Tiểu luận - Ứng dụng MH CAPM trên TTCK Viet Nam

Hồi quy tỷ suất sinh lợi của danh mục với beta và beta bình phương của danh mục 11 5.. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU - Ứng dụng mô hình CAPM trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tính toán tỷ suất

MỤC LỤC



MỤC LỤC 1

NỘI DUNG 2

I MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2

II CHỌN MẪU VÀ DỮ LIỆU 2

1 Chọn mẫu: 2

2 Dữ liệu: 4

III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 4

IV KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 6

1 Hệ số beta của các cổ phiếu trong mẫu nghiên cứu 6

2 Thiết lập các danh mục đầu tư từ 100 cổ phiếu ban đầu: 8

3 Hồi quy tỷ suất sinh lợi của danh mục với beta danh mục 10

4 Hồi quy tỷ suất sinh lợi của danh mục với beta và beta bình phương của danh mục 11 5 Kiểm định mô hình CAPM theo từng năm 12

NỘI DUNG

I MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

- Ứng dụng mô hình CAPM trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tính toán tỷ suất sinh lợi

cổ phiếu, hệ số beta -.) của các cổ phiếu, xây dựng danh mục đầu tư cho các nhà đầu tư với mức chịu đụng rủi khác nhau dựa trên , qua đó cung cấp những hiểu biết hữu ích để các nhà đầu tư có thể hiểu biết các phương pháp tính, phân tích thị trường và tự xây dựng cho mình một Danh mục đầu tư phù hợp

- Khoảng thời gian nghiên cứu được tiến hành trong khoảng 2 năm -12 2015 – 08 2017)

- Phạm vi nghiên cứu: các cổ phiếu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố.Hồ Chí Minh

II CHỌN MẪU VÀ DỮ LIỆU

1 Chọn mẫu:

Cách thức chọn lựa mẫu: dựa vào mức độ vốn hóa và khối lượng giao dịch của cổ phiếu

oDựa vào thực tiễn tại Việt Nam, tính đến thời điểm 20/9/2017, trên HSX có 344 cổ phiếu niêm yết Chúng ta phân loại cổ phiếu theo tiêu chuẩn vốn hóa thị trường (Market Capitalization, MKC) thành 4 nhóm: cổ phiếu vốn hóa lớn (large cap), vốn hóa vừa (mid cap), vốn hóa nhỏ (small cap) và vốn hóa siêu nhỏ (micro cap), với tiêu chí như sau:

TT Nhóm cổ phiếu Tiếng

Anh

Vốn hóa thị trường

SL

CP Tỷ lệ

Giá trị vốn hóa Tỷ lệ

Cap

MKC ≥ 10.000

Cap

100≤MKC<1,00

Cap

MKC < 100 tỷ

oNhằm đa dạng hóa cấu trúc rủi ro của vốn đầu tư, đa dạng hóa tỷ suất sinh lợi của danh mục, đồng thời để bảo toàn vốn trong điều kiện thị trường sụt giảm hiện tại cũng như tận dụng các cơ hội đầu tư nhằm gia tăng lợi nhuận biên trong danh mục, chúng tôi chọn nhóm Large Cap, Mid Cap và Small Cap, bỏ qua nhóm Micro Cap Và trong từng

nhóm, chúng tôi chọn ra những cổ phiếu thuộc các nhóm ngành nghề kinh doanh khác nhanh, có mức độ vốn hóa cũng như khối lượng giao dịch lớn nhất để đảm bảo tính đa dạng của các cổ phiếu được lựa chọn

oTổng số mã cổ phiếu niêm yết trên HOSE tại thời điểm 20.9.2017 là 314 cổ phiếu Nhóm chọn 50 cổ phiếu để đưa vào mẫu nghiên cứu, các cổ phiếu này đảm bảo tiêu chí lựa chọn trên, đồng thời đảm bảo được tính liên tục của dữ liệu trong giai đoạn nghiên cứu -từ 31.12.2015 đến 31.8.2017) với dữ liệu được lấy là giá cổ phiếu đã điều chỉnh vào phiên giao dịch cuối cùng trong tháng

MÃ CHỨNG KHOÁN

Tổng Số công ty trong mẫu Tỷ lệ mẫu

2 Dữ liệu:

Số liệu sử dụng trong nghiên cứu bao gồm chuỗi chỉ số VN - Index và giá của cổ phiếu niêm yết trên HOSE theo thời gian với tuần suất tháng -monthly series) được thu thập trong khoảng thời gian 2 năm từ 31/12/2015 đến 31/8/2017 -21 kỳ quan sát)

 Chỉ số VN-Index và giá của các cổ phiếu được sử dụng trong nghiên cứu là chỉ số và giá đóng cửa của thị trường hàng tháng Lãi suất phi rủi ro được sử dụng trong nghiên cứu là 6,5% -tham khảo trên trang web: http://www.cafef.vn)

