Nghiên cứu ảnh hưởng của dòng tiền hoạt động kinh doanh quá khứ đến việc dự báo dòng tiền trong tương lai trường hợp các DN ngành dược phẩm niêm yết trên TTCK việt nam

DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu 3.2 Ma trận tương quan giữa dòng tiền và các thành phần 3.3 Ma trận tương quan giữa dòng tiền và thông tin kế 3.4 Ma trận tương quan giữa dòng tiền và các thàn

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

NGUYỄN THỊ THU NGÂN

NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG KINH DOANH QUÁ KHỨ ĐẾN VIỆC DỰ BÁO DÒNG TIỀN TRONG TƯƠNG LAI: TRƯỜNG HỢP CÁC DN NGÀNH DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN

Đà Nẵng – Năm 2018

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

NGUYỄN THỊ THU NGÂN

NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG KINH DOANH QUÁ KHỨ ĐẾN VIỆC DỰ BÁO DÒNG TIỀN TRONG TƯƠNG LAI: TRƯỜNG HỢP CÁC DN NGÀNH DƯỢC

PHẨM NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN

Mã số: 60.34.03.01

Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS TRẦN ĐÌNH KHÔI NGUYÊN

Đà Nẵng – Năm 2018

LỜI CAM ĐOAN

Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi

Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng được

ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác

Tác giả luận văn

Nguyễn Thị Thu Ngân

MỤC LỤC

PHẦN MỞ ĐẦU 1

1 Tính cấp thiết của đề tài 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 3

3 Câu hỏi nghiên cứu 3

4 Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu 3

5 Phương pháp nghiên cứu 4

6 Bố cục đề tài 4

7 Tổng quan tài liệu nghiên cứu 5

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ DÒNG TIỀN VÀ DỰ BÁO DÒNG TIỀN TRONG TƯƠNG LAI 7

1.1 VAI TRÒ CỦA THÔNG TIN VỀ DÒNG TIỀN VÀ BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ TRONG DỰ BÁO DÒNG TIỀN 7

1.1.1 Vai trò của thông tin về dòng tiền 7

1.1.2 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ 8

1.2 VAI TRÒ CỦA VIỆC DỰ BÁO DÒNG TIỀN TRONG TƯƠNG LAI 12

1.3 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ DỰ BÁO DÒNG TIỀN HĐKD TRONG TƯƠNG LAI 13

1.3.1 Một số nghiên cứu về dự báo dòng tiền trong tương lai 13

1.3.2 Các mô hình nghiên cứu về khả năng dự báo dòng tiền 14

1.4 KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU 19

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 21

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22

2.1 ĐẶC ĐIỂM CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NGÀNH DƯỢC PHẨM, Y TẾ TẠI VIỆT NAM 22

2.2 XÁC ĐỊNH MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 23

2.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28

2.3.1 Thiết kế đo lường các biến 28

2.3.2 Chọn mẫu và thu thập dữ liệu 31

2.3.3 Các phương pháp ước lượng 31

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 33

CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý 34

3.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34

3.1.1 Thống kê mô tả các biến sử dụng trong mô hình nghiên cứu 34

3.1.2 Phân tích tương quan giữa các biến 36

3.1.3 Kết quả kiểm định mô hình nghiên cứu 41

3.1.4 Thảo luận kết quả nghiên cứu 63

3.2 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 68

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 77

KẾT LUẬN 78 PHỤ LỤC

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (bản sao)

BIÊN BẢN HỌP HỘI ĐỒNG ĐÁNH GIÁ LUẬN VĂN

NHẬN XÉT CỦA PHẢN BIỆN 1

NHẬN XÉT CỦA PHẢN BIỆN 2

BÁO CÁO GIẢI TRÌNH CHỈNH SỬA LUẬN VĂN

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

2 BCLCTT Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

3 BCKQHĐKD Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh

9 HOSE Sở Giao dịch Chứng Khoán Thành phố Hồ Chí Minh

13 FASB Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ

14 FEM Mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng cố định

15 OLS Hồi quy bình phương nhỏ nhất thông thường

19 REM Mô hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên

20 VAS Hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam

DANH MỤC CÁC BẢNG

Số hiệu

3.2 Ma trận tương quan giữa dòng tiền và các thành phần

3.3 Ma trận tương quan giữa dòng tiền và thông tin kế

3.4 Ma trận tương quan giữa dòng tiền và các thành phần

3.5 Kết quả hồi quy mô hình dự báo trên cơ sở dòng tiền

3.6 Kết quả hồi quy mô hình dự báo trên cơ sở dòng tiền

3.7 Kết quả hồi quy mô hình dự báo trên cơ sở dòng tiền

3.8 Kết quả kiểm định hệ số phương sai phóng đại (VIF) 47

3.9 Kết quả hồi quy mô hình dự báo trên cơ sở các thành

phần dòng tiền HĐKD trong quá khứ với độ trễ 1 năm 48

3.10 Kết quả hồi quy mô hình dự báo trên cơ sở các thành

phần dòng tiền HĐKD trong quá khứ với độ trễ 2 năm 49

3.11 Kết quả hồi quy mô hình dự báo trên cơ sở các thành

phần dòng tiền HĐKD trong quá khứ với độ trễ 3 năm 52

3.12 Kết quả hồi quy mô hình các thành phần dòng tiền kết

hợp với thành phần dồn tích gộp với độ trễ 1 năm 53 3.13 Kết quả hồi quy mô hình các thành phần dòng tiền kết

hợp với thành phần dồn tích gộp với độ trễ 2 năm 55

Số hiệu

3.14 Kết quả hồi quy mô hình các thành phần dòng tiền kết

hợp với thành phần dồn tích gộp với độ trễ 3 năm 56

3.15 Kết quả hồi quy mô hình dòng tiền kết hợp với các

thành phần kế toán dồn tích cụ thể với độ trễ 1 năm 59

3.16 Kết quả hồi quy mô hình dòng tiền kết hợp với các

thành phần kế toán dồn tích cụ thể với độ trễ 2 năm 60

3.17 Kết quả hồi quy mô hình dòng tiền kết hợp với các

thành phần kế toán dồn tích cụ thể với độ trễ 3 năm 62

3.18 Giá trị hệ số hồi quy điều chỉnh của các mô hình dự

PHẦN MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Thông tin về dòng tiền luôn đóng vai trò then chốt trong hầu hết các quyết định tài chính của các doanh nghiệp (DN) Dựa trên thông tin về dòng tiền hoạt động, các chỉ số tài chính liên quan đến tiền mặt có thể giúp các DN cũng như các nhà đầu tư đánh giá khả năng phá sản cũng như dự báo được khả năng sinh lời của các DN Một doanh nghiệp chỉ có thể tồn tại khi dòng tiền chủ yếu được tạo ra từ hoạt động kinh doanh (HĐKD) và dòng tiền này

có thể đáp ứng được các nhu cầu cần thiết của doanh nghiệp

Dự báo dòng tiền trong tương lai rất quan trọng đối với việc phân tích tính thanh khoản và khả năng thanh toán cũng như giúp cho việc định giá công ty, đặc biệt là khi thu nhập có chất lượng thấp Hơn nữa, sự ổn định của dòng tiền trong tương lai là một yếu tố cần thiết cho việc dự báo Trên thế giới đã có nhiều công trình nghiên cứu tính ổn định của dòng tiền và khả năng

dự báo dòng tiền trong tương lai của DN Và có nhiều b ng chứng thực nghiệm cho thấy dòng tiền HĐKD quá khứ, các thành phần dồn tích và thu nhập quá khứ đều có khả năng dự báo dòng tiền tương lai của doanh nghiệp Mặc dù sự hữu ích của thông tin về dòng tiền đã được ghi nhận nhưng vẫn còn sự không thống nhất trong các kết quả nghiên cứu thực nghiệm, sự khác biệt về sự ổn định của các thành phần của dòng tiền tổng hợp đối với dòng tiền trong tương lai vẫn chưa được kiểm tra kỹ Trong khi Murdoch và Krause (1990), Dechow (1994) đều cho r ng thu nhập quá khứ có khả năng vượt trội hơn so với dòng tiền HĐKD quá khứ trong việc dự báo dòng tiền tương lai cho DN thì Finger (1994), Quirin và cộng sự (1999), Subramanyam và Venkatachalam (2007) đưa ra b ng chứng cho r ng các dòng tiền từ HĐKD quá khứ có khả năng dự báo dòng tiền HĐKD tương lai của DN tốt hơn thu

nhập Chính vì sự không thống nhất đó đòi hỏi cần có nhiều nghiên cứu với những phạm vi về không gian và thời gian khác nhau

