Các phương pháp định giá doanh nghiệp

Các phương pháp định giá doanh nghiệp Các phương pháp định giá doanh nghiệp Bởi: Đỗ Quang Hà Mỗi doanh nghiệp chủ thể riêng biệt, có đặc điểm cấu trúc khác nhau, tuỳ thuộc vào trình độ phát triển quốc gia, khu vực, tuỳ thuộc vào ngành nghề kinh doanh doanh nghiệp trình độ đội ngũ chuyên viên định người ta chọn sử dụng phương pháp định giá khác cho phù hợp Mỗi phương pháp xây dựng dựa sở, căc phục vụ cho đối tượng với mục đích khác Có hai phương pháp hay sử dụng phương pháp tài sản phương pháp chiết khấu dòng tiền Phương pháp tài sản Cơ sở để xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài sản: Phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản cho giá trị doanh nghiệp tổng giá trị loại tài sản riêng bảng cân đối kế toán trừ khoản nợ doanh nghiệp Giá trị tài sản đo hiệu sử dụng khai thác chúng nhằm tạo lợi ích kinh tế tương lai Giá trị thực tế tài sản mà doanh nghiệp quản lý Khả mang lại thu nhập từ tài sản Xét cho phương pháp tài sản dựa giá trị luồng thu nhập tương lai song quãng thời gian thu hồi tiền phương pháp thường ngắn Cả hai nội dung phương pháp tài sản phải tính đến lúc chúng không tách rời mà ngược lại, chúng phụ thuộc vào nhau, tương tác lẫn Khả mang lại thu nhập tương lai phụ thuộc hoàn toàn vào giá trị doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp định giá cao khả mang lại thu nhập tương lai doanh nghiệp rõ ràng có độ xác cao Tuy nhiên, xác định giá trị doanh nghiệp ta cần phải xem xét tới yếu tố thị trường có ảnh hưởng tới hai nội dung 1/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Đối tượng áp dụng: Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo tài sản chủ yếu áp dụng cho doanh nghiệp vừa nhỏ, có quy mô tài sản hợp lý, chủ yếu doanh nghiệp sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp mà tài sản : máy móc, nhà xưởng, phương tiện vận tải, trang thiết bị … đóng vài trò quan trọng phát triển nói chung doanh nghiệp Riêng doanh nghiệp thương mại, doanh nghiệp công nghệ, tổ chức kinh doanh tài việc định giá doanh nghiệp thường áp dụng phương pháp phương pháp chiết khấu dòng tiền Nội dung phương pháp định giá doanh nghiệp dựa giá trị tổng tài sản: Giá trị thực tế doanh nghiệp giá trị toàn tài sản có doanh nghiệp thời điểm xác định có tính đến khả sinh lời Việc xác định giá trị doanh nghiệp việc tính toán giá trị loại tài sản doanh nghiệp Tài sản cố định đầu tư dài hạn Tài sản cố định hữu hình: Bao gồm nhà cửa, vật kiến trúc, máy móc, thiết bị…Tất cần xác định lại nguyên giá tỷ lệ % giá trị lại Tỷ lệ % giá trị lại xác định theo hai phương pháp phân tích kỹ thuật thống kê kinh nghiệm Phương pháp phân tích kỹ thuật dựa việc xem xét đánh giá phận tài sản Tính tỷ lệ % giá trị lại phận sau dựa mức tỷ trọng phận tổng giá trị tài sản để tính tỷ lệ % lại tài sản Trong phương pháp thống kê kinh nghiệm lại dựa thời gian sử dụng dự tính phương pháp thường không phản ánh xác tỷ lệ % giá trị lại tài sản Tuy nhiên phương pháp lại có ưu điểm dễ dàng việc tính toán Sau tính toán tỷ lệ % giá trị lại ta dễ dàng tính giá trị lại tài sản Tài sản cố định vô hình Đối với tài sản vô hình việc xác định giá trị khó khăn nước mà thị trường tài sản vô hình chưa phát triển Chưa có tổ chức uy tín đứng xác định giá trị loại tài sản Giá trị lợi doanh nghiệp loại tài sản vô hình doanh nghiệp, yếu tố phi vật chất cấu thành nên từ tài sản vô hình khác nhau, vị kinh doanh, thương hiệu, chất