Đang tải... (xem toàn văn)
Bài giảng Lập và phân tích dự án - Chương 7: Quy hoạch nguồn vốn và lựa chọn tập dự án đầu tư cung cấp cho người học các kiến thức: Nguồn vốn, giá sử dụng các nguồn vốn, giá sử dụng vốn của công ty, suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được, lựa chọn tập dự án đầu tư. Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết.
CHƯƠNG QUY HOẠCH Q Ạ NGUỒN VỐN & LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ GIÁO TRÌNH PHÂN TÍCH DỰ ÁN ĐẦU TƯ - GS PHẠM PHỤ NỘI DUNG Nguồn vốn Giá sử dụng nguồn vốn Giá sử dụng vốn công ty Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận Lựa chọn tập dự án đầu tư NGUỒN VỐN Nguồn vốn: - Từ bên trong: dự trữ khấu hao & tiền lãi giữ lại - Từ bên ngoài: vay vốn phát hành cổ phiếu - Giá sử dụng vốn: chi phí trả cho quyền sử dụng vốn Mỗi nguồn vốn có giá sử dụng vốn khác nên ê cấu ấ trúc t ú nguồn vốn ố khác h ẽ làm giá iá sử dụng vốn công ty khác - Việc chọn lựa dự án phụ thuộc vào i% hay MARR, giá trị phụ thuộc vào giá sử dụng vốn chúng nên phụ thuộc vào cấu trúc nguồn vốn Ỵ Quyết định tài QĐ đầu tư phải thực cách đồng g thời z NGUỒN VỐN z Nguồn guồ vốn: ố Vốn ố vay ay nợ, ợ, vốn ố cổ phần p ầ lợi ợ nhuận uậ giữ lại z Vốn vay y nợ: ợ Trái khốn, vay y chấp, p tín dụng g ngân hàng, nợ ngắn hạn - Công ty trả lãi tức định kỳ (1/2 hay năm) & sau hồn lại vốn ố gốc ố - Người cho vay không trực tiếp chịu rủi ro kinh doanh, khô ttrực tiếp không tiế chia hi lãi đầu đầ tư t d nguồn vốn ố mang llại.i - Trái khốn: có độ rủi ro thấp & mức lãi thấp - Ưu điềm: Không ảnh hưởng đến quyền sở hữu cổ đông & Tiền lãi khấu trừ vào lãi tức chịu thuế - Hạn chế: Gánh nặng cơng ty kinh doanh khó khăn phải trả lãi định kỳ NGUỒN VỐN z Vốn cổ phần: cổ phần thường, cổ phần ưu điểm, vốn người sở hữu cơng ty - Cổ phiếu thường: + Phát hà hành h đầ đầu tiê tiên mãn ã h hạn cuối ối ù + Có quyền sở hữu + Có độ rủi ủ ro o lớn ấ & hưởng ưở g lãi ã không ô gg giới hạn - Cổ phiếu ưu đãi: + Được nhận khoản tiền lãi sau thuế dạng tiền lãi cổ phần q định, quy định tr trước ớc chia lãi cho cổ phần th thường ờng + Có quyền sở hữu + Được ợ ưu tiên g việc ệ phân p p phối tài sản lại so với cổ phiếu thường, công ty bị thua lỗ + Được xem loại lai ghép trung gian cổ phiếu thường trái phiếu phiếu NGUỒN VỐN z Lợi nhuận giữ lại: Là loại lợi tức sau thuế không dùng để trả cổ tức mà doanh nghiệp giữ lại để tái đầu tư theo mục tiêu chiến lược để trả nợ - Lợi nhuận giữ lại = Lợi nhuân giữ lại ban đầu + thu nhập ròng – cổ tức - Một doanh nghiệp kinh doanh hiệu thông qua: + Tiền lãi cổ phần + Sự tăng lên giá trị cổ phiếu - Sự tăng lên giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào: mức lãi cổ p phần (EPS) ( ) & Tiềm gp phát triển công g ty y - EPS = (Lãi CP hàng năm + LNGL) / (Số cổ phiếu) GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng vốn: mức lãi suất làm cân giá trị nguồn vốn nhận giá trị nguồn vốn trả tương lai: GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng vốn ố vay ngắn ắ hạn: Trong : R = Lãi suất danh nghĩa M = Số thời đoạn ghép lãi năm TR = Thuế suất thực thuế lợi tức GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN z Ví dụ: Số vốn vay 20 tr Đ, lãi suất 6% năm, tính theo lãi suất quý quý Nếu thuế suất thực 52%, 52% tính giá sử dụng vốn (nghĩa lãi suất thực sau thuế) GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng Trái phiếu: z Ví dụ: ụ Một ộ công g ty yp phát hành 1000 trái p phiếu g giá triệu ệ Đ với tiền lãi theo chu kì năm 80.000 Đ cuối năm (8% năm), thời kì đáo hạn N = 10 năm Giả sử bán trái phiếu (P0) giá trị ghi trái phiếu (F), ta xác định giá sử dụng trái khốn trước thuế (R’b = i) qua biểu thức : P0 = r.F r F (P/A,i%,N) (P/A i% N) + F (P/F (P/F,i%,N) i% N) (7-3) (7 3) Trong : r lãi suất năm trái khoán Thayy số liệu ệ vào 7-3 ; tính cho ộ trái p phiếu : triệu Đ = (0,08) (1 tr Đ) (P/A, i%, 10) + (1 tr Đ) (P/F, i%, 10) Ỉ Giải ta có Rb = i = 8% GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Ví dụ 7-3 Lời giải Th mơ Theo hì hình hG Gordon d – Shapiro: Sh i DV EPS − DV 670 400 − 670 Re = + = + = ,1351 hay 13 ,5 % P0 BV 36 000 19 500 Theo mơ hình Solomon: DV0 EPS − DV0 1.670 3.400 − 1.670 + = + = 0,0945hay9,45% Re = P0 P0 36.000 36.000 GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng tiền lãi giữ lại: z Một tỷ lệ lớn nguồn vốn ố để ể tài trợ cho việc mở rộng kinh doanh hay xây dựng lại phần tiền lãi giữ l i lại z Về nguyên tắc, xem tiền lãi giữ lại giống nguồn vốn từ cổ phần mới, không xét ảnh hưởng thuế, giá tối thiểu để giữ lại phần tiền lãi giá sử dụng vốn cổ phần Re z Nhưng xét đến thuế, phức tạp mức chịu tthuế uế (t (thuế uế tthu u nhập ập cá nhân) â ) đông đô g tthường ườ g ất khác z Trong g thực tế nay, y để đơn giản, g người g ta thường xem giá sử dụng tiền lãi giữ lại giá sử dụng vốn cổ phần thường Re GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY z z Vốn ố cơng ty ể đồng thời bao gồm nợ ngắn hạn, trái khoán, vốn cổ phần, tiề lãi giữ tiền iữ llạii Ỉ phải hải xác định đị h giá iá sử ửd dụng vốn cơng ty Đó hí h hệ số ố chiết hiết tí tính h dùng dù để tí tính h đổi dòng tiền tệ trung bình cơng ty qua xác định giá trị cơng ty ty GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY z z Để tính giá sử dụng vốn Cơng ty người g ta thường g sử dụng ụ g phối p hợp ợp giá g tường minh thành phần nguồn vốn Một số cách phối hợp tính “trung bình có trọng số” (WACC) với trọng số tỷ lệ phần vốn tương ứng với tổng số vốn Công ty GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CƠNG TY Ví dụ: d Một cơng ty t có ó thành h phần hầ vốn ố giá iá sử dụng tương ứng cho bảng sau Nguồn vốn Số lượng (triẹu Đ) Tỷ lệ Nợ ngắn hạn Trái khoán Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Tiền giữ lại 500 1.000 500 1.500 6.000 000 1.000 10.000 0,05 0,10 15 0,15 0,60 10 0,10 1,00 Giá sử dụng % 6,08 5,56 10 00 10,00 11,56 11 56 11,56 GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY Lời giải Nguồn vốn (1) Tỷ lệ (2) Nợ ngắn ắ hạn Trái khoán Cổ phần ưu đãi Cổ p phần thường g Tiền giữ lại Trung bình có trọng số (WACC) 0,05 0,10 0,15 0,60 , 0,10 Giá Giá có trọng số tường (4)=(2)*(3) minh(3) 0,0608 0,00304 0,0556 0,00556 0,1000 0,01500 0,1156 , 0,06936 , 0,1156 0,01156 =0 0,10452 10452 GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY Biểu thức tổng qt để tính giá trung bình có trọng số vốn đầu tư R* là: WACC = Re( EQ / V ) + Rd( DE / V ) Trong đó: - V = giá trị vốn cơng ty - EQ vốn cổ phần với giá sử dụng tương ứng Re - DE vốn vay nợ với giá sử dụng tương ứng g Rd GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY G ttrung Giá u g bình b có trọng t ọ g số WACC CC c chẳng ẳ g ữ g phụ p ụ thuộc vào Re, Rd, mà phụ thuộc vào cấu trúc nguồn vốn, nghĩa phụ thuộc vào tỉ số vốn vay/tổng số vốn ố Cơng ty z Tỷ số