Chung khoan tan viet

Head Office 152 Thuy khue Str., Tay Ho Dist., Hanoi Tel: (04) 7280921 Fax: (04) 7280920 December, 2008 Ho Chi Minh Branch 193 Tran Hung Dao Str., No Dist Tel: (08) 8386868 Fax: (08) 9207542 Vietinbank Analysis Report Website: www.tvsi.com.vn Email: contact@tvsi.com Thành lập: 26/03/1988 Ngành nghề kinh doanh: huy động vốn; tín dụng; đầu tư; dịch vụ toán ngân quỹ; hoạt động khác … Vốn điều lệ: 7,626 tỷ đồng (30/09/2008) Tổng vốn chủ sở hữu: 11,599 tỷ đồng (30/09/2008) Tổng tài sản: 187,534 tỷ đồng (30/09/2008) Mạng lưới khắp 56 tỉnh, thành nước gồm hội sở chính, sở giao dịch, 138 chi nhánh, 188 phòng giao dịch, 258 điểm giao dịch, 191 quỹ tiết kiệm, 742 máy rút tiền tự động, văn phòng đại diện, cơng ty trực thuộc, đơn vị nghiệp Thông tin đấu giá Vốn điều lệ: 13,400 tỷ đồng Số lượng cổ phần bán đấu giá: 53,600,000 cổ phần Loại cổ phần: cổ phần phổ thông Giới thiệu đánh giá Vietinbank Mệnh giá: 10,000 đồng …2 Giá khởi điểm: 20,000 đồng/cổ phần Định giá Vietinbank Số lượng đăng ký mua tối thiểu: 100 cổ phần …7 Tổ chức đăng ký mua tối đa: 5,000,000 cổ phần Phụ lục Cá nhân đăng ký mua tối đa: 1,000,000 cổ phần … 11 Tổng số cổ phần phân phối cho nhà đầu tư nước ngồi: khơng q 16,080,000 cổ phần - 30% tổng khối lượng phát hành Địa điểm tổ chức đấu giá: Sở giao dịch CK TPHCM Thời gian: từ 8h ngày 25/12/2008 Phòng Nghiên cứu Đầu tư Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK Vietinbank - Qui mô cấu trúc tài sản 200,000,000 30.00% Tại thời điểm ngày 31/12/2007 tổng tài sản VIETINBANK đạt 166,113 25.00% tỷ đổng, chiếm 10,5% tổng tài sản toàn ngành ngân hàng Việt Nam 180,000,000 160,000,000 Là ngân hàng có tổng tài sản đứng thứ khối ngân hàng 140,000,000 20.00% thương mại nhà nước 120,000,000 100,000,000 15.00% Thuộc khối ngân hàng thương mại nhà nước nên VIETINBANK có 80,000,000 60,000,000 40,000,000 10.00% quy mô vốn lớn, tốc độ tăng trưởng Tổng tài sản thấp, năm 2007 5.00% VIETINBANK tăng tổng tài sản lên 30,670 tỷ, cao VCB (tăng 20,000,000 30,280 tỷ) nhiên hai ngân hàng tăng STB 0.00% 2003 2004 2005 2006 2007 (tăng 38,600 tỷ) 9M-2008 Tốc độ tăng trưởng Tổng tài sản Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank Trong năm 2007, cho vay khách hàng chiếm tỷ trọng lớn (60%), sau tới chứng khoán đầu tư (23%) Như với cấu trúc VIETINBANK gặp rủi ro lớn khách hàng khơng có khả trả nợ Mặt khác thời kỳ vừa qua, lãi suất biến đổi mạnh, hoạt động kinh doanh VIETINBANK chắn bị ảnh hưởng nặng nề Tổng tài sản tháng đầu năm 2008 tăng lên khoảng 20,000 tỷ đạt 187,534 tỷ, chủ yếu tăng từ khoản Cho vay tạm ứng khách hàng, Tiền gửi cho vay TCTD khác Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank Vietinbank - Hoạt động kinh doanh Huy động vốn Tổng vốn huy động tăng chậm, năm 2007, tổng vốn huy động VIETINBANK tăng lên 24,834 nghìn tỷ, STB có tổng vốn huy động tăng tới 33,439 tỷ; VCB tăng 25,782 nghìn tỷ Tiền gửi khách hàng chiếm tỷ trọng lớn tổng nguồn huy động vốn VIETINBANK ngân hàng thương mại nhà nước, ngân hàng có lợi lớn việc huy động tiền gửi dân chúng Mặt khác ngân hàng thương mại nhà nước, VIETINBANK có tỷ trọng vốn tài trợ, ủy thác đầu tư, cho vay TCTC chịu rủi ro tương đối lớn Tại ngày 30/09/2008, Tiền gửi khách hàng VIETINBANK 112,514 tỷ đồng, giảm so với cuối năm 2007 179 tỷ VNĐ Từ tới thời điểm