Tóm tắt báo cáo về triển vọng kinh tế thế giới của quỹ tiền tệ quốc tế

hàng hoá trên nhiều thị trường đã giảm Tăng trưởng toàn cầu đang giảm tốc xuống mức thấp, xét trong thời kỳ từ trung do tác động của khủng hoảng tài chính đến dài hạn (xem Phụ lục 1.2).

TÓM TẮT BÁO CÁO VỀ TRIỂN VỌNG KINH TẾ THẾ GIỚI CỦA

QUỸ TIỀN TỆ QUỐC TẾ

Môi trường kinh tế toàn cầu

Tăng trưởng toàn cầu đang giảm tốc

do tác động của khủng hoảng tài chính

(Chương 1) Suy giảm tăng trưởng xảy ra

nhiều nhất ở các nền kinh tế tiên tiến, đặc

biệt là ở Mỹ - nơi mà sự điều chỉnh của thị

trường nhà đất tiếp tục làm cho những căng

thẳng tài chính trở nên phức tạp thêm

Trong số các nền kinh tế tiên tiến khác,

tăng trưởng ở khu vực Tây Âu cũng chậm

lại, mặc dù tình hình ở Nhật Bản tỏ ra khả

quan hơn Cho đến nay, các nền kinh tế

mới nổi và đang phát triển chịu tác động ít

hơn trước diễn biến thị trường tài chính và

tiếp tục tăng trưởng với nhịp độ nhanh, dẫn

đầu là Trung Quốc và Ấn Độ, mặc dù ở

một số quốc gia, các hoạt động cũng đang

bắt đầu chững lại

Cùng với diễn biến nêu trên, lạm

phát chung (headline inflation) tăng lên ở

nhiều nơi trên thế giới, xuất phát từ sự gia

tăng mạnh của giá lương thực thực phẩm và

năng lượng Ở các nền kinh tế tiên tiến, lạm

phát cơ bản cũng tăng cao trong những

tháng gần đây, mặc dù tăng trưởng đang

chậm lại Trong các nền kinh tế mới nổi,

lạm phát chung tăng rõ rệt hơn do cầu tăng

trưởng mạnh, đồng thời năng lượng và đặc

biệt là lương thực thực phẩm chiếm tỉ trọng

cao hơn trong rổ hàng hoá dịch vụ tiêu

dùng

Thị trường hàng hoá truyền thống

(commodity) tiếp tục tăng trưởng mạnh cho

dù hoạt động kinh tế toàn cầu đang giảm

tốc Cầu tăng mạnh ở các nền kinh tế mới

nổi, trong đó phần nhiều là do sự gia tăng

trong tiêu dùng đối với các hàng hoá truyền

thống trong những năm gần đây là động lực

thúc đẩy giá cả tăng cao Trong khi đó cầu

liên quan đến nhiên liệu sinh học đã đẩy giá

các mặt hàng lương thực chính tăng lên

Đồng thời, sự điều chỉnh từ phía cung trước

diễn biến giá cả tăng cao lại có những độ

trễ, đáng chú ý là dầu mỏ và mức tồn kho hàng hoá trên nhiều thị trường đã giảm xuống mức thấp, xét trong thời kỳ từ trung đến dài hạn (xem Phụ lục 1.2) Giá cả hàng hoá truyền thống tăng mạnh trong những năm gần đây dường như một phần cũng xuất phát từ các yếu tố tài chính, do các hàng hoá này ngày càng được sử dụng như những tài sản thay thế

Cú sốc tài chính xảy ra vào tháng 8/2007 (do trạng thái bình thường của thị trường nợ bất động sản dưới tiêu chuẩn ở

Mỹ đã bị phá vỡ vì sự bùng nổ trong hoạt động nhà đất sau đó đã bị đảo ngược) đã nhanh chóng lan nhanh và bất ngờ làm tổn hại đến thị trường và các tổ chức vốn là cốt lõi của hệ thống tài chính Cú sốc này đã làm giảm thanh khoản trên thị trường liên ngân hàng, làm suy yếu nguồn vốn tự có của một số ngân hàng lớn, và thúc đẩy việc tái định giá rủi ro đối với một loạt các công

cụ (được thảo luận chi tiết hơn ở Báo Cáo

Ổn Định Tài Chính Toàn Cầu tháng

4/2008) Thanh khoản vẫn bị ảnh hưởng nghiêm trọng mặc dù có sự ứng phó tích cực của nhiều ngân hàng trung ương Trong khi đó, quan ngại về rủi ro tín dụng gia tăng

và lan rộng ra xa phạm vi khu vực nợ bất động sản dưới tiêu chuẩn Giá cả cổ phiếu cũng giảm do ngày càng có nhiều dấu hiệu kinh tế yếu kém Thị trường cổ phiếu và tiền tệ vẫn luôn biến động

Những xáo trộn nêu trên cùng với

xu hướng giảm sự tìm kiếm hỗ trợ tài chính đang tác động tới cả kênh tín dụng ngân hàng và tín dụng phi ngân hàng ở các nền kinh tế tiên tiến Bằng chứng là việc thắt chặt tín dụng đang diễn ra trên bình diện rộng – mặc dù chưa thể coi đây hoàn toàn

là một sự suy giảm trong hoạt động tín dụng Các chuẩn mực về cho vay của các ngân hàng ở Mỹ và Tây Âu đang được thắt chặt, việc phát hành chứng khoán cấu trúc giảm đi, và tỉ lệ cộng thêm vào các mức lãi

