Tác động của cấu trúc vốn tới hoạt động của công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam (tt)

1 GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu (5) Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có tác động đến hoạt động công ty niêm yết? (6) Mức độ tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản hoạt động công ty niêm yết? Cấu trúc vốn cơng ty lĩnh vực tài cơng ty chủ đề phức tạp có nhiều tranh cãi giới, đặc biệt vấn đề tác động cấu trúc vốn tới khả sinh lời, giá trị hay hoạt động 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu (performance) công ty Tại Việt Nam, tiến trình chuyển đổi kinh tế từ năm 1990 đặt yêu cầu - Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu đề tài cấu trúc vốn doanh nghiệp, hoạt động phải xếp, đổi đặc biệt cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Sự phát triển công ty cổ doanh nghiệp niêm yết khơng bao gồm doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tài – ngân hàng – bảo hiểm – bất động phần niêm yết TTCK năm qua đặt vấn đề cần nghiên cứu tác động cấu trúc vốn tới hoạt động sản TTCK Việt Nam công ty niêm yết, bao gồm khả sinh lời, hiệu hoạt động giá trị công ty Trên giới có nhiều viết, cơng trình nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn công ty với giá trị công ty hoạt động công ty nhiều nước kết nghiên cứu không quán - Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi nghiên cứu gồm 461 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán giai đoạn từ năm 2008 đến 2014 1.4 Phương pháp nghiên cứu Tại Việt Nam, số năm gần có nghiên cứu tác động cấu trúc vốn tới khả sinh lời, kết hoạt động công ty niêm yết Tuy nhiên, nghiên cứu chưa bao quát để bảo đảm Luận án sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu phương pháp diễn giải, quy nạp, phân tích, mơ tính đại diện cao thu thập liệu từ thị trường niêm yết lấy doanh nghiệp số tả thống kê, tổng hợp, so sánh với phương pháp định lượng thơng qua mơ hình kinh tế lượng ngành định; chưa tính đến yếu đặc trưng nội doanh nghiệp môi trường kinh tế vĩ mơ; chưa 1.5 Những đóng góp Luận án xem xét tiêu giá trị thị trường doanh nghiệp; chưa nghiên cứu khác cấu trúc vốn doanh nghiệp tác động đến hoạt động doanh nghiệp SGDCK Tp.Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội Ngồi ra, nghiên cứu chưa xem xét cách toàn diện tiêu phản ánh hoạt động doanh nghiệp để từ đánh giá kỹ tác động cấu trúc vốn tới loại tiêu điều kiện tiêu có tính chất riêng Nghiên cứu nhằm phân tích tìm tác động cấu trúc vốn tới hoạt động giá trị công ty Dựa lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (1958 1963), lý thuyết đánh đổi, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết thứ tự ưu tiên, nghiên cứu thực nghiệm cho kết khác tác động cấu trúc vốn tới hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu bổ sung thước đo hoạt động cơng ty dựa giá trị kế tốn giá trị thị trường, xem xét khác biệt nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, nợ vay dài hạn, yếu tố vĩ mô, Do