Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu về hiệu ứng ngày trong tuần trên TTCK Việt Nam

Nonparametric analysis of the Shenzhen Stock Market: The day of the week effect.. A Further Investigation of the Weekend Effect in Stock Returns.. Day of the Week Effect and Stock Return

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan r ng lu n v n “Nghiên c u hi u ng ngày trong tu n trên th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam” là công trình nghiên c u c a riêng tôi

Các thông tin d li u đ c s d ng trong lu n v n là trung th c, các n i dung trích

d n đ u có ghi ngu n g c và các k t qu trình bày trong lu n v n ch a đ c công b t i

b t k công trình nghiên c u nào khác

TP.HCM, tháng 12 n m 2013

H c viên

Danh m c b ng

B ng 1: Th ng kê mô t 14

B ng 2: Th ng kê t su t sinh l i bình quân c a các ngày trong tu n 15

B ng 3: K t qu h i quy mô hình 1 17

B ng 4: K t qu h i quy mô hình 2 19

Danh m c hình Hình 1: VN-Index trong giai đo n nghiên c u 13

Hình 2: Bi u đ t su t sinh l i theo ngày, giai đo n 04/03/2002 – 01/03/2013 15

M C L C

Trang ph bìa

Danh m c b ng

Danh m c hình

Tóm t t……… 1

1 GI I THI U 2

2 C S LÝ THUY T 4

2.1 Lý thuy t th tr ng hi u qu 4

Lý thuy t b c đi ng u nhiên 6

2.2 T ng quan các nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n 8

3 PH NG PHÁP NGHIÊN C U 12

4 K T QU 14 5 K T LU N 21

TÀI LI U THAM KH O 22

Ph l c……… 25

TịM T T

Bài nghiên c u này nh m tìm hi u xem hi u ng ngày trong tu n có t n t i trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam hay không Phân tích đ nh l ng c a nghiên c u d a trên d li u là ch s VN-Index trong giai đo n t ngày 04 tháng

03 n m 2002 t i ngày 01 tháng 03 n m 2013 Mô hình h i quy v i bi n gi đ c

s d ng trong bài nghiên c u này K t qu t phân tích th c nghi m cho th y có

hi u ng ngày trong tu n t n t i trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam C th : giá c a các c phi u vào ngày th ba thì th ng gi m và ngày th sáu thì th ng

t ng

1 GI I THI U

Lý thuy t th tr ng hi u qu đ c phát tri n b i Giáo s Eugene Fama t i University of Chicago Booth School of Business trong lu n v n ti n s c a mình vào đ u nh ng n m 1960s Lý thuy t này đ c ch p nh n r ng rãi cho đ n nh ng

n m 1990s thì b đ t câu h i b i hàng lo t các b t th ng xu t hi n trên th tr ng Các b t th ng (anomalies) là các k t qu th c nghi m, mà cho đ n khi ch a

đ c gi i thích đ y đ thì có v nh chúng đi ng c l i v i tính hi u qu c a th

tr ng Ch ng h n s s t gi m m nh m c a giá c ch ng khoán trong nh ng th i

đi m nào đó (nh đã x y ra th tr ng ch ng khoán M t ngày 15 tháng 10 đ n ngày th hai đen t i 19 tháng 10 n m 1987), ho c s b t th ng trong t su t sinh

l i trung bình h ng ngày trong tu n c a các c phi u trên th tr ng Nghiên c u

n m 1980 c a French, s d ng d li u t n m 1953 đ n n m 1977, đ a ra k t qu

t su t sinh l i vào các ngày th hai th p h n nhi u so v i nh ng ngày khác trong

tu n Ngoài ra, hi u ng ngày trong tu n th tr ng ch ng khoán phát tri n và

Index trong giai đo n t ngày 04 tháng 03 n m 2002 đ n ngày 01 tháng 03 n m

2013 thì k t qu mô hình h i quy v i bi n gi cho th y hi u ng ngày trong tu n

t n t i trên th tr ng ch ng khoán Vi t nam Giá c a các c phi u vào ngày th

ba thì th ng gi m, vào ngày th sáu thì th ng t ng

Nghiên c u đ c chia thành nhi u ph n khác nhau Ph n th nh t bao g m

nh ng gi i thi u tóm t t v bài nghiên c u và t m quan tr ng c a nghiên c u

Ph n th hai cung c p c s lý thuy t d a trên nh ng nghiên c u trong quá kh

Ph n th ba di n đ t ph ng pháp nghiên c u c a nghiên c u, bao g m di n đ t

v c m u, ph ng pháp thu th p d li u Ph n th t bao g m các phân tích v

th ng kê mô t , mô hình h i quy đ c s d ng đ phân tích đ nh l ng Ph n n m

s là k t lu n t ng quát v n đ và cu i cùng là ph l c các tài li u tham kh o liên

quan

2 C S LÝ THUY T

Hi u ng ngày trong tu n là s b t th ng trong t su t sinh l i h ng ngày trong tu n c a các c phi u trên th tr ng, c th là giá c a các c phi u vào các ngày b t th ng trong tu n thì th ng t ng (gi m) ây là m t hi n t ng b t

th ng đ c các nhà nghiên c u tìm th y nhi u n c Do đó đ hi u rõ hi u ng ngày trong tu n tôi xin b t đ u t lý thuy t th tr ng hi u qu Trong ph n lý thuy t th tr ng hi u qu , tôi trình bày thêm lý thuy t b c đi ng u nhiên đ th y

