Đang tải... (xem toàn văn)
MỤC TIÊU Trong qúa trình kinh doanh sản xuất, người ta nhận thấy rằng biến động của giá cả hàng hóa,của các yếu tố kinh tế khó mà đo lượng chính xác và hợp lý.Những biến động bất thường lên xuống của giá cả dẫn tới những rủi ro trong kinh doanh. Để giảm thiểu được những rủi ro trên, người ta đã nghĩ đến các công cụ phái sinh và sử dụng các công cụ đó trong việc quản lý rủi ro. Hợp đồng kỳ hạn là một loại công cụ phái sinh như vậy. Nó ra đời sớm nhất và là nền tảng cho các công cụ phái sinh hiện đại. PHẦN 1: TÌM HIỂU VỀ HỢP ĐỒNG KỲ HẠN A-Định nghĩa: hđkh ( forwards contract ) là một thỏa thuận trong đó một người mua và người bán cháp nhận thực hiện một giao dịch hàng hóa với khối lượng xác định, tại một thời điểm xác định trong tương lai với một mức giá xác định trước. Hợp đồng kỳ hạn được thực hiện trên các loại hàng hóa, tài sản tài chính… B-Sơ lược về lịch sử hợp đồng kỳ hạn. Xuất hiện từ thời trung cổ châu âu. Do nhu cầu bảo vệ giá cả, doanh thu, chi phí của thuơng nhân và nông dân Vào những năm mất mùa,nguời nông dân trữ hàng làm giá cả hàng hóa tăng cao, điều này gây kkhó khăn cho thuơng nhân Vào những năm bội thu, giới thưong nhân lại ép giá, gây khó khăn cho người nông dân Để tránh tình trạng đó, thưong nhân và người nông dân đã gặp nhau trước mỗi vụ mùa để thỏa thuận giá cả trước → xuất hiên hợp đồng kỳ hạn *Một số ví dụ:
MỤC TIÊU Trong qúa trình kinh doanh sản xuất, người ta nhận thấy biến động giá hàng hóa,của yếu tố kinh tế khó mà đo lượng xác hợp lý.Những biến động bất thường lên xuống giá dẫn tới rủi ro kinh doanh Để giảm thiểu rủi ro trên, người ta nghĩ đến công cụ phái sinh sử dụng cơng cụ việc quản lý rủi ro Hợp đồng kỳ hạn loại cơng cụ phái sinh Nó đời sớm tảng cho công cụ phái sinh đại PHẦN 1: TÌM HIỂU VỀ HỢP ĐỒNG KỲ HẠN A-Định nghĩa: hđkh ( forwards contract ) thỏa thuận người mua người bán cháp nhận thực giao dịch hàng hóa với khối lượng xác định, thời điểm xác định tương lai với mức giá xác định trước Hợp đồng kỳ hạn thực loại hàng hóa, tài sản tài chính… B-Sơ lược lịch sử hợp đồng kỳ hạn Xuất từ thời trung cổ châu âu Do nhu cầu bảo vệ giá cả, doanh thu, chi phí thuơng nhân nơng dân Vào năm mùa,nguời nông dân trữ hàng làm giá hàng hóa tăng cao, điều gây kkhó khăn cho thuơng nhân Vào năm bội thu, giới thưong nhân lại ép giá, gây khó khăn cho người nơng dân Để tránh tình trạng đó, thưong nhân người nông dân gặp trước vụ mùa để thỏa thuận giá trước → xuất hiên hợp đồng kỳ hạn *Một số ví dụ: *Độ bất ổn tỷ giá: Cuối thập niên 1970, lúc đồng USD yếu dần Laker Airlines gặp vấn đề số ghế ngồi máy bay hãng khơng đáp ứng đủ cho người Anh di nghĩ hè Mỹ hãng giải việc mua thêm DC-10s tài trợ USD lúc doanh thu hãng chủ yếu bảng Anh tăng lên Nhưng