Luận văn xu hướng thị trường chứng khoán phái sinh trên thế giới và việt nam

Tính cấp thiết của đề tài: Thị trường các công cụ phái sinh, hay gọi một cách đơn giản là thị trường phái sinh ngày càng đóng một vai trò quan trọng trong thị trường tài chính của mỗi qu

KHOA QUẢN TRỊ KINH DOANH CHUYÊN NGÀNH KINH DOANH QUỐC TẾ

DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ, SƠ ĐỒ IV DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT VI LỜI NÓI ĐẦU VII

CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG PHÁI

SINH 1

I CÔNG CỤ PHÁI SINH 1

1.1 Khái niệm 2

1.2 Phân loại 4

1.2.1 Theo loại tài sản cơ sở của công cụ phái sinh 4

1.2.2 Theo tính chất của công cụ phái sinh 4

II CÁC LOẠI CÔNG CỤ PHÁI SINH 4

2.1 Hợp đồng kỳ hạn (Forward) 4

2.2 Hợp đồng tương lai (Future) 7

2.3 Hợp đồng quyền chọn (Option) 8

2.3.1 Khái niệm 8

2.3.2 Quyền chọn mua 10

2.3.3 Quyền chọn bán 12

2.3.4 Bán quyền chọn 13

2.4 Hợp đồng hoán đổi (Swaps) 15

2.4.1 Khái niệm 15

2.4.2 Hoán đổi lãi suất 15

2.4.3 Hoán đổi tiền tệ 17

III TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH 18

3.1 Khái niệm về thị trường phái sinh 18

3.2 Vai trò của thị trường phái sinh đối với nền kinh tế 19

3.3 Lợi ích của thị trường phái sinh 21

IV THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH TRÊN THẾ GIỚI 24

4.1 Giới thiệu chung 24

4.2 Cơ cấu các công cụ phái sinh trên thị trường phái sinh toàn cầu 25

4.2.1 Thị trường OTC 25

4.2.2 Thị trường tập trung 27

4.3 Quy mô và tốc độ phát triển thị trường trong những năm qua 28

4.3.1 Tổng quan 28

4.3.2 Sự phát triển của thị trường tập trung 30

4.4 Thị trường phái sinh một số quốc gia 34

4.4.1 Thị trường Hoa Kỳ 34

4.4.2 Thị trường Anh 36

4.5 Đánh giá về xu hướng phát triển chính của thị trường phái sinh trên thế giới 37

CHƯƠNG II THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH VIỆT NAM 40

I SỰ CẦN THIẾT PHẢI PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH Ở VIỆT NAM 40

1.1 Rủi ro kinh doanh ngày càng tăng 40

1.1.1 Rủi ro giá cả hàng hóa đầu vào biến động 40

1.1.2 Rủi ro tỷ giá hối đoái 41

1.1.3 Rủi ro lãi suất 42

1.2 Nhu cầu phát triển thị trường tài chính 44

II TÌNH HÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM TRONG NHỮNG NĂM QUA 45

2.1 Chính sách phát triển thị trường phái sinh của Việt Nam 46

2.2 Thực trạng phát triển thị trường phái sinh Việt Nam 47

2.2.1 Tình hình ứng dụng các công cụ phái sinh trong các ngân hàng thương mại 47

2.2.2 Mức độ tham gia của các doanh nghiệp và nhà đầu tư 49

2.2.3 Những kết quả đạt được trong phát triển thị trường phái sinh 51

2.3 Các nhân tố tác động tới sự phát triển thị trường phái sinh ở Việt Nam 52

2.3.1 Trình độ hiểu biết của doanh nghiệp còn hạn chế 52

2.3.2 Đối tượng tham gia còn ít 53

2.3.3 Chính sách quản lý ngoại hối, tỷ giá cứng nhắc 54

2.3.4 Thói quen sử dụng đồng USD trong các giao dịch thanh toán quốc tế 56

III NHỮNG KHÓ KHĂN GẶP PHẢI TRONG QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH 56

3.1 Hệ thống pháp luật điều chỉnh hoạt động kinh doanh sản phẩm phái sinh 56

3.2 Độ sâu của thị trường tài chính 58

3.3 Chính sách thuế đối với việc kinh doanh trên thị trường phái sinh 59

3.4 Chế độ hạch toán kế toán 60

CHƯƠNG III CƠ HỘI PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH Ở VIỆT NAM, ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN ĐẾN NĂM 2015 VÀ XA HƠN NỮA 63

I CƠ HỘI PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH Ở VIỆT NAM 63

doanh nghiệp có vốn FDI, và các dự án đầu tư có số vốn lớn 63

1.1.1 Đối với các doanh nghiệp có các hoạt động xuất nhập khẩu 63

1.1.2 Đối với các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài 65

1.1.3 Đối với các dự án đầu tư có số vốn lớn 67

1.2 Sự phát triển của thị trường chứng khoán kèm theo nhu cầu kinh doanh của các nhà đầu tư 68

II DỰ BÁO HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH VIỆT NAM ĐẾN NĂM 2015 69

2.1 Sản phẩm phái sinh tiền tệ sẽ tiếp tục là động lực tăng trưởng của thị trường phái sinh 69

2.2 Các công ty chứng khoán sẽ tham gia tích cực vào thị trường thông qua việc cung cấp các công cụ phái sinh chứng khoán 70

III CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH 72

3.1 Điều kiện để phát triển thị trường phái sinh tại Việt Nam 72

3.1.1 Điều kiện về thị trường 72

3.1.2 Điều kiện về môi trường pháp lý 73

3.1.3 Điều kiện về con người 73

3.1.4 Điều kiện về công nghệ 74

3.2 Các giải pháp phát triển thị trường phái sinh 75

3.2 1 Giải pháp vĩ mô 75

3.2.1.1 Hoàn thiện các văn bản pháp lý 75

3.2.2.2 Hài hòa Chuẩn mực kế toán Việt Nam và Chuẩn mực kế toán Quốc tế 77 3.2.2.3 Phát triển thị trường tài chính tiền tệ 79

3.2.2.4 Hiện đại hóa hạ tầng công nghệ thông tin liên ngân hàng 80

3.2.2 Giải pháp vi mô 80

3.2.2.1 Phát triển nguồn nhân lực 80

3.2.2.2 Nâng cao nhận thức của các doanh nghiệp 81

3.2.2.3 Ứng dụng công nghệ hiện đại vào định giá các sản phẩm phái sinh 81

3.3 Kết luận 82

TÀI LIỆU THAM KHẢO 84

1 Danh mục bảng

Bảng 1.1 Tóm tắt ví dụ miêu tả hợp đồng kỳ hạn 5

Bảng 1.2 Lợi ích thu được từ quyền chọn mua vào ngày đáo hạn 11

Bảng 1.3 Lợi ích thu được từ quyền chọn bán vào ngày đáo hạn 12

Bảng 1.4 Ví dụ về tác động của hợp đồng hoán đổi tới khoản nợ gốc 16

Bảng 1.5 Quy mô các sở giao dịch phái sinh ở Anh 36

Bảng 2.1 Thống kê các ngân hàng được phép cung cấp dịch vụ phái sinh ở Việt Nam 48

Bảng 2.2 Độ sâu thị trường tài chính M2/GDP của một số quốc gia 59

Bảng 2.3 Các văn bản điều chỉnh chế độ hạch toán các sản sản phẩm phái sinh 61

Bàng 3.1 Tổng kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam từ năm 1998 đến 2009 64

Bảng 3.2 Thống kê số doanh nghiệp có vốn đầu tư FDI tại Việt Nam 65

2 Danh mục biểu đồ Biểu đồ 1.1 Giá trị quyền chọn mua vào ngày đáo hạn 11

Biểu đồ 1.2 Giá trị quyền chọn bán vào ngày đáo hạn 13

Biểu đồ 1.3 Giá trị quyền chọn mua vào ngày đáo hạn 14

Biểu đồ 1.4 Giá trị quyền chọn bán vào ngày đáo hạn 14

Biểu đồ 1.5 Giá trị của cổ phiếu VCB 14

Biểu đồ 1.6 Cơ cấu các bên tham gia trên thị trường phái sinh OTC toàn cầu 23

Biểu đồ 1.7 Cơ cấu các công cụ được sử dụng trên thị trường phái sinh OTC toàn cầu tính tại thời điểm tháng 6 năm 2009 25

Biểu đồ 1.8 Cơ cấu các công cụ phái sinh lãi suất được sử dụng trên thị trường phái sinh OTC toàn cầu 26

Biểu đồ 1.9 Cơ cấu các công cụ được sử dụng trên thị trường phái sinh tập trung toàn cầu tính tại thời điểm tháng 6 năm 2009 27

Biểu đồ 1.10 Qui mô của trường phái sinh toàn cầu từ 1998 – 2009 29

Biểu đồ 1.11 Các sở giao dịch chứng khoán phái sinh tập trung lớn trên thế giới 32

Biểu đồ 1.12 Mức độ phân bố các hoạt động phái sinh trên thị trường OTC theo quốc gia 34

Biểu đồ 1.13 Dự báo xu hướng phát triển của thị trường phái sinh toàn cầu đến năm 2015 38

Biểu đồ 2.1 Diễn biến giá cả các nguyên liệu cơ bản 2008-2009 41

Biểu đồ 2.2 Diễn biến tỷ giá USD/ VND 2008 – 2009 42

Biểu đồ 2.3 Diễn biến lãi suất huy động, cho vay bằng VND và lạm phát từ 2008-2009 43 Biều đồ 2.4 Cơ cấu sản phẩm phái sinh trong tổng doanh thu và lợi nhuận của các ngân hàng thương mại ở Việt Nam (2006) 51

Biểu đồ 2.5 Đánh giá của các yếu tố tới sự phát triển của thị trường phái sinh 55

Biểu đồ 3.1 Giá trị sản xuất công nghiệp theo thành phần kinh tế từ 2000 - 2007 65

3 Danh mục sơ đồ

BIS (Bank for International Settlements) : Ngân hàng thanh toán quốc tế

OTC (Over the counter market) : Thị trường phi tập trung ODA (Official Development Assistant) : Hỗ trợ phát triển chính thức

WTO (World Trade Organization) : Tổ chức thương mại thế giới

Tính cấp thiết của đề tài: Thị trường các công cụ phái sinh, hay gọi một

cách đơn giản là thị trường phái sinh ngày càng đóng một vai trò quan trọng trong thị trường tài chính của mỗi quốc gia cũng như trên bình diện toàn cầu Trên thế giới, các hình thức sơ khai của các công cụ phái sinh đã xuất hiện từ khoảng đầu thế kỷ thứ XVIII Tuy nhiên, thị trường phái sinh chỉ thực sự phát triển bùng nổ trong một vài thập niên gần đây