lượng, địa điểm kinh doanh… Giá trị vô hình thể chỗ doanh nghiệp nhờ có giá trị mà có mức lợi nhuận cao bình thường so với doanh nghiệp khác hoạt động lĩnh vực kinh doanh hay nói cách khác đối thủ cạnh tranh doanh nghiệp giá trị lợi Điều thể rõ doanh nghiệp tiếng hãng điện thoại SamSung, Nokia 2/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Có thể nói, giá trị lợi thường tính toán tuỳ theo khả sinh lời khứ tiềm phát triển tương lai Giá trị lợi cấu thành xuất phát từ yếu tố sau: Vị trí địa lý thuận lợi trong sản xuất kinh doanh Uy tín, mẫu mã, thương hiệu nhãn hiệu sản phẩm Các tiềm năng, nguồn lực doanh nghiệp Bí kinh doanh độc đáo riêng có doanh nghiệp sáng chế phát minh có doanh nghiệp nhằm phục vụ cho trình cải tiến mở rộng sản xuất kinh doanh quản lý doanh nghiệp hay sản phẩm độc quyền mà doanh nghiệp phát minh Các giá trị lợi khác: đặc quyền kinh doanh, khai thác mà nhà nước cho phép… Tại Việt Nam theo nghị định số 187 thông tư 126 hướng dẫn kèm theo doanh nghiệp có lợi kinh doanh vị trí địa lý, uy tín doanh nghiệp, tính chất độc quyền sản phẩm, mẫu mã thương hiệu (nếu có) có tỷ suất lợi nhuận sau thuế cao lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm thời điểm gần trước định giá phải tính thêm giá trị lợi kinh doanh vào giá trị thực tế doanh nghiệp cổ phần hóa Trường hợp doanh nghiệp có giá trị thương hiệu xác định thị trường chấp nhận cao giá trị lợi kinh doanh xác định theo quy định vào giá trị thương hiệu phản ánh sổ sách kế toán giá trị thị trường chấp nhận để tính vào giá trị doanh nghiệp Trường hợp thấp tính thêm phần chênh lệch vào giá trị doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp nhà nước xác định giá trị doanh nghiệp giá trị lợi kinh doanh tính theo công thức sau: 3/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Việc xác định khoản đầu tư tài dài hạn xem xét tới giá trị góp vốn liên doanh doanh nghiệp doanh nghiệp khác từ thành lập thời điểm định giá Giá trị góp vốn liên doanh dựa biên ký hai bên Ngoài chi phí xây dựng dở dang, khoản ký quỹ, ký cược doanh nghiệp chiếm phần không nhỏ khoản mục Tài sản lưu động đầu tư ngắn hạn Tài sản lưu động doanh nghiệp bao gồm loại như: tiền mặt quỹ, tiền gửi ngân hàng, tiền chuyển Các khoản đầu tư tài ngắn hạn như: đầu tư chứng khoán…Bên cạnh phải xác định khoản phải thu, hàng hoá vật tư tồn kho, tài sản lưu động khác chi phí nghiệp Việc xác định tài sản lưu động đầu tư ngắn hạn đơn giản nhều so với việc xác định tài sản cố định Cơ sở để xác định tài sản lưu động đầu tư ngắn hạn dựa giấy tờ, bảng kê có xác nhận bên có liên quan Tổng giá trị thực tế doanh nghiệp giá trị toàn tài sản có doanh nghiệp, khoản đầu tư ngắn hạn dài hạn Phương pháp định giá doanh nghiệp theo tài sản có ưu điểm đơn giản, dễ tính toán, không phức tạp việc xử lý xác định giá trị lại tài sản Các công thức sử dụng đơn giản Phương pháp phản ánh cách đầy đủ trực quan giá trị tài sản có doanh nghiệp theo giá trị hành thời điểm định giá theo giá trị sổ sách mà doanh nghiệp ghi chép Nó công cụ đắc lực cho việc định giá doanh nghiệp mà thị trường chứng khoán chưa phát triển, trình độ đội ngũ chuyên gia định giá chưa thực đáp ứng đòi hỏi công tác định giá theo phương pháp khác Nhược điểm Thứ nhất, định giá theo phương pháp dựa quan điểm cho giá trị tài sản doanh nghiệp phản ánh bảng cân đối kế toán doanh nghiệp ngang với 4/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp số tiền định, sử