Nghiên cứu ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu của Việt Nam dựa vào hàm nhu cầu dự trữ ngoại hối được hình thành từ các yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối. Mô hình thể hiện năm yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối là quy mô nền kinh tế, tình trạng dễ tổn thương của tài khoản vãng lai, tình trạng dễ tổn thương của tài khoản tài chính, tính linh động của tỷ giá và chi phí cơ hội. Kết quả thực nghiệm cho thấy cả năm yếu tố này đều ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối và đến cuối giai đoạn nghiên cứu, dự trữ ngoại hối thực tế của Việt Nam vượt hơn mức dự trữ ngoại hối tối ưu nhưng không nhiều. Vì vậy, Việt Nam phải tiếp tục gia tăng dự trữ ngoại hối để đảm bảo an toàn nhưng không cần thiết đẩy nhanh tốc độ tăng dự trữ ngoại hối.
ƯỚC LƯỢNG DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU CỦA VIỆT NAM Nghiên cứu ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu Việt Nam dựa vào hàm nhu cầu dự trữ ngoại hối hình thành từ yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối Mơ hình thể năm yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối quy mơ kinh tế, tình trạng dễ tổn thương tài khoản vãng lai, tình trạng dễ tổn thương tài khoản tài chính, tính linh động tỷ giá chi phí hội Kết thực nghiệm cho thấy năm yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối đến cuối giai đoạn nghiên cứu, dự trữ ngoại hối thực tế Việt Nam vượt mức dự trữ ngoại hối tối ưu khơng nhiều Vì vậy, Việt Nam phải tiếp tục gia tăng dự trữ ngoại hối để đảm bảo an tồn khơng cần thiết đẩy nhanh tốc độ tăng dự trữ ngoại hối Giới thiệu Dự trữ ngoại hối (DTNH) vấn đề quan trọng mà phủ quốc gia quan tâm giúp điều hành tỷ giá theo hướng phủ mong muốn giúp phòng ngừa cú sốc từ bên ngồi gây tổn thương cho kinh tế nước Vì thế, quốc gia đó, có Việt Nam, ý thức tầm quan trọng DTNH cố gắng tăng cường DTNH Sau khủng hoảng tài 2008, theo nguồn số liệu IFS, DTNH Việt Nam gia tăng mạnh, năm từ 2010 đến 2017, tăng 36,5 tỷ USD, từ mức 12.9 tỷ USD lên đến 49.4 tỷ USD, tức tăng gần lần Tuy nhiên, phải đảm bảo hai đặc tính an tồn khoản nên tài sản ngoại hối có tỷ suất sinh lời thấp nhiều so với tài sản thông thường khác Điều đồng nghĩa dự trữ nhiều ngoại hối tốn chi phí nắm giữ Như vậy, Việt Nam cố gắng gia tăng DTNH thật nhanh nhiều chưa phải điều hay hợp lý mà tốt cần dự trữ vừa đủ với nhu cầu quốc gia, nói cách khác, cần dự trữ mức hợp lý hay tối ưu để sẵn sàng thể đủ vai trò DTNH Theo Oputa, N.C Ogunleye, T.S (2010), mức dự trữ ngoại hối tối ưu (DTNHTU) mức DTNH đảm bảo khả chịu đựng cán cân toán hậu từ điều chỉnh yếu tố vĩ mô kinh tế trước cú sốc giá bên ngồi quốc gia hay đảo chiều dòng vốn nước ngồi ngắn hạn Nói ngắn gọn, mức DTNHTU mức DTNH đảm bảo đối phó cú sốc quốc gia, chủ yếu cú sốc gây biến động tiêu cực cho tài khoản vãng lai tài khoản tài cán cân tốn Có nhiều phương pháp ước lượng mức DTNHTU phương pháp ước lượng mức DTNHTU dựa vào yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Phương pháp thực sở lập hàm hồi quy đa biến tuyến tính, đó, DTNH biến phụ thuộc yếu tố ảnh hưởng đến DTNH biến độc lập Sau ước lượng tham số cho yếu tố ảnh hưởng, hàm nhu cầu DTNH hình thành sở để tính tốn mức DTNHTU dựa vào yếu tố ảnh hưởng biết Các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng phương pháp kể đến Edison, H (2003) xây dựng hàm nhu cầu DTNH thông qua liệu gộp 122 nước suốt giai đoạn 1980 - 1996 ước lượng mức DTNHTU cho giai đoạn 1997 - 2002 so sánh với mức DTNH thực