Tại Việt Nam, các công cụ phái sinh mới được đưa vào áp dụng trong thời gian một vài năm gần đây Phần lớn các công cụ phái sinh chưa được đưa vào sử dụng, chỉ có một số ít các công cụ phái sinh hiện đang được áp dụng dưới dạng thí điểm Tuy vậy, với đặc điểm của các công cụ phái sinh là công cụ phòng ngừa rủi ro và đầu tư, trong tương lai chắc chắn sẽ ngày càng nhiều doanh nghiệp tham gia vào thị trường này Đặc biệt, trong những năm gần đây lượng hàng hóa Việt Nam xuất, nhập khẩu tăng trưởng rất nhanh tạo cơ sở để thúc đẩy cho thị trường phái sinh hàng hóa phát triển Bên cạnh đó, kim ngạch xuất nhập khẩu, nguồn vốn FDI đổ vào Việt Nam cũng có những bước tăng trưởng vượt bậc, cộng thêm việc ngân hàng nhà nước ngày càng lới lỏng cơ chế quản lý tỷ giá ngoại tệ sẽ khiến nhu cầu phòng vệ rủi ro tỷ giá, lãi suất trở thành nhu cầu khá thường trực đối với nhiều doanh nghiệp xuất nhập khẩu và các doanh nghiệp có nguồn vốn FDI Chính vì vậy, nhu cầu sử dụng các công cụ phái sinh tại Việt Nam là một xu hướng tất yếu trong thời gian tới

Tuy nhiên, hiện nay nước ta vẫn chưa chính thức có một thị trường phái sinh tập trung để cho các doanh nghiệp, các nhà đầu tư tham gia Hầu hết các giao dịch phái sinh đều ở dạng nhỏ lẻ, manh mún giữa doanh nghiệp và các ngân hàng

Chính vì vậy, tác giả chọn đề tài: “Xu hướng phát triển thị trường phái sinh trên thế giới và định hướng phát triển cho thị trường Việt Nam” làm đề tài

nghiên cứu khóa luận của mình

Mục tiêu nghiên cứu: Qua khóa luận, tác giả sẽ tìm hiểu xu hướng phát triển

thị trường phái sinh trên thế giới, thực trạng phát triển của thị trường phái sinh Việt Nam Từ đó, dự báo hướng phát triển của thị trường phái sinh Việt Nam

đẩy sự phát triển của thị trường phái sinh

Phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu là các công cụ phái sinh và thị

trường phái sinh Phạm vi nghiên cứu là thị trường phái sinh trên thế giới, bao gồm thị trường tập trung và thị trường OTC; thị trường phái sinh của Hoa Kỳ, thị trường phái sinh Anh (1)

, và thị trường phái sinh Việt Nam Thời gian nghiên cứu

là từ năm 1998 đến năm 2009

Phương pháp nghiên cứu: Các phương pháp nghiên cứu được sử dụng là

phương pháp phân tích, thống kê, so sánh, khái quát hóa nhằm làm rõ các vấn đề khóa luận nghiên cứu Phương pháp thu thập và xử lý số liệu được sử dụng là thống kê một số số liệu sơ cấp, thu thập các số liệu thứ cấp của các tổ chức quốc

tế, các cơ quan thống kê ở Việt Nam, số liệu được xử lý trên máy tính bằng phần mềm Microsoft Office

Bố cục đề tài: Đề tài được chia làm 3 chương Trong đó, Chương I nghiên

cứu “Tổng quan về các công cụ phái sinh và thị trường phái sinh” Chương II đề cập tới: “Thực trạng thị trường phái sinh Việt Nam” Chương III là: “Cơ hội

phát triển thị trường phái sinh ở Việt Nam, định hướng phát triển đến năm 2015

và xa hơn nữa”

Trong quá trình thực hiện đề tài tác giả đã không ngừng cố gắng tìm tòi, nghiên cứu để có được một đánh giá toàn diện về thị trường phái sinh Việt Nam Nhưng do đây là một đề tài mới, phức tạp nên khóa luận này khó có thể tránh khỏi những thiếu sót Tác giả rất mong nhận được những ý kiến đóng góp của thầy cô và các bạn

Tác giả xin chân thành cảm ơn!

CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ CÁC CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ THỊ

TRƯỜNG PHÁI SINH

I CÔNG CỤ PHÁI SINH

Tuy còn khá mới mẻ ở Việt Nam nhưng trên thế giới các công cụ phái sinh đã

có lịch sử phát triển khá dài Dù đã xuất hiện từ khá lâu những mãi đến khoảng thời gian từ những năm 70 của thế kỷ XX đến nay các công cụ phái sinh mới thực sự phát triển bùng nổ mạnh mẽ

Quay về đầu thế kỳ thứ XVII, người ta bắt đầu sử dụng các hình thức sơ khai của các công cụ quyền chọn và tương lai khi một số trung tâm giao dịch chứng khoán bắt đầu được hình thành (2) Sau đó, là cả một thời gian dài thị trường phái sinh không chứng kiến một sự phát triển nào đáng kể Đến những năm 1960 người

ta bắt đầu chứng kiến sự ra đời của những công cụ tài chính có lãi suất thả nổi, đây

là cơ sở quan trọng cho sự ra đời của hợp đồng hoán đổi lãi suất sau đó Những năm

70 của thế kỷ XX là những năm thị trường đã thực sự cần những công cụ phái sinh

vì nhiều quốc gia có những quy định rất khắt khe về tài chính Việc chính phủ Anh,

Mỹ kiểm soát chặt chẽ việc chuyển đổi tiền tệ là một ví dụ Điều này dẫn đến nhu cầu ra đời của các hợp đồng hoán đổi tiền tệ giữa các công ty ở các quốc gia khác nhau

Những năm 80 chứng kiến sự ra đời của các hợp đồng tương lai về tiền tệ, lãi suất và thậm chí cả chỉ số chứng khoán Quyền chọn cũng bắt đầu phát triển trong thời kỳ này Những năm sau đó là giai đoạn phát triển mạnh mẽ của các công cụ phái sinh Đến nay, các công cụ phái sinh đã trở thành một công cụ được sử dụng rất phổ biến trên thế giới, những thị trường có các giao dịch về phái sinh sôi động nhất bao gồm Anh, Mỹ, các nước Bắc Âu, Nhật Bản, Hàn Quốc, Australia, và Singapore

1.1 Khái niệm

Công cụ phái sinh (derivative) là một loại tài sản mà giá trị của chúng phụ thuộc vào giá trị của một hay một số tài sản khác được gọi là tài sản cơ sở (underlying assest) (3) Chính vì giá trị của các công cụ phái sinh phụ thuộc vào giá trị của một hay một nhóm tài sản cơ sở nào đó nên các công cụ phái sinh là các sản phẩm khá phức tạp Để có thể hiểu rõ về các sản phẩm phái sinh thì chúng ta cần có một cái nhìn tổng quát về các tài sản cơ sở cấu thành lên các sản phẩm phái sinh Các tài sản

cơ sở phổ biến gồm có: các loại chứng khoán như cổ phiếu, trái phiếu, các loại ngoại tệ, vàng, các loại hàng hóa cơ bản được mua bán nhiều trên thị trường như các mặt hàng năng lượng, ngũ cốc, kim loại…Thậm chí các tài sản cơ sở cũng có thể là lãi suất, các chỉ số chứng khoán

o Cổ phiếu, trái phiếu: Trong thời kỳ phát triển ban đầu của các công cụ phái sinh,

người ta gọi các công cụ phái sinh là chứng khoán phái sinh để thể hiện cho ý nghĩa các công cụ này hình thành từ các tài sản cơ sở là chứng khoán Cùng với thời gian, danh mục các tài sản cơ sở ngày càng được mở rộng Đến nay, tên gọi chứng khoán phái sinh đã không còn hoàn toàn chính xác mà đơn giản hơn người ta gọi chúng là những công cụ phái sinh Tuy nhiên, do thói quen người ta vẫn thường gọi các công cụ phái sinh này là chứng khoán phái sinh hay tài chính

phái sinh Trong phạm vi bài nghiên cứu này, tác giả xin phép được coi ba khái

niệm: chứng khoán phái sinh, tài chính phái sinh và phái sinh có cùng nội hàm

là dùng để chỉ tất cả các công cụ phái sinh mà không phân biệt tài sản cơ sở của công cụ phái sinh đó là chứng khoán, hàng hóa, hay các chỉ số…

o Ngoại tệ: Ngoài cổ phiếu, trái phiếu thì ngoại tệ cũng là loại tài sản cơ sở phổ

biến của các công cụ tài chính phái sinh Những hợp đồng phái sinh về tiền tệ phổ biến nhất trên thế giới là các hợp đồng phái sinh của đồng USD, Bảng Anh, Euro, Yên Nhật Đây là những đồng tiền mạnh, tự do chuyển đổi được các tổ chức, doanh nghiệp, nhà đầu tư ưa thích sử dụng Chính vì thế mà có nhiều hợp đồng phái sinh chọn các đồng tiền này làm tài sản cơ sở

(3) Mặc dù về cơ bản các công cụ phái sinh được hình thành dựa trên các tài sản cơ sở thực, nhưng cũng có những trường hợp các tài sản cơ sở chỉ mang tính quy ước như các chỉ số chứng khoán chẳng hạn.

o Vàng: Vàng là loại kim loại quý và thường được sử dụng làm trang sức cũng

như tài sản cất trữ giá trị Vàng được giao dịch khá phổ biến và là vật định giá trong trao đổi, mua bán quốc tế trong nhiều trường hợp Chính vì vàng được sử dụng phổ biến trong các hoạt động mua bán trên thế giới, vàng cũng thường được sử dụng là tài sản cơ sở trong các giao dịch phái sinh

o Các loại hàng hóa cơ bản khác: Trên những sở giao dịch hàng hóa lớn trên thế

giới như Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME), Sở giao dịch hàng hóa kỳ hạn New York (NYMEX), Sở giao dịch ngũ cốc Minneapolis, Sở giao dịch dầu quốc

tế London (IPE), Sở giao dịch hàng hóa Tokyo (TCE)…Người ta sẽ dễ dàng tìm thấy những đối tác để ký những hợp đồng mua/ bán hàng hóa mà thời điểm giao hàng là trong tương lai Thực chất các hợp đồng này chính là những hợp đồng phái sinh tương lai về hàng hóa Có khá nhiều loại hàng hóa cơ bản được giao dịch trên những thị trường này Nhóm kim loại có đồng, niken, thiếc, nhóm hàng nguyên liệu mềm có ca cao, cà phê, đường, nhóm ngũ cốc và hạt có dầu có ngô, bông, dầu cọ, khoai tây, đậu tương, lúa mạch, yến mạch, gạo, nhóm năng lượng thì có dầu thô, dầu đốt…

o Lãi suất: Không giống các loại tài sản cơ sở ở trên, lãi suất không phải là một

loại tài sản thực và không thể chuyển đổi trực tiếp thành tiền Tuy thế, người ta

có thể dựa trên lãi suất để ký những hợp đồng phái sinh liên quan đến việc tính lãi của một khoản vốn vay cố định nào đó Những loại lãi suất phổ biến được sử dụng để tham chiếu trong các hợp đồng phái sinh có LIBOR (London Interbank Offered Rate) (4), lãi suất tín phiếu kho bạc của Mỹ (US Treasury Rate)

o Các chỉ số chứng khoán: Giống như lãi suất, các chỉ số chứng khoán không thể

quy đổi trực tiếp thành tiền, nhưng người ta có thể dựa vào các chỉ số này để tính được độ biến động giá trị của một danh mục đầu tư Đó là cơ sở để ký kết các hợp đồng phái sinh với tài sản cơ sở của các là các chỉ số chứng khoán Một

số chỉ số phổ biến gồm có S&P500, FTSE 100, Nikkei 225,…

(4) Lãi suất LIBOR được giải thích đơn giản là mức lãi suất mà các ngân hàng quốc tế có thể dễ dàng huy động vốn từ các ngân hàng khác tại thị trường London

