Ảnh hưởng của chính sách nới lỏng tiền tệ của cục dự trữ liên bang tới nền kinh tế mỹ trong giai đoạn 2008 2015

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - CAO XUÂN HIẾU ẢNH HƢỞNG CỦA CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG TIỀN TỆ CỦA CỤC DỰ TRỮ LIÊN BANG TỚI NỀN KINH TẾ MỸ TRONG GIAI ĐOẠN 2008 - 2015 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ QUỐC TẾ CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU Hà Nội - 2016 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - CAO XUÂN HIẾU ẢNH HƢỞNG CỦA CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG TIỀN TỆ CỦA CỤC DỰ TRỮ LIÊN BANG TỚI NỀN KINH TẾ MỸ TRONG GIAI ĐOẠN 2008 - 2015 Chuyên ngành: Kinh tế quốc tế Mã số: 60 31 01 06 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ QUỐC TẾ CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHẠM XUÂN HOAN XÁC NHẬN CỦA CÁN BỘ HƢỚNG DẪN XÁC NHẬN CỦA CHỦ TỊCH HĐ CHẤM LUẬN VĂN Hà Nội – 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tôi, không chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đƣợc đăng tải nghiên cứu, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu tham khảo luận văn Tác giả Cao Xuân Hiếu LỜI CẢM ƠN Trƣớc tiên, xin gửi lời cảm ơn chân thành tới Ban giám hiệu trƣờng Đại học Kinh tế - Đại học Quốc Gia Hà Nội, đến Quý thầy cô Khoa Kinh tế Kinh doanh quốc tế, Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn Đặc biệt xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tớiPGS.TS.Phạm Xuân Hoan hƣớng dẫn tận tình, giúp đỡ tơi q trình nghiên cứu Cuối cùng, tơi gửi tới bố mẹ, gia đình, bạn bè đồng nghiệp lời biết ơn chân thành với tận tình hỗ trợ, giúp đỡ suốt thời gian học tập nghiên cứu Xin gửi lời cảm ơn chân thành đến tất ngƣời! Hà Nội, ngày 28 tháng 11 năm 2016 Tác giả Cao Xuân Hiếu MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC BẢNG iii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ iv PHẦN MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài .1 Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu 3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu .3 Những đóng góp luận văn Kết cấu luận văn CHƢƠNG TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG TIỀN TỆ 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu 1.1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu khung lý thuyết sách nới lỏng tiền tệ .6 1.1.2 Tổng quan tình hình nghiên cứu sách nới lỏng tiền tệ nƣớc giới 1.1.3 Tổng quan tình hình nghiên cứu sách nới lỏng tiền tệ Cục dự trữ liên bang Mỹ giai đoạn 2008 - 2015 .9 1.2 Cơ sở lý luận sách nới lỏng tiền tệ 12 1.2.1 Tổng quan sách tiền tệ 12 1.2.2 Chính sách nới lỏng tiền tệ 30 1.2.3 Ảnh hƣởng sách nới lỏng tiền tệ tới biến kinh tế vĩ mô .34 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 40 2.1 Quy trình nghiên cứu .40 2.2 Các phƣơng pháp nghiên cứu 42 2.2.1 Phƣơng pháp phân tích, tổng hợp 42 2.2.2 Phƣơng pháp so sánh 43 2.2.3 Phƣơng pháp kế thừa 45 CHƢƠNG CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG TIỀN TỆ CỦA CỤC DỰ TRỮ LIÊN BANG MỸ TRONG GIAI ĐOẠN 2008 – 2015 46 3.1 Cục dự trữ liên bang Mỹ bối cảnh thực sách nới lỏng tiền tệ 46 3.1.1 Cục dự trữ Liên bang Mỹ 46 3.1.2 Bối cảnh thực sách nới lỏng tiền tệ 50 3.2 Các gói nới lỏng định lƣợng Mỹ giai đoạn 2008 – 2015 56 3.2.1 Gói nới lỏng định lƣợng 57 3.2.2 Gói nới lỏng định lƣợng 59 3.2.3 Gói nới lỏng định lƣợng 60 3.2.4 Các cơng cụ sách bổ trợ 65 3.2.5 Bình thƣờng hóa sách tiền tệ sau nới lỏng 67 CHƢƠNG ẢNH HƢỞNG CỦA CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG