CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH và THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG

MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU 1 NỘI DUNG 3 CHƯƠNG 1: CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 3 1.1 KHÁI NIỆM, VAI TRÒ CỦA CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 3 1.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán 3 1.1.2 Khái niệm về chứng khoán phái sinh 5 1.1.3 Vai trò chứng khoán phái sinh đối với thị trường chứng khoán. 6 1.1.3.1.Chứng khoán phái sinh giúp phòng ngừa rủi ro. 6 1.1.3.2 Chứng khoán phái sinh được nhà đầu tư sử dụng để đầu cơ. 7 1.2. CÁC LOẠI CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH, ĐẶC ĐIỂM VÀ CHỨC NĂNG CỦA MỖI LOẠI. 8 1.2.1. Chứng quyền (rights) 8 1.2.2 Chứng khế ( warrants ). 10 1.2.3 Hợp đồng kỳ hạn ( forwards ) 13 1.2.4 Hợp đồng tương lai ( futures). 14 1.2.5 Hợp đồng quyền lựa chọn ( options ). 18 CHƯƠNG 2 : THỰC TRẠNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24 2.1 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24 2.2 ĐIỀU KIỆN VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 25 2.3. THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 26 2.3.1.Thị trường phái sinh tiền tệ 27 2.3.2. Thị trường phái sinh hàng hóa 29 2.3.3. Thị trường phái sinh chứng khoán 30 2.4. TRIỂN VỌNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH 32 2.5. LÝ DO CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH KHÔNG ĐƯỢC ÁP DỤNG Ở THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM 37 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 40 3.1. Đánh giá nhu cầu của thị trường về các sản phẩm phái sinh. 40 3.2. Lựa chọn mô hình tổ chức cho thị trường phái sinh 40 3.3. Lựa chọn những loại tài sản cơ sở (được cho phép) và phát triển các loại sản phẩm phái sinh 41 3.4. Lựa chọn tổ chức là thành viên trung gian của TTCKPS 42 3.5. Giải pháp ứng dụng chứng khoán phái sinh cho thị trường chứng khoán ở VN 42 KẾT LUẬN 44 LỜI MỞ ĐẦU Trong nền kinh tế thị trường, quá trình điều hoà các nguồn vốn từ nơi thừa đến nơi thiếu được diễn ra trên thị trường tài chính. Thị trường tài chính thường được phân làm hai loại là thị trường tiền tệ (bao gồm thị trường liên ngân hàng, thị trường hối đoái và quan trọng nhất là thị trường tín dụng ) và thị trường vốn (bao gồm thị trường cho thuê tài chính, thị trường thế chấp và quan trọng nhất là thị trường chứng khoán). Thị trường chứng khoán là bộ phận quan trọng nhất trong thị trường tài chính, nó là nơi cung cấp vốn đầu tư dài hạn cho nền kinh tế. Thị trường tài chính rất nhạy cảm, chỉ một tổn thất trong một thị trường bộ phận có thể lây lan sang cả thị trường tài chính rộng lớn và rất dễ dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính, gây thiệt hại cho nền kinh tế. Từ đó đặt ra một yêu cầu là phải ổn định thị trường tài chính. Chính vì vậy mà trong suốt những thập kỷ vừa qua có sự tăng trưởng kỳ lạ của các thị trường phái sinh, một trong những phát triển quan trọng nhất của thị trường tài chính. Các công cụ tài chính phái sinh ngày càng được sử dụng rộng rãi, linh hoạt trong các hoạt động tài chính. Đó là những công cụ mới và phức tạp, vì vậy muốn sử dụng nó một cách hiệu quả ta cần nghiên cứu, tìm hiểu nó. Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính phái sinh có nguồn gốc từ chứng khoán và có mối quan hệ chặt chẽ với chứng khoán gốc. Đây là những công cụ tài chính đa năng và là các công cụ quan trọng được sử dụng một cách linh hoạt để giúp các doanh nghiệp, các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán xử lý rủi ro về giá cả chứng khoán và giúp nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận. Nhưng chứng khoán phái sinh lại tạo ra sứ ép từ phía nhà đầu tư và rất phức tạp nên chỉ dành cho những nhà đầu tư chuyên nghiệp và trong thị trường chứng khoán phát triển. Ở Việt Nam, thị trường chứng khoán mới đi vào hoạt động từ năm 2000, còn trong giai đoạn bước đầu xây dựng nên vấn đề áp dụng chứng khoán phái sinh còn nhiều bất cập, nhưng khi thị trường phát triển thì đó lại trở thành tất yếu. Chứng khoán phái sinh vừa là hàng hoá trên thị trường chứng khoán, lại vừa là phương thức để sử dụng phòng ngừa rủi ro hoặc được sử dụng để đầu cơ. Chứng khoán phái sinh rất đa năng nên nó tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán phát triển, sôi động, kích thích nhà đầu tư tham gia đầu tư cả vào các chứng khoán thông thường chư cổ phiếu, trái phiếu và cả công cụ dẫn xuất. Cùng những đặc điểm và vai trò quan trọng của thị trường chứng khoán phái sinh trên thị trường chứng khoán Việt Nam mà nhóm chúng em quan tâm và lựa chọn đề tài “ Chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài cho bài tiểu luận này.

CƠ SỞ THANH HÓA – KHOA KINH TẾ

- -BÀI TIỂU LUẬN

MÔN: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

ĐỀ TÀI: CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

GIẢNG VIÊN HD : TRẦN THỊ YẾN NHÓM SV : NHÓM 11

LỚP : NCKT5BTH

THANH HÓA, THÁNG 06 NĂM 2013

LỜI CẢM ƠN

Chúng em xin chân thành cảm ơn khoa Kinh tế, thư viện cùng tất cả thầy côgiáo trong Trường Đại học công nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh đã tạo điều kiệngiúp đỡ trong suốt quá trình Chúng em học tập và thực hiện đề tài

Chúng em xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến cô Trần Thị Yến người đã trựctiếp giảng dạy và hướng dẫn Chúng em thực hiện đề tài này

Tuy đã có nhiều cố gắng nhưng bài tiểu luận của Chúng em còn có nhiềuthiếu sót Rất mong nhận được sự đóng góp ý kiến của thầy, cô giáo và các bạn đểbài tiểu luận của Chúng em được hoàn thiện hơn

Chúng em xin chân thành cảm ơn!.

NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN

Thanh Hóa, ngày … tháng … năm 2013

Giảng viên

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 1

NỘI DUNG 3

CHƯƠNG 1: CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 3

1.1 KHÁI NIỆM, VAI TRÒ CỦA CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 3

1.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán 3

1.1.2 Khái niệm về chứng khoán phái sinh 5

1.1.3 Vai trò chứng khoán phái sinh đối với thị trường chứng khoán 6

1.1.3.1.Chứng khoán phái sinh giúp phòng ngừa rủi ro 6

1.1.3.2 Chứng khoán phái sinh được nhà đầu tư sử dụng để đầu cơ 7

1.2 CÁC LOẠI CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH, ĐẶC ĐIỂM VÀ CHỨC NĂNG CỦA MỖI LOẠI 8

1.2.1 Chứng quyền (rights) 8

1.2.2 Chứng khế ( warrants ) 10

1.2.3 Hợp đồng kỳ hạn ( forwards ) 13

1.2.4 Hợp đồng tương lai ( futures) 14

1.2.5 Hợp đồng quyền lựa chọn ( options ) 18

CHƯƠNG 2 : THỰC TRẠNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24

2.1 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 24

2.2 ĐIỀU KIỆN VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 25

2.3 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 26

2.3.1.Thị trường phái sinh tiền tệ 27

2.3.2 Thị trường phái sinh hàng hóa 29

2.3.3 Thị trường phái sinh chứng khoán 30

2.4 TRIỂN VỌNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH 322.5 LÝ DO CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH KHÔNG ĐƯỢC ÁP DỤNG Ở THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM 37CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 403.1 Đánh giá nhu cầu của thị trường về các sản phẩm phái sinh 403.2 Lựa chọn mô hình tổ chức cho thị trường phái sinh 403.3 Lựa chọn những loại tài sản cơ sở (được cho phép) và phát triển các loại sản phẩm phái sinh 413.4 Lựa chọn tổ chức là thành viên trung gian của TTCKPS 423.5 Giải pháp ứng dụng chứng khoán phái sinh cho thị trường chứng khoán ở VN 42KẾT LUẬN 44

LỜI MỞ ĐẦU

Trong nền kinh tế thị trường, quá trình điều hoà các nguồn vốn từ nơi thừađến nơi thiếu được diễn ra trên thị trường tài chính Thị trường tài chính thườngđược phân làm hai loại là thị trường tiền tệ (bao gồm thị trường liên ngân hàng, thịtrường hối đoái và quan trọng nhất là thị trường tín dụng ) và thị trường vốn (baogồm thị trường cho thuê tài chính, thị trường thế chấp và quan trọng nhất là thịtrường chứng khoán) Thị trường chứng khoán là bộ phận quan trọng nhất trong thịtrường tài chính, nó là nơi cung cấp vốn đầu tư dài hạn cho nền kinh tế Thị trườngtài chính rất nhạy cảm, chỉ một tổn thất trong một thị trường bộ phận có thể lây lansang cả thị trường tài chính rộng lớn và rất dễ dẫn đến một cuộc khủng hoảng tàichính, gây thiệt hại cho nền kinh tế Từ đó đặt ra một yêu cầu là phải ổn định thịtrường tài chính Chính vì vậy mà trong suốt những thập kỷ vừa qua có sự tăngtrưởng kỳ lạ của các thị trường phái sinh, một trong những phát triển quan trọngnhất của thị trường tài chính Các công cụ tài chính phái sinh ngày càng được sửdụng rộng rãi, linh hoạt trong các hoạt động tài chính Đó là những công cụ mới vàphức tạp, vì vậy muốn sử dụng nó một cách hiệu quả ta cần nghiên cứu, tìm hiểunó

Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính phái sinh có nguồn gốc từchứng khoán và có mối quan hệ chặt chẽ với chứng khoán gốc Đây là những công

cụ tài chính đa năng và là các công cụ quan trọng được sử dụng một cách linh hoạt

để giúp các doanh nghiệp, các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán xử lý rủi ro

về giá cả chứng khoán và giúp nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận Nhưng chứng khoánphái sinh lại tạo ra sứ ép từ phía nhà đầu tư và rất phức tạp nên chỉ dành cho nhữngnhà đầu tư chuyên nghiệp và trong thị trường chứng khoán phát triển Ở Việt Nam,thị trường chứng khoán mới đi vào hoạt động từ năm 2000, còn trong giai đoạnbước đầu xây dựng nên vấn đề áp dụng chứng khoán phái sinh còn nhiều bất cập,nhưng khi thị trường phát triển thì đó lại trở thành tất yếu

Chứng khoán phái sinh vừa là hàng hoá trên thị trường chứng khoán, lại vừa

là phương thức để sử dụng phòng ngừa rủi ro hoặc được sử dụng để đầu cơ Chứng

khoán phái sinh rất đa năng nên nó tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán pháttriển, sôi động, kích thích nhà đầu tư tham gia đầu tư cả vào các chứng khoánthông thường chư cổ phiếu, trái phiếu và cả công cụ dẫn xuất Cùng những đặcđiểm và vai trò quan trọng của thị trường chứng khoán phái sinh trên thị trường

chứng khoán Việt Nam mà nhóm chúng em quan tâm và lựa chọn đề tài “ Chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài cho bài tiểu luận này.

NỘI DUNG CHƯƠNG 1: CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

1.1 KHÁI NIỆM, VAI TRÒ CỦA CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán là một bộ phận cấu thành của thị trường tài chính,thị trường chứng khoán được hiểu một cách chung nhất là nơi diễn ra các giao dịchtrao đổi mua bán, trao đổi chứng khoán _ chứng khoán được hiểu là những giấy tờ

có giá và có khả năng chuyển nhượng, xác định số vốn đầu tư (tư bản đầu tư);chứng khoán xác nhận quyền đòi nợ hợp pháp, bao gồm các điều kiện về thu nhập

và tài sản tương một thời hạn nào đó Các quan hệ trao đổi mua bán này làm thayđổi chủ sở hữu của chứng khoán, vậy thực chất đây là quá trình vận động của tưbản chuyển từ tư bản sở hữu sang tư bản kinh doanh Thị trường chứng khoánkhông giống như thị trường các hàng hoá thông thường khác vì hàng hoá thịtrường chứng khoán là một loại hàng hoá đặc biệt, là quyền sở hữu về tư bản Loạihàng hoá này cũng có giá trị và giá trị sử dụng Như vậy có thể nói, bản chất củathị trường chứng khoán là thị trường thể hiện mối quan hệ giữa cung và cầu củavốn đầu tư mà ở đó, giá cả của chứng khoán chứa đựng thông tin về chi phí vốnhay giá cả của vốn đầu tư Thị trường chứng khoán là hình thức phát triển bậc caocủa nền sản xuất và lưu thông hànhg hoá

Cấu trúc thị trường chứng khoán được phân theo nhiều tiêu thức khác nhau.Nếu phân loại theo hàng hoá, thì có thể chia thành thị trường trái phiếu, thị trường

cổ phiếu và thị trường các công cụ dẫn xuất Thị trường trái phiếu là thị trường màhàng hoá là trái phiếu; trái phiếu là chứng khoán nợ, một loại chứng khoán quyđịnh nghĩa vụ của người phát hành ( người đi vay ) phải trả cho người đứng tên sởhữu chứng khoán (người cho vay ) một khoản tiền nhất định bao gồm cả gốc lẫn lãitrong những khoảng thời gian cụ thể Thị trường cổ phiếu là nơi giao dịch mua bántrao đổi cổ phiếu, cổ phiếu là một loại chứng khoán vốn được phát hành dưới dạng

chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp đối vớitài sản hoặc vốn của công ty cổ phần Cổ phiếu là công cụ tài chính có thời hạnthanh toán là vô hạn Còn thị trường các công cụ dẫn xuất là thị trường có hànghoá là các chứng khoán phái sinh, chứng khoán phái sinh bao gồm các loại nhưquyền mua trước, chứng khế, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồngquyền chọn.