tế giai đoạn Gosselin, M.A Parent, N (2005) dựa mơ hình Edison, H (2003) để xây dựng nên hàm nhu cầu DTNH cho tám nước Châu Á Trung Quốc, Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan, đồng thời ước lượng mức DTNHTU cho năm 2004 tám nước nói so sánh với mức DTNH thực tế Khan, K Ahmed, E (2005) xây dựng hàm nhu cầu DTNH cho Pakistan dựa liệu từ quý 1/1982 đến quý 2/2003 Pakistan phương pháp đồng liên kết Johansen Prabheesh, K.P cộng (2007) dựa mơ hình Edison, H (2003) để xác định hàm nhu cầu DTNH Ấn Độ thông qua liệu từ quý 1/1983 đến quý 1/2005 Ấn Độ Sehgal, S Sharma, C (2008) xây dựng hàm DTNH Ấn Độ dựa vào liệu Ấn Độ từ quý 2/1992 đến quý 1/2006 Nainwal, N cộng (2013) tiếp tục xây dựng hàm nhu cầu DTNH cho Ấn Độ liệu giai đoạn 1991 – 2011 Ấn Độ sử dụng phương pháp OLS cho mơ hình hồi quy đa biến tuyến tính với việc lấy log cho tất biến, đồng thời cho yếu tố tính ổn định quốc gia có ảnh hưởng đến DTNH đưa vào mơ hình Afrin, S cộng (2014) tiếp tục vận dụng mơ hình Edison, H (2003) để xây dựng hàm nhu cầu DTNH Bangladesh kỹ thuật đồng liên kết Johansen cho liệu theo quý thuộc giai đoạn 1997 - 2012 Bangladesh Chowdhury, N.M cộng (2014) lại xây dựng hàm nhu cầu DTNH cho Bangladesh với liệu theo năm giai đoạn 1972 – 2011 Bangladesh Tại Việt Nam, năm 2010, cơng trình dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học “Nhà kinh tế trẻ - Năm 2010” nhóm sinh viên trường Đại học Kinh tế TP.HCM xây dựng hàm nhu cầu DTNH dài hạn cho Việt Nam dựa mơ hình Edison, H (2003), đồng thời xem xét tác động ngắn hạn yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Việt Nam thông qua liệu Việt Nam giai đoạn 1996 – 2009 theo năm theo quý Thông qua nghiên cứu thực nghiệm liên quan, yếu tố ảnh hưởng đến DTNH mơ hình nghiên cứu Edison, H (2003) nghiên cứu sau vận dụng nhiều để xây dựng hàm nhu cầu DTNH Theo Edison, H (2003), có năm yếu tố ảnh hưởng đến DTNH quy mô kinh tế, tổn thương tài khoản vãng lai, tổn thương tài khoản tài chính, tính linh động tỷ giá chi phí hội nắm giữ ngoại hối Ngoài ra, Nainwal, N cộng (2013) với Chowdhury, N.M cộng (2014) cho yếu tố tính ổn định quốc gia thể qua tiêu lạm phát, sách điều hành phủ, số ổn định trị… ảnh hưởng đến vị nội tệ từ đó, ảnh hưởng đến DTNH Phần lại nghiên cứu thể sau: phần mơ tả mơ hình nghiên cứu, phần phần giới thiệu liệu nghiên cứu phương pháp nghiên cứu, phần cho biết kết thực nghiệm phần kết luận Mơ hình nghiên cứu Vì vận dụng nhiều nghiên cứu liên quan sau nên mơ hình Edison, H (2003) thể tính đáng tin cậy Do đó, thực nghiệm cho Việt Nam, nghiên cứu vận dụng mơ hình với biến phụ thuộc nhu cầu DTNH biến độc lập thể năm yếu tố ảnh hưởng mô tả cụ thể sau - Biến phụ thuộc nhu cầu DTNH dự báo hay mức DTNHTU: Dựa theo nghiên cứu Khan, K Ahmed, E (2005) với Afrin, S cộng (2014), nghiên cứu lấy logarit tự nhiên DTNH làm biến phụ thuộc nhằm làm cho DTNH dễ trở thành chuỗi dừng giúp mơ hình dự báo có tính xác cao - Các biến độc lập thể năm yếu tố ảnh hưởng đến DTNH sau (1) Quy mô kinh tế: Khi quy mô kinh tế gia tăng, giao dịch quốc tế giao dịch thương mại giao dịch vốn gia tăng quy mơ, hàm ý nói DTNH tăng theo để đảm bảo đủ khả tài trợ cho cú sốc xảy Với nghiên cứu Gosselin, M.A Parent, N (2005), Sehgal, S Sharma, C (2008), Nainwal, N cộng (2013) hay Chowdhury, N.M cộng (2014), quy mơ kinh tế đo GDP Vì thế, nghiên cứu chọn GDP đại diện cho quy mô nến kinh tế GDP lấy logarit tự nhiên để dễ trở thành chuỗi dừng (2) Tình trạng dễ tổn thương tài khoản vãng lai: Sự biến động cán cân thương mại