vậy, việc nghiên cứu vấn đề cách toàn diện bối cảnh Việt Nam giúp bổ sung thêm ngành, quy mô công ty bối cảnh Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy không quán điểm cho nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn hoạt động doanh nghiệp vấn đề nghiên cứu cấu trúc vốn hoạt động doanh nghiệp nước phát triển phát hoạch định sách Các kết rút từ nghiên cứu đề tài góp phần cho cơng tác hoạch định sách triển đặc trưng nội mơi trường hoạt động doanh nghiệp Do vậy, lý thuyết vĩ mô Việt Nam, giúp cơng ty hồn thiện cấu trúc vốn nâng cao khả sinh lời, hiệu hoạt động giá có giá trị việc lý giải mối quan hệ cấu trúc vốn hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, việc phân tích trị cơng ty lý giải phải cần thận trọng xem xét điều kiện cụ thể Cụ thể, kết đạt sau: Do đề tài “tác động cấu trúc vốn tới hoạt động công ty niêm yết TTCK Việt Nam” có ý nghĩa học thuật lẫn thực tiễn 1.2 Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu Nghiên cứu hướng tới việc khái quát so sánh lý thuyết cấu trúc vốn nhằm tìm hiểu tác động (1) Tỷ lệ nợ tổng tài sản có tác động âm thước đo hoạt động công ty theo giá trị kế tốn (ROE, ROA, GM), có tác động dương thước đo theo giá trị thị trường công ty (MBVE, PB) (2) Tỷ lệ nợ ngắn hạn tác động tiêu cực tới ROE, ROA tỷ lệ nợ dài hạn lại tác động dương ROE âm ROA, ROCE cấu trúc vốn tới hoạt động giá trị công ty Về mặt nghiên cứu thực nghiệm, đề tài nghiên cứu tìm (3) Tỷ lệ nợ vay dài hạn có tác động tích cực tới ROE giá trị thị trường doanh nghiệp (PB) Do vậy, hiểu tác động cấu trúc vốn, nợ ngắn hạn, dài hạn…tới hoạt động giá trị công ty (qua thước đo kế cấu nợ doanh nghiệp việc tăng tỷ lệ nợ vay dài hạn có ý nghĩa việc nâng cao khả toán, kinh tế, thị trường) bối cảnh kinh tế thị trường chứng khoán Việt Nam sinh lời giá trị doanh nghiệp tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động tiêu cực hoạt động doanh Đồng thời nghiên cứu tìm hiểu yếu tố hội tăng trưởng, quy mô công ty, thời gian hoạt động, lĩnh vực hoạt động…cùng với cấu trúc vốn tác động tới hoạt động giá trị công ty Các câu hỏi nghiên cứu sau: (1) Cấu trúc vốn có ảnh hưởng tới hoạt động công ty niêm yết? nghiệp (4) Cấu trúc vốn với tỷ trọng nợ cao điều kiện bất ổn kinh tế vĩ mô ảnh hưởng tiêu cực tới hoạt động doanh nghiệp Do vậy, việc xác định cấu trúc vốn cần đặt môi trường bối cảnh cụ thể (5) Quy mơ cơng ty có tác động âm tiêu ROE, ROA, ROCE, PB chlà nợ ngắn hạn (chiếm khoảng 80% tổng số nợ) Hệ số nợ DNNY Việt Nam mức tương đối cao nợ ngắn hạn chiếm đa số - Quy mơ cơng ty - Vòng quay tài sản - Cơ hội tăng trưởng - Tuổi công ty giả 3.1.2 Xây dựng Các biến giả - Điều kiện kinh tế vĩ mơ - Sở giao dịch chứng khốn - Ngành thuyết nghiên cứu (1) Giả thuyết H1: Tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản có tác động dương hoạt động công ty niêm yết chủ yếu thị trường vốn chưa phát triển, kênh huy động vốn doanh nghiệp tín dụng ngân hàng (2) Giả thuyết H2: Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động âm