Nếu phân loại theo quá trình luân chuyển vốn, thị trường được phân thànhthị trường sơ cấp (thị trường cấp một )_là thị trường phát hành chứng khoán hay lànơi mua bán chứng khoán lần đầu tiên Việc mua bán chứng khoán trên thị trường

sơ cấp làm tăng vốn cho nhà phát hành, thông qua đó chính phủ có thêm nguồn tàitrợ cho dự án đầu tư và tiêu dùng của chính phủ, các doanh nghiệp huy động đượcvốn cho dự án đầu tư của doanh nghiệp; Và thị trường thứ cấp ( thị trường cấp 2 )_ là thị trường giao dịch mua bán trao đổi những chứng khoán đã được phát hànhnhằm mục đích kiếm lời, di chuyển vốn đầu tư hay di chuyển tài sản xã hội

Khi phân loại thị trường chứng khoán theo hình thức tổ chức của thị trườngthì có : Thứ nhất, là tổ chức thành sở giao dịch chứng khoán, là thị trường chứngkhoán được tổ chức tại một địa điểm tập trung gọi là sàn giao dịch hoặc thông qua

hệ thống máy tính Các chứng khoán được niêm yết tại sở giao dịch là các chứngkhoán đáp ứng các tiêu chuẩn niêm yết do sở giao dịch đặt ra; Thứ hai là tổ chứcthành thị trường giao dịch phi tập trung ( thị trường OTC ), là thị trường không cótrung tâm giao dịch tập trung, đó là một mạng lưới các nhà môi giới và tự kinhdoanh chứng khoán mua bán với nhau và với nhà đầu tư Ngoài hai thị trường trêncòn có thị trường thứ ba dành cho các chứng khoán không đủ tiêu chuẩn trên haithị trường trên

Các chủ thể trên thị tường chứng khoán có thể được chia làm ba nhóm : Một

là chủ thể phát hành, người cung cấp hàng hoá ( chứng khoán ) cho thị trườngchứng khoán Các chủ thể bao gồm chính phủ, doanh nghiệp và một số tổ chứckhác như các quỹ đầu tư, tổ chức tài chính trung gian ….; Hai là nhà đầu tư, lànhững người có tiền, thực hiện việc mua và bán chứng khoán để tìm kiếm lợi

nhuận, thường được chia thành nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức; Ba làcác tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán như cơ quan quản lý và giámsát các hoạt động thị trường chứng khoán như uỷ ban chứng khoán, hiệp hội cácnhà kinh doanh chứng khoán, tổ chức lưu ký, đăng ký và thanh toán bù trừ chứngkhoán, các tổ chức hỗ trợ, các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm …

1.1.2 Khái niệm về chứng khoán phái sinh

Trên các thị trường chứng khoán phát triển, ngoài hoạt động giao dịch cácchứng khoán thông thường như cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư còn cógiao dịch các loại chứng khoán phái sinh Chứng khoán phái sinh gồm có chứngkhế ( warrants ), chứng quyền (rights ), hợp dồng kỳ hạn ( forwards ), hợp đồngtương lai (futures ) và hợp đồng quyền chọn (options ) Các loại chứng khoán pháisinh không giống như các chứng khoán thông thường Chúng không xác nhậnquyền sở hữu hay quyền chủ nợ giữa người sở hữu đối với người phát hành, mà chỉxác nhận quyền mua cổ phiếu thường của một công ty phát hành cho người sở hữu( trường hợp chứng khế và chứng quyền ) hoặc xác nhận quyền và nghĩa vụ giữahai bên giao dịch hợp đồng ( trong trường hợp quyền lựa chọn và hợp đồng tươnglai ) Các chứng khoán phái sinh này giúp cho thị trường sôi động hơn và kíchthích hoạt động đầu tư của những nhà đầu tư chứng khoán

Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính có nguồn gốc từ chứngkhoán và quan hệ chặt chẽ với các chứng khoán gốc Các chứng khoán phái sinhđược hình thành do nhu cầu của người mua, người bán chứng khoán, và sự pháttriển của chứng khoán phái sinh phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường chứngkhoán

Các chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính đa năng và đòi hỏi phải

có sự vận dụng linh hoạt, mặt khác nó yêu cầu các nhà đầu tư phải phân tích dựđoán tình hình biến động của chứng khoán cơ sở trong tương lai một cách tốt nhất.Sau đó vận dụng chứng khoán phái sinh linh hoạt để kiếm tiền Do đó, phải lànhững nhà đầu tư chuyên nghiệp và những chuyên gia mới có đủ tri thức và thôngtin để sử dụng tốt công cụ này Và chỉ ở thị trường chứng khoán phát triển, chứng

khoán phái sinh mới được áp dụng và phát triển Các chứng khoán phái sinh mớiđược áp dụng vào thị trường chứng khoán từ thập kỷ 70 của thế kỷ 20, nhưng đếnnay thị trừng chứng khoán phái sinh phát triển rất sôi động và đạt được nhiều thànhcông Trong tương lai không xa thị trường chứng khoán phái sinh còn phát triểnvượt trội hơn nữa Đó là quy luật tất yếu.

1.1.3 Vai trò chứng khoán phái sinh đối với thị trường chứng khoán.

Chứng khoán phái sinh đóng vai trò to lớn trong thị trường chứng khoán,cũng như trên thị trường tài chính Chứng khoán phái sinh chủ yếu đảm bảo sự ổnđịnh cho thị trường chứng khoán với chức năng phòng ngừa rủi ro và tăng khảnăng sinh lời cho nhà đầu tư chứng khoán Tuy nhiên, việc sử dụng các chứngkhoán phái sinh này cũng tạo ra sức ép từ phía các nhà đầu cơ

Với phương thức rất sôi động ( có tính chất cá cược về giá ) giúp các nhàđầu cơ thao túng về giá chứng khoán gốc Ví dụ như có sự công khai về một hợpđồng quyền chọn mua một loại chứng khoán nào đó với một lượng chứng khoánlớn và với giá cao vào thời gian tới, thì trên thị trường ngay lập tức xảy ra tìnhtrạng “ăn theo “ tức các nhà đầu tư mua chứng khoán nhỏ lẻ đổ vào mua chứngkhoán đó tại thời điểm hiện tại tăng lên khiến cho giá chứng khoán đó lập tức lêngiá ( do cầu chứng khoán đó tăng ) Ngoài ra, nó còn làm cho thị trường sơ cấphoạt động với hiệu quả không cao Như vậy, các thị trường chứng khoán mới nổikhông nên áp dụng chứng khoán phái sinh, nếu không sẽ tạo ra những biến độngbất lợi về chứng khoán cơ sở năm ngoài sự kiểm soát của các cơ quan quản lý.Còn với thị trường chứng khoán phát triển sự áp dụng chứng khoán phái sinh càngkích thích thị trường phát triển sôi động hơn Đó là nhờ các chức năng kinh tế củacác chứng khoán phái sinh như :

1.1.3.1.Chứng khoán phái sinh giúp phòng ngừa rủi ro.

