Bài 5 Phân tích hoạt động tài chính

Phân tích hoạt động tài chính• Nội dung phân tích hoạt động tài chính • Các chỉ tiêu phân tích cơ cấu vốn • Chi phí vốn và cơ cấu vốn tối ưu • Đòn bẩy tài chính và đòn bẩy hoạt... phân

Bài 5 Phân tích hoạt động tài chính

Khoa Ngân hàng – Tài chính, ĐHKTQD

Phân tích hoạt động tài chính

• Nội dung phân tích hoạt động tài

chính

• Các chỉ tiêu phân tích cơ cấu vốn

• Chi phí vốn và cơ cấu vốn tối ưu

• Đòn bẩy tài chính và đòn bẩy hoạt

phân tích hoạt động tài chính

• Cần xem xét cơ cấu vốn của Doanh nghiệp:

- Cơ cấu vốn đã phù hợp hay cha?

- Làm gì để cải thiện cơ cấu vốn đó?

• Chính sách tài trợ cho tài sản phù hợp:

–Tài trợ ngắn hạn cho các nhu cầu ngắn hạn

–Tài trợ dài hạn cho các nhu cầu dài hạn

Chính sách tài trợ bảo thủ Vốn lu động ròng > 0

TSDH

ChÝnh s¸ch tµi trî Trung hoµ

phân tích Cơ cấu vốnNhu cầu tài trợ dài hạn =

Tài sản cố định +

Tài sản lu động thờng xuyên +

Các Tài sản lu động thờng xuyên khác

phân tích tài chínhkhả năng cân đối vốn

n sả

tài Tổng

Nợ Nợ

số

n sả

tài Tổng

hưu sở

chủ

Vốn chính

tài chủ

tự số

phân tích sự điều chỉnh cơ cấu vốn

• Điều chỉnh các khoản nợ trên sổ sách

–Thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại

–Các hợp đồng thuế hoạt động

–Tài trợ ngoài bảng Cân đối kế toán

–Các khoản nợ khác: cam kết bảo lãnh

–Lợi ích của cổ đông thiểu số

Ph©n tÝch kh¶ n¨ng tr¶ nî

Kh¶ n¨ng thanh to¸n l·i vay:

Sè lÇn tr¶ l·i vay = EBIT/L·i vay

Kh¶ n¨ng ph¸ s¶n - M« h×nh Z-score

M« h×nh Z-score

• Z = 0.717 X1 + 0.847 X2 + 3.107 X3 +

0.420 X4 + 0.998 X5

• X1 = Vốn lưu động / Tổng tài sản

X2 = Lợi nhuận giữ lại / Tổng tài sản,

X3 = Thu nhập trước lãi và thuế / Tổng tài sản

X4 = Vốn cổ phần / Tổng số nợ

X5 = Doanh thu / Tổng tài sản.

cấu vốn và (5) tốc độ quay vòng vốn/ hiệu quả hoạt động tổng tài sản

• Tỉ số Z < 1.20 : khả năng phá sản cao,

• Tỉ số Z > 2.90 :khả năng phá sản thấp

• 1.2 < Tỉ số Z < 2.90 : chưa rõ ràng

Nội dung phân tích tài chính

đòn bẩy của doanh nghiệp

• Hệ số đòn bẩy tài chính

• Hệ số đòn bẩy hoạt động

• Hệ số đòn bẩy tổng hợp

• Đòn bẩy tài chính (financial leverage)- Sử dụngchi phí tài trợ cố định nhằm gia tăng EPS

Phân tích tác động của đòn bẩy hoạt động ( DOL)

1500 750 300 450 500

1000 500 400 100

1500 750 400 350 500

A giảm 1,25 lần

Công thức tính đòn bẩy hoạt động

DOL = % thay đổi EBIT/% thay đổi doanh thu

= ( EBIT/EBIT) / ( Q/Q)

= Q(P-V) / (Q(P-V)-F)Trong đó: Q: sản lượng tiêu thụ

P: giá bán một đvị SPV: chi phí biến đổi 1 đvị SPF: chi phí cố định

Ý nghĩa: ở mức sản lượng tiêu thụ là 5000 đơn

vị sản phẩm, mỗi phần trăm thay đổi của sản

Đòn bẩy tài chính DFL

Đòn bẩy tài chính là một chỉ tiêu định lượng dùng

để đo lường mức độ biến động của EPS khi

EBIT thay đổi

DFL = % thay đổi của EPS/% thay đổi của EBIT

= ( EPS/EPS) / ( EBIT/EBIT)

