luận án tiến sĩ kinh tế hoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở việt nam

tạo ra cơ hội góp phần phát triển các doanh nghiệp niêm yết thành các doanh nghiệp có thương hiệu quốc tế lớn trong và ngoài nước, đưa nền kinh tế Việt Nam tăng trưởng nhanh và phát triể

NGUYỄN TRƯỜNG THỌ

HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY

ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

NGUYỄN TRƯỜNG THỌ

HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY

ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính - ngân hàng

Mã số: 9.34.02.01

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học: 1 PGS,TS DƯƠNG ĐĂNG CHINH

2 TS NGUYỄN THẾ THỌ

HÀ NỘI - 2018

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan Luận án này là công trình nghiên cứu của riêng tôi Các số liệu và tài liệu trong Luận án là trung thực Tất cả những nội dung tham khảo và kế thừa đều được trích dẫn và tham chiếu đầy đủ

Hà Nội, ngày tháng năm 2018

Tác giả

Nguyễn Trường Thọ

MỤC LỤC

2 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu của luận án 3

3 Đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu 4

4.3 Đánh giá chung về các nghiên cứu có liên quan và hướng nghiên cứu của luận án 15

5 Đóng góp về mặt lý luận và thực tiễn của đề tài 16

Chương 1 LÝ LUẬN VÀ KINH NGHIỆM THỰC TIỄN VỀ CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY

1.1 Những vấn đề cơ bản về đầu tư chứng khoán và thị trường chứng khoán 18

1.2 Chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán 35

1.2.1 Những vấn đề cơ bản về chính sách 35 1.2.2 Những chính sách tác động đến đầu tư chứng khoán 41

1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến tác động của chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán 52

1.3.3 Nguồn cung hàng hóa và vấn đề xác định giá trị hàng hóa trên thị trường chứng khoán 55

1.4 Kinh nghiệm quốc tế trong chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán và bài học đối với

1.4.1 Kinh nghiệm của các nước về các chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán, phát triển thị

Chương 2 THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở

2.1 Thực trạng đầu tư và phát triển thị trường chứng khoán 65

2.1.1 Phát triển của thị trườngchứng khoán và quy mô đầu tư 65 2.1.2 Tình hình thực hiện chức năng huy động vốn của thị trường chứng khoán 80

2.2 Thực trạng chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán 87

2.2.2 Chính sách cổ phần hóa, tái cấu trúc doanh nghiệp 100 2.2.3 Chính sách thu hút đầu tư gián tiếp nước ngoài và kiều hối cho đầu tư chứng khoán 102

2.3 Nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố ảnh hưởng quyết định của nhà đầu tư trên thị

2.4 Tồn tại, hạn chế của chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt Nam thời gian qua

Chương 3 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐẦU TƯ CHỨNG

3.1 Định hướng và các quan điểm chính sách phát triển thị trường chứng khoán ở Việt Nam 142

3.1.1 Các quan điểm phát triển thị trường chứng khoán 142 3.1.2 Định hướng chính sách phát triển thị trường chứng khoán ở Việt Nam 144

3.2 Đề xuất hoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán 145

3.2.1 Hoàn thiện chính sách tăng cường nguồn vốn cho đầu tư chứng khoán 146 3.2.2 Hoàn thiện chính sách cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước 151 3.2.3 Hoàn thiện chính sách đối với các công ty chứng khoán và trung gian chứng khoán 154 3.2.4 Hoàn thiện chính sách thông tin trong đầu tư chứng khoán 155 3.2.5 Hoàn thiện chính sách đa dạng hoá đầu tư và chia sẻ rủi ro 158 3.2.6 Tăng cường quốc tế hoá thị trường tài chính trong nước và phát hành quốc tế 159 3.2.7 Hoàn thiện chính sách đối với công tác kiểm tra, giám sát, xử lý các vi phạm 162

3.3 Điều kiện và lộ trình áp dụng các giải pháp 162

3.3.1 Các điều kiện đầu tư và thị trường chứng khoán 162 3.3.2 Dấu hiệu hình thành các điều kiện và lộ trình áp dụng giải pháp 170

DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH ĐÃ CÔNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 175

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT

APM (APT) Mô hình (lý thuyết) định giá chênh lệch (Arbitrage Pricing

model hoặc Arbitrage Pricing Theory) ASEAN Hiệp hội các quốc gia Đông Nam Á

BĐS Bất động sản

CAPM Mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model)

CK Chứng khoán

DCF Phương pháp định giá theo mô hình dòng tiền chiết khấu

DN Doanh nghiệp

DNNN Doanh nghiệp nhà nước

ETF Quỹ hoán đổi danh mục

FCFE Chiết khấu các dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu

FCFE Dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu

FCFF Dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp

FDI Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

GDP

Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài Tổng sản phẩm quốc nội

HKD Đô la Hồng Kông

IOSCO Tổ chức Quốc tế các Ủy ban Chứngkhoán

NAV Giá trị tài sản ròng (Net asset value)

OTC Giao dịch phi tập trung (over -the-counter)

PTCS

USD

Phân tích chính sách Đồng Đô la Mỹ REITs

TTCK

Các quỹ tín thác đầu tư bất động sản Thị trường chứng khoán

VBMA Hiệp hội trái phiếu Việt nam

DANH MỤC BẢNG

Bảng 2.1- Điều tra độ tuổi của nhà đầu tư cá nhân, số năm kinh nghiệm của

Bảng 2.3- Mô hình hồi quy đầy đủ 12 biến độc lập (mô hình 1) 130

Bảng 2.4- Mô hình hồi quy sau khi đã loại bỏ ba biến rủi ro chính trị, rủi ro

chính sách và rủi ro do tác động của thị trường chứng khoán quốc

DANH MỤC BIỂU ĐỒ, HÌNH

Biểu đồ 2.1- Số lượng công ty niêm yết (2007-2017) 65

Biểu đồ 2.2- Số lượng công ty niêm yết và giá trị vốn hóa 2007-2017 66

Biểu đồ 2.3 - Tương quan giữa số lượng công ty niêm yết và giá trị vốn hóa

Biểu đồ 2.4 - Số lượng tài khoản đầu tư chứng khoán 2007-2017 68

Biểu đồ 2.5- Số lượng tài khoản nhà đầu tư cá nhân trong nước và nước

Biểu đồ 2.6- Số lượng tài khoản đầu tư tổ chức trong nước và nước ngoài 71

Biểu đồ 2.7- Số lượng tài khoản nhà đầu tư nước ngoài 72

Biểu đồ 2.8- Tổng giá trị giao dịch trên TTCK Việt nam 2009-2017 73

Biểu đồ 2.9- Chỉ số chứng khoán VN Index và HNX Index 75

Biểu đồ 2.10- Giá trị vốn hóa một số TTCK thế giới và Việt năm 2017 76

Biểu đồ 2.11- Tỷ lệ vốn hóa của TTCK Việt nam 2007-2017 77

Biểu đồ 2.12- Giá trị vốn hóa và VN Index TTCK Việt Nam 2007-2017 78

Biểu đồ 2.13- Giá trị vốn hóa và VN Index TTCK Việt Nam 2007-2017 78

Biểu đồ 2.14- Giá trị giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài 2007-2017 79