dụng mà không tính đến ảnh hưởng quy định thuế có liên quan đến giá trị tài sản Thứ hai, phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa sở tính toán đến giá trị doanh nghiệp trạng thái tĩnh, mà chưa tính đến khả kết hợp tài sản để tạo khả sinh lợi tương lai, chưa tính đến tiềm phát triển mức độ rủi ro doanh nghiệp.Việc tính toán khoản mục vốn góp liên doanh xác định theo biên ký hai bên mà chưa tính đến kết hoạt động liên doanh Thứ ba, riêng Việt Nam cách tính toán giá trị lợi kinh doanh doanh nghiệp nhiều bất cập Bởi thời gian để tính lợi nhuận doanh nghiệp ngắn năm thời gian chưa đủ để phản ánh hết biến động giá nguyên vật liệu đầu vào, chưa cho thấy mức độ phát triển bền vững doanh nghiệp, phản ánh cách đầy đủ xác giá trị lợi kinh doanh doanh nghiệp Bên cạnh thời gian qua doanh nghiệp đem xác định giá trị chủ yếu với mục đích cổ phần hoá Vì vậy, việc xác định giá trị doanh nghiệp thực chất để xác định phần vốn nhà nước, nên giá trị doanh nghiệp thường bị đánh giá thấp giá trị có Để khắc phục nhược điểm khâu trình định giá cần phải minh bạch hoá giám sát chặt chẽ ban đạo cổ phần hoá Tuy nhiên, nước có thị trường chứng khoán phát triển phương pháp định giá theo giá trị tài sản nói chung sử dụng nguyên nhân phương pháp có số hạn chế chung sau: Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản khó đạt tính xác việc xác định giá trị thực tế tài sản khó khăn, trình tính toán không tính đến thời gian, chi phí thuế phải trả lý tài sản việc phân phối số tiền thu cách hợp lý Nhìn chung định giá theo phương pháp thường hay bị ảnh hưởng ý muốn chủ quan người định giá Thị trường để bán phần lớn máy móc thiết bị văn phòng qua sử dụng hạn hẹp, lý tài sản phải bán với giá gần cho không Rất khó định giá riêng biệt cho khoản mục vô uy tín doanh nghiệp, nhãn hiệu thương mại mà không gắn liền chúng với hoạt động cụ thể doanh nghiệp, với biến động thị trường… 5/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo mô hình dòng tiền chiết khấu Nguyên lý chung Phương pháp định giá theo mô hình dòng tiền chiết khấu DCF xây dựng dựa nguyên lý bản, giá trị doanh nghiệp xác định cách hoá dòng thu nhập (dòng tiền) chiết khấu dòng tiền theo mức lãi suất chiết khấu phù hợp có tính đến rủi ro doanh nghiệp Theo đó, phương pháp DCF hai yếu tố quan trọng thiếu dòng tiền thu nhập hàng năm lãi suất chiết khấu dòng tiền Với dòng tiền khác lãi suất chiết khấu sử dụng khác nhau, liệt kê sau: • Dòng thu nhập thuộc vốn cổ phần chiết khấu chi phí vốn cổ phần • Dòng thu nhập toàn doanh nghiệp chiết khấu chi phí vốn bình quân doanh nghiệp • Dòng thu nhập thu trước thuế chiết khấu tỷ lệ chiết khấu trước thuế • Dòng thu nhập thu sau thuế chiết khấu tỷ lệ chiết khấu sau thuế Dòng thu nhập theo giá trị danh nghĩa chiết khấu tỷ lệ chiết khấu danh nghĩa • Dòng thu nhập theo giá trị thực tế chiết khấu tỷ lệ chiết khấu thực tế Cách xác định tỷ lệ chiết khấu sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền Chi phí vốn chủ sở hữu: (tỷ lệ lợi tức yêu cầu vốn chủ sở hữu) Chi phí vốn chủ sở hữu khoản lợi tức yêu cầu mà doanh nghiệp buộc trả cho nhà đầu tư góp vốn đầu tư vào doanh nghiệp Nói cách khác chi phí vốn chủ sở hữu khoản chi phí hội mà doanh nghiệp để có nguồn vốn kinh doanh Việc xác định chi phí vốn chủ sở hữu cách xác cần thiết để chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) tương lai cách chuẩn xác Trên thực tế có nhiều cách thức để xác định chi phí vốn chủ sở hữu, có hai mô hình sử dụng nhiều đem lại kết cách chuẩn xác, mô hình định giá tài sản vốn CAPM mô hình định giá chênh lệch APM CAPM mô hình áp dụng phổ biến bối cảnh tài đại Về bản, CAPM cho chi phí vốn cổ phần với lãi suất chứng khoán phi rủi ro 6/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp cộng với phần bù rủi ro nhân với hệ số rủi ro doanh nghiệp phân tích, theo công thức sau: Ke = rf + [E(rm) – rf]β Trong đó: rf : tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro E(rm) : tỷ suất lợi nhuận dự tính danh mục thị trường E(rm) - rf : mức đền bù rủi ro β : rủi ro vốn chủ sở hữu ke : chi phí vốn chủ sở hữu Mô hình định giá chệnh lệch ( APM) : APM coi mô hình có nhiều điểm tương đồng so với mô hình CAPM CAPM coi chi phí vốn cổ phần hàm số biến số nhất, lợi nhuận đầu tư vào danh mục thị trường [E (rm)] Trong chi phí vốn cổ phần theo mô hình APM lại dựa nhiều yếu tố ảnh hưởng xác định sau: re = r f + [ E (F1) – rf] β1 + [E (F2) – rf] β2+… + [E (Fk) – rf] βk Trong : E (Fk) = tỷ suất lợi nhuận dự tính danh mục đầu tư phụ thuộc vào biến động nhân tố k độc lập so với tất nhân tố khác βk = độ nhạy cảm re nhân tố k Thay có thước đo xác định rủi ro hệ thống (một hệ số beta), mô hình APM bao gồm nhiều thước đo khác (nhiều hệ số beta) Mỗi hệ số beta đo mức độ nhạy cảm re nhân tố liên quan kinh tế Chi phí vốn (cost of capital) Chi phí vốn sử dụng mô hình sau chi phí vốn bình quân gia quyền WACC (Weighted Average Cost of Capital) WACC doanh nghiệp chưa cổ phần hoá xác định sau: 7/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Trong đó: WACC : chi phí vốn bình quân gia quyền CFVCSH : chi phí vốn chủ sở hữu (ke) VCSH : vốn chủ sở hữu CPƯĐ : cổ phiếu ưu đãi NV : tổng nguồn vốn Đối với doanh nghiệp không sử dụng nợ WACC = ke(Chi phí vốn chi phí vốn chủ sở hữu) Năm 1998 Bruner, Eades, Harris Giggins đưa thống kê việc tính toán chi phí vốn sau: Bảng 1: Kết thống kê việc tính toán chi phí vốn 8/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp (Nguồn: Aswath Dmodaran, Investment Valuation, Jonh Wiley&Sons, Inc) Xác định giá trị dòng tiền Các dòng tiền hiểu dòng tiền vào dòng tiền doanh nghiệp Thực chất khoản tiền mà doanh nghiệp thu hay chi trả thời kỳ nghiên cứu Tuy nhiên để xác định giá trị ròng doanh nghiệp việc xác định dòng tiền không chưa đủ mà phải xác định dòng tiền tự doanh nghiệp, dòng tiền 9/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp lại doanh nghiệp sau toán tất nghĩa vụ tài mà doanh nghiệp phải gánh chịu Trên thực tế để xác định giá trị doanh nghiệp người ta thường hay đánh giá hai loại dòng tiền tự sau : Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) Xác định dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) FCFE hiểu dòng tiền lại sau trừ khoản chi phí hoạt động, toán lãi vay toán nợ, tất khoản vốn chi tiêu khác Đây khoản thu nhập cuối mà doanh nghiệp có toán nghĩa vụ tài trang trải nhu cầu tái đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên doanh nghiệp khác có cấu nguồn vốn khác nhau, có nguồn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh khác nhau, để xác định cách xác đắn luồng tiền tự vốn chủ sở hữu cần phải tuân theo nguyên tắc sau: FCFE doanh nghiệp không sử dụng nợ (không có vốn vay) Doanh nghiệp không sử dụng nợ doanh nghiệp nợ không sử dụng nguồn vốn nợ để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Doanh nghiệp loại sử dụng toàn nguồn vốn chủ sở hữu để hoạt động chi