ĐỀ CƯƠNG PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN NEU

ĐỀ CƯƠNG ƠN TẬP PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN TỔNG QUAN Câu : Phê phán (điểm mạnh, điểm yếu) giả thuyết thị trường hiệu quả, lý thuyết Markowizt Markowizt : a Điểm mạnh (ý nghĩa) b Điểm yếu Khi thu thập liệu để áp dụng lthuyet Markowizt, ta cần liệu tỷ suất sinh lợi tài sản xem xét (tsrr) tỷ suất sinh lợi thị trường Tuy nhiên, thực tế, khó để xác định tỷ suất sinh lợi ts khó tỷ suất sinh lợi thị trường Mơ hình giả định số liệu phân phối chuẩn , thực tế số liệu khơng thỏa mãn đc điều Do đó, mơ hình ko cịn xác Vì vậy, sau ngta nghiên cứu mơ CAPM, VAR, … Mơ hình Markowizt đưa tsrr chưa đề cập đến tsprr Lý thuyết thị trường hiệu Tuy giả thuyết thị trường hiệu k giải thích cách thuyết phục tượng sau: Sự sụt giảm mạnh mẽ giá ck nghững thời điểm nèo ví dụ xảy thị trường chứng khoán Mỹ từ 15 tháng 10 đến ngày thứ hau đen tối 19 tháng 10 năm 1987 Khi nhà kinh tế hoạc James Tobin nói khơng yếu tố hữu hình tạo chênh lệch đến 30% giá trị cổ phiếu lý thuyết gia thị trường hiệu k thể đưa lập luận phân bác Giả thuyết thị trường hiệu tỏ với cp riêng rẽ khơng hồn tồn tồn thị trường TTCK dài hạn có biến động tự đảo ngược rõ rệt mà nhiều nhà kt học cho kết tâm lý chung hầu hết ng tham gia thị trường Khi thị trường bị ảnh hưởng sóng tâm lý góc độ vĩ mơ k nỗ lực cá nhân có đủ nguồn lực để đảo ngược Những hạn chế dt tthq thúc đẩy nghiên cứu đưa đến lý thuyết kt học hành vi nói chung tài hành vi học nói riêng *** báo Nhìn thống qua, Giả thuyết Thị trường Hiệu Quả - lần Eugene Fama đưa vào năm 1970 kỉ trước - có vơ số thiếu sót Tuy nhiên, đồng thời có mối liên hệ quan trọng với môi trường đầu tư đại mà tất nhà đầu tư nên nắm rõ trước tham gia thị trường Một đề tài tranh luận nóng bỏng nhà đầu tư thị trường chứng khoán liệu thị trường có hiệu hay khơng - có nghĩa liệu có phản ánh đầy đủ tất thơng tin sẵn có thành viên thị trường vào thời điểm hay khơng? Giả thuyết Thị trường Hiệu (EMH) cho tất cổ phiếu định giá cách hoàn hảo theo tài sản ẩn chứa sau cổ phiếu, theo kiến thức nguồn thông tin mà tất thành viên thị trường có phần sở hữu Nhìn thống qua, Giả thuyết Thị trường Hiệu Quả - lần Eugene Fama đưa vào năm 1970 kỉ trước - có vơ số thiếu sót Tuy nhiên, đồng thời có mối liên hệ quan trọng với môi trường đầu tư đại mà tất nhà đầu tư nên nắm rõ trước tham gia thị trường Nguyên lý EMH bất cập Đầu tiên, EMH giả định tất nhà đầu tư nhận thức tất thơng tin sẵn có thị trường theo cách thức y hệt Tuy nhiên, hà sa số phương pháp phân tích đánh giá cổ phiếu khác đặt loạt dấu chấm hỏi cho tính đắn giả định EMH Nếu nhà đầu tư tìm kiếm hội đầu tư bị định giá thấp thực chất nhà đầu tư khác đánh giá cổ phiếu dựa tiềm tăng trưởng nó, chắn hai nhà đầu tư đến hai kết luận hoàn toàn khác giá trị thị trường cơng cổ phiếu Vì nên, lập luận phản đối EMH rằng, nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu khác nên việc chắn xem cổ phiếu đáng thị trường hiệu