suất chuẩn áp dụng trong các khoản nợ đối

với doanh nghiệp tăng mạnh Tác động của

các yếu tố này diễn ra mạnh ở Mỹ và đang

khiến cho thị trường nhà đất có sự điều

chỉnh sâu hơn Ở Tây Âu, tác động ngoại

lai chính diễn ra đối với các ngân hàng liên

quan đến các chứng khoán dưới tiêu chuẩn

của Mỹ và những gián đoạn trên thị trường

liên ngân hàng, thị trường chứng khoán cấu

trúc

Những căng thẳng gần đây trên thị

trường tài chính cũng tác động đến các thị

trường hối đoái Tỉ giá thực có hiệu lực của

đô la Mỹ đã giảm mạnh kể từ giữa năm

2007, do đầu tư nước ngoài vào các trái

phiếu và cổ phiếu của Mỹ bị ảnh hưởng

tiêu cực trước tình hình suy giảm lòng tin

vào tính thanh khoản cũng như lợi nhuận có

được từ các tài sản này, đồng thời cũng do

việc cắt giảm lãi suất (của Fed) và triển

vọng tăng trưởng kinh tế Mỹ đang kém đi

Giá trị đồng đô la Mỹ suy giảm đã thúc đẩy

tăng trưởng xuất khẩu ròng và đưa thâm hụt

cán cân vãng lai của Mỹ xuống dưới mức

5% GDP vào quý 4 năm 2007, thấp hơn

1.5% so với mức thâm hụt cao nhất trong

năm 2006 Đối tác chính song hành với sự

suy giảm của đô la Mỹ chính là sự lên giá

của đồng Euro, Yên và các đồng tiền khác

dưới chế độ tỉ giá thả nổi như: Đô la

Canada và một số đồng tiền của các nền

kinh tế mới nổi Tuy nhiên, một số quốc gia

có cán cân vãng lai thặng dư lớn, trong đó

đáng chú ý là Trung Quốc và các nước xuất

khẩu dầu mỏ ở Trung Đông, nhưng sự biến

động tỉ giá của các nước này (so với đô la

Mỹ) lại tỏ ra ít rõ ràng hơn

So với những căng thẳng của thị

trường tài chính toàn cầu thời kỳ trước đây,

ảnh hưởng ngoại lai trực tiếp của những

cẳng thẳng gần đây đối với các nền kinh tế

mới nổi và đang phát triển là ít rõ ràng hơn,

mặc dù trong những tháng gần đây luồng

vốn vào đã bình lặng hơn và hoạt động phát

hành cũng giảm Nhiều quốc gia phụ thuộc

quá lớn vào luồng vốn vay nước ngoài ngắn

hạn, nên bị tác động nhiều hơn Ảnh hưởng

ngoại lai của sự suy giảm tăng trưởng ở các

nền kinh tế tiên tiến đối với thương mại là

hạn chế, song rõ nét hơn ở những nền kinh

tế có trao đổi thương mại nhiều với Mỹ Do

vậy, nhìn chung các nền kinh tế mới nổi và nền kinh tế phát triển tiếp tục có sự tăng trưởng khá, trong đó nhiều quốc gia vẫn đang phải đối mặt với tỉ lệ lạm phát gia tăng do giá lương thực thực phẩm, năng lượng và cầu nội địa tăng mạnh

Trụ cột để các nền kinh tế mới nổi

và đang phát triển giữ được nhịp độ tăng trưởng là quá trình hội nhập ngày càng tăng của các nền kinh tế này với nền kinh tế toàn cầu, cũng như giá cả nhiều hàng hoá truyền thống hiện đang gia tăng mạnh mẽ Các yếu

tố này đã thúc đẩy, giúp cho hoạt động xuất khẩu, đầu tư trực tiếp nước ngoài và đầu tư trong nước tại các quốc gia xuất khẩu hàng hoá truyền thống đạt được những kết qủa tốt hơn so với những lần tăng giá trước đó Như được phân tích tại Chương 5, các nhà xuất khẩu những mặt hàng truyền thống đã đạt được những tiến triển trong việc đa dạng hoá chủng loại hàng xuất khẩu của mình, bao gồm cả việc tăng cường xuất khẩu hàng hóa chế tạo, đồng thời tỉ trọng thương mại giữa các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển đã tăng lên Khuôn khổ chính sách kinh tế vĩ mô, môi trường thể chế được cải thiện và tăng cường cũng là những yếu tố quan trọng để hỗ trợ cho việc đạt được các điều kiện thuận lợi nêu trên

Do đó, tình hình tăng trưởng kinh tế của các nền kinh tế mới nổi và đang phát triển

đã trở nên ít phụ thuộc hơn vào chu kỳ kinh doanh của các nền kinh tế tiên tiến, mặc dù

rõ ràng là không thể loại trừ được các ảnh hưởng ngoại lai

Triển vọng và rủi ro

Tăng trưởng toàn cầu được dự báo

sẽ chững lại ở con số 3.7% trong năm 2008, thấp hơn 0.5 điểm phần trăm so với thời

điểm phát hành Bản Cập Nhật Triển Vọng

Kinh Tế Thế Giới hồi tháng 1, và thấp hơn

1.25 điểm phần trăm so với mức tăng trưởng của năm 2007 Hơn nữa, tăng trưởng được dự báo là nhìn chung sẽ không thay đổi trong năm 2009 Sự khác biệt của diễn biến tăng trưởng ở các nền kinh tế tiên tiến và mới nổi được dự đoán sẽ tiếp tục diễn ra, trong đó tăng trưởng ở các nền kinh

tế tiên tiến nhìn chung được dự đoán sẽ giảm xuống dưới mức tiềm năng Nền kinh

tế Mỹ trong năm 2008 sẽ tiếp tục lâm vào

suy thoái nhẹ do chu kỳ tự củng cố lẫn

nhau của thị trường tài chính và thị trường

nhà đất, trước khi bắt đầu hồi phục nhẹ vào

năm 2009 khi các vấn đề về bảng cân đối

tài khoản dần được giải quyết (Chương 2)