Trong các báo cáo tài chính (BCTC) bắt buộc công bố, mặc dù Bảng cân đối kế toán (BCĐKT) và Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh (Báo cáo KQHĐKD) sẽ cung cấp những thông tin hữu ích cho người sử dụng, song vẫn chưa đầy đủ về nguồn hình thành và việc sử dụng tiền mặt Do vậy, Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (BCLCTT) là bức tranh phản ánh toàn diện về các dòng tiền của DN Từ đó, cung cấp những thông tin bổ sung để đánh giá về hiệu quả hoạt động trong kì hiện tại và dự báo dòng tiền của DN trong tương lai Tuy nhiên, hiện nay vẫn còn nhiều DN Việt Nam chưa nhận thức được tầm quan trọng trong việc lập cũng như sử dụng BCLCTT

Ngoài ra, không phải là lời lỗ mà dòng tiền mới là yếu tố quyết định trong nhiều ngành nghề sản xuất kinh doanh và kể cả ngành dược phẩm, y tế Trong thời gian qua, mặc dù thị trường có nhiều biến động nhưng cổ phiếu ngành dược vẫn là một trong những cổ phiếu được các nhà đầu tư quan tâm

Và với bất kỳ ngành nào thì việc dự báo dòng tiền trong tương lai của các DN luôn là điều rất cần thiết cho các nhà quản trị cũng như các nhà đầu tư để có những quyết định đúng đắn Trong ba dòng tiền thể hiện trong BCLCTT thì dòng tiền từ HĐKD là dòng tiền có liên quan đến các hoạt động tạo ra doanh thu chủ yếu cho các doanh nghiệp và cho thấy khả năng tạo ra tiền trong tương lai của doanh nghiệp Tuy nhiên công tác dự báo dòng tiền ở Việt Nam chưa thực sự thực hiện đầy đủ, chỉ mới dừng ở lập dự toán tiền mặt hay dự toán ngân quỹ với những giả định nhất định; chưa thực sự đánh giá đúng mức những nhân tố ảnh hưởng tới dòng tiền của doanh nghiệp Vì vậy, luận văn

chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng của dòng tiền hoạt động kinh doanh quá

khứ đến việc dự báo dòng tiền trong tương lai: Trường hợp các DN ngành dược phẩm niêm yết trên TTCK Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu của mình

2 Mục tiêu nghiên cứu

Trên cơ sở các kết quả của các công trình nghiên cứu trước có liên quan, đề tài nghiên cứu nh m các mục đích:

- Kiểm định các mô hình dự báo dòng tiền từ HĐKD của các DN ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam trên cơ sở dòng tiền HĐKD quá khứ Từ đó, xác định mô hình có khả năng dự báo tốt nhất dòng tiền HĐKD tương lai đối với các DN ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam

- Từ kết quả nghiên cứu, tác giả đưa ra một số hàm ý liên quan đến công tác dự báo dòng tiền tương lai; cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư, các đối tượng liên quan nh m hỗ trợ việc dự báo dòng tiền đối với các DN ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam

3 Câu hỏi nghiên cứu

Trên cơ sở mục tiêu nghiên cứu, luận văn đặt ra các câu hỏi nghiên cứu

cụ thể như sau:

- Dòng tiền từ HĐKD quá khứ có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD trong tương lai hay không?

- Các thành phần dòng tiền HĐKD quá khứ kết hợp với các thông tin

kế toán dồn tích gộp chung hay cụ thể có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền

từ HĐKD trong tương lai hay không?

- Mô hình nào có khả năng dự báo tốt nhất dòng tiền từ HĐKD của các

DN ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam?

4 Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu khả năng của các thông

tin kế toán (dòng tiền HĐKD, các thành phần dòng tiền HĐKD, các thành phần kế toán dồn tích gộp chung và cụ thể) trong quá khứ trong việc dự báo

dòng tiền HĐKD trong tương lai đối với các DN ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam

5 Phương pháp nghiên cứu

- Mẫu nghiên cứu: luận văn chọn mẫu gồm 19 doanh nghiệp niêm yết

thuộc ngành dược phẩm, y tế trên sàn HOSE và HNX theo tổng hợp của Công

ty truyền thông tài chính Stoxplus 19 doanh nghiệp được chọn có công bố đầy đủ BCTC trong giai đoạn 2008 - 2017

- Phương pháp xử lí số liệu: Dữ liệu được xử lý theo dạng bảng (panel

data) và được hồi quy theo 3 mô hình OLS, FEM và REM để kiểm định khả năng dự báo của các mô hình nghiên cứu

6 Bố cục đề tài

Phần mở đầu: bao gồm tính cấp thiết của đề tài, mục tiêu nghiên cứu

và câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, bố cục luận văn và tổng quan tài liệu nghiên cứu

Chương 1: Cơ sở lý luận về dòng tiền và dự báo dòng tiền trong tương lai

Chương 2: Phương pháp nghiên cứu

Chương 3: Kết quả nghiên cứu và hàm ý từ kết quả nghiên cứu

Kết luận

7 Tổng quan tài liệu nghiên cứu

Trên thế giới đã có rất nhiều nghiên cứu về dòng tiền và dự báo dòng tiền từ HĐKD và các nghiên cứu đã đưa ra và vận dụng nhiều mô hình để có thể dự báo tốt nhất dòng tiền cho các doanh nghiệp niêm yết Trong số những nghiên cứu đầu tiên về dòng tiền được thực hiện là các nghiên cứu của Bowen, Burgstahler và Daley (1986), Greenberg, Johnson và Ramesh (1986), tiếp theo có các nghiên cứu của Dechow (1994), Barth, Cram và Nelson (2001) …

Tổng hợp những nghiên cứu về dự báo dòng tiền, có thể thấy được những nhân tố thường được sử dụng để dự báo dòng tiền tương lai gồm dòng tiền HĐKD quá khứ, lợi nhuận quá khứ và sự kết hợp giữa dòng tiền quá khứ

và các thành phần kế toán dồn tích, cụ thể:

- Thu nhập quá khứ có khả năng dự báo dòng tiền tương lai đã được Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB, 1978) khẳng định nhưng chưa có b ng chứng thực nghiệm để chứng minh nhận định trên Các nghiên cứu tiếp theo của nhiều tác giả như Bowen, Burgstahler và Daley (1986), Greenberg, Johnson và Ramesh (1986), Dechow, Kothari và Watts (1998), McBeth (1993), Finger (1994), Ali (1994), Ebaid (2011),… cũng đã sử dụng thu nhập quá khứ như là một nhân tố trong dự báo dòng tiền Tuy nhiên, kết quả thực nghiệm để lựa chọn mô hình có khả năng dự báo tốt hơn vẫn chưa có

sự thống nhất giữa các nghiên cứu

- Dòng tiền HĐKD quá khứ cũng được sử dụng để dự báo dòng tiền tương lai trong các nghiên cứu của Quirin và cộng sự (1999), Seng, D (2006), Zhao, Hobbes và Wright (2007),… Tuy nhiên, cũng chưa thống nhất mô hình nào dự báo dòng tiền tốt nhất trong các mô hình dòng tiền, mô hình lợi nhuận hay mô hình kết hợp