đ c s v n đ ng giá c trên th tr ng ch ng khoán Sau đó, tôi s li t kê k t qu

c a các nhà nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n đ hoàn thi n c s lý thuy t

cho bài nghiên c u này

2.1 Lý thuy t th tr ng hi u qu

T khi th tr ng ch ng khoán ra đ i, đã có r t nhi u lý thuy t dày công nghiên c u ph ng pháp đ u t có l i nhu n cao trên th tr ng này nh phân tích

c b n, phân tích k thu t hay các quy t c mua sau khi giá t ng 2 ngày, mua khi

có tin x u, bán khi có tin t t Tuy v y k t qu c a nó không th a mãn mong

mu n c a nh ng nhà đ u t M t nghiên c u v ho t đ ng c a nh ng nhà môi gi i

ch ng khoán đã d n đ n k t lu n r ng tính trung bình, l i nhu n đem l i t các danh m c đ u t do h th c hi n c ng không h n m t danh m c đ u t đ c l a

ch n ng u nhiên Nh ng nghiên c u v xu h ng giá c a th tr ng ch ng khoán

s d ng s li u th ng kê trong nhi u n m c ng rút ra: ch có m t đi u ch c ch n

đ i v i giá c phi u là chúng lên xu ng r t th t th ng Nói tóm l i, nh ng nghiên

c u trong nhi u th p k qua đ a đ n k t lu n không th ki m l i nhu n cao trên

th tr ng ch ng khoán b ng các quy t c hay công th c b i vì nhìn chung nó c ng không t t h n m t c c u đ u t ch ng khoán đ c đa d ng hóa và l a ch n ng u nhiên i u này đã khi n cho các nhà lý thuy t tài chính đi sâu nghiên c u nh m tìm ra câu tr l i t i sao m t th tr ng tài chính ho t đ ng t t l i lo i b đ c tình

tr ng l i nhu n quá cao trong m t th i gian dài

Giáo s Fama, trong công trình nghiên c u mang ý ngh a b c ngo c c a mình, đã đ nh ngh a th tr ng hi u qu là th tr ng mà trong đó gi c ph n ánh toàn b nh ng thông tin t n t i trên th tr ng nh ngh a này sau đó đã tr thành kinh đi n và là chu n m c trong nghiên c u th tr ng hi u qu Fama, qua đ nh ngh a v a nêu, hàm ý r ng: th tr ng x lý thông tin m t cách tri t đ Do đó, không t n t i b t c m t thông tin có liên quan nào đ n ch ng khoán v n b th

tr ng b qua Và do đó, giá c ch ng khoán v n trên th tr ng luôn m c phù

h p v i m c giá tr n i t i c a nó

Tuy nhiên, đ đ a ra đ c thuy t th tr ng hi u qu , Fama đ a ra các gi

đ nh sau:

Gi đ nh ban đ u và quan tr ng v m t th tr ng hi u qu yêu c u có m t s

l ng l n ng i tham gia phân tích và đánh giá các th tr ng nh m t i đa hóa l i nhu n và m i ng i đ c l p v i nh ng ng i khác

Gi đ nh th hai: thông tin m i liên quan t i th tr ng đ c công b theo cách

th c ng u nhiên, và th i đi m quy t đ nh đ thông báo đ c l p v i nh ng thông

báo khác

Gi đ nh th ba đ c bi t quan tr ng: nhà đ u t - nh m t i đa hóa l i nhu n - đi u

ch nh giá ch ng khoán m t cách nhanh chóng ph n ánh tác đ ng c a thông tin

m i M c dù s đi u ch nh giá c có th không hoàn h o, nó v n đ c ch p nh n

i u này có ngh a là đôi lúc th tr ng s đi u ch nh quá m c, đôi lúc nó l i d i

m c c n thi t, nh ng ta không th đoán đ c nh ng gì s di n ra m i th i đi m xác đ nh Giá c ch ng khoán đi u ch nh m t cách nhanh chóng b i vì các nhà đ u

t (đ t i đa hóa l i nhu n) luôn c nh tranh v i nh ng ng i khác

nh ngh a trên, xét v ph ng di n lý thuy t, đã th hi n đ y đ b n ch t

c a th tr ng hi u qu Tuy nhiên, v m t th c nghi m, đ nh ngh a này đã gây nên nhi u khó kh n trong vi c ki m đ nh tính hi u qu c a th tr ng M t đi u d

nh n th y đó là các nhà th c nghi m h u nh không có đ c m t lu n c đ nh

l ng c th nào d a trên câu đ nh ngh a “ph n ánh hoàn toàn m i thông tin t n

t i trên th tr ng” V n đ đ c đ t ra đây là, đ bi t đ c giá c ch ng khoán

v n có ph n ánh hoàn toàn thông tin trên th tr ng hay không, có hai câu h i c n

ph i đ c tr l i: Giá c trên th tr ng ch ng khoán v n đ c hình thành ra sao?

