Chương 4 - Phân tích phương án theo suất sinh lợi nội tại (IRR). Chương này gồm có những nội dung chính sau: Định nghĩa suất sinh lợi nội tại (IRR), phương pháp tính IRR, nguyên tắc chọn dự án đầu tư theo IRR, so sánh các phương án theo IRR, bản chất của IRR, so sánh phương pháp PW và IRR.
CHƯƠNG PHÂN TÍCH PHƯƠNG ÁN THEO SUẤT SINH LỢI NỘI TẠI (IRR) Nguyễn Hải Ngân Hà Bài giảng “Lập phân tích dự án” Nội dung 4.1 Định nghĩa suất sinh lợi nội (IRR) 4.2 Phương pháp tính IRR 4.3 Nguyên tắc chọn dự án đầu tư theo IRR 4.4 So sánh phương án theo IRR 4.5 Bản chất IRR 4.6 So sánh phương pháp PW IRR Bài giảng “Lập phân tích dự án” Ơn lại chương Ví dụ: tính giá trị ròng dự án với dòng tiền sau, biết i = 10% Đv: triệu VND -100 28 28 28 28 48 Dòng tiền Bài giảng “Lập phân tích dự án” PW (i ) CF 0 -100 28 28 CF (1 i )1 28 CF (1 i ) 28 CFn (1 i ) n 48 25.45 23.14 21.04 19.12 29.08 PW(10%) = 18.56 Bài giảng “Lập phân tích dự án” Nếu cho giá trị i thay đổi, PW(i) = ??? PW(i) i% 10% 15% 16.5% 20% PW (i) 18.56 3.8 -8.23 25.00 20.00 15.00 IRR – internal rate of return 10.00 5.00 0.00 (5.00) 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% (10.00) (15.00) i% Bài giảng “Lập phân tích dự án” 4.1 Định nghĩa Suất sinh lợi nội – internal rate of return IRR Là mức lãi suất mà dùng làm hệ số chiết khấu để quy đổi dòng tiền tệ dự án giá trị ròng (giá trị thu nhập PWR cân với giá trị chi phí PWC) PWR = PWC hay PWR - PWC = Bài giảng “Lập phân tích dự án” 4.2 Phương pháp tính IRR IRR tính ? PW (i ) PW = CF CF (1 i )1 CF (1 i ) Bài giảng “Lập phân tích dự án” CFn (1 i ) n Tìm IRR 4.2 Phương pháp tính IRR Các cách tính IRR : Tính trực tiếp (chỉ áp dụng cho DA có TKPT năm xuất dòng tiền thời đoạn) Phương pháp nội suy Excel Bài giảng “Lập phân tích dự án” 4.2 Phương pháp tính IRR Tính trực tiếp: N Dự án A -$1,000 + $1,500 Áp dụng công thức: PWR = PWC hay PWR - PWC = PW(i*) = -1000 + 1500(P/F,i*,4)= - 1000 + 1500 / (1+i*)4 = i* = 10.67% Tìm IRR? Bài giảng “Lập phân tích dự án” 4.2 Phương pháp tính IRR Tính trực tiếp: N Dự án B -$2,000 + $1,300 +$1,500 Tìm IRR? Áp dụng công thức: PWR = PWC hay PWR - PWC = PW(i*) = -2000 + 1300/(1+i*) + 1500/(1+i*)2 = Đặt X = 1/(1+i*) PW(X) = -2000 + 1300X + 1500X2 = X1 = 0.8 & X2=-1.667 i*1 = 25% & i*2 = -160% Bài giảng “Lập phân tích dự án” 10 4.3 Nguyên tắc chọn dự án theo IRR Làm để định chọn hay không chọn dự án? Dự án A -100 28 28 28 28 48 IRR = 16.5% Giả sử ta không đầu tư vào dự án A, mà dùng100tr để gửi tiết kiệm ngân hàng với lãi suất 12%/năm Vậy 12% có ý nghĩa gì? Nên chọn dự án A hay gửi tiết kiệm có lợi nhất? Bài giảng “Lập phân tích dự án” 16 4.3 Nguyên tắc chọn dự án theo IRR 12% chi phí hội vốn việc gửi 100tr vào NH hội đầu tư tốt Vậy 12% xem “suất thu lợi tối thiểu chấp nhận – minimum acceptable rate of return – MARR) Bài giảng “Lập phân tích dự án” 17 4.3 Nguyên tắc chọn dự án theo IRR Quy tắc chung: Khi IRR không nhỏ “suất thu lợi tối thiểu chấp nhận – MARR” hội đầu tư đáng giá mặt kinh tế IRR >= MARR : PW >= (chấp nhận dự án) IRR < MARR : PW < (không chấp nhận dự án) Bài giảng “Lập phân tích dự án” 18 4.3 Nguyên tắc chọn dự án theo IRR Các trường hợp đặc biệt cần lưu ý: Dòng tiền dự án vay (borrowing) hay đầu tư (investment) ? Dòng tiền dự án đổi dấu lần hay nhiều lần ? Bài giảng “Lập phân tích dự án” 19 4.3 Nguyên tắc chọn dự án theo IRR Các trường hợp đặc biệt cần lưu ý: N A B C -$1,000 -$1,000 +$1,000 -$500 $3,900 -$450 $800 -$5,030 -$450 $1,500 $2,145 -$450 $2,000 IRR 44.24% 10% 16.66% Đầu tư thông thường Đầu tư không thông thường 30% Vay thơng thường 50% Bài giảng “Lập phân tích dự án” 20 4.4 So sánh phương án theo IRR Chúng ta xếp hạng dự án loại trừ tiêu chí IRR khơng? N Dự án A Dự án B -$1000 -$5000 $2000 $7000 IRR 100% 40% PW(10%) $818 $1364 PW pp tính theo số tuyệt đối (đv: tiền tệ) IRR pp tính theo số tương đối (đv: %) Dự án có PW lớn chọn Tuy nhiên, dựa tiêu chí IRR, ta khơng thể chọn dự án có IRR cao IRR khơng tính đến quy mơ dự án Cần sử dụng pp gia số Bài giảng “Lập phân tích dự án” 21 4.4 So sánh phương án theo IRR Nguyên tắc phân tích theo gia số: 1) So sánh dự án có vốn đầu tư ban đầu lớn với PA có vốn đầu tư ban đầu nhỏ PA có đầu tư nhỏ đáng giá (có IRR≥MARR) 2) Chọn PA có vốn đầu tư ban đầu lớn gia số vốn đầu tư đáng giá (IRR() ≥ MARR) Bài giảng “Lập phân tích dự án” 22 4.4 So sánh phương án theo IRR Các bước tính IRR () : Lập dòng tiền tăng thêm dự án cách lấy dòng tiền có chi phí đầu tư lớn (B) trừ dòng tiền có chi phí đầu tư thấp (A) Tính IRRB-A dòng tiền tăng thêm (B-A) Quy tắc chọn: IRRB-A > MARR: chọn B IRRB-A < MARR: chọn A IRRB-A = MARR: chọn A B Bài giảng “Lập phân tích dự án” 23 4.4 So sánh phương án theo IRR Ví dụ áp dụng pp gia số: N IRR PW (10%) A -$1,000 +$2,000 100% $818 Tại B-A mà ko A-B B B-A -$5,000 -$4,000 $7,000 +$5,000 40% 25% $1,364 $546 Giải thích: B-A nghĩa đầu tư thêm $4,000 vào dự án B, dự án tạo thêm dòng tiền vào $5,000 Suất sinh lợi việc đầu tư thêm $4,000 vào dự án B 25% (>MARR=10%) Bài giảng “Lập phân tích dự án” 24 Thủ tục so sánh nhiều phương án: tham khảo sách KTKT tr 84, 85 B1: Xếp PA theo thứ tự tăng dần vốn đầu tư: A,B,C… B2: Xem PA số (PA không thực đầu tư) PA “cố thủ” Tính IRR(∆) chuyển từ PA A Nếu PA có chi phí mà khơng có thu nhập: dùng A PA “cố thủ”, B PA “thay thế” Chuyển sang bước B3: Nếu IRR(A) < MARR, gạt bỏ A tính RR(B) cho PA B Lặp lại bước có PA X mà IRR(X) > MARR PA trở thành phương án “cố thủ” PA có đầu tư lớn PA “thay thế” B4: Nếu