1.2 Phân loại

Có nhiều cách phân loại các công cụ phái sinh Trong đó, hai cách phổ biến nhất là phân loại dựa trên loại tài sản cơ sở của công cụ phái sinh và phân loại dựa trên tính chất của công cụ phái sinh

1.2.1 Theo loại tài sản cơ sở của công cụ phái sinh

Như đã trình bày ở trên, tài sản cơ sở là những tài sản mà giá trị của các công cụ phái sinh phụ thuộc vào Dựa trên loại tài sản cơ sở cấu thành, công cụ phái sinh được chia thành: công cụ phái sinh hàng hóa, công cụ phái sinh ngoại hối, công cụ phái sinh lãi suất, công cụ phái sinh chứng khoán, công cụ phái sinh tín dụng và công cụ phái sinh các loại chỉ số Ngoài ra còn có công cụ phái sinh dựa trên một số tài sản cơ sở đặc biệt khác với những loại công cụ phái sinh như ở trên

1.2.2 Theo tính chất của công cụ phái sinh

Phân loại các công cụ phái sinh theo tính chất là cách phân loại dựa trên đặc điểm của của các công cụ phái sinh như tính kỳ hạn hay nghĩa vụ thực hiện hợp đồng Dựa vào tính chất của các công cụ phái sinh người ta chia công cụ phái sinh thành hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn, hợp đồng hoán đổi (5)

và một số dạng khác như chứng quyền,…Với mỗi loại hợp đồng phái sinh này người ta cũng có thể chia ra nhỏ hơn nữa thành hợp đồng tương lai chứng khoán, hợp đồng tương lai hàng hóa, hợp đồng quyền chọn tiền tệ, hợp đồng quyền chọn chứng khoán…Cách phân loại dựa trên tính chất là cách phân loại đơn giản và

dễ nghiên cứu nhất Phần dưới đây sẽ trình bày chi tiết hơn về các loại công cụ phái sinh dựa trên cách phân loại này

II CÁC LOẠI CÔNG CỤ PHÁI SINH

2.1 Hợp đồng kỳ hạn (Forward)

Hợp đồng kỳ hạn là một công cụ được sử dụng nhiều trong phòng ngừa rủi ro Thực tế, hợp đồng kỳ hạn không phải là một khái niệm quá xa lạ với cuộc sống

(5) Các hợp đồng phái sinh chính là sự thể hiện cụ thể của các công cụ phái sinh

thường ngày như người ta thường nghĩ Chúng ta hãy cùng đi qua một ví dụ đơn giản sau để có một cái nhìn cơ bản về hợp đồng kỳ hạn Giả sử hôm nay là ngày 30 tháng 4 và bạn dùng ngày nghỉ hôm nay để đi mua sách Bạn đi vào một hiệu sách

để tìm mua cuốn sách “Những điều trường Harvard không dạy bạn” Đây là cuốn sách thuộc nhóm những cuốn sách bán chạy nhất ở thị trường Việt Nam Chính vì thế, cũng như nhiều hiệu sách khác bạn đã ghé qua, người bán hàng bảo rằng cuốn sách này đã được bán hết Tuy nhiên, người bán hàng đã kịp ghi lại số điện thoại của bạn và bảo rằng nếu bạn đồng ý mua cuốn sách đó với giá 75.000đ thì trong hai ngày tới anh ta sẽ đi lấy sách, và sẽ gọi cho bạn vào ngày 2 tháng 5 để bạn tới lấy sách Nếu bạn đồng ý với việc này thì có nghĩa là bạn đồng ý trả 75.000đ để mua cuốn sách đó khi mà người bán hàng gọi cho bạn vào ngày 2 tháng 5 Lúc đó, bạn

và người bán hàng được coi như đã ký kết một hợp đồng kỳ hạn

Trong trường hợp này, nhân viên bán hàng có thể được coi như là đã tham gia vào hợp đồng kỳ hạn dưới danh nghĩa của cửa hàng và trở thành người bán hợp đồng kỳ hạn Thực chất hiệu sách mới là chủ thể tham gia hợp đồng kỳ hạn này Dĩ nhiên, nếu trong trường hợp này người bán hàng đồng thời là chủ cửa hàng thì anh

ta chính là người tham gia vào hợp đồng kỳ hạn Hiệu sách có nghĩa vụ bán cho bạn cuốn sách đó vào ngày 2 tháng 5, và có quyền yêu cầu ban thanh toán một khoản tiền 75.000đ cho việc chuyển quyền sở hữu cuốn sách này cho bạn như bạn đã đồng

ý Bảng 1.1 sau đây sẽ tóm tắt lại những nội dung của ví dụ giản đơn này

Bảng 1.1 Tóm tắt ví dụ miêu tả hợp đồng kỳ hạn

Ngày 30 tháng 4 Ngày 2 tháng 5

o Bạn đồng ý sẽ trả 75.000đ và nhận cuốn

sách “Những điều trường Harvard không

dạy bạn” vào ngày 2 tháng 5

o Chủ hiệu sách đồng ý sẽ bán cho bạn cuốn

sách “Những điều trường Harvard không

dạy bạn” vào ngày 2 tháng 5 và nhận

khoản thanh toán 75.000đ

Chú ý rằng thỏa thuận đã hình thành từ ngày 30 tháng 4 nhưng quá trình giao hàng chỉ diễn ra vào 2 ngày sau đó Giá của cuốn sách cũng được xác định ngay khi

thỏa thuận được hình thành Nhưng một điều quan trọng là bạn không phải thanh toán ngay vào ngày 30 tháng 4 mà chỉ phải thanh toán khi cuốn sách được giao cho bạn vào ngày 2 tháng 5

Dù hợp đồng kỳ hạn là một khái niệm ít được nhắc đến trong cuộc sống thường ngày, qua ví dụ trên ta lại thấy nhiều khi chính chúng ta đang thực hiện những hợp đồng kỳ hạn nhưng chúng ta không để ý đến điều đó Trong hoạt động kinh doanh, hợp đồng kỳ hạn cũng được sử dụng rất nhiều Mỗi khi một doanh nghiệp đặt hàng một tổ chức, một doanh nghiệp khác mà hàng không thể được giao ngay lập tức vì nhiều lý do khác nhau thì một hợp đồng kỳ hạn thường được hình thành Nếu giá trị của hợp đồng không lớn thì hợp đồng có thể được ký kết bằng miệng Nhưng khi giá trị của hợp đồng là đáng kể thì một hợp đồng bằng văn bản sẽ là giải pháp tối

ưu

Khái quát lại, hợp đồng kỳ hạn là một thỏa thuận trong đó người mua và người bán đồng ý thực hiện một giao dịch với khối lượng xác định hàng hoá (bất kỳ thứ hàng hoá nào từ nông sản, vàng, ngoại hối, dầu mỏ, cho tới chứng khoán…) tại một thời điểm xác định trong tương lai với một mức giá được ấn định vào ngày hôm nay Thời điểm xác định trong tương lai là ngày thanh toán hợp đồng hay ngày đáo hạn hợp đồng Thời gian từ khi ký hợp đồng đến ngày thanh toán gọi là kỳ hạn hợp đồng Giá xác định áp dụng trong ngày thanh toán hợp đồng gọi là giá kỳ hạn Giá hàng hóa đó trên thị trường giao ngay vào thời điểm giao nhận hàng hóa có thể thay đổỉ, tăng lên hoặc giảm xuống so với mức giá đã ký kết trong hợp đồng Khi đó, một trong hai bên mua hoặc bán sẽ bị thiệt do đã cam kết một mức giá thấp hơn (bên bán) hoặc cao hơn (bên mua) so với giá giao ngay

Khi hợp đồng kỳ hạn được ký kết, không hề có sự trao đổi tài sản cơ sở hay thanh toán tiền Hoạt động thanh toán sẽ xảy ra trong tương lai, tại thời điểm xác định theo hợp đồng Cho dù giá cả thị trường lúc đó có thay đổi như thế nào đi nữa thì hai bên vẫn buộc phải thực hiện nghĩa vụ hợp đồng theo mức giá đúng như đã thỏa thuận Nếu chỉ có hai bên tham gia vào việc ký kết, giá cả sẽ do hai bên tự thỏa thuận với nhau, dựa theo những ước tính mang tính cá nhân Như vậy, bằng việc tham gia vào một hợp đồng kỳ hạn, cả hai bên đều giới hạn được rủi ro tiềm năng

nhưng cũng sẽ hạn chế lợi nhuận tiềm năng của mình Vì chỉ có hai bên tham gia vào hợp đồng, cho nên mỗi bên đều phụ thuộc duy nhất vào bên kia trong việc thực hiện hợp đồng Khi có sự thay đổi giá cả trên thị trường giao ngay, rủi ro thanh toán

sẽ tăng lên nếu một trong hai bên không thực hiện hợp đồng Ngoài ra, mức giá đặt

ra trong các hợp đồng kỳ hạn thường mang tính cá nhân và chủ quan nên rất có thể không chính xác

2.2 Hợp đồng tương lai (Future)

Hợp đồng tương lai có thể coi là một dạng thức biến thể của hợp đồng kỳ hạn

Nó khác hợp đồng kỳ hạn ở điểm là có một số chuẩn mực được đặt ra đối với việc

ký kết các hợp đồng tương lai

Điều đầu tiên là các hợp đồng này được giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung, các hợp đồng được chuẩn hóa về lượng hàng hóa tối thiểu để thực hiện giao dịch, mức giá do các sở giao dịch quy định Ngược lại với hợp đồng tương lai, các giao dịch kỳ hạn được thực hiện mà không hề có một sở giao dịch trung nào, các nội dung hợp đồng do hai bên tùy ý thỏa thuận Nơi diễn ra các giao dịch kỳ hạn được gọi là thị trường phi tập trung (OTC) Hợp đồng tương lai thường có tính thanh khoản cao hơn các hợp đồng kỳ hạn vì tính rủi ro của các hợp đồng này thấp hơn các hợp đồng kỳ hạn Nhà đầu tư cũng dễ dàng tìm được đối tác kinh doanh trên một sàn giao dịch tập trung rất nhiều nhà đầu tư Một nhà đầu tư đã ký kết một hợp đồng tương lai mua hàng sẽ dễ dàng thoát khỏi nghĩa vụ của mình bằng cách ký kết một hợp đồng tương lai khác để bán mặt hàng đó với cùng số lượng và thời gian giao hàng Tương tự như vậy, một nhà đầu tư đã ký kết một hợp đồng bán hàng trong tương lai cũng sẽ dễ dàng thoát khỏi nghĩa vụ của mình bằng cách ký kết một hợp đồng mua hàng tương tự trước khi đến thời điểm giao hàng