gọi đòn bẩy tài Có thể nói đòn bẩy tài hí h “một “ ột dao d hai h i lưỡi” l ỡi” z Vấn đề đặt phải cân đối “mặt tốt” “mặt xấu” đòn bẩy tài để xác định cấu trúc vốn hợp lý Ỵ Cơ cấu phụ thuộc vào yếu tố như: Phân phối xác xuất lợi tức, mức độ ổn định giá bán phẩm,, độ ộ rủi ro p phá sản,, sách lược ợ chia lãi cổ sản p phần, mức độ kiểm sốt cơng ty tổn thất quản lý z GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY z z z Về ảnh hưởng cấu trúc nguồn vốn đến WACC thấy rằng: tất giá trị sử dụng vốn thành phần ầ có xu hướng tăng lên hệ số ố đòn bẩy tăng lên Hệ số ố đòn bẩy ẩ tăng lên nguy phá sản lớn Khi đó, cổ đơng u cầu phải có mức lợi tứ lớn tức lớ h để bù đắp đắ độ rủi ủi ro lớ lớn h Khi hệ số đòn bẩy tăng lên mức lợi tức cổ phần hầ ưu đãi ũ yêu ê cầu ầ tăng tă lên lê SUẤT THU LỢI TỐI THIỂU CÓ THỂ CHẤP NHẬN - MARR z z Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận MARR dùng làm hệ số chiết tính để tính tốn giá trị tương đương để làm “cái ngưỡng’’ việc chấp nhận hay bác bỏ PA đầu tư tư Cách đơn giản lấy giá trị MARR giá trị WACC công ty thường gọi tắt giá trị sử dụng vốn Khi đó, người ta chứng minh việc đầu tư không làm thay đổi giá trị cổ phần có SUẤT THU LỢI TỐI THIỂU CÓ Ó THỂ Ể CHẤP Ấ NHẬN Ậ - MARR z Các yếu tố phản ánh qua việc ước lượng MARR: - Độ rủi ro dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phương pháp huy động vốn - Giá trị MARR công ty khác LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ z z z Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều dự án tập dự án độc lập, tuỳ theo nguồn lực cho phép DN DN Khi có m hội đầu tư Ỉ có 2m -1 tập dự án Các bước chọn lựa tập dự án: Xác định số tập dự án Sắ xếp Sắp ế tậ tập d dự án tă tăng dần dầ theo th vốn ố đầ đầu ttư Xác định dòng tiền tệ cho tập dự án Tính PW cho tập dự án Chọn tập p dự án dựa vào nguồn g ngân g sách B xác định LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ Xét DA độc lập A,B,C sau lựa chọn tập dự án đầu tư có lới MARR = 15% Nguồn ngân sách công g ty y cho việc ệ đầu tư dự ự án B =27.000 PA P Lợi tức ròng A -12.000 +4.281 B -10.000 +4.184 C -17.000 +5.802 10 N (năm) LỰA Ự CHỌN Ọ TẬP Ậ DỰ Ự ÁN ĐẦU TƯ TT Tập DA B A C AB P -10.000 -12.000 -17.000 -22.000 22.000 BC -27.000 AC -29.000 ABC -39.000 39 000 CFt +4.184 1Ỉ5 +4.281 1Ỉ5 +5.802 1Ỉ10 +8.465 8.465 1Ỉ5 +9.986 1Ỉ5 +5 802 +5.802 6Ỉ10 +10.083 1Ỉ5 +5 802 +5.802 6Ỉ10 +14.267 1Ỉ5 +5 802 +5.802 6Ỉ10 LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ TT Tập Tậ DA B A C AB P -10.000 -12.000 -17.000 -22.000 PW Nhậ xét Nhận ét 4.025 2.350 Có thể ể loại trước 12.120 6.375 Có thể loại trước Chọn tập BC 16.145 ngân sách 27.000 BC -27.000 AC -29.000 14.470 Có thể loại trước ABC -39.000 39 000 18 495 18.495 ... z Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều dự án tập dự án độc lập, tuỳ theo nguồn lực cho phép DN DN Khi có m hội đầu tư Ỉ có 2m -1 tập dự án Các bước chọn lựa tập dự án: Xác định số tập dự án Sắ... CHẤP Ấ NHẬN Ậ - MARR z Các yếu tố phản ánh qua việc ước lượng MARR: - Độ rủi ro dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phương pháp huy động vốn - Giá trị MARR công ty khác LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU... (Po) khác với mệnh giá (F): Po- S = F.(P/F,i%,N) + [A+F(r/M)].(1-TR).(P/A,i/M%,M.N) - (1/N).(F-Po+S).(TR).(P/A,i%,N) ( 7- 6) Trong đó: S: Chi phí phát hành [A+F(r/M)] ( 1- TR): Dòng tiền tệ sau thuế