Ảnh hưởng của nợ vay ngân hàng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ THÙY TRANG ẢNH HƢỞNG CỦA NỢ VAY NGÂN HÀNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ THÙY TRANG ẢNH HƢỞNG CỦA NỢ VAY NGÂN HÀNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Tp Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài ―Ảnh hưởng nợ vay ngân hàng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam‖ kết học tập, nghiên cứu độc lập, nghiêm túc Tôi Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, trích dẫn có tính kế thừa, tổng hợp phát triển từ báo cáo, tạp chí, cơng trình nghiên cứu khoa học công bố thư viện điện tử, wesite có uy tín, v.v… TP Hồ Chí Minh, ngày tháng Ngƣời viết luận văn Trần Thị Thùy Trang năm TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT, KÝ HIỆU DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ABSTRACT DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT, KÝ HIỆU BD : Tỷ số nợ vay từ ngân hàng EBIT : Lãi trước thuế lãi vay FCF : Dòng tiền tự FEM : Hiệu ứng cố định HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh : REM : Hiệu ứng ngẫu nhiên ROA : Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản VIF : Nhân tố phương sai phóng đại DANH MỤC BẢNG BIỂU STT NỘI DUNG SỐ TRANG Bảng 1.1: Tình hình sử dụng nợ cơng ty Việt Nam mẫu nghiên cứu giai đoạn 2008 – 2017 Trang Bảng 0.1 Tổng hợp nghiên cứu liên quan Trang 16 Bảng 0.2 Thống kê số lượng mẫu công ty theo lĩnh vực hoạt động Bảng 0.3 Phân loại công ty theo mức độ phụ thuộc vào ngân hàng Trang 21 Trang 22 Bảng 0.4 Phân loại cơng ty theo tình hình tài Trang 23 Bảng 0.5 Tổng hợp công thức dấu kỳ vọng biến Trang 33 Bảng 4.1 Mơ tả thống kê tồn mẫu Trang 35 Bảng 4.2 Mơ tả thống kê nhóm doanh nghiệp phụ thuộc không phụ thuộc vào ngân hàng Trang 36 Bảng 4.3 Hệ số tương quan Trang 38 10 Bảng 4.4 Kiểm định Nhân tố phương sai phóng đại (VIF) Trang 39 11 Bảng 4.5 Kết hồi quy Mơ hình Trang 40 12 13 14 15 16 17 18 19 Bảng 4.6 Kết hồi quy phần dư biến độc lập mơ hình Bảng 4.7 Kết hồi quy mối quan hệ cấu trúc nợ khả sinh lợi doanh nghiệp – Biến phụ thuộc ROA Bảng 4.8 Kết hồi quy Mơ hình Bảng 4.9 Kết hồi quy phần dư biến độc lập mơ hình Bảng 4.10 Cấu trúc nợ giá trị doanh nghiệp – Biến phụ thuộc Ln(Tobin’Q) Bảng 4.11 Tỷ lệ vay nợ ngân hàng qua năm Bảng 4.12 Tương quan Tỷ lệ nợ vay ngân hàng Tobin’Q Bảng 4.13 Tỷ lệ nợ ngân hàng kiệt quệ tài doanh nghiệp Trang 41 Trang 43 Trang 45 Trang 47 Trang 48 Trang 49 Trang 51 Trang 51 TÓM TẮT Với mẫu quan sát 589 công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2017, Luận văn thực nhằm tìm ảnh hưởng nợ vay từ ngân hàng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Thơng qua việc sử dụng mơ hình Different-GMM, kết nghiên cứu tìm thấy chứng tỷ lệ vay nợ ngân hàng có mối tương quan dương với khả sinh lợi doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên, kiểm định mối tương quan tỷ lệ vay nợ ngân hàng giá trị thị trường doanh nghiệp, tác giả lại tìm thấy có tồn mối quan hệ phi tuyến Chứng tỏ là, doanh nghiệp gia tăng khoản vay ngân hàng cấu nợ để tài trợ, giá trị thị trường công ty đo Tobin’s Q bị giảm mối quan hệ tiêu cực tiếp diễn mức tài trợ nợ vay ngân hàng chiếm khoảng 80% Lý giải cho tình trạng diện khoản nợ vay ngân hàng thị trường thường phản ứng tiêu cực với khoản nợ vay Bên cạnh đó, tách mẫu nghiên cứu thành hai nhóm doanh nghiệp: (i) nhóm doanh nghiệp bị kiệt quệ tài (ii) nhóm doanh nghiệp khơng bị kiệt quệ tài theo tiêu Z-score để phân tích tác động kiệt quệ tài đến mối quan hệ tỷ lệ nợ vay ngân hàng giá trị thị trường doanh nghiệp Kết hồi quy cho thấy, thị trường đánh giá cao tham gia ngân hàng vào hợp đồng cho vay doanh nghiệp bị kiệt quệ tài Tuy nhiên, cấu trúc vốn doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay từ ngân hàng cấu trúc vốn thâm dụng nợ gây sụt giảm giá trị thị trường doanh nghiệp Điều cho thấy, thị trường khơng có niềm tin vào việc dựa vào khả ngân hàng vực dậy tình hình tài doanh nghiệp Từ khóa: Tỷ lệ nợ vay ngân hàng, Khả sinh lợi, Giá trị thị trường, Kiệt quệ tài ABSTRACT With an observation sample of 589 joint stock companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange and Hanoi Stock Exchange from 2008 to 2017, This thesis was conducted to find out the effect of bank loans on the performance of Vietnamese listed companies Through the