TIỀN TỆ 69 CỦA CỤC DỰ TRỮ LIÊN BANG MỸ 69 4.1 Ảnh hƣởng sách nới lỏng tiền tệ tới kinh tế Mỹ .69 4.1.1 Tổng sản phẩm quốc nội 69 4.1.2 Tỷ lệ thất nghiệp tạo việc làm .70 4.1.3 Lạm phát 72 4.1.4 Nợ công .73 4.1.5 Thị trƣờng chứng khoán thị trƣờng vốn .75 4.2 Ảnh hƣởng sách nới lỏng tiền tệ Mỹ tới kinh tế giới 77 4.2.1 Ảnh hƣởng sách tới nƣớc phát triển 78 4.2.2 Ảnh hƣởng sách hàm ý cho Việt Nam 80 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 89 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT STT KÝ NGUYÊN BẢN NGUYÊN NGHĨATIẾNG HIỆU TIẾNG ANH VIỆT BOE Bank of England Ngân hàng Trung Ƣơng Anh BOJ Bank of Japan Ngân hàng Trung Ƣơng Nhật Bản BOP Balance of Payments Cán cân toán CES Current Employment Chƣơng trình thống kê lao động Statistics CPI Consumer Price Index Chỉ số giá tiêu dùng CPS Current Population Survey Chƣơng trình khảo sát dân số CSTT ECB European Central Bank Ngân hàng Trung Ƣơng Châu Âu ETF Exchange Traded Fund Quỹ đầu tƣ số 10 FED Federal Reserve Cục dự trữ liên bang 11 FFR Federal Funds Rate Lãi suất điều hòa vốn dự trữ 12 FOMC Chính sách tiền tệ Federal Open Market Ủy ban thị trƣờng mở liên bang Committee 13 GDP Gross Domestic Product Tổng thu nhập quốc nội 14 GSEs Government-sponsored Doanh nghiệp đƣợc Chính phủ i Enterprise 15 IMF 16 LSAP bảo lãnh International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế Large-scale Asset Purchases Monetary Base Chƣơng trình mua tài sản quy mơ lớn 17 MB Tiền sở 18 NHKV Ngân hàng khu vực 19 NHNN Ngân hàng Nhà nƣớc 20 NHTM Ngân hàng thƣơng mại 21 ODA Official Development Assistance Hỗ trợ phát triển thức 22 PPI Producer Price Index Chỉ số giá nhà sản xuất 23 QE Quantitative Easing Nới lỏng định lƣợng 24 TAF Term Auction Facility Chƣơng trình đấu giá cho vay ƣu đãi có thời hạn 25 WB World Bank Ngân hàng Thế giới 26 ZLB Zero Lower Bound Vùng lãi suất cận 0% ii DANH MỤC CÁC BẢNG STT Bảng Nội dung Trang Bảng 1.1 Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ số nƣớc 21 Bảng 3.1 Thay đổi lãi suất điều hòa vốn dự trữ giai đoạn 2006 52 - 2008 Bảng 3.2 Thay đổi lãi suất tái chiết khấu giai đoạn 2006 – 53 2008 Bảng 3.3 Một số giao dịch TAF giai đoạn 2007 – 2010 54 Bảng 3.4 Dòng thời gian thực gói nới lỏng định lƣợng 57 Bảng 3.5 Một số kết đạt đƣợc theo khung thời gian QE1 59 Bảng 3.6 Một số kết đạt đƣợc theo khung thời gian QE2 60 Bảng 3.7 Chi tiết cắt giảm quy mơ chƣơng trình QE3 63 Bảng 3.8 Một số kết đạt đƣợc theo khung thời gian QE3 64 iii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ STT Hình Nội dung Hình 1.1 Quy trình thực nới lỏng định lƣợng 31 Hình 2.1 Khung logic nghiên cứu luận văn 41 Hình 3.1 Cơ cấu, thành phần chức FED 47 iv Trang Biểu đồ 4.10: Lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giai đoạn 2007 – 2016 Biểu đồ 4.11: Lãi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm giai đoạn 2007 – 2016 (Nguồn: Federal Reserve Bank of St Louis) 4.2 Ảnh hƣởng sách nới lỏng tiền tệ Mỹ tới kinh tế giới Với vai trò đầu tàu kinh tế tồn cầu, sách tiền tệ quan trọng Mỹ có sức ảnh hƣởng tới quốc gia lại điều khơng thể tránh khỏi Việt Nam, với tƣ cách quốc gia phát triển Mỹ đối tác thƣơng mại đầu tƣ lớn nên việc nhận diện ảnh hƣởng tiêu cực quan trọng Trong phần này, tác giả xin tập trung vào ảnh hƣởng tiêu cực sách nới lỏng tiền tệ, mà cụ thể gói nới lỏng định lƣợng mà Mỹ thực giai đoạn 2008 – 2015 với nƣớc phát triển nói chung Việt Nam nói riêng 77 4.2.1 Ảnh hưởng sách tới nước phát triển Chính sách nới lỏng tiền tệ Mỹ có sức ảnh hƣởng lớn tới toàn cầu, song kinh