Bài giảng Lập và phân tích dự án Chương 7: Quy hoạch nguồn vốn và lựa chọn tập dự án đầu tư cung cấp cho người học các khái niệm về nguồn vốn, chi phí sử dụng nguồn vốn, suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được, lựa chọn dự án đầu tư. Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết
Chương QUY HOẠCH NGUỒN VỐN VÀ LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ Th.S. Nguyễn Ngọc Bình Phương nnbphuong@hcmut.edu.vn Khoa Quản lý Công nghiệp Đại học Bách Khoa - TPHCM Nội dung 1. Nguồn vốn 2. Chi phí sử dụng vốn 3. Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận 4. Lựa chọn tập dự án đầu tư Lưu ý: Không học “Sử dụng toán quy hoạch để lựa chọn tập dự án” “Một số vấn đề thực tiễn sử dụng vốn đầu tư” 1. Nguồn vốn Nguồn vốn để đầu tư công ty gồm nhóm chính: Vốn vay nợ (Debt Capital/ Financing) Vốn vay nợ – nguồn vốn thu từ khoản vay phát hành trái phiếu Vốn cổ phần – nguồn vốn thu từ việc phát hành cổ phiếu Vốn chủ sở vốn người chủ hữu/cổ đông công ty (tư nhân TNHH) (Equity Lợi nhuận giữ lại – lợi nhuận Capital/ không đem phân phối cho cổ Financing) đông mà để mở rộng đầu tư 1. Nguồn vốn Cấu trúc vốn Định nghĩa: Cấu trúc vốn (Capital Structure) kết hợp vốn vay nợ (Debt) vốn Debt chủ sở hữu (Equity) Equity tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động để tài trợ cho dự án Tỉ lệ nợ/vốn gọi đòn bẩy tài đầu tư. (financial leverage) 1. Nguồn vốn Cấu trúc vốn Vốn vay nợ (Debt) Khi doanh nghiệp vay nợ để tài trợ cho dự án đầu tư, doanh nghiệp phải cam kết trả số tiền định tương lai (bao gồm lãi vốn gốc). Vốn chủ sở hữu (Equity) Khi doanh nghiệp sử dụng vốn chủ sở hữu để tài trợ cho dự án đầu tư, doanh nghiệp quyền hưởng toàn lợi nhuận lại sau trả hết nợ lãi. 1. Nguồn vốn Vốn vay nợ Bao gồm trái phiếu (bonds), khoản vay (loans), khoản vay chấp (mortgages). Doanh nghiệp phải trả lãi vốn gốc theo lịch trả nợ cụ thể bên thỏa thuận. Người cho vay nhận lãi vốn gốc, mà không trực tiếp chịu rủi ro kinh doanh không chia lợi nhuận dự án đầu tư mang lại. 1. Nguồn vốn Vốn vay nợ Trái phiếu (hay trái khoán) 9Là chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu (trái chủ) khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định trái phiếu. 9Trái phiếu có độ rủi ro thấp mức lãi thấp. 1. Nguồn vốn Vốn vay nợ Ưu điểm việc sử dụng vốn vay nợ? Không ảnh hưởng đến quyền sở hữu cổ đông. Giúp giảm gánh nặng thuế tiền trả lãi vay trừ vào thu nhập chịu thuế. Chi phí sử dụng vốn vay nợ rẻ chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu – hay nói đơn giản, lãi suất ngân hàng trái phiếu thấp lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư. 1. Nguồn vốn Vốn vay nợ Nhược điểm việc sử dụng vốn vay nợ? Nợ trở thành gánh nặng cho doanh nghiệp trường hợp tình hình kinh doanh khó khăn. Không phải công ty dễ dàng huy động vốn vay. Những công ty thành lập uy tín khó vay vốn. 1. Nguồn vốn Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận giữ lại (Retained earnings) + Cổ phần ưu đãi (Preferred stock) + Cổ phần thường/phổ thông (Common stock) 10 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Công thức tổng quát tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Rc: DVt: dòng tiền lãi cổ phần thường (cổ tức) (dividend) P0: giá bán cổ phiếu thường năm 24 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Giả định cổ tức tăng trưởng hàng năm với tốc độ g nhà đầu tư không đầu