cuối năm Tiền gửi khách hàng biến động, điều lãi suất giảm nhiều, khách hàng gửi tiền vào chí nhiều khách hàng rút tiền để đầu tư vào lĩnh vực khác sinh lời cao Hơn giai đoạn biến động lãi suất mạnh vừa qua xuất tình trạng dịch chuyển dòng vốn ngân hàng 160,000,000 30.00% 140,000,000 25.00% 120,000,000 20.00% 100,000,000 80,000,000 15.00% 60,000,000 10.00% 40,000,000 5.00% 20,000,000 200,000,000 40.00% 180,000,000 35.00% 160,000,000 30.00% 140,000,000 120,000,000 25.00% 100,000,000 20.00% 80,000,000 15.00% 60,000,000 10.00% 40,000,000 5.00% 20,000,000 0.00% 2003 2004 Tổng vốn huy động 2005 2006 2007 Tốc độ tăng trưởng 0.00% ICB VCB Tổng vốn huy động ACB STB Tốc độ tăng trưởng Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank NH Trang Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK Hoạt động tín dụng Tín dụng hoạt động VIETINBANK, dư nợ tín dụng chiếm tới 61.5% tổng tài sản, thu nhập từ lãi chiếm tới 87% tổng doanh thu VIETINBANK năm 2007 Năm 2007, dư nợ tín dụng VIETINBANK tăng trưởng cao năm gần đây, nhiên quy mô tăng so với năm 2006 so với VCB (khoảng 30,000 tỷ) tương đương với STB 20,000 tỷ Năm 2007, Tốc độ tăng trưởng dư nợ tín dụng thấp ngân hàng Điều xuất phát từ thay đổi chiến lược hoạt động VIETINBANK theo mơ hình ngân hàng đại, đa dạng hóa đầu tư để giảm thiểu rủi ro Đến cuối tháng 9/2008, dư nợ tín dụng VIETINBANK đạt 115,282 tỷ đồng 30.00% 120,000,000 25.00% 100,000,000 20.00% 80,000,000 15.00% 60,000,000 10.00% 40,000,000 5.00% 20,000,000 0.00% 160.00% 100,000,000 140.00% 120.00% 80,000,000 60,000,000 40,000,000 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20,000,000 2003 2004 2005 Dư nợ tín dụng 2006 2007 9M-2008 20.00% 0.00% ICB VCB Dư nợ tín dụng Tốc độ tăng trưởng ACB STB Tốc độ tăng trưởng VIETINBANK cho vay chủ yếu lĩnh vực thương mại dịch vụ 80% lượng khách hàng VIETINBANK đến từ khối doanh nghiệp sản xuất chế biến, hai đối tượng ngành nghề truyền thống hoạt động tín dụng VIETINBANK Khách hàng VIETINBANK khối doanh nghiệp bao gồm tập đoàn lớn nhà nước, chiếm tới 80% lượng khách hàng VIETINBANK Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank NH Kinh doanh ngoại tệ Góp vốn liên doanh liên kết VIETINBANK hoạt động kinh doanh ngoại tệ thị trường: Hiện NHCT có 03 cơng ty 02 cơng ty liên doanh Giá nội địa, liên ngân hàng quốc tế, thu lãi từ hoạt động trị sổ sách khoản góp vốn tính tới thời điểm năm 2007 đạt 64 tỷ đồng, chiếm tỷ lệ nhỏ lợi nhuận 31/12/2007 1,024.5 tỷ đồng toàn ngân hàng (4.19% LNTT 5.58% LNST) Trang Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK Kinh doanh thẻ Thống kê đến hết 30/6/2008, VIETINBANK thu hút 1.8 triệu khách hàng cá nhân dùng thẻ ghi nợ với 500 nghìn khách hàng Dịch vụ thẻ VIETINBANK chiếm khoảng 15-20% thị phần thị trường nước với khoảng 1.8 triệu thẻ tính đến hết tháng 6/2008 tháng đầu năm 2008 Với thẻ ATM, VIETINBANK chiếm 15%-20% thị phần thị trường thẻ nước Hệ thống ATM với 742 máy, tăng 150% so với năm 2007 Phát hành 7,000 thẻ tín dụng quốc tế VISA, MasterCard Là ngân hàng liên minh Banknetvn kết nối thành công với ngân hàng liên minh Smartlink (là VCB Techcombank) làm tăng mạng lưới máy ATM lên 3,600 máy toàn quốc 90% thị phần thẻ thị trường thẻ Việt Nam Đầu tư kinh doanh chứng khoán Đầu tư vào chứng khoán VIETINBANK chiếm khoảng 23% cấu tổng tài