tế phát triển với mức lãi suất hấp dẫn thu hút dòng vốn giá rẻ từ Mỹ nƣớc chịu ảnh hƣởng mạnh Các ảnh hƣởng tập trung chủ yếu vào nhóm vấn đề sau:Dòng tiền vào bất thƣờng kinh tế; tỷ giá hối đoái;lãi suất; lạm phát phản ứng sách NHTW 4.2.1.1 Dòng tiền vào bất thường kinh tế Chính sách nới lỏng định lƣợng cơng cụ đƣợc FED sử dụng thông qua hoạt động mua trái phiếu phủ, trái phiếu đảm bảo chấp, trái phiếu có tài sản đảm bảo … để tạo nguồn cung tiền thúc đẩy đầu tƣ sản xuất kinh doanh, đầu tƣ loại tài sản loại hình đầu tƣ khác Tuy nhiên, nguồn cung trái phiếu có hạn thơng thƣờng ngƣời nắm giữ trái phiếu khu vực tƣ nhân, nhà đầu tƣ tƣ nhân Khi FED thực nới lỏng định lƣợng,các trái phiếu nằm tay Nhà nƣớc nhà đầu tƣ phải tìm tài sản đầu tƣ thay cho nguồn tiền dƣ thừa có tay Một kết tất yếu cho sách kinh tế thuộc khu vực kinh tế phát triển tăng trƣởng cao suốt thời gian nới lỏng định lƣợng Các nhà kinh doanh Mỹ nhận thấy rằng, nguồn tài sản, chứng khoán đầu tƣ nƣớc bị giới hạn tìm kiếm hội sang nƣớc khác nhƣ Brasil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc, Nam Phi nƣớc đánh giá cao khả sinh lời đa dạng hóa danh mục đầu tƣ Họ bơm lƣợng lớn tiền vào kinh tế nhằm thu lợi kết thị trƣờng chứng khoán nhƣ kinh tế nƣớc bùng nổ Tuy nhiên, chịu giới hạn thời gian mà Mỹ tiến hành cắt giảm dần chƣơng trình bình thƣờng hóa sách tiền tệ, đặc biệt khả nâng lãi suất Các hoạt động thu hẹp quy mô nới lỏng hay tăng lãi suất tạo địa chấn, hay ảnh hƣởng khơng nhỏ tới kinh tế nƣớc phát triển 4.2.1.2 Tỷ giá hối đoái Với đời nới lỏng định lƣợng, trƣởng tài nƣớc phát triển nhƣ Brazil, Trung Quốc Hàn Quốc cáo buộc Mỹ phát 78 động chiến tranh tiền tệ Bởi đằng sau chƣơng trình giá ngầm đồng đô la Mỹ so với đồng nội tệ tạo cạnh tranh không công Mỹ đối tác thƣơng mại Các nƣớc phát triển cho rằngviệc thực nới lỏng kích hoạt chu kỳ chiến tranh tiền tệ với nƣớc nhƣ xảy với QE1 năm 2008, QE2 năm 2010 Về biến động tỷ giá hối đoái, dựa nghiên cứu tình hìnhở khu vực Châu Phi cho thấy dòng tiền nóng từ Mỹ đổ vào khu vực phản ánh biến động lên giá đồng nội tệ Với đặc điểmnền kinh tế nƣớc Châu Phi vốn phụ thuộc vào nguồn thu từ xuất hàng hóa, với việc đồng nội tệ lên giá tạo áp lực tăng giá lên hàng hóa xuất khiến cho cạnh tranh Mặc dù thực tế mức ảnh hƣởng trực tiếp chƣơng trình nới lỏng định lƣợng Mỹ tƣơng đối thấp không đồng quốc gia khu vực Châu Phi bị hạn chế mức độ hội nhập với hệ thống tài tồn cầu, nhiên với nƣớc hội nhập sâu nhƣ Nam Phi, Nigeria, Ai Cập Kenya đánh lợi cạnh tranh biến động tỷ giá hối đoái đƣợc minh chứng suốt năm 2008 khủng hoảng tài Nó góp phần gây loạn sản xuất, thƣơng mại dòng vốn đầu tƣ dài hạn nƣớc 4.2.1.3 Lãi suất Lãi suất kinh tế đƣợc hình thành dựa quan hệ cung cầu tiền thị trƣờng, cụ thể cầu cao cung lãi suất tăng lên ngƣợc lại cung lớn cầu lãi suất giảm xuống Trong trƣờng hợp này, kinh tế nhận đƣợc nguồn tiền từ Mỹ với lý đƣợc giải thích Các cơng ty nhƣ cá nhân, hộ gia đình nƣớc đƣợc tiếp cận với lƣợng vốn lớn trƣớc cung lớn cầu lãi suất giảm xuống lƣợng tiền mang cho vay tăng cách đáng kể 4.2.1.4 Lạm phát Lạm phát hậu tất yếu dòng tiền vào dƣ thừa lãi suất thấp Dòng tiền khoản cao khiến cho nƣớc phát triển gia tăng lạm phát thơng qua giá hàng hóa khả vay vốn dễ dàng từ hệ thống ngân hàng Nhƣ hầu hết giá mặt hàng đƣợc định giá la Mỹ, chƣơng trình nới lỏng định lƣợng gây tăng giá hàng hóa đặc biệt giá dầu, giá vàng hàng 79 hóa nơng nghiệp Riêng trƣờng hợp thị trƣờng có chút khác biệt, mà lạm phát giá hàng hóa nhƣ thực phẩm, ăn uống hàng ngày lại chịu ảnh hƣởng