với hoạt động công ty nên DNNY khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn trung dài hạn (3) Giả thuyết H3: Tỷ lệ nợ dài hạn có tác động dương hoạt động công ty - Về kết hoạt động kinh doanh: kết hoạt động sản xuất kinh doanh DNNY có xu hướng giảm mạnh từ 2009 – 2012 tác động khủng hoảng toàn cầu bất ổn kinh tế vĩ mô nước Mặc dù tỷ suất sinh lời ROA, ROE có phục hồi năm 2014 tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ đặc biệt hệ số EBITDA sụt giảm mạnh từ 54% năm 2009 xuống 3% năm 2014 (4) Giả thuyết H4: Tỷ lệ nợ vay dài hạn có tác động dương hoạt động công ty (5) Giả thuyết H5: Cơ hội tăng trưởng có tác động dương tới hoạt động công ty (6) Giả thuyết H6: Quy mơ cơng ty có tác động tích cực tới hoạt động cơng ty (7) Giả thuyết H7:Vòng quay tổng tài sản có tác động dương kết hoạt động công ty (8) Giả thuyết H8: Biến động kinh tế vĩ mơ có tác động tiêu cực tới hoạt động công ty (9) Giả thuyết H9: Có mối quan hệ dương tuổi cơng ty hoạt động công ty (10) Giả thuyết H10: Các cơng ty niêm yết SGDCK Tp.Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội tác động khác quan hệ cấu trúc vốn hoạt động doanh nghiệp niêm yết 9 (11) Giả thuyết H11: Doanh nghiệp ngành công nghiệp chịu ảnh hưởng tiêu cực tỷ lệ nợ tổng tài sản? 3.1.3 Lựa chọn mơ hình biến Mơ hình 1: Xem xét tác động tỷ lệ nợ tổng tài sản hoạt động doanh nghiệp: ROE = α0 + α1TTDTAit + α2SIZEit + α3TURNit + α4GROWit + εit (4.1) ROA = β0 + β1TTDTAit + β2SIZEit + β3TURNit + β4GROWit + εit (4.2) 10 PB = λ0 + λ1LBTDTAit + λ2SIZEit + λ3TURN + λ4GROWit + εit (4.24) Mơ hình 5: xem xét tác động yếu tố vĩ mô với biến giả theo năm Year_D; khác biệt SGDCK Tp.Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội với biến giả SGDCK_D yếu tố thời gian hoạt động công ty YEARP: ROE = α0 + α1TTDTAit + α2SIZEit + α3TURNit + α4GROWit + α5YEARPit α6Year_Dit + α7SGDCK_D + εit (4.25) ROA = β0 + β1TTDTAit + β2SIZEit + β3TURNit + β4GROWit + β5YEARPit + β6Year_Dit + α7SGDCK_D + εit (4.26) GM = θ0 + θ1TTDTAit + θ2SIZEit + θ3TURN + θ4GROWit + εit (4.3) GM = θ0 + θ1TTDTAit + θ2SIZEit + θ3TURN + θ4GROWit + θ5YEARPit + θ6Year_Dit + θ7SGDCK_D + εit (4.27) ROCE = φ0 + φ1TTDTAit + φ2SIZEit + φ4TURN + φ4GROWit + εit (4.4) ROCE = φ0 + φ1TTDTAit + φ2SIZEit + φ4TURN + φ4GROWit + φ5YEARPit φ6Year_Dit + φ7SGDCK_D + εit MBVE = γ0 + γ1TTDTAit + γ2SIZEit + γ3TURN + γ4GROWit + εit (4.5) PB = λ0 + λ1TTDTAit + λ2SIZEit + λ3TURN + λ4GROWit + εit (4.6) Mơ hình 2: Xem xét tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản hoạt động doanh nghiệp: (4.28) MBVE = γ0 + γ1TTDTAit + γ2SIZEit + γ3TURN + γ4GROWit + γ5YEARPit γ6Year_Dit + γ7SGDCK_D + εit (4.29) PB = λ0 + λ1TTDTAit + λ2SIZEit + λ3TURN + λ4GROWit + λ5YEARPit + λ6Year_Dit + λ7SGDCK_D + εit (4.30) - Các biến mơ hình: ROE = α0 + α 1STDTAit + α 2SIZEit + α 3TURNit + α 4GROWit + εit (4.7) (i) Các biến phụ thuộc: ROA = β0 + β1STDTAit + β2SIZEit + β3TURNit + β4GROWit + εit (4.8) + Nhóm biến đo lường theo giá trị sổ sách: GM = θ0 + θ1STDTAit + θ2SIZEit + θ3TURN + θ4GROWit + εit (4.9) Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu (ROE) ROCE = φ0 + φ1STDTAit + φ2SIZEit + φ4TURN + φ4GROWit + εit (4.10) Tỷ suất lợi nhuận gộp doanh thu (GM) MBVE = γ0 + γ1STDTAit + γ2SIZEit + γ3TURN + γ4GROWit + εit (4.11) Tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản (ROA), PB = λ0 + λ1STDTAit + λ2SIZEit + λ3TURN + λ4GROWit + εit (4.12) Mơ hình 3: Xem xét tác động tỷ lệ nợ dài hạn hạn tổng tài sản hoạt động doanh nghiệp: Tỷ suất sinh lời vốn đầu tư (ROCE): lợi nhuận trước thuế, lãi suất so với tổng vốn chủ sở hữu nợ dài hạn hay tỷ lệ EBIT so với tổng vốn chủ sở hữu nợ dài hạn + Nhóm biến đo lường theo giá trị thị trường: ROE = α0 + α1LTDTAit + α2SIZEit + α3TURNit + α4GROWit + εit (4.13) Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu cộng nợ theo giá trị sổ sách giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu ROA = β0 + β1LTDTAit + β2SIZEit + β3TURNit + β4GROWit + εit (4.14) (MBVE) GM = θ0 + θ1LTDTAit + θ2SIZEit + θ3TURN + θ4GROWit + εit (4.15) Chỉ tiêu giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu (PB) ROCE = φ0 + φ1LTDTAit + φ2SIZEit + φ4TURN + φ4GROWit + εit (4.16) (ii) Các biến độc lập: MBVE = γ0 + γ1LTDTAit + γ2SIZEit + γ3TURN + γ4GROWit + εit (4.17) Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản (STDTA); PB = λ0 + λ1LTDTAit + λ2SIZEit + λ3TURN + λ4GROWit + εit (4.18) Tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản (LTDTA); Mơ hình 4: Xem xét tác động tỷ lệ nợ vay dài hạn hạn tổng tài sản hoạt động Tỷ lệ nợ vay dài hạn tổng tài sản (LTBTA); doanh nghiệp Tỷ lệ nợ tổng tài sản (TTDTA) ROE = α0 + α1LBTDTAit + α2SIZEit + α3TURNit + α4GROWit + εit (4.19) (iii) Các biến kiểm soát: ROA = β0 + β1LBTDTAit + β2SIZEit + β3TURNit + β4GROWit + εit (4.20) Quy mơ cơng ty (firm size); vòng quay tài sản (Doanh thu/tổng tài sản: TURN); hội tăng trưởng GM = θ0 + θ1LBTDTAit + θ2SIZEit + θ3TURN + θ4GROWit + εit (4.21) ROCE = φ0 + φ1LBTDTAit + φ2SIZEit + φ4TURN + φ4GROWit + εit (4.22) MBVE = γ0 + γ1LBTDTAit + γ2SIZEit + γ3TURN + γ4GROWit + εit (4.23) (GROW); Tuổi công ty (YEARP) 11 - Biến giả: biến giả Year_D phản ánh yếu tố vĩ mô Sự khác biệt tác động cấu trúc vốn tới hoạt động doanh nghiệp SGDCK Tp.Hồ Chí Minh SGDCK.Hà Nội, luận án sử dụng biến giả SGDCK_D Để phân tích tác động cấu trúc vốn tới hoạt động doanh nghiệp tính tới yếu tố ngành, luận án sử dụng biến giả Sec_D - Kiểm định lựa chọn mơ hình ước lượng OLS, FE, RE: Kết kiểm định Hausman cho thấy mơ hình với biến phụ thuộc khác mơ hình FE có tính tối ưu mơ hình RE Việc sử dụng mơ hình hồi quy theo phương pháp FE liệu mảng cho phép kiểm soát yếu tố khác biệt liệu chéo quy mơ doanh nghiệp có tác động tới hoạt động doanh nghiệp 3.2 Ước lượng kết nghiên cứu tác động cấu trúc vốn tới hoạt động doanh nghiệp niêm yết Kết ước lượng mơ hình 1: 12 động âm có ý nghĩa tới tiêu ROCE Vòng quay tài sản tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực có ý nghĩa ROCE Kết ước lượng cho thấy STDTA có mối tương quan dương với