Hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá trong thị trường mới nổi

HIỆU ỨNG TRUYỀN DẪN TỶ GIÁ TRONG THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI Nhóm – TCDN đêm K19 Tóm tắt Bài viết xem xét hiệu ứng truyền dẫn từ tỷ giá (ERPT) đến giá 12 thị trường châu Á, Mỹ Latinh, Trung Đơng Âu Từ đó, dựa ba mơ hình vector tự hồi quy, phần thay đổi cách nghĩ thông thường ERPT tác động lên giá nhập giá tiêu dùng kinh tế "mới nổi" cao so với quốc gia "phát triển" Ở thị trường với tỷ lệ lạm phát số (nhất nước châu Á), người ta nhận thấy mức tác động tỷ giá lên giá nhập giá tiêu dùng thấp không khác so với kinh tế phát triển Nghiên cứu cho thấy ERPT lạm phát có mối quan hệ chiều, phù hợp với giả thuyết Taylor hai nước (Argentina Thổ Nhĩ Kỳ) loại trừ khỏi phân tích Cuối cùng, mặt lí thuyết có tồn mối liên hệ chiều sách mở cửa nhập ERPT thực tế tác giả chưa tìm chứng thực nghiệm vững vấn đề Nhóm – TCDN đêm K19 Khái quát nội dung Hiểu ảnh hưởng biến động tỷ giá hối đối giá yếu tố để đo lường phù hợp sách tiền tệ phản ứng với biến động tiền tệ Những nghiên cứu thực nghiệm thay đổi tỷ giá hối đoái từ ngắn hạn đến trung hạn không đồng thời với thay đổi giá Một nghiên cứu lớn phát triển qua thập kỷ qua đưa lý giải khác lý ảnh hưởng tỷ giá hối đoái lên nhập giá tiêu dùng khơng đồng Những phân tích thực nghiệm đưa chứng khác ERPT với quốc gia mẫu phân tích Taylor (2000) đưa luận chứng cho vấn đề này, ơng cố gắng hồn thành giả thuyết phản ứng giá tác động tỷ giá hối đối phụ thuộc hồn tồn vào lạm phát Bài nghiên cứu xem xét mức độ ảnh hưởng truyền dẫn tỷ giá hối đoái đến giá 12 thị trường Châu Á, Châu Mỹ Latinh, Trung Đông Âu Để đạt điều này, chúng tơi sử dụng mơ hình chuẩn McCarthy (2000) nghiên cứu nước tiên tiến Hahn (2003) ứng dụng quốc gia EU Chúng tơi dùng mơ hình phân tích vec tơ tự hồi quygồm yếu tố biến số đầu ra, tỷ giá hối đoái, giá nhập giá tiêu dùng nội địa, lãi suất ngắn hạn giá dầu mỏ Phương pháp tự hồi quy chấp nhận nội sinh xảy biến xem xét Những cú sốc tỷ giá xác định xếp thích hợp biến ứng dụng phương pháp xác định hệ số đệ quy Vì việc đặt thứ tự biến sai lệch nên chúng tơi tiến hành phân tích độ nhạy cho trật tự khác biến Để so sánh, chúng tơi ước lượng mơ hình so sánh cho nước phát triển điển hình, cụ thể khu vực EU, Mỹ Nhật Bản Kết xác nhận hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá suy giảm theo chuỗi giá cả, nghĩa tác động đến giá nội địa thấp so với giá nhập Cũng có chứng cho thấy ảnh hưởng nhẹ ERPT lên giá tiêu dùng kinh tế phát triển, đặc biệt Mỹ Nhật Theo nghiên cứu ERPT trước giá tiêu dùng giá nhập quốc gia EU bị ảnh Nhóm – TCDN đêm K19 hưởng nhiều Mỹ Những phân tích chúng tơi phần thay đổi lối suy nghĩ thông thường EPRT nước cao nước phát triển Đối với nước có kinh tế với lạm phát số (đặc biệt quốc gia Châu Á) ERPT ảnh hưởng khơng khác nước phát triển Nói chung, luận làm rõ thêm mối quan hệ chiều mức độ ERPT lạm phát theo giả thuyết Taylor Điều thể rõ loại trừ hai quốc gia (Argentina Thổ Nhĩ Kỳ) khỏi mẫu nghiên cứu, trở ngại mặt kinh tế vĩ mơ hai quốc gia Cuối cùng, lí thuyết đưa tồn mối liên hệ chiều sách mở cửa nhập ERPT thực nghiệm không ủng hộ quan điểm Phần giới thiệu Trải qua thập kỷ, lượng lớn tài liệu kinh tế ERPT ngày phát triển Xuất phát từ quan điểm khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm xem xét vai trò ERPT kinh tế lớn và kinh tế nhỏ Những đề tài hướng vào quốc gia phát triển đề tài Anderton (2003), Campa Goldberg (2004), Campa (2005), Gagnon Ihrig (2004), Hahn (2003), Ihrig (2006) McCarthy (2000) Cũng có học thuyết phát triển nhanh ứng dụng cho kinh tế có nét tương đồng thuyết Choudhri Hakura (2006), Frankel (2005) Mihaljet (2000) Các nhà kinh tế học thường giả định đơn giản giá hàng hóa ngoại thương quy đổi loại tiền tệ quốc gia Có nghĩa giữ vững trạng thái ngang sức mua Tuy nhiên, thực tiễn giả định thường thuyết phục, trường hợp mẫu nhỏ thời gian kéo dài từ ngắn hạn đến trung hạn