- Không chỉ sử dụng riêng dòng tiền quá khứ hay lợi nhuận quá khứ để

dự báo dòng tiền tương lai, một số tác giả khác đã kết hợp dòng tiền quá khứ với các thành phần kế toán dồn tích để làm nhân tố dự báo như Lorek và cộng

sự (1996), Barth, Cram và Nelson (2001), Brochet, Nam và Ronen (2008), Ebaid (2011), Chong (2012), Nguyễn Thanh Hiếu (2015)… Hầu hết các tác giả đều khẳng định mô hình kết hợp giữa dòng tiền hay lợi nhuận với các thành phần dồn tích có khả năng dự báo tốt hơn so với mô hình chỉ sử dụng dòng tiền hoặc thu nhập Tuy nhiên, cũng với nghiên cứu sử dụng các nhân tố

dự báo như thế thì Chotkunakitti (2005) lại kết luận ngược lại r ng mô hình chỉ sử dụng dòng tiền có khả năng dự báo tốt hơn so với các mô hình kết hợp khác Như vậy, có thể thấy vẫn không có sự thống nhất trong kết quả thực nghiệm của các nghiên cứu trước

Tại Việt Nam, mặc dù chưa nhiều nhưng cũng có một vài nghiên cứu

về dòng tiền Điển hình có nghiên cứu của Nguyễn Thanh Hiếu (2015) về công tác dự báo dòng tiền HĐKD của các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam, nghiên cứu của Lê Thị Hoàng Linh (2017) dự báo dòng tiền cho các công ty trong lĩnh vực sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết trên TTCK Việt Nam Các kết quả nghiên cứu khẳng định mô hình kết hợp dòng tiền quá khứ với các thông tin kế toán dồn tích cụ thể là mô hình có khả năng dự báo dòng tiền tốt nhất Một nghiên cứu khác của Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2015) chỉ ra r ng từng thành phần của dòng tiền và từng thành phần dồn tích hữu ích hơn trong việc dự báo dòng tiền tương lai so với thu nhập, dòng tiền gộp chung và các khoản dồn tích gộp chung Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu này gộp chung mẫu các DN thuộc nhiều ngành nghề khác nhau mà chưa có sự phân chia cho các nhóm ngành riêng và cũng chưa có sự

đa dạng trong việc lựa chọn các ngành nghề khác nhau để nghiên cứu

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ DÕNG TIỀN VÀ DỰ BÁO

DÕNG TIỀN TRONG TƯƠNG LAI

1.1 VAI TRÕ CỦA THÔNG TIN VỀ DÕNG TIỀN VÀ BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ TRONG DỰ BÁO DÕNG TIỀN

1.1.1 Vai trò của thông tin về dòng tiền

Trên thế giới, thông tin về dòng tiền được quan tâm nhiều hơn theo thời gian khi tình trạng lạm phát xảy ra và số lượng các doanh nghiệp phá sản gia tăng (Alman, 1983) Thông tin về dòng tiền có thể cung cấp bổ sung khả năng

dự đoán cho các thông tin dồn tích (Sharma, 2001)

Đối với một doanh nghiệp, dòng tiền có vai trò rất quan trọng Dòng tiền với doanh nghiệp cũng giống như máu với cơ thể Dòng tiền, được thể hiện trong BCLCTT, giúp đánh giá được khả năng tạo tiền, khả năng thanh toán và dự báo khả năng tăng trưởng trong tương lai của doanh nghiệp

Quan trọng không kém, nhờ loại trừ được các ảnh hưởng của việc áp dụng phương pháp kế toán khác nhau, dòng tiền sẽ giúp chúng ta đánh giá kết quả kinh doanh (KQKD) một cách khách quan và chính xác hơn

Có thể thấy vai trò của thông tin về dòng tiền được thể hiện ở những khía cạnh sau:

- Dòng tiền quyết định khả năng thanh toán của doanh nghiệp: Bản chất của dòng tiền là dòng chuyển động dòng tiền vào và dòng tiền ra, tạo ra khả năng thanh toán hoặc tình trạng mất khả năng thanh toán của một doanh nghiệp Thông tin dòng tiền là yếu tố đánh giá tính thanh khoản và khả năng thanh toán của một doanh nghiệp được khẳng định trong nhiều nghiên cứu trước (Heath và Rosenfield, 1979; Largay và Stickney, 1980…)

- Dòng tiền ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp Các DN chỉ có thể chi trả cổ tức khi có tiền, nếu lượng tiền khan hiếm thì mức chi trả cổ tức sẽ giảm hoặc không có

- Thông tin dòng tiền có tác dụng dự báo khả năng phá sản

Trong thực tế, khi gặp khó khăn, DN vẫn có thể hạch toán có lợi nhuận nhờ các thủ thuật kế toán, nhưng sự thiếu hụt dòng tiền sẽ gây áp lực tài chính

có thể dẫn đến phá sản

Việc dự báo và phân loại những công ty phá sản hay không phá sản sẽ được cải thiện rõ rệt khi căn cứ vào dòng tiền hoạt động và các chỉ số tài chính liên quan đến tiền mặt Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (HĐKD) chính sẽ là nguồn tiền để DN trang trải chi phí hoạt động, hoàn trả các khoản

nợ vay hay thanh toán cho nhà cung cấp để duy trì ổn định hoạt động SXKD của mình Trong ngắn hạn, dòng tiền HĐKD bị âm thì công ty có thể phải vay thêm tiền hoặc phát hành cổ phiếu để tài trợ cho nguồn vốn hoạt động Nhưng nếu dòng tiền hoạt động vẫn tiếp tục âm trong khoảng thời gian dài thì công

ty sẽ bị áp lực tài chính rất lớn, ví dụ không có tiền để trả lãi vay, nợ gốc hay lợi nhuận cho người cung cấp vốn (ngân hàng, cổ đông…)

1.1.2 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

a Đặc điểm dòng tiền trong Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ là một bộ phận hợp thành trong báo cáo tài chính (BCTC) của các DN, đây là BCTC bắt buộc và được lập vào giữa niên

độ hoặc cuối mỗi niên độ kế toán Trên BCLCTT, các dòng tiền vào và ra được phân loại theo ba dòng tiền: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, dòng tiền từ hoạt động đầu tư và dòng tiền từ hoạt động tài chính Trong đó:

- Dòng tiền phát sinh từ hoạt động kinh doanh là dòng tiền liên quan đến các hoạt động tạo ra doanh thu chủ yếu cho DN bao gồm dòng tiền vào và

dòng tiền ra liên quan đến quá trình thanh toán với người mua, người bán, người lao động

- Dòng tiền phát sinh từ hoạt động đầu tư bao gồm dòng tiền vào và dòng tiền ra có liên quan đến việc đầu tư, mua sắm, xây dựng, nhượng bán, thanh lý tài sản cố định và các TSDH cùng các khoản đầu tư tài chính khác không thuộc các khoản tương đương tiền

- Dòng tiền phát sinh từ hoạt động tài chính bao gồm dòng tiền vào và dòng tiền ra có liên quan đến tăng, giảm vốn chủ sở hữu (nhận góp vốn, phát hành cổ phiếu, chi trả vốn góp, mua lại cổ phiếu quỹ) và nợ phải trả (tiền vay ngắn hạn, vay dài hạn đã nhận; tiền chi trả nợ gốc vay đã trả; tiền chi trả nợ thuê tài chính đã trả; cổ tức, lợi nhuận đã chi trả cho chủ sở hữu)

Trong ba dòng tiền trên BCLCTT thì dòng tiền từ HĐKD được xem là quan trọng nhất Tình hình tài chính của DN khả quan khi và chỉ khi dòng tiền vào chủ yếu của DN được tạo ra từ hoạt động kinh doanh và ngược lại; nếu dòng tiền vào trong kỳ chủ yếu được tạo ra không phải hoạt động kinh doanh

mà từ hoạt động đầu tư hay hoạt động tài chính thì có khả năng DN sẽ gặp khó khăn trong thanh toán và rủi ro trong kinh doanh Dòng tiền phát sinh từ hoạt động kinh doanh cung cấp thông tin cơ bản để đánh giá khả năng tạo tiền của DN từ các HĐKD để trang trải các khoản nợ, duy trì các hoạt động, trả cổ tức và tiến hành các hoạt động đầu tư mới mà không cần đến các nguồn tài chính bên ngoài Theo Chuẩn mực kế toán Việt Nam số 24 (VAS 24), dòng tiền từ HĐKD được báo cáo theo 1 trong 2 phương pháp sau:

- Phương pháp trực tiếp: Trình bày cụ thể các dòng tiền thu và chi theo

từng nội dung thu, chi, phù hợp với báo cáo kết quả kinh doanh

Ưu điểm của phương pháp trực tiếp là cấp thông tin trực tiếp về dòng tiền thu, chi từ hoạt động kinh doanh, có thể hữu dụng trong việc dự đoán các

dòng tiền trong tương lai và các thông tin này không được cung cấp rõ ràng từ phương pháp gián tiếp

- Phương pháp gián tiếp: dựa trên sự phù hợp giữa lợi nhuận thuần với

các dòng tiền mặt khác của hoạt động kinh doanh Bắt đầu từ lợi nhuận thuần hoạt động kinh doanh, kế toán điều chỉnh các khoản chi phí hoặc thu nhập không là tiền (khấu hao TSCĐ, dự phòng hay hoàn nhập dự phòng), các khoản lãi (lỗ) không phải thuộc hoạt động kinh doanh và các thay đổi trong

kỳ về hàng tồn kho và các khoản phải thu, phải trả từ hoạt động kinh doanh

Có thể thấy, ưu điểm chính của phương pháp gián tiếp là nó tập trung vào sự khác biệt giữa lợi nhuận thuần và dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh Do vậy nó cung cấp thông tin hữu ích về mối quan hệ giữa Báo cáo lưu chuyển tệ với Báo cáo kết quả kinh doanh và Bảng cân đối kế toán So với phương pháp trực tiếp, báo cáo thu nhập dựa theo cơ sở tiền (thay vì theo cơ

sở dồn tích như phương pháp gián tiếp) có thể làm cho người sử dụng nhầm tưởng r ng dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là thước đo kết quả hoạt động cũng tốt như lợi nhuận thuần

Tại Việt Nam, đa số các doanh nghiệp niêm yết lập BCLCTT theo phương pháp gián tiếp, trong khi các doanh nghiệp nhỏ và vừa thì phương pháp trực tiếp lại được sử dụng nhiều hơn Đối với các BCTC được kiểm toán thì đa số BCLCTT được lập theo phương pháp gián tiếp vì hầu hết các công

ty kiểm toán xây dựng công cụ lập BCLCTT theo phương pháp gián tiếp – và

lập theo phương pháp gián tiếp cũng đơn giản hơn nhiều so với phương pháp trực tiếp

b Vai trò của Báo cáo lưu chuyển tiền tệ trong dự báo dòng tiền

Theo VAS 24, “BCLCTT là một bộ phận hợp thành của BCTC, nó cung cấp thông tin giúp người sử dụng đánh giá các thay đổi trong tài sản thuần, cơ cấu tài chính, khả năng chuyển đổi của tài sản thành tiền, khả năng thanh toán và khả năng của doanh nghiệp trong việc tạo ra các luồng tiền trong quá trình hoạt động BCLCTT làm tăng khả năng đánh giá khách quan tình hình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp và khả năng so sánh giữa các doanh nghiệp vì nó loại trừ được các ảnh hưởng của việc sử dụng các phương pháp kế toán khác nhau cho cùng giao dịch và hiện tượng BCLCTT dùng để xem xét và dự đoán khả năng về số lượng, thời gian và độ tin cậy của các luồng tiền trong tương lai; dùng để kiểm tra lại các đánh giá, dự đoán trước đây về các luồng tiền; kiểm tra mối quan hệ giữa khả năng sinh lời với lượng lưu chuyển tiền thuần và những tác động của thay đổi giá cả.”

Về cơ bản, BCLCTT giúp cho các đối tượng sử dụng biết DN đã tạo ra tiền từ những nguồn nào và chi tiêu tiền cho những mục đích gì Trên cơ sở

đó, BCLCTT sẽ giúp các đối tượng sử dụng đánh giá về khả năng trang trải công nợ, chi trả cổ tức trong tương lai của doanh nghiệp

Ngoài ra, theo chuẩn mực kế toán quốc tế số 07 (IAS 07) “thông tin về dòng tiền của DN rất hữu dụng trong việc cung cấp cho những người sử dụng BCTC cơ sở để đánh giá khả năng của DN trong việc sử dụng các dòng tiền đó” Phân tích BCLCTT giúp đánh giá năng lực tài chính của DN thông qua các chỉ tiêu tài chính có sử dụng thước đo tiền tệ để đánh giá

Quản lý và giám sát dòng tiền hiệu quả phục vụ cho nhiều mục đích

Lý do quan trọng nhất là cung cấp cho chủ sở hữu và nhà quản lý cái nhìn

tổng thể về tình hình tài chính của DN Từ đó, đưa ra các quyết định xuyên suốt quá trình hoạt động kinh doanh như: hoạt động đầu tư và huy động vốn BCLCTT không chỉ là phương pháp duy nhất để theo dõi các dòng tiền mà còn là một phần không thể tách rời của BCTC và không nên được bỏ qua bởi người sử dụng BCTC

1.2 VAI TRÕ CỦA VIỆC DỰ BÁO DÕNG TIỀN TRONG TƯƠNG LAI

Việc dự báo dòng tiền trong tương lai đóng vai trò quan trọng bởi dự báo dòng tiền giúp cho những người sử dụng thông tin kế toán như chủ sở hữu, nhà cung cấp tín dụng, nhà đầu tư… có thể ra các quyết định hợp lý

 Dự báo dòng tiền trong tương lai hữu ích trong việc xác định giá trị

DN

Rất nhiều nghiên cứu cho thấy dòng tiền là căn cứ quan trọng trong định giá chứng khoán và các quyết định tài chính của doanh nghiệp Hầu hết các nghiên cứu (Dechow, 1994; Cheng và Hollie, 1996; Barth, Cram và Nelson, 2001; Orpurt và Zang, 2009; Arthur, Cheng và Czernkowski, 2010; Hales và Orpurt, 2013; …) đã chỉ ra r ng dòng tiền là một công cụ cơ bản để đánh giá giá trị công ty và phân tích giá trị tương lai của công ty Khi đánh giá hoạt động kinh doanh của một doanh nghiệp, việc sử dụng dữ liệu về dòng tiền ít

bị sai lệch hơn số liệu về lợi nhuận thuần vì khi tính dòng tiền, một số yếu tố

có thể dẫn đến sai lệch được loại bỏ như khấu hao TSCĐ, thuế thu nhập hoãn lại phải trả

 Dự báo dòng tiền giúp đảm bảo an toàn cho các khoản vay và đầu tư vốn

Việc dự báo được dòng tiền trong tương lai sẽ giúp các bên cho vay xác định được khả năng tiếp tục cho vay và chi trả nợ hoặc khả năng phá sản đối với các DN đi vay, từ đó giúp hạn chế rủi ro đối với các khoản nợ xấu Nợ gia

tăng và dòng tiền sụt giảm là một trong những tín hiệu tài chính xấu của DN (Zwaig, 2001)

Trong quá trình đầu tư chứng khoán, các nhà đầu tư đều quan tâm đến

số cổ tức mình có thể được hưởng, số tiền có thể thu được từ bán cổ phiếu… Ngoài ra, khả năng trả cổ tức của công ty thể hiện ở khả năng tạo ra tiền trong tương lai để đảm bảo khả năng chi trả cổ tức cho nhà đầu tư