MBVE mức ý nghĩa 1% Quy mơ cơng ty vòng quay tài sản có mối quan hệ dương với MBVE mức ý nghĩa 1% Trong hội tăng trưởng lại có mối quan hệ âm với MBVE mức ý nghĩa 1% Kết ước lượng cho thấy STDTA có mối quan hệ dương với PB mức ý nghĩa 1% Quy mơ cơng ty, vòng quay tài sản hội tăng trưởng có mối quan hệ âm với PB mức ý nghĩa 5%, 5%, 1% Trong vòng quay tài sản hội tăng trưởng (phản ánh qua tốc độ tăng trưởng doanh thu) khơng phải yếu tố nhà đầu tư quan tâm Kết ước lượng mơ hình 3: Kết ước lượng cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản có mối quan hệ dương với ROE mức ý nghĩa 5% LTDTA có mối quan hệ âm với ROA mức ý nghĩa 1% Quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ âm với ROA mức ý nghĩa 1% Những kết cho thấy việc quy mô doanh nghiệp tăng không giúp cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệp theo thước đo ROA Tuy nhiên, hệ số vòng quay tài sản Kết ước lượng cho thấy tỷ lệ nợ tổng tài sản doanh nghiệp tác động có ý nghĩa khả sinh lời (ROE, ROA) mức ý nghĩa 1% Kết ước lượng với biến phụ thuộc GM cho thấy tỷ lệ nợ tổng tài sản có mối quan hệ âm với hội tăng trưởng lại giúp cải thiện ROA hệ số có mối quan hệ dương với ROA mức ý nghĩa 1% Kết ước lượng tác động LTDTA GM hệ số ước lượng khơng có ý nghĩa GM mức ý nghĩa 1% Kết ước lượng biến phụ thuộc ROCE không cho thấy mối quan hệ rõ LTDTA có mối quan hệ âm với ROCE mức ý nghĩa 1% Mức độ tác động cấu nợ dài hạn đối ràng TTDTA với ROCE tham số ước lượng khơng có ý nghĩa nhiên tham số ước lượng âm cho với ROCE lớn việc tăng tỷ lệ nợ dài hạn tài sản 1% tỷ lệ lợi nhuận vốn đầu tư thấy mối quan hệ ngược chiều giảm 0,15% Trong kết ước lượng cho thấy TTDTA có tác động dương có ý nghĩa hoạt động công ty niêm yết xét theo giá trị thị trường (MBVE, PB) mức ý nghĩa 1% Kết ước lượng mơ hình 2: Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có mối quan hệ âm với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu mức ý nghĩa 1% Quy mơ cơng ty có mối quan hệ âm với ROE mức ý nghĩa 1%, nhiên mức độ tác động khơng lớn Vòng quay tài sản có mối quan hệ dương với ROE mức ý nghĩa 1% Cơ hội tăng trưởng doanh nghiệp có mối quan hệ dương mức ý nghĩa 1% với tiêu ROE Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có mối quan hệ âm với tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản mức Quy mô cơng ty có mối quan hệ âm với ROCE mức ý nghĩa 1% Ngồi ra, vòng quay tài sản hội tăng trưởng có mối quan hệ dương với ROCE mức ý nghĩa 1% LTDTA, SIZE, TURN có mối quan hệ dương với MBVE mức ý nghĩa 5%, 10% 10% Kết phản ánh giá trị vốn chủ sở hữu công ty đánh giá cao nhà đầu tư thị trường cơng ty có tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản lớn, nhiên mức độ thấp so với tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản Tỷ lệ nợ dài hạn tác động dương hệ số giá trị thị trường giá trị sổ sách cổ phiếu với mức ý nghĩa 1% hay nói cách khác thị trường định giá cao công ty sử dụng đòn bẩy nợ dài hạn lớn Kết ước lượng mơ hình 4: độ tác động tỷ lệ nợ ngắn hạn ROA mức 