Tỉ lệ tăng trưởng ở Tây Âu cũng được dự

báo là sẽ chững lại ở dưới mức tiềm năng,

do ảnh hưởng ngoại lai của hoạt động

thương mại, thắt chặt tài chính và chu kỳ

suy thoái của thị trường nhà đất ở một số

nước Trong khi đó, tăng trưởng ở các nền

kinh tế mới nổi và đang phát triển được dự

đoán là sẽ chậm lại chút ít, nhưng vẫn ở

mức cao, cả trong năm 2008 và 2009 Tăng

trưởng chững lại xuất phát từ những nỗ lực

ngăn chặn tăng trưởng nóng ở một số nước,

ảnh hưởng ngoại lai về tài chính và giá cả

các hàng hoá truyền thống giảm bớt sự gia

tăng

Cán cân tổng thể về rủi ro đối với

triển vọng tăng trưởng toàn cầu trong ngắn

hạn vẫn nghiêng về đà suy giảm Cán bộ

của IMF dự báo có 25% khả năng tăng

trưởng toàn cầu sẽ giảm xuống mức 3%

hoặc thấp hơn trong năm 2008 và 2009,

điều này tương đồng với một cuộc suy

thoái toàn cầu Rủi ro lớn nhất xuất phát từ

các sự kiện hiện vẫn tiếp tục diễn ra trên thị

trường tài chính, đặc biệt là tiềm ẩn những

thiệt hại từ các khoản tín dụng cấu trúc liên

quan đến thị trường nợ bất động sản dưới

tiêu chuẩn và các khu vực khác, từ đó huỷ

hoại nghiêm trọng đến bảng cân đối tài

khoản của hệ thống tài chính và khiến cho

quá trình siết chặt tín dụng hiện tại chuyển

thành suy giảm tín dụng Tác động tương

hỗ của các cú sốc tài chính với cầu nội địa,

đặc biệt là qua kênh thị trường nhà đất vẫn

là quan ngại của nước Mỹ, và sau đó là đến

Tây Âu cùng với các nền kinh tế tiên tiến

khác Cầu nội địa ở các nền kinh tế mới nổi

được dự báo là có triển vọng tăng trưởng,

nhưng các nền kinh tế này vẫn dễ bị tổn

thương trước những ảnh hưởng ngoại lai về

thương mại và tài chính Đồng thời, các rủi

ro liên quan đến áp lực lạm phát cho đến

nay tăng lên, do giá cả tăng mạnh trên thị

trường hàng hoá truyền thống và lạm phát

cơ bản đang tăng

Các vấn đề về chính sách

Các nhà hoạch định chính sách trên thế giới đang đối mặt với nhiều thách thức Những thách thức này biến động rất nhanh

và mặc dù ở mỗi quốc gia một khác, nhưng trong thế giới mà tính đa cực ngày càng tăng, thì cần thiết phải ứng phó với chúng trên bình diện rộng và tính đến những tác động tương hỗ qua biên giới giữa các nước Trong các nền kinh tế tiên tiến, nhiệm vụ khó khăn là xử lý những xáo trộn trên thị trường tài chính và ứng phó với rủi ro suy giảm tăng trưởng Tuy nhiên, sự lựa chọn

về chính sách cũng cần tính đến những rủi

ro về lạm phát và những quan ngại về dài hạn Nhiều nền kinh tế mới nổi và đang phát triển vẫn phải đối mặt với thách thức

về việc đảm bảo để tăng trưởng kinh tế hiện tại ở mức cao mà không gây ra áp lực gia tăng lạm phát hoặc khiến cho nền kinh tế dễ

bị tổn thương Song các nền kinh tế này cần sẵn sàng ứng phó với diễn biến tăng trưởng chậm lại, cũng như các điều kiện tài trợ khó khăn hơn nếu môi trường bên ngoài xấu đi nhiều

Các nền kinh tế tiên tiến

Các nhà hoạch định chính sách tiền

tệ ở các nền kinh tế tiên tiến đứng trước yêu cầu khó khăn của luật ngân hàng đó là: loại bỏ rủi ro suy giảm tăng trưởng và đảm bảo không để lạm phát gia tăng Ở Mỹ, xu hướng rủi ro suy giảm tăng trưởng sản lượng và những bất chắc (không chắc chắn)

về phạm vi, thời gian và tác động của những xáo trộn tài chính cũng như tình hình trên thị trường lao động xấu đi, đã biện minh cho hành động của Fed về các đợt cắt giảm sâu đối với lãi suất và tiếp tục quan điểm chính sách tiền tệ nới lỏng cho đến khi nền kinh tế có được sự ổn định vững chắc Trong khu vực đồng euro, mặc

dù tình hình lạm phát gần đây là khá cao, nhưng trong bối cảnh khó khăn gia tăng, nên tăng trưởng có thể sẽ giảm trở lại mức 2% trong năm 2009 Theo đó, Ngân hàng Trung ương Châu âu có thể điều hành theo quan điểm nới lỏng tiền tệ Ở Nhật Bản, có những lý do để nước này tiếp tục duy trì sự

ổn định của lãi suất, mặc dù nếu làm như vậy thì khi có những khó khăn lớn đối với

triển vọng tăng trưởng, khả năng giảm lãi

suất sẽ bị hạn chế

Ngoài những quan ngại tức thời nêu

trên, diễn biến tài chính gần đây đã tiếp tục

dấy lên cuộc tranh luận về mức độ mà các

ngân hàng trung ương phải xem xét đối với

giá cả tài sản khi điều hành chính sách tiền

tệ Về vấn đề này, Chương 3 xem xét mối

liên hệ giữa chu kỳ thị trường nhà đất và

chính sách tiền tệ Kết luận được rút ra là:

kinh nghiệm gần đây dường như ủng hộ

cho quan điểm rằng các quyết định chính

sách tiền tệ nên tập trung nhiều hơn vào sự

biến động của giá nhà đất, đặc biệt là ở

những nền kinh tế mà thị trường nợ bất

động sản phát triển hơn và “các tác động

thúc đẩy của yếu tố tài chính” trở nên rõ nét

hơn Điều này có thể được thực hiện trong

một khuôn khổ quản lý rủi ro đối với chính

sách tiền tệ bằng việc “dựa vào gió”