Nhà đầu tư là những người có tiền thực hiện giao dịch trao đổi mua bánchứng khoán nhằm mục đích sinh lời Khi nhà đầu tư này nắm giữ chứng khoángốc như cổ phiếu trái phiếu, họ mong muốn chứng khoán này lên giá Vì như vậy

họ sẽ được thêm kkhoản lời từ chênh lệch giá Tuy nhiên, phần tài sản của họ sẽ bị

thiệt hại khi thị trường có những biến động bất lơị làm giảm giá chứng khoán mà

họ nắm giữ Đó là những rủi ro gây tổn thất cho nhà đầu tư, vì vậy phải phòngngừa giảm thiểu rủi ro Mỗi loại chứng khoán phái sinh có cách phòng ngừa rủi roriêng cho các trường hợp xảy ra rủi ro gây tổn thất cho nhà đầu tư, bảo vệ tài sản( giá trị chứng khoán) và cả phần lợi nhuận của nhà đầu tư Chẳng hạn, chứngquyền đảm bảo quyền lợi cho những cổ đông thường hiện hữu của công ty pháthành khi công ty phát hành thêm cổ phiếu thường mới, điều đó xuất phát từ vấn đềnảy sinh là khi phát hành thêm cổ phiếu thường mới làm pha loãng quyền sở hữucủa cổ đông hiện hữu và đồng thời chứng khoán này trên thị trường cũng thường bịgiảm giá Với chứng khế thì nó đảm bảo lợi ích của nhà đầu tư mua cổ phiếu ưuđãi hay mua trái phiếu có độ rủi ro cao Hợp đồng tương lai và hợp đồng quyềnchọn giúp cho các nhà đầu tư tự bảo vệ lợi ích của mình rước những rủi ro giảmgiá chứng khoán họ nắm giữ trên thị trường …Với chức năng đó, chứng khoánphái sinh có vai trò to lớn giúp ổn định thị trường chứng khoán

1.1.3.2 Chứng khoán phái sinh được nhà đầu tư sử dụng để đầu cơ.

Hoạt động đầu cơ là hoạt động giao dịch mua bán hợp đồng của nhà đầu tư

mà không sử dụng đến hàng hoá cơ sở ( chứng khoán gốc ) Những nhà đầu cơmua bán chứng khoán phái sinh nhằm mục tiêu tìm kiếm lợi nhuận Nhà đầu cơphải phân tích tình hình biến động, khả năng tăng trưởng phát triển của chứngkhoán gốc trên thị trường tiền mặt _ là thị trường diễn ra các giao dịch trao đổimua bán hàng hoá _ trong tương lai Từ những nhận định đó nhà đầu cơ đưa racác quyết định mua hoặc bán chứng khoán phái sinh ( thường chỉ là hợp đồngtương lai và hợp đồng quyền chọn ) Nhà đầu cơ hy vọng kiếm được tiền trongtương lai bằng cách đánh cuộc ( mang tính chất cá cược ) với sự biến động của giá

cả Như vậy nhà đầu cơ là người đánh bạc mạo hiểm nhất trong những nhà đầu tư.Nhà đầu tư sử dụng chứng khoán phái sinh để đầu cơ phải là những người có sứcchịu đựng vì thị trường này có độ rủi ro cao Nhưng những nhà đầu cơ này lại cóvai trò to lớn hình thành lên thị trường chứng khoán phái sinh bằng cách hoàn tất

mối liên hệ cộng sinh giữa những người muốn tránh né rủi ro ( phòng ngừa rủi ro )

và những người chấp nhận rủi ro

Các chứng khoán phái sinh thực sự là rất đa năng, có thể sử dụng để phòngngừa rủi ro và cũng có thể sử dụng để đầu cơ Tuỳ từng quan điểm của nhà đầu tư

và từng trường hợp mà nhà đầu tư gặp phải mà các chứng khoán phái sinh được sửdụng vào các mục đích khác nhau Sự vận dụng chứng khoán phái sinh này rất linhhoạt, nó được đưa ra nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư từ đó tạo ra sự sôiđộng, kích thích nhà đầu tư tham gia vào đầu tư trên thị trường chứng khoán

1.2 CÁC LOẠI CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH, ĐẶC ĐIỂM VÀ CHỨC NĂNG CỦA MỖI LOẠI

Chứng khoán phái sinh được hình thành từ chứng khoán gốc dựa trên nhữngnhu cầu giao dịch của nhà đầu tư, những người mua và bán chứng khoán trên thịtrường chứng khoán Các trường hợp biến động giá do các nguyên nhân khác nhau

và mục tiêu sử dụng của nhà đầu tư chứng khoán khác nhau có những yêu cầukhác nhau từ đó hình thành lên các loại chứng khoán phái sinh khác nhau Chứngkhoán phái sinh rất phong phú và đa dạng về chủng loại, và cả về chức năng Đểnghiên cứu về chứng khoán phái sinh cho minh bạch và dễ hiểu, ta phải đi nghiêncứu vào từng loại

Chứng khoán phái sinh thông thường bao gồm những loại sau :

- Chứng quyền ( giấy đảm bảo quyền mua trước ) (rights )

cổ phiếu nhất định trong đợt phát hành mới của công ty tại một mức giá xác địnhthấp hơn mức giá chào bán ra công chúng trong một thời hạn xác định Các quyềnnày cũng chuyển nhượng giữa các cổ đông có quyền thụ hưởng quyền và các nhàđầu tư khác Thông thường, chứng quyền có thời hạn là ngắn ( 2-3 tuần ) và việcphát hành thường được quy định trong vốn điều lệ Chứng quyền được phát hànhnhằm bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tư Chứng quyền không chỉ đảm bảo quyềnmua cổ phiếu đối với cổ đông hiện hữu nhằm đảm bảo quyền kiểm soát với một tỷ

lệ cổ phiếu mới bằng với tỷ lệ cổ phiếu trước khi phát hành thêm, mà nó còn nhằmmục tiêu đảm bảo tài sản của chủ sở hữu chứng khoán ( những cổ đông ) Đó là dokhi phát hành thêm cổ phiếu, cổ phiếu trên thị trường của công ty phát hành nàythường có xu hướng giảm giá Người nắm giữ quyền này có thể dùng để mua cổphiếu mới hoặc bán quyền trên thị trường chứng khoán

Nếu cổ đông giữ để thực hiện quyền thì nó được ưu đãi mua chứng khoánvới giá thấp hơn mức giá hiện hành của cổ phiếu vào thời điểm quyền được pháthành Là do: rủi ro có thể xảy ra khi giá thị trường giảm trong đợt phát hành quyền

và có thể ảnh hưởng tới đợt phát hành Mặt khác nó làm tăng tính hấp dẫn đối với

cổ đông cũ Để tránh cho các cổ đông cũ khỏi thiệt thì họ được mua cổ phần mớitheo giá lý thuyết bằng phần chênh lệch giữa thị giá cổ phiếu trước và sau khi tăngvốn Phần chênh lệch giữa giá sau khi tăng vốn với giá được mua theo chứngquyền sẽ bù lỗ cho nhà đầu tư phần giảm giá trị chứng khoán trước khi tăng vốn vàsau khi tăng vốn