0,1% Vòng quay tài sản hội tăng trưởng Tỷ lệ nợ vay dài hạn tổng tài sản có tác động cách có ý nghĩa ROE Do vậy, việc tăng có tác động tích cực ROA mức độ so với ROE Quy mơ cơng ty tác động âm có ý cấu nợ dài hạn đặc biệt tỷ lệ nợ vay dài hạn có ý nghĩa việc tăng tỷ lệ lợi nhuận nghĩa ROA vốn chủ sở hữu Tỷ lệ nợ vay dài hạn có tác động âm có ý nghĩa mức 5% hệ số ROA Tỷ lệ Kết ước lượng cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản tăng tỷ suất lợi nhuận gộp biên nợ vay dài hạn lại có tác động âm có ý nghĩa ROCE Tỷ lệ nợ vay dài hạn khơng có tác động có ý doanh nghiệp giảm mức ý nghĩa 1% Quy mơ doanh nghiệp có mối tác động dương với GM mức nghĩa MBVE lại có tác động tích cực hệ số giá trị thị trường giá trị sổ sách ý nghĩa 1% Vòng quay tài sản GM khơng có mối quan hệ ý nghĩa chiều Cơ hội tăng trưởng doanh nghiệp có mối quan hệ âm với GM mức ý nghĩa 10% Kết ước lượng cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có tác động dương có ý nghĩa tỷ suất lợi nhuận trước lãi suất thuế (EBIT) vốn đầu tư với mức ý nghĩa 1% Quy mô công ty tác Kết ước lượng mơ hình 5: Kết ước lượng cho thấy thước đo tỷ lệ nợ tổng tài sản tác động âm có ý nghĩa tất biến đo lường hoạt động doanh nghiệp theo giá trị sổ sách (ROE, ROA, ROCE, GM) Tỷ lệ nợ tổng tài sản lại có tác động dương có ý nghĩa thước đo theo giá trị thị trường (MBVE, PB) 13 14 Thời gian hoạt động công ty không cho thấy tác động tất biến Kết ước CHƯƠNG lượng cho thấy có tác động khác SGDCK tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu ROE GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN VÀ HỖ TRỢ tham số biến giả SGDCK_D có ý nghĩa mức 1% Kết ước lượng cho kết thú vị biến giả SGDCK_D có tác động cách có ý nghĩa HOẠT ĐỘNG CỦA CƠNG TY NIÊM YẾT 4.1 Giải pháp sách vĩ mô biến theo giá trị thị trường doanh nghiệp MBVE, PB Kết cho thấy doanh nghiệp niêm yết SGDCK Tp.Hồ Chí Minh thị trường đánh giá cao so với SGDCK Hà Nội xét Một là, Chính phủ cần tiếp tục quan điểm, sách coi trọng ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm cân tiêu giá trị thị trường giá trị thị trường vốn chủ sở hữu cộng nợ theo giá trị sổ sách giá đối lớn kinh tế để bảo đảm môi trường vĩ mô thuận lợi cho hoạt động doanh nghiệp Hai là, Chính trị sổ sách vốn chủ sở hữu giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu phủ cần có sách để nâng cao khả phát triển mở rộng quy mô hoạt động doanh nghiệp Ba là, Chính phủ cần tiếp tục đạo tái cấu hệ thống tài – tiền tệ theo hướng đại sở phát triển Kết ước lượng cho thấy điều kiện kinh tế vĩ mơ có tác động có ý nghĩa hoạt động công ty niêm yết Điều kiện kinh tế vĩ mơ năm 2009 có tác động dương có ý nghĩa mức 1% hoạt động doanh nghiệp niêm yết xét theo tiêu ROE, ROA Kết ước lượng cho thấy năm 2010 rõ tác động điều kiện vĩ mô hoạt động doanh nghiệp xét tiêu ngoại trừ MBVE Các năm từ 2011 đến 2014 cho thấy điều kiện vĩ mơ có tác động tiêu cực có ý nghĩa hoạt động doanh nghiệp niêm yết với biến ROE, ROA, ROCE, GM, đó, mức độ ảnh hưởng tiêu tực có chiều