Nghiên cứu về hiệu ứng ngày trong tuần trên TTCK việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HUY BẢO NGHIÊN CỨU VỀ HIỆU ỨNG NGÀY TRONG TUẦN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP.HCM - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu hiệu ứng ngày tuần thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng Các thông tin liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn có ghi nguồn gốc kết trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác TP.HCM, tháng 12 năm 2013 Học viên Danh mục bảng Bảng 1: Thống kê mô tả 14 Bảng 2: Thống kê tỷ suất sinh lợi bình quân ngày tuần 15 Bảng 3: Kết hồi quy mơ hình 17 Bảng 4: Kết hồi quy mơ hình 19 Danh mục hình Hình 1: VN-Index giai đoạn nghiên cứu 13 Hình 2: Biểu đồ tỷ suất sinh lợi theo ngày, giai đoạn 04/03/2002 – 01/03/2013 15 MỤC LỤC Trang phụ bìa Danh mục bảng Danh mục hình Tóm tắt………………………………………………………………………… 1 GIỚI THIỆU 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Lý thuyết thị trường hiệu Lý thuyết bước ngẫu nhiên 2.2 Tổng quan nghiên cứu hiệu ứng ngày tuần PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 KẾT QUẢ 14 KẾT LUẬN 21 TÀI LIỆU THAM KHẢO 22 Phụ lục………………………………………………………………………………… 25 TÓM TẮT Bài nghiên cứu nhằm tìm hiểu xem hiệu ứng ngày tuần có tồn thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng Phân tích định lượng nghiên cứu dựa liệu số VN-Index giai đoạn từ ngày 04 tháng 03 năm 2002 tới ngày 01 tháng 03 năm 2013 Mơ hình hồi quy với biến giả sử dụng nghiên cứu Kết từ phân tích thực nghiệm cho thấy có hiệu ứng ngày tuần tồn thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể: giá cổ phiếu vào ngày thứ ba thường giảm ngày thứ sáu thường tăng 1 GIỚI THIỆU Lý thuyết thị trường hiệu phát triển Giáo sư Eugene Fama University of Chicago Booth School of Business luận văn tiến sỹ vào đầu năm 1960s Lý thuyết chấp nhận rộng rãi năm 1990s bị đặt câu hỏi hàng loạt bất thường xuất thị trường Các bất thường (anomalies) kết thực nghiệm, mà chưa giải thích đầy đủ chúng ngược lại với tính hiệu thị trường Chẳng hạn sụt giảm mạnh mẽ giá chứng khốn thời điểm (như xảy thị trường chứng khoán Mỹ từ ngày 15 tháng 10 đến ngày thứ hai đen tối 19 tháng 10 năm 1987), bất thường tỷ suất sinh lợi trung bình ngày tuần cổ phiếu thị trường Nghiên cứu năm 1980 French, sử dụng liệu từ năm 1953 đến năm 1977, đưa kết tỷ suất sinh lợi vào ngày thứ hai thấp nhiều so với ngày khác tuần Ngoài ra, hiệu ứng ngày tuần thị trường chứng khoán phát triển phát nhà nghiên cứu như: nghiên cứu Agrawal Tandon (1994), nghiên cứu Rahman (2009) Từ nghiên cứu trên, nhận thấy hiệu ứng ngày tuần tượng bất thường phổ biến thị trường chứng khốn nước Mục đích nghiên cứu nhằm tìm chứng thực nghiệm hiệu ứng ngày tuần thị trường chứng khoán Việt Nam Với liệu từ số VNIndex giai đoạn từ ngày 04 tháng 03 năm 2002 đến ngày 01 tháng 03 năm 2013 kết mơ hình hồi quy với biến giả cho thấy hiệu ứng ngày tuần tồn thị trường chứng khoán Việt nam Giá cổ phiếu vào ngày thứ ba thường giảm, vào ngày thứ sáu thường tăng Nghiên cứu chia thành nhiều phần khác Phần thứ bao gồm giới thiệu tóm tắt nghiên cứu tầm quan trọng nghiên cứu Phần thứ hai cung cấp sở lý thuyết dựa nghiên cứu khứ Phần thứ ba diễn đạt phương pháp nghiên cứu nghiên cứu, bao gồm diễn đạt cỡ mẫu, phương pháp thu thập liệu Phần thứ tư bao gồm phân tích thống kê mơ tả, mơ hình hồi quy sử dụng để phân tích định lượng Phần năm kết luận tổng quát vấn đề cuối phụ lục tài liệu tham khảo liên quan CƠ SỞ LÝ THUYẾT Hiệu ứng ngày tuần bất thường tỷ suất sinh lợi ngày tuần cổ phiếu thị trường, cụ thể giá cổ phiếu vào ngày bất thường tuần thường tăng (giảm) Đây tượng bất thường nhà nghiên cứu tìm thấy nhiều nước Do để hiểu rõ hiệu ứng ngày tuần xin lý