 Dự báo dòng tiền giúp làm giảm sự sai lệch của thông tin kế toán theo

cơ sở dồn tích

Từ đặc điểm của thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích và cơ sở tiền có thể thấy thông tin kế toán theo cơ sở dồn tích chịu sự ảnh hưởng của các ước tính và đánh giá chủ quan nên có thể thiếu chính xác Trong khi đó, thông tin của dòng tiền phản ánh khách quan các sự kiện kinh tế đã xảy ra, đảm bảo tính tin cậy Vì vậy, thông tin về dòng tiền giúp phát hiện rủi ro gian lận trong việc xác định giá trị trong tương lai của DN

1.3 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ DỰ BÁO DÕNG TIỀN HĐKD TRONG TƯƠNG LAI

1.3.1 Một số nghiên cứu về dự báo dòng tiền trong tương lai

Nghiên cứu trước đây của Barth, Cram và Nelson (2001) đã kiểm tra mối quan hệ dòng tiền quá khứ và các thành phần dồn tích quá khứ đối với dòng tiền tương lai Và kết quả cho thấy các thành phần dồn tích đóng vai trò quan trọng trong việc dự đoán dòng tiền tương lai Mô hình của Barth giả định tất cả các thành phần của dòng tiền ổn định như nhau đối với dòng tiền tương lai

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra r ng thông tin về dòng tiền tổng hợp, bao gồm dòng tiền cốt lõi và không cốt lõi, có sự ổn định khác nhau trong việc dự

đoán dòng tiền tương lai (Cheng và Hollie, 2005, 2008); Arthur, Cheng và Czernkowski (2010), Khansalar và Namazi (2015)

Trên cơ sở mô hình của Barth, Cram và Nelson, Cheng và Hollie (2008) dựa trên cách phân loại theo chức năng trên báo cáo thu nhập xác định các thành phần dòng tiền cốt lõi gồm doanh thu, giá vốn hàng bán, chi phí hoạt động; các thành phần dòng tiền không cốt lõi gồm lãi vay, thuế và chi phí khác Kết quả nghiên cứu cho thấy các thành phần dòng tiền cốt lõi (doanh thu, giá vốn, chi phí hoạt động) ổn định hơn so với thành phần dòng tiền không cốt lõi Các thành phần dòng tiền cốt lõi có tính ổn định như nhau trong khi đối với dòng tiền không cốt lõi thì tiền lãi vay có tính ổn định thấp hơn so với các thành phần còn lại và và dòng tiền liên quan đến thuế có tính

ổn định thấp nhất

Nghiên cứu của Nguyễn Thanh Hiếu (2015) cũng dựa trên các nghiên cứu trước như Barth, Cram và Nelson (2001), Quirin và cộng sự (1999) để đưa thêm các năm trễ của dòng tiền nh m làm tăng khả năng dự báo của dòng tiền tương lai Và kết quả cũng đã chứng minh được khả năng dự báo dòng tiền tăng theo độ trễ thời gian

1.3.2 Các mô hình nghiên cứu về khả năng dự báo dòng tiền trong tương lai

Nhiều nghiên cứu được thực hiện liên quan đến công tác dự báo dòng tiền HĐKD trong tương lai đã đưa ra những mô hình khác nhau, dưới đây là một số mô hình điển hình:

a Mô hình dự báo dòng tiền của Lorek và Willinger (1996)

Lorek và Willinger đã phát triển mô hình hồi quy chuỗi thời gian đa biến

để dự báo dòng tiền từ HĐKD cho 62 công ty Phương trình hồi quy được xây dựng như sau:

CFt = a + b1(CFt-1)+ b2(CFt-4)+ b3(OIBDt-1) + b4(OIBDt-4) + b5(RECt-1) +

b6(INVt-1) + b7(PAYt-1) + et Trong đó: CFt là dòng tiền hoạt động năm t

OIBDt-i là lợi nhuận hoạt động trước khấu hao năm t-i RECt-1 là khoản phải thu năm t-1

INVt-1 là hàng tồn kho năm t-1 PAYt-1 là khoản phải trả năm t-1

et là biến nhiễu Lorek và Willinger (1996) đưa 3 biến độc lập vào mô hình:

- Biến CFt-1 và CFt-4 để xác định hiệu ứng lân cận và đánh giá yếu tố mùa vụ của dòng tiền

- Biến độc lập OIBD là biến lợi nhuận hoạt động trước khấu hao quá khứ dựa trên cơ sở dồn tích OIBDt-1 đánh giá hiệu ứng lân cận và OIBDt-4 đánh giá yếu tố mùa vụ giữa dòng tiền và thu nhập

- Biến độc lập còn lại bao gồm các khoản phải thu, hàng tồn kho và khoản phải trả

Kết quả nghiên cứu của Lorek và Willinger (1996) phù hợp với nhận định của FASB (1978) r ng khả năng dự báo dòng tiền tương lai tốt hơn khi xem xét kết hợp thu nhập và thông tin kế toán dồn tích

Ưu điểm của mô hình này là có tính đến yếu tố mùa vụ có thể ảnh hưởng đến dòng tiền, nhưng lại khá phức tạp trong việc tính toán các biến

b Mô hình dự báo dòng tiền của Barth, Cram và Nelson (2001):

Dựa trên mô hình Dechow, Kothari và Watts (1998), Barth, Cram và Nelson đã kiểm định vai trò của các thành phần dồn tích trong việc dự đoán dòng tiền tương lai

Phương trình kiểm định khả năng dự báo dòng tiền tương lai từ thu nhập quá khứ:

CFi,t+1 = Փ + ∑ t-𝜏 EARNi,t-𝜏 + ui,t’ (1) Phương trình kiểm định các thành phần của thu nhập:

CFi,t+1 = Փ + ՓCFCFi,t + ՓAR ARi,t + ՓI INVi,t + ՓAP APi,t + ՓDDEPRi,t

+ ՓAMAMORTi,t + ՓOOTHERi,t + ui,t’ (2)

Mô hình cho thấy mỗi thành phần dồn tích phản ánh thông tin khác nhau liên quan đến dòng tiền tương lai của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cho thấy, việc tách nhỏ các thành phần dồn tích thành những thành phần chính đã tăng cường đáng kể khả năng dự báo dòng tiền tương lai của doanh nghiệp

Ưu điểm của mô hình này là đã cho thấy được vai trò của các thông tin

kế toán dồn tích trong việc dự báo dòng tiền tương lai Tuy nhiên, mô hình này vẫn có một số hạn chế như giả định các khoản dồn tích trong ngắn hạn, giả định tất cả các thành phần của dòng tiền ổn định như nhau, chưa tính đến

sự khác biệt trong các chính sách kế toán, thực tiễn kế toán

c Mô hình dự báo dòng tiền tương lai từ các dòng tiền thành phần của Cheng và Hollie (2008):

Những nghiên cứu trước của Dechow (1994), Dechow, Kothari và Watts (1998), Barth, Cram và Nelson (2001) đã không kiểm tra một cách rõ ràng tính ổn định của các thành phần dòng tiền trong việc dự đoán dòng tiền tương lai Do đó, nghiên cứu của Cheng và Hollie mở rộng các nghiên cứu trước b ng cách phân tách dòng tiền và so sánh sự ổn định của dòng tiền cốt lõi và dòng tiền không cốt lõi Tác giả chia dòng tiền thành các thành phần dòng tiền cốt lõi gồm doanh thu, giá vốn hàng bán, chi phí hoạt động; và các thành phần dòng tiền không cốt lõi gồm tiền lãi, thuế và chi phí khác

Từ đó, mô hình được xây dựng để kiểm định tính ổn định của các thành phần dòng tiền đến việc dự báo dòng tiền tương lai như sau:

CFOt+1 = α + β1C_SALESt + β2C_COGSt + β3C_OEt + β4C_INTt

+ β5C_TAXt + β6C_OTHERt +μt (2) Được viết lại như sau: CFOt+1 = α + β∑CFOt + μt

Với β∑CFOt = β1C_SALESt + β2C_COGSt + β3C_OEt + β4C_INTt

+ β5C_TAXt + β6C_OTHERtPhương trình (1): hệ số các thành phần dòng tiền b ng nhau