(“leaning against the wind), tức là phản ứng

của chính sách tiền tệ cũng căn cứ vào diễn

biến giá cả nhà đất biến động nhanh hoặc

khi nó vượt ra ngoài trạng thái bình thường

Mặc dù vậy, sẽ là không khả thi hoặc cần

thiết khi chính sách tiền tệ hướng vào

những mục tiêu cụ thể về giá nhà đất

Chính sách tài khoá có thể đóng vai

trò hữu ích trong việc bình ổn ở các nền

kinh tế tiên tiến trong trường hợp tăng

trưởng kinh tế theo chiều hướng đi xuống

Mặc dù vậy, chính sách tài khoá không nên

làm phương hại đến các nỗ lực củng cố tình

hình tài khoá trong thời kỳ trung hạn

Trước hết, các chính sách và chương trình

tự bình ổn, có khả năng hỗ trợ tài khoá kịp

thời, mà không ảnh hưởng xấu đến tiến

trình hướng tới các mục tiêu trung hạn

Thêm vào đó, có những lý do để biện minh

cho quan điểm về vai trò đòn bẩy tăng

trưởng của chính sách tài khoá ở một số

quốc gia, xuất phát từ những quan ngại hiện

tại về áp lực làm suy thoái kinh tế, đồng

thời quan ngại rằng những xáo trộn về tài

chính có thể làm suy yếu cơ chế truyền dẫn

bình thường của chính sách tiền tệ Tuy

nhiên, bất kỳ chính sách khuyến khích tăng

trưởng nào cũng cần được thực hiện kịp

thời, đảm bảo hướng đúng mục tiêu và

nhanh chóng kết thúc Ở Mỹ, nơi mà các

chính sách và chương trình tự bình ổn có

quy mô khá nhỏ, thì một đạo luật gần đây

về việc sử dụng đòn bẩy kinh tế trong những thời kỳ căng thẳng dường như đã thể hiện đầy đủ tính thuyết phục, nhưng mức

độ hỗ trợ bổ sung của khu vực công cho các thị trường tài chính và nhà đất cũng cần được làm rõ Trong khu vực đồng euro, nơi

mà các chính sách, chương trình tự bình ổn được triển khai rộng rãi hơn, thì chúng cần được thực hiện đầy đủ vai trò bình ổn trước những diễn biến thâm hụt để có được những bước tiến vững chắc hướng đến các mục tiêu trung hạn Các quốc gia, nơi mà khả năng thực hiện các mục tiêu trung hạn nằm trong tầm tay của mình, thì có thể áp dụng thêm một số đòn bẩy kinh tế trong trường hợp cần thiết Tuy nhiên, đối với những quốc gia khác, thì ngay cả khả năng triển khai các chính sách và chương trình tự bình ổn cũng bị hạn chế do mức độ nợ của khu vực công cao, đồng thời các kế hoạch điều chỉnh hiện tại chưa đủ để đạt được tính bền vững trong trung hạn Ở Nhật Bản, nợ ròng của khu vực công được dự báo là vẫn

ở mức cao, mặc dù quốc gia này đã có những nỗ lực củng cố trong thời gian gần đây Trong bối cảnh suy giảm tăng trưởng kinh tế, có thể triển khai các chính sách và chương trình tự bình ổn, tuy nhiên tác động của chúng đến cầu nội địa là nhỏ, trong khi cũng không có nhiều cơ hội cho việc thực hiện các hành động mang tính tự quyết

Các nhà hoạch định chính sách cần tiếp tục với những nỗ lực cao để giải quyết những xáo trộn trên thị trường tài chính, tránh xảy ra khủng hoảng thực sự về lòng tin hoặc suy giảm trong hoạt động tín dụng Những ưu tiên tức thời (được nêu trong bản

Báo Cáo Ổn Định Tài Chính Toàn Cầu vào

tháng 4/2008) sẽ có tác dụng tăng cường tính hiệu quả của về vốn và tài chính của các tổ chức, đồng thời làm giảm căng thẳng

về thanh khoản Các sáng kiến trợ giúp thị trường nhà đất ở Mỹ, bao gồm cả khả năng

sử dụng bảng cân đối tài khoản của khu vực công, có thể giúp làm giảm những bất chắc

về sự tiến triển của hệ thống tài chính, mặc

dù cũng cần thận trọng để tránh xảy ra những rủi ro đạo đức không đáng có

Những cải cách mang tính dài hạn bao gồm việc cải thiện các quy định đối với thị trường nợ bất động sản, tăng cường tính độc lập của các cơ quan xếp hạng, mở rộng