Như vậy, ta có thể thấy rằng quyền mua trước cổ phiếu không chỉ có chứcnăng bảo vệ quyền lợi của nhà đầu cỏ mà nó còn có khả năng làm tăng vốn củacông ty phát hành Các công ty phát hành rất quan tâm tới chức năng này củachứng quyền và các công ty này thường nghiên cứu kỹ tác dụng của nó để vậndụng vào trong các đợt phát hành thêm cổ phiếu tăng vốn cho công ty, tài trợ chonhững dự án đầu tư Chúng ta nghiên cứu một ví dụ để thấy rõ hơn công dụng củachứng quyền khi công ty phát hành thêm cổ phiếu

Ví dụ:

Ông A hiện đang nắm giữ 100.000 cổ phiếu của công ty X với giá thị trường

là 40.000 đ/cổ phiếu Công ty X có 1.000.000 cổ phiếu, công ty này muốn huyđộng thêm vốn bằng cách phát hành thêm 100.000 cổ phiếu mới Để đảm bảo tỷ lệ

sở hữu cổ phần của các cổ đông hiện hữu, công ty quy định tỷ lệ chuyển đổi là1/10 ( 100.000/1.000.000 ) tức là cứ nắm giữ 10 cổ phiếu cũ thì được quyền muamột cổ phiếu mới thấp hơn giá thị trường giả sử với giá là 34.500đ/cổ phiếu Nhưvậy, nhà đầu tư A sẽ được mua cổ phiếu mới của công ty X với số lượng là 10.000

cổ phiếu, khi đó tỷ lệ sở hữu cổ phần của công cua ông A vẫn là 10%( 110.000/1.100.000 ) nếu ông A thực hiện quyền Còn sau khi phát hành thêm cổphiếu, thông thường giá cổ phiếu sẽ giảm giả sử là 39.500đ/cổ phiếu Giá trị chứngkhoán mà ông ta nắm giữ bị giảm giá và giảm 50.000.000đ=100.000x(40.000-39.500), nhưng ông A được bù lại một khoản bằng 50.000.000đ =10.000x(39.500-34.500) khi ông thực hiện quyền mua trước cổ phiếu Nếu ông A không thực hiệnquyền mà bán quyền này trên thị trường thì ông ta có thể bán với giá là 50 triệuđồng =((39.500-34.500):10)x10.000 Như vậy, giá trị tài sản của ông A không bịsuy giảm và ông A cũng có thể bảo vệ quyền kiểm soát của mình khi công ty pháthành thêm cổ phiếu

thể được nhận thêm phần chênh lệch do sự lên giá có thể xảy ra đối với cổ phiếuthường Chứng khế là công cụ kích thích nhà đầu tư mua các chứng khoán có điềukiện kém thuận lợi ở thời điểm hiện tại nhằm đảm bảo thành công cho đợt huyđộng vốn của công ty trong thời điểm khó khăn để giúp công ty vượt qua được giaiđoạn khó khăn tránh cho công ty khỏi bị thua lỗ nặng nề hơn thậm chí là thoát khỏinguy cơ phá sản Đổi lại, công ty ( chủ sở hữu hiện tại hay những cổ đông hiện tại)phải chấp nhận thiệt thòi trong tương lai khi mà công ty phải bán cổ phiếu thườngcho nhà đầu tư nắm giữ chứng khế vớí giá rẻ hơn giá thị thị trường tại thời điểm đó

và phải chấp nhận chia sẻ quyền kiểm soát công ty Công ty phát hành quyết địnhphát hành chứng khế khi mà họ phân tích thiệt hơn của vấn đề, nó đảm bảo sao chonhững cổ đông cũ có lợi nhất Ví nếu không có chứng khế thì không huy độngđược thêm vốn vào thời điểm lúc bấy giờ gây thiệt hại cho họ và ngoài ra họ còn

có thể hưởng lợi nhuận trong những năm sau Chứng khế còn đảm bảo quyền lợicho những nhà đầu tư mới của công ty

Tuy nhiên, những người sở hữu chứng khế không có tư cách cổ đông trongcông ty, không được nhận cổ tức và không có quyền biểu quyết cho đến khichuyển chứng khế ra thành cổ phiếu thường Tại thời điểm phát hành chứng khế,giá mua cổ phiếu ghi trong chứng khế bao giờ cũng cao hơn giá thị trường cổphiếu cơ sở, và giá đó có thể cố định có thể được tăng lên định kỳ, nhằm đảm bảorăng quyền đó không được thực hiên ngay tránh gây khó khăn cho công ty Khácvới chứng quyền thời hạn chứng khế thường dài hơn rất nhiều thông thường là từ 2năm, 3 năm, 10 năm, 20 năm và có thể là vĩnh viễn Các chứng khế này sau mộtthời gian có thể tách ra khỏi chứng khoán cơ sở và được giao dịch riêng biệt trênthị trường Giá của chứng khế tuỳ thuộc vào giá trị của chứng khế và cung cầu trênthị trường

Giá trị của chứng khế = Giá trị nội tại + Giá trị thời gian

Trong đó :

Giá trị nội tại = ( Giá cổ phần – Giá thực hiện ) x Số cổ phần được mua của chứng khế

Nhưng khi chứng khế được thực hiện thì nó sẽ làm giảm giá cổ phần do sốlượng cổ phần tăng ảnh hưởng tới lợi nhuận tính cho một cổ phần Khi đó giá trịcủa chứng khế được xác định gián tiếp thông qua hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ

và được tính toán như sau:

Giá trị chứng khoán hợp lý = p c x q

Với : Pc - Giá trị của hợp đồng quyền chọn mua kiểu Mỹ với giá thực hiện

và thời gian đáo hạn giống như của chứng khế

q - tỷ lệ tăng trưởng cổ phần nếu như tất cả các chứng khế đều được thứchiện

Giá trị thời gian cũng có tác động tỷ lệ thuận tới giá trị của chứng khế vì thờigian càng dài cơ hội cổ phiếu lên giá càng cao, nhà đầu cơ hy vọng tại thời điểmhuy động trong tương lai họ sẽ mua được cổ phiếu với giá rẻ hơn giá thị trường tạithời điểm đó Giá trị thời gian còn phụ thuộc vào sự đánh giá khả năng phát triểncủa công ty phát hành Ngoài ra, nó còn phụ thuộc vào nhiều nhân tố khác như cổtức mà công ty trả cho cổ đông, các mức lãi suất trên thị trường và các điều kiệnthị trường nói chung Thông thường, các mức giá chứng khế sẽ có xu hướng tăngtrong thị trường lên và giảm trong thị trường xuống

Như ở trên đã nói, chứng khế có chức năng bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tưmua cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu của công ty Rủi ro của các chứng khoán đóđược bù đắp bởi thu nhập từ việc thực hiện chứng khế hoặc tư việc bán nó

Ví dụ:

Đầu năm 2001 một công ty Y quyết định phát hành trái phiếu kèm theochứng khế Mỗi chứng khế đảm bảo quyền mua 10 cổ phiếu thường với giá50.000đ/cổ phiếu vào bất cứ lúc nào cho đến ngày 31/12/2010 Giá thị trường cổphiếu công ty đó tại thời điểm đầu năm 2001 là 34.000đ/cổ phiếu Chứng khế này

sẽ rất hấp dẫn nhà đầu tư nếu họ dự đoán trong thời hạn đó giá của cổ phiếuthường sẽ vượt giá được mua ghi trong chứng khế Giá cổ phiếu này trên thị trườngtăng trưởng nhanh và đến tháng 6/2006 giá cổ phiếu tăng lên 90.000đ/cổ phiếu, lúcnày nếu nhà đầu tư thực hiện chứng khế thì nhà đầu tư sẽ được lợi một khoản là

400.000đ /1 chứng quyền =10x(90.000 – 50.000) Trong trường hợp nhà đầu tưkhông thực hiện chứng khế nhà đầu tư có thể bán và được hưởng giá của chứngkhế Nếu như thị trường đánh giá cổ phiếu của công ty còn có khả măng tăngtrưởng hơn nữa thì giá của chứng khế sẽ cao hơn cả giá trị nội tại của chứng khế(400.000đ/cổ phiếu ) Nhưng nếu giá chứng khoán lại tăng không vượt qua đượcmức giá ghi trên chứng khế thì nhà đầu tư sẽ không thực hiện quyền và sẽ khôngthu được khoản lợi nhuận từ chứng khế Tuy nhiên, lúc này họ vẫn thu được khoảnlãi từ chứng khoán gốc

Các chứng khế và chứng quyền sau khi tách khỏi chứng khoán gốc thì nó cónhiều đặc tính giống như hợp đồng quyền chọn mua kiểu Mỹ, đó là được muachứng khoán với mức giá xác định và khối lượng nhất định tại một thời điểm xácđịnh trong tương lai Nhưng chứng quyền lại có thời hạn ngắn lên khả năng giáchứng khoán tăng lại rất ít khi xảy ra, còn với chứng quyền thì khả năng này là caohơn do thời hạn dài hơn dù công ty này có khả năng tăng trưởng không cao Nhưvậy nhà đầu tư sẽ mua chứng khoán phái sinh này khi họ nhận định là giá chứngkhoán thời điểm tương lai sẽ cao hơn giá chứng khoán trong chứng khế cộng vớigiá mua chứng khế Như vậy ngoài chức năng phòng ngừa hạn chế rủi ro nó còn cóthêm chức năng đẻ đầu cơ, nhưng chức năng bảo vệ nhà đầu tư vẫn là chức năngchủ yếu

1.2.3 Hợp đồng kỳ hạn ( forwards )

Hợp đồng kỳ hạn là một thoả thuận giữa hai đối tác ( người mua và ngườibán ) thực hiện một giao dịch hàng hoá ở một thời điếm chắc chắn trong tương laivới khối lượng và mức giá xác định

Hợp đồng kỳ hạn giúp cho hai bên xác định trước giá cả của khối lượnghàng hoá từ đó họ có kế hoạch ổn định sản xuất kinh doanh, hạn chế những biếnđộng giá bất lợi cho họ ( người mua sợ giá cả hàng hoá tăng lên còn người bán thì

sợ giá cả hàng hoá giảm xuống ) Nó tạo ra sự “ may đo vừa khéo “ cho các bên,tuy nhiên hợp đồng kỳ hạn lại có một số yếu điểm như: hợp đồng kỳ hạn khôngcho phép huỷ bỏ đơn phương và nghĩa vụ hợp đồng của mỗi bên nói chung là

không thể chuyển giao cho người thứ ba, như vậy nó không phải là một hợp đồnglinh hoạt Ngoài ra, hợp đồng kỳ hạn sẽ không hạn chế được rủi ro tín dụng tứckhông thể đảm bảo rằng một bên sẽ không vỡ nợ và phá bỏ các nghĩa vụ của mìnhtheo hợp đồng Mà điều này dễ xảy ra khi giá thực hiện trong hợp đồng chênh lệchquá nhiều so giá thị trường tại thời điểm đó Nếu giá thị trường tại thời điểm thựchiện hợp đồng cao hơn giá định trước thì bên mua có lợi vì bên bán sẽ lỗ và ngượclại khi giá thị trường lúc đó thấp hơn gía định trước thì bên bán có lợi Phát huynhững mặt tích cực và hạn chế những yếu điểm của hợp đồng kỳ hạn, hợp đồngtương lai ra đời.

1.2.4 Hợp đồng tương lai ( futures).

Hợp đòng tương lai là một thoả thuận được tiêu chuẩn hoá để giao dịch traođổi mua bán một tài sản vào thời điểm chắc chắn trong tương lai với một mức gíaxác định

Hợp đồng tương lai là một trong các chứng khoán phái sinh hình thành dựatrên cơ sở một công cụ tài chính hay một chỉ số tài chính được gọi là hợp đồngtương lai tài chính, bao gồm hợp đồng tương lai lãi suất, hợp đồng tương lai tiền tệ

và hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán Hợp đồng tương lai về lãi suất có tàisản cơ sở là công cụ nợ, đối tượng giao dịch phổ biến là những trái khoán như tráiphiếu kho bạc dài hạn, trung hạn và ngắn hạn; Hợp đồng tương lai tiền tệ thì lại ghi

rõ sự chuyển đổi một loại tiền tệ này lấy một loại tiền tệ khác và số đơn vị tiền tệyêu cầu giao được chọn trước; Còn hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán là hợpđồng có hàng hoá cơ sở là những giá trị chỉ số riêng biệt như S&P500, nikkei…,hợp đồng tương lai chỉ số không được thanh toán bằng giao hàng mà sử dụng tiềnmặt thay cho việc giao hàng vì chỉ số không phải là một dạng vật chất và hình thứcthanh toán là đảo ngược vị thế

Hợp đồng tương lai nhờ đặc tính linh hoạt và một số đặc điểm mới mà nókhắc phục được những nhược điểm của hợp đồng kỳ hạn và nó được xem như làmột công cụ tốt để phòng ngừa rủi ro và đầu cơ Các hợp đồng tương lai đã đượctiêu chuẩn hoá tức là nội dung thoả thuận của mỗi hợp đồng tương lai đều được