Theo chứng mà học thuyết phát triển qua thập kỷ cung cấp lý giải khác ERPT lại khơng hồn tồn Trong báo cáo Dornbusch (1987) ơng chứng minh truyền dẫn khơng hồn tồn việc tăng giá để đáp lại cú sốc tỷ giá công ty hoạt động thị trường khơng hồn hảo Burstein (2003) nhấn mạnh vai trò hàng hóa sản xuất tiêu dùng nước Nhóm – TCDN đêm K19 (thơng qua nhập yếu tố đầu vào chẳng hạn) chuỗi phân phối hàng hóa mậu dịch Burstein (2005) vấn đề đo lường số CPI bỏ qua yếu tố thay đổi giá trị hàng hóa xuất mà có điều chỉnh lớn tỷ giá hối đoái Một luận điểm khác nhấn mạnh vai trò sách tài khóa tiền tệ bù đắp phần ảnh hưởng việc thay đổi tỷ giá hối đoái lên giá (Gagnon Ihrig, năm 2004) Devereux Engel (2001) Bacchetta Wincoop (2003) cho việc định giá đồng nội tệ làm giảm mức độ ảnh hưởng ERPT Chứng thực cho phương pháp lý thuyết khác này, nghiên cứu thực nghiệm từ kinh tế phát triển cung cấp chứng cho ERPT khơng hồn tồn Những nghiên cứu tìm kiếm chứng khác biệt rõ ràng quốc gia, hiển nhiên đưa đến câu hỏi yếu tố tác động nhiều Riêng Taylor (2000) đưa giả thuyết phản ứng giá với thay đổi bất thường tỷ giá hối đoái phụ thuộc hoàn toàn vào lạm phát Nhân tố vấn đề bao gồm mối tương quan chiều kéo dài mức độ lạm phát, với liên kết mức độ ảnh hưởng kéo dài lạm phát Mối quan hệ thứ hai diễn tả sau: lạm phát kéo dài thay đổi nhỏ tỷ giá nhận biết thời nhiều doanh nghiệp phản ứng lại thông qua điều chỉnh giá Các chứng từ nghiên cứu khác tỏ ủng hộ hoàn toàn cho giả thuyết Taylor Mối quan hệ chiều mức độ tác động lạm phát xuất ngày rõ nét, nhiên thêm thị trường vào mẫu phân tích xem xét bên (xem dẫn chứng bảng số liệu Choudhri Hakura năm 2006) Khơng lạ giả thuyết Taylor có ý nghĩa lạm phát mức cao Một yếu tố quan trọng khác ERPT đứng quan điểm lý thuyết mức độ mở cửa mậu dịch quốc gia Sự liên hệ tức biến số chiều: quốc gia mở cửa nhiều biến đổi tỷ giá ảnh hưởng lên giá nhập nhiều, đo lường thông qua số CPI Tuy nhiên, theo kinh nghiệm Romer (1993) cho viễn cảnh trở nên phức tạp chúng tơi tính đến lạm phát có tương quan nghịch với mở cửa quốc gia Điều đưa kênh gián tiếp mối Nhóm – TCDN đêm K19 tương quan ngược chiều mở cửa với lạm phát mức độ truyền dẫn Các kênh trực tiếp gián tiếp không chiều với điều làm cho mối tương quan truyền dẫn mậu dịch chiều ngược chiều Bài nghiên cứu xem xét lại kết từ lý thuyết cho thấy tầm quan trọng ERPT khác biệt quốc gia mơ hình vec tơ tự hồi quy cho quốc gia kinh tế cơng nghiệp hóa tiêu biểu quốc gia sử dụng đồng tiền chung Châu Âu, Mỹ Nhật nhóm chủ lực Đồng thời phương pháp phương trình song song sử dụng để đánh giá tiềm nội sinh biến xem xét Chỉ đơn giản bỏ qua đồng thời đó, thường gặp phương pháp phương trình đơn, đưa đến sai số phương pháp phương trình song song Hơn nữa, mơ hình chọn hấp dẫn cho phép theo dõi phản ứng nhạy biến từ cú sốc bên qua thời gian Các nghiên cứu ước lượng phương trình đơn hệ phương trình cho cá thể quốc gia, thiết lập phương trình đơn cho nhóm nhiều quốc gia (ví dụ Choudhri Hakura năm 2006 Mihaljek năm 2000) Thay nghiên cứu chúng tơi áp dụng phương pháp hệ thống nghiên cứu số lượng đáng kể quốc gia khu vực kinh tế giới; cụ thể châu á, châu mỹ la tinh trung đông âu Cùng lúc sử dụng phương pháp cho ba kinh tế công nghiệp để đảm bảo kết từ quốc gia so sánh Bằng việc ước đốn mơ hình cho quốc gia qua thời gian lâu chúng tơi nhắm đến việc ước tính mức độ cho quốc gia với độ xác cao Về mặt này, thành phần quan trọng phân tích tạo từ liệu phù hợp so sánh hàng q quốc gia, khó khăn chất lượng thơng tin khơng sẵn có thị trường Điều khiến đạt yêu cầu phương pháp hệ thống dựa số lượng lớn biến có liên quan đến tránh sai số thiếu biến Sau đó, tác giả sử dụng kết nước mà tác giả nghiên cứu hiểu biết thông thường ERPT thị trường cao kinh tế công nghiệp theo phương pháp McCarthy (2000) Choudhri Harura (2006) để nghiên cứu mơ hình truyền dẫn tỷ giá hối đối lên quốc gia mối liên hệ lẫn Dù ERPT có cao Nhóm – TCDN đêm K19 hay không thị trường có ý nghĩa