FCFE FCFF RIM PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

MƠ HÌNH CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TỰ DO • Dòng tiền tự (Free cash flow - FCF)? • Dòng tiền tự cho Cơng ty (FCFF)? • Dòng tiền tự cho Chủ sở hữu Công ty (FCFE)? Các dòng tiền • CFO: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh: doanh thu bán hàng, chi phí bán hàng: luồng tiền có liên quan tạo doanh thu doanh nghiệp • CFI: • CFF: Cơng thức định giá tổng quát 𝑡=𝑛 𝑉0 = 𝑡=1 𝐸(𝐹𝐶𝐹)𝑡 (1 + 𝑟)𝑡 + 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝑛 (1 + 𝑟)𝑡 FCFE FREE CASH FLOW TO EQUITY • FCF FCFE • r re FCF = CFO - FCInv FCFE = CFO – FCInv + Vay nợ ròng Trong đó: CFO: Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Vay nợ ròng = Vay nợ kỳ - Trả nợ kỳ NI (net income): Thu nhập ròng NCC (non cash charges): Chi phí khơng tiền WCInv (working capital investment): Đầu tư vốn lưu động FCInv (Fixed captial investment): Đầu tư vốn cố định • FCFE = FCFF – Int(1 – t) + Vay nợ ròng kỳ = NI + NCC – FCInv – WCInv + Vay nợ ròng = CFO – FCInv + Vay nợ ròng • WCInv su thay doi von luu dong • Vay nợ ròng = Vay nợ kỳ - Trả nợ kỳ • CFO lấy từ báo cáo lưu chuyển tiền tệ dự báo • FCInv bao gồm acquisitions lấy từ báo cáo lưu chuyển tiền từ hoạt động đâu tư Công thức định giá tổng quát 𝑡=𝑛 𝑉0 = 𝑡=1 𝐸(𝐹𝐶𝐹𝐸)𝑡 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝑛 + 𝑡 (1 + 𝑟𝑒 ) (1 + 𝑟𝑒 )𝑛 + Δ(𝐶𝑎𝑠ℎ, 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑆𝑒𝑐𝑢𝑟𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠) 𝐸(𝐹𝐶𝐹𝐸)𝑛+1 𝑇𝑒𝑟𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒𝑛 = 𝑟𝑒 𝑛 − 𝑔𝑛 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑐ủ𝑎 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 𝑃𝑉(𝐹𝐶𝐹𝐸) = 𝑆ố 𝑐ố 𝑝ℎầ𝑛 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ 𝑏𝑞 Ước lượng yếu tố đầu vào cho mơ hình FCFE - Thời gian cho thời kỳ tăng trưởng nhanh FCFE thời kỳ tăng trưởng nhanh r: ứng dụng mơ hình CAPM Terminal value Thời kỳ tăng trưởng nhanh - Quy mô công ty Tốc độ tăng trưởng cơng ty có quy mơ lớn so với cơng ty có quy mơ nhỏ? Thời kỳ tăng trưởng nhanh - Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận thặng dư Tốc độ tăng trưởng công ty có lợi nhuận thặng dư cao (20%) so với cơng ty có lợi nhuận thặng dư thấp (2%) ? - Lợi cạnh tranh * Rất công ty tăng trưởng cao thời gian dài P/E, ta nên so sánh với chuẩn mực sau:  P/E  P/E dự kiến tương lai  P/E đối thủ ngành kinh doanh  P/E bình qn ngành tồn thị trường Các biến số tỷ số P/E Ví dụ: Cơng ty sản xuất chế biến thực phẩm ABC có EPS dự kiến 5.000 đ/cp Giá cổ phiếu giao dịch 55.000 đ/cp Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu ABC biết P/E toàn ngành 10 Dựa vào P/E hợp lý hay P/E nội công ty 𝐷 𝑉0 = + 𝑃𝑉𝐺𝑂 𝑟 𝑃0 𝑉0 𝐷 𝑃𝑉𝐺𝑂 = = + 𝐸 𝐸 𝑟𝐸 𝐸 D=E 𝑃0 𝑉0 𝑃𝑉𝐺𝑂 𝑃𝑉𝐺𝑂 = = + = 1+ 𝐸 𝐸 𝑟 𝐸 