cơ. DV1: cổ tức cổ phần thường năm thứ P0: giá bán cổ phiếu thường năm C0: chi phí phát hành cổ phiếu thường g: tốc độ tăng trưởng cổ tức: g = b*R • b = tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư (= ) • R = suất thu lợi tái đầu tư 25 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Ví dụ 3: Công ty Tào Lao có triệu cổ phiếu lưu hành. Công ty vừa báo cáo lợi nhuận năm $2 triệu giữ lại 40% lợi nhuận để tái đầu tư vào năm sau. Suất sinh lợi tái đầu tư công ty 16%. Cổ phiếu bán với giá $10. Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần công ty? Giải: Tốc độ phát triển (g) = b*R = 0,4*0,16 = 6,4% Thu nhập vào năm sau = 2.000.000*(1 + 6,4%) = 2.128.000 Tổng cổ tức vào năm sau = 2.128.000*(1 – 0,4) = 1.276.800 Cổ tức cổ phiếu vào năm sau = 1.276.800/1.000.000 = 1,28 Chi phí sử dụng vốn cổ phần = 1,28/10 + 6,4% = 19.2% 26 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi ∗ • DV*: cổ tức cổ phần ưu đãi (đều hàng năm) • P0: giá bán cổ phiếu ưu đãi • C0: chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi Ví dụ 4: Công ty Tào Lao phát hành cổ phiếu ưu đãi với giá $100/cổ phiếu trả cổ tức hàng năm $10,5. Nếu chi phí phát hành $4/cổ phiếu, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi bao nhiêu? Giải: Rp = 10,5 / (100 – 4) = 10,94% 27 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Tại có chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại? ¾ Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư chia cổ tức cho cổ đông. ¾ Nếu công ty trả cổ tức thấp nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty khác để hưởng cổ tức cao Æ Nếu giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, công ty phải chịu chi phí hội thu nhập mà nhà đầu tư mong đợi đạt đầu tư vào cổ phiếu khác có rủi ro. 28 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Trong đó: • DV1: cổ tức cổ phần thường • P0: giá bán cổ phiếu thường • g: tốc độ tăng trưởng Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại = chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (với chi phí phát hành 0). Nếu hết nguồn lợi nhuận giữ lại công ty phát hành cổ phiếu (tránh Rc cao) 29 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu • Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại ÆChi phí sử dụng vốn chủ sở hữu • Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi ∗ Cr = vốn từ nguồn lợi nhuận giữ lại Cc = vốn từ phát hành cổ phiếu thường Cp = vốn từ phát hành cổ phiếu ưu đãi Ce = vốn chủ sở hữu (= Cr + Cc + Cp) 30 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn Ví dụ 5: Công ty Tào Lao có thành phần vốn chi phí sử dụng tương ứng (sau thuế) cho bảng sau: Nguồn vốn Vay ngân hàng Trái phiếu Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại Số lượng (triệu Đ) 500 1.000 1.500 6.000 1.000 10.000 Tỷ lệ Chi phí sử dụng (%) 0,05 0,10 0,15 0,60 0,10 1,00 6,08 5,56 10,00 11,56 11,56 Tính WACC công ty. 31 2. Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn Giải: Nguồn vốn (1) Vay ngân hàng Trái phiếu Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại WACC Tỷ lệ (2) 0,05 0,10 0,15 0,60 0,10 Chi phí Chi phí có trọng sử dụng số (4)=(2)*(3) (3) 0,00304 0,0608 0,0556 0,00556 0,01500 0,1000 0,1156 0,06936 0,1156 0,01156 = 0,10452 32 3. Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận MARR suất chiết tính i để tính PW dự án MARR tiêu chuẩn để so sánh với IRR dự án Làm tính MARR? Æ Cách đơn giản MARR = WACC. Tuy nhiên, dự án cụ thể có cách ước lượng MARR riêng yếu tố đặc thù sau: - Độ rủi ro dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phương pháp huy động vốn - Giá trị MARR công ty khác 33 4. Lựa chọn tập dự án đầu tư z z Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều dự án tập dự án độc lập, tuỳ theo nguồn ngân sách doanh nghiệp. Các bước chọn lựa tập dự án: 1. 2. 3. 4. Xác định tập dự án: có m hội đầu tư Æ có 2m - tập dự án Sắp xếp tập dự án tăng dần theo vốn đầu tư ban đầu: Ij (j = 1, 2m - 1) Xác định dòng tiền tệ cho tập dự án: CFjt (t=0,nj) Tính PW cho tập dự án: = 5. ( / , , ) Chọn tập dự án dựa vào nguồn ngân sách B xác định: max{PWj, j < k} với Ik-1 ≤ B < Ik 34 4. Lựa chọn tập dự án đầu tư Ví dụ: Xét dự án độc lập A, B, C sau lựa chọn tập dự án đầu tư có lợi MARR = 15%. Nguồn ngân sách công ty cho việc đầu tư dự án B = 27.000 trđ. PA Đầu tư ban đầu Lợi tức ròng Tuổi thọ (năm) A 12.000 4.281 B 10.000 4.184 C 17.000 5.802 10 35 4. Lựa chọn tập dự án đầu tư TT Tập dự án B A C AB CF0 = -P -10.000 -12.000 -17.000 -22.000 BC -27.000 AC -29.000 ABC -39.000 CFt 4.184 1Æ5 4.281 1Æ5 5.802 1Æ10 8.465 1Æ5 9.986 1Æ5 5.802 6Æ10 10.083 1Æ5 5.802 6Æ10 14.267 1Æ5 5.802 6Æ10 36 4. Lựa chọn tập dự án đầu tư TT Tập dự án B A C AB P PW 10.000 4.025 12.000 2.350 17.000 12.120 22.000 6.375 Nhận xét Có thể loại trước Có thể loại trước Có thể loại trước Chọn tập (ngân 27.000 16.145 sách 27.000) BC AC 29.000 14.470 ABC 39.000 18.495 37 4. Lựa chọn tập dự án đầu tư Tập dự án B A C AB BC 27.000 4.025 > MARR Có AC 29.000 -0.675 < MARR Không ABC 39.000 > MARR Có TT P PWΔ IRRΔ Chấp nhận 10.000 4.025 12.000 -1.675 17.000 8.095 22.000 -5.745 > MARR < MARR > MARR < MARR Có Không Có Không 2350 38 HẾT CHƯƠNG 39 [...]... hơn 1 dự án trong tập các dự án độc lập, tuỳ theo nguồn ngân sách của doanh nghiệp Các bước chọn lựa tập dự án: 1 2 3 4 Xác định các tập dự án: có m cơ hội đầu tư có 2m - 1 tập dự án Sắp xếp các tập dự án tăng dần theo vốn đầu tư ban đầu: Ij (j = 1, 2m - 1) Xác định dòng tiền tệ cho từng tập dự án: CFjt (t=0,nj) Tính PW cho từng tập dự án: = 5 ( / , , ) Chọn tập dự án dựa vào nguồn ngân sách B xác... chọn tập dự án đầu tư Ví dụ: Xét các dự án độc lập A, B, C sau và lựa chọn tập dự án đầu tư có lợi nhất nếu MARR = 15% Nguồn ngân sách của công ty cho việc đầu tư dự án là B = 27. 000 trđ PA Đầu tư ban đầu Lợi tức ròng Tuổi thọ (năm) A 12.000 4.281 5 B 10.000 4.184 5 C 17. 000 5.802 10 35 4 Lựa chọn tập dự án đầu tư TT 1 2 3 4 Tập dự án B A C AB CF0 = -P -10.000 -12.000 - 17. 000 -22.000 5 BC - 27. 000 6... PW của dự án MARR là tiêu chuẩn để so sánh với IRR của dự án Làm sao tính được MARR? Cách đơn giản nhất là MARR = WACC Tuy nhiên, mỗi dự án cụ thể có cách ước lượng MARR riêng do các yếu tố đặc thù sau: - Độ rủi ro của dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phương pháp huy động vốn - Giá trị MARR của các công ty khác 33 4 Lựa chọn tập dự án đầu tư Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều hơn 1 dự án trong... $2 triệu và sẽ giữ lại 40% lợi nhuận để tái đầu tư vào năm sau Suất sinh lợi tái đầu tư của công ty là 16% Cổ phiếu đang bán với giá $10 Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần của công ty? Giải: Tốc độ phát triển (g) = b*R = 0,4*0,16 = 6,4% Thu nhập vào năm sau = 2.000.000*(1 + 6,4%) = 2.128.000 Tổng cổ tức vào năm sau = 2.128.000*(1 – 0,4) = 1. 