng ty niêm yết sản giao dịch chứng khoán TP.HCM Trong viết cố gắng trả lời câu hỏi sau: Các định cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có khác biệt so với công ty kinh tế nơi mà quyền tư hữu chiếm đa số chế thị trường hoạt động nhiều năm?; Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn nước giới có giống Việt Nam khơng? Mơi trường thể chế cho hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có hai điểm bật sau: (1): Việt Nam nước trình chuyển đổi từ kinh tế huy sang kinh tế thị trường; (2) hầu hết công niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có tiền thân cơng ty nhà nước, cổ phần hoá nhà nước có cổ phần cơng ty Điều khơng khó hiểu để thấy Việt Nam có cấu trúc thể chế khác biệt với nước phát triển nước phát triển khác Ví dụ, giới Modigliani Miller[2], thuế khơng có tác động đến định cấu vốn công ty kinh tế huy Bởi vì, nhà nước vừa chủ công ty, ngân hàng đồng thời người hưởng lợi từ thuế Do đó, viết nhằm xem xét nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có giống khác với nước giới Số liệu mơ hình xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sử dụng số liệu 45 công ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM có giá trị thị trường lớn tính đến thời điểm tháng năm 2007 (loại trừ quỹ đầu tư NHTM Sài gịn thương tín) Tất số liệu tài 45 cơng ty lấy từ báo cáo tài cơng ty từ website cơng ty chứng khốn Các lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng: lợi nhuận (profitability); tài sản cố định hữu hình (tangibility); thuế (tax); quy mô công ty (size); hội tăng trưởng (growth opportunities); đặc điểm riêng tài sản công ty (uniqueness); tính khoản (liquidity).v.v nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn công ty Một vấn đề điển hình nghiên cứu cấu vốn câu hỏi nên sử dụng giá trị sổ sách hay giá trị thị trường nợ vốn chủ sở hữu (hay kết hợp hai) Quyết định lựa chọn cấu vốn cơng ty liên quan đến mức tối ưu địn bẩy tài xác định trực tiếp tỷ lệ tương quan chi phí lợi ích từ việc vay mượn Bằng cách vay mượn, công ty hưởng lợi ích tiết kiệm thuế chi phí lãi vay khoản làm giảm trừ thuế thu nhập phải nộp, có tác động dương đến giá trị công ty Tuy nhiên, thay đổi giá trị thị trường nợ vay khơng có tác động trực tiếp đến tiền tiết kiệm từ chắn thuế lãi vay Mặc khác, ý kiến ủng hộ việc sử dụng giá trị sổ sách chi phí chủ yếu việc vay mượn chi phí khốn khó tài dự tính (the expected cost of financial distress) trường hợp công ty bị phá sản, giá trị liên quan đến nghĩa vụ nợ giá trị sổ sách khoản nợ giá trị thị trường nợ vay Mặc khác, ý kiến ủng hộ việc sử dụng giá trị thị trường cho giá trị thị trường cuối giá trị thực công ty Cần lưu ý rằng, có khả cơng ty có giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu âm giá trị thị trường dương, giá trị sổ sách âm phản ánh khoản lỗ trước đó, giá trị thị trường dương phản ánh kỳ vọng dòng tiền tương lai công ty Do hạn chế số liệu nên nghiên cứu sử dụng giá trị sổ sách địn bẩy tài biến phụ thuộc Các biến giải thích khác nhân tố tác động đến cấu vốn công ty trình bày sau 2.1 Địn bẩy tài Được đo lường giá trị sổ sách tổng nợ/tổng tài sản; nợ vay ngắn hạn/tổng tài sản; nợ dài hạn/tổng tài sản 2.2 Lợi nhuận (ROA) Được đo lường lợi nhuận tổng tài sản (ROA) Theo lý thuyết trật tự phân hạng nhà quản lý thích tài trợ cho dự án nguồn vốn từ nội sau đến nguồn vốn từ bên ngồi Ngồi ra, cơng ty có lời khơng thích huy động thêm vốn chủ sở hữu nhằm tránh việc pha lỗng quyền sở hữu