thuyết thị trường hiệu Trong phần lý thuyết thị trường hiệu quả, tơi trình bày thêm lý thuyết bước ngẫu nhiên để thấy vận động giá thị trường chứng khốn Sau đó, tơi liệt kê kết nhà nghiên cứu hiệu ứng ngày tuần để hoàn thiện sở lý thuyết cho nghiên cứu 2.1.Lý thuyết thị trường hiệu Từ thị trường chứng khoán đời, có nhiều lý thuyết dày cơng nghiên cứu phương pháp đầu tư có lợi nhuận cao thị trường phân tích bản, phân tích kỹ thuật hay quy tắc mua sau giá tăng ngày, mua có tin xấu, bán có tin tốt Tuy kết khơng thỏa mãn mong muốn nhà đầu tư Một nghiên cứu hoạt động nhà mơi giới chứng khốn dẫn đến kết luận tính trung bình, lợi nhuận đem lại từ danh mục đầu tư họ thực không danh mục đầu tư lựa chọn ngẫu nhiên Những nghiên cứu xu hướng giá thị trường chứng khoán sử dụng số liệu thống kê nhiều năm rút ra: có điều chắn giá cổ phiếu chúng lên xuống thất thường Nói tóm lại, nghiên cứu nhiều thập kỷ qua đưa đến kết luận kiếm lợi nhuận cao thị trường chứng khoán quy tắc hay cơng thức nhìn chung không tốt cấu đầu tư chứng khốn đa dạng hóa lựa chọn ngẫu nhiên Điều khiến cho nhà lý thuyết tài sâu nghiên cứu nhằm tìm câu trả lời thị trường tài hoạt động tốt lại loại bỏ tình trạng lợi nhuận cao thời gian dài Giáo sư Fama, cơng trình nghiên cứu mang ý nghĩa bước ngoặc mình, định nghĩa thị trường hiệu thị trường mà giả phản ánh tồn thông tin tồn thị trường Định nghĩa sau trở thành kinh điển chuẩn mực nghiên cứu thị trường hiệu Fama, qua định nghĩa vừa nêu, hàm ý rằng: thị trường xử lý thông tin cách triệt để Do đó, khơng tồn thơng tin có liên quan đến chứng khoán vốn bị thị trường bỏ qua Và đó, giá chứng khốn vốn thị trường mức phù hợp với mức giá trị nội Tuy nhiên, để đưa thuyết thị trường hiệu quả, Fama đưa giả định sau: Giả định ban đầu quan trọng thị trường hiệu yêu cầu có số lượng lớn người tham gia phân tích đánh giá thị trường nhằm tối đa hóa lợi nhuận người độc lập với người khác Giả định thứ hai: thông tin liên quan tới thị trường công bố theo cách thức ngẫu nhiên, thời điểm định để thông báo độc lập với thông báo khác Giả định thứ ba đặc biệt quan trọng: nhà đầu tư - nhằm tối đa hóa lợi nhuận - điều chỉnh giá chứng khốn cách nhanh chóng phản ánh tác động thơng tin Mặc dù điều chỉnh giá khơng hồn hảo, chấp nhận Điều có nghĩa đơi lúc thị trường điều chỉnh q mức, đơi lúc lại mức cần thiết, ta khơng thể đốn diễn thời điểm xác định Giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng nhà đầu tư (để tối đa hóa lợi nhuận) ln cạnh tranh với người khác Định nghĩa trên, xét phương diện lý thuyết, thể đầy đủ chất thị trường hiệu Tuy nhiên, mặt thực nghiệm, định nghĩa gây nên nhiều khó khăn việc kiểm định tính hiệu thị trường Một điều dễ nhận thấy nhà thực nghiệm khơng có luận định lượng cụ thể dựa câu định nghĩa “phản ánh hồn tồn thơng tin tồn thị trường” Vấn đề đặt là, để biết giá chứng khoán vốn có phản ánh hồn tồn thơng tin thị trường hay khơng, có hai câu hỏi cần phải trả lời: Giá thị trường chứng khoán vốn hình thành sao? Thế phản ánh hồn tồn thơng tin phản ánh cụ thể gì? Để trả lời cho câu hỏi “Giá thị trường chứng khốn vốn hình thành sao?”, nhà nghiên cứu thực nghiệm buộc phải sử dụng mơ hình định giá chứng khốn vốn định Như vậy, việc xác định giá chứng khốn vốn có phản ánh thơng tin tồn thị trường hay không, phụ thuộc lớn vào tính đắn mơ hình định giá chứng khoán vốn sử dụng Lý thuyết bước ngẫu nhiên Năm 1973 Burton Malkiel viết sách "A Random Walk Down Wall Street", lý thuyết bước ngẫu nhiên bắt đầu trở nên phổ biến Quyển sách xem lý thuyết đầu tư kinh điển thị trường chứng khoán Lý thuyết cho thay đổi giá chứng khoán riêng lẻ hay số chứng khoán thị trường khứ dùng để dự báo cho thay đổi tương lai Nói cách đơn giản lý thuyết bước ngẫu nhiên cho thấy giá chứng