nguồn kiều hối hai yếu tố quan trọng gây nên biến động lớn dễ tổn thương tài khoản vãng lai, cần tài trợ từ DTNH vậy, ảnh hưởng đến DTNH Tuy nhiên, biến động cán cân thương mại yếu tố quan trọng gây nên tính trạng dễ tổn thương tài khoản vãng lai Mức biến động cán cân thương mại thể qua tăng giảm xuất lẫn nhập đo lường qua hai số độ mở thương mại biến động xuất Quốc gia có độ mở thương mại lớn dự trữ nhiều ngoại hối để đảm bảo phòng ngừa cú sốc từ bên Dựa theo nghiên cứu Edison, H (2003), Gosselin, M.A Parent, N (2005), Prabheesh, K.P cộng (2007), Sehgal, S Sharma, C (2008), Afrin, S cộng (2014), nghiên cứu sử dụng tỷ lệ nhập khẩu/GDP để đo lường độ mở thương mại Đối với biến động xuất khẩu, bối cảnh Việt Nam, nghiên cứu kỳ vọng có mối tương quan ngược chiều với DTNH Đó nhập siêu diện thời gian dài Việt Nam kể trước sau khủng hoảng 2008 nên biến động xuất theo xu hướng tăng xuất không đủ khả tài trợ cho nhập nhiều cần DTNH để bù đắp, làm sụt giảm DTNH Việt Nam Dựa vào nghiên cứu Sehgal, S Sharma, C (2008), nghiên cứu tính mức biến động tỷ lệ thay đổi xuất kỳ năm so với kỳ năm trước Sau tính tỷ lệ thay đổi xuất khẩu, mơ hình ARCH vận dụng để tìm độ lệch chuẩn đại diện cho mức biến động xuất (3) Tình trạng dễ tổn thương tài khoản tài chính: Sự biến động gây nên tổn thương cho tài khoản tài phụ thuộc vào hai yếu tố độ mở tài cung tiền rộng M2 Nếu quốc gia có độ mở tài lớn tài khoản tài dễ bị tổn thương trước cú sốc bên ngồi có nhu cầu DTNH cao để đủ khả bù đắp cho tổn thương tài khoản tài Theo Edison, H (2003) Gosselin, M.A Parent, N (2005), độ mở tài thể qua dòng vốn vào quốc gia so với GDP mà cụ thể tiêu tỷ lệ nợ nước ngắn hạn/GDP tỷ lệ vốn đầu tư gián tiếp/GDP Riêng nghiên cứu lựa chọn đại diện độ mở tài tỷ lệ vốn đầu tư gián tíếp/GDP dòng tiền”nóng”, rút hay vào quốc gia với tốc độ nhanh nên tác động mạnh đến tài khoản tài đòi hỏi hỗ trợ từ DTNH Đối với cung tiền rộng M2, lớn đồng nghĩa tài sản nội tệ có tính khoản cao người dân nắm giữ nhiều Trong trường hợp quốc gia có biến cố, tài sản khoản nội tệ người dân chuyển thành dòng vốn ngoại tệ đưa nước ngồi với quy mơ lớn, gây nên tổn thương tài khoản tài cần nguồn DTNH lớn để đảm bảo đủ khả tài trợ Dựa theo nghiên cứu Edison, H (2003), Gosselin, M.A Parent, N (2005), Prabheesh, K.P cộng (2007) với Afrin, S cộng (2014), nghiên cứu đo lường cung tiền rộng M2 tỷ lệ cung tiền rộng M2/GDP (4) Tính linh động tỷ giá: thể qua mức độ biến động tỷ giá Để đo lường biến động tỷ giá làm giảm mức độ biến động, Afrin, S cộng (2014) sử dụng độ lệch chuẩn logarit tự nhiên tỷ giá Vận dụng tương tự, để giảm mức độ biến động giá trị tỷ giá USD/VND lớn, nghiên cứu lấy logarit tự nhiên cho tỷ giá USD/VND tính độ lệch chuẩn chuỗi liệu logarit tỷ giá dựa mơ hình ARCH Đối với Việt Nam, tính linh động tỷ giá có mối tương quan dương với DTNH Việt Nam cho phép tỷ giá biến động biên độ định sử dụng DTNH can thiệp tỷ giá vượt biên độ Như vậy, mức biến động tỷ giá lớn hay tính linh động tỷ giá tăng cao, Việt Nam cần gia tăng DTNH nhiều để đảm bảo đủ khả can thiệp đưa tỷ giá khuôn khổ cho phép (5) Chi phí hội: chí phí hội tăng cao quốc gia có xu hướng giảm khơng muốn gia tăng thêm DTNH e ngại phải chịu khoản chi phí nắm giữ cao Chi phí hội yếu tố khó đo lường nghiên cứu chưa thống cách đo lường chi phí hội Khan, K Ahmed, E (2005) tính chi phí hội theo mức lãi suất nội tệ tượng trưng cho lợi nhuận tài sản có rủi ro quốc gia nghiên cứu Vận dụng cách làm này, chi phí hội nghiên cứu lấy theo mức lãi suất cho vay VND để