276 .800 Cổ tức trên một cổ phiếu vào năm sau = 1. 276 .800/1.000.000... quyền sở hữu của cổ đông đối với doanh nghiệp và xác nhận cho phép cổ đông được hưởng các quyền lợi thông thường trong doanh nghiệp Phát hành đầu tiên và mãn hạn cuối cùng (được quyền ưu tiên mua cổ phiếu mới, chỉ nhận lợi nhuận còn lại sau khi đã trả cho chủ nợ và cho cổ đông ưu đãi) Có độ rủi ro lớn nhất & hưởng lãi không giới hạn (có thu nhập phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp) Không... gian giữa trái phiếu và cổ phiếu thường 13 1 Nguồn vốn Vốn chủ sở hữu Cổ phần Cổ phiếu ưu đãi (tiếp theo) Được nhận cổ tức trước cổ đông thường, cổ tức được xác định trước và thường bằng tỷ lệ % cố định của mệnh giá hoặc bằng số tiền nhất định in trên cổ phiếu Khi giải thể, có quyền ưu tiên thanh toán trước, nhưng sau trái chủ Không được tham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng Quản trị và quyết định những... Nguồn vốn Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận giữ lại Là loại lợi nhuận sau thuế không đem phân phối cho các cổ đông mà để mở rộng đầu tư Một doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả thông qua tiền lãi cổ phần và sự tăng lên của giá trị cổ phiếu Sự tăng lên của giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào: mức lãi trên một cổ phần (Earning Per Share - EPS) và tiềm năng phát triển của công ty EPS = (Lãi cổ phần hàng năm + Lợi nhuận giữ... Cd, Ce: tổng vốn vay nợ, tổng vốn chủ sở hữu V (Value): tổng nguồn vốn (V = Cd + Ce) Rd, Re: chi phí sử dụng vốn vay nợ và chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 17 2 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn Chúng ta quan tâm đến chi phí sử dụng vốn trước thuế hay sau thuế? Khi thẩm định dự án, ta quan tâm đến dòng tiền sau thuế (CFAT) ta chỉ quan tâm đến chi phí sử dụng vốn sau thuế Chỉ có chi phí sử dụng... (Cost of Equity): bình quân của 3 chi phí Rc, Rp và Rr 23 2 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Công thức tổng quát tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Rc: DVt: dòng tiền lãi cổ phần thường (cổ tức) (dividend) P0: giá bán cổ phiếu thường ở năm 0 24 2 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Giả định cổ tức tăng trưởng đều hàng năm với tốc độ g và nhà đầu tư không... bình quân chi phí sử dụng vốn CSH và vốn vay nợ Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Cost of Equity: Re) là chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn CSH Chi phí sử dụng vốn vay nợ (Cost of Debt: Rd) là chi phí phải trả cho chủ nợ Cost of Debt Cost of Equity 16 2 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn WACC (Weighted Average Cost of Capital): chi phí sử dụng vốn bình quân (trung bình có trọng số) Cd, Ce: tổng vốn . từ tổ chứctàichính 9 C b :nợ vay từ trái phiếu 9 C d :tổng vốnvaynợ (C d = C s + C b ) 9 R s :CPSDVsau thuế c an vay từ tổ chứctàichính 9 R b :CPSDVsau thuế c an vay từ trái phiếu 9 Lưu ý: CPSDV. cho dự án đầutư, doanh nghiệpsẽđược quyềnhưởng toàn bộ lợinhuậncònlạisaukhi đ ãtrả hếtnợ và lãi. 1. Nguồn vốn 6 Vốnvaynợ Bao gồm trái phiếu (bonds), khoản vay (loans), khoản vay có thế chấp (mortgages). . leverage) 5 Cấutrúcvốn Vốnvaynợ (Debt) Khi doanh nghiệpvaynợđểtài trợ cho dự án đầutư, doanh nghiệpphảicamkếttrả mộtsố tiềnnhất định trong tương lai (bao gồmlãivà vốngốc). Vốnchủ sở hữu (Equity) Khi doanh nghiệpsử