trả lãi gốc nợ vay FCFE xác định sau : Thu nhập - Chi phí hoạt động kinh doanh = = Thu nhập trước lãi vay, thuế khấu hao (EBITDA) - Khấu hao giảm giá = Thu nhập truớc lãi vay thuế (EBIT) - Thuế = Thu nhập ròng (ko phải trả lãi vay) + Khấu hao giảm giá = Luồng thu nhập từ hoạt động kinh doanh - Chi tiêu vốn - Nhu cầu vốn lưu động (Thay đổi vốn lưu động) 10/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp = Luồng tiền tự thuộc vốn chủ sở hữu (FCFE) FCFE doanh nghiệp sử dụng nợ (có sử dụng vốn vay để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh mình) Doanh nghiệp loại phải tạo khoản tiền mặt để chi trả cho chi phí trả lãi toán nợ cho chủ nợ Ngoài việc phát hành nợ nhằm tài trợ phần cho chi tiêu vốn vốn lưu động doanh nghiệp FCFE xác định sau: Doanh thu - chi phí hoạt động = EBITDA - khấu hao = EBIT - trả lãi nợ vay = thu nhập trước thuế - thuế = Thu nhập (EAT) + khấu hao = Dòng tiền từ hoạt động • chi tiêu vốn - thay đổi nhu cầu vốn lưu động - toán cho chủ nợ + phát hành nợ = Luồng tiền tự thuộc vốn chủ sở hữu (FCFE) Trong thuật ngữ hiểu sau: Khấu hao giảm giá: Là khoản chi phí khấu trừ thuế báo cáo thu nhập DN Khấu hao chi phí chi, nên chất dòng tiền khỏi DN DN trích lập khấu hao Khấu hao phản ánh giá trị hao mòn tài sản, DN trích lập quỹ khấu hao để nhằm thu hồi lại khoản vốn đầu tư vào tài sản Khấu hao tạo lợi nhuận khấu hao tạo khoản miễn giảm thuế thu nhập cho doanh nghiệp : 11/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Chi tiêu vốn: Là toàn khoản vốn DN sử dụng vào việc tái đầu tư mua sắm tài sản để vận hành tài sản nhằm tạo tăng trưởng tương lai Do mức độ tăng trưởng tương lai doanh nghiệp thường tính toán việc xác định giá trị doanh nghiệp khoản chi tiêu vốn để tạo mức tăng trưởng xem xét trình tính toán luồng thu nhập Khấu hao chi tiêu vốn hai khoản khác biệt Chúng có mối quan hệ phức tạp, doanh nghiệp có mức độ tăng trưởng khác hoạt động lĩnh vực khác có mức khấu hao chi tiêu vốn khác Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao chi tiêu vốn thường lớn khấu hao Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng ổn định chi tiêu vốn cân với khấu hao Hệ số chi tiêu vốn khấu hao giảm doanh nghiệp chuyển dần từ tăng trưởng cao đến ổn định Nhu cầu vốn lưu động (Thay đổi vốn lưu động): Vốn lưu động chênh lệch tài sản lưu động nợ ngắn hạn doanh nghiệp Vốn lưu động có ảnh hưởng quan trọng đến dòng tiền doanh nghiệp Vốn lưu động tăng có nghĩa có dòng tiền ngược lại vốn lưu động sụt giảm có dòng tiền vào doanh nghiệp Bởi việc tính toán dòng tiền tự vốn chủ sở hữu doanh nghiệp không tính đến nhu cầu vốn lưu động Nhu cầu vốn lưu động thường tính toán xác định theo loại hình kinh doanh doanh nghiệp Các hãng bán lẻ, kinh doanh du lịch khách sạn, doanh nghiệp thuộc lĩnh vực thương mại dịch vụ, thường có % tính theo doanh thu nhu cầu vốn lưu động cao doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất kinh doanh, hoạt động ổn định theo mùa vụ Tuy nhiên doanh nghiệp có hàng tồn kho thành phẩm tồn kho lớn thường có nhu cầu vốn lưu động lớn Và nhìn chung doanh nghiệp có mức độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu vốn lưu động cao doanh nghiệp ngành có mức tăng trưởng chậm Tỷ số nợ yêu cầu (mục tiêu): Tỷ số nợ hiểu tỷ số nợ/ tổng nguồn vốn Tỷ số nợ yêu cầu tỷ số nợ mà doanh nghiệp cho đạt cấu vốn hợp lý Doanh nghiệp mong muốn đạt tỷ số nợ Phát hành nợ : Là dòng tiền vào mà doanh nghiệp có thông qua khoản