chi phí hội lớn nhằm nhấn mạnh gia tăng DTNH vấn đề quan trọng để suy xét Việt Nam phải cân nhắc cẩn trọng dự trữ thêm ngoại hối Như vậy, mơ hình nghiên cứu thực nghiệm cho Việt Nam thể sau: lnrest = β1 + β2lngdpt + β3opent + β4expvt + β5fpit + β6m2t + β7ervt + β8costt + ut (1) với β1: Hệ số chặn; β2, , β8: Các hệ số hồi quy riêng biến độc lập; u: sai số mơ hình; t: biểu thị cho thời gian (theo quý); lnres: nhu cầu DTNH hay mức DTNHTU; lngdp: đại diện cho yếu tố quy mô kinh tế; open: độ mở thương mại expv: biến động xuất đại diện cho tình trạng dễ tổn thương tài khoản vãng lai; fpi: vốn đầu tư gián tiếp m2: cung tiền rộng M2 đại diện cho tình trạng dễ tổn thương tài khoản tài chính; erv: biến động tỷ giá, đại diện cho yếu tố tính linh động tỷ giá cost: yếu tố chi phí hội Cách tính biến mơ hình kỳ vọng dấu biến tóm tắt bảng Bảng 1: Cách tính biến kỳ vọng dấu Ký hiệu Ý nghĩa Cơng thức tính Dấu kỳ vọng Biến phụ thuộc lnres Nhu cầu dự trữ ngoại hối hay mức dự trữ ngoại hối lnres = ln(DTNH) tối ưu Các biến độc lập lngdp Quy mô kinh tế lngdp = ln(GDP) open Độ mở thương mại đại diện cho tính dễ tổn open = thương tài khoản vãng lai + expv Biến động xuất expch= - đại diện cho tính dễ tổn Mơ hình ARCH cho expch để thương tài khoản vãng lai tính độ lệch chuẩn - fpi Vốn đầu tư gián tiếp đại diện cho tính dễ tổn fpi = thương tài khoản tài + m2 Cung tiền rộng M2 đại diện cho tính dễ tổn m2 = thương tài khoản tài + erv Biến động tỷ giá - lnexrate = ln (tỷ giá) đại diện cho tính linh Mơ hình ARCH cho lnexrate để động tỷ giá tính độ lệch chuẩn + + cost Chi phí hội cost = lãi suất cho vay VND - Nguồn: Tác giả tổng hợp Dữ liệu nghiên cứu Nhằm làm tăng số quan sát tính xác mơ hình nghiên cứu, liệu thu thập giai đoạn 2005 – 2017 với tần suất quý Trong đó, liệu DTNH, doanh số nhập khẩu, doanh số xuất khẩu, lãi suất cho vay VND lấy từ IFS (International Financial Statistics); liệu vốn đầu tư gián tiếp lấy từ nguồn Bloomberg; liệu cung tiền rộng M2 thu thập từ nguồn CEIC Data; liệu tỷ giá USD/VND lấy từ Báo cáo thường niên NHNN tỷ giá USD/VND vào thời điểm cuối quý Vietcombank Riêng liệu GDP thu thập từ Tổng cục Thống kê (GSO) với liệu gốc cộng dồn theo quý năm tính VND Vì vậy, liệu cho quý năm tính cách lấy liệu quý sau trừ liệu quý trước năm Sau đó, liệu quý chuyển đổi sang USD cách chia cho tỷ giá USD/VND thời điểm cuối quý tương ứng Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng phương pháp kinh tế lượng thực phần mềm Stata 13.0 sau 4.1 Mô hình ARCH (Autoregressive Conditional Heteroscedasticity) Mơ hình ARCH vận dụng để tính độ lệch chuẩn tỷ lệ thay đổi doanh thu xuất khầy, đại diện cho biến động xuất tính độ lệch chuẩn logarit tự nhiên tỷ giá, đại diện cho biến động tỷ giá hay tính linh động tỷ giá ARCH mơ hình phương sai có điều kiện thay đổi tự hồi quy, hàm ý biến động liệu giai đoạn sau phụ thuộc vào thông tin giai đoạn trước đó, đề xuất Engle, R.F (1982) Dựa vào mơ hình ARCH (q), phương sai có điều kiện ht (căn để tính độ lệch chuẩn) tỷ lệ thay đổi doanh thu xuất logarit tự nhiên tỷ giá thể sau: Trong đó, Y tỷ lệ thay đổi doanh thu xuất loagarit tự nhiên tỷ giá, phương sai ht ln số dương để nhằm đảm bảo ht chuỗi dừng 4.2 Phương pháp kiểm định tính dừng Dickey-Fuller mở rộng - ADF (Augmented Dickey-Fuller) Phương pháp ADF sử dụng để kiểm định tính dừng biến mơ hình nghiên cứu Việc kiểm định tính dừng quan trọng chuỗi dừng đảm bảo độ tin cậy dự báo không bị hồi quy giả mạo Để kiểm định tính dừng ADF đáng tin cậy, cần kiểm định độ trễ tối