người Anh DC-10s phải trả USD ta thấy khơng tương thích doanh thu va chi phí Sau nam 1981 đồng USD mạnh lên phí tăng lên nhiều bảng Anh để trả nợ yếu tố góp phần làm hãng lâm vào tình trạng phá sản Bắt đầu 1985 đồng dô lại bắt đầu trược giá so với dồng tiền khác Đầu 1993 đồng giảm 113-114 n dô la Làm tổn hại công ty Nhật xuất sang Mỹ Vì khơng thực phòng ngừa lợi nhuận cơng ty oto nhật lợi nhuận trước thuế kết thúc vào ngày 30/06/1993 giảm 55%, toyota giảm 25%, Nissan báo lỗ *Ngày 2/8/1990 Iraq xâm lược Kuwait, vào tháng 10 giá nhiên liệu máy bay phản lực tăng gấp lần làm chi phí lượng Continental Airlines tăng 81 triệu USD so với thang tháng 11 tăng 80% công ty phải nộp đơn xin bảo vệ phá sản năm 1996 giá dầu lại tăng cao lần hãng đươc khen thành cơng việc phòng ngừa trước gia tăng chi phí *Hình ảnh thường gặp Mỹ cung cầu lúa mì: ta thiết kế chiến lược sau: Nếu theo dự báo thời tiết dự báo thời tiết xấu( ví dụ Kansas noi trồng nhiều lúa mì thu hoạch), nhà đầu tư kí hợp đồng giao sau lúa mì với mức giá Sau lỡ có thời tiết xấu lam giảm cung lúa mì theo quy luật giá tăng va hợp đồng ta đáo hạn với giá thỏa thuận ban đầu thấp nhà đầu tư bán với giá cao C- Đặc điểm hợp động kỳ hạn - Mọi điều khoản hợp đồng kỳ hạn bên đuợc thỏa thuận, đàm phán - thời hạn bên thỏa thuân, thừong bội số 30 ngày - khơng có việc tốn thực vào ngày ký hợp đồng thời hạn hợp đồng - giá khối lượng giao dịch xác định trước, thực vào thời điểm tương lai - Đến ngày đáo hạn hợp đồng bên phải thực nghĩa vụ hợp đồng ( trừ bên thỏa thuân tự hủy) - Chỉ nhận biết đuợc lời lỗ vào ngày đáo hạn hợp động, rủi ro lớn bên tham gia thất bại việc thực hợp đồng (bị lỗ) - Tính khoản D-Mục đích -Hợp động kỳ hạn cơng cụ phòng ngừa rui ro, phòng ngừa biến động giá -cố định khoản thu nhập hay chi trả theo mức giá cố định, bất chập giá tuơng lai thê Ví dụ : Vào ngày 01/09/2006, A ký hợp đồng kỳ hạn mua B gạo với kỳ hạn tháng ( tứ vào ngày 01/12/2006 ) với giá 7000đ/kg B gọi người bán hợp đồng kỳ hạn, A người mua hợp đồng kỳ hạn Sau tháng B phải bán xho A gạo với giá 7000đ/kg A phải mua gạo B với giá đó, cho dù giá gạo thị trường sau tháng PHẦN 2: XÁC ĐỊNH GIÁ HỢP ĐỒNG KỲ HẠN A-XÁC ĐỊNH GIÁ KỲ HẠN Ví dụ 1: Bob muốn mua nhà năm tới Đồng thời Andy sở hữu nhà trị giá 100.000 USD mà muốn bán năm tới Hai người ký hợp đồng kỳ hạn với giá mua bán nhà 104.000 USD vòng năm tới Một năm sau, giá thị trường nhà 110.000 USD Khi Andy buộc phải bán nhà cho Bob với giá 1004.000 USD Gọi giá giao S0 =100.000 USD Giá kỳ hạn F=104.000 USD Tại F> S0? Do ảnh huởng yếu tố lãi suất thị thường Vậy điều xảy ra: + Giả sử kết thúc năm, giả sử giá thị trường nhà 110.000 USD, Khi đó, Andy phải bán cho Bob 104.000 USD, Bob tạo khoản lợi nhuận 6000 USD, Bob thực hợp đồng bán thị trường với giá 110.000 USD Ngược lại Andy tổn thất khoảng tiềm tiền 6000USD, nhận lợi nhuận thực tế 4000USD + Tiếp tục ví dụ trên, giả sử mà giá ban đầu nhà Andy 100.000 USD Bob tham gia vào hợp đồng kỳ hạn mua nhà vào năm sau kể từ hơm Nhưng Andy biết chắn ơng bán với giá 100.000 USD ơng ta muốn có khoản thu việc bán trễ Giả sử, lãi suất phi rủi ro ( lãi suất ngân hàng) 4%/ănm Khi đó, sau năm lượng tiền ông ta ngân hàng 104.000 USD Vì vậy, Andy muốn có 104.000 USD cho 1năm kể từ cho hợp đồng có giá – chi phí hội khác bảo đảm Nói chung, giá hợp đồng kỳ hạn phụ thuộc vào giá giao lãi suất trị trường B- Cách tính giá hợp đồng kỳ hạn: Các kí hiệu: X: giá chuyển giao hợp đồng kỳ hạn T: thời điểm đáo hạn hợp đồng S: giá tại( thời điểm ký kết) f: giá hợp đồng F: giá kì hạn hơm nay(giá chuyển giao thương lượng ngày hôm nay) r: lãi suất không rủi ro năm *Giá kì hạn cho tài sản đầu tư khơng lãi suất: Xét hợp đồng kì hạn để mua cổ tức không trả lãi suất tháng Giá cổ phiếu 40 $ Lãi suất thang không rủi ro 5% hàng năm Ta phân tích chiến lược nhà kinh doanh( nha kinh doanh chênh lệch giá) sau Trường hợp 1: giá kì hạn mức cao 43$ Vay 40$ với lai suất 5%/ năm sau Mua cổ phiếu bán khống hợp đồng kì hạn để bán cổ phiếu kì hạn sau tháng Cuối tháng thứ tổng tiền phải trả vay 40$ = 40.5 $ Giao cổ phiếu nhận 43$ Vây lợi nhuận la: 43 – 40.5 = 2.5$ Trường hợp 2: giá kỳ hạn mức thấp 39$ Bán khống cổ phiếu lấy 40$ đầu tư lai suất 5%/năm Mua hợp đồng kì hạn tháng Sau tháng Số tien ban khống thu = 40.5 $ Trả 39$, giao cổ phiếu theo điều kiện hợp đồng Số tiền lời 40.5 – 39 = 1.5$ Tổng quát: Giá hien S T thời gian đáo hạn r lãi suất khơng rủi ro, F giá kì hạn F=S ( 1) F giá chuyển giao hợp đồng thương lượng ngày hơm Ví dụ : xét hợp đồng kì hạn tháng để mua trái phiếu giá S= 930$ lãi suất không rủi ro ( kép lien tục) r = 6%/năm Giá kì hạn F = 930 = 948.79$ Vậy giá chuyển giao hợp đồng thương lượng hôm 948.79$ *Giá kỳ hạn tài sản biết trước thu nhập: Hợp dồng kỳ hạn để mua trái phiếu chịu lãi có giá hành 900$ Thời hạn hợp đồng năm Trả lãi 40$ sau thang 12 tháng Lãi suất không rủi ro (kép lien tục) tháng năm 9%/năm 10%/năm Ta phân tích chiến lược nhà kinh doanh( nha kinh doanh chênh lệch giá) sau Trường hợp 1: giá kì hạn mức cao 930$ Vay 900$ mua trái phiếu bán khống hợp đồng kỳ hạn Được toán lãi sau tháng 40 = 38.24$ số tiền thực tế vay la 900 – 38.24 = 861.76$ ta trả lãi 10% năm Số tiền ta trả cuối năm 861.76 = 952.39$ Đến hạn nhận 40$ lãi giao trái phiếu nhận 930$ theo điều kiện hợp đồng Vậy tien lãi 40 + 930 – 952.39 = 17.61$ Trường hợp : giá kỳ hạn mức thấp 905$ Bán trái phiếu thực hợp đồng kỳ hạn dài hạn nhận 900$ trừ lãi trả sau tháng khấu 38.24$ Số tiền lại 861.76$ đầu tư lai suất 12 tháng 