vay nhằm mục đích toán khoản nợ cũ tài trợ cho khoản chi tiêu vốn thay đổi vốn lưu động Tuỳ thuộc vào tình hình doanh nghiệp (cụ thể cấu vốn) mà doanh nghiệp có quy mô phát hành nợ Thanh toán nợ gốc: Đây khoản nợ đến hạn mà doanh nghiệp phải toán cho chủ nợ, khoản nợ không tính vào chi phí 12/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Xác định dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) FCFF hay dòng tiền tự doanh nghiệp hiểu dòng tiền lại sau trừ khoản chi phí hoạt động thuế FCFF hiểu tổng dòng tiền mặt tất nhà đầu tư vào doanh nghiệp bao gồm: chủ doanh nghiệp, chủ nợ Bởi tất người góp phần hình thành tạo nên hoạt động doanh nghiệp, dòng tiền tự doanh nghiệp toàn dòng tiền thành viên Cách tính: Dùng thu nhập trước lãi vay thuế (EBIT) FCFF = EBIT (1 - thuế) + Khấu hao - Chi phí vốn - Nhu cầu vốn lưu động Như FCFF thường lớn FCFE, FCFF = FCFE trường hợp doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài (hay khoản nợ) Nói cách khác doanh nghiệp hoàn toàn tự tài trợ cho hoạt động nguồn vốn chủ sở hữu FCFF = FCFE (dòng tiền tự vốn chủ sở hữu với dòng tiền tự doanh nghiệp) Có nhiều công thức khác để tính toán giá trị doanh nghiệp xét cho công thức tổng quát gọi mô hình chiết khấu dòng tiền viết sau: Trong : PV0 = Giá trị thời điểm định giá FCFt = Dòng tiền tự thời điểm t (FCFF, FCFE ) r = Tỷ lệ chiết khấu t = Năm thứ t Tuy nhiên thực tế có hai dòng tiền hay sử dụng để định giá doanh nghiệp cả, dòng tiền tự vốn chủ sở hữu (FCFE) dòng tiền tự doanh nghiệp (FCFF) Tuy nhiên hai dòng tiền có số tính chất khác 13/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp nên với công thức tổng quát trên, dòng tiền tính toán chia nhỏ thành trường hợp khác Chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp theo chi phí vốn bình quân, giá trị bình quân gia quyền ( WACC ) Giá trị doanh nghiệp thời điểm định giá tổng giá trị doanh nghiệp tương lai quy thời điểm Giá trị doanh nghiệp chiết khấu theo công thức sau Trong : PV0 : Giá trị doanh nghiệp thời điểm chiết khấu FCFFt: Dòng tiền tự doanh nghiệp năm thứ t WACC : Chi phí vốn bình quân gia quyền PV0 = Nếu doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao n năm sau bắt đầu vào giai đoạn tăng trởng ổn định với tốc độ gn sau giá trị doanh nghiệp xác định sau : Về thực chất phương pháp định giá doanh nghiệp theo dòng tiền tự vốn chủ sở hữu thường áp dụng cho doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh có khả toán khả khoản cao, vốn dự trữ lớn, có khả kinh doanh tạo lợi nhuận đủ để bù đắp cho chi phí đầu tư bao gồm việc chi trả lãi vốn vay Tuy nhiên xét cho phương pháp không phản ánh cách thực tình hình doanh nghiệp, giá trị đưa không hoàn toàn xác, nguyên nhân giá trị doanh nghiệp cao nguồn vốn vay chiếm tỷ trọng lớn (50%) rõ ràng theo nguyên lý đòn bẩy tài lợi nhuận kỳ vọng doanh nghiệp lớn rủi ro cao, phần vốn vay 14/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp thực chất không thuộc giá trị doanh nghiệp, nguồn vốn doanh nghiệp Chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ lợi tức yêu cầu ( chi phí vốn chủ sở hữu) Giá trị doanh nghiệp xác định theo công thức sau : FCFEt: Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu thời điểm t k : Tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư vào doanh nghiệp PV0 : Giá trị doanh nghiệp thời điểm định giá Cũng giống mô hình (*) mô hình (**) thực chất việc chiết khấu dòng tiền dự tính thu tương