Xảy điều nhà đầu tƣ đẩy tiền vào thị trƣờng dƣới góc nhìn kinh doanh Dòng tiền đƣợc chảy vào thị trƣờng chứng khoán, thị trƣờng trái phiếu thị trƣờng bất động sản Chính mà thị trƣờng toàn cầu chứng kiến bùng nổ giá tài sản suốt quãng thời gian thực sách nới lỏng Một số chun gia nhận định bong bóng tài sản vỡ FED cắt giảm chƣơng trình kích thích nhƣ bình thƣờng hóa sách tiền tệ 4.2.1.5 Phản ứng sách NHTW Một ví dụ nƣớc phát triển trƣờng hợp Ấn Độ Nƣớc phải đối mặt với biến động thị trƣờng phản ánh kỳ vọng FED nâng lãi suất sau kết thúc hồn tồn chƣơng trình nới lỏng định lƣợng Đồng Rupee nƣớc phá mức thấp kỷ lục so với đô la Mỹ liên tiếp nhiều ngày lo ngại dòng vốn ngoại chảy Ấn Độ FED thực thắt chặt Vì vậy, quốc gia phát triển đƣợc trang bị cơng cụ sách hay học kinh nghiệm phù hợp gặp tình trạng tƣơng tự họ vƣợt qua đƣợc tham lam hoảng sợ nhấn sâu thị trƣờng Trong trƣờng hợp Ấn Độ, họ ngăn chặn điều xảy việc can thiệp thị trƣờng ngoại hối, mua vào đồng Rupee bán đô la Mỹ qua tái cân cung cầu thị trƣờng Thậm chí, NHTW phải thực giao dịch lớn, chấp nhận việc thua lỗ để đảm bảo tỷ giá đồng Rupee so với USD nằm giới hạn chấp nhận đƣợc Có thể thấy rằng, nới lỏng định lƣợng mang ảnh hƣởng xấu đến kinh tế quốc gia phát triển từ đòi hỏi nghiên cứu đối phó kịp thời Nhà nƣớc NHTW 4.2.2 Ảnh hưởng sách hàm ý cho Việt Nam 4.2.2.1 Ảnh hưởng sách tới kinh tế Việt Nam  Ảnh hƣởng đến tỷ giá hối đoái Trong thực tế, QE khiến cho VND giảm giá mạnh so với ngoại tệ khác, Chính phủ Việt Nam thực sách tỷ giá ổn định Theo tính tốn Chính phủ, VND giá 1% so với USD, nợ công tăng lên 10.000 tỷ đồng, gây áp lực gia tăng nợ cắt giảm chi tiêu lên ngân sách Do đó, 80 VND bị định giá cao 20 - 30% so với giá trị thực USD, ổn định tỷ giá mục tiêu sách Chính phủ Trở lại bối cảnh trình thực chƣơng trình nới lỏng định lƣợng Mỹ, khoảng thời gian 14 tháng Mỹ thực gói nới lỏng định lƣợng 1, VND giá khoảng 12% từ 16,840 đồng lên mức 18,975 đồng đổi đô la Mỹ Trong khoảng thời gian tháng gói nới lỏng định lƣợng 2, VND giá khoảng 5.6% từ 19,488 đồng lên mức 20,598 đồng đổi đô la Mỹ Còn khoảng thời gian 25 tháng thực gói nới lỏng định lƣợng 3, VND giá khoảng 2% từ 20,868 đồng lên mức 21,276 đồng đổi la Mỹ Có thể thấy rằng, khoảng thời gian đầu gói nới lỏng định lƣợng có tác động lớn tới biến động tỷ giá hối đối, áp lực giá vàng, thâm hụt cán cân thƣơng mại yếu tố cốt lõi Giai đoạn sau, khoảng thời gian Mỹ thực QE3, Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam với bƣớc phù hợp nhƣ can thiệp mạnh thị trƣờng vàng bao gồm chƣơng trình độc quyền sản xuất vàng miếng, đấu giá mua vàng để đóng khoản cho vay vàng yêu cầu chuyển sang vay tiền đồng, đấu giá vàng nhập thông qua hệ thống NHTM để bán giải nhu cầu thị trƣờng, cấm mua bán vàng tài khoản, ép đóng trạng thái vàng mở trƣớc NHTM Về sách điều hành tỷ giá thời gian có bƣớc thay đổi mạnh bao gồm siết chặt giao dịch ngoại tệ phái sinh, theo dõi chặt chẽ cung cầu ngoại tệ thị trƣờng sẵn sàng bán can thiệp thấy cần thiết, siết chặt việc cho vay ngoại tệ, cung cấp thơng tin điều hành sách minh bạch thị trƣờng đặc biệt ln sẵn sàng hành động Ngồi ra, có thuận lợi khoảng thời gian cán cân tốn tổng thể ln trì đƣợc mức thặng dƣ cần thiết Với loạt yếu tố kể trên, biến động tỷ giá đƣợc kiểm soát tránh đƣợc ảnh hƣởng tiêu cực tới kinh tế, gia tăng niềm tin cho doanh nghiệp nhƣ ngƣời tiêu dùng 81 Biến động tỷ giá USDVND giai đoạn 2008 - 2015 22311 21276 20868 20598 19488 01/05/2016 01/01/2016 01/09/2015 01/05/2015 01/01/2015 01/09/2014 01/05/2014 01/01/2014 