Th nào là ph n ánh hoàn toàn và m i thông tin đ c ph n ánh đây c th là gì?

tr l i cho câu h i “Giá c trên th tr ng ch ng khoán v n đ c hình thành ra sao?”, các nhà nghiên c u th c nghi m bu c ph i s d ng m t mô hình

đ nh giá ch ng khoán v n nh t đ nh Nh v y, vi c xác đ nh giá c ch ng khoán

v n có ph n ánh các thông tin t n t i trên th tr ng hay không, ph thu c r t l n vào tính đúng đ n c a mô hình đ nh giá ch ng khoán v n đ c s d ng

Lý thuy t b c đi ng u nhiên

N m 1973 khi Burton Malkiel vi t quy n sách "A Random Walk Down

Wall Street", thì lý thuy t b c đi ng u nhiên b t đ u tr nên ph bi n Quy n sách này có th đ c xem nh m t trong nh ng lý thuy t đ u t kinh đi n nh t trên th tr ng ch ng khoán Lý thuy t cho r ng s thay đ i giá c a m t ch ng khoán riêng l b t k hay ch s ch ng khoán c a c th tr ng trong quá kh đ u không th dùng đ d báo cho s thay đ i trong t ng lai

Nói m t cách đ n gi n nh t thì lý thuy t b c đi ng u nhiên cho th y giá

ch ng khoán tuân theo b c đi ng u nhiên và đó là b c đi không th tiên đoán

tr c đ c Kh n ng t ng hay gi m c a ch ng khoán trong t ng lai là t ng

đ ng nhau Nh ng ng i tin theo lý thuy t này tin r ng trong t ng lai, th

tr ng không th gi ng nh nh ng gì nó đã x y ra vì luôn có nh ng r i ro t ng thêm, đó là nh ng r i ro không th bi t tr c

trong đó P là giá vào cu i th i k t, D là c t c tr trong k t, E(R) là l i nhu n k

v ng trong th i gian t, và là m t bi n ng u nhiên đ c l p theo t ng k có giá tr

d ki n là 0 Mô hình này t ng đ ng v i:

trong đó R là l i nhu n kép liên t c h p quan sát đ c trong kho ng th i gian t

ki m tra gi thuy t v hành vi l i nhu n hàng ngày, nó đ c gi đ nh r ng,

b t c ngày nào trong tu n, l i nhu n d ki n là không đ i và các sai s đ c rút

ra t m t phân ph i bình th ng n đ nh Gi đ nh này ng ý, ví d , r ng l i nhu n k v ng cho m i th ba đ u gi ng nhau và sai s c a m i th ba đ c rút ra

t cùng m t phân ph i

i u này đ c tóm t t b ng:

V i ch s d i d th hi n cho ngày trong tu n mà l i nhu n đ c quan sát

i v i câu h i th hai, đ bi t đ c giá c có ph n ánh hoàn toàn các thông tin hay không, nhà nghiên c u th c nghi m c n ph i xác đ nh xem m i thông tin c n đ c ph n ánh là gì Bi t đ c b n ch t thông tin chính là nhân t

c t lõi đ xác đ nh ph ng pháp ki m đ nh phù h p đ xác đ nh tính hi u qu c a

th tr ng

Các nhà kinh t th ng đ nh ngh a ba m c đ c a th tr ng hi u qu , phân bi t

b i m c đ thông tin đã ph n ánh trong giá ch ng khoán:

1 m c đ th nh t, giá c ph n ánh thông tin đã ch a đ ng trong h s giá

c quá kh Nó đ c g i là hình th c hi u qu y u N u các th tr ng hi u

qu m c y u, thì không th t o ra đ c các siêu t su t sinh l i liên t c

b ng cách nghiên c u t su t sinh l i quá kh Giá c s theo m t b c

ng u nhiên

2 M c đ hi u qu th hai đòi h i giá c ph n ánh không ch giá c quá kh

mà còn ph n ánh t t c thông tin đã công b khác, nh là thông tin b n có

th có do đ c các báo chí v tài chính ây đ c g i là hình th c hi u qu

v a ph i c a th tr ng N u các th tr ng hi u qu m c v a ph i, giá c

s đi u ch nh ngay l p t c tr c các thông tin công c ng nh là vi c công

b t su t sinh l i quý v a qua, m t phát hành c ph n m i, m t đ ngh sáp nh p hai công ty,…