10%/năm Sau 12 tháng tiền đạt đầu tư 952.39$ Chi trả 40$ tiền lãi trả 905 để mua lại trái phiếu theo hợp đồng đáo hạn Vậy lợi nhuận 952,39 – 905 – 40 = 7.39$ Tổng quát: F = (S-I) (2) với I giá dòng thu nhập Ví dụ: Hợp đồng kì hạn 10 tháng cổ phiếu giá 50$ Lãi suất không rủi ro 8%/năm Cổ tức 0.75$/cổ phiếu sau 3, , tháng Xác định F? Hiện giá dòng I: I= + + = 2.162$ Giá kì hạn F = ( 50 – 2,162) = 51.14$ *Giá kì hạn biết trước cổ tức Giả định cổ tức liên tục Ví dụ q = 5%/năm giá trị cổ tức 10$ cổ tức cho năm 0.5$ Nếu giá trị cổ tức 100$ cổ tức cho năm 5$ Giá khoản phải thu khoản S =F F=S (3) Tương tự F < S nhà kinh doanh bán khống cổ phiếu mua hợp đồng kỳ hạn Nếu F > S nhà kinh doanh mua cổ phiếu bán khống hợp đồng kỳ hạn Ví dụ Hợp đồng kì hạn tháng chứng khốn cổ tức nhận liên tục q= 4%/năm Lãi suất không rủi ro 10%/năm Giá cổ phiếu S= 25 $ Giá kỳ hạn F: F = 25 = 25.76$ Tổng quát lại Công thức chung cho tất hợp đồng kỳ hạn f f = (F – X) (4) chứng minh: ( F – X) có mặt so sánh hai phương án đầu tư Hợp đồng kỳ hạn có giá chuyển giao F hợp đồng có giá chuyển giao la X Giá hợp đồng kỳ hạn có giá chuyển giao zero Giá hợp đồng kỳ hạn giá chuyển giao X ( F – X) Từ (4) với (1) giá trị hợp đồng đầu tư không thu nhập f=S-X (5) từ (4) kết hợp với (2) giá trị hợp dồng kỳ hạn có thu nhập biết trước với giá I f=S–I-X (6) từ (4) kết hợp với (3) giá trị hợp đồng kỳ hạn tài sản đầu tư có cổ tức biết trước q f=S -X (7) Ví dụ: Hợp đồng kì hạn tháng cổ phiếu không trả cổ tức Lãi suất phi rùi ro r = 10%/năm Giá cổ phiếu 25$ Giá chuyển giao X = 24$ Giá kì hạn F = 25 = 26.28$ Từ (4) f = ( 26.38 -24) = 2.17$ từ ( ) f = 25 – 24 = 2.17$ ví dụ: giả sử có hợp đồng kỳ hạn chứng khốn cơng ty ABC, hợp đồng đáo hạn vòng 40 ngày nửa kể từ hôm Nếu giá thực thi 65 USD giá chứng khốn hơm 64.5 USD giá hợp đống Với r = 5.5%/năm Với T = 40/365 = 0.1096, e rT 0.994 Ngồi người ta có S =64.5 X=65 Kết là: f=64.5-65*0.994=-0.11 USD Vây giá hợp đồng kỳ hạn âm! Như giá thực thi đặt cao so với giá hôm nên hợp đồng không hấp dẫn 2/ đẩu tư để bảo hộ: + Nếu St giá tại sản thời điểm t, r lãi suất liên tục, giá thực thời điểm T là: X + Đầu tư để bảo hộ: với lượng tiền St thời điểm t, ta đầu tư vào phương án đầu tư với lãi suất lớn hay lãi suất liên tục r Khi vào thời điểm T ta có đủ lượng tiền cần thiết để thực giao dịch III/ Hạn chế hợp đồng kỳ hạn - Giao dịch hợp đồng kỳ hạn thõa mãn nhu cầu mua bán hàng hóa, chứng khoán, vàng, ngoại tệ với thoả thuận Tuy nhiên, giao dịch kỳ hạn giao dịch bắt buộc nên có số hạn chế sau đây: -rủi ro hợp đồng cao, đến ngày đáo hạn bên biết lãi lỗ -tính khoản Do hạn chế đây, nên công cụ phái sinh với nhiều điểm tiến xuất hiện( futures, options) Như hợp đông kỳ han tảng cho phát triển công cụ phái sinh