Nghiên cứu ảnh hưởng của hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn tại các công ty việt nam

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐẶNG THỊ THANH HUYỀN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐẶNG THỊ THANH HUYỀN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Nghiên cứu ảnh hưởng Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn công ty Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh Các liệu, kết nghiên cứu nêu luận văn trung thực đáng tin cậy Các thông tin, tài liệu trích dẫn luận văn ghi rõ nguồn gốc Hồ Chí Minh, tháng năm 2019 Tác giả Đặng Thị Thanh Huyền MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG : GIỚI THIỆU LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.6 Cấu trúc luận văn 2.1 Mối liên hệ quản trị công ty cấu trúc vốn 2.2 Mối liên hệ Hội đồng quản trị cấu trúc vốn thông qua quản trị cơng ty 2.2.1 Vai trò Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn 2.2.2 Sự cần thiết phải làm rõ mức độ độc lập Hội đồng quản trị 2.3 Các lý thuyết tảng cấu trúc vốn doanh nghiệp 10 2.3.1 Lý thuyết Modigliani Miller (M&M) 11 2.3.2 Lý thuyết đánh đổi 12 2.3.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 13 2.3.4 Lý thuyết thời điểm thị trường 14 2.4 Nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn công ty 15 2.4.1 Nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn quốc gia giới 15 2.4.2 Nghiên cứu thực nghiệm tác ảnh hưởng Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn Việt Nam 16 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Mẫu liệu nghiên cứu 20 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 20 3.3 Mơ hình nghiên cứu 23 3.4 Mô tả biến 24 3.4.1 Biến phụ thuộc 24 3.4.2 Biến độc lập 25 3.4.3 Biến kiểm soát 26 3.4.3.1 Tỷ suất sinh lợi 26 3.4.3.2 Tốc độ tăng trưởng 27 3.4.3.3 Thuế suất 28 3.4.3.4 Tài sản hữu hình 29 3.4.3.5 Quy mô công ty 29 3.5 Phương pháp ước lượng mô hình 31 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 33 4.2 Mức độ độc lập Hội đồng quản trị có tác động đến cấu trúc vốn công ty hay không? 34 4.2.1 Lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp 34 4.2.2 Phân tích kết hồi quy 35 4.2.3 Kết luận 40 4.3 Mức độ độc lập HĐQT tác động đến kết hợp nguồn vốn cấu trúc vốn công ty Việt Nam niêm yết giai đoạn từ 2010 – 2018? 40 4.3.1 Biến phụ thuộc 41 4.3.2 Mơ hình nghiên cứu 42 4.3.3 Phương pháp ước lượng mơ hình 42 4.3.4 Phân tích kết hồi quy 42 4.3.5 Kết luận 45 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 47 5.1 Kết luận 47 5.2 Hàm ý sách 47 5.2.1 Đối với công ty 47 5.2.2 Đối với quan Nhà nước 48 5.3 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 49 5.3.1 Hạn chế luận văn 49 5.3.2 Hướng nghiên cứu 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO…………………………………………………………………………….51 PHỤ LỤC …………………………………………………………………………………………… 52 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ Tiếng Anh viết tắt BGĐ CTV FEM Fixed Effects Model Generalized Least GLS Square HĐQT HNX STT HOSE OECD 10 11 12 OLS QTCT REM VCSH Organization for Economic Cooperation and Development Ordinary Least Square Random Effects Model Tiếng Việt Ban giám đốc Cấu trúc vốn Mơ hình tác động cố định Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát Hội đồng quản trị Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế Phương pháp bình phương nhỏ Quản trị cơng ty Mơ hình tác động ngẫu nhiên Vốn chủ sở hữu DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Chi tiết Số trang Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm trước 18 Bảng 3.1 Các biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu 25 Bảng 3.2 Các biến độc lập mơ hình nghiên cứu 26 Bảng 3.3 Các biến kiểm soát mơ hình nghiên cứu 30 Bảng 4.1 Thống kê mơ tả biến số toàn mẫu nghiên cứu 33 Bảng 4.2 Kết hồi quy bốn mơ hình cụ thể theo phương pháp GLS 35 Bảng 4.3 Các biến phụ thuộc 41 Bảng 4.4 Kết hồi quy hai mơ hình cụ thể (MH5) (MH6) theo phương pháp GLS 43 STT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Chi tiết STT Hình 2.1 Hệ thống QTCT Số trang TĨM TẮT Cùng với việc tồn cầu hố kinh tế, quản trị công ty (QTCT) dần trở thành vấn đề cấp thiết công ty quốc gia giới QTCT tốt góp phần giúp nâng cao giá trị cơng ty, giúp công ty dễ dàng huy động vốn từ nhà đầu tư bên ngăn chặn hành vi thiếu minh bạch, thông đồng nhà quản lý, giám đốc … Tầm quan trọng QTCT ý nhiều kinh tế Tại Việt Nam, khuôn khổ pháp lý QTCT giai đoạn đầu phát triển Luật doanh nghiệp năm 2005 đạt số tiến đáng kể việc cải thiện quy định QTCT nói chung đặc biệt vấn đề QTCT cơng ty cổ phần nói riêng Tuy nhiên, vấn đề QTCT luật doanh nghiệp thường xem xét góc độ quản lý nhà nước xem xét chi tiết góc độ doanh nghiệp Về khía cạnh học thuật, chủ đề nghiên cứu QTCT nhà nghiên cứu khoa học Việt Nam tiếp cận thực nhiều góc độ, mối quan hệ QTCT cấu trúc vốn (CTV) chủ đề chưa nghiên cứu nhiều Việt Nam Dựa khoảng trống nghiên cứu này, tác giả tiến hành tập trung vào phân tích đánh giá mối quan hệ QTCT góc độ doanh nghiệp, cụ thể mối quan hệ cấu trúc Hội đồng quản trị (HĐQT) CTV công ty Dựa lý thuyết trật tự phân hạng, luận văn tiến hành nghiên cứu thực nghiệm cho công ty niêm yết Việt Nam nhằm mục đích phân tích mối quan hệ cấu trúc HĐQT định lựa chọn nguồn tài cơng ty Trong nghiên cứu, cấu trúc HĐQT xem xét biến gồm: tỷ lệ thành viên độc lập BGĐ so với HĐQT kiêm nhiệm hai chức danh Tổng giám đốc chủ tịch HĐQT Nghiên cứu đưa giả thuyết mức độ độc lập BGĐ HĐQT cao giúp tăng chất lượng số lượng thông tin cung cấp cho nhà đầu tư bên ngồi giúp giảm chi phí lựa chọn bất lợi đưa lý thuyết trật tự phân hạng Bài nghiên cứu phân tích tác động cấu trúc HĐQT đến việc đưa định lựa chọn bốn nguồn tài trợ khác công ty cách sử dụng 47 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Kết luận Với mục tiêu nghiên cứu tác động HĐQT đến CTV công ty Việt Nam, nghiên cứu tiến hành hồi quy với liệu bảng xây dựng nên từ 156 công ty niêm yết sàn HOSE giai đoạn từ năm 2011-2018 Kết nghiên cứu thực nghiệm cung cấp chứng cho thấy tác động HĐQT thứ tự ưu tiên lựa chọn nguồn vốn CTV cơng ty có khác biệt so với thứ tự đưa lý thuyết trật tự phân hạng, cụ thể: nợ vay ngắn hạn nguồn vốn ưu tiên sử dụng hàng đầu, vốn cổ phần, lợi nhuận giữ lại cuối nợ vay dài hạn Tác giả cho khác biệt kết nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết không xuất phát từ thiếu minh bạch thông tin công bố diện thành viên HĐQT độc lập công ty Theo mục điều 30 thông tư 121/2012/TT-BTC