điều Hai là, theo Giả thuyết Thị trường Hiệu quả, không nhà đầu tư đơn lẻ giành lợi nhuận cao người khác với số tiền đầu tư: sở hữu cân thông tin họ đồng nghĩa với việc họ thu khoản lời y hệt Nhưng xem xét lại chuỗi khoản lợi nhuận khác biệt mà nhà đầu tư, quỹ đầu tư…đã dành Nếu khơng nhà đầu tư có lợi so với người khác, lại có chuyện quỹ tương hỗ, thống kê cho thấy có quỹ thua lỗ trầm trọng cịn có quỹ lại đạt lợi nhuận 50%, chí hơn? Theo EMH, nhà đầu tư có lợi nhuận, điều có nghĩa tồn giới đầu tư có lợi Đơn giản, thực tế, điều đúng! Ba là, theo EMH, khơng nhà đầu tư đánh bại thị trường hay vượt qua mức lợi nhuận trung bình năm mà tất nhà đầu tư quỹ đầu tư đạt với nỗ lực Giống nhiều chuyên gia thị trường thường nhấn mạnh, điều ẩn ý chiến lược đầu tư hoàn hảo tuyệt đối đơn giản đặt toàn ngân quỹ bạn có vào quỹ đầu tư số (index fund - quỹ đầu tư có danh mục gắn liền với số có tầm rộng S&P 500…) Một quỹ đầu tư lên xuống theo mức độ lợi nhuận hay thua lỗ chung doanh nghiệp Thế thực tế, có hàng loạt ví dụ nhà đầu tư đánh bại thị trường Chẳng phải xa lạ, Warren Buffett ví dụ điển hình nhà đầu tư thành công việc trước thị trường hết năm đến năm khác Đánh giá EMH Eugene Fama không cho thị trường hiệu ông luôn đạt hiệu 100% Tất nhiên, thị trường đạt hiệu tối đa phải thời gian định giá cổ phiếu phản ứng lại với thơng tin tiết lộ cho cộng đồng nhà đầu tư Tuy nhiên, EMH lại không đưa định nghĩa cụ thể giá cần thời gian để vận động đến mức đắn Thêm vào đó, thị trường hiệu quả, kiện ngẫu nhiên chấp nhận hoàn toàn luôn bị san phẳng sau giá dịch chuyển đến mức thơng thường "đúng đắn" Liệu EMH có đánh giá thân thấp việc xem xét đến yếu tố ngẫu nhiên hay tình xảy ra? Đây câu hỏi cần thiết phải nghiên cứu! Chắc chắn yếu tố ngẫu nhiên phải đưa vào xem xét tính hiệu thị trường Thế nhưng, theo định nghĩa, hiệu thật thị trường ln ln tính đến yếu tố Nói cách khác, giá phải phản ứng gần tức thời với việc công bố thông tin làm ảnh hưởng đến đặc trưng đầu tư cổ phiếu Thế nên, EMH chấp nhận có thiếu hiệu quả, phải thừa nhận hiệu tuyệt đối thị trường điều không Gia tăng hiệu thị trường Mặc dù việc đổ gáo nước lạnh phản bác Giả thuyết Thị trường Hiệu điều dễ dàng, song thực tế cho thấy có vài yếu tố giả thuyết đắn ngày mở rộng Với đời phát triển hệ thống máy tính hóa việc phân tích cổ phiếu, cơng ty, giao dịch, khoản đầu tư dần trở nên tự động hóa sở phương pháp tốn học hay phân tích Với tốc độ sức mạnh hệ thống công nghệ thông tin, số loại máy tính xử lý tất thơng tin có giá trị, chí biến phân tích thành hành động giao dịch thị trường tích tắc Tuy nhiên, phải nói răng, máy tính ngày sử dụng rộng rãi hầu hết định đưa người Và đó, có sai sót, cố nhiên lỗi người Ngay phạm vi tổ chức, việc sử dụng máy phân tích chưa phải điều phổ biến Trong thành công thị trường chứng khoán chủ yếu dựa kĩ nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức người cịn tiếp tục cơng kiếm tìm cơng cụ chắn để đạt lợi nhuận cao mức trung bình thị trường Kết luận Hồn