01/09/2013 01/05/2013 01/01/2013 01/09/2012 01/05/2012 01/01/2012 01/09/2011 01/05/2011 01/01/2011 01/09/2010 01/05/2010 01/01/2010 01/09/2009 01/05/2009 01/01/2009 01/09/2008 17484 16840 15974 01/01/2008 01/05/2008 22500 22000 21500 21000 20500 20000 19500 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 Biểu đồ 4.12: Biến động tỷ giá USDVND giai đoạn 2008 – 2015 (Nguồn: tác giả tự tổng hợp) Trong năm 2015, trƣớc dự báo FED tăng lãi suất từ đầu năm Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam công bố định hƣớng điều hành sách tiền tệ, với tổng phƣơng tiện tốn tăng 16 - 18%, tín dụng tăng 13 - 15% (có thể tăng lên 17% cần thiết) so với năm 2014 đặc biệt tỷ giá USDVND đƣợc điều chỉnh không biên độ 2% Với việc chủ động dẫn dắt thể rõ vai trò ngƣời điều hành hệ thống tài chính, thấy Ngân hàng nhà nƣớc Việt Nam có phản ứng sách phù hợp nhằm tránh rủi ro thị trƣờng từ bên tác động vào  Ảnh hƣớng đến dòng vốn đầu tƣ nƣớc ngồi Việc thực gói QE USD đồng tiền dự trữ khoản quốc tế nên việc bơm tiền ạt làm cho nƣớc phát triển có Việt Nam bị ảnh hƣởng USD liên tục giá so với đồng tiền chủ chốt, phải đối mặt với bong bóng tài sản từ dòng tiền nóng Ngồi ra, Mỹ ngừng gói QE3 bắt đầu thực bình thƣờng hóa sách tiền tệ gây nhiều lo ngại đến thị trƣờng Việt Nam đảo chiều dòng vốn, nhiên 82 thực tế mức độ mở cửa thị trƣờng vốn Việt Nam thấp dẫn tới tác động hầu nhƣ không đáng kể Hơn nữa, năm trở lại mức thâm hụt tài khoản vãng lai nƣớc ta đƣợc giữ mức dƣơng không lệ thuộc vào nguồn vốn đầu tƣ nóng từ bên nhƣ nƣớc phát triển khác (Ấn Độ, Indonesia…) Một điểm sáng khác dự trữ ngoại hối nƣớc ta thời gian qua liên tục gia tăng, mức 40 tỷ USD, đảm bảo ổn định nhu cầu tốn ngoại tệ Ngồi ra, tƣợng rút vốn ạt khó diễn nguồn vốn đầu tƣ vào Việt Nam năm qua khơng nóng nhƣ thị trƣờng khác Mặt khác, coi ảnh hƣởng từ việc Mỹ ngừng nới lỏng rủi ro việc Nhật Bản tiếp tục thực chƣơng trình nới lỏng lại yếu tố tích cực, Việt Nam đƣợc hƣởng lợi từ sách nới lỏng Nhật Bản thơng qua hút vốn ODA, đầu tƣ gián tiếp, trực tiếp từ Nhật Bản nhƣ vốn từ nhà đầu tƣ chiến lƣợc Nhật Bản vào Việt Nam liên tục gia tăng suốt thời gian qua  Ảnh hƣởng tới thị trƣờng chứng khoán Với hội nhập kinh tế sâu rộng nhƣ kinh tế Việt Nam chắn chịu ảnh hƣởng nói chung nhƣ thị trƣờng chứng khốn Việt nam nói riêng, đặc biệt yếu tố tâm lý nhà đầu tƣ.Kể từ 2008, gói nới lỏng định lƣợng QE1, QE2, Operation Twist, QE3 thơng điệp tăng lãi suất nhiều ảnh hƣởng lên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hai khía cạnh: Thứ ảnh hƣởng FED đến kinh tế giới, kinh tế nƣớc, doanh nghiệp niêm yết qua tác động lên diễn biến thị trƣờng chứng khoán Thứ hai yếu tố thị trƣờng nhƣ tỉ giá, dòng tiền khối ngoại mua vào rút ngắn hạn định FED Trong bối cảnh trƣớc thơng tin tích cực từ kinh tế, Mỹ thực bình thƣờng hóa sách tiền tệ khả nâng lãi suất cao Điều khối ngoại bán ròng có thơng tin thức Tuy nhiên quy mơ dự báo không lớn, tƣơng đƣơng lần cắt giảm QE3, trung bình khoảng triệu USD/phiên Hoạt động bán khối ngoại thƣờng tập trung từ - tuần thời điểm có FED đƣa thơng điệp định hƣớng thơng tin thức 83 FED Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam thƣờng có mức điều chỉnh mạnh FED điều chỉnh chỉnh sách Quy mô điều chỉnh số VN-Index nhiều khả tƣơng tự đợt giảm/chấm dứt QE, trung bình giảm thấp 5% mức độ giảm điểm thị trƣờng phụ thuộc vào yếu tố khác nhƣ mức hấp thụ vốn nội, thông tin biến động kinh tế vĩ mô nƣớc quốc tế Trong ngành cần lƣu ý gồm: Công nghệ thông tin, cảng biển, bất động sản, bảo hiểm, vật liệu xây dựng…  