quy định rõ tối thiểu 1/3 tổng số thành viên HĐQT thành viên độc lập Báo cáo thường niên doanh nghiệp cần có thơng tin thành viên HĐQT độc lập Tuy nhiên trình thu thập liệu nghiên cứu, tác giả nhận thấy có cơng ty cơng bố rõ ràng đầy đủ tỷ lệ 1/3 số thành viên HĐQT độc lập báo cáo thường niên Tình trạng khiến cổ đơng doanh nghiệp khó biết HĐQT có đủ khả đưa phán độc lập, khách quan hay không Từ đó, tác động giảm vấn đề cân xứng thơng tin thành viên HĐQT độc lập không phát huy 5.2 Hàm ý sách Trên sở kết nghiên cứu tác động HĐQT đến CTV công ty niêm yết HOSE giai đoạn từ 2011 – 2018, tác giả đưa hàm ý sách sau: 5.2.1 Đối với công ty 48 Thứ nhất: kết thực nghiệm cho thấy tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập tăng, giúp giảm vấn đề phát sinh bất cân xứng thông tin, dẫn đến công ty ưu tiên sử dụng nguồn vốn với mức độ rủi ro cao Do kinh tế ngày hội nhập, thị trường vốn ngày phát triển tạo nhiều kênh đầu tư hấp dẫn cho cơng chúng việc giảm số lượng thành viên HĐQT điều hành, tăng cường tính độc lập HĐQT điều cần thiết để công ty gia tăng khả tiếp cận với thị trường vốn, giảm chi phí sử dụng vốn Thứ hai: cơng ty nên tăng cường tính minh bạch cơng bố số lượng thành viên HĐQT độc lập báo cáo thường niên Thứ ba: vấn đề kiêm nhiệm hai chức danh Chủ tịch HĐQT Tổng giám đốc ảnh hưởng đến lựa chọn nguồn VCSH bên sử dụng nợ vay ngắn hạn Việc kiêm nhiệm hai chức danh có tác động tích cực lên lựa chọn sử dụng nợ vay ngắn hạn Vì vậy, cơng ty nên tách bạch hai chức danh hay nói cách khác việc hạn chế tập trung quyền lực Chủ tịch HĐQT giúp gia tăng tính minh bạch, hiệu hệ thống QTCT tạo điều kiện tiếp cận thị trường vốn, đáp ứng nhu cầu phát triển công ty Thứ tư: Các kết thực nghiệm từ nghiên cứu cho thấy tác động QTCT đến CTV công ty Do vậy, công ty Việt Nam cần nâng cao nhận thức vai trò QTCT, chủ động nghiên cứu áp dụng nguyên tắc QTCT để góp phần làm tăng hiệu hoạt động, tăng giá trị công ty nâng cao uy tín nhà đầu tư 5.2.2 Đối với quan Nhà nước Thứ nhất: nhìn vào kết nghiên cứu thực nghiệm mô hình cụ thể cho thấy, lựa chọn sử dụng nợ vay công ty không bị ảnh hưởng yếu tố thuế lý thuyết nêu mà chủ yếu bị ảnh hưởng nhân tố tài sản hữu hình quy mơ doanh nghiệp Điều cho thấy khả tiếp cận vốn vay hạn chế cơng ty nhỏ Do đề xuất, khuyến nghị quan Bộ, ngành, địa phương phối 49 hợp việc xây dựng hoàn thiện chế, sách triển khai chương trình hỗ trợ công ty nhỏ nâng cao khả tiếp cận vốn vay Thứ hai: kết thống kê miêu tả liệu kết hồi quy mơ hình nghiên cứu cho thấy, cơng ty Việt Nam có xu hướng hạn chế sử dụng nguồn tài trợ từ nợ vay dài hạn Tác giả cho kết xuất phát phần từ thói quen tâm lý nhà quản trị phần tư thiếu đa dạng sản phẩm nợ thị trường tài Vì vậy, tác giả đưa đề xuất việc đa dạng hoá sản phẩm thị trường vốn đẩy mạnh phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, phát triển thị trường cho th tài Thứ ba: hồn thiện hành lang pháp lý QTCT, tiến gần thông lệ quốc tế, đưa hướng dẫn phù hợp để công ty triển khai áp dụng thông lệ QTCT hiệu Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 5.3 5.3.1 Hạn chế luận văn Mặc dù luận văn trả lời câu hỏi nghiên cứu đặt ra, kiểm dịnh giả thuyết nghiên cứu luận văn số hạn chế định, điều xuất