lai Phương pháp phản ánh cách xác giá trị doanh nghiệp Về chất thấy chiết khấu toàn khoản nợ tương lai (giả sử ta có kết D0) có thấy kết công thức (**) PV0 công thức (*) trừ D0 Các nhân tố ảnh hưởng đến kết định giá doanh nghiệp Hoạt động định giá doanh nghiệp có đạt kết xác hay không phụ thuộc phần lớn vào lực, trình độ kinh nghiệm tổ chức định giá Năng lực trình độ tổ chức định giá: Một tổ chức định giá với trình độ chuyên môn cao, am hiểu quy trình quy tắc định giá thuận lợi nhiều trình định giá Nắm vững chuyên môn sở lý luận vững cho việc tiến hành định giá, xử lý vấn đề tài nhanh chóng Năng lực trình độ tổ chức định giá thể qua khả áp dụng phương pháp định giá cho doanh nghiệp cụ thể Tổ chức định giá có trình độ chuyên môn cao áp dụng nhiều phương pháp phức tạp mang lại hiệu cao Kinh nghiệm: Lý thuyết thực tế lúc đồng nhất, có lực trình độ chuyên môn cao chưa đủ, tổ chức định giá phải có kinh nghiệm để xử lý vấn đề tài phát sinh, tư vấn cho doanh nghiệp giải hiệu Kinh nghiệm giúp cho tổ chức định giá lựa chọn phương pháp định 15/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp giá phù hợp, dự đoán biến động bên làm ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp Các nhân tố xuất phát từ phía doanh nghiệp định giá Doanh nghiệp định giá chủ thể quan trọng có ảnh hưởng lớn đến kết cuối trình định giá doanh nghiệp Các nhân tố tình hình tài doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh, chế độ kế toán, phương pháp tính khấu hao mà doanh nghiệp áp dụng tác nhân quan trọng ảnh hưởng đến trình định giá, trực tiếp định đến kết trình định giá Các nhân tố thuộc nhà nước Nhà nước vừa chủ sở hữu doanh nghiệp doanh nghiệp nhà nước, vừa quan có thẩm quyền định tới quy định liên quan đến công tác định giá Bởi vậy, nhà nước nhân tố có ảnh hưởng tới kết định giá Nếu văn pháp luật ban hành cách cụ thể, hướng dẫn công tác thực định giá rõ ràng, chi tiết Nội dung thống văn bản, công tác hành thủ tục thẩm định đơn giản, với sách cửa rõ ràng điều kiện thuận lợi cho công tác định giá diễn nhanh chóng xác Các nhân tố khác: Sự biến động yếu tố vĩ mô : giá cả, lạm phát, biến động thị trường nguyên vật liệu đầu vào…đều ảnh hưởng tới kết định giá doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp định giá phụ thuộc nhiều vào thị trường rõ ràng giá trị doanh nghiệp định giá cách xác Bảng : Qui trình lựa chọn phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 16/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp (Trích từ bảng 2.4 trang 97- luận văn thạc sĩ Lê Đình Ngọc năm 2003) 17/17 [...]... định giá còn phải có kinh nghiệm để có thể xử lý các vấn đề tài chính phát sinh, có thể tư vấn cho doanh nghiệp giải quyết hiệu quả Kinh nghiệm cũng sẽ giúp cho tổ chức định giá lựa chọn được phương pháp định 15/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp giá phù hợp, và có thể dự đoán được các biến động bên ngoài làm ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp Các nhân tố xuất phát từ phía doanh nghiệp được định. .. được định giá Doanh nghiệp được định giá là một chủ thể quan trọng có ảnh hưởng lớn đến kết quả cuối cùng của quá trình định giá doanh nghiệp Các nhân tố như tình hình tài chính doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh, chế độ kế toán, phương pháp tính khấu hao mà doanh nghiệp áp dụng là những tác nhân quan trọng ảnh hưởng đến quá trình định giá, trực tiếp quyết định đến kết quả quá trình định giá