3 Cu i cùng, chúng ta có th hình dung m t hình th c hi u qu m nh, trong

đó giá c ph n ánh t t c thông tin có th có đ c b ng cách phân tích t m

v công ty và v n n kinh t Trong m t th tr ng nh v y, chúng ta s quan sát th y các nhà đ u t may m n và không may m n, nh ng chúng ta

s không tìm th y b t k siêu giám đ c đ u t nào có th liên t c đánh b i

th tr ng

Tuy v y, Giáo S Fama c ng th a nh n r ng, khó có kh n ng t n t i trên

th c t m t th tr ng h i đ c 3 gi đ nh đã nêu trên ó là lí do t i sao Giáo

S Fama g i 3 đi u ki n trên là 3 đi u ki n đ đ t o nên m t th tr ng hi u qu

B i l , không nh t thi t khi m t th tr ng là hi u qu thì ph i th a mãn m t cách tuy t đ i c 3 đi u ki n trên Theo ông, ch c n có m t s l ng v a đ các thành viên tham gia th tr ng ti p c n đ n các thông tin trên th tr ng thì th tr ng

v n có th có tính hi u qu T ng t nh v y, s b t đ ng trong k v ng c a các nhà đ u t ch a h n là d u hi u d n đ n s b t hi u qu c a th tr ng Th tr ng

ch không hi u qu khi m t ho c m t s nhà đ u t nào đó, d a trên l ng thông tin có s n, xác đ nh đ c đúng đ n ý ngh a mà l ng thông tin đó mang l i so v i

ch ng khoán v n không có đ tin c y cao

2.2 T ng quan các nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n

Hi u ng ngày trong tu n đ c xem nh là s b t th ng trong t su t sinh

l i h ng ngày trong tu n c a các c phi u trên th tr ng Trong su t nh ng th p

k qua, có nhi u nghiên c u v hi u ng ngày trong tu n đã đ c th c hi n, t p

trung ch y u trên th tr ng ch ng khoán M - th tr ng ch ng khoán phát tri n

nh t trên th gi i

Nghiên c u n m 1981 c a Gibbons và Hess, s d ng d li u t n m 1962

đ n n m 1978, đ a ra k t qu t su t sinh l i vào các ngày th hai th p h n nhi u

so v i nh ng ngày khác và t su t sinh l i vào ngày th sáu cao h n so v i nh ng ngày còn l i trong tu n

Nghiên c u c a Keim và Stambaugh (1984) s d ng d li u trên th tr ng

ch ng khoán M t n m 1928 đ n n m 1982 c ng đ a ra k t lu n t ng t H

nh n th y m t cách nh t quán t su t sinh l i ngày th hai âm đ i v i (1) ch s S

& P Composite ngay t n m 1928, (2) c phi u giao d ch trao đ i c a các doanh nghi p thu c m i quy mô, và (3) c phi u OTC đ c giao d ch Trong 30 c phi u riêng l c a ch s Dow Jones Industrial, bình quân t ng quan t su t sinh l i

gi a ngày th sáu và ngày th hai là cùng h ng và cao nh t c a t t c các c p

ngày liên ti p

Nghiên c u c a Berument và Kiymaz (2001) ki m tra s hi n di n c a hi u

ng ngày trong tu n trên th tr ng ch ng khoán bi n đ ng b ng cách s d ng ch

s th tr ng S&P 500 trong giai đo n t tháng 1 n m 1973 đ n tháng 10 n m

1997 Các k t qu cho th y r ng trong khi t su t sinh l i cao nh t và th p nh t

đ c quan sát th y vào ngày th t và ngày th hai, thì m c bi n đ ng cao nh t và

th p nh t t ng ng đ c quan sát th y vào ngày th sáu và ngày th t

Ngoài th tr ng ch ng khoán M , các nghiên c u v hi u ng ngày trong

là ngày có t su t sinh l i th p nh t trong tu n

M t nghiên c u 18 qu c gia khác nhau đ c th c hi n b i Agrawal và Tandon (1994) cho k t qu t su t sinh l i cao nh t trong tu n các qu c gia trên

di n ra vào ngày th t và th sáu, t su t sinh l i th p nh t trong tu n t p trung ngày th hai và th ba

N m 1990, Ho ti n hành ki m đ nh hi u ng trong tu n trên th tr ng

ch ng khoán c a 10 n c Châu Á Thái Bình D ng cùng v i M và Anh Nghiên c u cho k t qu 5 n c Châu Á có hi u ng ngày th hai gi ng nh M ,

nh ng ch có nghiên c u Malaysia và Phillipines có ý ngh a th ng kê Các n c

Úc, Nh t B n, Malaysia, Thái Lan và Phillipines đ u có hi u ng ngày th ba Ngoài ra, hi u ng ngày th sáu đ c tìm th y 6 trong 10 qu c gia châu Á đ c nghiên c u

Nghiên c u c a Rahman (2009) xem xét s hi n di n c a hi u ng ngày

trong tu n t i Dhaka StockExchange (DSE) Mô hình h i quy bi n gi đ c s

d ng chính trong bài ngiên c u Các k t qu ch ra r ng t su t sinh l i c a ngày

ch nh t và ngày th hai là âm, t su t sinh l i c a ngày th n m d ng là có ý ngh a th ng kê đáng k K t qu c ng cho th y r ng t su t sinh l i hàng ngày trung bình gi a hai ngày liên ti p có ý ngh a th ng kê đáng k cho c p th hai -

th ba, th t - th n m và th n m - ch nh t K t qu h i quy bi n gi cho th y

ch có ngày th n m có h s tích c c và có ý ngh a th ng kê K t lu n c a t t c các phát hi n là hi u ng ngày trong tu n t n t i t i DSE