Điểm khác biệt thứ hai là giá trị của hợp đồng tương lai được quyết toán hàng ngày theo giá biến động trên thị trường của tài sản cơ sở Phần sau đây sẽ trình bày

cơ chế mua bán hợp đồng tương lai để giải thích việc hợp đồng tương lai được tính giá hàng ngày theo giá thị trường Khi một nhà đầu tư muốn mua hay bán hợp đồng tương lai, họ sẽ liên lạc với công ty môi giới Công ty môi giới sẽ chỉ thị cho các

nhân viên môi giới trên sàn giao dịch thực hiện lệnh mua hay bán hợp đồng tương lai Quá trình giao dịch sẽ được thực hiện thông qua một tổ chức trung gian gọi là tổ chức thanh toán bù trừ theo sơ đồ 1.1 Ngược với hợp đồng kỳ hạn là mọi khoản lãi

hay lỗ của hợp đồng đều được thanh toán vào ngày đáo hạn, các khoản lãi hay lỗ của hợp đồng tương được tính hàng ngày (cộng vào hay trừ đi từ tài khoản của các bên) theo sự biến động của giá tương lai Mục đích của việc tính toán này là để tối thiểu hóa rủi ro cho tổ chức thanh toán bù trừ trong trường hợp một bên của hợp đồng không có khả năng thanh toán khi hợp đồng đáo hạn Ví dụ sau đây sẽ chỉ rõ hơn điều này

Giả sử hôm nay (ngày 10/04/2010) nhà đầu tư A ký một hợp đồng tương lai mua 10.000 cổ phiếu VCB với giá tương lai là F0 = 45.000đ/cổ phiếu và ngày đáo hạn hợp đồng là ngày 10/6/2010 Để hạn chế rủi ro, sở giao dịch yêu cầu khi ký hợp đồng, A phải ký quỹ một khoản tiền trong tài khoản tại trung tâm thanh toán bù trừ

Ví dụ, mức ký quỹ là 45 triệu đồng Sau mỗi ngày, khoản lãi/ lỗ sẽ được cộng/ trừ vào tài khoản của bên A Nếu mức ký quỹ bị trừ liên tục và giảm xuống dưới một mức giới hạn, ví dụ là 40 triệu đồng, gọi là mức ký quỹ tối thiểu thì nhà đầu tư A sẽ phải ký quỹ thêm cho đạt mức ký quỹ tối thiểu 45 triệu đồng ban đầu Nếu không thực hiện yêu cầu này, trung tâm thanh toán bù trừ sẽ thanh lý toàn bộ hay một phần giá trị hợp đồng tương lai của nhà đầu tư để đảm bảo mức ký quỹ được thỏa mãn

Sơ đồ 1.1 Sơ đồ thể hiện cơ chế mua bán hợp đồng tương lai

điểm xác định trong tương lai Ví dụ, một hợp đồng quyền chọn mua kiểu Mỹ một ngôi nhà trị giá 10 tỷ VNĐ có thời gian đáo hạn là ngày 31 tháng 12 năm 2010 sẽ mang đến cho người mua quyền mua ngôi nhà đó vào bất kỳ thời gian nào cho đến hết ngày 31 tháng 12 năm 2010 với giá 10 tỷ VNĐ Hợp đồng quyền chọn là một công cụ phái sinh đặc biệt vì nó mang đến cho người mua quyền nhưng không có nghĩa vụ để làm một công việc nào đó theo nội dung của hợp đồng quyền chọn Trong ví dụ trên thì người mua có quyền mua ngôi nhà đó trong khoảng thời gian từ khi mua quyền cho đến hết ngày 31 tháng 12 năm 2010 Trong trường hợp những biến động trên thị trường nhà đất khiến người mua cảm thấy bất lợi khi thực hiện hợp đồng thì anh ta sẽ không thực hiện hợp đồng đó

Nếu trong ví dụ trên người nắm giữ quyền chọn quyết định thực hiện hợp đồng vào ngày 31 tháng 12 năm 2010 thì hoạt động mua bán căn nhà sẽ thực sự diễn ra Quá trình mua, bán tài sản theo hợp đồng như vậy được gọi là quá trình thực hiện quyền chọn Giá căn nhà trong trường hợp này đúng bằng giá đã thỏa thuận khi hợp đồng quyền chọn được ký kết là 10 tỷ VNĐ và được gọi là giá thực hiện Ngày 31 tháng 12 năm 2010 trong trường hợp này được gọi là ngày đáo hạn của hợp đồng Cần lưu ý rằng quyền chọn kiểu châu Âu và quyền chọn kiểu Mỹ có những quy định khác nhau về thời gian mà người nắm giữ quyền chọn được phép yêu cầu bên bán quyền chọn thực hiện hợp đồng Những người theo trường phái quyền chọn kiểu Mỹ ủng hộ cho việc người nắm giữ quyền chọn có thể thực hiện quyền bất cứ khi nào trước hoặc vào ngày hợp đồng đáo hạn Những người theo trường phái quyền chọn kiểu Châu Âu thì ủng hộ quan điểm người nắm giữ quyền chọn chỉ được phép thực hiện quyền chọn vào ngày hợp đồng đáo hạn Chính vì những khác biệt này nên với hai hợp đồng quyền chọn với tất cả các yếu tố như nhau ngoại trừ một hợp đồng là quyền chọn kiểu Mỹ còn một hợp đồng là quyền chọn kiểu Châu

Âu thì bao giờ hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ cũng sẽ có phí (giá mua quyền chọn) cao hơn hợp đồng quyền chọn kiểu Châu Âu Vì người nắm giữ quyền chọn kiểu

Mỹ có thể thực hiện quyền chọn bất cứ khi nào trước khi hợp đồng đến hạn nên họ chịu ít rủi ro hơn người nắm giữ quyền chọn kiểu Châu Âu Chính vì thế, họ sẵn sàng chi ra một mức phí cao hơn cho các quyền chọn kiểu Mỹ

Có nhiều cách phân loại quyền chọn khác nhau Dựa theo thời gian mà người mua có thể yêu cầu người bán thực hiện hợp đồng thì quyền chọn được chia thành quyền chọn kiểu Mỹ và quyền chọn kiểu Châu Âu Dựa trên tính chất có thể chia thành quyền chọn mua và quyền chọn bán Trên đây là những cách phân loại khá phổ biến trên thế giới Trong phạm vi bài nghiên cứu này, cách tiếp cận chủ yếu mà tác giả sử dụng là nghiên cứu quyền chọn theo cách phân loại thành quyền chọn mua và quyền chọn bán như trên

2.3.2 Quyền chọn mua

Quyền chọn mua trao cho người mua (người nắm giữ) quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, được mua một tài sản cơ sở vào một thời điểm hay trước một thời điểm trong tương lai với một mức giá xác định Tuy không hề có một quy định nào giới hạn về các loại tài sản cơ sở của một hợp đồng quyền chọn, nhưng những tài sản cơ sở phổ biến nhất thường được mua bán trên các sở giao dịch quyền chọn là

cổ phiếu và trái phiếu

Ví dụ, một quyền chọn mua (kiểu Châu Âu) 10.000 cổ phiếu của VCB ở mức giá thực hiện là 45.000đ/cổ phiếu và ngày đáo hạn là 30/06/2010 sẽ mang đến cho người nắm giữ quyền chọn này quyền được mua 10.000 cổ phiếu VCB vào ngày 30/06/2010 với mức giá là 45.000đ/ cổ phiếu

Giá trị của quyền chọn mua vào ngày hợp đồng đáo hạn: Câu hỏi đặt ra ở đây

là vào ngày đáo hạn của hợp đồng, quyền chọn cổ phiếu VCB ở trên trị giá bao nhiêu? Giá trị của quyền chọn sẽ phụ thuộc vào thị giá của cổ phiếu VCB vào ngày hợp đồng đáo hạn Giả sử vào ngày đáo hạn hợp đồng, giá cổ phiếu của VCB là 50.000đ/cổ phiếu Khi đó, người nắm giữ quyền chọn có quyền mua 10.000 cổ phiếu VCB ở mức 45.000đ/cổ phiếu Rõ ràng trong trường hợp này, việc người nắm giữ có quyền mua 10.000 cổ phiếu VCB với giá 45.000đ/ cổ phiếu, trong khi trên thị trường mỗi cổ phiếu này đang được bán ở mức 50.000đ là một cơ hội kinh doanh tốt Khi đó, giá trị của quyền chọn này sẽ chính bằng mức chênh lệch giá mà người nắm giữ quyền có được bằng 10.000x(50.000 - 45.000) = 50.000.000đ

Trong trường hợp khác, giá trị của quyền chọn này có thể cao hơn nữa nếu giá của mỗi cổ phiếu VCB được giao bán trên thị trường ở mức cao hơn 50.000đ vào ngày đáo hạn Ví dụ, nếu mỗi cổ phiếu VCB khi đó được bán ở mức giá 51.000đ thì giá trị quyền chọn khi đó tăng lên thành 10.000x(51.000 - 45.000) = 60.000.000đ Qua đó ta thấy rằng giá trị của quyền chọn sẽ tăng tương ứng với mức tăng giá của

cổ phiếu (tài sản cơ sở của quyền chọn)

Trong bất kỳ trường hợp nào nếu vào ngày 30/06/2010 giá của mỗi cổ phiếu VCB tăng cao hơn 45.000đ thì ta nói hợp đồng quyền chọn đó có lãi Trong thực tế, giá của mỗi cổ phiếu VCB cũng có thể giảm xuống mức thấp hơn 45.000đ vào ngày hợp đồng đáo hạn Trong trường hợp này, hợp đồng quyền chọn đó sẽ không được thực hiện, nhà đầu tư đã mua quyền chọn chịu lỗ trên khoản phí mua quyền chọn

mà mình đã bỏ ra khi ký kết hợp đồng Ví dụ, giả sử vào ngày đáo hạn, giá của mỗi

cổ phiếu VCB chỉ còn 40.000đ thì dĩ nhiên sẽ không nhà đầu tư nào muốn chi ra 45.000đ để mua một cổ phiếu thực tế hiện chỉ có giá 40.000đ Vì người nắm giữ quyền không có nghĩa vụ phải thực hiện hợp đồng này, nên trong trường hợp này người nắm giữ quyền sẽ không thực hiện quyền chọn

Bảng 1.2 Lợi ích thu được từ quyền chọn mua vào ngày đáo hạn

Nếu giá cổ phiếu VCB < 45.000đ Nếu giá cổ phiếu VCB > 45.000đ Giá trị của quyền chọn 0 10.000.(Giá thị trường – 45.000)đ Giá trị của quyền chọn

trong trường hợp này sẽ

không phải là số chênh lệch

âm giữa giá trị thị trường của

cổ phiếu VCB và giá thực

hiện mà đơn giản giá trị

quyền chọn bây giờ chỉ là 0đ

(bảng 1.2)

Đồ thị dưới đây tóm tắt

lại giá trị của quyền chọn

trong các trường hợp khác nhau Nếu giá cổ phiếu VCB vào ngày đáo hạn hợp đồng

Biểu đồ 1.1 Giá trị quyền chọn mua vào ngày đáo hạn

Giá cổ phiếu VCB vào ngày đáo hạn

0

45.000đ Giá trị quyền

lớn hơn 45.000đ/ cổ phiếu thì quyền chọn có giá trị dương Giá trị này sẽ tăng khi

mà giá cổ phiếu của VCB tăng Ngược lại, nếu vào ngày đáo hạn của hợp đồng mà giá của mỗi cổ phiếu VCB nhỏ hơn 45.000đ thì quyền chọn không có giá trị đối với người nắm giữ quyền Chú ý rằng trong bất kỳ trường hợp nào, giá trị của quyền chọn vào ngày đáo hạn cũng không bao giờ âm Điều này được giải thích bởi vì quyền chọn là một công cụ có mức lỗ giới hạn Mức lỗ lớn nhất mà nhà đầu tư phải chịu chính bằng phí mua quyền chọn vào thời điểm ký kết hợp đồng