hoạt động giám sát, đẩy mạnh khuôn khổ

hợp tác trong giám sát và cải thiện cơ chế

giải quyết khủng hoảng

Các nền kinh tế mới nổi và đang phát

triển

Các nền kinh tế mới nổi và đang

phát triển phải đối mặt với thách thức kiểm

soát lạm phát, đồng thời phải tỉnh táo trước

rủi ro suy giảm tăng trưởng do ảnh hưởng

từ các nền kinh tế tiên tiến cùng với những

căng thẳng trên thị trường tài chính Ở một

số quốc gia, chính sách tiền tệ có thể cần

được thắt chặt thêm để giữ lạm phát trong

tầm kiểm soát Với chế độ tỉ giá hối đoái

linh hoạt, khi đồng tiền lên giá sẽ có xu

hướng trợ giúp cho việc thắt chặt tiền tệ Ở

các quốc gia có sự quản lý nhiều đối với tỉ

giá giữa bản tệ với đô la Mỹ, thì có ít khả

năng ứng phó, bởi lãi suất gia tăng sẽ

khuyến khích luồng vốn chảy nhiều vào

trong nước Nền kinh tế đa dạng của Trung

Quốc và một số quốc gia khác sẽ được lợi

từ việc chuyển sang chế độ tỉ giá linh hoạt

hơn do chính sách tiền tệ có khả năng và

tầm ảnh hưởng rộng hơn Đối với nhiều

quốc gia xuất khẩu dầu mỏ ở khu vực

Trung Đông, việc neo tỉ giá vào đồng đô la

Mỹ đã gây khó khăn cho thực thi chính

sách tiền tệ; và điều quan trọng là hoạt

động chi tiêu tài khoá gia cần được xác

định rõ để phù hợp với diễn biến mang tính

chu kỳ của các nền kinh tế này, đồng thời

cần ưu tiên cho các hoạt động chi tiêu nhằm

loại bỏ những nút cổ chai về cung trong nền

kinh tế

Các chính sách về tài khoá và tài

chính cũng có thể đóng vai trò hữu ích

trong việc ngăn chặn tăng trưởng nóng và

các vấn đề liên quan Việc hạn chế chi tiêu

có thể giúp điều hoà cầu nội địa, giảm yêu

cầu thắt chặt tiền tệ và làm giảm áp lực từ

các luồng vốn vào ngắn hạn Việc giám sát

tài chính một cách thận trọng – thúc đẩy

thắt chặt các chuẩn mực cho vay một cách

hợp lý và tăng cường quản lý rủi ro tại các

tổ chức tài chính trong nước – có thể mang

lại kết quả tốt trên cả phương diện điều hoà

áp lực tổng cầu tăng do tăng trưởng tín

dụng nhanh và giảm khả năng dễ bị tổn

thương của bảng cân đối tài khoản

Đồng thời, các nhà hoạch định chính sách cũng cần sẵn sàng ứng phó với những tác động khắc nghiệt hơn từ môi trường bên ngoài Đây là những tác động

có thể ảnh hưởng xấu đến thương mại và cản trở lưu chuyển của luồng vốn vào Ở nhiều quốc gia, khuôn khổ chính sách và bảng cân đối tài khoản của khu vực tài chính được tăng cường sẽ tạo điều kiện cho chính sách tiền tệ và tài khoá được sử dụng nhiều hơn so với trước đây trong việc điều hoà những thay đổi mang tính chu kỳ của nền kinh tế Ở Trung Quốc, các yếu tố nêu trên đã được củng cố trong những năm gần đây, bởi vậy chúng tạo nhiều điều kiện để chính sách tài khoá có thể hỗ trợ cho nền kinh tế, chẳng hạn như bằng việc tăng cường các kế hoạch đầu tư công và đẩy mạnh tiến trình cải cách mạng lưới an sinh

xã hội, y tế và giáo dục Ở nhiều nước châu

Mỹ La tinh, khuôn khổ lạm phát mục tiêu được thiết lập tốt sẽ là cơ sở để nới lỏng tiền tệ khi có sự suy giảm trong hoạt động của nền kinh tế, hoặc khi áp lực lạm phát đã mất đi Các chính sách và chương trình tự bình ổn cũng có thể được vận hành, mặc dù

sẽ có ít khả năng để sử dụng các đòn bẩy tài khoá do nợ công của các quốc gia này vẫn

ở mức cao Một số nền kinh tế mới nổi và đang phát triển mà có cán cân vãng lai thâm hụt lớn, dễ bị tổn thương và phụ thuộc vào luồng vốn vào, thì có thể cần ứng phó bằng cách thắt chặt chính sách ngay để duy trì lòng tin

Các sáng kiến đa phương và chính sách

Những nỗ lực trên bình diện rộng để vượt qua các thách thức toàn cầu trở nên hết sức cần thiết Trong trường hợp có sự suy thoái nghiêm trọng trên toàn cầu, thì ở những quốc gia đạt được những tiến bộ về tình hình tài khoá trong thời gian gần đây, khả năng tiến hành những trợ giúp tạm thời về tài khoá là có cơ sở thực hiện Việc áp dụng đòn bẩy tài khoá ở những quốc gia được lợi

từ những ảnh hưởng mạnh lên của tổng cầu

có thể sẽ hữu hiệu hơn nhiều so với những

nỗ lực riêng biệt, do ở những nền kinh tế

mở, không thể tránh khỏi những rò rỉ qua biên giới khi gia tăng chi tiêu Hẳn là vẫn còn sớm để thực hiện các giải pháp trên,

nhưng các quốc gia nên cẩn trọng và bắt

đầu với việc lập kế hoạch dự phòng, để

đảm bao có sự ứng phó kịp thời trong

trường hợp những hỗ trợ đó trở nên cần

thiết

Giảm bớt rủi ro liên quan đến

những bất cân bằng cán cân vãng lai vẫn là

một nhiệm vụ quan trọng Đáng mừng là đã

có những tiến triển trong việc triển khai

chiến lược do Uỷ Ban Tài Chính và Tiền

Tệ Quốc Tế phê chuẩn, và các kế hoạch

chính sách chi tiết do các quốc gia thành

viên lập ra trong khuôn khổ chương trình

Tư Vấn Đa Phương Về Những Bất Cân

Bằng Toàn Cầu do IMF tài trợ, với mục

đích tái cân bằng cầu nội địa của các quốc

gia, với những trợ giúp từ sự thay đổi tỉ giá

thực (xem Hộp 1.3) Lộ trình này vẫn phù

hợp, nhưng cần được thực hiện linh hoạt

trong bối cảnh sự thay đổi luôn diễn ra trên

toàn cầu Việc giảm bớt các hàng rào đối

với thương mại vẫn là một ưu tiên quan

trọng, nhưng sự chậm trễ trong tiến trình

hoàn thành Vòng Đàm Phán Đô Ha đã và

đang gây thất vọng Sự gia tăng trong hoạt

động thương mại cho đến nay vẫn là động

lực chính thúc đẩy mạnh mẽ các hoạt động của nền kinh tế toàn cầu thời gian gần đây, đồng thời những tiến bộ gần đây trong vấn