Các nhân... D0 Các nhân tố ảnh hưởng đến kết quả định giá doanh nghiệp Hoạt động định giá doanh nghiệp có đạt được kết quả chính xác hay không phụ thuộc phần lớn vào năng lực, trình độ và kinh nghiệm của tổ chức định giá Năng lực và trình độ của tổ chức định giá: Một tổ chức định giá với trình độ chuyên môn cao, am hiểu về quy trình cũng như các quy tắc định giá sẽ thuận lợi hơn rất nhiều trong quá trình định giá. .. thuận lợi cho công tác định giá được diễn ra một các nhanh chóng và chính xác Các nhân tố khác: Sự biến động của các yếu tố vĩ mô như : giá cả, lạm phát, sự biến động của thị trường nguyên vật liệu đầu vào…đều ảnh hưởng tới kết quả định giá doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp được định giá phụ thuộc quá nhiều vào thị trường thì rõ ràng giá trị doanh nghiệp sẽ không thể được định giá một cách chính xác Bảng... lưu động thường được tính toán và xác định theo loại hình kinh doanh của doanh nghiệp Các hãng bán lẻ, kinh doanh du lịch khách sạn, các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực thương mại dịch vụ, thường có % tính theo doanh thu nhu cầu vốn lưu động cao hơn các doanh nghiệp hoạt động trong các lĩnh vực sản xuất kinh doanh, hoạt động ổn định theo mùa vụ Tuy nhiên các doanh nghiệp có hàng tồn kho hoặc thành phẩm... này không được tính vào chi phí 12/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Xác định dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp (FCFF) FCFF hay dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp được hiểu là dòng tiền còn lại sau khi trừ các khoản chi phí hoạt động và thuế FCFF cũng được hiểu là tổng các dòng tiền mặt đối với tất cả các nhà đầu tư vào doanh nghiệp bao gồm: chủ doanh nghiệp, chủ nợ Bởi đây chính là tất cả... hữu doanh nghiệp đối với doanh nghiệp nhà nước, vừa là cơ quan có thẩm quyền quyết định tới các quy định liên quan đến công tác định giá Bởi vậy, nhà nước cũng là nhân tố có ảnh hưởng tới kết quả định giá Nếu các văn bản pháp luật được ban hành một cách cụ thể, hướng dẫn công tác thực hiện định giá rõ ràng, chi tiết Nội dung được thống nhất giữa các văn bản, công tác hành chính và các thủ tục thẩm định. .. thuế thu nhập cho doanh nghiệp : 11/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp Chi tiêu vốn: Là toàn bộ các khoản vốn của DN được sử dụng vào việc tái đầu tư mua sắm các tài sản mới hoặc để vận hành các tài sản hiện tại nhằm tạo ra sự tăng trưởng trong tương lai Do mức độ tăng trưởng trong tương lai của doanh nghiệp thường được tính toán trong việc xác định giá trị doanh nghiệp cho nên các khoản chi tiêu... chính thì lợi nhuận kỳ vọng của doanh nghiệp sẽ lớn nhưng rủi ro cũng sẽ rất cao, và phần vốn vay 14/17 Các phương pháp định giá doanh nghiệp đó thực chất không thuộc giá trị của doanh nghiệp, không phải là nguồn vốn của doanh nghiệp Chiết khấu dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ lợi tức yêu cầu ( chi phí vốn chủ sở hữu) Giá trị của doanh nghiệp được xác định theo công thức sau : FCFEt:... chia nhỏ thành các trường hợp khác nhau Chiết khấu dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp theo chi phí vốn bình quân, giá trị bình quân gia quyền ( WACC ) Giá trị của doanh nghiệp tại thời điểm định giá chính là tổng giá trị của doanh nghiệp trong tương lai được quy về thời điểm hiện tại Giá trị của doanh nghiệp có thể được chiết khấu theo công thức sau Trong đó : PV0 : Giá trị của doanh nghiệp tại thời