hướng tăng dần Tác động tiêu cực điều kiện vĩ mô MBVE tiếp tục năm từ 2011 đến 2014 Điều kiện cân đối hệ thống thị trường chứng khoán hệ thống ngân hàng Bốn là, hồn thiện chế sách thúc đẩy khả huy động vốn dài hạn hệ thống ngân hàng nhằm đáp ứng nhu cầu vốn dài hạn Năm là, phát triển thị trường nợ dài hạn (thị trường trái phiếu doanh nghiệp) nhằm tạo kênh huy động nợ vay dài hạn cho doanh nghiệp niêm yết Sáu là, thực niêm yết doanh nghiệp Nhà nước sau cổ phần hóa thị trường có chất lượng uy tín nhằm nâng cao giá trị thị trường; phân loại lại bảng giao dịch cổ phiếu niêm yết theo tiêu chí nhằm phân định rõ chất lượng cổ phiếu, qua giúp phản ánh sát thực giá trị công ty niêm yết 4.2 Giải pháp thị trường chứng khoán Việt Nam vĩ mơ tác động khơng có ý nghĩa PB Điều giá trị PB chịu tác động nhiều yếu tố khác điều kiện vĩ mô, hệ số R-square với biến phụ thuộc PB thấp, mức 0,0002 4.2.1 Một số đề xuất định hướng sách phát triển TTCK Việt Nam Kết ước lượng cho thấy có ngành nguyên vật liệu (gồm hóa chất, tài nguyên bản), Một là, bảo đảm phát triển hài hoà cung – cầu thị trường chứng khốn Hai là, tăng cung hàng cơng nghiệp (gồm xây dựng vật liệu, hàng công nghiệp dịch vục công nghiệp), dịch vụ tiêu dùng (bán hóa cho TTCK, đa dạng hóa sản phẩm chứng khốn Ba là, xây dựng thúc đẩy phát triển thị trường trái lẻ) thể mối tương quan dương có ý nghĩa tỷ suất lợi nhuận vốn đầu tư ROCE Tác động âm phiếu doanh nghiệp với đa dạng cấu kỳ hạn Bốn là, nâng cao chất lượng quản trị công ty, lực cho thấy doanh nghiệp lĩnh vực hoạt động gặp khó khăn khả sinh lời giảm quản lý điều hành doanh nghiệp Năm là, cần tiếp tục áp dụng biện pháp nhằm hạn chế gánh nặng chi phí sút vốn doanh nghiệp Sáu là, cần hình thành phát triển cơng cụ phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư Bảy là, hoàn thiện hệ thống chuẩn mực kế tốn, báo cáo tài theo chuẩn mực quốc tế sở áp dụng giá trị hợp lý nhằm bảo đảm phản ánh sát tình hình hoạt động tài sản doanh nghiệp; nâng cao chất lượng công bố thông tin doanh nghiệp 4.2.2 Giải pháp thị trường cổ phiếu a) Nâng cao chất lượng điều kiện cổ phiếu niêm yết Thứ nhất, nâng cao tiêu chí niêm yết Thứ hai, tiếp tục bổ sung quy định chặt chẽ điều kiện phát hành, chào bán cổ phiếu Thứ ba, tăng cường công tác quản lý, giám sát hoạt động chào bán, phát hành b) Tăng cường công bố thông tin tính minh bạch thị trường Thứ nhất, tiếp tục hồn thiện phương thức chế cơng bố thơng tin theo quy mơ Thứ hai, tiếp tục hồn thiện quy định công bố thông tin cho phù hợp với thông lệ quốc tế thực tế thị trường Thứ ba, hồn thiện quy trình hệ thống công bố thông tin liên tục tự động doanh nghiệp để bảo đảm thông tin công bố xác, đầy đủ, kịp thời c) Tăng cường tính khoản cho thị trường thứ cấp Nghiên cứu xây dựng bổ sung chế giao dịch, loại lệnh Xây dựng chế nhà tạo lập thị trường Các quy định hình thành nhà tạo lập thị trường cần cân hợp lý tạo lợi nhuận quản lý rủi ro Nghiên cứu triển khai mô hình vay cho vay chứng khốn 15 4.2.3 Xây dựng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việc