cho việc xác định thành phần cán cân tốn quốc tế lựa chọn sách tỷ giá quốc gia Một mức độ cao tương đối ERPT cho nước phát triển viện dẫn nhân tố chứng minh rõ ràng “nỗi sợ hãi việc thả nổi” Nó có ý nghĩa mức độ ảnh hưởng tỷ giá thị trường khiến thị phần doanh nghiệp nước tăng lên không giảm, xu hướng tồn cầu Tuy nhiên nước thị trường có đặc trưng khiến khó đạt ước tính đáng tin cậy cho ERPT Một vài nước Đông Nam Á thường xuyên theo đuổi sách linh hoạt sách tỷ giá hối đối Những nước Trung Đơng Âu trải qua biến đổi kinh tế họ năm thập niên 90 Cuối Thổ Nhĩ Kì vài nước Mỹ Latinh trải qua tình trạng kinh tế vĩ mô bất ổn định đặc trưng số lạm phát cao biến động mạnh tỷ giá lãi suất Những kết hỗ trợ phần cho quan điểm tạm thời mức độ ERPT thị trường cao nước phát triển (ở Mỹ, khu vực Châu Âu Nhật Bản) Đặc biệt nhận thấy rằng, kinh tế có tỉ lệ lạm phát thấp (đặc biệt kinh tế Đông Nam Á) tỉ giá tác động đến giá tiêu dùng nhỏ Liên quan đến điều này, viết tổng thể ủng hộ cho giả thuyết Taylor, việc tìm thấy chứng mối tương quan chiều hiệu ứng truyền dẫn lạm phát thị trường Sự liên kết mang ý nghĩa thống kê thông qua tất phương án xác định khác xem xét hai nước khác gộp lại Vì lý thuyết có liên quan, vai trò hội nhập nói chung coi nhẹ, chí đứng sau vấn đề kiểm sốt lạm phát Nhóm – TCDN đêm K19 Nội dung viết cấu trúc sau: phần phần mô tả phương pháp liệu để nghiên cứu quốc gia Phần phần trình bày kết thực nghiệm cho điểm thay thế, cách tách biệt Phương pháp luận Bài phân tích thực việc sử dụng mơ hình VAR chuẩn sau: Trong đó: Yt đại diện cho chuỗi dừng biến nội sinh, c véc tơ số, Фi biểu thị cho ma trận hệ số hồi quy εi nhiễu trắng Xác định cú sốc cấu trúc cách xếp thứ tự biến ứng dụng phân rã Cholesky cho ma trận hiệp phương làm giảm phần dư εi (Mơ hình Var phương pháp phân rã Cholesky giới thiệu cụ thể Phụ lục 1) Khi bắt đầu phân tích, Mơ hình rút gọn Var nghiên cứu mơ hình nghiên cứu trước giới thiệu McCathy năm 2000 Hahn năm 2003 tiến hành nghiên cứu đưa 06 biến số vào mơ hình: số giá dầu oil t, biến số sản lượng yt, tỉ giá et, số giá nhập tính theo nội tệ pimp t, số tiêu dùng cpit, lãi suất ngắn hạn i t Trong đó, tỉ giá Nhóm – TCDN đêm K19 hối đoái biến số giá biến số phân tích Biến số sản lượng giá dầu đề cập để nắm bắt ảnh hưởng thực đến kinh tế Biến lãi suất thể thị trường tiền tệ (trong có sách tiền tệ) tác động tới mối liên hệ nghiên cứu Trong mơ hình baseline này, biến số nêu xếp theo thứ tự liệt kê Việc sử dụng tiến trình lặp lặp lại để nhận diện cú sốc tác động đồng thời đến biến tương ứng biến xếp sau cùng, lại khơng có tác động đến biến đứng trước Vì dễ dàng để xếp hầu hết biến ngoại sinh, trường hợp biến giá dầu Những biến động giá dầu ảnh hưởng đến tất biến số khác lúc hệ thống giá dầu khơng thể bị ảnh hưởng lúc biến động khác Những biến số hệ thống biến đầu tỉ giá hối đoái Với cách xếp tác giả cho có tác động đồng thời cú sốc cầu lên tỷ giá, tác động cú sốc tỷ giá lên biến đầu cần độ trễ Những biến số giá xếp theo ảnh hưởng lúc đến tất biến động đề cập (cú sốc giá dầu, cú sốc cầu, cú sốc tỉ giá) Theo chuỗi giá cả, giá nhập đặt trước giá tiêu dùng cho phép tác động lúc giá nhập đến giá tiêu dùng khơng có chiều ngược lại Cuối biến lãi suất (xem xét thị trường tiền tệ thông qua sách tiền tệ) phản ứng lại đồng thời lên tất biến mơ hình Các kỹ thuật thể nhiều lựa chọn thay hợp lý điều kiện hiểu biết cho phép Do đó, tác giả thực phân tích biến động (độ nhạy) cách sử dụng hai mơ hình khác Dữ liệu mơ tả Trong nghiên cứu chúng tơi tập trung phân tích liệu quốc gia 03 vùng khác giới, Châu Á (Trung Quốc, Nam Hàn, Singapore, Đài Lồn Hồng Kơng), Trung Đơng Âu (Cộng Hòa Séc, Hungary, Poland) cộng thêm Thổ Nhĩ Kỳ Mỹ Latin (Argentina, Chile Mexico) Và nghiên cứu chọn quốc gia có kinh tế vùng này5 Dữ liệu quốc gia chọn theo liệu quý khứ Giá dầu đại diện số dầu thô Nhóm – TCDN đêm K19 tính USD Biến số sản lượng GDP, vài trường hợp sử dụng hàng cơng nghiệp để có mẫu thời gian lớn Đối với tất quốc gia áp dụng tỷ giá hối đoái danh nghĩa hiệu quả, bao gồm nội tệ nhập giá tiêu dùng, ngoại trừ Trung Quốc - chúng tơi giới hạn phân tích cho giá tiêu dùng giá nhập khơng có sẵn Cuối cùng, cơng cụ sách tiền tệ đại diện mức lãi suất ngắn hạn Bởi thời gian mẫu xác định liệu sẵn có, thay đổi nước (xem phụ lục mô tả chi tiết nguồn liệu, dòng bảng cho mẫu thời gian sử dụng) Bảng tóm tắt điều kiện kinh tế vĩ mơ trung bình thị trường khoảng thời gian lấy mẫu cho bảng liệu Lạm phát trung bình mức thấp quốc gia Châu Á, cụ thể Đài Loan Singapore Hai nước quản lí kinh tế tạo nên kết hợp hài hòa GDP thực, lạm phát thấp tỷ giá hiệu dụng danh nghĩa ổn định, giá trị thời kỳ biến đổi Các quốc gia Trung Đông Âu kết hợp việc tăng trưởng sản lượng khoảng 3% với mức giá tương đối cao, tỷ lệ lạm phát giảm Cụ thể hơn, giảm lạm phát đạt trước Cộng hòa Séc, bối cảnh suy thoái số năm sau khủng hoảng 1997 ngân hàng Trong thời kỳ nghiên cứu – trùng hợp với thời kỳ trở lại hệ thống kinh tế thị trường, Cộng hòa Séc, Hungary Ba Lan khơng cho phép áp dụng hệ thống định giá thực theo hiệu ứng Balassa - Samuelson theo quy trình thống quốc gia mà mở rộng cho vay chuẩn thời kỳ đầu việc tái cấu trúc Thay vào đó, số quốc gia trải qua áp lực lạm phát mạnh mẽ thời gian nghiên cứu Trong trội có quốc gia Argentina chịu điều kiện tài kinh tế vĩ mô không chắn, thời điểm lịch sử trải qua hỗn loạn tài dẫn đến thời kỳ siêu lạm phát Với khó khăn tài nghiêm trọng xảy nhiều lần, áp lực lạm phát cao tỷ giá biến động nhiều chiếm ưu Thổ Nhĩ Kỳ Mexico trải qua khủng hoảng nặng nề, kiềm chế, thị trường biến động thể qua biến động tỷ giá danh nghĩa hiệu lực Chile điều hành kinh tế cách giữ mức lạm phát trung Nhóm – TCDN đêm K19 10 (khoảng 40%) Những nhóm quốc gia dường minh chứng cho thuyết Taylor Hai nước khác ví dụ chúng ta, Argentina Thổ Nhĩ Kỳ rõ ràng khác biệt, họ có kết hợp tỷ lệ lạm phát cao (hơn 60%) có pass-through thấp đến giá tiêu dùng Bằng mơ hình đơn giản cho hai quốc gia vào phân tích thuyết Taylor hồn tồn thất bại Tuy nhiên phương pháp VAR có lẽ khơng thích hợp cho quốc gia có kinh nghiệm đáng kể việc ổn định kinh tế vĩ mô phản ánh kinh tế siêu lạm phát lạm phát cao Lấy ví dụ Argentina, mở rộng mẫu đủ lớn để phân tích nhiều cho biến tài Bằng cách hạn chế thời gian mẫu để loại trừ đoạn lạm phát cao, theo đó, khơng làm liệu dài trở nên ngắn mà làm cho mẫu trở nên nhỏ , có lẽ làm cho sai lạc, hình ảnh đoạn lạm phát cao Ví dụ giai đoạn kết thúc với lạm phát cao, suốt thời kỳ kinh tế vĩ mơ tiếp tục ổn định kết hợp với đồng tiền bị định giá cao (sự phản ứng từ định giá thấp siêu lạm phát) Theo trường hợp trên, trở thành khó khăn để xem xét mối quan hệ thay đổi tỷ giá giá môi trường tăng trưởng bất thường -môi trường kinh tế không ổn định Phương pháp VAR ước lượng cho kinh tế nói chung dường khơng có ý nghĩa việc đo lường pass-through giá cả, tỷ giá lãi suất biến động Tóm lại, giả thuyết Taylor có ý nghĩa định ngoại trừ trường hợp Thổ Nhĩ Kỳ Argentina Mô hình nhấn mạnh mối tương quan thuận chiều pass-through lạm phát xác nhận hai phương pháp đo lường tiêu chuẩn tương quan - sản phẩm thời điểm Pearson, hệ số tương quan xếp hạng Spearman hệ số passthrough số yếu tố định đáng tin cậy Các kết thể Bảng Những phương pháp đo lường có tương quan chiều “pass -through” lạm phát T=4, T=8 Các hệ số tương quan có giải thích cao trường hợp Pearson Spearman Hệ số T= T= mức ý nghĩa 1% Các phương pháp đo lường bất ổn kinh tế vĩ mô tương quan chiều với ERPT, mức độ ý nghĩa nói chung nhỏ Tương tự với Choudhri Hakura (2006) McCarthy (2000), tìm thấy chứng mối quan hệ chiều Nhóm – TCDN đêm K19 15 ERPT đến giá tiêu dùng mức độ mở cửa Phát cho thấy có tương quan chiều biến, kết từ kênh chuyển giao từ giá nhập lên giá tiêu dùng Theo báo cáo Romer (1993) có tương quan nghịch lạm phát độ mở Khi lạm phát kiểm soát, hệ số tương quan “pass -through” mức độ mở cửa chiều, theo thống kê khơng đáng kể Sự