= EBIT/EBIT-I= (Q(P-V)-F) / (Q(P-V)-F-I)trong đó: I : lãi vay

Phân tích cơ cấu vốn Tác động của Đòn bẩy Tài chính

Phân tích cơ cấu vốnTác động của Đòn bẩy Tài chính

Mối quan hệ giữa các đòn bẩy trong kinh

doanh

Chi phí hoạt động cố định

Chi phí tài trợ

cố định

Đòn bẩy tổng hợp

Tác động của đòn bẩy tổng hợp

I F

V P

Q

hay

x DTL

-

-) -

(

V) -

Q(P

= DTL

hay

DFL

x DOL

= DTL

EBIT

%

EPS

% doanh thu

%

EBIT

%

=

Chi phí vốn

• Chi phí vốn là chi phí bỏ ra để sử

dụng một nguồn vốn nào đó

• Được xác định trên cơ sở tỷ suất lợi

nhuận tổi thiểu trong việc sử dụng nguồn vốn đó.

Các loại chi phí vốn

• Chi phí nợ trước thuế Kd

• Chi phí nợ sau thuế Kd (1-T)

• Chi phí cổ phiếu ưu đãi Kp

• Chi phí lợi nhuận giữ lại Ks

Chi phí lợi nhuận giữ lại Ks

* Phương pháp lãi suất trái phiếu cộng phần bù rủi ro

Ks= rf + aTrong đó Ks: chi phí lợi nhuận giữ lại

rf: lãi suất phi rủi ro (thông thường là lãi suất trái phiếu chính phủ)

Chi phí lợi nhuận giữ lại Ks

* Phương pháp mô hình tăng trưởng cổ tức

Ví dụ về mô hình tăng trưởng cổ tức

Giả sử công ty bạn dự trù sẽ chi trả cổ tức là 1.50 USD trên một cổ phần năm tới Cổ tức tăng

trưởng đều với tỷ lệ 5.1%/năm và giá cổ phiếu

Chi phí lợi nhuận giữ lại Ks

P2 CAPM (Capital Asset pricing model)

Ks= rf +(rm - rf) β trong đó: Ks: chi phí lợi nhuận giữ lại

rf :lãi suất trái phiếu chính phủ

rm :lãi suất thị trường

β : hệ số rủi ro của cổ phiếu

Chi phí cổ phiếu thường mới Ks

Ke = (D1/P0(1-F)) + g trong đó: D1 : cổ tức trả ở năm thứ nhất

P0 : giá phát hành của cổ phiếu

F : tỷ lệ chi phí phát hành g: tỷ lệ tăng trưởng cổ tức

Chi phí vốn trung bình WACC

(Weighted Average Cost of Capital)

WACC = Kd(1-T) Wd + Kp Wp + Ks.Ws

trong đó Wd, Wp, Ws, tương ứng là tỷ trọng của

nợ, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường

Cơ cấu vốn

• K/n: Cơ cấu vốn là mối tương quan tỷ lệ giữa

nợ dài hạn và VCSH

Các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn

• Chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp

• Quan điểm nhà quản lý

• Khả năng tài chính của doanh nghiệp

Cơ cấu vốn tối u

• Cơ cấu vốn: mối tơng quan tỷ lệ giữa nợ và vốn

chủ sở hữu ( D/E)

• Cơ cấu vốn tối u: cơ cấu vốn có chi phí vốn

trung bình thấp nhất, khi đó giá trị tài sản của chủ sở hữu đạt cực đại

C¨n cø thiÕt lËp c¬ cÊu vèn tèi u

M« h×nh c¬ cÊu vèn tèi u cña

M.Miller

VL= VU+ TCx D Gi¸ trÞ DN

(VL) Chi phÝ khñng ho¶ng tµi chÝnh

Gi¸ trÞ hiÖn t¹i cña TK ThuÕ

Gi¸ trÞ tèi ®a VL*

Cña DN

Gi¸ trÞ thùc cña DN

VU= Gi¸ trÞ cña DN Khi kh«ng SD Nî