Điều có nghĩa cơng ty có lời có tỷ lệ nợ vay thấp Nghiên cứu Titman Wessels (1988); Rajan Zingales (1995) nước phát triển; Wiwattanakantang (1999) Thái Lan; Chen (2004) Trung Quốc cho thấy mối quan hệ tỷ lệ nghích (-) địn bẩy tài lợi nhuận Tuy nhiên, mơ hình lý thuyết dựa thuế lại cho cơng ty hoạt động có lời nên vay mượn nhiều hơn, yếu tố khác khơng đổi, họ tận dụng chắn thuế nhiều Do vậy, mặt lý thuyết lợi nhuận có tác động (+) (-) đến địn bẩy tài 2.3 Tài sản cố định hữu hình (Tangibility) Được đo lường tổng tài sản cố định hữu hình tổng tài sản Theo lý thuyết, tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với địn bẩy tài chính, chủ nợ thường địi hỏi phải chấp để đảm bảo cho khoản vay Hơn nữa, giá trị lý cơng ty tăng lên có tài sản cố định hữu hình làm giảm thiệt hại trường hợp công ty phá sản Titman Wessels (1988) Rajan Zingales (1995) cho thấy tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với địn bẩy tài nước phát triển, Wiwattnakantang (1999) Chen (2004) cho thấy tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với địn bẩy tài Thái Lan Trung Quốc 2.4 Thuế (Tax) Được đo lường khoản thuế công ty phải nộp thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) công ty, tức mức thuế thực mà công ty phải nộp Các cơng ty có mức thuế thực nộp cao sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng chắn thuế, thuế có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với địn bẩy tài 2.5 Quy mơ cơng ty (Size) Được đo lường giá trị logarith tổng tài sản Theo Lý thuyết đánh đổi quy mơ cơng ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay, cơng ty lơn thường có rủi ro phá sản thấp có chi phí phá sản thấp Ngồi ra, cơng ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện nợ vay (agency costs of debt) thấp, chi phí kiểm sốt thấp, chênh lệch thơng tin so với cơng ty nhỏ hơn, dịng tiền biến động, dễ dang tiếp cận thị trường tín dụng, sử dụng nhiều nợ vay để có lợi nhiều từ chắn thuế Các nghiên cứu Wiwattnakantang (1999), Huang Song (2002) Chen (2004) nước phát triển; nghiên cứu Titman Wessels (1988) Rajan Zingales (1995) nước phát triển cho thấy quy mơ cơng ty địn bẩy tài có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) Mặt khác, nghiên cứu Beven Danbolt (2002) lại cho thấy quy mơ cơng ty có quan hệ tỷ lệ nghịch với nợ ngắn hạn tỷ lệ thuận với nợ dài hạn 2.6 Các hội tăng trưởng (Growth opportunities) Thường đo lường số Tobin’s Q (tỷ lệ giá trị thị trường/giá trị sổ sách tổng tài sản), nhiên, hạn chế số liệu nên nghiên cứu tác giả sử dụng tốc độ tăng trưởng tổng tài sản Các cơng ty có triển vọng tăng trưởng tương lai thường dựa vào tài trợ vốn chủ sở hữu Điều giải thích thuyết chi phí vấn đề người đại diện (agency costs) Theo Myers(1984), cơng ty có địn bẩy tài cao cổ đơng cơng ty có khuynh hướng khơng đầu tư nhiều vào dự án công ty lợi nhuận từ khoản đầu tư có lợi cho chủ nợ cho cổ đơng Những chi phí đáng kể, công ty tăng trưởng cao với nhiều dự án sinh lời thường dựa vào vốn chủ sở hữu nhiều nợ vay Do vậy, địn bẩy tài có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với hội tăng trưởng 2.7 Đặc điểm riêng tài sản công ty (Uniqueness) Đặc điểm riêng tài sản đo lường tỷ lệ giá vốn hàng bán/tổng doanh thu tỷ lệ chi phí R&D/tổng doanh thu Các cơng ty có sản phẩm độc đáo thường có địn bẩy tài thấp cơng ty bị phá sản, thị trường thứ cấp có tính cạnh tranh cho hàng tồn kho thiết bị sản xuất công ty khơng có Do vậy, đặc điểm riêng tài sản cơng ty tỷ lệ nghịch (-) với địn bẩy tài Do hạn chế số liệu chi phí R&D, nên tác giả sử dụng tỷ lệ giá vốn hàng bán/tổng doanh thu 2.8 Tính khoản (Liquidity) Được đo lường tỷ lệ tài sản lưu động/tổng nợ ngắn hạn Tính khoản có tác động (+) (-) đến định cấu vốn Thứ nhất, cơng ty có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay cơng ty trả khoản nợ vay ngắn hạn đến hạn Như có nghĩa tính khoản cơng ty có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay Mặt khác, cơng ty có nhiều tài sản khoản sử dụng tài sản tài trợ cho khoản đầu tư Do vậy, tính khoản cơng ty có quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với địn bẩy tài 2.9 Tỷ lệ vốn nhà nước (State – Owned share) Là biến giả, biến có giá trị công ty nhà nước theo luật doanh nghiệp năm 2005 (có tỷ lệ vốn nhà nước chiếm từ 51% trở lên), ngược lại có giá trị Sở hữu nhà nước công ty đặc điểm riêng công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam , chưa có lý thuyết đề cấp đến quan hệ tỷ lệ vốn nhà nước với cấu vốn Theo tác giả, tỷ lệ vốn nhà nước cơng ty có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với địn bẩy tài lý sau: Thứ nhất, mối quan hệ trước công ty cổ phần hoá nên chủ nợ thường sẵn sàng cho cơng ty có vốn nhà nước vay Thứ hai, ban quản lý công ty có tỷ lệ vốn nhà nước cao thường có nhiều khả đưa định chệch hướng khỏi mục tiêu tối đa hố giá trị cơng ty sử dụng nguồn lực cơng ty có lợi cho họ Do vậy, tỷ lệ nợ cao công ty công cụ để theo dõi ban quản lý Theo nghiên cứu gần Jean J Chen Yen Xue (2004), tỷ lệ vốn nhà nước có quan hệ tỷ lệ nghịch với địn bẩy tài chính, khơng có ý nghĩa mặt thống kê Mơ hình xem xét nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam sau: STD = f(ROA; Tang; Tax; Size; Growth; Unique; Liq; State) LTD = f(ROA; Tang; Tax; Size; Growth; Unique; Liq; State) TD = f(ROA; Tang; Tax; Size; Growth; Unique; Liq; State) Trong đó: STD: tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản ; LTD: tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản; TD: tổng nợ/tổng tài sản; ROA: lợi nhuận ròng tổng tài sản; Tax: thuế; Size: quy mô công ty; Growth: hội tăng trưởng; Unique: đặc điểm riêng tài sản; Liq: tính khoản; State: tỷ lệ vốn nhà nước Bảng Tóm tắt nhân tố tác động đến cấu vốn m S td .182 179 197 Dev 276 111 1684 5362 4476 3015 7198 2033 Công ty khác M ean 385 303 082 4 2.088 3008 1219 6.849 184 114 0000 7370 M edian 392 281 041 1.300 2984 8679 6.842 178 100 0000 6 7826 M aximu 700 653 448 m 01.065 4.000 8784 8.901 817 280 0000 9704 M inimu 039 031 000 m 9 - 3.879 003 000 0.8472 0897 7000 0000 0 0027 S td .180 164 102 Dev 6 0 163 094 3589 7279 0156 0000 1457 2022 Nguồn: tính tốn từ chương trình Eview Bảng tóm tắt kết thống kê mơ tả biến giải thích biến phụ thuộc 45 cơng ty có giá trị thị trường lớn (tháng năm 2007) niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM Từ bảng thấy: Tổng nợ vay/tổng tài sản bình quân cơng ty 41,6%; đó, cơng ty có tổng nợ vay cao 78,89% thấp 3,99% Cơng ty nhà nước có mức tổng nợ vay bình quân 51,15% cao so với mức bình qn 38,54% cơng ty khác Mức tổng nợ vay thấp hơn, chênh lệch không đáng kể so với Trung Quốc 48,17% (Chen, 2004) mức thấp chút so với mức bình quân 51% nước phát triển (Booth, 2001) Tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản bình qn 30,74%; cao 65,38% thấp 3,19% Công ty nhà nước có mức nợ ngắn hạn bình qn 31,98% cao chút so với mức 30,34% công ty khác Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản bình