đề giảm nghèo trên toàn cầu cùng với kế hoạch tiếp tục thúc đẩy trong lĩnh vực này vẫn rất cần thiết

Những cam kết gần đây trong việc thiết lập một khuôn khổ hậu Nghị định thư Kyoto để cùng hành động nhằm giải quyết vấn đề thay đổi khí hậu là dấu hiệu đáng mừng Như được thảo luận tại Chương 4, những nỗ lực để thích nghi và giảm sự tích

tụ của hiệu ứng nhà kính lại gây ra những hậu quả về kinh tế vĩ mô Chương này chỉ

ra rằng những hậu quả về kinh tế vĩ mô có thể được kiềm chế, với điều kiện là những

nỗ lực để hạn chế khí thải được dựa trên cách định giá hữu hiệu đối với khí thải các bon, trong đó phản ánh đúng những thiệt hại cho khí thải gây ra Cách định giá khí thải các bon đó cần được áp dụng đối với toàn bộ các quốc gia để tối đa hoá tính hiệu quả của chương trình cắt giảm khí thải, và cần có sự công bằng để tránh việc đưa ra những trách nhiệm quá mức cho các quốc gia có ít khả năng thực hiện

Báo Cáo về Triển Vọng Kinh Tế Thế Giới (WEO), Tháng tư 2008 của

Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế

Các điểm chính của Chương 3: Chu kỳ nhà đất thay đổi và tác động của nó đối với

Chính sách tiền tệ

Soạn thảo bởi Roberto Cardarelli, Deniz Igan và Alessandro Rebucci

Những điểm chính

thể tiếp cận được tín dụng bất động sản và cũng làm gia tăng khả năng xảy ra rủi ro đối với nền kinh tế của các quốc gia phát triển trước những diễn biến của thị trường nhà đất

của giá nhà đất được đặt trong khuôn khổ quản lý rủi ro tổng thể hơn có thể làm dịu bớt tác động của khu vực bất động sản đối với nền kinh tế, đặc biệt khi khu vực hộ gia đình được hỗ trợ nhiều hơn bằng đòn bẩy tài chính (sử dụng nhiều vốn vay) Tuy nhiên, chính sách không nên đặt ra những mục tiêu cụ thể về các mức giá nhà đất

Chương 3 của báo cáo Triển Vọng Kinh Tế Thế Giới (WEO) xem xét tác động của những tiến bộ của

hệ thống tài chính nhà đất ở các nền kinh tế tiên tiến trong hai thập kỷ qua đã làm thay đổi như thế nào vai trò của khu vực nhà đất trong chu kỳ kinh doanh và trong cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ

Chương này chỉ ra rằng có

những khác biệt đáng kể về đặc

điểm thể chế giữa các thị trường

nợ bất động sản ở các quốc gia,

điều này có thể góp phần giải thích

sự biến động lớn về khối lượng nợ

bất động sản của hộ gia đình Mỹ,

Đan Mạch, Úc và Thụy Điển và Hà

Lan dường như là có các thị trường

nợ bất động sản “phát triển” nhất,

trong khi các quốc gia ở Châu Âu

có xu hướng phát triển ở mức

thấp hơn, điều này hàm ý rằng các

thị trường nợ bất động sản ở các

quốc gia này có mức độ tiếp cận tài

chính nhà đất khó khăn hơn (Biểu

đồ 1)

Chỉ số nợ bất động sản

(Giá trị chỉ số từ 0 đến 1; giá trị cao hơn thể hiện mức tiếp cận tín dụng bất động sản

của hộ gia đình dễ dàng hơn)

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1

Áo B

iể Úc

ạch M

2

Chương này đưa ra kết luận rằng ở những

quốc gia nơi mà khả năng tiếp cận các

khoản tín dụng nhà đất dễ dàng hơn, thì

hiệu ứng lan truyền từ khu vực nhà đất đến

các khu vực khác của nền kinh tế sẽ có mức

độ lớn hơn (Biểu đồ 2) Điều này là do việc sử

dụng rộng rãi nhà ở làm tài sản cầm cố ở những

nền kinh tế đó đã làm tăng hiệu ứng (tác động

trở lại) của giá nhà đất gia tăng đối với tiêu

dùng, do hoạt động vay hộ gia đình tăng lên

Nhìn chung, những tiến bộ gần đây ở thị

trường tài chính nhà đất đã làm gia tăng

ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên giá cả

hàng hoá này Các thị trường bất động sản

cạnh tranh hơn và linh hoạt hơn đã khuếch đại

ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên giá nhà

đất, và bởi vậy, cuối cùng là tác động lên chi

tiêu của người tiêu dùng và lên sản lượng (nền

kinh tế) Chính sách tiền tệ nới lỏng tại thời

điểm đầu của thập kỷ này dường như đã góp

phần làm giá nhà đất và hoạt động đầu tư nhà ở

tại Mỹ tăng nhanh, mặc dù ảnh hưởng của nó

có thể đã bị khuếch đại do sự nới lỏng các

chuẩn mực cho vay cũng như việc các chủ nợ

đã chấp nhận rủi ro quá mức

Biểu đồ 2 Tương quan giữa sản lượng với các Cú

sốc cầu về nhà đất, và Chỉ số thị trường nợ bất động sản

(Phần trăm, khoảng thời gian 8 quý, 1983-2007)