tồn nói thị trường sớm đạt mức độ hiệu hồn hảo Để làm cho mức độ hiệu lớn xuất hiện, tiêu chuẩn sau cần phải đáp ứng: (1)một cách thức chung cho việc tiếp cận hệ thống phân tích giá tiên tiến có cơng nghệ cao; (2)một hệ thống phân tích định giá cổ phiếu chấp nhận rộng rãi; (3)sự vắng mặt tuyệt đối yếu tố cảm xúc người việc đưa định đầu tư; (4)tất nhà đầu tư sẵn lòng chấp nhận thua lỗ hay lợi nhuận họ giống y chang thành viên khác thị trường Thực tế, đến tưởng tượng khó nhận thấy hội để tiêu chuẩn số đáp ứng! Câu : Phân biệt CML- CAL a CAL (gtr127) b CML (hình 5-1/gtr149) Đường thị trg vốn (CML) đề cao chiến lược quản lý dmđt thụ động nhằm giảm thiểu q trình phân tích chứng khốn dù trực tiếp hay gián tiếp Danh mục thị trg danh mục gồm toàn tsrr đc giao dịch thị trường CAMP CML đg phân bổ vón tốt có cho tất NĐT Bản thân danh mục thị trg danh mục hiệu quả, kq trình mua – bán ltuc chứng khoán đạt điểm cân bằng, nên NĐT thu động đầu tư vào danh mục ytam tất NĐT chủ động khác có đường phân bổ vốn CAL hiệu đg thị trg vốn CML mà NĐT thụ động sở hữu Nói cách khác, cung cầu thị trg khiến cho chiến lược quản lý dmđt thụ động trở nên hấp dẫn đvs nhiều NĐT CML đg phân bổ vốn xd từ dmđt gồm Tín phiếu kho bạc kỳ hạn tháng số gồm nhiều cổ phiếu thị trg (vd số S&P 500)  Bản chất: CML đg CAL qua danh mục thị trg Câu : Phân biệt SML-CML Đường CML Đường thị trường vốn CML (Capital Market Line) Chỉ áp dụng danh mục đầu tư hữu hiệu Thể mối tương quan lợi suất với rr danh mục tông thể hiệu (danh mục biết kết hợp đầu tư ck phi rr với danh mục đàu tư thị trường) Được vẽ mặt phẳng với trục tỷ suất sinh lợi mong đợi tổng rủi ro (r Ϭ ) Khi nhà đt phép vay cho vay với ls phi rr đường CML tuyến tính có độ dốc dương Chỉ có danh mục hiệu nằm đường CML Đường SML Đương thị trường ck SML (Security Market Line) Được áp dụng cho dm đầu tư hữu hiệu cho ts rieng biệt Thể mối quan hệ hàm bậc lợi suất rủi ro ck riêng lẻ Được vẽ mặt phẳng với trục tỷ suất sinh lợi mong đợi rr hệ thống (r β) Bất chấp nđt vay hay cho vay với ls phi rr hay k đường SML tuyến tính có độ dốc dương Tất ck cá thể danh mục định giá hợp lý nằm đường SML Câu : Các bước xác định danh mục đầu tư tổng thể tối ưu (Vẽ hình) (Gtr40) Bước 1: Phân bổ vốn đầu tư danh mục tài sản rr tài sản phi rr Đây nội dung qtrong nhấrtt việc xd danh mục NĐT xđ tỷ lệ vốn dành cho tsrr tsprr, xđ tỷ trọng ts danh mục, quản lý rr dễ dàng NĐT đtu theo danh mục thay đtu ts riêng lẻ phải qtam đến mqh rr ln dmđt Tiếp đó, NĐT phải xđ mức tỷ trọng đtu ts danh mục Tập hợp điểm thể kết hợp ln rr dmđt bao gồm tsrr tsprr đường phân bổ vỗn (CAL) (Hình 4-2/gthich hình vẽ/gtr127) Bước 2: Phân bổ vốn đtu danh mục tsrr Danh mục đtu rr đc xd nhằm mang lại rr thấp đối vs mức lợi tức kỳ vọng cho trước Thứ nhất, ta xđ mức rr – ln từ tập hợp tsrr để xđ đường biên hiệu tsrr biết (hình 4-9/gtr140) NĐT có xu hướng né tránh rr họ đc bù đắp xứng đáng NĐT luôn cân nhắc tsprr vị đầu đem lại lợi tức cao dmđt hấp dẫn mang lại lợi tức cao rr