2.3.3 Quyền chọn bán

Chúng ta sẽ dễ dàng hiểu được nội dung của một quyền chọn bán nếu đã hiểu

về quyền chọn mua Thực chất, quyền chọn bán có thể coi như một quyền chọn đối lập với quyền chọn mua Trong khi quyền chọn mua mang đến cho người nắm giữ quyền chọn quyền mua một tài sản ở một mức giá xác định thì quyền chọn bán mang đến cho người nắm giữ quyền chọn quyền bán một tài sản ở một mức giá xác định tại hoặc trước một thời điểm trong tương lai

Giá trị của quyền chọn bán vào ngày hợp đồng đáo hạn: Bản thân quyền chọn

bán đối lập hoàn toàn với quyền chọn mua nên giá trị của quyền chọn bán vào ngày hợp đồng đáo hạn cũng biến động ngược chiều với giá trị của quyền chọn mua vào ngày hợp đồng đáo hạn Tiếp tục với ví dụ về quyền chọn cổ phiếu VCB, nhưng trong trường hợp này nhà đầu tư mua quyền chọn bán cổ phiếu ở mức giá 45.000đ vào ngày đáo hạn Giả sử vào ngày đáo hạn, giá thị trường của mỗi cổ phiếu VCB chỉ còn 40.000đ Khi đó, nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu VCB trên thị trường và bán lại theo hợp đồng quyền chọn Rõ ràng bán một cổ phiếu ở mức giá cao hơn mức giá trị thực của nó là một cơ hội kinh doanh tốt Trong trường hợp này nhà đầu

tư sẽ thu được khoản chênh lệch giá từ việc thực hiện quyền chọn

Bảng 1.3 Lợi ích thu được từ quyền chọn bán vào ngày đáo hạn

Nếu giá cổ phiếu VCB < 45.000đ Nếu giá cổ phiếu VCB > 45.000đ Giá trị của quyền chọn 10.000.(45.000-Giá thị trường)đ 0

Nếu giá cổ phiếu VCB vào ngày hợp đồng đáo hạn càng thấp thì lợi nhuận nhà đầu tư thu được sẽ càng cao Ngược lại, nếu giá cổ phiếu VCB vào ngày hợp đồng đáo hạn tăng lên đến 50.000đ/ cổ phiếu chẳng hạn thì không có lý do gì khiến nhà đầu tư phải bán cổ phiếu VCB mà mình đang nắm giữ với giá 45.000đ theo hợp đồng quyền

Một nhà đầu tư, người mà bán quyền chọn mua một tài sản nhất định với một

mức giá xác định tại hoặc trước một thời điểm xác định trong tương lai có nghĩa vụ phải bán tài sản đó cho người nắm giữ quyền chọn nếu người nắm giữ quyền chọn yêu cầu Lưu ý trong trường hợp này là người bán quyền chọn mang trong mình nghĩa vụ phải thực hiện hợp đồng nếu người mua quyền chọn yêu cầu

Tiếp tục với ví dụ về quyền chọn mua cổ phiếu VCB ở trên, nếu vào ngày hợp đồng đáo hạn giá cổ phiếu VCB là 50.000đ thì nhà đầu tư nắm giữ quyền chọn sẽ yêu cầu bên bán quyền chọn thực hiện yêu cầu của mình Điều đó có nghĩa là người bán quyền chọn sẽ phải bán những cổ phiếu trên thị trường hiện có giá 50.000đ theo mức giá của hợp đồng là 45.000đ Nhà đầu tư bán quyền chọn này khi đó bị lỗ do phải bán cổ phiếu ở mức giá thấp hơn mức giá hiện đang được giao dịch trên thị trường Ngược lại, nếu giá cổ phiếu VCB thấp hơn 45.000đ vào ngày đáo hạn hợp đồng thì nghĩa vụ của người bán quyền chọn sẽ được giải thoát vì quyền chọn sẽ không được thực hiện

Biểu đồ 1.2 Giá trị quyền chọn bán vào ngày đáo hạn

Giá cổ phiếu VCB vào ngày đáo

hạn

45.000đ Giá trị quyền

Vậy thì tại sao người bán quyền chọn mua lại tự đặt mình vào một vị thế đầy rủi

ro như vậy? Trong bất kỳ tình huống nào người bán quyền chọn mua cũng có thể sẽ

bị thua lỗ nếu giá cổ phiếu trên thị trường tăng cao hơn mức giá thỏa thuận khi ký

kết hợp đồng Lý do là nhà đầu tư này được trả tiền để nhận lấy sự rủi ro này về

phía mình Khoản tiền này chính là phí của quyền chọn khi ký kết hợp đồng mà

người mua quyền chọn đã trả

Bây giờ ta hãy cùng xem người bán quyền chọn bán sẽ đứng trước những rủi ro

gì Người bán quyền chọn bán là người có nghĩa vụ mua tài sản ở một mức giá đã

xác định khi ký kết hợp đồng tại hoặc trước một thời điểm trong tương lai nếu

người nắm giữ quyền chọn yêu cầu Những nhà đầu tư bán quyền chọn bán đứng

trước rủi ro sẽ phải mua tài sản đó ở mức giá quá cao so với giá thực tế trên thị

trường vào ngày thực hiện hợp đồng quyền chọn Điều này là nguyên nhân khiến

người bán quyền chọn bán gặp phải những rui ro thua lỗ khi phải thực hiện hợp

đồng

Giá trị của quyền chọn mua và quyền chọn bán cổ phiếu VCB trong ví dụ trên,

đứng trên góc độ vị thế của người bán quyền chọn được biểu thị bằng các biểu đồ

1.3, 1.4

Biểu đồ 1.5 thể hiện giá trị của cổ phiếu thường VCB, điều đặc biệt có thể thấy

ở đây là việc mua cổ phiếu thường cũng giống như mua một quyền chọn mua với

mức giá thực hiện là bằng không Điều này không hề ngạc nhiên vì với mức giá

45.000đ

Biểu đồ 1.3 Giá trị quyền

chọn mua vào ngày đáo hạn

Giá cổ phiếu VCB vào ngày đáo hạn

0

45.000đ

-45.000đ

Biểu đồ 1.5 Giá trị của cổ phiếu VCB

Giá cổ phiếu VCB vào ngày đáo hạn

bằng 0 thì người nắm giữ quyền chọn coi như được cho không cổ phiếu cũng giống như là sở hữu cổ phiếu đó

Có rất nhiều chiến lược kinh doanh có thể sử dụng quyền chọn kết hợp với việc mua, bán cổ phiếu thường, mua, bán quyền chọn, future hoặc forward Tuy nhiên,

do nội dung chính của đề tài là đi vào nghiên cứu thị trường nên các chiến lược thú

vị này xin không được giới thiệu ở đây

2.4 Hợp đồng hoán đổi (Swaps)

2.4.1 Khái niệm

Hợp đồng hoán đổi (Swaps) có những tính chất khá gần với hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai Hợp đồng hoán đổi là một thỏa thuận giữa hai bên trong việc trao đổi những dòng tiền trong tương lai được sinh ra từ một tài sản cơ sở nào đó Trong thực tế có rất nhiều công cụ hoán đổi khác nhau Hai dạng thức phổ biến nhất

là hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ Những hợp đồng hoán đổi lãi suất dựa trên một đồng tiền cơ sở nào đó với lãi suất dựa trên một hợp đồng cơ sở khác cũng là một dạng khá phổ biến trong thực tế Phần sau đây xin giới thiệu sơ qua về hợp đồng hoán đổi lãi suất và hợp đồng hoán đổi tiền tệ

2.4.2 Hoán đổi lãi suất

Giống như những loại công cụ phái sinh khác, hợp đồng hoán đổi là một công

cụ giúp doanh nghiệp thay đổi vị thế rủi ro của mình trong kinh doanh Giả sử một doanh nghiệp có một khoản vay 100 triệu USD trong 10 năm với lãi phải trả hàng năm là 9% Như vậy hàng năm doanh nghiệp đó phải trả một khoản lãi 9 triệu USD Vào thời điểm cuối năm thứ 10, doanh nghiệp phải hoàn trả cả gốc lẫn lãi, tổng cộng là 109 triệu USD Giả sử doanh nghiệp này cũng đang cho các khách hàng của mình vay dài hạn dưới dạng bán hàng trả chậm cho khách hàng Tổng số tiền cho khách hàng vay cũng là 100 triệu USD Điểm khác biệt ở đây là lãi suất khách hàng trả cho doanh nghiệp là lãi suất thả nổi Do đó, số tiền lãi mà doanh nghiệp thu được

sẽ có mức biến động khác nhau qua các năm Như vậy, doanh nghiệp phải gánh chịu những rủi ro do biến động lãi suất trên thị trường Đây là trường hợp doanh nghiệp có thể sử dụng hợp đồng hoán đổi lãi suất để thay đổi vị thế rủi ro của mình

Dĩ nhiên trong trường hợp này, doanh nghiệp có thể vay từ một nguồn khác một khoản vay 100 triệu USD với lãi suất thả nổi và trả hết khoản nợ với lãi suất cố định của mình Khi đó doanh nghiệp sẽ hạn chế được rủi ro lãi suất vì lãi phải trả trên khoản vay mới này sẽ được tài trợ tương ứng bởi khoản lãi mà các khách hàng thanh toán định kỳ hàng năm Dù vậy, cách làm này không phải là một giải pháp hay bởi thông thường để thực hiện một khoản vay lớn như vậy thì doanh nghiệp cần

có tài sản đảm bảo cũng như sẽ phải tốn kém khá nhiều chi phí Cách làm tốt nhất trong trường hợp này là ký kết một hợp đồng hoán đổi lãi suất với một bên thứ ba

để bên thứ ba sẽ thanh toán khoản lãi cố định hàng năm này, trong khi đó doanh nghiệp sẽ trả cho bên đó lãi suất thả nổi, cũng thanh toán định kỳ hàng năm

Một trong những thước đo lãi suất thả nổi được nhắc đến nhiều nhất trong các hợp đồng hoán đổi là lãi suất trên thế giới là lãi suất LIBOR, đây là mức lãi suất mà hầu hết các ngân hàng quốc tế sẽ tính trên những khoản cho các ngân hàng khác vay

ở thị trường London LIBOR thường được dùng để tham chiếu là mức lãi suất thả nổi cơ bản trên thị trường, và tùy theo hạng mức xếp hạng tín dụng của doanh nghiệp đi vay, mức lãi suất đối với các doanh nghiệp này có thể dao động trong khoảng từ LIBOR đến một mức LIBOR cộng thêm 1% hoặc có thể đến hàng chục phần trăm

Giả định rằng doanh nghiệp chúng ta đang đề cập có hạn mức tín dụng khá tốt

và đã ký được một hợp đồng hoán đổi lãi suất (LIBOR + 0,5%) với lãi suất cố định 9%/ năm Bảng 1.4 dưới đây minh họa cho cơ chế hoạt động của hợp đồng hoán đổi lãi suất Giả sử rằng năm đầu tiên LIBOR bằng 8%, sau 4 năm tăng dần lên đến 11% và từ năm thứ 5 thì giảm xuống chỉ còn 7%