phát từ nguyên nhân sau: - Trong nghiên cứu này, kích cỡ mẫu sử dụng nghiên cứu thỏa mãn kích cỡ mẫu tối thiểu theo yêu cầu nghiên cứu định lượng, nhiên, xét góc độ tổng thể, luận văn sử dụng gồm cơng ty cổ phần phi tài niêm yết HOSE Nếu so sánh với mẫu nghiên cứu nghiên cứu giới hầu hết tác giả lấy mẫu sở tổng thể toàn thị trường - Về giai đoạn nghiên cứu, giai đoạn nghiên cứu luận văn từ năm 2011 đến năm 2018, với khoản thời gian năm thực chưa đủ dài để đạt kết nghiên cứu kỳ vọng 50 - Các nguồn vốn công ty nghiên cứu đo lường theo giá trị sổ sách giá trị thị trường có chênh lệch lớn so sánh với giá trị sổ sách, đặc biệt giá trị nguồn VCSH bên ngồi Chính vậy, kết hồi quy phản ánh mạnh mẽ định lựa chọn nguồn tài cơng ty biến phụ thuộc xem xét theo giá trị thị trường - Mẫu nghiên cứu bị hạn chế nêu khiến cho việc phân tích tác động nhân tố mơ hình hồi quy chưa đầy đủ 5.3.2 Hướng nghiên cứu Xuất phát từ hạn chế nêu trên, luận văn đề xuất hướng nghiên cứu cho đề tài nghiên cứu mối quan hệ tác động mức độ độc lập BGĐ cấu trúc vốn công ty sau: - Thực đo lường nguồn tài cơng ty theo giá trị thị trường - Mở rộng mẫu nghiên cứu với công ty cổ phần nhiêm yết hai sàn giao dịch HOSE HNX nhằm đảm bảo tính tổng thể cho toàn thị trường Việt Nam - Hoặc mở rộng mẫu nghiên cứu với công ty cổ phần niêm yết Việt Nam quốc gia có kinh tế tương đồng để so sánh, đối chiếu cách cụ thể 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO Các nghiên cứu nước ngoài: Anderson, R.C, Mansi, S.A, Reeb, D.M, (2004), “Board characteristics, accounting report integrity, and the cost of debt” Journal of Accounting and Economic, 37, 315–342 Ajinkya, B., Bhojraj, S and Sengupta, P (2005) The Association between Outside Directors, Institutional Investors and the Properties of Management Earnings Forecasts Journal of Accounting Research, 43: 343-376 Baker, M and Wurgler, J (2002) Market timing and capital structure Journal of Finance, 57: 1-32 Barclay, M J., & Smith, C W (1995) The maturity structure of corporate debt Journal of Finance, 50(2): 609-631 Beekes, W and Brown, P (2006) Better-Governed Australian Firms Make More Informative Disclosures Journal of Business Finance and Accounting, 33(3): 422-450 Brounen, D., Jong, A and Koedijk, K (2006) Capital structure policies in Europe: Survey evidence Journal of Banking & Finance, 30: 1409-1442 Cadbury, A (1992), Report of the Committee on the Financial Aspects of Corporate Governance, Gee Publishing, London 52 Cheng, E C M and Courtenay, S M (2006) Board composition, regulatory regime and voluntary disclosure The International Journal of Accounting, 41(3): 262289 Cochrane, John H., 2001, Asset Pricing (Princeton University Press, Princeton) Coles, J., Daniel, N and Naveen, L (2008) Boards: Does one size fit all? Journal of Financial Economics, 87: 329–356 Donaldson, C., (1961) Corporate Debt Capacity: a study of corporate debt policy and the determination of corporate debt capacity Harvard University Frank, M Z and Goyal, V K (2008) Trade-off and Pecking Order Theories of Debt In B Espen Eckbo (Ed.) Handbook of Corporate Finance: Empirical Finance, 2(3): 135-202 North-Holland, Elsevier Gul, F A and Leung, S (2004) Board leadership, outside