use of Different-GMM models, Research results have found evidence that the bank debt ratio has a positive correlation with the profitability of Vietnamese enterprises However, when examining the correlation between the bank debt ratio and the market value of the enterprise, the author finds a non-linear relationship exists This proves that, when businesses increase bank loans in debt structure to finance, the market value of companies measured by Tobin’s Q will be reduced and this negative relationship will continue until the level of financing by bank loans is about 80% The explanation for this situation may be due to the presence of new bank loans and the market often reacts negatively to these new loans Besides, when the author separates the research sample into two groups of businesses: (i) Financially drained group of businesses and (ii) the group of enterprises without financial exhaustion according to the Z-score to analyze the impact of financial exhaustion on the relationship between bank debt ratio and market value of businesses The regression results show that, the market has appreciated banks' participation in loan contracts at financially drained businesses However, if the capital structure of these enterprises uses too much debt from the bank, then the structure of this debt-intensive capital will cause a decline in the market value of the business his shows that the market has no confidence in relying solely on the ability of the bank to be able to revive the financial situation of a certain business Key word: Bank debt ratio, Profitability, Market value, Financial distress CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Rauh Sufi (2010) trưng chứng cho thấy, hình thức vay nợ khác với đặc điểm khác đem đến lợi ích bất lợi khác cho doanh nghiệp việc sử dụng để tài trợ, để từ ảnh hưởng đến việc lựa chọn thực hội đầu tư cuối phản ánh lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Thế nên, để đánh giá tác động việc sử dụng đòn bẩy tài đến hiệu hoạt động doanh nghiệp khơng phải xem xét đến mức độ nợ doanh nghiệp sử dụng, mà phải quan tâm đến việc nợ đến từ đâu Agarwal Elston (2001) phát rằng, nợ vay từ ngân hàng giúp làm giảm chi phí đại diện doanh nghiệp giúp cho doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nợ vay ngân hàng cải thiện khả sinh lợi tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Tại Việt Nam, thời gian qua, đặc biệt giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2017 doanh nghiệp tiếp cận đến nguồn nợ vay thông qua việc phát hành trái phiếu hay ký kết hợp đồng vay nợ với ngân hàng thương mại thực tế cho thấy, thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển, doanh nghiệp phát hành trái phiếu thành công công chúng đa phần doanh nghiệp có quy mơ lớn uy tín cao Bảng 1.1: Tình hình sử dụng nợ cơng ty Việt Nam mẫu nghiên cứu giai đoạn 2008 - 2017 Năm Tỷ lệ vay nợ ngân hàng Tỷ lệ phát hành trái phiếu 2008 82.79% 10.50% 2009 82.54% 8.31% PHỤ LỤC HỆ SỐ TƢƠNG QUAN PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ HỒI QUY – CẤU TRÚC NỢ VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI CỦA DOANH NGHIỆP - Kiểm định Phƣơng sai thay đổi: - Kiểm định Nội sinh: PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ HỒI QUY – CẤU TRÚC NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - Kiểm định Phƣơng sai thay đổi: - Kiểm định Nội sinh: - Kiểm định GMM PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ HỒI QUY – TỶ LỆ NỢ NGÂN HÀNG VÀ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH NHĨM DOANH NGHIỆP KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH NHĨM DOANH NGHIỆP KHƠNG BỊ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH ... nợ vay từ ngân hàng tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam gặp phải rủi ro kiệt quệ tài chính? 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu Để xem xét ảnh hưởng nợ vay ngân hàng đến hiệu hoạt động doanh. .. 3.2.2.1 Mơ hình thứ – nợ vay ngân hàng hiệu hoạt động doanh nghiệp Nhằm phân tích ảnh hưởng nợ vay từ ngân hàng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ từ năm 2008 đến năm 2017, tác giả... vực ngân hàng thương mại Việt Nam tăng trưởng với tốc độ cao, cho thấy ảnh hưởng nợ vay ngân hàng đến tình hình hoạt động doanh nghiệp Việt Nam không nhỏ Như nói, Ảnh hƣởng nợ vay ngân hàng đến