Ảnh hƣởng tới số thị trƣờng khác Chính sách nới lỏng tiền tệ phần nguyên nhân gây bão giá vàng năm 2011 mức tăng kỷ lục giá dầu năm 2012 - 2013 Việc thực chƣơng trình nới lỏng đồng nghĩa với việc tăng cung tiền khiến cho nhà đầu tƣ tìm kiếm tài sản an toàn nhƣ vàng để trú ẩn, góp phần đẩy giá vàng giới lên cao Về phía thị trƣờng nƣớc thời gian rơi vào trạng thái đầu độ, với tâm lý đám đông đổ xô mua vàng kéo giá vàng nƣớc lên mức cao kỷ lục 49 triệu đồng /lƣợng năm 2011, mức cao lịch sử ghi nhận đƣợc Biểu đồ 4.13: Biến động giá vàng giới từ 2007 – 2015 (Nguồn: Federal Reserve Bank of St Louis) Cụ thể thời gian này, đỉnh năm 2011 đƣợc thiết lập vào ngày 19/02 mức 38,5 triệu đồng/lƣợng, vƣợt mức đỉnh 38,2 triệu đồng/lƣợng đƣợc 84 thiết lập ngày 09/11/2010 Suốt vòng tháng sau giá vàng dao động quanh mốc 38 triệu đồng/lƣợng Đến ngày 19/07/2011, giá vàng nƣớc tăng theo giá vàng giới lên mức kỷ lục 39,59 triệu đồng/lƣợng Và liên tiếp ngày sau giá vàng liên tục phá vỡ kỷ lục tháng 8/2011 tháng diễn biến giá vàng có nhiều đợt tăng đột biến Trong tháng 8, có phiên giảm vào ngày 10/8 sau định Ngân hàng Nhà nƣớc cho phép nhập vàng để bán thị trƣờng, nhiên sau đó, giá vàng lại tăng giá mạnh Chỉ tính riêng từ đầu tháng đến ngày 22/08/2011, vàng tăng tới 8,6 triệu đồng/lƣợng thiết lập mức cao kỷ lục 49 triệu đồng / lƣợng – giá vàng quy đổi khoảng 44 triệu đồng / lƣợng Thị trƣờng vàng rơi vào trạng thái đầu gây tác động xấu tới thị trƣờng ngoại hối nói chung nhu cầu nhập vàng lậu khiến USD chợ đen liên tục tăng cao, gián tiếp gây áp lực với thị trƣờng ngoại tệ liên ngân hàng Nhìn nhận đƣợc vấn đề này, Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam có bƣớc phù hợp qua năm để đạt mục tiêu bình ổn thị trƣờng vàng qua biện pháp nói phần tránh bất ổn kinh tế mà mang lại 4.2.2.2 Hàm ý sách Việt Nam  Về chủ quan Chính sách tiền tệ phi truyền thống cơng cụ sách tiền tệ bao gồm nới lỏng định lƣợng, định hƣớng sách tƣơng lai hốn đổi lãi suất Điều kiện cần để thực đƣợc sách cơng cụ lãi suất khơng hiệu lãi suất vùng cận 0% Ngân hàng Trung ƣơng muốn kích thích kinh tế Trở lại với bối cảnh kinh tế Việt Nam, việc thực tồn sách tiền tệ phi truyền thống điều khó thực thực tế cho thấy chƣa cần thiết, song việc học hỏi sách cách chủ động nhƣ sử dụng linh hoạt công cụ tiền tệ cách sáng tạo điều cần phải làm Trong đó, cơng cụ định hƣớng sách tƣơng lai cơng cụ vận dụng thực tế cho thấy Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam phần thực việc đƣa định hƣớng, cam kết chủ động dẫn dắt thị trƣờng hai yếu tố lãi suất tỷ giá Điểm bật sách tiền tệ năm 2016 85 sách tỷ giá Chính sách theo cam kết định hƣớng NHNN từ đầu năm, tỷ giá đƣợc điều hành theo phƣơng thức mới, linh hoạt, điều chỉnh hàng ngày bám sát thị trƣờng Làm theo cách này, NHNN chủ động dẫn dắt thị trƣờng, thể đƣợc vai trò “bình ổn thị trƣờng” mà khơng bị ràng buộc lời hứa đóng khung Trên thực tế, năm 2016 chủ yếu biến động trị nhƣ kiện Brexit hay bầu cử Tổng thống Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) định tăng lãi suất thêm 0,25% nằm dự báo giới chuyên gia, thị trƣờng dựng sẵn “kịch bản” để sách tiền tệ kịp thời thích ứng Về lãi suất, nhiệm kỳ trƣớc, từ 2011-2016, Ngân hàng Nhà nƣớc tạo đƣợc thay đổi quan trọng điều hành lãi suất, nhƣ thực tế thị trƣờng Đó là, chế trần lãi suất huy động VND bƣớc đƣợc gỡ bỏ, đặc biệt, đƣờng cong lãi suất định hình hợp lý hơn.Tuy nhiên, điểm chƣa thực đƣợc gỡ bỏ hoàn toàn chế trần lãi suất huy động VND, áp kỳ hạn từ tháng đến dƣới tháng Cùng đó, chế trần lãi suất huy