Phương trình (2): tách tổng dòng tiền thành 6 dòng tiền thành phần để xác định xem các thành phần dòng tiền có phản ánh những thông tin khác nhau liên quan đến dòng tiền tương lai

Trong đó:

- CFO là dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh

- C_SALES là dòng tiền từ doanh thu bán hàng

- C_COGS là dòng tiền từ giá vốn hàng bán

- C_OE là dòng tiền từ chi phí hoạt động

- C_INT là dòng tiền liên quan đến lãi vay đã trả

- C-TAX là dòng tiền liên quan đến thuế đã trả

- C_OTHER là dòng tiền liên quan đến thu nhập và chi phí khác

Mô hình nghiên cứu dự báo dòng tiền từ các thành phần dồn tích được xây dựng dựa trên mô hình của Barth, Cram và Nelson (2001) (mô hình BCN):

CFOt+1 = α + β1CFOt + β2∆ARt + β3∆APt + β4∆INVt + β5DEPRt

Được viết lại như sau: CFOt+1 = α + β1∑CFOt + β∑ACCt + μt

Với β∑ACCt = β2∆ARt + β3∆APt + β4∆INVt + β5DEPRt + β6OTHERt

+ β7AMORTtCác biến được xác định như sau:

- EARN là thu nhập trước các khoản mục bất thường và ngừng hoạt động

- ∆AR là sự thay đổi các khoản phải thu

- ∆AP là sự thay đổi các khoản phải trả

- ∆INV là sự thay đổi của hàng tồn kho

- DEPR là chi phí khấu hao TSCĐ hữu hình

- AMORT là chi phí khấu hao TSCĐ vô hình

- OTHER là các khoản mục dồn tích khác được xác định b ng EARN - (CFO+∆AR+∆INV - ∆AP - DEPR - AMORT)

Phương trình (4) phân chia dòng tiền trong phương trình (3) để xem xét tính ổn định của các thành phần dòng tiền từ HĐKD khác nhau và khả năng

dự báo của mỗi thành phần Phương trình (4) được viết lại như sau:

CFOt+1 = α + β1C_SALESt + β2C_COGSt + β3C_OEt + β4C_INTt

+ β5C_TAXt + β6C_OTHERt + β7∑ACCt+μt (4) Phương trình (3) và (4) kiểm định liệu các thành phần dòng tiền có vượt trội trong việc dự báo dòng tiền tương lai so với các thành phần dồn tích

và dòng tiền tổng hợp

Kết quả nghiên cứu cho thấy các thành phần dòng tiền cốt lõi (doanh thu, giá vốn, chi phí hoạt động) ổn định hơn so với thành phần dòng tiền không cốt lõi Các thành phần dòng tiền cốt lõi có tính ổn định như nhau trong khi đối với dòng tiền không cốt lõi thì dòng tiền liên quan đến lãi vay đã trả có tính ổn định thấp hơn so với các thành phần còn lại và và dòng tiền liên

quan đến thuế có tính ổn định thấp nhất Đồng thời, các thành phần dòng tiền

và các thành phần dồn tích đều cải thiện khả năng dự báo dòng tiền trong tương lai so với dòng tiền và biến dồn tích tổng hợp

Có thể thấy, mô hình này đã khắc phục một trong những hạn chế của

mô hình BCN khi phân loại dòng tiền thành các thành phần dòng tiền cốt lõi

và không cốt lõi và kết quả kiểm định cho thấy các thành phần dòng tiền có

sự ổn định khác nhau Tuy nhiên, mô hình này vẫn còn khá phức tạp và cũng chưa tính đến các tác động của chính sách nhà nước, thời gian hoạt động của DN…

1.4 KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU

Từ tổng quan nghiên cứu trên có thể thấy:

- Hầu hết các nghiên cứu về dự báo dòng tiền HĐKD được thực hiện từ khá lâu và ở các nước phát triển như Mỹ, Úc,… và dữ liệu được sử dụng khá

cũ như Greenberg, Johnson và Ramesh (1986) nghiên cứu mẫu từ 1963-1982, Dechow, Kothari và Watts (1998) nghiên cứu từ 1963-1992, Chotkunakitti (2005) nghiên cứu từ 1994-2002, Brochet, Nam và Ronen (2008) nghiên cứu

từ 1987-2006, Ebaid (2011) nghiên cứu từ 1999-2007 Ở Việt Nam, số lượng nghiên cứu về dự báo dòng tiền còn rất hạn chế và chỉ được quan tâm trong thời gian gần đây như nghiên cứu của Võ Duy Hào và Đỗ Hồng Nhung (2014), Nguyễn Thanh Hiếu (2015) Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2015)…

- Các nghiên cứu được thực hiện ở các quốc gia khác nhau nên kết quả nghiên cứu sẽ có ý nghĩa khác nhau Hơn nữa, nhiều nghiên cứu lựa chọn các nhân tố dự báo không thống nhất, kết quả thực nghiệm cũng có sự khác biệt đáng kể Trong những điều kiện kinh tế, xã hội khác nhau cần có thêm những

nghiên cứu khác để góp phần khẳng định hoặc bổ sung vào kết quả nghiên cứu

- Đa số các nghiên cứu thực hiện cho các DN niêm yết nói chung, không phân biệt theo ngành Trong khi đó, đặc điểm dòng tiền có thể khác nhau tùy thuộc vào lĩnh vực kinh doanh, quy mô, tác động của chính sách nhà nước… Vì vậy, nên có những nghiên cứu về dòng tiền cho những ngành cụ thể tại Việt Nam

- Công tác dự báo dòng tiền được xem là rất quan trọng nhưng ở Việt Nam còn thiếu và yếu Hiện nay, các nhà quản trị tài chính của các DN Việt Nam cũng đã quan tâm đến tới việc dự báo dòng tiền nhưng việc dự báo chỉ được thực hiện b ng những phương pháp dự báo truyền thống như dự báo trên cơ sở kế hoạch hoạt động của doanh nghiệp hay dự báo theo tỷ lệ phần trăm trên doanh thu Việc dự báo cũng chưa thực sự khoa học, hầu như chỉ dựa vào kinh nghiệm và các dự đoán chủ quan Do đó, cần thiết phải có những nghiên cứu đề xuất các phương pháp định lượng khoa học để đảm bảo chất lượng dự báo dòng tiền tốt hơn

- Theo Chuẩn mực kế toán Việt Nam số 24 (VAS 24) chỉ mới khẳng định vai trò của thông tin về dòng tiền HĐKD trong việc giúp người sử dụng

dự đoán dòng tiền HĐKD trong tương lai nhưng chưa đưa ra các phương pháp cụ thể để dự báo dòng tiền Do đó, cần thực hiện những nghiên cứu liên quan để đóng góp thêm những phương pháp hữu ích cho việc dự báo dòng tiền

Từ những vấn đề nêu trên có thể thấy cần thiết tiếp tục thực hiện những nghiên cứu liên quan đến công tác dự báo dòng tiền tại Việt Nam trong những năm gần đây và nghiên cứu cho những ngành cụ thể để có thể cung cấp cho người sử dụng những thông tin cần thiết phục vụ quá trình ra quyết định

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Chương 1 Luận văn đã trình bày những vấn đề cơ bản về dòng tiền và công tác dự báo dòng tiền trong tương lai Luận văn đã thể hiện rõ vai trò của dòng tiền cũng như tầm quan trọng của việc dự báo dòng tiền trong tương lai Đồng thời, Luận văn đã tổng hợp các nghiên cứu trước liên quan đến đề tài nghiên cứu và một số mô hình đã được sử dụng trong công tác dự báo dòng tiền Trên cơ sở tổng quan nghiên cứu, Luận văn đã chỉ ra khoảng trống nghiên cứu cần thực hiện