thấp Thứ 2, xđ dmđt tối ưu tsrr Việc tìm dmrr tối ưu xđ tỷ trọng tsrr danh mục cho tạo đc đường CAL dốc nhất, tiếp xúc vs đường biên hiệu Điểm tiếp xúc đg biên hiệu vs đường CAL danh mục rr tối ưu (Hình 4-10/gtr141) Bước 3: xđ dmđt tổng thể tối ưu Đây danh mục kết hợp tsprr vs dmrr tối ưu NĐT phải vào mức độ chấp nhận rr để lựa chọn tỷ lệ kết hợp loại ts Mơ hình hữu dụng đưa điểm phân bổ vốn tối ưu dmđt rr tsprr (Hình 4-11/gtr142) MƠ HÌNH CAPM Câu : Mơ hình CAPM có sử dụng VN k? Nếu có thi có điều chỉnh khơng? Kết nhiều cơng trình nghiên cứu thời gian dài chứng minh việc ứng dụng mơ hình phân tích phân tích kỹ thuật để dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khoán cần thiết nhà đầu tư mang tính chất chuyên nghiệp, thực tế diễn thiếu vắng công cụ dự báo ttck VN Đa số nđt tt thực định đầu tư cách cảm tính Mơ hình CAPM khơng phải mơ hình dự báo tỷ suất sinh lợi có tảng lý thuyết vững Mặc dù có nhiều tranh luận nghiên cứu tính ổn định beta kiểm định thực nghiệm mơ hình CAPM CAPM xem hiệu tồn suốt 40 năm qua cta nhận thấy rằng, muốn áp dụng mơ hình CAPM vào trường ck cịn non trẻ VN phải có điều chỉnh định để giúp cho mơ hình phù hợp phát huy tốt kết mà mang lại Trong nghiên cứu gần đây, mơ hình CAPM bổ sung nhân tố khác nhằm dự báo tỷ suất sinh lợi cách xác Những chứng thực nghiệm cho thấy ngồi beta cịn có biến tỷ số giá thu nhập (P/E) giá trị thị trường giá trị sổ sách (P/B) Đặc biệt thị trường nước nổi, tác động tỷ số giá thu nhập (P/E) giá trị thị trường giá trị sổ sách (P/B) lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán rõ nét Cùng với mơ hình CAPM, P/E giá trị thị trường giá trị sổ sách dùng công cụ dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường nước Điều hàm ý mơ hình CAPM đa biến với biến là: beta, P/E PBV Mô hình CAPM cải tiến nỗ lực để khám phá công cụ số P/E P/B để dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường trung bình thời kỳ dài Tuy nhiên, việc ứng dụng mơ hình vào dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường nước nói chung vào thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng có hạn chế định Thứ nhất, hàng hóa vủa ttck VN cịn q nghèo nàn chủng loại, ỏi số lượng đb thiếu hh cao cấp để nđt yên tâm đầu tư lâu dài Vì mà ttck VN chưa hấp dẫn nđt, đb nđt chuyên nghiệp có nguồn lực tc lớn Thứ hai, thiếu vắng hệ số Beta việc phân tích rr ck, nói cách khác nđt chưa trọng đến hệ số việc đánh giá ck, phần lớn họ quan tâm đến số tài chung liên quan đến doah lợi (ROE, lợi nhuận thuần/doanh thu…) hay tình hình vay nợ , hay đến giá ck ln (P/E ) Thứ ba, mơ hình dự báo vận hành tốt nđt có thơng tin nhau, tt k bị rị rỉ minh bạch hóa tt điểu kiện tiên để qđ ttck Ngoài số nghiên cứu khác đề xuất việc cải tiến sử dụng gọi CAPM có điều kiện, mơ hình dựa ngun lý thân hệ số bê-ta CAPM biến đổi theo trạng thái tương ứng xác suất xuất Một số khác đề xuất sử dụng yếu tố rủi ro bổ sung mà nhân tố thị trường CAPM không thực phản ánh qui mô doanh nghiệp, số Thị