ưu chuỗi liệu Độ trễ tối ưu xác định dựa vào tiêu chuẩn AIC (Akaike Information Criteria) nhỏ Theo Gujarati, D (2011), kiểm định ADF thực cho ba dạng chuỗi liệu thời gian thể thành ba dạng phương trình sau: Một là, dạng bước ngẫu nhiên (random walk): Hai là, dạng bước ngẫu nhiên có hệ số chặn (random walk with drift): Ba là, dạng bước ngẫu nhiên có hệ số chặn quanh xu tất định (random walk with drift around a deterministic trend): Giả thuyết kiểm định là: Giả thuyết H0: Giả thuyết H1: Nếu giả thuyết H0 bị bác bỏ, kết luận chuỗi Yt chuỗi dừng Ngược lại, giả thuyết H0 không bị bác bỏ, kết luận chuỗi Yt chuỗi khơng dừng hay có nghiệm đơn vị 4.3 Phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu thông thường - OLS (Ordinary Least Squares) Khi kiểm định tính dừng, biến mơ hình nghiên cứu hầu hết chuỗi dừng, tức dừng bậc I(0) nên áp dụng phương pháp hồi quy OLS nhằm xác định hàm nhu cầu DTNH Theo Gujarati, D (2004), OLS phương pháp phân tích hồi quy sử dụng phổ biến nhà toán học người Đức tên Carl Friedrich Gauss đưa Trong phương pháp này, biến phụ thuộc Y phương trình hồi quy tuyến tính theo biến độc lập X đó, phần chênh lệch giá trị thực Y giá trị ước lượng Y theo phương trình hồi quy tuyến tính biến X xem phần dư u Nếu có n quan sát Y biến X, ta cần chọn phương trình hồi quy tuyến tính Y theo biến X cho giá trị ước lượng Y gần với giá trị thực Y hay tổng bình phương phần dư u nhỏ Khi áp dụng phương pháp OLS, để ước lượng thu không chệch tốt hiệu nhất, có số giả thiết quan trọng phải đáp ứng, bao gồm: thứ nhất, mối quan hệ biến phụ thuộc biến độc lập tuyến tính; thứ hai, biến độc lập phải cho trước không ngẫu nhiên; thứ ba, tương quan biến độc lập mơ hình hay khơng có tượng đa cộng tuyến; thứ tư, sai số (phần dư) mơ hình có giá trị trung bình phương sai sai số khơng đổi; thứ năm, khơng có tương quan sai số mơ hình hay khơng có tượng tự tương quan Kết thực nghiệm 5.1 Tính mức biến động xuất (expv) biến động tỷ giá (erv) mô hình ARCH Để tính mức biến động xuất khẩu, nghiên cứu tính tỷ lệ thay đổi doanh thu xuất so với kỳ năm trước (ký hiệu expch) kiểm định hiệu ứng ARCH chuỗi liệu tỷ lệ thay đổi doanh thu xuất Kết cho thấy chuỗi liệu có hiệu ứng ARCH mơ hình ARCH(2) phù hợp thỏa mãn ràng buộc với phương trình phương sai có điều kiện ht thể sau: [11.30]*** [2.82]*** [2.53]** Các ký hiệu *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Phương sai có điều kiện h t tính dựa vào phương trình lấy bậc hai ht để tìm độ lệch chuẩn chuỗi liệu tỷ lệ thay đổi doanh thu xuât khẩu, đại diện cho biến động xuất (expv) Để tính mức biến động tỷ giá, nghiên cứu tính logarit tự nhiên tỷ giá (ký hiệu lnexrate) thực tương tự cách tính mức biến động xuất Kết cho thấy mơ hình ARCH(4) phù hợp với phương trình phương sai có điều kiện ht: [928.48]*** [3.00]*** [2.23]** Các ký hiệu *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Mức biến động tỷ giá bậc hai ht - độ lệch chuẩn chuỗi liệu 5.2 Kết kiểm định tính dừng biến mơ hình nghiên cứu Bảng cho biết kết kiểm định tính dừng biến mơ hình nghiên cứu phương pháp ADF Bảng Kết kiểm định tính dừng biến ADF Các biến số lnres lngdp open expv fpi m2 erv cost Giá trị Z(t) Chuỗi dừng kiểm định ADF -1.508 -1.609 -2.208 bậc I(0)* I(0)* I(0)** 5 -2.627 -3.389 -12.255 -1.400 -1.547 I(0)*** I(0)*** I(1)*** I(0)* I(0)* AIC nhỏ Độ trễ tối ưu -75.87053 -89.05960 -67.87717 -184.5335 -135.8176 51.41940 -283.9034 -283.1703 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mểm Stata 13 Các ký hiệu *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Tất biến chuỗi dừng hay dừng bậc I(0) thực kiểm định ADF cho dạng phương trình chuỗi liệu dạng bước ngẫu nhiên có hệ số chặn, ngoại trừ biến m2 dừng bậc I(0) mà dừng sai phân bậc hay I(1) Vì biến phụ thuộc hầu hết biến độc lập chuỗi dừng I(0) nên hoàn toàn thực hồi quy OLS để xác định hàm nhu cầu DTNH Riêng biến m2 chuỗi dừng I(0) nên bị loại khỏi mơ hình nghiên cứu Như vậy, mơ hình nghiên cứu (1) để thực hồi quy OLS viết lại sau: lnrest = β1 + β2lngdpt + β3opent + β4expvt + β5fpit + β6ervt + β7costt + ut (2) 5.3 Kết hồi quy mơ hình nghiên cứu phương pháp OLS Nghiên cứu thực hồi quy OLS cho mơ hình (2) thấy hệ số hồi quy biến open khơng có ý nghĩa thống kê nên biến open bị loại khỏi mơ hình nghiên cứu Sở dĩ biến open khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình nghiên cứu Việt Nam biến tính tỷ lệ nhập khẩu/GDP Trong đó, Việt Nam, nhu cầu ngoại tệ cho nhập tài trợ từ xuất khẩu, từ nợ nước ngồi thơng qua tài trợ ngoại thương từ dòng vốn đầu tư nước ngồi chảy vào quốc gia nên hầu hết trường hợp, giá trị nhập không gây nhiều áp lực lên DTNH Như vậy, mơ hình (2) thể lại sau: lnrest = β1 + β2lngdpt + β3expvt + β4fpit + β5ervt + β6costt + ut 10 (3) Nghiên cứu tiếp tục hồi quy OLS cho mơ hình (3) thu kết theo bảng Bảng Kết hồi quy OLS cho mơ hình (3) (loại biến m2 open) Các biến độc lập Hệ số Hệ số chặn lngdp 4.985764 0.7826921 hồi quy [1.97]* [7.72]*** expv -1.822864 fpi 1.930064 erv 1.777098 cost -6.102439 [-3.39]*** [8.53]*** [3.80]*** [-6.94]*** R2 = 0.8794 Prob (F- Statistic) = 0.0000 (giá trị F = 67.08) Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mểm Stata 13 Các ký hiệu *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Bảng cho thấy hệ số hồi quy biến độc lập hệ số chặn có ý nghĩa thống kê Đồng thời, dấu hệ số hồi quy với kỳ vọng dấu biến R2 phương trình hồi quy cao, đạt 87.94% chứng tỏ mơ hình phù hợp Như vậy, sau thực OLS để ước lượng hệ số hồi quy, mơ hình (3) thể cụ thể sau: lnrest = 4.985764 + 0.7826921* lngdpt - 1.822864 * expvt + 1.930064 * fpit + 1.777098 * ervt - 6.102439 * costt (4) Nghiên cứu tiến hành kiểm định khuyến tật mô hình bao gồm kiểm định tượng đa cộng tuyến phương pháp nhân tử phóng đại phương sai VIF, kiểm định tượng phương sai thay đổi phương pháp Breusch-Pagan, kiểm định tượng tự tương quan phương pháp Breusch-Godfrey Kết cho thấy mơ hình có tượng đa cộng tuyến khơng đáng kể, khơng có tượng phương sai thay đổi Tuy nhiên, mơ hình có tự tương quan độ trễ thấp khơng tự tương quan độ trễ cao Do tự tương quan làm cho sai số chuẩn hệ số hồi quy bị chệch không quán, việc kiểm định thống kê cho hệ số hồi quy khơng đáng tin cậy Vì vậy, nghiên cứu sử dụng ma trận hiệp phương sai Newey-West để khắc phục tính lại sai số chuẩn Kết cho thấy hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa không sai biệt so với trước khắc phục Điều cho thấy tượng tự tương quan mơ hình khơng q nghiêm trọng chấp nhận để sử dụng cho dự báo 11 Như vậy, mơ hình (4) hàm nhu cầu DTNH Việt Nam ước lượng mức DTNHTU Việt Nam từ mơ hình Mơ hình cho thấy năm yếu tố có tác động định đến DTNH Trong đó, tác động lớn thấp đến DTNH chi phí hội, tình trạng dễ tổn thương tài khoản tài chính, tình trạng dễ tổn thương tài khoản vãng lai, tính linh động tỷ giá quy mô kinh tế 5.4 Ước lượng mức DTNHTU Với hàm nhu cầu DTNH xác định, nghiên cứu tiến hành ước lượng mức DTNHTU so sánh với mức DTNH thực tế thông qua biểu đồ sau Biểu đồ 1: DTNH thực tế tối ưu Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 