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

2.1 ĐẶC ĐIỂM CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NGÀNH DƯỢC

PHẨM, Y TẾ TẠI VIỆT NAM

Ngành công nghiệp dược phẩm Việt Nam được xếp vào cấp độ 3 theo thang xếp loại phát triển của Tổ chức Phát triển Công nghiệp Liên hợp quốc (UNIDO) Theo đánh giá của IMS Health, Việt Nam được xếp vào các nước

có công nghiệp dược đang phát triển cùng với các nước Venezuela, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Mexico…

Hiện nay, thị trường dược phẩm Việt Nam đang trên đà tăng trưởng khá lạc quan, năm 2017 doanh thu của thị trường trong nước ước tính khoảng 5,2 tỷ USD (theo số liệu của Business Monitor International - BMI), tăng khoảng 10% so với năm trước và được dự đoán sẽ tiếp tục tăng trưởng hai con số trong vòng 5 năm tới Theo IMS dự báo, tăng trưởng ngành dược Việt Nam đạt từ 8-9% trong giai đoạn 2017-2021

Khi dân số càng tăng nhanh, thu nhập bình quân đầu người tăng cao, dân trí được cải thiện, nhu cầu sử dụng thuốc cũng như yêu cầu chăm sóc sức khỏe cộng đồng của người dân sẽ ngày càng lớn, đầu tư phát triển sản xuất và cung ứng dược phẩm càng tăng cao đang mở ra những triển vọng to lớn cho ngành dược, y tế nói chung

Hơn nữa, đối với một nước có dân số trẻ, đang phát triển, môi trường nhiều ô nhiễm dẫn đến các loại bệnh tật gia tăng như Việt Nam thì ngành dược được đánh giá có triển vọng khá tích cực trong thời gian tới

Với những đặc điểm trên, có thể thấy cổ phiếu ngành dược phẩm sẽ là một trong những cổ phiếu hấp dẫn nhà đầu tư trong thời gian tới Do đó, các nhà đầu tư rất quan tâm đến những thông tin về tình hình kinh doanh, về dòng tiền của các công ty để đánh giá mức độ sinh lời và triển vọng của một công

ty trước khi quyết định có đầu tư vào công ty đó hay không Nghiên cứu về

dự báo dòng tiền HĐKD cho các DN ngành dược phẩm, y tế sẽ cung cấp cho những người sử dụng thông tin hữu ích cho quá trình ra quyết định

2.2 XÁC ĐỊNH MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu của Cheng và Hollie (2008) là một trong những nghiên cứu

mở rộng các nghiên cứu trước (Dechow, 1994; Dechow Dechow, Kothari và Watts, 1998; Barth, Cram và Nelson, 2001) b ng cách tách dòng tiền và so sánh sự ổn định của dòng tiền cốt lõi và dòng tiền không cốt lõi Và kết quả nghiên cứu cũng đã chứng minh được là mô hình các thành phần dòng tiền có khả năng dự báo dòng tiền tương lai tốt hơn so với mô hình dòng tiền tổng hợp

Mô hình của Cheng và Hollie (2008) cũng được Khansalar và Namazi (2015) vận dụng để đánh giá các thành phần dòng tiền trong việc dự đoán dòng tiền tương lai cho các DN tại Mỹ và Anh

Với mục tiêu nghiên cứu khả năng của dòng tiền HĐKD kết hợp với các thông tin kế toán dồn tích trong việc dự đoán dòng tiền trong tương lai, luận văn dựa trên nghiên cứu của Cheng và Hollie (2008) để xác định mô hình nghiên cứu cho các DN ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam

Các nghiên cứu trước đây (Greenberg Greenberg, Johnson và Ramesh, 1986; Barth, Cram và Nelson, 2001; Quirin và cộng sự, 1999…) đã đề xuất đưa các năm trễ của dòng tiền để làm tăng khả năng dự báo dòng tiền tương lai Tác giả Nguyễn Thanh Hiếu (2015) cũng đã kiểm định các mô hình có độ trễ 1 năm, 2 năm, 3 năm và kết quả nghiên cứu cho thấy r ng khả năng dự báo càng tăng khi độ trễ của mô hình càng tăng Vì vậy, Luận văn cũng chọn độ trễ 3 năm để kiểm định các mô hình

Trên cơ sở câu hỏi nghiên cứu được đưa ra là liệu: Dòng tiền từ HĐKD quá khứ có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD trong tương lai hay không? Các thành phần dòng tiền HĐKD quá khứ kết hợp với các thông tin

kế toán dồn tích gộp chung hay cụ thể có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền

từ HĐKD trong tương lai hay không? Và mô hình nào có khả năng dự báo tốt nhất dòng tiền từ HĐKD của các DN ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam? Luận văn đưa ra mô hình nghiên cứu cụ thể như sau:

a Mô hình dự báo dòng tiền tương lai từ dòng tiền HĐKD quá khứ

Luận văn thực hiện kiểm định mô hình dòng tiền nh m xác định dòng tiền từ HĐKD quá khứ có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD trong tương lai hay không?

Kết quả kiểm định được dự đoán là dòng tiền HĐKD quá khứ có quan

hệ chặt chẽ với dòng tiền tương lai và mô hình được kiểm định b ng phương pháp hồi quy

Mô hình ước lượng:

CFOt = α + βCFOt-k + ε (1)

Trong đó:

CFOt : dòng tiền từ HĐKD của năm t (năm dự báo)

CFOt-k : dòng tiền từ HĐKD tại năm t-k với k là độ trễ từ 1 - 3 năm

α, β: thông số chưa biết

ε: sai số dự báo

b Mô hình dự báo dòng tiền từ các thành phần dòng tiền HĐKD

Để kiểm tra tính ổn định và khả năng dự báo dòng tiền tương lai từ các thành phần dòng tiền, luận văn thực hiện kiểm định mô hình các thành phần dòng tiền HĐKD quá khứ

Kết quả kiểm định được dự đoán là các thành phần dòng tiền HĐKD quá khứ có quan hệ chặt chẽ với dòng tiền tương lai và mô hình được kiểm định b ng phương pháp hồi quy Theo nghiên cứu của Cheng và Hollie (2008), kết quả được mong đợi là các dòng tiền liên quan đến doanh thu và giá vốn hàng bán sẽ ổn định hơn (có khả năng dự báo tốt hơn) so với dòng tiền liên quan đến chi phí lãi vay, thuế và dòng tiền khác, đồng thời dòng tiền liên quan đến thuế sẽ ít ổn định nhất

Mô hình ước lượng:

CFOt = α + β1C_SALESt-k + β2C_COGSt-k + β3C_INTt-k + β4C_TAXt-k

Trong đó:

CFOt : dòng tiền từ HĐKD của năm t (năm dự báo)

C_SALESt-k : dòng tiền liên quan đến doanh thu tại năm t-k với k là độ trễ từ 1 - 3 năm

C_COGSt-k : dòng tiền liên quan đến giá vốn hàng bán tại năm t-k với k

c Mô hình dự báo dòng tiền từ dòng tiền HĐKD quá khứ kết hợp với thành phần kế toán dồn tích gộp

Kiểm định mô hình các thành phần dòng tiền HĐKD quá khứ kết hợp với thành phần kế toán dồn tích gộp chung để trả lời cho câu hỏi: các thành phần dòng tiền HĐKD quá khứ kết hợp với thông tin kế toán dồn tích gộp chung có khả năng dự báo đáng kể dòng tiền từ HĐKD trong tương lai hay không?