Biểu đồ 2.15- Tổng vốn huy động trên TTCK và GDP (2007-2017) 80

Biểu đồ 2.16- Tương quan giữa tổng vốn huy động trên TTCK và GDP 81

Biểu đồ 2.17- Tỷ lệ lãi suất và VN Index 88

Biểu đồ 2.18- Tương quan giữa tỷ lệ lãi suất và VN Index 2007-2017 88

Biểu đồ 2.19 - Tỷ lệ tăng lượng cung tiền M2 và VN-Index 90

Biểu đồ 2.20- Tương quan giữa giá trị vốn hóa và tổng lượng cung tiền 92

Biểu đồ 2.21- Tương quan giữa tỷ lệ tăng cung tiền và VN Index 92

Biểu đồ 2.22- Tương quan chi NSNN và VN Index (2007-2017) 93

Biểu đồ 2.23- Chi đầu tư phát triển và VN Index (2007-2017) 94

Biểu đồ 2.24 - Tương quan chi đầu tư phát triển và Vn Index 95

Biểu đồ 2.25- Tương quan giữa mức chi và tỷ lệ chi trả nợ với VN Index 96

Biểu đồ 2.26- Tỷ giá bình quân và chỉ số VN-Index năm 2007-2017 98

Biểu đồ 2.27- Tỷ lệ tăng trưởng và lạm phát ở Việt nam 2007-2017 99

Biểu đồ 2.28- Số lượng DNNN cổ phần hóa giai đoạn 2011-2017 102

Biểu đồ 2.29- Tổng hợp giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài 103

Biểu đồ 2.30- Lượng kiều hối và VN Index 2007-2017 104

Biểu đồ 2.31- Tương quan giữa lượng kiều hối và Vn Index 105

Biểu đồ 2.32- Giá trị sản lượng công nghiệp và VN-Index 107

Biểu đồ 2.33- Tương quan giữa tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân năm và VN

Biểu đồ 2.34- Số lượng công ty chứng khoán 114

DANH MỤC PHỤ LỤC

Phụ lục 1 - Tổng số và cơ cấu tài khoản đầu tư chứng khoán

Phụ lục 2 - Một số chỉ tiêu chủ yếu của ttck việt nam 2007-2017 186

Phụ lục 3 - Tổng giá trị giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt

Phụ lục 4 - Dự toán chi ngân sách trung ương theo lĩnh vực 188

Phụ lục 6 - Tổng mức vốn huy động trên thị trường chứng khoán

Phụ lục 7 - Chỉ số vn index, tỷ lệ lãi suất và lượng kiều hối

Phụ lục 8 - Số lượng các quỹ đầu tư trên TTCK đến 05/2018 192

Phụ lục 9 - Mục tiêu và thực hiện một số chỉ tiêu kinh tế 193

Phụ lục 10 - Bảng câu hỏi điều tra đối với các nhà đầu tư 194

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Huy động tối đa các nguồn lực tài chính cho phát triển kinh tế xã hội ở nước ta hiện nay là một trong những mục tiêu quan trọng của chính sách tài chính quốc gia Đồng thời, việc đa dạng hoá các hình thức đầu tư nhằm phát huy các nguồn lực tài chính trong và ngoài nước cũng là một trong những chính sách quan trọng để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Đầu tư chứng khoán vừa là một hình thức huy động vốn, vừa là một hình thức đầu tư năng động và

có hiệu quả

Tổng giá trị vốn huy động qua thị trường chứng khoán (TTCK) giai đoạn 2007 - 2017 đạt mức 2.666 nghìn tỷ đồng Giá trị vốn đầu tư huy động trên TTCK đã đạt bình quân 6,7% GDP và đóng góp bình quân 23,6% trong tổng vốn đầu tư toàn xã hội hàng năm, góp phần huy động nguồn vốn đầu tư gián tiếp tương đương với khoảng 124 tỷ USD, với mức huy động vốn đầu tư bình quân là 11,3 tỷ USD/ năm cho phát triển kinh tế ở Việt nam [Phụ lục 6]

Đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn nhằm cân đối ngân sách nhà nước (NSNN) hàng năm, TTCK đã trở thành kênh phân phối chính của hoạt động phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP) Tổng số vốn huy động trên TTCK thông qua đấu thầu trái phiếu chính phủ vào ngân sách nhà nước giai đoạn 2007-2017 đạt mức 2.010,3 nghìn tỷ đồng, đóng góp hàng năm với

tỷ lệ 26,64% trong tổng chi NSNN [Phụ lục 6]

Một vai trò quan trọng nữa là việc TTCK đã thúc đẩy cải cách doanh nghiệp nhà nước (DNNN), đặc biệt là tiến trình cổ phần hóa, thoái vốn ngân sách tại các DNNN và nâng cao tính công khai, minh bạch và làm tăng hiệu quả quản trị công ty Theo số liệu thống kê đến năm 2017, nhà nước đã tiến