sản Tỷ trọng đầu tư vào chứng khoán VIETINBANK khoảng 23% so với tổng tài sản, đạt 38,144 tỷ đồng thời điểm 31/12/2007, đa phần số chứng khốn nợ VIETINBANK bị rủi ro giai đoạn thị trường biến động Hoạt động dịch vụ tài khác Dịch vụ tốn chuyển tiền; Thanh toán xuất nhập khẩu; Dịch Lãi từ hoạt động khác chiếm 37.41% lợi nhuận trước thuế VIETINBANK năm 2007 vụ thẻ ngân hàng điện tử; Hoạt động kiều hối toán séc: năm 2007, VIETINBANK chiếm 15% thị phần dịch vụ kiều hối, đạt 750 triệu USD, tăng 67% so với năm 2006 Hoạt động toán séc du lịch mang lại 2.9 triệu USD cho VIETINBANK, tăng 26% so với năm 2006 Vietinbank - Hiệu hoạt động Đơn vị: triệu đồng Vietinbank Tổng tài sản 2005 116,373,386 YoY 28.3% 2006 YoY 2007 135,442,520 16.4% 166,112,971 22.6% YoY 9T/2008 187,534,335 Vốn điều lệ 3,405,705 2.3% 3,616,043 6.2% 7,608,643 110.4% Tổng thu nhập 8,428,930 21.1% 11,219,492 33.1% 14,837,479 32.2% 6,378,230 Tổng chi phí trước dự phòng 4,851,385 16.0% 7,367,691 51.9% 9,023,615 22.5% 2,581,995 2,017,690 21.4% 2,430,247 20.4% 3,882,653 59.8% 3,796,235 423,093 104.5% 602,800 42.5% 1,149,442 90.7% 1,096,316 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Lợi nhuận sau thuế EPS (VND) BV (VND) 1,257 1,717 2,048 NA 1,439 11,184 11,151 10,730 ROA 0.4% 0.5% 0.8% NA 0.7% ROE 11.5% 15.4% 18.8% 11.1% Tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu (CAR) Năm 2007, hệ số CAR VIETINBANK tăng đáng kể đạt 11.62% gần gấp đơi so với mức trung bình gần 6% giai đoạn từ 2002 đến 2006 Cũng năm 2007 vốn chủ sở hữu VIETINBANK tăng lên lần so với năm 2006, lý việc hệ số CAR tăng lên gần gấp đôi so với giai đoạn trước đó, nhằm đáp ứng mức CAR tối thiểu 8% theo quy định NHNN Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank Trang Ngân hàng Cơng thương Việt Nam - VIETINBANK Tính khoản Dư nợ tín dụng/Tổng tài sản VIETINBANK năm 2007 60%, có xu hướng giảm so với trung bình giai đoạn 2002 - Dư nợ tín dụng chiếm 60% tổng tài 2006 gần 65%, nhiên tỷ lệ cao so với ngân sản chứng tỏ VIETNBANK có tính hàng nhóm so sánh VCB, ACB STB (trung bình khoản cao nhiên NH 46%) Một phần nguyên nhân đối tượng khách rủi ro mà hoạt động ngân hàng hàng VIETINBANK có nhiều tập đồn tổng cơng ty nhà tập trung, chưa có đa dạng nước có quy mơ lớn với giá trị vay có giá trị cao tín dịch vụ dụng chiếm tỉ trọng lớn hoạt động VIETINBANK Bắt đầu từ 2007 VIETINBANK có bước cấu lại danh mục hoạt động theo hướng đa dạng hóa lĩnh vực hoạt động nhằm phân tán rủi ro làm tỉ trọng tín dụng giảm cấu danh mục ngân hàng đồng thời nâng cao tính khoản hoạt động ngân hàng Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank NH Hiệu kinh doanh Lợi nhuận sau thuế tổng tài sản bình quân - ROA Hiệu suất sử dụng tài sản VIETINBANK mức thấp, 1% vào cuối năm 2007, nguyên nhân khoản trích lập dự phòng 2,353 tỷ đồng khiến cho LNST năm 2007 VIETINBANK mức thấp so với ngân hàng nhóm so sánh ROA ROA 3.50% 0.90% 0.80% 3.00% 0.76% 0.70% 2.90% 2.50% 0.60% 0.50% 2.00% 0.48% 0.41% 0.40% 0.30% 2.71% 0.28% 0.20% ROA 1.00% 0.24% 1.32% 1.50% ROA 0.76% 0.50% 0.10% 0.00% 0.00% 2003 2004 2005 2006 2007 ICB VCB ACB STB Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank NH Trang Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK Lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân - ROE ROE VIETINBANK có mức