qn cơng ty 10,89% Cơng ty nhà nước có mức nợ dài hạn bình qn 19,17% cao so với mức 8,21% công ty khác Tỷ lệ nợ dài hạn cao chút so với Trung Quốc 6,31% (Chen, 2004) thấp mức bình quân 41% nước G-7 (Rajan Zingales, 1995) 22% nước phát triển (Boot, 2001) Tại công ty Việt Nam lại có tỷ lệ nợ vay dài hạn bình quân thấp vậy? Một lý để giải thích thị trường trái phiếu cơng ty Việt Nam chưa phát triển Các ngân hàng nguồn vốn chủ yếu từ bên tài trợ cho công ty Kết công ty phải dựa nhiều vào nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu khoản phải trả (nợ ngắn hạn) Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản bình quân cơng ty 25,86% Cơng ty nhà nước có tốc độ tăng trưởng bình quân 12,81% thấp nhiều so với mức 30,08% công ty khác Chỉ số khoản bình qn cơng ty Cơng ty nhà nước có số khoản bình quân 2,63 thấp hơnso với mức 3,12 cơng ty khác ROA bình qn cơng ty 12,22%; cơng ty có ROA cao 39,3% thấp 3,7% Các công ty nhà nước công ty khác có ROA bình qn xấp xỉ 12% Xét quy mơ cơng ty nhà nước có quy mơ lớn chút so với công ty khác Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình bình quân/tổng tài sản cơng ty 20,42% Cơng ty nhà nước có tỷ lệ bình quân 26,39% cao nhiều so với mức 18,49% công ty khác Mức thuế bình qn mà cơng ty nhà nước phải nộp thấp chút so với công ty khác; 9,54% so với 11,54% Về đặc điểm riêng tài sản công ty (giá vốn hàng bán/doanh thu thuần) công ty nhà nước công ty khác tương đương khoảng 73% Bảng 3: Ma trận tương quan biến giải thích địn bẩy tài Biến TD TD 1.00 STD 0.70 STD LTD State Growth Liq 1.00 ROA Size Tang Tax Unique LTD 0.51 0.26 1.00 State 0.29 0.04 0.35 1.00 - - - ROA 0.10 0.20 0.23 - - - 0.60 0.54 0.15 0.06 0.15 1.00 - Liq 0.06 - Growth 1.00 - - 0.60 0.39 0.35 0.03 -0.07 0.25 1.00 Size 0.45 0.17 0.40 0.08 0.20 - Unique 0.04 0.34 0.46 0.17 - - - 0.17 0.12 0.08 0.08 - Tax -0.34 1.00 - - Tang 0.27 - 0.38 0.02 0.06 0.38 -0.35 1.00 - 0.00 -0.09 0.16 -0.23 0.00 0.13 1.00 0.04 0.18 0.04 0.06 - 0.17 0.06 - - 0.19 0.02 1.00 Nguồn: tính tốn từ chương trình Eview Bảng cho thấy mối quan hệ biến giải thích biến phụ thuộc Tốc độ tăng trưởng tài sản quy mô công ty tỷ lệ nghịch với ROA, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình /tổng tài sản tỷ lệ thuận với ROA Điều có nghĩa cơng ty lớn tăng trưởng có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận thấp tốc độ tăng trưởng tài sản, cơng ty có lợi nhuận cao sử dụng nhiều tài sản cố định Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình /tổng tài sản tỷ lệ thuận với nợ dài hạn tỷ lệ nghịch với nợ ngắn hạn Điều có nghĩa cơng ty có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình /tổng tài sản có khuynh hướng sử dụng nợ vay dài hạn Tốc độ tăng trưởng tỷ lệ thuận với nợ ngắn hạn tỷ lệ nghịch với nợ dài hạn, điều có nghĩa cơng ty tăng trưởng cao có khuynh hướng sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ Tính khoản ROA tỷ lệ nghịch với nợ dài hạn nợ ngắn hạn, điều có nghĩa cơng ty có thuế phải nộp, lợi nhuận tính khoản cao có khuynh hướng sử dụng nợ vay Quy mô công ty tỷ lệ thuận với nợ dài hạn nợ ngắn hạn, điều có nghĩa cơng ty có quy mô lớn sử dụng nhiều nợ vay Điểm đặc biệt tài sản (giá vốn hàng bán/doanh thu thuần) tỷ lệ thuận với nợ ngắn hạn tỷ lệ nghịch với nợ dài hạn, điều có nghĩa cơng ty có tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu cao sử dụng nợ dài hạn sử dụng nhiều nợ ngắn hạn Kết hồi quy Bảng 4: Tác động biến giải thích đến tổng nợ vay/tổng tài