Nghiên c u c a Hussain, Hamid, Akash, và Khan (2011) xem hi u ng ngày trong tu n nh là m t b t th ng trên th tr ng ch ng khoán Pakistan D li u

áp d ng trong nghiên c u này bao g m giá c phi u hàng ngày c a ch s

KSE-100 trong giai đo n t tháng 1 n m 2006 đ n tháng n m 2010 M t tu n giao d ch thì g m 5 ngày Nghiên c u k t lu n r ng t su t sinh l i ngày th ba là d ng và

có ý ngh a th ng kê khá đáng k Do đó nó đ c suy ra r ng có t n t i hi u ng ngày trong tu n t i th tr ng ch ng khoán Pakistan Bình quân t su t sinh l i

c a ngày th ba là l n h n so v i các ngày còn l i Mô hình h i quy phân tích

đ c th c hi n đ đáp ng m c đích chính c a nghiên c u này

Lai, Bai, Chang Wei và Luo (2012) nghiên c u hi u ng ngày trong tu n d a trên mô hình ki m đ nh phi tham s trên th tr ng ch ng khoán Thâm Quy n

Trung Qu c t 25/12/1995 đ n 31/12/2010 K t qu c a h cho th y t su t sinh

l i ngày th n m th ng âm trong toàn b th i gian xem xét trên th tr ng ch ng

khoán Thâm Quy n và m t s giai đo n ph khác đ c l a ch n

Tak-Kee Hui (2005) tìm ki m hi u ng ngày trong tu n trong m t m u các th

tr ng Châu Á-Thái Bình D ng nh H ng Kông, Hàn Qu c, Singapore và ài Loan K t qu cho th y không có b ng ch ng v s t n t i c a hi u ng ngày trong tu n trong t t c các n c ngo i tr Singapore i v i Singapore, đó là l i nhu n th p vào th hai, th ba và l i nhu n cao vào ngày th T đ n th Sáu

c bi t h n, Liano, Liano và Manakyan (1999) xem xét s hi n di n c a hi u

ng ngày trong tu n qua các chính quy n t ng th ng khác nhau K t qu cho th y

hi u ng ngày trong tu n xu t hi n trong chính quy n c a đ ng Dân ch và đ ng

C ng hòa Tuy nhiên, m u hình c a hi u ng ngày trong tu n l i khác nhau gi a hai chính quy n qu n lý C th , t su t sinh l i tiêu c c vào ngày th hai là rõ r t

h n trong đ ng C ng hòa so v i đ ng Dân ch Do đó, mu n gi i thích cho tác

đ ng c a hi u ng ngày trong tu n nên xét đ n các thay đ i c a hi u ng thông qua chính quy n t ng th ng

Chen, Kwok, Rui (2001) khi xem xét tác đ ng c a hi u ng ngày trong tu n lên th tr ng ch ng khoán Trung Qu c đã tìm th y t su t sinh l i tiêu c c vào ngày th ba sau ngày 01 tháng 01 n m 1995 S b t th ng ngày th ba bi n

m t sau khi xét đ n các phân ph i không chu n và s lan t a t các n c khác Phát hi n này cho th y r ng tính đ u đ n c a hi u ng ngày trong tu n Trung

Qu c có th là do hi u ng lan t a t châu M Các b ng ch ng v ngày trong

tu n b t th ng Trung Qu c rõ ràng là ph thu c vào ph ng pháp c l ng

và th i gian m u Khi chi phí giao d ch đ c xét đ n, xác su t thu l i t các ho t

đ ng kinh doanh chênh l ch giá d a trên các chi n l c kinh doanh ngày trong

tu n có v r t nh K t lu n này rõ ràng là phù h p v i m t cách ti p c n th

tr ng hi u qu

T nh ng k t qu nghiên c u trên, ta nh n th y hi u ng ngày trong tu n là

m t hi n t ng b t th ng r t ph bi n th tr ng ch ng khoán các n c

ngày (a three-calendar-day investment) tính theo l ch, t ngày k t thúc phiên giao

d ch ngày th sáu đ n ngày k t thúc phiên giao d ch ngày th hai, trong khi t su t sinh l i c a nh ng ngày khác trong tu n th hi n m t s đ u t m t ngày (one-day investment) Do đó, n u l i nhu n k v ng là m t hàm tuy n tính c a th i gian