Thay Thế Trong phần này, đánh giá lại kết mơ hình baseline có ý nghĩa với việc lựa chọn mơ hình ban đầu việc thay đổi biến Chúng tơi ước lượng lại mơ hình với hai mơ hình thay đổi thứ tự biến dựa phân rã Cholesky Mơ hình thay đầu tiên, biến xếp theo thứ tự sau: oil t , it , yt , et , pimpt , cpit, cụ thể biến lãi suất đưa lên trước biến tỷ giá, theo đề xuất Choudhri et al (2002) Trật tự cho thấy phản ứng lúc tỷ giá hối đối sách tiền tệ thay đổi Điều giải thích quan điểm carry-trade chuẩn, nơi lãi suất cao làm cho tài sản quy theo tiền tệ hấp dẫn cách khai thác, cụ thể thất bại phương trình kinh doanh chênh lệch giá Ước lượng “pass -through” mơ hình nhìn chung tương tự mơ hình thảo luận trước (xem bảng 8) Một ngoại lệ Hungary, nơi ước tính ERPT cho hai giá nhập số CPI giảm đáng kể Về giá nhập khẩu, trước năm sau cú sốc, hệ số tác động xem cao không thay đổi đáng kể với số Argentina, Mexico Ba lan Trong trường hợp Chile, hệ số truyền dẫn lên giá nhập thấp gần với giá Cộng hòa Séc Hàn Quốc năm sau khủng hoảng (Khoảng 0,7 0,8) Trong trường hợp Singapore Đài Loan, năm sau cú sốc mức độ truyền dẫn lên giá nhập trì thấp, Singapore có tăng lên đáng kể năm sau cú sốc Nhóm – TCDN đêm K19 16 Về mặt CPI, hệ số tryền dẫn trì lúc trước ln nhỏ giá nhập tương đương Một năm sau cú sốc, hệ số xem cao Cộng hòa Séc, Mexico Ba Lan Ở Châu Á, ERPT tác động đến giá tiêu dùng lần nhận thấy giữ giá trị thấp Lại lần nữa, trường hợp Singapore, ước lượng điểm hệ số tương quan cho thấy ngược chiều, chúng gần Toàn kết quốc gia có đặc điểm tỷ lệ lạm phát trung bình nhỏ 10% nhìn chung mơ tả có mức độ tác động giữ nguyên vừa phải tỷ giá Như trước Argentina Thổ Nhĩ Kỳ, điểm bật tác động tỷ giá thấp đến giá tiêu dùng Ngoại trừ hai nước trên, hệ số tương quan truyền dẫn lạm phát xem chiều sau quý quý, mức ý nghĩa thấp kịch đầu mà đánh giá (xem bảng 9) Chính sách ổn định vĩ mơ ERPT có mối quan hệ chiều xem xét với mức ý nghĩa khác năm thức năm thứ hai Cuối cùng, lần chúng tơi khơng tìm thấy chứng mặt thống kê mối liên hệ ERPT mức độ mở cửa, chí sau điều chỉnh lạm phát Mơ hình thay thứ so với mơ hình baseline trường hợp phân chia bao gồm hiệu chỉnh thay đổi biến số trật tự chúng phương pháp phân rã Cholesky Ở mơ hình trước chúng tơi đưa biến số giá dầu lên trước giá dầu khơng ảnh hưởng sản lượng cung nước mà ảnh hưởng đến foreign costs, để mơ hình thích hợp xem biến tỉ giá ảnh hưởng lên foreign costs biến ngoại sinh Có luận tương tự cho thấy tầm quan trọng giá nội địa Vì chúng tơi thay mơ hình giá dầu giá nhà sản xuất nội địa (ppi), biến cần thiết phải đóng góp mơ hình Một biến thay để sử dụng cho mục đích tiền lương Tuy nghiên, biến số khơng có sẵn cho việc xem xét số lượng lớn nước Trong mơ hình thay xem xét thay đổi trật tự biến số đưa giả thiết quan trọng tỉ giá hối đối khơng bị ảnh hưởng đồng thời cú sốc bất bỳ biến khác mơ hình, tức thứ tự biến xếp sau : e t , pimpt , yt , ppit , cpit it Có tài liệu lớn cho thảo luận ERPT dựa vào cấu trúc mơ hình biến khác nhau, đưa kết luận mặt lý thuyết khác liên quan đến định tỉ giá hối đối tùy Nhóm – TCDN đêm K19 17 thuộc vào giả định mơ hình (xem ví dụ Marston, 1990, Devereux et al, 2006) Trong mơ hình đưa giả định cơng ty định giá nội tệ hay ngoại tệ.Trong mơ hình cung cấp nhìn nhận chặt chẽ khái niệm ERPT dựa vào giả định khác mơ hình, chúng có xu hướng đưa đến kết luận quan trọng có liên quan đồng thời tỉ giá hối đoái sách nhà nước Tất nghiên cứu cho thấy biến số vĩ mơ có tác động đến tỉ giá hối đoái ngắn trung hạn Nó khơng đơn giản để tìm thấy đảo chiều tỷ giá thực- biến động gần bị gây tăng lên tỷ giá danh nghĩa mà tỷ giá khơng dễ giải sách nhà nước Liên quan vấn đề này, mơ hình thay cho phép tỉ giá hối đoái chịu ảnh hưởng cú sốc biến khác với độ trễ, ngụ ý yếu tố khác có khuynh hướng chi phối (ví dụ giao dịch nhiễu hay thơng tin khơng hồn hảo – yếu tố có vai trò quan trọng thị trường nổi) Mặc dù mô hình tương đối khác nhau, kết mà có đáng