giá-Sổ sách, v.v Cuốn "Asset Pricing" giúp làm sáng tỏ nhiều điều, sách tốt ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN Câu : Trình bày quan điểm định giá VD minh họa quan điểm (T217 Gtr) Đầu tiên, phải thừa nhận điều rằng: Mọi tài sản dù Tài hay Phi Tài có giá trị riêng Vì vậy, Bất tài sản định giá tùy trường hợp mà mức độ khó – dễ khác  Q trình định giá phải mang tính khách quan Những mơ hình sử dụng để định giá mang tính định lượng, yếu tố đầu vào lại phụ thuộc nhiều vào đánh giá chủ quan người việc lựa chọn thông tin đàu vào, vậy, kết cuối mà mơ hình mang lại bị bóp méo Trên thực tế, giá thiêt lập trước sau giá trị xác định Ví dụ : Khi cơng ty phải đối mặt với thông tin tiêu cực hay tin đồn làm cho cổ phiếu họ khơng cịn giữ giá trị thực mà bị thị trường định giá thấp cổ phiếu tốt có tiềm phát triển Điều làm ảnh hưởng lớn đến hoạt động sxkd công ty, Tuy nhiên, cổ phiếu cơng ty nhanh chóng lấy lại giá trị thực giải tin đồn Đó hội cho nhà đầu tư giá trị Khắc phục + Như để giải vấn đề này, tất yếu tố chủ quan cần loại bỏ trước bắt đầu định giá hay coi việc “bỏ qua đám đông”, Một việc tưởng chừng đơn giản mà nhà phân tích làm Đơn cử thị trường hưng phấn cổ phiếu thường định giá cao ngược lại + Tối thiểu hóa quyền lợi chủ thể (đối tượng định giá) Nếu trường hợp định giá cao hay thấp, giả sử họ khơng hưởng lợi từ kết Q trình định giá nhà phân tích khơng gặp phải áp lực  Giá trị định giá chịu tác động nhiều yếu tố khác Với luồng thơng tin liên tục Thị trường tài Giá trị cơng ty nhanh chóng trở nên lạc hậu phải cập nhật để phản ánh thơng tin có (Việc định giá mang tính thời điểm Nhà phân tích phải liên tục cập nhật thơng tin ) Có phạm vi tác động thơng tin: + Thơng tin nội doanh nghiệp: Kết kinh doanh hay thay đổi chiến lược ban lãnh đạo + Thông tin ảnh hưởng đến việc định giá công ty ngành: Các sách tác động đến ngành VD: Cải cách y tế hay Quản lý giá thuốc tin xấu với ngành dược phẩm tương lai, việc phải điều chỉnh lại mơ hình định giá + Thơng tin Tình hình kinh tế & Các mức lãi suất (Tác động chung đến tất báo cáo định giá): VD Một kinh tế có dấu hiệu suy thối khiến phải đánh giá lại “tốc độ tăng trưởng” cách tồn diện (đặc biệt với cơng ty hoạt động có tính chu kỳ) Hay VD dự thay đổi lãi suất khiến lợi nhuận kỳ vọng NĐT thay đổi theo Sự thay đổi lãi suất chiết khấu Sự thay đổi kết định giá  Định giá tốt cho giá trị ước tính xác (Hđ định giá thực cẩn thận chi tiết chắn mức độ xác kết quả) Kết định giá bị ảnh hưởng giả định đặt tương lai “cơng ty & kinh tế”.Và phi thực tế đòi hỏi chắn tuyệt đối việc định giá dịng tiền hay Tỉ suất chiết khấu số ước tính Chính vậy, khơng có kết định giá phản ánh xác 100% giá trị doanh nghiệp, nhà phân tích phải tự đặt biên độ sai số hợp lý Về “mức độ xác”: Mức độ xác khác biệt tùy theo vụ đầu tư: + Định giá công ty lớn với lịch sử tài lâu đời thường xác định giá cơng ty non trẻ với nhiều xáo trộn nội mặt thời gian + Định giá công ty thị trường khó so với công ty thị trường phát