Bảng 1.4 Ví dụ về tác động của hợp đồng hoán đổi tới khoản nợ gốc

Theo nội dung tóm tắt ở bảng 1.4., theo hợp đồng Swaps năm đầu tiên doanh nghiệp sẽ phải trả một khoản 8,5 triệu USD, năm thứ 2 là 9,5 triệu USD, năm thứ ba

là 10,5 triệu USD, năm thứ tư là 11,5 triệu USD và 7,5 triệu USD cho mỗi năm kế tiếp sau đó Đổi lại, doanh nghiệp cũng sẽ nhận được một khoản trả lãi cố định 9 triệu USD mỗi năm từ bên đã ký kết hợp đồng Swaps với mình Công ty từ đó có thể dùng số lãi của mình thu được từ khách hàng để tài trợ cho hợp đồng swaps Và ngược lại, dùng số tiền thu được từ hợp đồng swaps để tài trợ cho khoản nợ với lãi suất cố định của mình

Ở đây có một điều đặc biệt là doanh nghiệp không cần phải tác động đến khoản vay trước đây của mình mà chỉ cần tìm một bên thứ ba đồng ý nhận nghĩa vụ trả lãi

cố định theo hợp đồng này cho doanh nghiệp Và thay vào đó, doanh nghiệp trả cho

họ khoản lãi của hợp đồng swaps theo lãi suất thả nổi trên thị trường

2.4.3 Hoán đổi tiền tệ

Hợp đồng hoán đổi tiền tệ là hợp đồng hoán đổi từ nghĩa vụ phải thanh toán một loại tiền tệ này sang thanh toán một loại tiền tệ khác Hợp đồng hoán đổi tiền tệ xuất hiện cũng là một nhu cầu tất yếu để phòng vệ rủi ro trong hoạt động thương mại quốc tế Ví dụ, giả sử một doanh nghiệp Hoa Kỳ thường xuyên xuất khẩu hàng hóa và bán ở thị trường Đức Hàng năm công ty thu được một khoản doanh thu rất lớn ở thị trường này dưới dạng đồng Deutschemarks Đức (DM) Tuy nhiên, tỷ giá giữa đồng USD và đồng DM không phải là cố định nên doanh nghiệp này đứng trước những rủi ro về tỷ giá

Vì công ty Mỹ phải trả lương công nhân, mua nguyên vật liệu bằng đồng USD nhưng doanh thu lại là đồng DM nên sau khi xuất khẩu doanh nghiệp này sẽ phải đổi đồng DM thành đồng USD Giả sử hàng năm doanh thu của công ty từ thị trường Đức là 100 triệu DM Nếu tỷ giá là 2 DM đổi 1 USD thì công ty sẽ nhận được 50 triệu USD mỗi năm Tuy nhiên, nếu một năm nào đó tỷ giá tăng lên thành 3

DM đổi 1 USD thì năm đó doanh nghiệp chỉ nhận được 33,33 triệu USD Dĩ nhiên,

không doanh nghiệp nào mong muốn gặp phải rủi ro này Vì thế, doanh nghiệp này

sẽ cố gắng tìm cách để tự bảo vệ mình trước rủi ro tỷ giá.(6)

Để làm điều này, doanh nghiệp có thể tham gia vào một hợp đồng hoán đổi tiền

tệ Nếu doanh nghiệp muốn có một khoản thu nhập cố định USD trong 5 năm bất kể

tỷ giá như thế nào thì doanh nghiệp có thể ký một hợp đồng hoán đổi DM lấy USD trong 5 năm với một mức tỷ giá hợp lý ( 7 )

Ví dụ trong trường hợp này là hợp đồng Swaps 5 năm, đổi 100 triệu DM lấy 50 triệu USD chẳng hạn Giống như hợp đồng

kỳ hạn và hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi cũng là một giao dịch có tổng lợi ích bằng không Vì thế, thị trường sẽ tự động xác định được mức giá hợp lý cho các hợp đồng, các bên không thể có được một lợi ích đáng kể nào vào thời điểm hợp đồng được ký kết Trong các hợp đồng hoán đổi tiền tệ, mức tỷ giá của hợp đồng chính là mức trung bình tỷ giá kỳ vọng của thị trường trong khoảng thời gian hiệu lực của hợp đồng hoán đổi, trong ví dụ này là mức tỷ giá kỳ vọng trung bình USD/DM trong vòng 5 năm Bên cạnh đó, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng hoán đổi cũng có mối liên hệ khá chặt chẽ Nếu chúng ta biết cách định giá thực hiện cho các hợp đồng kỳ hạn thì ta cũng có thể dựa vào đó để tính ra mức giá cho các hợp đồng hoán đổi (8)

III TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH

3.1 Khái niệm về thị trường phái sinh

Nhiều người thường đánh đồng thị trường tài chính với thị trường vốn Tuy nhiên, thị trường tài chính rộng hơn như vậy rất nhiều Một trong những bộ phận quan trọng của thị trường tài chính là thị trường phái sinh Thị trường phái sinh là nơi diễn ra các hoạt động mua bán, trao đổi, ký kết các hợp đồng liên quan đến các công cụ phái sinh như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn, hợp đồng hoán đổi

(6) Bằng cách sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro khi đồng USD tăng giá, doanh nghiệp Mỹ cũng

sẽ bỏ mất cơ hội tiềm năng của mình khi đồng USD mất giá so với đồng DM

(7) Một mức tỷ giá hợp lý là mức phản ánh được quan hệ cung – cầu trên thị trường và được cả hai bên đồng

ý khi ký kết hợp đồng.

(8) Việc ký kết một hợp đồng swaps cũng tương đương với việc ký kết nhiều hợp đồng forward khác nhau

Có nhiều cách phân loại thị trường phái sinh khác nhau Dựa trên đặc điểm phân bố cũng như tính rủi ro của các giao dịch trên thị trường, thị trường phái sinh được chia thành thị trường phái sinh tập trung và thị trường phái sinh phi tập trung Thị trường phái sinh tập trung là thị trường có sự tham gia quản lý của các cơ quan

có thẩm quyền giúp tập trung hóa các giao dịch về mặt không gian và thời gian Các chủ thể tham gia trên thị trường sẽ chịu sự quản lý của các cơ quan chức năng, các giao dịch trên thị trường được tối thiểu hóa rủi ro nhờ sự đảm bảo của sở giao dịch Thị trường phái sinh phi tập trung (OTC) thì ngược lại, đây là thị trường không có những giới hạn về không gian và thời gian Các bên tham gia có thể thực hiện giao dịch ở những nơi mà mình cho là phù hợp Các chủ thể tham gia trên thị trường này cũng không cần phải thực hiện việc ký quỹ đối với sở giao dịch như trên thị trường tập trung Rủi ro trên thị trường OTC do đó cũng lớn hơn đối với các bên tham gia Cách phân loại thị trường phái sinh phổ biến thức hai là dựa trên các công cụ được giao dịch trên thị trường Khi đó, thị trường phái sinh được chia thành thị trường phái sinh tiền tệ, thị trường phái sinh chứng khoán, thị trường phái sinh lãi suất, thị trường phái sinh hàng hóa,…Cách phân loại này thường được dùng trong hoạt động nghiên cứu để tìm hiểu, phân tích sâu hơn về thị trường, đặc biệt là về cơ cấu các loại tài sản phái sinh đang được giao dịch

3.2 Vai trò của thị trường phái sinh đối với nền kinh tế

Ở các nước phát triển, thị trường tài chính bao gồm ba bộ phận cấu thành là thị trường tiền tệ, thị trường vốn và thị trường phái sinh Ở Việt Nam, thị trường phái sinh còn chưa phát triển nên chúng ta chưa thấy được rõ ràng vai trò của nó Tuy vậy, thị trường phái sinh có một số vai trò cơ bản sau:

 Vai trò hàng đầu và cơ bản nhất của thị trường phái sinh là vai trò chuyển giao rủi ro Đây là điểm khác biệt của thị trường phái sinh so với các phân khúc thị trường khác trong thị trường tài chính Thị trường phái sinh giúp nhà đầu tư phòng

vệ bằng nhiều biện pháp khác nhau Nguyên tắc hoạt động cơ bản của nó chính là việc chuyển rủi ro từ những nhà đầu tư có nhu cầu phòng ngừa rủi ro sang những

nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro Dĩ nhiên, những nhà đầu tư nhận lấy rủi ro về mình được trả tiền để làm điều đó

Thị trường phái sinh tiền tệ Thị trường phái sinh lãi suất Thị trường phái sinh chứng khoán Thị trường phái sinh hàng hóa Thị trường phái sinh tín dụng Thị trường phái sinh khác Thị trường hối đoái

 Gia tăng tính thanh khoản cho các tài sản tài chính: Thị trường phái sinh góp phần làm tăng tính thanh khoản cho các tài sản tài chính vì trên thị trường này các nhà đầu tư có thể ký kết hợp đồng ngay cả khi trong tay không hề có tài sản cơ sở của hợp đồng đó Thêm nữa, thị trường phái sinh là thị trường duy nhất mà ở đó nhà đầu tư có thể thực hiện việc bán khống khi họ kỳ vọng các tài sản cơ sở sẽ giảm giá trị trong tương lai

 Bên cạnh hai vai trò trên, thị trường phái sinh còn là nhân tố tác động, thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính và đẩy nhanh quá trình hội nhập nền kinh

tế quốc tế Nhờ có thị trường phái sinh, nhà đầu tư có nhiều lựa chọn hơn cho hoạt động đầu tư cũng như có thêm những giải pháp để phòng ngừa rủi ro Nhờ vậy, họ

sẽ sẵn sàng đầu tư nhiều hơn vào thị trường tài chính và qua đó thúc đẩy thị trường phát triển Mặt khác, thị trường phái sinh là thị trường hoạt động trên toàn cầu Các

Sơ đồ 1.2 Vị trí của thị trường phái sinh trong thị trường tài chính

giao dịch của thị trường này có thể được thực hiện giữa các nhà đầu tư ở các quốc gia khác nhau Giao dịch được thực hiện 24/7 để giúp các nhu cầu mua, bán của các nhà đầu tư gặp nhau qua đó đẩy nhanh quá trình hội nhập nền tài chính, kinh tế toàn cầu

3.3 Lợi ích của thị trường phái sinh

Các công cụ chứng khoán phái sinh khác hoàn toàn so với chứng khoán Chúng

là những công cụ tài chính chủ yếu được sử dụng trong phòng vệ rủi ro Bên cạnh

đó, chứng khoán phái sinh cũng được sử dụng trong các hoạt động kinh doanh dựa trên chênh lêch giá hoặc được sử dụng trong đầu tư Việc sử dụng các công cụ phái sinh trong kinh doanh có nhiều lợi thế hơn so với việc kinh doanh trực tiếp các loại chứng khoán cơ sở Điểm đặc biệt của chứng khoán phái sinh là nó rất đa dạng về cách thức mua bán, loại tài sản cơ sở và cả tính chất của sản phẩm