directors’ expertise and voluntary corporate disclosures Journal of Accounting and Public Policy, 23(5): 351-379 Huang, G and Song, F M (2006) The determinants of capital structure: Evidence from China China Economic Review, 17(1): 14-36 Kanagaretnam, K., Lobo, G J and Whalen, D J (2007) Does good corporate governance reduce information asymmetry around quarterly earnings announcements? Journal of Accounting and Public Policy, 26(4): 497-522 Kajananthan, R (2012) Effect of Corporate Governance on Capital Structure, Case of the Sri Lankan Listed Manufacturing Companies Journal of Arts Sciences & Commerce, 3(4), 63-71 Klein, A (2002) Audit committee, board of director characteristics, and earnings management Journal of Accounting and Economics, 33(3): 375-400 Kraus, A., and Litzenberger, R.H (1973) A state-preference model of optimal Financial leverage Journal of Finance, 33: 911-922 53 Lorca, C., Sánchez-Ballesta, J P and García-Meca, E (2011) Board Effectiveness and Cost of Debt Journal of Business Ethics, 100: 613-631 MacKie-Mason, J.K (1990) Do firms care who provides their financing? Journal of Finance, 45: 1471-1493 Mande, V., Park, Y K and Son, M (2010) Equity or Debt Financing: Does Good Corporate Governance Matter? Working Paper, California State University Modigliani, F and Miller, M.H (1958) The cost of capital, corporation finance and the theory of investment American Economic Review, 48: 261–297 Modigliani, F., and Miller, M H (1963) Corporate income taxes and the cost of capital American Economic Review, 53: 433-443 Myers, S C (1977) Determinants of corporate borrowing Journal of Financial Economics, 5(2): 147-175 Myers, S C., and Majluf, N.S (1984) Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, 13: 187-221 OECD (2004), Principles of Corporate Governance, OECD, Paris Petra, S (2007) The Effects of Corporate Governance on the Informativeness of Earnings Economics of Governance, 8: 129-152 Rajan, R., Zingales, L (1995) What we know about capital structure? Some evidence from international data Journal of Finance, 50: 1421-1460 Titman, S and Wessels, R (1988) The determinants of capital structure choice Journal of Finance, 43: 1-43 Wald, J K (1999) How firm characteristics affect capital structure: an international comparison Journal of Financial research, 22(2): 161-187 Các nghiên cứu nước: 54 Nguyễn Thu Hiền, Trần Duy Thanh, Nguyễn Hải Ngân Hà, Võ Thị Thanh Nhàn, Nguyễn Tiến Thông (2016) Quản trị công ty trình điều chỉnh động cấu trúc vốn – Quan sát từ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí khoa học Đại học Mở TP HCM, 50, 25-40 Nguyễn Thị Minh Huệ, Đặng Tùng Lâm (2017) Tác độn cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Khoa học HĐQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số 1(2017), 2333 Võ Hồng Đức, Phan Bùi Gia Thuỷ (2013) Quản trị công ty & hiệu hoạt động doanh nghiệp: Minh chứng thực nghiệm từ cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP.HCM Tạp chí Phát triển kinh tế, 275, 1-15 Các tài liệu khác: Bộ Tài (2012), Thơng tư số 121/2012/TT-BTC ngày 26/07/2012 quy định quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng, Hà Nội Chính Phủ (2017), Nghị định số 71/2017/NĐ-CP