khốn tn theo bước ngẫu nhiên bước khơng thể tiên đốn trước Khả tăng hay giảm chứng khoán tương lai tương đương Những người tin theo lý thuyết tin tương lai, thị trường giống xảy ln có rủi ro tăng thêm, rủi ro khơng thể biết trước P giá vào cuối thời kỳ t, D cổ tức trả kỳ t, E(R) lợi nhuận kỳ vọng thời gian t, biến ngẫu nhiên độc lập theo kỳ có giá trị dự kiến Mơ hình tương đương với: R lợi nhuận kép liên tục hợp quan sát khoảng thời gian t 157 158 159 160 161 162 163 164 STT 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 STT 370 371 372 373 374 375 376 377 378 379 380 381 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 392 393 394 395 396 397 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 409 410 STT 493 494 495 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 64 Tỷ suất sinh lợi ngày thứ giai đoạn nghiên cứu STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 STT 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 STT 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 STT 370 371 372 373 374 375 376 377 378 379 380 381 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 392 393 394 395 396 397 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 409 410 STT 493 494 495 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 511 512 69 Bảng 6: Tỷ suất sinh lợi ngày thứ giai đoạn nghiên cứu STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 STT 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 STT 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 STT 370 371 372 373 374 375 376 377 378 379 380 381 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 392 393 394 395 396 397 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 409 410 STT 493 494 495 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 74 KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 01/17/14 Time: 20:35 Sample: 2692 Included observations: 2692 Collinear test regressors dropped from specification R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kiểm định White nhằm kiểm định phương sai thay đổi phần dư Giả thuyết Ho: Phương sai không đổi Kết kiểm định cho thấy nR2 12.407, P-value tương ứng 0.0146, ta chưa có sở để chấp nhận giả thuyết H0: phương sai khơng đổi, nghĩa mơ hình bị phương sai thay đổi KIỂM ĐỊNH TỰ TƯƠNG QUAN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 01/17/14 Time: 20:37 75 Sample: 2692 Included observations: 2692 Presample missing value lagged residuals set to zero Variable C THUHAI THUTU THUNAM THUASAU RESID(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kiểm định Breusch-Godfrey, nhằm kiểm định tượng tự tương quan phần dư Giả thuyết H0: khơng có tượng tự tương quan phần dư Kết kiểm định cho thấy nR 196.41, P-value tương ứng xấp xỉ 0, ta chưa có sở để chấp nhận giả thuyết H 0: khơng có tượng tự tương quan, mơ hình bị vi phạm giả thuyết tự tương quan (có tượng tương quan chuỗi phần dư mơ hình) Tuy nhiên, tượng phương sai thay đổi tự tương quan giải thích thời gian liệu cịn ít, chưa nhiều, thừa thiếu biến giải thích Do sử dụng mơ hình hồi qui với biến giả nên kết mơ hình chấp nhận 76 ... so với ngày khác tuần Ngoài ra, hiệu ứng ngày tuần thị trường chứng khoán phát triển phát nhà nghiên cứu như: nghiên cứu Agrawal Tandon (1994 ), nghiên cứu Rahman (2009) Từ nghiên cứu trên, nhận... ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn ? ?Nghiên cứu hiệu ứng ngày tuần thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu riêng Các thông tin liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn có... Á có hiệu ứng ngày thứ hai giống M? ?, có nghiên cứu Malaysia Phillipines có ý nghĩa thống kê Các nước Úc, Nhật Bản, Malaysia, Thái Lan Phillipines có hiệu ứng ngày thứ ba Ngồi ra, hiệu ứng ngày