động 0%/năm áp tiền gửi USD Có thể nói thời gian qua, NHNN phần thành công việc định hƣớng cho thị trƣờng khơng lời nói mà hành động cam kết mạnh mẽ thực sách  Về khách quan Những biến động thách thức kinh tế toàn cầu đem lại dự cảm lo ngại tác động kinh tế Việt Nam, thay đổi sách tiền tệ Mỹ số Vì việc hiểu, đánh giá tác động xây dựng phƣơng án đối phó tình xấu nhƣ chuẩn bị điều kiện phù hợp để đón nhận hội từ thay đổi sách Cục dự trữ liên bang Mỹ điều cần thiết Hiện Mỹ q trình bình thƣờng hóa sách tiền tệ sau nới lỏng, Châu Âu Nhật Bản tiếp tục thực gây tác động trái chiều đòi hỏi NHNN phải theo dõi chặt chẽ theo sát tình hình diễn biến để điều hành tỷ giá lãi suất phù hợp; tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát triển bền vững kinh tế Việt Nam tránh đƣợc cú sốc từ bên 86 PHẦN KẾT LUẬN Trên thực tế, FED có thực bơm đƣợc tiền kinh tế Mỹ hay không câu hỏi chƣa có lời giải số nhà kinh tế cho rằng, chất, q trình mua trái phiếu Chính phủ chứng khốn đảm bảo từ tổ chức tài thực chất việc FED thay đổi hạng mục tài sản nợ tài sản có bảng cân đối, điều không cho thấy FED trực tiếp bơm tiền kinh tế Tuy nhiên có điều chắn nhờ thay đổi bảng cân đối mà ngân hàng thƣơng mại có tiền để trực tiếp đƣa kinh tế Cùng với việc trì lãi suất gần 0%, lƣợng vốn giá rẻ tràn ngập kinh tế tạo đà quan trọng cho phục hồi kinh tế Nói cách khác, FED gián tiếp bơm tiền kinh tế thơng qua gói QE Từ biện pháp khẩn cấp, nới lỏng định lƣợng trở thành công cụ đƣợc sử dụng thƣờng xuyên NHTW Nhƣ Adam Posen - Chủ tịch Viện nghiên cứu Kinh tế Quốc tế Peterson nói, trƣớc thất bại sách lãi suất việc định điều kiện tín dụng kinh tế, thống đốc NHTW buộc phải biến sách tiền tệ phi truyền thống thành truyền thống Sự thích thú sách tiền tệ phi truyền thống trở nên đặc biệt khơng có chắn họ hiểu rõ chế hoạt động nhƣ hiệu nhƣ ảnh hƣởng gói nới lỏng định lƣợng Nới lỏng định lƣợng tạo vài chế tƣơng tác lƣợng tiền đƣợc bơm giá cả, đặc biệt thông qua kênh cho vay ngân hàng kênh tái cân danh mục Các chế đƣợc kiểm nghiệm quy mô lớn nhƣng chƣa thể đem lại kết cuối Thông qua nội dung luận văn, ta nhận thấy chƣơng trình nới lỏng tiền tệ mà cụ thể gói nới lỏng định lƣợng đƣợc thực Cục dự trữ liên bang có tác động tích cực tới kinh tế Mỹ Các biến kinh tế vĩ mô xem xét nhƣ tổng thu nhập quốc nội thị trƣờng lao động đƣợc cải thiện rõ rệt, tỷ lệ thất nghiệp giảm đặn rõ rệt bối cảnh giá tiếp tục ổn định cho thấy kinh tế Mỹ hƣớng Ngoài ra, yếu tố quan trọng mà trƣớc vốn bị lo ngại lạm phát đƣợc giữ mức ổn định mục tiêu dài hạn cho 87 phép Ở góc độ tiêu cực, chƣơng trình nới lỏng định lƣợng có tác động khơng tốt lên nợ cơng gánh nặng nợ nần tăng lên đáng kể vòng năm Dƣới góc độ nƣớc phát triển có Việt Nam, việc thực sách nới lỏng Mỹ có số ảnh hƣởng tiêu cực nhƣ nguy bong bóng tài sản, lạm phát, biến động tỷ giá hối đoái nhƣ rút lui dòng tiền nóng đòi hỏi chuẩn bị phản ứng sách phù hợp NHTW nƣớc Có thể nói sớm để đƣa kết luận cuối cho tồn ảnh hƣởng sách nới lỏng tiền tệ, mà cụ thể gói nới lỏng định lƣợng mà FED thực nhằm đối phó với khủng hoảng kinh tế tài 2007 – 2008 kinh tế Mỹ nói riêng quốc gia khác nói chung; nhiên có điều chắn riêng chƣơng trình nới lỏng đơn khơng thể đem lại ổn định bền vững cho kinh tế mà chúng cần đƣợc tham vấn lại, kiểm soát chặt chẽ đánh giá yếu tố ảnh hƣởng dài hạn khách quan để rút học kinh nghiệm Trong đó, thay đổi quan niệm “too big too fail” công tác dự báo ngăn ngừa khủng hoảng giúp cho kinh tế tránh đƣợc tác động tiêu cực khủng hoảng lần xảy tƣơng lai 88 