đ u t , đ c đo b ng th i gian l ch, có ngh a là l i nhu n trung bình vào th hai s

b ng ba l n so v i l i nhu n trung bình c a các ngày khác trong tu n Tuy nhiên,

n u quá trình t o ra ho t đ ng di n trong th i gian giao d ch, l i nhu n cho t t c

n m ngày s th hi n nh ng kho n đ u t m t ngày và l i nhu n trung bình s

gi ng nhau cho m i ngày

D li u cho nghiên c u này đ c thu th p t d li u c a S giao d ch

ch ng khoán TPHCM M u c a nghiên c u bao g m ch s VN-Index và d li u

s d ng là d li u hàng ngày đ c thu th p trong giai đo n t ngày 04 tháng 03

n m 2002 đ n ngày 01 tháng 03 n m 2013 C m u ban đ u bao g m 2741 quan

sát Tuy nhiên, sau khi lo i b các b t th ng t nh ng d li u ta còn l i 2692 quan sát đ s d ng trong phân tích (Ví d , n u th ba là ngày ngh l , t su t

sinh l i c a ngày th t sau đó không đ c tính đ n)

Cách tính toán t su t sinh l i các ngày trong tu n:

Trong đó:

- là t su t sinh l i ngày th t trong tu n

- là ch s VN-Index t i th i đi m đóng c a vào ngày th t trong tu n

- là ch s VN-Index t i th i đi m đóng c a vào ngày th (t -1) trong

tu n

Hình 1: VN-Index trong giai đo n nghiên c u

Ngu n: D li u t S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HSX)

VN-Index trong giai đo n này đáng chú ý nh t là t đ u n m 2006 đ n cu i quý 1 n m 2007 ây là giai đo n đ c xem là phát tri n m nh m nh t c a th

tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong l ch s (VN-Index đ t 1.170,7 đi m vào ngày 12tháng 03 n m 2007 - m c k l c cho đ n t n hôm nay) Bên c nh đó thì giai

đo n t n m 2007 đ n đ u n m 2009 ch ng ki n xu h ng gi m đi m liên t c,

VN-Index r i xu ng m c đáy th p nh t trong l ch s , đ t 235,5 đi m vào ngày 24

tháng 02 n m 2009

4 K T QU

B ng 1: Th ng kê mô t

Ngu n: Tác gi t t ng h p d li u và s d ng ph n m m Eviews 6.0

B ng 1 trình bày th ng kê mô t c a t su t sinh l i các ngày trong tu n T su t

sinh l i trung bình và giá tr t su t sinh l i th p nh t đ u quan sát th y ngày th

ba (Mean: -0.2044; Minimum: -4.9714) Ng c l i đó, t su t sinh l i trung bình

và giá tr t su t sinh l i cao nh t đ u đ c quan sát th y ngày th sáu (Mean:

0.2042; Maximum: 4.7348) Ngoài ra, đ l ch chu n c a t su t sinh l i trong

ngày th ba là 1.64 (cao th hai so v i các ngày còn l i trong tu n) cho th y s

bi n đ ng l n c a t su t sinh l i trong ngày này l ch chu n c a t su t sinh

l i trong ngày th sáu là 1.47 (th p th hai so v i các ngày còn l i trong tu n) cho

th y s bi n đ ng nh c a t su t sinh l i trong ngày này

Mean -0.052572 -0.204455 0.046762 0.098633 0.204266 Median -0.123183 -0.106222 -0.026829 0.035168 0.088509 Maximum 4.648414 4.642095 4.549133 4.698622 4.734822 Minimum -4.751053 -4.971353 -4.794682 -4.737826 -4.795316 Std Dev 1.67792 1.641236 1.451096 1.492162 1.475105 Skewness 0.077901 -0.228765 -0.112598 0.02145 0.242064 Kurtosis 3.989064 3.768375 4.389346 4.22886 4.440741

Jarque-Bera 21.596 17.82741 44.90254 34.64859 52.55508

Sum -27.1799 -109.3835 25.4388 54.2481 111.5292 Sum Sq Dev 1452.755 1438.412 1143.384 1222.374 1185.885

Hình 2: Bi u đ t su t sinh l i theo ngày, giai đo n 04/03/2002 – 01/03/2013

10 trong s 12 n m nghiên c u, t su t sinh l i trung bình c a ngày th

ba là âm Ngoài ra, t su t sinh l i trung bình ngày th ba th p h n so v i t su t sinh l i trung bình b t k ngày nào khác trong tu n trong su t 8 n m (so v i

t ng là 12 n m) Nh đã trình bày phía trên, n m 2008 là n m mà th tr ng

ch ng khoán Vi t Nam liên t c s t gi m, ch s VN-Index liên t c t o đáy, đáy

sau th p h n đáy tr c, 256,85 đi m vào ngày 10 tháng 12 n m 2008 là m c đáy

c a n m 2008 ây c ng là nguyên nhân d hi u khi mà t su t sinh l i trung bình

c a c n m ngày trong tu n vào n m 2008 đ u âm i v i ngày th sáu thì 10 trong s 12 n m nghiên c u t su t sinh l i trung bình là d ng

Tóm l i, sau khi phân tích d li u b ng ph ng pháp th ng kê mô t , tôi

nh n th y r t có kh n ng hi u ng ngày trong tu n trên th tr ng ch ng khoán

Vi t Nam có t n t i, c th là vào ngày th ba và ngày th sáu

Mô hình 1:

Trong ph ng trình h i quy này, là t su t sinh l i c a VN-Index và

nh ng bi n s gi bi u th ngày trong tu n đ c quan sát (d2t = th hai, d3t = th

t ,d4t = th n m, d5t = th sáu) T su t sinh l i k v ng cho th ba đ c d li u

b i trong khi thông qua đ i di n s khác nhau gi a t su t sinh l i k

v ng vào th ba và t su t sinh l i k v ng c a các ngày khác trong tu n N u t

su t sinh l i k v ng cho t ng ngày là nh nhau, nh ng c l ng c a đ n

s g n v i 0 và giá tr th ng kê F đo l ng ý ngh a th ng kê c a bi n gi không

có ý ngh a

B ng 3: K t qu h i quy mô hình 1

K t qu h i quy cho th y t su t sinh l i c a ngày th ba âm (C = -0.2045) và có ý

ngh a th ng kê (p = 0.0023) i u này là b ng ch ng v hi u ng ngày trong tu n

t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Bi n gi ngày th t đ i di n cho s khác

bi t trong t su t sinh l i ngày th t so v i ngày th ba có t ng quan d ng v i

t su t sinh l i th tr ng, v i h s t ng quan là 0.251218, P-value b ng 0.0078,

có ý ngh a th ng kê m c 1% i u này cho th y, có s tác đ ng c a hi u ng

ngày th ba lên t su t sinh l i th tr ng, khi m c chênh l ch gi a t su t sinh l i

ngày th t so v i ngày th ba càng t ng thì t su t sinh l i th tr ng s càng

t ng, ch ng t t su t sinh l i ngày th t cao h n t su t sinh l i ngày th ba Lý

gi i t ng t v i h s t ng quan c a các ngày th hai, th n m, th sáu Tuy

nhiên, t i ngày th hai v i h s t ng quan là 0.151883, P-value b ng 0.1119,

không có ý ngh a th ng kê

K t qu h i quy cho th y giá c a các c phi u vào ngày th ba thì th ng

t ng i u này gi ng v i k t qu nghiên c u c a Jaffe và Westerfield (1985), h

đã tìm th y t i th tr ng ch ng khoán Úc và Nh t B n đ u xu t hi n hi u ng ngày th ba là ngày có t su t sinh l i th p nh t trong tu n Tuy nhiên, k t qu này

l i trái ng c v i k t qu nghiên c u c a Hussain, Hamid, Akash, và Khan (2011) trên th tr ng ch ng khoán Pakistan, nghiên c u k t lu n r ng t su t sinh l i

ngày th ba là d ng và có ý ngh a th ng kê khá đáng k

Mô hình 2:

Trong ph ng trình h i quy này, là t su t sinh l i c a VN-Index và nh ng

bi n s gi bi u th ngày trong tu n đ c quan sát (d2t = th hai, d3t = th ba, d4t =

th t , d5t = th n m) T su t sinh l i k v ng cho th sáu đ c d li u b i

trong khi thông qua đ i di n s khác nhau gi a t su t sinh l i k v ng vào

th sáu và t su t sinh l i k v ng c a các ngày khác trong tu n N u t su t sinh

l i k v ng cho t ng ngày là nh nhau, nh ng c l ng c a đ n s g n

v i 0 và giá tr th ng kê F đo l ng ý ngh a th ng kê c a bi n gi không có ý ngh a

B ng 4: K t qu h i quy mô hình 2

K t qu h i quy cho th y t su t sinh l i c a ngày th sáu d ng (C = 0.2043) và có ý ngh a th ng kê (p = 0.0021) i u này đã cung c p thêm m t b ng

ch ng v hi u ng ngày trong tu n t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Ngoài ra, bi n gi ngày th hai đ i di n cho s khác bi t trong t su t sinh

l i ngày th hai so v i ngày th sáu có t ng quan âm v i t su t sinh l i th

tr ng, v i h s t ng quan là -0.256838, P-value b ng 0.0069, có ý ngh a th ng

kê m c 1% i u này cho th y, có s tác đ ng c a hi u ng ngày th sáu lên t

su t sinh l i th tr ng, khi m c chênh l ch gi a t su t sinh l i ngày th hai so

v i ngày th sáu càng t ng thì t su t sinh l i th tr ng s càng gi m, ch ng t t

su t sinh l i ngày th hai th p h n t su t sinh l i ngày th sáu Lý gi i t ng t

v i h s t ng quan c a các ngày th ba, th t , th n m Tuy nhiên, t i ngày th

n m v i h s t ng quan là -0.10563, P-value b ng 0.2589, không có ý ngh a

th ng kê

So sánh v i k t qu c a các nghiên c u tr c thì k t qu c a mô hình h i

quy 2 t ng t v i k t qu nghiên c u c a Gibbons và Hess (1981), s d ng d

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob

li u t n m 1962 đ n n m 1978, đ a ra k t qu t su t sinh l i vào các ngày th

sáu cao h n so v i nh ng ngày còn l i trong tu n

ki m tra k t qu c a mô hình h i quy trên thì ki m đ nh các vi ph m gi thi t

c a mô hình h i quy OLS c ng đ c trình bày trong ph n ph l c

5 K T LU N

Nghiên c u này t p trung vào hi u ng ngày trong tu n trên th tr ng

ch ng khoán Vi t Nam Nghiên c u s d ng d li u là ch s VN-Index trong kho ng th i gian t ngày 04 tháng 03 n m 2002 đ n ngày 01 tháng 03 n m 2013