quy định thống nhất như là về thời hạn của hợp đồng, ví dụ như chỉ có hợp đồngđáo hạn vào tháng 3, 6, 9, 12, nó còn quy định về khối lượng hàng hoá trong mộthợp đồng tương lai, khi đó nhà đầu tư nào muốn mua hoặc bán hàng hoá với khốilượng lớn hơn thì thực hiện mua bán nhiều hợp dồng tương lai Về hàng hoá thìkhông phải hàng hoá nào cũng là hàng hoá cơ sở để ký kết hợp đồng mà nhữnghàng hoá đó phải được sở giao dịch hợp đồng tương lai chấp nhận khi nó đảm bảocác tiêu chuẩn niêm yết đưa ra và chất lượng của các hàng hoá cơ sở cũng cónhững tiêu chuẩn nhất định, ví dụ hàng hoá trong hợp đồng tương lai tiền tệ phải lànhững đồng tiền mạnh có khả năng trao dổi như USD,GBP, Mark Đức, đồng tiềnchung Châu Âu,… Như vậy, các bên tham gia không thể thương lượng bất kỳ nhưhợp đồng kỳ hạn Nhờ có đặc điểm tiêu chuẩn mà nó tạo điều kiện cho các bên đốitác trao đổi cho nhau dễ dàng hơn Các hợp đồng tương lai được giao dịch tại cáctrung tâm chứng khoán hay ở sở giao dịch chứng khoán Lịch sử trên thế giới cónhiều trung tâm giao dịch hợp đồng tương lai phát triển: Thị trường FutureChicago ( the Chicago Board of Trade _CBOT ) (1848) về nông sản và trái phiếukho bạc; Thị trường CME ( the chicago mercantile Exchange ) (1919) về nhiềunông sản và chứng khoán ; Thị trường tiền tệ IMM ( the International MonetryMarket ) (1972) về ngoại tệ ; LIFFE ( the London International Finacial FutureExchange …) gồm thị trường hàng hoá_tài chính Tại các trung tâm, hợp đồngtương lai được giao dịch mua bán dưới hình thức đặt lệnh tự do theo nguyên tắcđấu giá Các nhà đầu tư mua vào và bán ra các hợp đồng với giá thoả thuận tuỳ ýkhi có sự chấp nhận của các thương gia khác Trung tâm sẽ đứng ra tổng hợp cáclệnh đặt và khớp lệnh để tạo ra được các hợp đồng tương lai, khi hợp đồng được kíkết thì các bên không biết nhau mà qua môi giới trung gian _ trung tâm giao dịch.

Sở giao dịch hợp đồng tương lai không chỉ tạo ra sự thuận lợi trong giaodịch mua bán hợp dồng mà còn hạn chế rủi ro trong thanh toán Đó là do, thứ nhất,hợp đồng tương lai không bắt buộc người giữ nó phải thực tiện hợp đồng, tức lànếu thấy không có lợi hoặc không muốn thực hiện hợp đồng thì có thể xóa bỏ nóbằng một nghiệp vụ ngược chiều Trên thực tế chỉ khoảng 2% hợp đồng tương lai

có giao dịch nhận hàng hoá Tất cả các hợp đồng tương lai còn lại đã được bù trừhay trung hoà bằng hợp đồng ngược lại Thứ hai, là trong giao dịch hợp đồngtương lai có vận dụng một nghiệp vụ trung gian là " phòng thanh toán bù trừ ", đây

là một hệ thống hoạch định và phê chuẩn điều kiện tham gia thị trường đồng thờihoạch định các khoản thanh toán chênh lệch " Phòng thanh toán bù trừ " yêu cầunhà đầu tư phải mở một tài khoản và đóng góp vào đó một số tiền gọi là quỹ dựphòng ban đầu ngay khi nhà đầu tư kí kết hợp đồng tương lai Sau mỗi ngày giaodịch “phòng thanh toán bù trừ “ sẽ hoạch toán lỗ và lãi để kết chuyển bù trừ chonhau Ngoài ra, để bảo vệ cho nhà đầu tư khi thị trường biến chuyển quá nhanh thìthị trường có cơ chế gọi là “khoá giới hạn” Nó đặt ra giá “ giới hạn trên “ và giá

“giới hạn dưới”, nếu giá hợp đồng tương lai tăng vượt giá “giới hạn trên “ hoặcgiảm xuống thấp hơn giá “giới hạn dưới “ thì thị trường ngừng giao dịch Thời gianđóng cửa thị trường giao dịch nhằm đảm bảo cho người tham gia tỉnh táo và có cơhội đánh giá lại vị trí của mình từ đó có thể ổn định thị trường Như vậy, tuy xuấthiện sau hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai lại là phương thức giao dịch phổbiến

Một đặc điểm rất đặc trưng của hợp đồng tương lai đó là các bên tham giahợp đồng tương lai đều có quyền và nghĩa vụ đối với bên kia Tức là các bên vừa

có quyền đòi bên kia thực hiện hợp đồng và đều có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng _giao hàng ( đối với người bán ) hay thanh toán (đối với người mua ) khi bên kiayêu cầu khi đến hạn Chính vì đặc điểm này mà các bên tham gia giao dịch hợpđồng tương lai không phải mất chi phí cho nhau Giá của hợp đồng tương lai tỉ lệthuận với sự biến động giá của thị trường hàng hoá cơ sở, giá hàng hoá trên thịtrường tiền mặt tăng làm giá hợp đồng tương lai tăng nhưng ngoài ra nó còn phụthuộc vào thời gian đáo hạn và các yếu tố kinh tế khác Thời gian đáo hạn cànggần, giá hợp đồng tương lai càng sát giá của thị trường hàng hoá cơ sở

Những hợp đồng tương lai có sức lôi cuốn nhà đầu tư rất lớn, nhà đầu tư cóthể sử dụng nó như là một công cụ bảo hộ hoặc có thể sử dụng nó như là một công

cụ để đầu cơ Nhà đầu tư, những người đang nắm giữ chứng khoán cơ sở, lo sợ

rằng giá cả chứng khoán cơ sở sẽ giảm xuống Nhưng do một vài lý do họ khôngthể bán chứng khoán ngay được ví dụ như chứng khoán của các cổ đông sáng lậpchưa được phép bán … ) Để đảm bảo chứng khoán trong tương lai không bị giảmgiá, họ mua hợp đồng tương lai bán chứng khoán cơ sở đó tại mức giá xác địnhtrong thời gian nhất định Như vậy sẽ bảo vệ tài sản của nhà đầu tư đó Để thấyđược nó bảo vệ nhà đầu tư như thế nào chúng ta xem xét ví dụ.

Ví dụ:

Cuối tháng 6/2001, ông B nắm giữ một rổ chứng khoán có kết cấu như nhưcác loại chứng khoán kết cấu thành chỉ số VN Index, chỉ số VN Index lúc này trênthị trường có diểm số là 570 điểm, giá trị chứng khoán ông B đang giữ là 5,7 tỷđồng Ông B cho rằng giá chứng khoán sẽ đi xuống trong 3 tháng tới nhưng lạikhông muốn bán vì cho rằng về lâu dài danh mục đó là tốt Ông B sử dụng hợpđồng tương lai để bảo đảm giá trị danh mục đầu tư của mình Trên thị trườngchứng khoán giá trị mỗi điểm là 100.000đ, một hợp đồng tương lai có giá trị là 57triệu đồng ( 570x100.000) Như vậy ông B mua 100 hợp đồng (5.700.000.000 :57.000.000) chỉ số tương lai đáo hạn tháng 9 để đảm bảo cho danh mục đầu tư củamình Đúng như dự đoán sau 3 tháng VNIndex giảm xuống còn 230 điểm, khi đó

số tiền phải giao theo hợp đồng là 2.300.000.000đ = 230x100.000x100 nhưng lạinhận được tiền bán hợp đồng là 5,7 tỷ đồng số tiền được lời từ hợp đồng tương lai3,4 tỷ ( 5,7 – 2,3 ) bù đắp cho giá trị bị giảm đi trên thị trường chứng khoán cơ sở.Như vậy nhà đầu tư vẫn có tổng tài sản là 5,7 tỷ đồng Kể cả trong trường hợp ông