Nguồn : International Financial Statistics - IFS (2018) tác giả tính tốn Nhìn chung, giai đoạn 2005 - 2007, Việt Nam bắt đầu mở cửa hội nhập quốc tế chưa sâu nên việc gây tổn thương tài khoản vãng lai hay tài khoản tài không đáng kể, đồng thời, quy mô kinh tế nhỏ bé nên dự trữ ngoại hối khơng thay đổi nhiều Do đó, mức dự trữ ngoại hối tối ưu thực tế xấp xỉ nhau, khơng có chênh lệch đáng kể Tuy nhiên, vào năm 2008, ảnh hưởng từ khủng hoảng tài giới, Việt Nam sử dụng biện pháp gia tăng lãi suất để trì giá trị VND, dẫn tới lãi suất cho vay VND (đại diện cho chi phí hội) quý 3/2008 lên cao 20.1% Do chi phí hội có mức tác động cao theo hướng ngược chiều nên mức DTNHTU quý 3/2008 sụt giảm mạnh, dẫn đến DTNH thực tế cao tối ưu với mức chênh lệch lớn suốt giai đoạn 2005 - 2017 9.1 tỷ USD Giai đoạn 2009 - 2011, ảnh hưởng từ khủng hoảng tài chính, kinh tế Việt Nam có nhiều bất ổn với lạm phát gia tăng nhanh, nhu cầu nắm giữ USD tăng cao làm cho tỷ giá USD/VND biến động mạnh Trong đó, nguồn cung ngoại tệ xuất khẩu, vốn đầu tư nước sụt giảm nên NHNN phải sử dụng DTNH để bình ổn thị trường, làm cho DTNH thực tế Việt Nam giảm mạnh so với mức tối ưu Đỉnh điểm mức sụt giảm 8.2 tỷ USD vào quý 4/2010 mức sụt giảm cao DTNH thực tế so với tối ưu giai đoạn 2005 – 2017 Từ năm 2012, với hàng loạt biện pháp kích thích tăng trưởng kinh tế Chính phủ, kinh tế Việt Nam bắt đầu phục hồi trở lại Vì vậy, nhìn chung, giai đoạn 12 2012 – 2017, DTNH thực tế gia tăng dần hầu hết cao mức tối ưu Đặc biệt năm 2017, DTNH gia tăng nhanh mạnh, cao mức tối ưu suốt năm Đến quý 4/2017, với mức DTNH thực tế khoảng 49.5 tỷ USD mức tối ưu khoảng 45.5 tỷ USD, mức dự trữ thực tế tăng cao mức tối ưu khoảng tỷ USD Tóm lại, năm cuối giai đoạn nghiên cứu - năm 2017, DTNH thực tế Việt Nam vượt mức tối ưu, không nhiều, khoảng tỷ USD Trong giai đoạn 2016 trở trước, nhiều thời điểm mà DTNH thực tế Việt Nam thấp mức tối ưu Như vậy, khoảng cách vượt mức tối ưu DTNH thực tế chưa đủ an toàn Điều cho thấy thời gian tới, Việt Nam phải tiếp tục gia tăng DTNH để đảm bảo an toàn, đủ khả tài trợ cho tài khoản vãng lai tài Việt Nam khơng thiết phải vội vàng đẩy nhanh tốc độ tăng DTNH Kết luận gợi ý sách DTNH có vai trò quan trọng, “tấm đệm khoản” để bảo vệ kinh tế quốc gia khỏi cú sốc Vì vậy, đẩy mạnh tích lũy DTNH để phòng vệ xác định mức DTNHTU điều mà quốc gia quan tâm Nghiên cứu ước lượng mức DTNHTU cho Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 với liệu theo quý cách dựa vào năm yếu tố ảnh hưởng đến DTNH từ mô hình Edison, H (2003) Năm yếu tố quy mơ kinh tế, tình trạng dễ tổn thương tài khoản vãng lai, tình trạng dễ tổn thương tài khoản tài chính, tính linh động tỷ giá chi phí hội Kết thực nghiệm cho thấy năm yếu tố ảnh hưởng DTNH với chi phí hội có mức ảnh hưởng lớn quy mơ kinh tế có mức ảnh hưởng thấp Từ đây, hàm nhu cầu DTNH cho Việt Nam xác định nhằm ước lượng mức DTNHTU giai đoạn 2005 - 2017 Kết thể đến cuối giai đoạn nghiên cứu quý 4/2017, DTNH thực tế vượt mức DTNHTU không nhiều Để đảm bảo an toàn, Việt Nam cần tiếp tục gia tăng DTNH thời gian tới không thiết phải gấp gáp đẩy mạnh tốc độ tăng DTNH Đồng thời, Việt Nam cần kiểm soát mức DTNHTU, khơng để tăng q mạnh DTNHTU tăng nhanh Việt Nam phải cố gắng gia tăng DTNH thực tế tương ứng Dựa vào năm yếu tố ảnh hưởng, gợi ý sách đề xuất để vừa gia tăng DTNH vừa kiểm sốt mức DTNHTU Với chi phí hội, Việt Nam cần giảm có kiểm soát lãi suất cho vay VND Giảm lãi suất cho vay VND biện pháp giúp Việt Nam gia tăng DTNH Tuy nhiên, Việt