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Lê Vân Nga, tháng 10/2008 Chính sách tiền tệ Mỹ Tạp chí Châu Mỹ ngày nay, Viện nghiên cứu Châu Mỹ Trần Hoàng Ngân cộng sự, tháng 10/2014 Chính sách tiền tệ công cụ thực thi Việt Nam giai đoạn 1986 – 2013 Tạp chí Phát triển kinh tế Quốc hội, 2010 Luật Ngân hàng nhà nước Hà Nội Đỗ Thiên Anh Tuấn, 2014.Chính sách tiền tệ.Bài giảng số – Môn kinh tế Vĩ mô: Chương trình giảng dạy Fulbright Tiếng Anh Borio, C and Disyatat, P, 2009.Unconventional monetary policies: an appraisal.BIS Working Paper, page 292 Brett W.Fawley and Christopher J Neely, 2013.Four stories of Quantitative Easing.Federal Reserve Bank of St Louis Review, Page 51-88 Cesline Choulet, July-August 2015.QE and bank balance sheet: the American experience Economic Research, BNP Paribas Deutsche Bundesbank Monthly Report, June 2016 The macroeconomic impact of quantitative easing in the euro area Monthly Report, Deutsche Bundesbank, Page 29-53 Edison Yu, January 2016.Did Quantitative Easing work.Economic Insights, Quarterly Bulletin Federal Reserve Bank of Philadelphia Research Department 10.IMF report, April 2013 “Unconventional Monetary Policies – recent experience and prospects” 11.James Benford, Stuart Berry, Kalin Nikolov, Chris Young and Marj Robson, 2009.Quantitative Easing.Quarterly Bulletin Q2, Bank of England 12.Lowell R Ricketts, April 2011.Quantitative Easing Explained.Economic Information Newsletter, Federal Reserve Bank of St Louis 13.Marc La bonte, 2016.Monetary Policy and the Federal Reserve: Current 89 Policy and Conditions.Congressional Research Service 14.Michael Joyce, Ana Lasaosa, Ibrahim Stevens and Matthew Tong, July 2010.The financial market impact of quantitative easing.Working paper No 393 Bank of England 15.Salman Sakir, November 2015.Does Quantitative Easing Work.Red Fame Publishing, Vol, No 16 Theemaporn Panyasombat, 2013.A study of the impact of two U.S Quantitative easing programs on major financial markets, Assumption University – School of Business Internet 17 Andrew Walker, October 2014 Has quantitative easing worked in the US .[Accessed 19 August 2016] 18.Definition of Quantitative Easing .[Accessed Jul 2016] 19.Federal Reserve Bank of St Louis [Accessed Nov 2016] 20.FOMC Statement & Press Release [Accessed Oct 2016] 21.Jul 2012 QE or not QE. [Accessed 19 August 2016] 22.Mike Bird Nov 2014 A Plain-English Explanation Of 'QE' And Why It's The Most Important Thing On The Planet Right Now [Accessed Oct 2016] 23.Ney Irwin Oct 2014 Quantitative Easing is about to end here what it did in seven charts [Accessed Oct 2016] 90 24.Norbert J Michel, Ph.D and Stephen Moore August 2014 Quantitative Easing, the FED balance sheet and central bank insolvency [Accessed Sep 2016] 25.Trefis team Nov 2015 Quantitative Easing in focus – The US Experience [Accessed Nov 2016] 26.U.S Treasury Department [Accessed Nov 2016] 91 ... CHƢƠNG CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG TIỀN TỆ CỦA CỤC DỰ TRỮ LIÊN BANG MỸ TRONG GIAI ĐOẠN 2008 – 2015 46 3.1 Cục dự trữ liên bang Mỹ bối cảnh thực sách nới lỏng tiền tệ 46 3.1.1 Cục dự trữ Liên bang Mỹ. .. ĐẠI HỌC KINH TẾ - CAO XUÂN HIẾU ẢNH HƢỞNG CỦA CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG TIỀN TỆ CỦA CỤC DỰ TRỮ LIÊN BANG TỚI NỀN KINH TẾ MỸ TRONG GIAI ĐOẠN 2008 - 2015 Chuyên ngành: Kinh tế quốc tế Mã số:... Phƣơng pháp nghiên cứu Chƣơng Chính sách nới lỏng tiền tệ Cục dự trữ liên bang Mỹ giai đoạn 2008 - 2015 Chƣơng Ảnh hƣởng sách nới lỏng tiền tệ Cục dự trữ liên bang Mỹ CHƢƠNG TỔNG QUAN TÌNH HÌNH