B dự đoán không chính xác, chỉ số VNIndex tăng lên giả sử là 600 điểm thì tổnggiá tị tài sản mà ông B nắm giữ vẫn được bảo toàn do bị thiệt ở hợp đồng tương lainhưng được bù đắp ở phần tăng lên của chứng khoán cơ sở Như vậy nhà đầu tưvẫn giữ nguyên được danh mục đầu tư và giá trị tài sản

Trước đây hợp đồng tương lai được sử dụng chủ yếu để phòng ngừa rủi ronhưng dần dần nó lại được nhà đầu tư sử dụng để cá cược điểm số chứng khoán, tỷgiá … Hợp đồng tương lai được nhà đầu tư sử dụng để đầu cơ, nhà đầu cơ phântích thị trường rồi đưa ra những nhận định về khả năng biến động thị trường từ đó

mua bán hợp đồng tương lai nhằm kiếm lời Giả sử vào đầu tháng 3/2001 ông C

có 100 triệu, chỉ số chứng khoán là 250 điểm, nhận định giá chứng khoán trên thịtrường sẽ lên giá ( VNIndex sẽ tăng điểm ) Ông C có 2 phương án đầu tư sinh lời,một là sử dụng tiền mua chứng khoán để kinh doanh chênh lệch giá , hai là kí kếthợp đồng tương lai, trên thị trường mỗi điểm có giá trị 100.000đ và tiền kí quỹ mỗihợp đồng là 5 triệu vậy ông C có thể mua 20 hợp đồng Đến tháng 6/2001VNIndex lên 570 điểm Theo phương án 1, ông C được lời là 128 triệu = 100x(570: 250 - 1 ).Với phương án 2, số hàng nhận được là 1.140.000.000đ =570x100.000x20, và phải thanh toán số tiền là 500.000.000đ = 250x100.000x20,như vậy được lời là 640 triệu đồng gấp 5 lần so với phương án 1

1.2.5 Hợp đồng quyền lựa chọn ( options ).

Hợp đồng quyền chọn cũng là một loại chứng khoán phái sinh do nhữngnhà đầu tư tạo lập lên ( phát hành ) và giao dịch trao đổi mua bán như hợp đồngtương lai Hợp đồng tương lai là một hợp đồng cho phép người nắm giữ nó được

nó được mua ( nếu là hợp đồng quyền chọn mua ) hoặc được bán ( nếu là hợp đồngquyền chọn bán ) một khối lượng hàng hoá cơ sở nhất định tại một mức giá xácđịnh và trong một thời gian nhất định Các hàng hoá cơ sở của hợp đồng quyềnchọn có thể là cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số trái phiếu, tiền tệ hayhợp đồng tương lai Hợp đồng quyền chọn này có nhiều đặc điểm giống với hợpđồng tương lai như nó cũng được giao dịch mua bán tại trung tâm chứng khoán, nócũng được tiêu chuẩn hoá, và giá cả hàng hoá cơ sở xác định tại thời điểm hiện tạinhưng lại được thực hiện trong tương lai, nhưng nó lại có những điểm khác biệt cơbản như nó không bắt buộc đối với người nắm giữ hợp đồng quyền chọn tức làngười này nếu thấy có lợi cho mình thì có quyền yêu cầu thực hiện hợp đồng, cònnếu không có lợi thì người này có quyền đơn phương huỷ bỏ, không thực hiện hợpđồng Còn bên bán hợp đồng không có bất cứ sự lựa chọn nào khác, phải luôn sẵnsàng giao dịch khi người mua muốn Từ đó các bên tham gia hợp đồng quyền chọn

có một bên chỉ có nghĩa vụ, đó là bên phát hành hợp đồng ( hay người kí phát,người bán hợp đồng ) và một bên có quyền mà không có nghĩa vụ bắt buộc Như

vậy người mua hợp đồng quyền chọn này phải trả chi phí cho người bán và đóchính là giá của hợp đồng quyền chọn Tuy nhiên,người phát hành cảm thấy không

có lợi cho mình và muốn giảm sự bất lợi của nghĩa vụ đó thì vẫn có thể thực hiệnmột nghiệp vụ ngược chiều, khi đó nó sẽ bù trừ trung hoà với hợp đồng kí pháttrước đó Hợp đồng quyền chọn là cực kỳ linh hoạt và thuận lợi cho nhà đầu tư

Xem xét hợp đồng quyền chọn dưới giác độ về thời hạn thực hiện quyền thì

có hai loại là hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ, được phép thực hiện quyền vào bất

kỳ lúc nào trước ngày đáo hạn ; và hợp đồng quyền chọn kiểu Châu Âu, ngược lạivới hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ, nó chỉ được thực hiện vào ngày đáo hạn Nếuphân biệt theo nội dung thì hợp đồng quyền chọn gồm có hợp đồng quyền chọnmua và hợp đồng quyền chọn bán Người nắm giữ hợp đồng quyền chọn mua đượcquyền mua loại tài sản cơ sở ghi trên hợp đồng theo giá thi hành trong hợp đồngtrong khoảng thời gian có hiệu lực Người mua Hợp đồng quyền chọn mua chỉthực hiện quyền khi thị giá của tài sản được mua cao hơn giá ghi trên hợp đồng.Người mua hợp đồng quyền chọn mua có thể bán hoặc hoàn lại quyền mua theogiá thi hành và nhận tiền chênh lệch từ người bán Ngược lại, khi thị giá thấp hơngiá thi hành thì người mua không thực hiện quyền, người bán sẽ được hưởng phí từngười mua Còn hợp đồng quyền chọn bán cho phép người mua nó có quyền bánhàng hoá cơ sở ghi trên hợp đồng theo giá thi hành trong khoảng thời gian xácđịnh Một hợp đồng quyền chọn bán được thi hành khi giá hàng hoá cơ sở trên thịtrường xuống giá cho tới khi giá giá thi hành lớn hơn giá thị trường Với quyềnchọn bán người sở hữu nó không nhất thiết phải sở hữu hàng hoá cơ sở ( chứngkhoán gốc ) và được hưởng khi giá thấp, người kí phát quyền này phải phải thựchiện nhận hàng hoá cơ sở và thanh toán tiền theo giá trên hợp đồng bất cứ khi nàongười giữ hợp đồng quyền chọn bán muốn trong tời gian hợp đồng có hiệu lực.Trong trường hợp kí phát hợp đồng quyền chon mua ( hoặc quyền chọn bán ),người bán mong muốn giá của chứng khoán gốc giảm ( hoặc tăng ) để được hưởngphần phí Do có sự dự đoán, kỳ vọng khác nhau về thị trường mà hợp đồng quyềnchọn được giao dịch mua bán rất sôi động và phát triển