 Giá chứng khoán được điều chỉnh theo cổ tức khi công ty tiến hành chia cổ tức bằng tiền mặt, chia cổ tức bằng cổ phiếu, chia cổ phiếu thưởng, phát hành thêm cổ phần mới

a Trường hợp chia cổ tức bằng tiền mặt:

b Trường hợp chia cổ tức bằng cổ phiếu hoặc chia cổ phiếu thưởng:

c Trường hợp phát hành thêm cổ phần mới

 Đại diện danh mục thị trường: VN-INDEX

III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU:

Bước 1: Ước lượng hệ số beta cho mỗi cổ phiếu theo công thức

= + - - ) + -1) Trong đó,

là tỷ suất sinh lợi của chứng khoán thứ i -i = 1 50)

là tỷ suất sinh lợi tài khoản phi rủi ro

là tỷ suất sinh lợi thị trường,

là ước lượng hệ số beta của chứng khoán i, and

là phần nhiễu ngẫu nhiên tương ứng trong phương trình hồi quy [ Phương trình 1 cũng có thể được thể hiện, bằng cách sử dụng ký hiệu thặng dư tỷ suất sinh lợi, trong đó = và - = ]

Bước 2: thiết lập 10 danh mục đầu tư, mỗi danh mục gồm 10 cổ phiếu có hệ số beta của

mỗi danh mục có độ dàn trải tối đa để loại trừ những ảnh hưởng mang tính đặc thù của những cổ phiếu và gia tăng độ chính xác của hệ số beta Sau đó tính giá trị trung bình của tỉ suất sinh lợi vượt trội của danh mục đầu tư -rpt) dựa trên hệ số beta của chúng được tính ở phương trình 1

= -2)

Trong đó,

k là số chứng khoán bao gồm trong mỗi doanh mục -k=1 10)

p là số danh mục -p=1 10)

là tỷ suất sinh lợi vượt trội trên cổ phiếu được hình thành từ mỗi danh mục đầu

tư bao gồm mỗi chứng khoán thứ k

Bước 3: Ước tính beta danh mục

Kết hợp những cổ phiếu trong danh mục đa dạng hóa để nâng cao độ chính xác của beta và

tỷ suất sinh lợi mong đợi trên danh mục đầu tư Phương trình sau được sử dụng để ước tính beta danh mục:

Trong đó;

là tỷ suất sinh lợi trung bình vượt trội của danh mục

là beta danh mục được tính

Bước 4: Ước lượng đường thị trường chứng khoán (SML) bằng cách hồi quy tỷ suất

sinh lợi của danh mục với beta danh mục thu được ở phương trình 3 Ta có phương trình:

= + + -4) Trong đó,

Tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình trên danh mục p -sự khác nhau giữa tỷ suất sinh lợi của danh mục và tỷ suất sinh lợi cảu tài sản phi rủi ro)

là beta ước lượng của danh mục p

là rủi ro thị trường, phần bù rủi ro mang lại cho một đơn vị rủi ro beta

là tỷ lệ beta 0, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên tài sản có beta 0, và

là biến ngẫu nhiên tương ứng trong phương trình hồi quy

Bước 5: kiểm tra mối tương quan phi tuyến tính giữa tỷ suất sinh lợi danh mục và beta

bằng cách hồi quy tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục, beta danh mục được tính toán

và bình phương beta Ta có phương trình:

= + + + -5)

IV KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM

1 Hệ số beta của các cổ phiếu trong mẫu nghiên cứu

Bảng 1: 100 loại cổ phiếu và hệ số Beta của từng cổ phiếu

2 Thiết lập các danh mục đầu tư từ 100 cổ phiếu ban đầu:

Bảng 2: Các danh mục đầu tư

Cổ phiếu TSSL trung

bình BETA Danh mục Cổ phiếu

TSSL trung bình BETA Danh mục

Bảng 3: Tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình và beta của danh mục

Danh mục r pt trung bình βpp Var Error R2

Average R f 0.0900

Average r m = (R m - R f ) -0.0945

Nhận xét: Không phải lúc nào beta cao cũng đi kèm với tỷ suất sinh lợi vượt trội cao Danh mục 3 có beta cao nhất -1.6310) nhưng tỷ suất sinh lợi vượt trội thấp nhất 0.1041), danh mục 1 có beta thấp nhất -1.4313) nhưng tỷ suất sinh lợi vượt trội cao nhất 0.0853).