tăng trưởng ấn tượng giai đoạn từ 2004 đến 2007 (từ 6.22% lên 18.85%), nhiên so với ngân hàng nhóm so sánh mức thấp, ấn tượng năm 2007 ACB với tỉ lệ ROE đạt 63.76% ROE 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% ROE 70.00% 18.85% 63.76% 60.00% 15.38% 50.00% 11.52% 40.47% 40.00% ROE 7.62% 6.22% 27.01% 30.00% 20.00% ROE 18.85% 10.00% 0.00% 2003 2004 2005 2006 2007 ICB VCB ACB STB Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank NH Tỷ lệ lãi ròng tổng tài sản sinh lời bình qn - Net Interest Margin Tỷ lệ lãi ròng tổng tài sản bình quân mức cao so với ngân hàng ngành, năm 2007 tỷ lệ VIETINBANK 3.25% tỷ lệ VCB, ACB STB 1.49%, 2.3% 3.2% Sở dĩ hoạt động tín dụng chiếm tỉ trọng lớn hoạt động VIETINBANK So với ngân hàng nhóm so sánh VIETINBANK STB có mức lệ thuộc vào hoạt động tín dụng lớn so với VCB ACB, ngân hàng có đa dạng hoạt động kinh doanh NIM NIM 4.00% 3.50% 3.50% 3.35% 3.33% 3.00% 2.50% 3.00% 3.25% 2.94% 2.68% 3.25% 3.20% 2.53% 2.50% 2.30% 2.00% 2.00% NIM 1.50% 1.50% 1.00% 1.00% 0.50% 0.50% 0.00% NIM 0.00% 2003 2004 2005 2006 2007 ICB VCB ACB STB Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank NH Trang Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK ĐỊNH GIÁ VIETINBANK Trong q trình định giá Vietinbank chúng tơi có sử dụng nhiều phương pháp nhằm đánh giá Vietinbank góc độ khác với giả định khác dựa cách nhìn nhận đánh giá Vietinbank đối tượng nhà đầu tư Trên sở đưa phương pháp định giá nhằm giúp quý nhà đầu tư có nhìn đa dạng giá trị Vietinbank Các phương pháp sử dụng bao gồm: phương pháp so sánh PE, phương pháp so sánh PB, phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu FCFE (mơ hình tăng trưởng giai đoạn có điều chỉnh), phương pháp chiết khấu dòng cổ tức DDM Ngồi ra, nhà đầu tư tham khảo thêm phương pháp so sánh PE với ngân hàng có qui mô với Vietinbank Trung Quốc phần phụ lục (trang 11) Phương pháp PE Mã NH Giá (8/12/2008) (VNĐ1000) EPS 2008E adjusted (VNĐ1000) P/E ACB 28.3 3.329 7.20 STB 18.1 1.835 9.86 MB 15.3 2.233 6.85 9.6 2.289 4.20 SCB Trung bình trọng số 7.67 Khoảng biến động giá xác định từ 8,434 – 11,285 VNĐ => P Vietinbank = 10,230 VNĐ (EPS 2008 (dự kiến) Vietinbank = 1,392 VNĐ) Phương pháp PB Mã NH Giá (8/12/2008) (VNĐ1000) Book value (30/09/2008) (VNĐ) P/B ACB 28.3 12,250 2.31 STB 18.1 13,278 1.36 MB 15.3 12,912 1.19 9.6 11,855 0.81 SCB Trung bình trọng số 1.79 Theo phương pháp này, giá cổ phiếu dao động khoảng 10,172 – 18,833 VNĐ Giá cổ phiếu Vietinbank: P = 16,979 VNĐ/cổ phiếu (Book Value dự kiến Vietinbank sau cổ phần hố = 9,476 VNĐ) Trang Ngân hàng Cơng thương Việt Nam - VIETINBANK Phương pháp chiết khấu dòng tiền hiệu chỉnh giai đoạn Giai đoạn 1: Từ năm 2009 đến 2012 Đây giai đoạn Vietinbank ổn định tổ chức, chuyển đổi mơ hình quản lý từ doanh nghiệp Nhà nước sang hình thức cổ phần Giai đoạn 2: Từ 2013 đến 2020 Đây giai đoạn tăng trưởng nhanh Vietinbank Giai đoạn 3: Từ 2021 đến 2024 Giai đoạn giả định giai đoạn chín muồi Ngân hàng Tốc độ tăng trưởng giai đoạn giảm dần để đạt tốc độ tăng trưởng ổn định Giai đoạn 4: Từ 2025 Đây giai đoạn phát triển ổn định Vietinbank Các giả thiết đầu vào: Chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) năm (cuối 2008) FCFE hàm thu nhập ròng, chi phí khấu hao, nợ đọng quỹ, vốn đầu tư trì hoạt động hệ thống Chi phí khấu hao, nợ đọng quỹ thay đổi tỷ lệ theo thu nhập ròng Vốn đầu tư trì hoạt động hệ thống tỉ lệ theo vốn chủ sở hữu Ngân hàng Giai đoạn 1: Vốn chủ sở hữu & thu nhập ròng đạt theo Bản Cơng bố thông tin Vietinbank Giai đoạn (kéo dài năm): Tốc độ tăng trưởng thu nhập ròng đạt 16% Chi phí vốn 12% Giai đoạn (4 năm): Tốc độ tăng trưởng thu nhập từ 16% giảm dần tốc độ ổn định Chi phí vốn 12% Giai đoạn 4: Tốc độ tăng trưởng thu nhập đạt mức ổn định 5% Chi phí vốn trì mức 12% Ta có bảng kết định giá Vietinbank : (Đơn vị : ‘000 VNĐ) Giá trị FCFE giai đoạn 4,430,359,906 Giá trị FCFE giai đoạn 11,429,007,136 Giá trị FCFE giai đoạn 7,506,449,439 Giá trị FCFE giai đoạn 4,880,099,374 Giá trị vốn chủ sở hữu 28,245,915,856 Số lượng cổ phiếu lưu hành 1,340,000,000 Giá trị cổ phiếu 21,079 VNĐ Phân tích độ nhạy giá theo chi phí vốn tốc độ tăng trưởng giai đoạn Tốc độ tăng trưởng Chi phí vốn 12% 13% 14% 15% 16% 17% 10% 15.943 18.244 20.682 23.262 25.991 28.876 11% 14.141 16.269 18.524 20.909 23.431 26.097 12% 12.480 14.452 16.539 18.746 21.079 23.544 13% 10.950 12.777 14.711 16.755 18.915 21.196 14% 9.538 11.233 13.026 14.922 16.923 19.036 15% 8.234 9.808 11.472 13.231 15.088 17.047 Đơn vị: nghìn đồng Trang Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức DDM Mơ hình thực dựa giả định sau: Giai đoạn 1: Từ năm 2009 đến 2014 Giả định ROE năm ổn định 18.85% theo ROE 2007 ; Payout Ratio 20% (theo kế hoạch chi trả cổ tức) Do đó, tốc độ tăng trưởng cổ tức 15.08% Giai đoạn : Từ năm 2015 đến 2020 ROE không đổi Tỉ lệ Payout Ratio tăng dần đạt mức ổn định Giai đoạn : Từ 2021 trở ROE giảm xuống 15% Payout Ratio mức 66.67% Kết định giá: (Đơn vị: ‘000 VNĐ) PV dòng cổ tức giai đoạn 1.303 PV dòng cổ tức giai đoạn 2.969 PV dòng cổ tức giai đoạn 10.799 Giá trị cổ phiếu 15,071 VNĐ Phân tích độ nhạy giá theo chi phí vốn payout ratio Payout Ratio Chi phí vốn 30% 40% 50% 60% 66.67% 70% 80% 10% 39.298 26.335 21.823 19.433 18.346 17.896 16.792 11% 35.394 23.770 19.728 17.588 16.617 16.215 15.229 12% 31.915 21.482 17.857 15.940 15.071 14.711 13.830 13% 28.812 19.439 16.185 14.467 13.688 13.366 12.578 14% 26.041 17.613 14.689 13.147 12.449 12.161 11.456 15% 23.564 15.978 13.350 11.964 11.338 11.080 10.448 Đơn vị: nghìn đồng Bình luận: Giá cho Vietinbank? Những yếu tố tích cực làm tăng giá trị Vietinbank Ngày 16/12/2008, Vietinbank tổ chức Roadshow IPO Theo CBTT & trả lời Chủ tịch HĐQT, Vietinbank ngân hàng tốt Việt nam lẽ: Thương hiệu Vietinbank tổ chức nước đánh giá tốt; Vietinbank sở hữu 563,284 m2 đất, có vị trí đáng tiền khơng có ngân hàng VN có Nhiều vị trí đất đẹp Hà nội, HCM, Đà nẵng xây dựng thành văn phòng làm việc hoành tráng (25 Lý Thường Kiệt, Ciputra, khu cơng nghệ cao Láng - Hòa Lạc…), khu resort (Vinh, Đà nẵng) Vietinbank chi 54 triệu đô la để hợp thức hóa có giấy chứng nhận quyền sử dụng đầt nên nói chi phí th đất, khấu hao 0; Vietinbank có tỷ lệ nợ xấu thấp: 1.02% năm 2007 Vietinbank thay đổi tên, logo đăng ký quyền quốc tế thể tâm đổi Đó yếu tố tích cực làm tăng giá trị Vietinbank mà cách tiếp cận định giá truyền thống khơng lượng hóa Trang Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK Những yếu tố làm giảm giá trị Vietinbank Trong công bố thông tin IPO, Vietinbank chưa làm rõ tầm nhìn (vision), mục tiêu (objectives) chiến lược (strategy) kế hoạch hành động (action plan) để đạt mục tiêu Người đọc có cảm tưởng phần bị lẫn lộn thiếu tính thuyết phục hấp dẫn nhà đầu tư Nhân ngân hàng đông – 14 ngàn nhân viên Việc giới thiệu Ban lãnh đạo điều hành vắn tắt Nhà đầu tư muốn biết thơng tin tuổi, trình độ học vấn kinh nghiệm quản lý ngân hàng HĐQT Ban giám đốc; Các số liệu báo cáo tài 2007 tháng năm 2008 không chứng minh Vietinbank hoạt đông hiệu Chỉ tiêu ROA thấp 0.76% (2007); ROE 14.12% (2007) tiêu cần phải đạt 1.5% 20% tương ứng Kế hoạch kinh doanh cho năm chưa phản ánh kỳ vọng nhà đầu tư Cụ thể, mức chi cổ tức năm 2009 dự kiến 323 VND; năm 2010 437 VND thấp 1.6% 2.2 % so với giá khởi điểm 20,000 VND Sau cổ phần hóa, nhà nước nắm giữ 80% cổ phần chi phối e ngại việc khó thay đổi lề lối tác phong làm việc nhà đầu tư có sở Thời gian niêm yết cổ phiếu sau CPH chưa có lộ trình cụ thể - học từ IPO Ngân hàng Ngoại thương, Bảo Việt, Sabeco, Habeco làm nản lòng nhà đầu tư Thặng dư vốn sau IPO: chưa biết rõ nhà nước cho phép Vietinbank giữ lại hay phải nộp Lựa chọn Giá IPO Vietinbank? Nhà đầu tư ngắn hạn định giá Vietinbank dựa việc so sánh tiêu tài Vietinbank với ngân hàng niêm yết ACB, STB ngân hàng chưa niêm yết VCB, MB, EXIMBANK… để đến định có nên hay khơng tham gia IPO Nhà đầu tư có tổ chức dài hạn quan tâm trước tiên đến việc bảo toàn vốn Cổ tức chia hàng năm cần phải đủ để bù đắp chi phí vốn Mơ hình chiết khấu luồng cổ tức có lẽ phù hợp nhà đầu tư xác định giá trị Vietinbank Nhà đầu tư chiến lược nước Nếu lựa chọn họ trở thành cổ đông lớn nắm giữ 5% vốn điều lệ Kỳ vọng cố đơng chiến lược nước ngồi họ tham gia vào trình định tạo thay đổi phương thức quản lý điều hành Vietinbank Mơ hình tăng trưởng giai đoạn có lẽ phù hợp với nhà đầu tư Trang 10 Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK PHỤ LỤC Tiềm phát triển ngành tài - ngân hàng Trên thị trường tài – ngân hàng có ngân hàng thương mại nhà nước, 35 ngân hàng thương mại cổ phần, ngân hàng liên doanh, 37 chi nhánh ngân hàng nước Việt Nam, 54 văn phòng đại diện ngân hàng nước ngồi Việt Nam, 13 cơng ty cho th tài 12 cơng ty tài chính, có cơng ty tài tập đồn mạnh Cơng ty Tài Vinashin, Tổng Cơng ty Tài Cổ phần Dầu khí Việt Nam v.v số lượng lớn cơng ty tài vừa nhỏ công ty, tổng công ty thành lập phục vụ cho hoạt động công ty, tổng cơng ty đó, tổ chức tín dụng khác Trong đó, ngân hàng thương mại nhà nước (SOCBs) chiếm khoảng 6,7% số ngân hàng hoạt động Việt Nam, nhiên ngân hàng chiếm tới 75% tổng tài sản ngân hàng, 77% thị phần hoạt động tín dụng 75% thị phần huy động vốn (theo Báo cáo ngành ngân hàng 2007 – Vietcombank) Các ngân hàng thương mại cổ phần (JSCBs) tăng trưởng nhanh chiếm khoảng 49,3% số ngân hàng Việt Nam, cải thiện dần thị phần tín dụng huy động vốn ngày có vị hoạt động ngân hàng Các ngân hàng liên doanh (JVs) ngân hàng nước chiếm khoảng 44% số ngân hàng Việt Nam thị phần hoạt động khiêm tốn Với dân số gần 87 triệu người có khoảng triệu tài khoản ngân hàng Việt Nam, số triệu tài khoản mở hai năm gần đây, với khoảng 50% tổng số giao dịch sử dụng tiền mặt, triệu người sử dụng thẻ tín dụng Điều cho thấy khoảng 8% dân số có tài khoản ngân hàng tỷ lệ nằm số thấp toàn cầu (Nguồn: ADB), Singapore, tỷ lệ 95%, Malaysia 65%, Thái Lan 46% Do thị trường ngân hàng nước nhiều tiềm phát triển So sánh với ngân hàng có qui mô Trung Quốc