IRR(PA “cố thủ”) ≥ MARR ta xác định chuỗi dòng tiền tệ gia số cặp phương án “cố thủ” “thay thế” B5: Tính IRR(∆) chuỗi dòng tiền tệ gia số B6: Nếu IRR(∆) > MARR, gạt bỏ PA “cố thủ” lấy PA “thay thế” làm PA “cố thủ” Ngược lại gạt bỏ PA “thay thế” lấy PA tiếp sau làm PA “thay thế” B7: Lặp lại bước (4) đến (6) PA Đó PA chọn Bài giảng “Lập phân tích dự án” 25 4.4 So sánh phương án theo IRR So sánh PA loại trừ sau đây, tìm PA có lợi theo phương pháp dựa IRR, với MARR=18% TTKT PA = năm Chi phí thu nhập (triệu Đ) Đầu tư ban đầu Thu nhập ròng Giá trị lại Các phương án A B C D E F 1.000 150 1.000 1.500 375 1.500 2.500 500 2.500 4.000 925 4.000 5.000 1125 5.000 7.000 1.425 7.000 ĐẦU TƯ BAN ĐẦU = GIÁ TRỊ CÒN LẠI IRR = THU NHẬP RÒNG/ĐẦU TƯ BAN ĐẦU Gia số Đầu tư ban đầu Thu nhập ròng IRR Đáng giá Kết Luận B BC BD DE EF 1.000 150 15% 1.500 375 25% 1.000 125 12,5% 2.500 550 22% 1.000 200 20% 2.000 300 15% Khơng Có Khơng Có Có Không A Chọn Phương án E Bài giảng “Lập phân tích dự án” 26 4.5 Bản chất IRR IRR suất thu lợi dự án với giả thiết dòng thu nhập ròng dương (CFt) đem đầu tư lại với suất thu lợi làm cho PWthu = PWChi hay AWThu = AWChi Chỉ số IRR dự án đầu tư suất thu lợi vốn đầu tư ban đầu, mà suất thu lợi tính theo “kết số lại vốn đầu tư” đầu thời đoạn Bài giảng “Lập phân tích dự án” 27 4.5 Bản chất IRR Kết số lại đầu năm Tiền lãi tính kết số lại đầu năm -$10,000 -$6,979 -$3,656 -$1,000 -$697 -$365 Dòng tiền -$10,000 +$4,021 +$4,021 +$4,021 Kết số lại cuối năm -$10,000 -$6,979 -$3,656 Cơng ty đạt suất sinh lợi 10% số tiền lại dùng để tái đầu tư vào dự án Vì số tiền lãi thu xuất nội dự án, nên ta có khái niệm suất sinh lợi nội 28 4.6 So sánh phương pháp PW IRR Phương pháp PW IRR dẫn đến kết luận lựa chọn phương án đầu tư Về lý thuyết: Phương pháp PW ưu IRR khơng tính trường hợp dòng tiền đổi dấu nhiều lần Về thực tế: Phương pháp IRR ưa chuộng pp cung cấp cách trực quan số liệu tỉ suất sinh lợi phương án Ngồi ra, để tính IRR ta không cần biết trước MARR, pp PW phải biết MARR ta tính tốn Bài giảng “Lập phân tích dự án” 29 Làm tập: 4.1, 4.4, 4.5, 4.7, 4.9, 4.10 Bài giảng “Lập phân tích dự án” 30 ... khơng cần biết trước MARR, pp PW phải biết MARR ta tính tốn Bài giảng Lập phân tích dự án” 29 Làm tập: 4. 1, 4. 4, 4. 5, 4. 7, 4. 9, 4. 10 Bài giảng Lập phân tích dự án” 30 ... ? Bài giảng Lập phân tích dự án” 19 4. 3 Nguyên tắc chọn dự án theo IRR Các trường hợp đặc biệt cần lưu ý: N A B C -$ 1,000 -$ 1,000 +$1,000 -$ 500 $3,900 - $45 0 $800 -$ 5,030 - $45 0 $1,500 $2, 145 - $45 0... (10%) A -$ 1,000 +$2,000 100% $818 Tại B-A mà ko A-B B B-A -$ 5,000 - $4, 000 $7,000 +$5,000 40 % 25% $1,3 64 $ 546 Giải thích: B-A nghĩa đầu tư thêm $4, 000 vào dự án B, dự án tạo thêm dòng tiền vào $5,000