Những quốc gia có thị trường bất động sản phát triển, những cú sốc về cầu nhà ở thường giải thích các biến động về sản lượng tốt hơn

(Hệ số tương quan: 0.4; thống kê t: 1.7)

Pháp

Ý Đức

Ailen

Tâyban nha Phần lan Canada Anh

Nauy Thuỵ điểnÚc

Hà Lan

Đan mạch

Mỹ

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2

Tỉ trọng sản lượng được giải thích bởi cú sốc về nhà ở

Chương 3 gợi ý rằng việc điều hành chính sách tiền tệ cần tính đến mức độ phát triển của các thị

trường bất động sản Đặc biệt, chương này gợi ý rằng ở các nền kinh tế có mức độ nợ bất động sản

cao hơn thì khả năng ổn định có thể được cải thiện nếu các nhà hoạch định chính sách tiền tệ phản ứng quyết liệt hơn với những biến động của giá nhà đất, đặc biệt khi giá nhà đất thay đổi nhanh chóng hoặc vượt ra ngoài giới hạn bình thường Cách tiếp cận như vậy đối với chính sách tiền tệ có thể được tiến

hành trong khuôn khổ quản lý rủi ro rộng hơn và cần áp dụng một cách tương xứng

Tuy nhiên, những đề xuất trên không phải khuyến nghị rằng chính sách tiền tệ nên đặt ra mục

tiêu về giá nhà đất Trong bối cảnh sự bất chắc bao hàm cả khả năng về việc có hay không những cú

sốc xảy ra với nền kinh tế và ảnh hưởng của lãi suất đối với hiện tượng bong bong giá tài sản thì trong phương pháp tiếp cận từ chính sách tiền tệ, giá nhà đất nên là một trong nhiều nhân tố cần phải xem xét khi đánh giá cán cân các rủi ro đối với triển vọng trong tương lai Hơn nữa, một mình chính sách tiền tệ không thể đủ sức phản ứng với bong bong giá tài sản có thể xảy ra, các quy định chính sách đóng vai trò cũng rất quan trọng để bảo vệ chống lại những nới lỏng không hợp lý của các chuẩn mức cho vay

mà có thể dẫn tới những biến động giá nhà đất quá mức

Báo Cáo Triển Vọng Kinh Tế Thế Giới của Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế, Tháng tư 2008

Các điểm chính của Chương 4: Thay đổi khí hậu và kinh tế toàn cầu

Soạn thảo bởi Natalia Tamirisa, Florence Jaumotte, Ben Jones, Paul Mills, Rodney

Ramcharan, Alasdair Scott, và Jon Strand

• Ước tính về mức độ tổn thất trong tương lai do thay đổi khí hậu là không chắc chắn,

nhưng có một điểm đồng thuận là rủi ro từ những tổn thất tiềm tàng này có thể lớn

và thậm chí là thảm họa nếu sự ấm lên toàn cầu không được kiểm soát

• Chi phí của các chính sách giải quyết thay đổi khí hậu có thể được kiểm soát bằng

cách đảm bảo rằng các chính sách nhằm làm giảm khí thải được thiết kế tốt Điều quan trọng là đặt ra một khuôn khổ bền vững và đưa ra những động lực để có được

sự tham gia rộng rãi của quốc gia

• Cán bộ IMF sử dụng mô hình động mang tính toàn cầu để chuẩn đoán các kết quả

về tài chính và kinh tế vĩ mô của các chính sách về vấn đề thay đổi khí hậu Bản phân tích nêu lên tác động của các chính sách (nhằm làm giảm khí thải) đến tăng trưởng kinh tế, tiết kiệm và đầu tư, các luồng vốn và tỷ giá đối với các quốc gia Nội dung phân tích cũng chỉ ra một số nguyên tắc có thể giúp giảm chi phí của các chính sách làm giảm khí thải như: định giá carbon phải trên quy mô toàn cầu, dài hạn, linh hoạt và công bằng

Thay đổi khí hậu là hiệu ứng lan truyền toàn cầu, một thảm họa tiềm tàng và là một trong những vấn đề chung lớn nhất của thế giới Các dự báo thường lệ được thực hiện bởi

Ban Liên Chính Phủ Về Vấn Đề Thay Đổi Khí Hậu của Liên Hiệp Quốc đã chỉ ra một rủi ro lớn là khí hậu toàn cầu sẽ thay đổi mạnh vào cuối thế kỷ này, với những hậu quả nghiêm trọng về kinh tế và xã hội Các quốc gia nghèo sẽ chịu tác động sớm hơn và mạnh hơn từ thay đổi khí hậu do vị trí địa lý, sự phụ thuộc nhiều vào nông nghiệp và do hạn chế hơn về khả năng thích nghi Sức khỏe và hệ thống nước của các quốc gia này có thể lâm vào tình trạng căng thẳng do thảm hoạ tự nhiên xảy ra thường xuyên hơn, các bờ biển có thể bị lũ lụt,

và dân số có thể di cư Các nước giàu có có thể bị ảnh hưởng bởi những hiệu ứng lan truyền

từ các quốc gia nghèo do tác động của sự thay đổi khí hậu, và các nước giàu cũng sẽ đối mặt với những tổn thất trực tiếp nghiêm trọng nếu rủi ro của những thảm họa khí hậu xảy ra

Những nỗ lực để giảm bớt thay đổi khí hậu có thể có những tác động về kinh tế vĩ mô nhanh chóng và trên diện rộng Tác động của các chính sách nhiên liệu sinh học gần đây

lên giá cả thực phẩm và lạm phát là một bài học về tính cẩn trọng Việc giảm lượng khí thải gây hiệu ứng nhà kính góp phần gây ra sự thay đổi khí hậu đặt ra yêu cầu về một mức giá cho đối với những khí thải này Việc này sẽ làm tăng chi phí của sản phẩm mà quá trình sản xuất gắn với lượng khí thải cao, và cũng sẽ tác động đến năng suất, tiết kiệm, đầu tư, các luồng vốn và tỷ giá Trong dài hạn, việc thu phí (pricing) đối với khí thải các bon sẽ có tác dụng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, vì nó sẽ tạo ra các động cơ để mọi người và các doanh nghiệp đổi mới và hướng tới sử dụng các sản phẩm và công nghệ hiệu quả hơn và có mức khí thải thấp