Nam cần kiểm soát việc giảm lãi suất cho vay 13 VND cho phù hợp nhằm kiểm soát gia tăng mức DTNHTU phạm vi cho phép Với tình trạng dễ tổn thương tài khoản tài chính, Việt Nam cần thu hút kiểm sốt chặt dòng vốn đầu tư gián tiếp nhằm gia tăng DTNH không gây biến động mạnh cho tài khoản tài Với tình trạng dễ tổn thương tài khoản vãng lai, Việt Nam cần thực sách gia tăng xuất tiết chế nhập nhằm giúp cán cân thương mại thặng dư, giúp gia tăng DTNH Với tính linh động tỷ giá, Việt Nam cần kiểm soát biến động tỷ giá nhằm kiểm soát gia tăng DTNHTU cách nâng cao vị VND, giúp giảm nhu cầu USD kinh tế tỷ giá USD/VND giữ ổn định Với quy mô kinh tế, Việt Nam cần phát triển kinh tế để gia tăng quy mô với yếu tố nội kinh tế phải ổn định vững Danh mục tài liệu tham khảo Afrin, S cộng (2014), The demand for international rserves of Bangladesh, Bangladesh Bank, January 2014 Chowdhury, N.M cộng (2014), An econometric analysis of the determinants of foreign exchange reserves in Bangladesh, Journal of World Economic Research, 2014, 3(6), pp.72-82 Edison, H (2003), Are foreign exchanges reserves in Asia too high?, World Economic Outlook, Sep 2003, “Public debt in emerging markets”, IMF Engle, R.F (1982), Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom Inflation, Econometrica, Volume 50, Issue (Jul 1982), 987-1008 Gosselin, M.A Parent, N (2005), An empirical analysis of foreign exchange reserves in emerging Asia, Bank of Canada Working Paper 2005-38, December 2005 Gujarati, D (2004), Basic ecomometrics, Fourth edition, The McGraw-Hill Companies, 2004, tr.58-75 Gujarati, D (2011), Ecomometrics by example, MPG Books Group, Great Britain, tr.206-207 ; tr.212-215 Khan, K Ahmed, E (2005), The demand for international reserves: a case study of Pakistan, The Pakistan Development Review, 44, Part II (2005), pp.939-957 14 20 Nainwal, N cộng (2013), Determinants of foreign exchange reserves in India: A post-reform analysis, International Journal of Commerce, Business and Management, ISSN: 2319-2828, Vol.2, No.6, December 2013 Nhóm sinh viên Đại học Kinh tế TP.HCM (2010), Dự trữ ngoại hối Việt Nam trước sau khủng hoảng tài tồn cầu – Thực trạng giải pháp, Cơng trình dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên “Nhà kinh tế trẻ - Năm 2010”, tháng 06/2010 10 Oputa, N.C Ogunleye, T.S (2010), External reserves accumulation and the estimation of the adequacy level for Nigeria, Economic and financial review, Vol 48, No (September 2010), Central Bank of Nigeria 11 Prabheesh, K.P cộng (2007), Demand for foreign exchange reseves in India: A co-intergration approach, South Asian Journal of Management Vol.14, No.2, 2007, pp 36-46 12 Sehgal, S Sharma, C (2008), A study of adequacy, costs and determinants of international reserves in India, International research journal of finance and economics, ISSN 1450-2887 Issue 20 (2008), EuroJournals Publishing, Inc 2008 15 ... để nhằm đảm bảo ht chuỗi dừng 4.2 Phương pháp kiểm định tính dừng Dickey-Fuller mở rộng - ADF (Augmented Dickey-Fuller) Phương pháp ADF sử dụng để kiểm định tính dừng biến mơ hình nghiên cứu... kinh tế trẻ - Năm 2010”, tháng 06/2010 10 Oputa, N.C Ogunleye, T.S (2010), External reserves accumulation and the estimation of the adequacy level for Nigeria, Economic and financial review, Vol... hay có nghiệm đơn vị 4.3 Phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu thơng thường - OLS (Ordinary Least Squares) Khi kiểm định tính dừng, biến mơ hình nghiên cứu hầu hết chuỗi dừng, tức dừng bậc