K t qu h i quy cho th y giá c a các c phi u vào ngày th ba thì th ng t ng và giá c a các c phi u vào ngày th sáu thì th ng gi m C hai phát hi n này đ u

có ý ngh a th ng kê C ng t ng t nh các th tr ng ch ng khoán khác trên th

gi i, bài nghiên c u đã ch ng minh đ c r ng hi u ng ngày trong tu n có t n t i

trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Nghiên c u này có nh ng h n ch nh t đ nh Th nh t là giai đo n nghiên

c u còn ng n, đ i v i nh ng nghiên c u v s b t th ng c a th tr ng thì c n

m t th i gian dài m i có th đ a ra k t qu chính xác Th hai, đ i v i các k t qu

h i quy tìm đ c thì tôi v n ch a tìm đ c l i gi i thích th a đáng

2 Dejian Lai, Anfen Bai, Kuang-Chao Chang, Heqing Wei, Liangqing Luo,

2012 Nonparametric analysis of the Shenzhen Stock Market: The day of the week effect Mathematical and Computer Modelling, Volume 55, Issues

3–4, Pages 1186-1192

3 Donald B Keim and Robert F Stambaugh, 1984 A Further Investigation

of the Weekend Effect in Stock Returns The Journal of Finance Volume

39, Issue 3, Pages 819-835

4 Faryad Hussain, Kashif Hamid, Rana Shahid Imdad Akash, Majid Imdad Khan, 2011 Day of the Week Effect and Stock Returns: (Evidence from Karachi Stock Exchange-Pakistan) Far East Journal of Psychology and Business Vol 3, No 1

5 Gongmeng Chen, Chuck C.Y Kwok, Oliver M Rui, 2001 The week regularity in the stock markets of China Journal of Multinational Financial Management, Volume 11, Issue 2, Pages 139-163

day-of-the-6 H Kent Baker, Abdul Rahman, Samir Saadi, 2008 The day-of-the-week effect and conditional volatility: Sensitivity of error distributional

assumptions Review of Financial Economics, Volume 17, Issue 4, Pages 280-295

7 Hakan Berument and Halil Kiymaz, 2001 The Day of the Week Effect on Stock Market Volatility Journal of Economicsand Finance Volume 25, Number 2

8 Hakan Berument, M Nejat Coskun, Afsin Sahin, 2007 Day of the week effect on foreign exchange market volatility: Evidence from Turkey Research in International Business and Finance, Volume 21, Issue 1, Pages 87-97

9 Jeffrey Jaffe, Randolph Westerfield, 1985 The Week-End Effect in Common Stock Returns: The International Evidence The Journal of Finance Volume 40, Issue 2, Pages 433-454

10 Kartono Liano, Kadir Liano, Herman Manakyan, 1999 Presidential administrations and the day-of-the-week effect in stock returns Review of Financial Economics, Volume 8, Issue 1, Pages 93-99

11 Kenneth Högholm, Johan Knif, 2009 The impact of portfolio aggregation

on day-of-the-week effect: Evidence from Finland Global Finance Journal, Volume 20, Issue 1, Pages 67-79

12 Kenneth R French, 1980 Stock returns and the weekend effect Journal of Financial Economics 8, Pages 55-98

13 M Imtiaz Mazumder, Ting-Heng Chu, Edward M Miller, Larry J Prather,

2008 International day-of-the-week effect: An empirical examination of iShares International Review of Financial Analysis, Volume 17, Issue

4, Pages 699-715

14 Md Lutfur Rahman, 2009 Stock Market Anomaly: Day of the Week Effect

in Dhaka Stock Exchange International Journal of Business and Management, Vol 4, No 5

15 Mei-Chu Ke, Yi-Chein Chiang, Tung Liang Liao, 2007 Day-of-the-week effect in the Taiwan foreign exchange market Journal of Banking & Finance, Volume 31, Issue 9, Pages 2847-2865

16 Michael R Gibbons, Patrick Hess, 1981 Day of the Week Effects and Asset Returns Journal of Business, Vol 54, No 4

17 Paresh Kumar Narayan, Sagarika Mishra, Seema Narayan, 2013 Spread determinants and the day-of-the-week effect The Quarterly Review of Economics and Finance, In Press, Corrected Proof, Available online

18 Tak-Kee Hui, 2005 Day-of-the-week effect in US and Asia–Pacific

stock markets during the Asian financial crisis: a non-parametric approach Omega, Volume 33, Issue 3, Pages 277-282

PH L C

Ch s VN-Index trong giai đo n t 04/03/2002 đ n 01/03/2013

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index

Date VN-Index Date VN-Index Date VN-Index