Kết quả kiểm định được dự đoán là các thành phần dòng tiền HĐKD quá khứ và thành phần kế toán dồn tích gộp chung có quan hệ chặt chẽ với dòng tiền tương lai và mô hình được kiểm định b ng phương pháp hồi quy

Mô hình ước lượng:

CFOt = α + β1C_SALESt-k + β2C_COGSt-k + β3C_INTt-k + β4C_TAXt-k+ β5C_OTHERt-k + β6ACCt-k + ε (3)

Trong đó:

CFOt : dòng tiền từ HĐKD của năm t (năm dự báo)

C_SALESt-k : dòng tiền liên quan đến doanh thu tại năm t-k với k là độ trễ từ 1 - 3 năm

C_COGSt-k : dòng tiền liên quan đến giá vốn hàng bán tại năm t-k với k

ΣACCt-k : biến dồn tích tổng hợp tại năm t-k với k là độ trễ từ 1 - 3 năm

α, β1 đến β6: thông số chưa biết

Kết quả kiểm định được dự đoán là dòng tiền HĐKD quá khứ và các thành phần kế toán dồn tích cụ thể có quan hệ chặt chẽ với dòng tiền tương lai

và mô hình được kiểm định b ng phương pháp hồi quy Dựa trên nghiên cứu của Barth, Cram và Nelson (2001) và Cheng và Hollie (2008), kết quả được

dự đoán r ng sự thay đổi khoản phải thu (∆AR), sự thay đổi hàng tồn kho (∆INV), chi phí khấu hao TSCĐ (DEPR) sẽ có quan hệ cùng chiều và sự thay đổi khoản phải trả (∆AP) có quan hệ ngược chiều với dòng tiền tương lai

Mô hình ước lượng:

CFOt = α + β1CFOt-k + β2∆ARt-k + β3∆APt-k + β4∆INVt-k + β5DEPRt-k +

β6OTHERt-k + ε (4) Trong đó:

CFOt: dòng tiền từ HĐKD của năm t (năm dự báo)

CFOt-k: dòng tiền HĐKD tại năm t-k với k là độ trễ 1- 3 năm

∆ARt-k: sự thay đổi khoản phải thu tại năm t-k với k là độ trễ 1 - 3 năm

∆APt-k: sự thay đổi khoản phải trả tại năm t-k với k là độ trễ 1 - 3 năm

∆INVt-k: sự thay đổi hàng tồn kho tại năm t-k với k là độ trễ 1 - 3 năm

DEPRt-k: chi phí khấu hao tại năm t-k với k là độ trễ 1 - 3 năm

OTHERt-k: các khoản dồn tích khác tại năm t-k với k là độ trễ 1 - 3 năm

α, β1 đến β6: thông số chưa biết

ε : sai số dự báo

Các biến trên được chia cho tổng tài sản bình quân để loại trừ sự khác biệt

về quy mô, cấu trúc vốn của các DN (Cheng và Hollie, 2008; Arthur, Cheng

và Czernkowski, 2010)

2.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

2.3.1 Thiết kế đo lường các biến

Dữ liệu phục vụ nghiên cứu của luận văn được thu thập từ BCTC của các DN ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên HOSE và HNX thông qua Công

ty truyền thông Stoxplus Theo Livnat và Zarowin (1990), sự khác nhau trong việc sử dụng dữ liệu trên BCLCTT và BCĐKT không cao Tuy nhiên Hribar

và Collins (2002) cho r ng có sự sai lệch đáng kể về thông tin liên quan đến dòng tiền đo lường dựa trên BCLCTT và BCĐKT Do đó, luận văn lấy dữ liệu từ BCLCTT trước, với những dữ liệu không có sẵn trên BCLCTT sẽ được lấy từ BCĐKT và Báo cáo kết quả HĐKD

Các biến được lựa chọn chủ yếu dựa trên nghiên cứu của Cheng và Hollie (2008) cụ thể như sau (bảng 2.1):

Bảng 2.1 Mô tả biến nghiên cứu

hưởng dự đoán Biến phụ thuộc

Tên biến Cách đo lường các biến Chiều ảnh

số 01 trên Báo cáo KQHĐKD

Sự thay đổi khoản phải thu b ng số dư

cuối kì trừ số dư đầu kì của chỉ tiêu “Phải thu khách hàng” - mã số 131 trên BCĐKT

Trong đó:

Giá vốn hàng bán được lấy từ chỉ tiêu

“Giá vốn hàng bán” - Mã số 11 trên Báo cáo kết quả HĐKD

Sự thay đổi của hàng tồn kho b ng số dư

cuối kì trừ số dư đầu kì của chỉ tiêu

“Hàng tồn kho” - Mã số 140 trên BCĐKT

Sự thay đổi của khoản phải trả b ng số

dư cuối kì trừ số dư đầu kì của chỉ tiêu

“Phải trả người bán” - Mã số 312 đối với

tiền liên quan đến

chi phí lãi vay đã

Tên biến Cách đo lường các biến Chiều ảnh

khoản phải thu

- Được lấy từ chỉ tiêu “Tăng giảm các khoản phải thu” - Mã số 09 trên BCLCTT

- Nếu BCLCTT được lập theo phương pháp trực tiếp thì chỉ tiêu này có thể được tính b ng số dư cuối kì trừ số dư đầu kì của các khoản phải thu như TK 131, 136,

138, 133, 141, 244, 331(chi tiết số trả trước cho người bán) trên BCĐKT

- Nếu BCLCTT được lập theo phương pháp trực tiếp thì chỉ tiêu này có thể được tính b ng số dư cuối kì trừ số dư đầu kì của các khoản phải trả, gồm các TK như:

Tên biến Cách đo lường các biến Chiều ảnh

hưởng dự đoán

pháp trực tiếp thì chỉ tiêu này được lấy từ chỉ tiêu chi phí khấu hao TSCĐ trên Thuyết minh BCTC (phần chi phí sản xuất kinh doanh theo yếu tố)

OTHER - các

khoản mục dồn

tích khác

Được xác định b ng EARN -

2.3.2 Chọn mẫu và thu thập dữ liệu

Nguồn dữ liệu: Dữ liệu luận văn sử dụng trong nghiên cứu được khai

thác từ Công ty Truyền thông Tài chính StoxPlus

Chọn mẫu: Theo dữ liệu được Stoxplus tổng hợp, tính đến cuối năm

2017 có 22 công ty trong ngành dược phẩm, y tế niêm yết trên TTCK Việt Nam (HOSE và HNX) Để đảm bảo kết quả nghiên cứu, trong số 22 công ty trên luận văn chọn 19 công ty (chiếm 86.4%) niêm yết ổn định trên HOSE và HNX và công bố BCTC đầy đủ trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2017 (190 quan sát), có niên độ kế toán từ 1/1 đến 31/12 và có thông tin về dòng tiền HĐKD liên tục trong thời gian nghiên cứu 3 công ty được loại trừ vì không công bố BCTC đầy đủ trong giai đoạn nghiên cứu

Các BCTC của các công ty được lập theo mẫu của Quyết định 15 của

Bộ tài chính ban hành ngày 20/03/2006 đối với dữ liệu trong khoảng thời gian

từ 2008 đến 2014 và Thông tư số 200 của Bộ Tài chính ban hành ngày 22/12/2014 đối với dữ liệu từ năm 2015 đến 2017

2.3.3 Các phương pháp ước lượng

Dữ liệu được thu thập sẽ gồm thông tin của 19 DN ngành dược phẩm, y

tế trong giai đoạn 2008-2017 tạo thành dữ liệu bảng (panel data) với 190 quan sát

Đối với phân tích hồi quy b ng dữ liệu bảng có thể sử dụng 3 mô hình

đó là:

(1) Mô hình bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS): là mô hình không kiểm soát được từng đặc điểm riêng của từng doanh nghiệp trong nghiên cứu

(2) Mô hình các ảnh hưởng cố định (FEM/ Fixed Effects Model): phát triển từ mô hình OLS khi có thêm kiểm soát được từng đặc điểm khác nhau giữa các doanh nghiệp, và có sự tương quan giữa phần dư của mô hình và các biến độc lập

(3) Mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM/ Random Effects Model): phát triển từ mô hình OLS khi có thêm kiểm soát được từng đặc điểm khác nhau giữa các doanh nghiệp, nhưng không có sự tương quan giữa phần

dư của mô hình và các biến độc lập

Luận văn thực hiện ước lượng với 3 mô hình hồi quy OLS, FEM, REM

và so sánh kết quả kiểm định để chọn ra mô hình phù hợp Để lựa chọn giữa FEM và REM thì Luận văn sẽ sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp hơn để thảo luận kết quả