Kết quả này mâu thuẫn với nội dung mô hình CAPM

3 Hồi quy tỷ suất sinh lợi của danh mục với beta danh mục

Bảng 4: Tỷ suất sinh lợi và beta danh mục

SUMMARY OUTPUT

Regression Statistics

Multiple R 0.245563195

R Square 0.060301283

Adjusted R Square -0.04410969

Standard Error 0.005596525

ANOVA

Regression 1 1.80891E-05 1.80891E-05 0.577537816 0.466718872

Residual 9 0.00028189 3.13211E-05

Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0%

Intercept 0.003178403 0.011341464 0.280246288 0.785623541 -0.022477771 0.02883458 -0.022477771 0.028834578

X Variable 1 -0.00454629 0.005982288 -0.759959088 0.466718872 -0.01807917 0.00898658 -0.01807917 0.008986581

Bảng 5: kết quả kiểm định hệ số chặn

Kiểm định hệ số chặn = 0

Giả thiết:

- H0: = 0: Không có hệ số chặn

- H0: ≠ 0: Có hệ số chặn

Nhận xét:

- = 0.003178 ≠ 0 -Gần bằng 0), nhưng theo CAPM thì nên = 0 T value = 0.28 <

T8,0.025 = 2.306 → Chấp nhận H0 → Không có hệ số chặn

Theo CAPM thì độ dốc SLM = rm) suất sinh lợi vượt trội thị trường Kết quả rm) = -0.0945, độ dốc SML = -0.0045 → CAPM không phù hợp

4 Hồi quy tỷ suất sinh lợi của danh mục với beta và beta bình phương của danh mục

Bảng 6: Tỷ suất sinh lợi trung bình, beta và beta bình phương của danh mục

SUMMARY OUTPUT

Regression Statistics

Multiple R 0.997876304

R Square 0.995757118

Adjusted R Square 0.994696398

Standard Error 0.00039887

ANOVA

Regression 2 0.000298706 0.000149353 938.7554304 3.24074E-10

Residual 8 1.27278E-06 1.59097E-07

Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0%

Intercept -0.19603682 0.00481185 -40.7404228 1.45043E-10 -0.207132964 -0.1849407 -0.207132964 -0.18494067

X Variable 1 0.28949736 0.007014382 41.27196795 1.30813E-10 0.273322165 0.30567255 0.273322165 0.305672555

X Variable 2 -0.0979464 0.002332181 -41.99776348 1.1385E-10 -0.103324421 -0.0925684 -0.103324421 -0.092568381

Bảng 7: Kết quả kiểm định phi tuyến tính

Kiểm định tuyến tính:

Giả thiết:

- H0: ᵞ2 = 0: Lợi nhuận và rủi ro của danh mục tuyến tính

- H0: ᵞ2 ≠ 0: Lợi nhuận và rủi ro của danh mục không tuyến tính

Nhận xét:

ᵞ0 = -0.196< Rf = -0.09, γ1 dương, γ2 rất nhỏ = -0.0979 → Phương trình 5 không phù hợp |

T value| =41.9978 > T7,0.025 = 2.365 → Bác bỏ giả thiết H0 → Tỷ suất sinh lợi và rủi ro Beta không tuyến tính

5 Kiểm định mô hình CAPM theo từng năm

Vì phân tích toàn bộ trong giai đoạn 2 năm đã không mang đến bằng chứng đủ mạnh để ủng hộ mô hình CAPM Chúng tôi đã kiểm tra với phương pháp tương tự trên dữ liệu hàng năm sẽ cung cấp chứng cứ hỗ trợ hay không Tất cả các mô hinh được kiểm tra riêng lẻ cho mỗi giai đoạn và những kết quả đã thống kê thì tốt hơn những vẫn không hỗ trợ lý thuyết CAPM

Năm Coefficient Value t-value Std Error p-value Nhận xét

γ0 0.0171 0.9238 0.018518 0.379704 Không có hệ số chặn

γ1 -0.017 -1.788 0.009391 0.107337 CAPM không phù hợp

γ0 0.0117 0.7041 0.016653 0.499161 Không có hệ số chặn

γ1 -0.003 -0.356 0.009506 0.730312 CAPM không phù hợp

2011

2012

Bảng 8: Thống kê ước lượng SML (số liệu chuỗi theo năm, Phương trình 4)

Năm Coefficient Value t-value Std Error p-value Nhận xét

γ0 -0.075 -1.232 0.061048 0.252919 Phương trình 5 không phù hợp

γ1 0.1084 1.3563 0.079936 0.21204 Tỷ suất sinh lợi và rủi ro Bêta tuyến tính

γ0 -0.244 -22.69 0.010753 1.51E-08 Phương trình 5 không phù hợp

γ1 0.3605 23.926 0.015065 9.92E-09 Tỷ suất sinh lợi và rủi ro Bêta phi tuyến tính

2011

2012

Bảng 9: Kiểm tra tính không tuyến tính (chuỗi theo năm, Phương trình 5)