Bank of Ningbo Bank of Nanjing tổng số 114 ngân hàng cấp thàng phố (city commercial banks) thuộc sở hữu nhà nước tiến hành cổ phần hóa thơng qua IPO từ năm 2007 Nếu ta lấy EPS (dự kiến) Vietinbank vào năm cuối năm 2008 (với giả định lượng cổ phần bán mua hết) VND 1,392 nhân với trung bình P/E ngân hàng Trung Quốc (11.96) giá cổ phiếu Vietinbank vào khoảng VND 16,648 Nhìn nhận cách khách quan hiệu hoạt động Vietinbank với ngân hàng Trung Quốc thơng qua tiêu chí ROA hay ROE, ta khẳng định mức giá VND 16,648 dành cho Vietinbak lạc quan Ngân hàng Vietinbank Tổng tài sản Thu nhập lãi ROA ROE 9,772 275 0.76% 14.12% Bank of Ningbo 10,337 282 1.44% 16.96% Bank of Nanjing 10,413 268 1.36% 14.48% Đơn vị: triệu USD, số liệu năm 2007 Ngân hàng Trailing P/E (17/12/2008) Google Finance quote Bank of Ningbo 12.64 SHE:002142 Bank of Nanjing 11.27 SHA:601009 Trang 11 Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK TĨM TẮT BÁO CÁO TÀI CHÍNH VIETINBANK TỪ 2004 - 30/09/2008 Vietinbank 2004 2005 2006 2007 1,134,647 1,436,603 1,743,604 9T/2008 Tiền mặt khoản tương đương tiền 1,250,758 Tiền gửi NHNN Việt Nam 5,260,666 7,958,514 5,620,312 8,496,135 Tiền gửi cho vay TCTD khác 7,999,392 14,184,749 26,229,341 12,841,040 Các cơng cụ tài phái sinh TSTC khác Cho vay khách hàng 258 64,159,522 75,885,674 Chứng khoán kinh doanh Chứng khoán đầu tư 80,142,030 100,482,233 867,393 739,381 8,155,053 13,607,456 17,329,218 37,404,891 261,576 309,510 510,211 684,138 Tài sản cố định 1,002,172 1,185,880 1,157,037 1,214,196 Tài sản có khác 2,645,505 2,106,956 2,150,375 2,507,095 Tổng tài sản sinh lời 85,574,633 111,636,393 129,320,901 159,224,299 Tổng tài sản 90,734,644 116,373,386 135,442,520 166,112,971 Nợ phải trả 85,825,871 111,301,755 129,804,895 155,466,442 Góp vốn, đầu tư dài hạn Các khoản nợ phủ NHNN 21,894,634 115,282,450 26,815,554 187,534,335 1,105,411 1,230,976 491,363 712,745 Tiền gửi vay TCTD khác 12,642,276 16,656,994 4,923,742 5,428,856 11,173,724 Tiền gửi khách hàng 64,701,713 78,790,796 91,505,860 112,692,813 112,513,808 Các cơng cụ tài phái sinh khoản nợ tài khác Vốn tài trợ, ủy thác đầu tư, cho vay TCTD chịu rủi ro 21,525,679 28,952,892 3,672,024 Phát hành giấy tờ có giá/ Chứng tiền gửi 4,252,876 5,124,148 8,178,374 Các khoản nợ khác 3,123,595 9,498,841 3,179,877 4,007,106 Nguồn vốn chủ sở hữu 4,908,773 5,071,631 5,637,625 10,646,529 Vốn chủ sở hữu 3,534,757 3,808,882 4,032,072 8,164,242 206,869 403,177 57,551 192,062 1,374,016 1,262,749 1,605,553 2,482,287 Tổng nguồn vốn huy động 82,702,276 101,802,914 126,625,018 151,459,336 Tổng nguồn vốn 90,734,644 116,373,386 135,442,520 166,112,971 2,712,439 3,286,651 3,545,205 4,683,390 178,627 206,578 272,684 334,747 25,815 43,116 60,002 64,087 (194) 22,765 71,374 (113,493) 572,019 Lợi nhuận chưa phân phối Các quỹ Thu nhập lãi Lãi từ hoạt động dịch vụ Lãi/ lỗ từ hoạt động kinh doanh ngoại hối Lãi / lỗ từ mua bán chứng khoán kinh doanh Lãi/ lỗ từ mua bán chứng khoán đầu tư 38,213 (139,303) 230,691 Thu nhập từ vốn góp mua cổ phần Chi phí hoạt động Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng 187,534,335 3,181 Thu nhập cổ tức Lãi/ lỗ từ hoạt động khác 11,599,806 64,638 88,247 (1,115,519) (1,790,546) (1,421,554) (1,931,211) 1,662,059 2,017,690 2,430,247 3,882,653 3,796,235 (1,409,035) (1,492,506) (1,600,256) (2,353,568) (2,509,508) Lợi nhuận trước thuế 253,024 525,184 829,991 1,529,085 1,286,727 Lợi nhuận sau thuế 206,869 423,093 602,800 1,149,442 1,096,316 6,960,399 8,428,930 11,219,492 14,837,479 6,378,230 (4,182,821) (4,851,385) (7,367,691) (9,023,615) (2,581,995) Tổng thu nhập Tổng chi phí trước dự phòng Đơn vị: triệu đồng Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank Trang 12 Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK TĨM TẮT BÁO CÁO TÀI CHÍNH VIETINBANK VÀ CÁC NGÂN HÀNG (30/09/2008) 30/09/2008 Tiền gửi cho vay TCTD khác Các công cụ tài phái sinh TSTC khác Cho vay khách hàng Chứng khoán kinh doanh Chứng khoán đầu tư Tổng tài sản Tiền gửi vay TCTD khác ACB STB VCB ICB 28,539,669 5,210,700 49,643,822 21,894,634 2,000,000 84,483 - - 36,497,471 32,753,160 105,890,542 115,282,450 - 3,675,497 508,930 - 13,281,787 9,205,344 33,185,702 26,815,554 110,665,578 66,591,889 206,239,066 187,534,335 5,617,304 2,318,003 30,108,180 11,173,724 64,044,505 45,715,542 132,163,610 112,513,808 Vốn chủ sở hữu 3,834,361 7,338,733 13,276,335 11,599,806 Tổng thu nhập 8,043,693 6,559,244 7,027,663 6,378,230 (6,308,605) (4,622,728) (4,377,546) (2,581,995) Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 1,462,354 1,016,524 1,711,546 3,796,235 Lợi nhuận trước thuế 1,388,999 951,640 1,651,244 1,286,727 Lợi nhuận sau thuế 1,193,044 813,426 1,175,474 1,096,316 1.26% 1.43% 0.80% 0.69% LNTT/Vốn chủ sở hữu 36.23% 12.97% 12.44% 11.09% LNTT/Doanh thu 17.27% 14.51% 23.50% 20.17% 0.58% Tiền gửi khách hàng Tổng chi phí trước dự phòng LNTT/TTS LNST/TTS 1.08% 1.22% 0.57% LNST/Vốn chủ sở hữu 31.11% 11.08% 8.85% 9.45% LNST/Doanh thu 14.83% 12.40% 16.73% 17.19% Đơn vị: triệu đồng Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank ngân hàng Trang 13 Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG Tất thông tin nêu báo cáo xem xét cẩn trọng, nhiên Công ty Cổ phần Chứng khốn Tân Việt (TVSI) khơng chịu trách nhiệm tính xác thông tin đề cập đến báo cáo Các quan điểm, nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân chun viên phân tích mà khơng đại diện cho quan điểm TVSI Báo cáo nhằm cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyên người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn thơng tin tham khảo TVSI có hoạt động hợp tác kinh doanh với đối tượng đề cập đến báo cáo Người đọc cần lưu ý TVSI có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích PHỊNG NGHIÊN CỨU VÀ ĐẦU TƯ Giám đốc Phân tích Đầu tư TS Hồng Xuân Quyến quyenhx@tvsi.com.vn Trương Trần Dũng dungtt@tvsi.com.vn Tống Phi Trường truongtp@tvsi.com.vn Võ Lan Phương phuongvl@tvsi.com.vn Nguyễn Thị Bích bichnt@tvsi.com.vn Chuyên viên phân tích Trang 14 ... BCTC Bản CBTT Vietinbank NH Trang Ngân hàng Công thương Việt Nam - VIETINBANK ĐỊNH GIÁ VIETINBANK Trong q trình định giá Vietinbank chúng tơi có sử dụng nhiều phương pháp nhằm đánh giá Vietinbank... hàng VIETINBANK khối doanh nghiệp bao gồm tập đoàn lớn nhà nước, chiếm tới 80% lượng khách hàng VIETINBANK Nguồn: BCTC Bản CBTT Vietinbank NH Kinh doanh ngoại tệ Góp vốn liên doanh liên kết VIETINBANK... đồng Bình luận: Giá cho Vietinbank? Những yếu tố tích cực làm tăng giá trị Vietinbank Ngày 16/12/2008, Vietinbank tổ chức Roadshow IPO Theo CBTT & trả lời Chủ tịch HĐQT, Vietinbank ngân hàng tốt