Công cụ phái sinh đang tạo nên một cuộc cách mạng trong việc giúp các rủi ro

có thể được mua bán, trao đổi Doanh nghiệp có thể sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro giá cả các loại nguyên liệu, tỷ giá hối đoái, lãi suất biến động Qua đó, họ tự bảo hiểm mình trước những biến động không mong muốn trên thị trường Điều này giúp các doanh nghiệp, tổ chức có thể lập được một kế hoạch kinh doanh tốt hơn nhờ vào việc xác định trước được dòng tiền trong tương lai Một nghiên cứu năm 2003 trên 500 doanh nghiệp có doanh thu lớn nhất thế giới cho thấy 92% số doanh nghiệp này có sử dụng các cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro (9) Công cụ phái sinh giúp các nhà đầu tư có thể đầu tư vào một số loại tài sản cũng như rủi ro - điều không thể đo lường và đầu tư một cách trực tiếp Một ví dụ điển hình cho việc này là những công cụ phái sinh tín dụng Công cụ này mang lại lợi ích cho người sử dụng nó ở chỗ chúng là công cụ hữu hiệu để phòng ngừa rủi ro thanh toán, vì trong trường hợp con nợ không thể thanh toán nợ thì người chủ nợ sẽ nhận được thanh toán từ người bán hợp đồng phái sinh tín dụng

Phòng ngừa rủi ro bằng các công cụ phái sinh chỉ cần một mức đầu tư tối thiểu Thị trường phái sinh cho phép các nhà đầu tư mua bán hàng hóa dựa trên mức giá

(9) Theo International Swaps and Derivatives Association (2009) 2009 Derivatives Usage Survey Tải về từ http://www.isda.org/press/press042309der.pdf

mong đợi trong tương lai Phí giao dịch các công cụ phái sinh thấp hơn rất nhiều so với việc mua bán trực tiếp các tài sản cơ sở Ví dụ, chi phí các giao dịch phái sinh trên thị trường chứng khoán Châu Âu thường chỉ bằng khoảng 60% chi phí giao dịch các hợp đồng chứng khoán thực tế (10) Nếu đó là hợp đồng phái sinh các hàng hóa thực thì mức chi phí chênh lệch còn lớn hơn nhiều Ngoài ra, nội dung của các hợp đồng phái sinh cũng có thể được thỏa thuận để thỏa mãn bất cứ nhu cầu của nhà đầu tư nào

Tiếp tục với ưu điểm của công cụ phái sinh khi nhà đầu tư dự đoán thị trường sẽ suy giảm, khi đó các nhà đầu tư sẽ có thể thực hiện chiến lược bán khống của mình – điều không thể làm được nếu sử dụng những cách thức truyền thống Điều này giúp cho thị trường có khả năng tự động điều tiết trong trường hợp có một hàng hóa nào đó được định giá cao quá mức Các giao dịch phái sinh sẽ giúp bình ổn giá cả thị trường trở lại

Hiện nay, công cụ phái sinh chủ yếu được các cá nhân, tổ chức chuyên nghiệp

sử dụng do nó là công cụ khá phức tạp đối với những người dùng thông thường Các hợp đồng phái sinh được ký kết trên các sàn giao dịch thường có giá trị khá lớn Các tổ chức tài chính, tín dụng là những tổ chức đầu từ chính tham gia vào thị trường này

Biểu đồ 1.6 cho thấy các mức độ tham gia của các chủ thể khác nhau trên thị trường phái sinh OTC tính đến năm 2007 Theo đó, các tổ chức tài chính là những chủ thể năng động nhất trên các thị trường phái sinh ngoại hối, tín dụng, chứng khoán và trong các giao dịch liên quan đến các tài sản tài chính cơ sở phái sinh ra nguồn thu nhập không đổi như trái phiếu, lãi suất…Các tổ chức tài chính thực hiện nhiều giao dịch phái sinh tín dụng (CD – Credit Derivatives) nhất vì đây là những công cụ phòng vệ rất hữu ích trong ngành kinh doanh đặc biệt này – các hoạt động tín dụng Ở đây, ngân hàng và các tổ chức tài chính trung gian vừa là người tham gia, đồng thời cũng là người tạo lập thị trường Các tổ chức này có vai trò then chốt trên thị trường phái sinh vì họ là chủ thể cung cấp các công cụ phái sinh cho doanh

(10) Theo Deutsche Börse Group (2008) The Global Derivatives Market - An Introduction Frankfurt: Deutsche Börse AG

nghiệp, tổ chức tài chính khác cũng như các nhà đầu tư Lý do chính thu hút các tổ chức tài chính tham gia thị trường này là phòng ngừa rủi ro Nếu có sinh lợi thì bản chất của việc phòng ngừa rủi ro vẫn không thay đổi

Doanh nghiệp cũng là một bên tham gia khá tích cực trên thị trường này Thị trường phái sinh hàng hóa là nơi có tỷ lệ các doanh nghiệp tham gia cao nhất vì đây

là thị trường cung cấp biện pháp phòng vệ cho các doanh nghiệp khi giá cả các loại nguyên liệu phục vụ cho sản xuất biến động Bên cạnh thị trường hàng hóa, các doanh nghiệp cũng tương đối tích cực tham gia trên thị trường ngoại hối và thị trường các tài sản phái sinh mang lại thu nhập ổn định

tiền không đổi

Tổ chức công/ Khác

Nguồn: Deutsche Börse Group (2008) The Global Derivatives Market - An Introduction Frankfurt: Deutsche Börse AG

Biểu đồ 1.6 Cơ cấu các bên tham gia trên thị trường phái sinh OTC toàn cầu

(Tính theo doanh thu năm 2007)

Nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường phái sinh chủ yếu với mục đích đầu cơ kiếm lời Vì thế nên thị trường phái sinh chứng khoán là phân khúc hấp dẫn nhất đối với họ Đây là phân khúc thị trường rất nhạy cảm và thường tiềm ẩn những sự biến động lớn, bên cạnh việc mang lại nguồn lợi nhuận tiềm năng thì thị trường phái sinh chứng khoán cũng chứa đựng không ít rủi ro

Nhóm chủ thể cuối cùng tham gia thị trường phái sinh là nhóm các tổ chức công, các tổ chức phi lợi nhuận…Họ tham gia thị trường này với mục đích phòng

vệ, đảm bảo duy trì sự ổn định trong nguồn tài chính phục vụ cho các hoạt động của

tổ chức

IV THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH TRÊN THẾ GIỚI

4.1 Giới thiệu chung

Thị trường tài chính là bộ phận quan trọng trong nền kinh tế của một quốc gia

Nó bao gồm những thị trường nhỏ hơn như thị trường trái phiếu, thị trường ngoại hối, thị trường bất động sản, thị trường hàng hóa, và nhiều thị trường khác Thị trường tài chính phái sinh là một phân khúc đặc biệt của thị trường tài chính Đây là phân khúc thị trường có tốc độ tăng trưởng cao nhất trong những năm gần đây Đồng thời nó đóng một vai trò quan trọng trong bình ổn thị trường tài chính và tổng thể nền kinh tế nói chung

Thời gian gần đây, thị trường phái sinh đã thu hút được nhiều sự chú ý hơn khi người ta nhận ra vai trò của nó trong việc giúp giảm thiểu những ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính Mặc dù thị trường tài chính khủng hoảng là do nguyên nhân từ những chứng khoán nợ không đảm bảo nhưng các nhà hoạch định chính sách trên toàn thế giới giờ đây đã bắt đầu nghĩ đến việc cần tăng cường tính minh bạch và an toàn cho các công cụ phái sinh cũng như các công cụ khác trên thị trường tài chính

4.2 Cơ cấu các công cụ phái sinh trên thị trường phái sinh toàn cầu

Theo một cách phân loại khá phổ biến cả trong thực tế và trong nghiên cứu thì thị trường phái sinh bao gồm thị trường tập trung và thị trường phi tập trung (OTC) Quy mô của thị trường OTC gấp khoảng 9 (11) lần quy mô của thị trường tập trung, tính theo tổng giá trị của các hợp đồng còn hiệu lực tại thời điểm tháng 6 năm 2009

4.2.1 Thị trường OTC

Biểu đồ 1.7 biểu thị cơ cấu của thị trường phái sinh OTC toàn cầu tính tại thời điểm tháng 6 năm 2009 Theo đó, các hợp đồng phái sinh liên quan đến lãi suất chiếm tỷ trọng lớn nhất, sau đó đến ngoại hối, CDS, cổ phiếu và hàng hóa

Công cụ phái sinh lãi suất: Đây là công cụ chiếm tỷ trong lớn nhất về số lượng

cũng như trị giá các giao dịch trên thị trường OTC Đến tháng 6 năm 2009, tổng trị giá các hợp đồng còn hiệu lực đạt khoảng 437 nghìn tỷ USD, tăng trưởng 13% so với thời điểm cuối năm 2008 Sự tăng trưởng này trong nửa đầu năm 2009 chủ yếu

(11) Tính tại thời điểm tháng 6 năm 2009 Nguồn: BIS (2009) Amounts outstanding of over-the-counter

http://www.bis.org/statistics/derstats.htm

Ngoại hối, 8,07%

Lãi suất, 72,31%

Cổ phiếu, 1,09%

Hàng hóa, 0,62%

CDS, 5,96%

Khác, 11,95%

Nguồn: BIS (2009) OTC derivatives market activity in the first half of 2009 Basel, Switzerland: Bank for International Settlements, Monetary and Economic Department

Biểu đồ 1.7 Cơ cấu các công cụ được sử dụng trên thị trường phái sinh OTC toàn

cầu tính tại thời điểm tháng 6 năm 2009

do sự tăng trưởng của các hợp đồng phái sinh lãi suất có thời gian đáo hạn dài hơn 5 năm như các hợp đồng quyền chọn lãi suất và các hợp đồng kỳ hạn lãi suất (forward rate agreements - FRAs) Mặc dù vậy, trong cơ cấu của các công cụ phái sinh lãi suất, các hợp đồng hoán đổi vẫn có tỷ trọng lớn nhất (Biểu đồ 1.8.)

Biểu đồ 1.8 Cơ cấu các công cụ phái sinh lãi suất được sử dụng trên thị trường phái sinh

OTC toàn cầu

(Đơn vị nghìn tỷ USD) Theo loại tiền tệ Theo công cụ sử dụng

● Giá trị ròng

 Tổng giá trị các hợp đồng còn hiệu lực

Nguồn: BIS (2009) OTC derivatives market activity in the first half of 2009 Basel, Switzerland: Bank for International Settlements, Monetary and Economic Department.