ý, tương tự thảo luận phần trước (Bảng 10 11) Ảnh hưởng pass – through qua giá nhập gần hai trường hợp năm, Argentina, Chile, Hungary, Ba Lan, Mexico Thổ Nhĩ Kỳ, ước tính thấp nhiều so với nước châu Á Cộng hòa Séc Pass – through giá tiêu dùng thường thấy thấp so với pass - through giá nhập cho tất nước trường hợp số nước châu Á gần không sau hai năm Lặp lại phân tích tương quan, chúng tơi ln tìm thấy chứng mối tương quan chiều đáng kể số CPI, pass - through lạm phát (ở mức 1%), sau loại trừ Argentina Thổ Nhĩ Kỳ khỏi mẫu (xem Bảng 12) Các hệ số tương quan CPI passthrough giải pháp ổn định kinh tế vĩ mô chiều hầu hết có nghĩa cho tồn chuỗi thời gian xem xét Mối liên hệ CPI, pass- through mở cửa tương quan chiều với điều kiện lạm phát kiểm sốt, khơng có ý nghĩa thống kê đáng kể Tổng kết Nhóm – TCDN đêm K19 18 Bài viết cung cấp chứng thực nghiệm cho toàn cảnh giới tác động ERPT giá nội địa dựa mơ hình vec-tơ tự hồi quy cho mẫu số nước, bao gồm số lượng lớn thị trường nước phát triển từ ba khu vực phát triển nóng giới nhóm nước cơng nghiệp Thông qua tất quốc gia, kết đến suy giảm ERPT theo chuỗi giá Phân tích phần cho thấy lập luận thơng thường ERPT kinh tế "đang phát triển" ln cao so với kinh tế "phát triển" khơng xác Đối với thị trường phát triển với tỷ lệ lạm phát hàng năm số (nhất nước châu Á) ERPT thấp không khác nhiều so với nước kinh tế phát triển Nhìn thổng thể, ta thấy mối liên hệ pass- through lạm phát có ý nghĩa thống kê loại trừ hai quốc gia Argentina Thổ Nhĩ Kỳ khỏi mẫu Ngoài ra, chứng mối tương quan thuận pass -through mở cửa yếu so với passthrough lạm phát, lạm phát kiểm sốt Nhóm – TCDN đêm K19 19 Phụ lục: Nguồn liệu Dữ liệu thị trường phát triển sử dụng báo cáo bao gồm khoảng thời kỳ mẫu tối đa 1975:1 đến 2004:1 (xem hàng Bảng 1) Đối với khu vực Euro, Mỹ Nhật Bản, thời kỳ mẫu 1983:1 Các mẫu xác cho quốc gia phát triển, tùy thuộc vào liệu sẵn có, mơ tả hàng bảng Các nguồn tương ứng sau: Giá dầu danh nghĩa: Thống kê IMF ( viết tắt IFS) -,Giá UK Brent USD (dòng 11.276) Kết quả: Chúng sử dụng tổng sản phẩm quốc dân Hồng Kông, Hàn Quốc, Singapore, Hungary, Thổ Nhĩ Kỳ, Chile (theo IFS, dòng 99bvp), Nhật Bản Mexico (OECD), khu vực euro (từ ECB’s area Wide Model – gọi tắt AWM, xem Fagan cộng sự, 2005), Đài Loan Argentina (dữ liệu quốc gia), Hoa Kỳ (từ IFS, dòng 99bvr) Do thiếu liệu sẵn có, chúng tơi lựa chọn liệu công nghiệp sản xuất trường hợp Trung Quốc (dữ liệu quốc gia) Cộng hòa Séc (OECD) Ba Lan (IFS dòng 66) Tỷ giá hối đối danh nghĩa có hiệu lực: Chúng tơi sử dụng tỷ giá danh nghĩa có hiệu lực từ IFS (dòng nec) cho tất thị trường phát triển , Hong Kong, Hàn Quốc, Singapore Đài Loan (BIS), Thổ Nhĩ Kỳ Mexico (OECD) Argentina (JP Morgan) Đối với Mỹ Nhật Bản, sử dụng liệu IFS (dòng neu), liệu AWM cho khu vực euro Chỉ số giá nhập khẩu: Chúng sử dụng liệu giá nhập (chỉ cho hàng hoá) từ IFS (dòng 76) cho nước Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Hungary Ba Lan, từ nguồn thay trường hợp sau: khu vực đồng euro (dữ liệu ECB), Đài Loan, Argentina Mexico (dữ liệu từ quốc gia) Trong trường hợp Chile, kết hợp liệu giá nhập từ dòng 76 IFS 1995:4, sau Banco de Chile nhập giảm liệu Do khơng có sẵn liệu, sử dụng liệu nhập cho Cộng hòa Séc (OECD OEO), đơn vị IFS giá trị nhập (dòng 75) cho Hồng Kơng Thổ Nhĩ Kỳ Nhóm – TCDN đêm K19 20 Chúng tơi khơng có quyền truy cập vào liệu nhập liên quan đến giá cho mẫu đầy đủ trường hợp Trung Quốc Chỉ số giá tiêu dùng: Chúng sử dụng liệu CPI từ IFS (dòng 64) cho tất nước ngoại trừ khu vực Euro (HICP liệu từ AWM), Hong Kong (BIS), Trung Quốc Đài Loan (dữ liệu từ quốc gia) Chỉ số giá sản xuất: Chúng sử dụng liệu PPI từ IFS (dòng 62) cho tất nước, ngoại trừ Hong Kong, Đài Loan, Argentina Trung Quốc (dữ liệu từ quốc gia) Lãi suất ngắn hạn: Chúng sử dụng tỷ giá thị trường tiền tệ Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Singapore, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, (từ IFS, đường 60B), khu vực