hướng dẫn quản trị công ty áp dụng công ty đại chúng, Hà Nội IFC Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (2010), Cẩm nang quản trị công ty, NXB Nông nghiệp, Hà Nội Quốc hội (2005), Luật doanh nghiệp, Hà Nội Quốc hội (2014), Luật doanh nghiệp, Hà Nội 55 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: Kết hồi quy mơ hình (MH1) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM Biến INDEPEND Pooled OLS FEM REM -0.002971 (0.9803) CEODUAL 0.085431 (0.1229) ROA VOL GROW TAX TANG SIZE Số quan sát 272 272 272 R-squared 0.251293 0.489354 0.229137 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 Kiểm định Hausman 0.0000 Kiểm định LM 0.0000 Kiểm định White 0.0000 56 Kiểm định BG 0.0000 (Nguồn: tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Eview) (Ghi chú: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%) PHỤ LỤC 2: Kết hồi quy mơ hình (MH2) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM Biến INDEPEND Pooled OLS FEM REM 0.041603 *** 0.048421 *** 0.044936 *** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 0.023884 -0.022529 0.014058 (0.3952) (0.5756) (0.6596) -2.006397 *** -1.628610 *** -2.102992 *** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 1.271550 *** 12.18954 *** 1.452864 *** (0.0000) (0.0000) (0.0000) -0.002151 -0.001620 -0.001442 (0.6021) (0.6828) (0.7073) -0.081633 * 0.000428 -0.033453 (0.0997) (0.9929) (0.4736) 0.000781 0.081188 0.027538 (0.9896) (0.5359) (0.7208) -0.005107 -0.084339 ** -0.007209 (0.1611) (0.0122) (0.1776) Số quan sát 272 272 272 R-squared 0.237532 0.470092 0.219247 CEODUAL ROA VOL GROW TAX TANG SIZE 57 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 Kiểm định Hausman 0.0000 Kiểm định LM 0.0000 Kiểm định White 0.0000 Kiểm định BG 0.0000 (Nguồn: tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Eview) (Ghi chú: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%) PHỤ LỤC 3: Kết hồi quy mơ hình (MH3) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM Biến INDEPEND CEODUAL ROA VOL GROW TAX TANG Pooled OLS FEM REM 0.075205 *** 0.076285 *** 0.077139 *** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 0.176646 *** 0.137077 ** 0.153200 ** (0.0005) (0.0277) (0.0058) -2.281728 *** -1.186045 *** -1.700131 *** (0.0000) (0.0000) (0.0000) -1.405551 *** 4.860492 -1.005772 (0.0003) (0.1161) (0.1605) -0.011414 -0.004446 -0.004465 (0.1276) (0.4682) (0.4596) -0.156919 * 0.022033 -0.018292 (0.0812) (0.7682) (0.8037) -0.432974 *** 0.046018 -0.270276 * (0.0001) (0.8205) (0.0714) 58 SIZE -0.014106 ** 0.189282 *** -0.003643 (0.0330) (0.0003) (0.7700) Số quan sát 272 272 272 R-squared 0.122241 0.557388 0.084643 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 Kiểm định Hausman 0.0000 Kiểm định LM 0.0000 Kiểm định White 0.0000 Kiểm định BG 0.0000 (Nguồn: tác giả xử lý số liệu từ phần em Eview) (Ghi chú: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%) PHỤ LỤC 4: Kết hồi quy mơ hình (MH4) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM Biến Pooled OLS FEM REM INDEPEND -0.003022 -0.003856 -0.002800 (0.6389) (0.4544) (0.5778) 0.015866 -0.011975 -0.016766 (0.5677) (0.6712) (0.5264) -0.949474 *** -0.472747 *** -0.492169 *** (0.0000) (0.0003) (0.0000) -1.218637 *** -2.423690 * -1.376062 ** (0.0000) (0.0840) (0.0019) 0.003500 0.001099 0.001794 (0.3908) (0.6924) (0.5151) CEODUAL ROA VOL GROW 59 TAX -0.170627 *** -0.152455 *** -0.160551 *** (0.0005) (0.0000) (0.0000) 0.879331 *** 0.901492 *** 0.816506 *** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 0.017500 *** 0.195625 *** 0.036564 *** (0.0000) (0.0000) (0.0000) Số quan sát 272 272 272 R-squared 0.216182 0.726084 0.125183 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 TANG SIZE Kiểm định Hausman 0.0000 Kiểm định LM 0.0000 Kiểm định White 0.0000 Kiểm định BG 0.0000 (Nguồn: tác giả xử lý số liệu từ phần em Eview) (Ghi chú: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%) PHỤ LỤC 5: Kết hồi quy mơ hình (MH5) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM Biến INDEPEND CEODUAL ROA Pooled OLS FEM REM 0.004987 0.049241*** 0.014936 (0.7392) (0.0069) (0.3286) -0.130506 ** -0.109501 -0.122246 * (0.0435) (0.2716) (0.0756) 1.300138 *** 0.973213 ** 1.112599 *** (0.0000) (0.0364) (0.0003) 60 VOL 1.238261 ** 11.76024 ** 1.268522 ** (0.0110) (0.0176) (0.0235) -0.009057 -0.004579 -0.007952 (0.3398) (0.6406) (0.3920) 0.002109 0.110400 0.031583 (0.9852) (0.3562) (0.7785) -0.558960 *** -0.306178 -0.525168 *** (0.0000) (0.3456) (0.0006) -0.011250 -0.164476 ** -0.012649 (0.1795) (0.0481) (0.1908) Số quan sát 272 272 272 R-squared 0.034834 0.223250 0.026023 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000051 GROW TAX TANG SIZE Kiểm định Hausman 0.0000 Kiểm định LM 0.8502 Kiểm định White 0.9999 Kiểm định BG 0.1494 (Nguồn: tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Eview) (Ghi chú: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%) PHỤ LỤC 6: Kết hồi quy mơ hình (MH6) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM Biến INDEPEND Pooled OLS FEM REM -0.007958 *** -0.002542 -0.003281 * (0.0037) (0.1350) (0.0506) 61 CEODUAL -0.016033 -0.032668 *** -0.030971 *** (0.1745) (0.0005) (0.0006) 0.493582 *** 0.049477 0.088508 ** (0.0000) (0.2547) (0.0152) 0.911492 *** 0.840478 * 0.873712 *** (0.0000) (0.0694) (0.0000) -0.000313 -0.001412 -0.001556 * (0.8566) (0.1236) (0.0881) -0.004491 -0.001207 -0.000113 (0.8293) (0.9140) (0.9919) 0.220794 *** -0.083695 *** 0.003127 (0.0000) (0.0059) (0.9082) 0.001505 -0.050385 *** -0.008504 *** (0.3256) (0.0000) (0.0100) Số quan sát 272 272 272 R-squared 0.163308 0.823914 0.033003 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000001 ROA VOL GROW TAX TANG SIZE Kiểm định Hausman 0.0000 Kiểm định LM 0.0000 Kiểm định White 0.0000 Kiểm định BG 0.0000 (Nguồn: tác giả xử lý số liệu từ phần mềm Eview) (Ghi chú: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%) ... 2.4 Nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn công ty 15 2.4.1 Nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn quốc gia giới 15 2.4.2 Nghiên. .. Cấu trúc luận văn 2.1 Mối liên hệ quản trị công ty cấu trúc vốn 2.2 Mối liên hệ Hội đồng quản trị cấu trúc vốn thông qua quản trị công ty 2.2.1 Vai trò Hội đồng quản trị đến. .. chức nhà nước cộng đồng địa phương nơi công ty hoạt động 2.2 Mối liên hệ Hội đồng quản trị cấu trúc vốn thông qua quản trị công ty 2.2.1 Vai trò Hội đồng quản trị đến cấu trúc vốn Các vấn đề phát