đồng, trong đó, giai đoạn 2007-2017, TTCK đã tiến hành cổ phần hóa khoảng 3.378 DNNN, với số vốn thu về qua đấu giá cổ phần hóa trên TTCK là 223,4 nghìn tỷ đồng Thông qua TTCK, việc đấu thầu cổ phần hóa DNNN bảo đảm yêu cầu công khai, minh bạch và góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp sau cổ phần hóa, đặc biệt đối với DNNN niêm yết với tổng tài sản tăng bình quân 12%/năm, tổng vốn chủ sở hữu tăng 16%/năm, lợi nhuận tăng khoảng 8,6% năm Tính minh bạch, quản trị công ty của các doanh nghiệp niêm yết đã được tăng lên do áp dụng các chuẩn mực quản lý tài chính khi niêm yết, góp phần nâng cao tính minh bạch của cả nền kinh tế

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang làm tốt vai trò là kênh thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) rất quan trọng cho đầu tư phát triển và tăng trưởng kinh tế Toàn thị trường đã có 2.865 nhà đầu tư có tổ chức và 19.696 nhà đầu tư cá nhân tham gia, với trên 1,5 triệu tài khoản của nhà đầu

tư nước ngoài Hầu hết, các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân nước ngoài đều xuất phát từ các TTCK phát triển như Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Hoa Kỳ tạo ra cơ hội góp phần phát triển các doanh nghiệp niêm yết thành các doanh nghiệp có thương hiệu quốc tế lớn trong và ngoài nước, đưa nền kinh tế Việt Nam tăng trưởng nhanh và phát triển bền vững

Trong những năm qua, nền kinh tế thị trường của Việt nam đã có bước phát triển tăng trưởng nhanh và bền vững, theo đó, đầu tư chứng khoán và TTCK đã đạt đến mức độ phát triển mới Nhằm tạo định hướng cho việc đề ra các chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt nam, Thủ tướng Chính phủ đã phê duyệt Đề án phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm

2015, tầm nhìn 2020 Đây được coi là chủ trương quan trong trong việc thiết lập bổ sung và hoàn chỉnh hệ thống chính sách khuyến khích thu hút và thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt nam

Tuy nhiên, các chính sách hình thành và phát triển TTCK, chính sách thu hút nguồn vốn đầu tư chứng khoán, chính sách tạo môi trường và hành lang pháp lý đầu tư, chính sách khuyến khích và thúc đẩy đầu tư, các quy định trong việc điều hành chính sách kinh tế vĩ mô đồng bộ với sự phát triển của đầu tư chứng khoán và TTCK trong giai đoạn đầu phát triển của TTCK đã bắt đầu bộc lộ những bất cập, cần được xem xét, điều chỉnh, bổ sung và hoàn thiện, đảm bảo phù hợp với các quy luật vận động của thị trường Do vậy, việc hoàn thiện hệ thống chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán nhằm gia tăng nguồn vốn ổn định, dài hạn cho phát triển kinh tế và giảm thiểu rủi ro cho hệ thống ngân hàng là đòi hỏi hết sức cần thiết và cấp bách đối với các cơ quan quản lý nhà nước về đầu tư và phát triển TTCK trong giai đoạn hiện nay

Để góp phần đề xuất các giải pháp hoàn thiện hệ thống chính sách thúc đẩy đầu tư để đầu tư chứng khoán và TTCK đóng vai trò tương xứng của nó

là huy động và thu hút và điều hòa các nguồn vốn phục vụ phát triển kinh tế

của đất nước, tác giả đã lựa chọn đề tài nghiên cứu "Hoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt Nam".