2

Bản phân tích của cán bộ IMF chỉ ra một số

bài học về cách thức giảm thiểu chi phí của các

chính sách làm giảm sự thay đổi khí hậu:

• Các chính sách định giá (thu phí) đối với khí

thải các-bon cần mang tính dài hạn và có độ

tin cậy Các chính sách này cần thiết lập một

lộ trình thời gian tăng dần mức giá khí thải các

bon mà mọi người và các doanh nghiệp có thể

tin tưởng Bằng cách này, việc định giá đối với

khí thải các bon thúc đẩy nhu cầu dịch chuyển

trong đầu tư và tiêu dùng khỏi các công nghệ

và sản phẩm có nhiều khí thải Bắt đầu sớm

với việc định giá khí thải các bon và từ mức

giá thấp, sau đó tăng dần, sẽ giảm thiểu chi phí

điều chỉnh do được dàn trải trong một giai

đoạn dài hơn Ví dụ, theo tính toán của cán bộ

IMF, các chính sách cắt giảm được bắt đầu từ

năm 2013 và với mục tiêu ổn định khí thải

CO2 vào năm 2100 ở mức 550 phần trên một

triệu sẽ chỉ làm giảm có 0.6 phần trăm mức độ

tiêu dùng của thế giới theo giá trị hiện tại ròng

đến năm 2040 Thậm chí với mức tổn thất này,

GNP thế giới năm 2040 vẫn gấp hơn 2.3 lần so

với năm 2007 Những ước tính này phù hợp

với lý thuyết

• Một khuôn khổ chính sách đa phương cần thúc đẩy tất cả các nhóm nền kinh tế - phát

triển, thị trường mới nổi và đang phát triển – bắt đầu với chương trình định giá khí thải

của mình Bất kì một khuôn khổ chính sách nào mà, trên phương diện nào đó, không bao

gồm các nền kinh tế lớn và phát triển nhanh như Brazil, Trung quốc, Ấn độ và Nga

(chẳng hạn như tham gia với độ trễ hoặc khởi đầu với các mục tiêu thấp đối với khí thải)

thì sẽ vô cùng tốn kém và không khả thi về mặt chính trị Điều này là do trong vòng 50

năm tới, 70 phần trăm khí thải được dự báo là bắt nguồn từ các nền kinh tế mới nổi và

đang phát triển

• Các chính sách định giá các bon cần hướng vào việc thiết lập một mức giá chung trên

thế giới đối với khí thải Điều này sẽ đảm bảo việc cắt giảm khí thải sẽ được thực hiện ở

những nơi mà việc cắt giảm tốn ít chi phí nhất Nếu các mức giá đối với khí thải các bon

không được tính cân bằng trên các quốc gia, thì chi phí toàn cầu của các chính sách cắt

giảm sẽ cao hơn ít nhất là 50 phần trăm

• Các chính sách định giá đối với khí thải các bon phải đủ linh hoạt để phù hợp với những

giao động kinh tế mà có tính chu kỳ Trong những giai đoạn mà cầu của các nền kinh tế

cao, việc giảm khí thải sẽ tốn kém hơn cho các công ty, và ngược lại khi cầu thấp đi, việc

giảm khí thải sẽ đỡ tốn kém hơn Các chi phí để cắt giảm có thể thấp hơn nếu các doanh

United Japan Western Eastern China Other OPEC World, World,

-3 -2 -1 0 1

2

Uniform carbon tax and hybrid policy Cap-and-trade system, allocation by initial emission shares Cap-and-trade system, allocation by population shares

and Russia

emerging and developing economies

GNP Population 1

Europe

Source: IMF staff estimates.

Organization of Petroleum Exporting Countries.

Weighted by GNP shares in 2013.

Weighted by population shares in 2013.

1 2 3

Total Costs of Mitigation, 2013–40

(Consumption; deviation of the net present value from the baseline, percent)

The global costs of mitigation could be moderate between 2013 and 2040, but vary

by country and policy The magnitude of costs and their distribution across countries are sensitive to how easily countries could reduce their emissions as well as the specific design of mitigation policies.

Tổng chi phí cho cắt giảm, 2013-40

(Tiêu dùng: độ lệch của giá trị hiện tại dòng so với kịch bản dựa trên giả thiết các chính sách không đổi , theo phần trăm)

Chi phí toàn cầu cho việc cắt giảm có thể khiêm tốn trong giai đoạn 2013-2040, nhưng khác biệt theo từng quốc gia Quy mô của các chi phí và phân bổ của chúng trên các quốc gia nhạy cảm theo mức

độ dễ dàng giảm khí thải của quốc gia đó cũng như thiết kế cụ thể của các chính sách cắt giảm

Chính sách tổng hợp và thuế các bon thống nhất

Hệ thống mua bán quyền thải khí, phân bổ theo tỷ lệ mức khí thải ban đầu

Hệ thống mua bán quyền thải khí, phân bổ theo tỷ lệ dân số

Nguồn: Ước tính của IMF

1 Tổ chức các nuớc xuất khẩu dầu

2 Tỷ trọng theo tỷ lệ GNP năm 2013

3 Tỷ trọng theo tỷ lệ dân số năm 2013

Mỹ Nhật Tây

Âu

Đông

Âu &

Nga

Trung quốc

Các nền kinh tế đang nổi

và đang phát triển

OPEC 1 Dân số

thế giới 3

GNP Thế giới 2