đồng euro (AWM), Hồng Kông (từ BIS), Đài Loan (từ Ngân hàng Trung ương Trung Quốc) Chúng sử dụng tỷ giá hóa đơn cho Hungary Kho bạc Mexico (từ IFS, đường 60C), lãi suất tiền gửi ngân hàng Trung Quốc, Cộng hoà Séc Chile (Từ IFS, dòng 60L) Nhập / GDP: Để tính tốn tỷ lệ sử dụng hàng loạt liệu nhập danh nghĩa (hàng hoá dịch vụ ngoại trừ Trung Quốc, nơi họ bao gồm hàng hố) GDP Chúng tơi sử dụng liệu nhập danh nghĩa từ IFS (đường 99B) cho tất nước ngoại trừ khu vực đồng Euro (ECB), Trung Quốc, Singapore, Đài Loan (dữ liệu từ quốc gia) Chúng sử dụng liệu GDP danh nghĩa từ IFS (dòng 98c) cho tất nước Nhóm – TCDN đêm K19 21 Bảng Những số tổng hợp cho thị trường giai đoạn mẫu dự báo (các tỷ lệ phần trăm trung bình tính năm - trừ có ghi khác) Châu Á Giai doạn nghiên cứu Lạm phát trung bình Sự giảm giá neer Tỷ lệ int trung bình (hằng năm) Tỷ lệ int chuẩn (hằng năm) Tăng trưởng sản lượng tb Châu Mỹ Latinh Trung Quốc Hong Kong Hàn Quốc Singapore Đài Loan CH Sec Hungary Ba Lan TN Kỳ Argentina Chile Mexico 91Q1 04Q1 86Q1 04Q1 76Q4 04Q1 75Q1 04Q1 80Q2 04Q1 93Q1 04Q1 88Q403Q3 91Q1 03Q4 89Q1 03Q4 89Q104Q1 80Q103Q4 80Q1 03Q4 5.7 4.5 7.0 2.5 5.8 17.4 65.1 2.9 1.3 4.6 0.3 -1.8 9.5 53.9 6.0 6.2 12.3 6.3 5.3 21.5 68.8 11.6 5.9 8.1 5.5 5.6 16.6 40.9 13.5 10.8 34.6 11.1 9.7 16.8 162.6 3.6 3.1 5.2 4.6 2.4 7.4 33.4 14.1 4.8 5.5 6.4 2.2 3.2 5.4 19.1 132.2 34.0 44.3 62.9 28.5 25.4 Lạm phát chuẩn Thay đổi tỷ lệ neer chuẩn CEECs Thổ Nhĩ Kỳ 2.1 -0.4 4.8 3.6 8.1 2.7 7.1 64.7 17.4 7.9 19.9 15.1 15.0 8.7 2.9 50.9 Nhập khẩu/GDP(%) Nhóm – TCDN đêm K19 22 66.4 13.2 8.6 -0.6 726742.7 20.9 34.0 27.3 35.3 25922.9 12.1 1135.8 29.9 5045048.5 13.5 1.9 4.4 10.2 27.9 46.2 252.6 26.7 2.6 21.1 Ghi chú: Trung Quốc, Hungary Phần Lan, sản lượng công nghiệp sử dụng để thay cho GDP thực Dấu dương/âm tỷ giá hối đối có nghĩa giám giá/tăng giá Nhóm – TCDN đêm K19 23 Bảng 2: Nhập khẩu/GDP Những số tổng hợp Mỹ, Nhật khu vực đồng euro (các tỷ lệ tính năm- trừ có ghi khác) Giai đoạn nghiên cứu mẫu Mỹ Nhật Khu vực đồng euro 83Q1 04Q1 83Q1 04Q1 83Q1 03Q4 Lạm phát trung bình 3.1 0.9 3.0 Sụt giảm neer trung bình 1.6 -3.2 -0.1 Lạm phát chuẩn 1.6 2.6 1.8 14.0 18.2 10.1 Tăng trưởng sản lượng trung bình 3.4 2.5 2.2 2.4 3.6 2.1 Tăng trưởng sản lượng chuẩn 9.0 11.8 11.7 Tỷ giá neer chuẩn Nhập khẩu/GDP (%) Ghi chú: dấu dương/âm thay đổi tỷ giá có nghĩa sụt giảm/ tăng giá Nhập khẩu/ GDP khu vực đồng euro giao dịch bên ngồi khu vực Nhóm – TCDN đêm K19 24 Bảng Tác động tỷ giá thay đổi 1% Mơ hình Tác động giá nhập (theo %) Trung Quốc Hồng Kông Hàn Quốc Singapor e Đài Loan CH Sec Hungar y Ba Lan TN Kỳ Argentin a Chile quý 0.43 0.78 0.13 0.12 0.72 1.26 0.86 0.91 0.87 1.00 quý 0.93 0.57 0.76 -0.12 0.48 1.77 1.30 1.76 1.23 0.82 Ghi chú: xem nội dung để biết mơ tả mơ hình Kích thước mẫu dòng bảng Bảng Tác động tỷ giá thay đổi 1% Mô hình Tác động giá tiêu dùng (theo %) Trung Hồng Quốc Kông Hàn Quốc Singapor e Đài CH Loan Se c Hungar y Ba Lan TN Kỳ Argent quý 0.88 0.07 0.19 -0.15 0.01 0.61 0.48 0.31 0.09 quý 0.77 037 0.13 -0.06 0.01 0.77 0.91 0.56 0.12 Ghi chú: xem nội dung để biết mơ tả mơ hình Kích thước mẫu dòng bảng Bảng Tác động tỷ giá thay đổi 1% Mơ hình Tác động tích lũy giá nhập (theo %) quý quý Tác động tích lũy C Mỹ Nhật Khu vực đồng euro Mỹ Nhật 0.24 0.38 1.14 1.05 0.60 0.72 0.01 0.02 0.02 0.04 Ghi chú: xem nội dung để biết mơ tả mơ hình Kích thước mẫu dòng bảng Kh GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 06 – Lớp TCDN Đêm – K19 Bảng Mối tương quan tỷ giá CPI theo biến chọn Mô hình Tương quan Pearson Lạm phát trung bình Sự sụt giảm neer trung bình Lạm phát chuẩn Tỷ giá neer chuẩn Nhập khẩu/GDP - đo lường thông thường - điều chỉnh theo lạm phát Tương qua T=4 T=8 T=4 0.78*** 0.61** 0.70** 0.62** 0.79*** 0.73*** 0.79*** 0.66** 0.87*** 0.28 0.70** 054 -0.31 0.04 -0.28 0.07 -0.36 0.25 Ghi chú: */**/*** thể tương quan mức ý nghĩa 10/5/1% sử dụng phương pháp t-test bên Kiểm định mức ý nghĩa tương quan Spearman dựa tài