2 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu của luận án

2.1 Mục đích nghiên cứu

Thông qua việc nghiên cứu các vấn đề lý luận và kinh nghiệm thực tiễn

về đầu tư chứng khoán, phát triển thị trường chứng khoán và thực trạng chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán, đưa ra các đề xuất hoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt nam

2.2 Nhiệm vụ nghiên cứu

a) Tổng quan lý luận và kinh nghiệm thực tiễn về chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán

b) Phân tích và đánh giá thực trạng phát triển của thị trường chứng

giai đoạn 2007-2017, rút ra các vấn đề cần đề xuất hoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt nam

c) Đề xuất một số giải pháp hoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt Nam

3 Đối tượng, phạm vi và phương pháp nghiên cứu

3.1 Đối tượng nghiên cứu

Luận án tập trung nghiên cứu đầu tư và chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán, thị trường chứng khoán và các giải pháp hoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt Nam

3.2 Phạm vi nghiên cứu

a) Phạm vi về đối tượng và nội dung nghiên cứu: Trong phạm vi luận án này, tác giả chỉ đề cập đến các hình thức đầu tư thông qua các công cụ

là các hàng hoá trên thị trường chứng khoán Các hình thức đầu tư trực tiếp, các hình thức tín dụng thu lãi suất và các hình thức đầu tư tài chính khác không thuộc đối tượng nghiên cứu của Luận án

b) Phạm vi không gian: Thị trường chứng khoán Việt Nam

c) Phạm vi thời gian: Luận án chủ yếu phân tích, đánh giá hoạt động hoạt động đầu tư chứng khoán trong giai đoạn 2007 - 2017 Một số phân tích cần nhấn mạnh thể hiện tính quy luật có minh họa số liệu từ giai đoạn trước năm 2007

3.3 Phương pháp nghiên cứu

a) Phương pháp nghiên cứu của luận án là phương pháp triết học biện chứng và duy vật lịch sử, phương pháp thống kê, so sánh, phân tích, tổng hợp, diễn dịch quy nạp để xử lý các số liệu, kết quả nghiên cứu

b) Sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng kết hợp với phương pháp định tính để phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến đầu tư chứng khoán

c) Luận án sử dụng các sơ đồ, bảng biểu và đồ thị để minh họa cho các số liệu để tăng tính trực quan và sức thuyết phục của luận án

4 Tổng quan về tình hình nghiên cứu

4.1 Nghiên cứu ở nước ngoài

Trên thế giới đã có nhiều công trình nghiên cứu liên quan đến đầu tư chứng khoán và chính sách tác động thúc đẩy đầu tư chứng khoán dưới nhiều khía cạnh khác nhau dưới dạng các bài báo, tạp chí, luận án nhưng có thể thấy

có hai hướng chính là (1) Các yếu tố ảnh hưởng tới đầu tư chứng khoán (2) Các chính sách kinh tế tác động tới đầu tư chứng khoán Cụ thể:

4.1.1 Các nghiên cứu về yếu tố ảnh hưởng tới đầu tư chứng khoán

Nghiên cứu về yếu tố ảnh hưởng tới đầu tư chứng khoán được các nhà nghiên cứu dưới nhiều khía cạnh khác nhau như hành vi cá nhân của nhà đầu

tư, các yếu tố kinh tế vĩ mô, khả năng thanh khoản chứng khoán, giá và mức sinh lời của chứng khoán

Manuela Tvaronaviciene and Julija Michailova (2006) cho rằng giá chứng khoán là một trong yếu tố quyết định nhà đầu tư mua chứng khoán trên thị trường và bị tác động bởi các biến số kinh tế vĩ mô như: đầu tư trực tiếp nước ngoài, thu chi ngân sách nhà nước, tổng sản phẩm quốc nội, chỉ số giá hàng tiêu dùng và dịch vụ, lượng cung tiền M2, trung bình lợi nhuận của trái phiếu chính phủ và lạm phát [65]

Nghiên cứu của Shivangi Arora (2018) xác định có 4 nhân tố có tác động tới quyết định đầu tư chứng khoán là: khả năng thị trường; an toàn; kỳ hạn; thuế Nghiên cứu cho rằng các nhà đầu tư chứng khoán tham gia trên thị trường chứng khoán sẽ lựa chọn mua bán những loại chứng khoán có kỳ hạn