sản Dependent Variable: TD Included observations: 45 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob GROWTH 0.009200 0.058044 0.158504 0.8749 LIQ -0.021053 0.005010 - 0.0002* 4.202115 ROA -0.011951 0.002357 - 0.0000* 5.069587 SIZE 0.024513 0.003238 7.569434 0.0000* STATE 0.117602 0.040713 2.888551 0.0064* TANG -0.023914 0.094948 - 0.8025 0.251859 TAX -0.185223 0.179571 - 0.3090 1.031475 UNIQUE -0.053977 0.087262 - 0.5400 0.618564 R-squared Adjusted 0.690719 Durbin-Watson stat 2.068685 R- 0.632206 F-statistic 11.80461 squared Prob(F-statistic) 0.000000 Nguồn: tính tốn từ chương trình Eview Ghi chú: * có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Bảng 5: Tác động biến giải thích đến tổng nợ ngắn hạn/tổng tài sản Dependent Variable: STD Included observations: 45 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob GROWTH 0.036688 0.061300 0.598492 0.5532 LIQ 0.0001* -0.022538 0.005291 4.259524 ROA -0.003436 0.002490 - 0.1758 1.380083 SIZE 0.010331 0.003420 3.020771 0.0046* STATE 0.032710 0.042997 0.760744 0.4516 TANG -0.251575 0.100275 - 0.0166** 2.508853 TAX -0.107878 0.189646 - 0.5729 0.568838 UNIQUE 0.0099* 0.250436 0.092158 2.717477 R-squared 0.565183 Durbin- 2.082407 Watson stat Adjusted 0.482920 F-statistic 6.870462 Prob(F- 0.000030 R-squared statistic) Nguồn: tính tốn từ chương trình Eview Ghi chú: * có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% ** có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Bảng 6: Tác động biến giải thích đến tổng nợ dài hạn/tổng tài sản Dependent Variable: LTD Included observations: 45 Variable Coefficient Std Error t-Statistic GROWTH -0.027490 0.046623 - Prob 0.5590 0.589617 LIQ 0.001485 0.004024 0.369077 0.7142 ROA -0.008515 0.001893 - 0.0001* 4.496971 SIZE 0.014182 0.002601 5.451913 0.0000* STATE 0.084893 0.032702 2.595945 0.0134** TANG 0.227659 0.076266 2.985065 0.0050* TAX -0.077345 0.144238 - 0.5950 0.536230 UNIQUE -0.304412 0.070092 - 0.0001* 4.343033 R-squared 0.634495 Durbin- 1.909381 Watson stat Adjusted 0.565345 F-statistic 9.175687 Prob(F- 0.000002 R-squared statistic) Nguồn: tính tốn từ chương trình Eview Ghi chú: * có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% ** có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Bảng 4, 5, trình bày kết chạy mơ hình mối quan hệ giữ biến giải thích với tổng nợ/tổng tài sản; tổng nợ ngắn hạn/tổng tài sản tổng nợ dài hạn/tổng tài sản Trong đó, biến Liq; ROA; Size; State; Tang; Unique có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% 5% Tính khoản (Liq) tỷ lệ nghịch (-) với tổng nợ vay/tổng tài sản tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản; tính khoản tỷ lệ thuận với nợ dài hạn ý nghĩa thống kê Do vậy, xét mặt tổng thể tính khoản tỷ lệ nghịch với tổng nợ vay/tổng tài sản Kết cho thấy cơng ty có tính khoản cao sử dụng nợ tài sản có tính khoản cao công ty sử dụng để tài trợ cho hoạt động công ty ROA tỷ lệ nghịch (-) với tổng nợ vay/tổng tài sản; tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản (khơng có ý nghĩa thống kê), điều với lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ công ty, nghĩa công ty hoạt động có lời nhiều có nhiều nguồn vốn giữ lại để tài trợ cho hoạt động sử dụng nợ vay Quy mô công ty (Size) tỷ lệ thuận (+) với tổng nợ vay/tổng tài sản; tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản Điều với lý thuyết tĩnh cấu vốn, tức cơng ty có quy mơ lớn dễ dang tiếp cận với nguồn vốn vay mượn cơng ty có quy mơ nhỏ Tỷ lệ vốn góp nhà nước (State) tỷ lệ thuận (+) với tổng nợ vay/tổng tài sản; tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản (khơng có ý nghĩa thống kê) Các cơng ty có tỷ lệ vốn góp nhà nước cao dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn nguồn vốn dài hạn có mối quan hệ với chủ nợ từ trước cơng ty cổ phần hố Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình /tổng tài sản (Tang) tỷ lệ nghịch (-) với tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản tỷ lệ thuận (+) với tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản, có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% 1% Điều có nghĩa cơng ty có tỷ lệ tài sản cố định hữu hình /tổng tài sản cao sử dụng nợ ngắn hạn tính chất phù hợp thời hạn vay tính chất tài sản, tài sản cố định hữu hình đóng vai trị vật chấp khoản vay dài hạn Đặc điểm riêng tài sản hay tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu (Unique) tỷ lệ thuận (+) với tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản; tỷ lệ nghịch (-) với tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản, có ý nghĩa thống kế với mức ý nghĩa 1% Các cơng ty có đặc điểm đặc biệt sản phẩm sử dụng nợ vay dài hạn trường hợp cơng ty bị phá sản khơng có thị trường thứ cấp mang tính cạnh tranh cho việc lý hàng tồn kho thiết bị sản xuất cơng ty Ngược lại, khoản mục cấu thành giá vốn hàng bán có tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu cao sử dụng nhiều nguồn tài trợ từ khoản vay ngắn hạn, phải trả người bán.v.v Kết kiểm định F giá Prob (F-statistic) = kết hồi quy cho thấy hệ số biến không đồng thời không Kết luận Trong viết sử dụng số liệu năm 2006 xem xét cấu vốn 45 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM có giá trị thị trường lớn (tính đến tháng năm 2007) Tám biến độc lập sử dụng nghiên cứu để giải thích tỷ lệ nợ vay/tổng tài sản; tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản 45 công ty Trong có bảy biến thường sử dụng nghiên cứu trước, sử dụng thêm biến biến giả thể tỷ lệ vốn góp nhà nước cơng ty (bằng tỷ lệ từ 51% trở lên, ngược lại 0) Ngoài ra, kết nghiên cứu cho thấy công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM sử dụng nợ vay dài hạn, điều giải thích thị trường trái phiếu công ty Việt Nam chưa phát triển, nên nguồn tài trợ doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào vốn chủ sở hữu, khoản vay ngắn hạn từ ngân hàng khoản tín dụng thương mại Thiết nghĩ để có nhiều nguồn tài trợ cho doanh nghiệp cần phải đẩy mạnh phát triển thị trường trái phiếu công ty Kết cho thấy, lý thuyết tĩnh cấu vốn lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ giải thích định cấu công ty Việt Nam Ngồi ra, tỷ lệ vốn góp nhà nước cịn đóng vai trò quan trọng việc xác định cấu vốn cơng ty Tóm lại, định cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng chịu ảnh hưởng đặc điểm thân công ty mà cịn chịu ảnh hưởng mơi trường thể chế mà công ty hoạt động ... trình chuyển đổi kinh tế Việt Nam Mục tiêu viết xem xét nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam – cụ thể công ty niêm yết sản giao dịch chứng khốn TP.HCM Trong... vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có giống khác với nước giới Số liệu mơ hình xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu... hỏi sau: Các định cấu vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có khác biệt so với công ty kinh tế nơi mà quyền tư hữu chiếm đa số chế thị trường hoạt động nhiều năm?; Các nhân tố ảnh