liệu Spearman’s rho Conover (1999) Trong trường hợp mối tương quan mở điều chỉnh lạm phát tác giả sử dụng phần thừa từ phương trình liên quan đến tỷ giá theo CPI nhập khẩu/GDP theo lạm phát Bảng Tác động tích lũy tỷ giá thay đổi 1% Mơ hình thay thứ Tác động tích lũy giá nhập (theo %) Trung Quốc quý quý - Hong Kong 0.53 1.05 Hàn Quốc Singapor e 0.75 0.51 0.01 0.70 Đài Loan 0.19 -0.11 Cộng hòa Séc 0.73 0.59 Hungary 0.75 0.74 Ba Lan TN Kỳ 0.91 1.21 Arg 0.36 0.85 Ghi chú: xem nội dung để biết mơ tả mơ hình Kích thước mẫu dòng bảng Bảng Tác động tích lũy tỷ giá thay đổi 1% Mơ hình thay thứ Tác động tích lũy giá tiêu dùng (theo %) Trung Quốc Hong Kong Hàn Quốc Singapor e 26 Đài Loan Cộng hòa Hungary Ba Lan TN Kỳ Arg GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 06 – Lớp TCDN Đêm – K19 Séc quý quý 0.07 0.76 0.15 0.41 0.12 0.01 -0.07 -0.09 0.03 -0.02 0.55 0.72 0.07 0.06 0.30 0.53 0.08 0.10 Ghi chú: xem nội dung để biết mơ tả mơ hình Kích thước mẫu dòng bảng Bảng Mối tương quan tỷ giá CPI theo biến chọn Mơ hình thay thứ Tương quan Pearson Tương quan S T=4 T=8 T=4 T= Lạm phát trung bình 0.62** 0.52* 0.56** 0.4 Sự sụt giảm neer trung bình 0.56** 0.60** 0.27 0.4 Độ lệch chuẩn lạm phát 0.62** 0.64** 0.48* 0.4 Đô lệch chuẩn tỷ giá ảnh hưởng thực 0.61** 0.60** 0.39 0.1 Nhập khẩu/GDP -0.15 -0.15 -0.18 -0.3 0.13 0.08 0.18 0.1 - đo lường thông thường - điều chỉnh theo lạm phát Ghi chú: */**/*** thể tương quan mức ý nghĩa 10/5/1% sử dụng phương pháp t-test bên Kiểm định mức ý nghĩa tương quan Spearman dựa tài liệu Spearman’s rho Conover (1999) Trong trường hợp mối tương quan mở điều chỉnh lạm phát tác giả sử dụng phần thừa từ phương trình liên quan đến tỷ giá theo CPI nhập khẩu/GDP theo lạm phát Bảng 10 Tác động tích lũy tỷ giá thay đổi 1% Mơ hình thay thứ hai 27 GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 06 – Lớp TCDN Đêm – K19 Tác động tích lũy giá nhập khẩu(theo %) Trung Quốc quý quý - Hong Kong 0.54 1.05 Hàn Quốc Singapor e 0.70 0.46 -0.30 0.28 Đài Loan Cộng hòa Séc 0.25 0.09 Hungary 0.58 0.23 Ba Lan 1.50 2.20 TN Kỳ 0.80 0.99 Arge a 0.97 1.70 Ghi chú: xem nội dung để biết mơ tả mơ hình Kích thước mẫu dòng bảng Bảng 11 Tác động tích lũy tỷ giá thay đổi 1% Mơ hình thay thứ hai Tác động tích lũy giá tiêu dùng (theo %) Trung Quốc quý quý -0.05 0.07 Hong Kong 0.15 0.41 Hàn Quốc Singapor e 0.18 0.12 -0.25 -0.24 Đài Loan Cộng hòa Séc -0.03 -0.04 Hungary 0.56 0.50 Ba Lan 0.61 1.20 TN Kỳ 0.25 0.49 Arg 0.05 0.10 Ghi chú: xem nội dung để biết mơ tả mơ hình Kích thước mẫu dòng bảng Bảng 12 Mối tương quan tỷ giá CPI theo biến chọn Mơ hình thay thứ hai Tương quan Pearson Lạm phát trung bình 28 Tương quan T=4 T=8 T=4 0.75*** 0.85*** 0.88** GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm 06 – Lớp TCDN Đêm – K19 0.33 Sự sụt giảm neer trung bình 0.58* 0.75*** 0.68** Độ lệch chuẩn lạm phát 0.63** 0.76*** 0.55** Đô lệch chuẩn tỷ giá ảnh hưởng thực 0.55** 0.63** Nhập khẩu/GDP -0.15 -0.09 0.20 0.31 - đo lường thông thường - điều chỉnh theo lạm phát -0.20 0.41 Ghi chú: */**/*** thể tương quan mức ý nghĩa 10/5/1% sử dụng phương pháp t-test bên Kiểm định mức ý nghĩa tương quan Spearman dựa tài liệu Spearman’s rho Conover (1999) Trong trường hợp mối tương quan mở điều chỉnh lạm phát tác giả sử dụng phần thừa từ phương trình liên quan đến tỷ giá theo CPI nhập khẩu/GDP theo lạm phát 29 ... Nhật Bản Kết xác nhận hiệu ứng truyền dẫn tỷ giá suy giảm theo chuỗi giá cả, nghĩa tác động đến giá nội địa thấp so với giá nhập Cũng có chứng cho thấy ảnh hưởng nhẹ ERPT lên giá tiêu dùng kinh... giá nhập giá tiêu dùng kinh tế "mới nổi" cao so với quốc gia "phát triển" Ở thị trường với tỷ lệ lạm phát số (nhất nước châu Á), người ta nhận thấy mức tác động tỷ giá lên giá nhập giá tiêu dùng... xét hiệu ứng truyền dẫn từ tỷ giá (ERPT) đến giá 12 thị trường châu Á, Mỹ Latinh, Trung Đơng Âu Từ đó, dựa ba mơ hình vector tự hồi quy, phần thay đổi cách nghĩ thông thường ERPT tác động lên giá