phát triển thị trường trái phiếu nhằm cung cấp nguồn vốn nợ dài hạn cho doanh nghiệp có vai trò quan trọng Đồng thời, việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, đa dạng hóa hình thức tiếp cận vốn giảm mức độ phụ thuộc doanh nghiệp vào nguồn vốn tín dụng; bên cạnh tạo kênh đầu tư giúp hạn chế rủi ro thị trường chứng khốn nói chung Để phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, áp dụng số giải pháp hoàn thiện điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp; phát triển đa dạng loại trái phiếu doanh nghiệp; hoàn thiện tổ chức hạ tầng thị trường 4.2.4 Quản trị công ty công bố thông tin Việc thúc đẩy quản trị công ty tốt giúp cho doanh nghiệp niêm yết hoạt động TTCK Việt Nam có lợi ích sau: thúc đẩy nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh Nâng cao khả tiếp cận thị trường vốn Giảm chi phí vốn tăng giá trị tài sản Nâng cao uy tín thương hiệu Tăng cường chất lượng công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết, nâng cao tính minh bạch thị trường, qua giúp phản ánh sát thực giá trị doanh nghiệp 4.2.5 Tiếp tục hoàn thiện chuẩn mực kế toán, kiểm toán nâng cao chất lượng dịch vụ kiểm toán Một là, bước sửa đổi, bổ sung, ban hành văn hướng dẫn áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế (IAS), chuẩn mực báo cáo tài quốc tế (IFRS) Hai là, tiếp tục trọng hoàn thiện nâng cao hiệu công tác giám sát chất lượng báo cáo tài kiểm tốn Ba là, nâng cao chất lượng hoạt động doanh nghiệp kiểm toán chấp thuận 4.3 Giải pháp công ty niêm yết 4.3.1 Xây dựng sách cấu trúc vốn phù hợp Cơ cấu vốn doanh nghiệp tùy thuộc vào điều kiện thực tế doanh nghiệp môi trường vĩ mô để điều chỉnh phù hợp doanh nghiệp không xác định trước mục tiêu 4.3.2 Nâng cao lực quản lý điều hành, hiệu sử dụng vốn Các doanh nghiệp cần đánh giá lại toàn hoạt động kinh doanh, quản trị điều hành, phân tích, đánh giá lại hội, thách thức, điểm mạnh, điểm yếu để xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp Việc áp dụng quản trị công ty đại vào doanh nghiệp doanh nghiệp mở rộng quy mô giúp nâng cao chất lượng hoạch định chiến lược kinh doanh doanh nghiệp 4.3.3 Nâng cao chất lượng báo cáo tài doanh nghiệp, cơng bố thơng tin Việc nâng cao chất lượng báo cáo tài doanh nghiệp, công bố thông tin nâng cao uy tín doanh nghiệp giúp giảm chi phí vốn vay, đồng thời giảm chi phí đại diện Qua nâng cao giá trị doanh nghiệp  ... nghiệp có tác động tới hoạt động doanh nghiệp 3.2 Ước lượng kết nghiên cứu tác động cấu trúc vốn tới hoạt động doanh nghiệp niêm yết Kết ước lượng mơ hình 1: 12 động âm có ý nghĩa tới tiêu ROCE... tầng thị trường 4.2.4 Quản trị công ty công bố thông tin Việc thúc đẩy quản trị công ty tốt giúp cho doanh nghiệp niêm yết hoạt động TTCK Việt Nam có lợi ích sau: thúc đẩy nâng cao hiệu hoạt động. .. hoạt động công ty niêm yết Điều kiện kinh tế vĩ mơ năm 2009 có tác động dương có ý nghĩa mức 1% hoạt động doanh nghiệp niêm yết xét theo tiêu ROE, ROA Kết ước lượng cho thấy năm 2010 rõ tác động