𝑟 𝐸/𝑟 Ví dụ: P/E công ty 10 thị trường đánh giá triển vọng tăng trưởng công ty góp phần đẩy P/E tăng lên 12 Các nhà đầu tư khuyến nghị nên mua cổ phiếu 𝐷1 𝐸1 (1 − 𝑏) 𝑃0 = 𝑉0 = = 𝑟 − 𝑔 𝑟 − 𝑅𝑂𝐸𝑏 𝑃0 1−𝑏 = 𝐸1 𝑟 − 𝑅𝑂𝐸𝑏 Một quy tắc Peter Lynch đề xuất xem xét P/E nội P/E nội xem đại diện cho tốc độ tăng trưởng thu nhập hay cổ tức công ty Nếu P/E nội cổ phiếu Coca Cola 15 nghĩa tốc độ tăng trưởng cơng ty kỳ vọng 15% hay tiêu PEG Trường hợp P/E nội thấp g hay PEG < nghĩa cổ phiếu bị đánh giá thấp, hội tốt để đầu tư Với giả định rf = 8%, phần bù rủi ro thị trường (rM – rf) 8% Hệ số β = 1, tỷ lệ chi trả cổ tức 60%, ROE = 16% Xác định P/E nội tại? Đưa khuyến nghị đầu tư Quy trình xác định V0 PE Cách 1:  Tìm P/E đối thủ (cùng quy mơ, tốc độ, dòng tiền rủi ro) P/E ngành  Xác định V0=EPS0 x P/Ebqnganh Cách 2:  Tính PEG bình qn ngành  Tính g bình qn cơng ty  V0=PEGbqngànhx gbq x EPS0 P/E vs Mơ hình chiết khấu? Bài tập Hai cổ phiếu A B có lợi suất thị trường 10%/năm a Tính tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu b Tốc độ tăng trưởng cổ tức cổ phiếu c Giá trị thực cổ phiếu d Bạn lựa chọn cổ phiếu nào? Cổ phiếu A Cổ phiếu B 14% 12% EPS kỳ vọng (EPS1) 1,65 Cổ tức dự kiến D1 1,00 Giá thị trường Po 27 25 ROE kỳ vọng Bài tập a Tính tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu b Tốc độ tăng trưởng cổ tức cổ phiếu c Giá trị thực cổ phiếu d Bạn lựa chọn cổ phiếu nào? Cổ phiếu ABC có ROE kỳ vọng 12%/năm, EPS kỳ vọng USD, cổ tức kỳ vọng 1,5 USD Tỷ suất vốn hóa thị trường 10%/năm - Tính tốc độ tăng trưởng, giá cổ phiếu, P/E kỳ vọng? - Nếu tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 0,4, tính cổ tức, tốc độ tăng trưởng, giá cổ phiếu P/E kỳ vọng? Lãi suất phi rủi ro thị trường 8%, lợi suất kỳ vọng thị trường 15% Cổ phiếu X có beta 1,2, tỷ lệ chi trả cổ tức (trên tổng thu nhập) 40% Thu nhập gần cổ phiếu EPS0 = 10 USD Cổ tức trả hàng năm Kỳ vọng công ty X đạt ROE = 20% tất số lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư - Tính giá trị thực cổ phiếu? - Giả sử giá cổ phiếu 100 USD, kỳ vọng sau năm cổ phiếu bán giá trị thực Hãy tính lợi suất nhà đầu tư sau năm nắm giữ mua cổ phiếu với giá bán sau năm? ... Cty A chọn phương pháp hạch toán phân bổ hai năm tới, cty B chọn pháp pháp hạch toán lần kỳ Định giá hai cổ phiếu phương pháp RIM biết tỷ suất sinh lợi u cầu 15% Mơ hình định giá RIM Cơng ty... hữu • Bt-1: Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu năm t-1 • ROEt: Tỷ số lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu năm t Mơ hình định giá RIM Mơ hình định giá theo thu nhập thặng dư gồm có 02 nhân tố:  Giá trị sổ... CFO: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh: doanh thu bán hàng, chi phí bán hàng: luồng tiền có liên quan tạo doanh thu doanh nghiệp • CFI: • CFF: Cơng thức định giá tổng quát