Công cụ phái sinh ngoại hối: Sau sự suy giảm vào thời điểm cuối năm 2008,

mảng thị trường này đã tăng trưởng trở lại và đạt mức tăng 10% so với cuối năm

2008, đưa tổng giá trị thị trường phái sinh ngoại hối đạt khoảng 47 nghìn tỷ USD vào tháng 6 năm 2009

Công cụ phái sinh cổ phiếu: Nửa đầu năm 2009 đã chứng kiến một sự tăng

trưởng nhẹ đối với các công cụ phái sinh cổ phiếu Tổng giá trị các hợp đồng trên thị trường đã tăng thêm 7%, đạt mức 6,6 nghìn tỷ USD Tuy vậy, giá trị này vẫn thấp hơn mức kỷ lục đạt được vào giữa năm 2008 khi mà quy mô toàn bộ thị trường đạt giá trị lớn nhất

Công cụ phái sinh hàng hóa: Tổng giá trị của các hợp đồng phái sinh hàng hóa

tính đến tháng 6 năm 2009 đạt khoảng 3,7 nghìn tỷ USD, mức này thấp hơn 71% so với mức cao nhất trên thị trường trong năm 2008 Sự suy thoái này là do những ảnh

hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế khiến cho hoạt động ngoại thương giảm đi Tuy thế, riêng phân khúc phái sinh vàng lại có một sự tăng trưởng nhẹ do nhu cầu đầu tư đầu tư vàng trong thời kỳ suy thoái tăng lên

Hoán đổi tín dụng (CDS): Phân khúc thị trường này tiếp tục suy giảm thêm

14% trong năm 2009, tiếp tục theo sự suy giảm trước đó vào nửa cuối năm 2008 là 27% Tổng giá trị các hợp đồng giao dịch hoán đổi tín dụng tính đến tháng 6 năm

2009 đạt mức 36 nghìn tỷ USD

4.2.2 Thị trường tập trung

Thị trường tập trung là nơi diễn ra các giao dịch được chuẩn hóa, có sự tham gia quản lý của các sở giao dịch và các cơ quan chức năng Mặc dù quy mô của thị trường này nhỏ hơn thị trường OTC nhiều lần, giao dịch trên các thị trường tập trung vẫn diễn ra hết sức sôi động Tính đến tháng 6 năm 2009 quy mô của thị trường phái sinh tập trung đạt khoảng 63 nghìn tỷ USD về giá trị Trong đó giá trị của các hợp đồng phái sinh lãi suất chiếm khoảng 92,24%, sau đó đến các hợp đồng phái sinh cổ phiếu 8,38% và cuối cùng là các hợp đồng phái sinh ngoại hối (0,38%)

Ngoại hối, 0,38%

Lãi suất, 91,24%

Cổ phiếu, 8,38%

Nguồn: BIS (2010) BIS Quarterly Review: March 2010 - Table 23A: Derivative financial instruments

Biểu đồ 1.9 Cơ cấu các công cụ được sử dụng trên thị trường phái sinh tập trung toàn

cầu tính tại thời điểm tháng 6 năm 2009

Trong khoảng thời gian từ năm 2000 đến nay, thị trường phái sinh tập trung có mức tăng trưởng trung bình đạt khoảng 16,8% mỗi năm, trong đó phân khúc thị trường phái sinh lãi suất luôn có mức tăng trưởng cao hơn hai phân khúc khác là phái sinh chứng khoán và phái sinh ngoại hối Chính vì thế, càng ngày giá trị thị trường của các giao dịch phái sinh lãi suất càng chiếm giá trị lớn trong tổng thể thị trường phái sinh tập trung

Nửa cuối năm 2008 và nửa đầu năm 2009 đã chứng kiến sự sụt giảm trên thị trường phái sinh tập trung do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, trong đó quy mô của thị trường phái sinh Mỹ bị suy giảm mạnh Quy mô của thị trường phái sinh tiền tệ đã sụt giảm đến hơn 30%, thị trường phái sinh lãi suất dù ít

bị tác động cũng đã bị giảm khoảng 20% giá trị

4.3 Quy mô và tốc độ phát triển thị trường trong những năm qua 4.3.1 Tổng quan

Không chỉ mang đến cho các nhà đầu tư công cụ để phòng ngừa rủi ro, thị trường phái sinh còn là thị trường tiềm năng cho các chiến lược kinh doanh thông minh Không có một công cụ tài chính nào đạt được sự phát triển đặc biệt như chứng khoán phái sinh trong thời gian qua Sự đổi mới không ngừng của các sản phẩm phái sinh cũng như công nghệ đã hỗ trợ và thúc đẩy thị trường này phát triển một cách nhanh chóng Cùng với quá trình này, thị trường phái sinh đã tạo ra rất nhiều việc làm, góp phần làm giảm tỷ lệ thất nghiệp chung của toàn xã hội Ví dụ như ở khu vực Châu Âu, hàng năm các giao dịch trên thị trường phái sinh mang lại nguồn doanh thu chiếm khoảng 20% tổng doanh thu trong ngành dịch vụ tài chính

và đóng góp khoảng 0,4% vào tổng GDP của toàn Châu Âu (13)

Do tính chất toàn cầu của thị trường phái sinh, nó đã trở thành một thị trường hoạt động liên tục Nhà đầu tư có thể thực hiện giao dịch bất cứ khi nào và bất cứ

(12) Theo BIS (2010) BIS Quarterly Review: March 2010 - Table 23A: Derivative financial instruments traded

trung còn có các giao dịch phái sinh liên quan đến hàng hóa, nhưng quy mô về trị giá của các giao dịch này chưa được thống kê đầy đủ

( 13 ) Nguồn: Deutsche Börse Group (2008) The Global Derivatives Market - An Introduction Frankfurt: Deutsche Börse AG

nơi đâu Các chủ thể chính tham gia trên thị trường này có các ngân hàng, các quỹ đầu tư, các công ty bảo hiểm và các doanh nghiệp…

Đến nay, thị trường phái sinh đã đạt được khá nhiều thành tựu trong phát triển

Cả ba yếu tố nền tảng là sự an toàn, tính hiệu quả và sự cải tiến không ngừng đã giúp cho thị trường phát triển khá tốt trong thời gian qua Dù vậy, thị trường OTC vẫn là thị trường còn nhiều tiềm năng và có thể phát triển hơn nữa nếu tính minh bạch trên thị trường này được cải thiện trong thời gian tới

Tuy thị trường phi tập trung OTC có quy mô lớn hơn thị trường tập trung, nhưng thị trường tập trung lại là thị trường an toàn và hiệu quả hơn thị trường phi tập trung Rủi ro trên thị trường tập trung được tối thiểu hóa bởi trung tâm giao dịch Nhờ đó, tất cả các bên đều giảm thiểu được rủi ro khi tham gia vào thị trường

Nguồn: BIS (2010) BIS Quarterly Review: March 2010 - Table 23A: Derivative financial instruments

Biểu đồ 1.10 Qui mô của trường phái sinh toàn cầu từ 1998 – 2009

(Qui mô tính theo giá trị của các hợp đồng còn hiệu lực tại thời điểm khảo sát là tháng

6 hàng năm)

Phát triển bùng nổ trong khoảng 25 năm trở lại đây, trung bình trong 25 năm qua, tốc độ tăng trưởng hàng năm của thị trường phái sinh đạt khoảng 24% (14) Quy

mô của thị trường phái sinh trên toàn thế giới tính đến tháng 6 năm 2009 đạt khoảng

670 nghìn tỷ USD Trong đó giá trị thị trường OTC chiếm khoảng 89% Biểu đồ 1.10 thể hiện rõ hơn về sự tăng trưởng qui mô của thị trường từ năm 1998 đến 2009 Trong 11 năm từ 1998 đến 2009, qui mô của thị trường đã tăng lên khoảng 8 lần Qua biểu đồ ta có thể thấy trong thời gian qua, thị trường tăng trưởng khá ổn định Tuy nhiên, đến năm 2009, do những ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, cả thị trường tập trung và thị trường OTC đều đã bị ảnh hưởng Trong năm 2009, quy mô của thị trường OTC đã giảm đi khoảng 11,58% và thị trường tập trung bị giảm đi khoảng 22,63%

Tuy vậy, xu hướng chung là thị trường sẽ tiếp tục tăng trưởng trong những năm tới Năm 2010 thị trường sẽ bắt đầu phục hồi trở lại sau khi ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu giảm đi Sau đó thị trường sẽ tiếp tục tăng trưởng theo xu thế chung trong thời gian qua

4.3.2 Sự phát triển của thị trường tập trung

Một đặc điểm quan trọng của thị trường phái sinh tập trung là tính cạnh tranh trên thị trường này là rất cao Nếu chúng ta xem xét hai yếu tố cơ bản của thị trường

là những rào cản ra nhập cũng như số lượng nhà đầu tư trên thị trường thì ta có thể thấy rằng đây là một trong những thị trường cạnh tranh nhất trong các phân khúc của thị trường tài chính Gần như không có bất kỳ một rào cản nào về luật pháp ngăn cấm các thành viên của thị trường tham gia thị trường này Bên cạnh đó, đây

là một thị trường đang dần xóa nhòa đi biên giới giữa các quốc gia vì các giao dịch của nó có thể thực hiện xuyên biên giới Chính vì những yếu tố này mà trong khoảng 30 năm qua, các sàn giao dịch các công cụ phái sinh đã phát triển một cách rất nhanh chóng Hiện nay, trên thế giới có hàng trăm sàn giao dịch chứng khoán

(14) Tốc độ tăng trưởng trung bình được tính toán dựa trên số liệu từ 2 báo cáo của BIS là: BIS (2010) BIS Quarterly Review: March 2010 - Table 23A: Derivative financial instruments traded on organised exchanges.

Basel, Switzerland: Bank for International Settlements Và BIS (2009) OTC derivatives market activity in the

phái sinh lớn nhỏ Hai thị trường lớn nhất là Châu Âu và Hoa Kỳ đang nắm giữ vai trò dẫn dắt thị trường này

Mỹ là nơi diễn ra làn sóng đầu tiên trong việc tạo lập các thị trường tập trung giao dịch các tài sản tài chính phái sinh Cơ sở cho việc này chính là từ một phát minh vào thập niên 70 của thế kỷ XX về việc định giá hợp đồng quyền chọn và sự

ra đời của hệ thống máy tính Sàn giao dịch Chicago (Chicago Board Of Exchange – CBOE) là sàn giao dịch quyền chọn đầu tiên trên thế giới được thành lập vào năm

1973, sau đó đến các sở giao dịch American Stock Exchange, Montreal Exchange

và Philadelphia Stock Exchange cùng được thành lập vào năm 1975 Sở giao dịch Pacific Exchange bắt đầu mở cửa cho các giao dịch quyền chọn vào năm 1976 Làn sóng phát triển mạnh mẽ thứ hai trên thị trường phái sinh tập trung vào những năm 80 và 90 trên thị trường Châu Âu (15) Trong khoảng thời gian này, hầu hết các sở giao dịch chứng khoán phái sinh đã được thành lập ở các nước Châu Âu Một số trung tâm giao dịch đóng vai trò quan trọng ở thị trường Châu Âu là sở giao dịch chứng khoán phái sinh quốc tế London (London International Derivatives Exchange), sở giao dịch Liffe được thành lập năm 1982, sở giao dịch Paris và Matif được thành lập năm 1986, sở giao dịch Frankfurt và sở giao dịch chứng khoán phái sinh Đức (DTB - German Derivatives Exchange) được thành lập năm 1990 Khi đó, hầu hết các sở giao dịch này đều có các trung tâm thanh toán bù trừ của riêng mình Một vài năm gần đây, những sở giao dịch phái sinh mới đã nhanh chóng phát triển và cạnh tranh trực tiếp với các sở giao dịch trước đây Sự ra đời của sở giao quyền chọn quốc tế (International Securities Options Exchange – ISE) năm 2000 ở

Mỹ đã nhanh chóng trở thành sở giao dịch về quyền chọn cổ phiếu lớn ở Mỹ Sở giao dịch phái sinh quốc tế ICE (Intercontinental Exchange) được thành lập năm

2000 ở Mỹ cũng đã nhanh chóng trở thành sở giao dịch phái sinh hàng hóa lớn Gần đây lại có thêm một số dự án khác có mục tiêu thiết lập thêm những sàn giao dịch chứng khoán phái sinh lớn ở Mỹ và Châu Âu

(15) Trước thời gian này một số sở giao dịch chứng khoán phái sinh cũng đã được thiết lập ở Úc vào năm 1960

và 1976, và ở Hồng Kông cũng vào năm 1976