triển bất đồng tính bất ổn (khơng chắn) tương lai thị trường + Định giá cơng ty bắt đầu hoạt động khó cơng ty lâu năm ổn định có sẵn thị phần Mấu chốt quan điểm này: Càng có “tính ổn định” dự phóng “chính xác” Ví dụ củ thể thị trường chứng khốn Việt Nam, Quá trình định giá mang lại kết xác định giá cơng ty có lịch sủ tài lâu đời Cơng ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk so với việc định giá công ty sữa thành lập từ năm 2009 TH true milk thời điểm tại, sản phẩm TH phủ sóng rộng rãi thị trường sữa VN  Mô hình phức tạp kết định giá chưa xác Hiển nhiên, mơ hình hồn thiện phức tạp Có thể đem lại kết định giá tốt Tuy nhiên: Một mơ hình phức tạp đồng nghĩa với số lượng thơng tin đầu vào có xu hướng tăng lên Khả sai sót thơng tin lớn Có điểm quan trọng cần lưu ý :Thứ nhất, nguyên tắc chi tiết quy định bạn k sử dụng liệu đầu vào nhiều mức cần phải có để định giá ts Thứ hai, Nếu mơ hình chi tiết mang lại nhiều giá trị gia tăng nõ ngốn nh tiều tiềm ẩn nhiều khả sai sót Cuối cùng, Trong thời đại mà khó khăn việc định giá khơng phải có q mà có q nhiều thơng tin Nhà phân tích cần phải biết chắt lọc thơng tin có ý nghĩa vơ vàn nguồn thơng tin khác Ví dụ : Đối với việc lựa chọn thơng tin đầu vào q trình định giá, Nếu sử dụng nhiều liệu từ nguồn khác mà khơng có chọn lọc kĩ càng, việc tiến hành định giá gặp khó khăn nguồn thơng tin khơng đảm bảo tính xác, thơng tin xung khắc với nhau, tạo nên kết định giá bị sai lệch không  Muốn kiếm tiền từ việc định giá, bạn phải giả định thị trường không hiệu Khi tiến hành định giá người ta ngầm giả định thị trường phạm sai sót (có cổ phiếu định giá cao, thấp hay thông tin chưa phản ánh vào giá), họ tìm sai sót việc sử dụng thơng tin mà hàng ngàn nđt khác có được, Và việc tin thị trường không hiệu ngắn hạn kỳ vọng thị trường hiệu thời gian tới (giá cổ phiếu trở với nội tại) Khi thị trường k hiệu quả, Điều tạo nên động tìm kiếm ck định giá quâ cao, hay thấp thị trường nđt tiến hành mua bán mức giá đó, từ thị trường trở hiệu cách mà họ kiếm tiền Ví dụ : Khi nhà đt tin vào thị trường k hiệu quả, họ biết việc cổ phiếu DN dang bị định giá thấp so với giá trị thực (có thể thơng tin tiêu cực hay tin đồn gây ra) nđt tiến hành mua cổ phiếu DN này, Và chờ đợi tin đồn dập tắt ( họ tin thị trường k hiệu diễn thời gian ngắn ) giá cổ phiếu DN trở với giá trị thực , lúc đó, nđt tiền hành bán ck kiếm tiền từ khoảng chênh lệch  Điều quan trọng không kết quả(giá trị) mà cịn q trình định giá Nhà phân tích nhiều quan trọng kết (xem công ty định giá cao hay thấp) mà khơng để ý q trình định giá cịn cho ta biết nhiều vấn đề quan trọng phát sinh Nó giúp ta trả lời số câu hỏi như: + Cái giá phải trả cho tỷ lệ tăng trưởng cao bao nhiêu? + Việc nâng cao tỷ suất lợi nhuận có vai trị quan trọng sao? + Biên lợi nhuận tác động đến giá trị tài sản? Ví dụ : Việc quan trọng vào kết mà khơng quan tâm đến q trình định giá nđt bỏ qua vài chi tiết quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập ví việc họ tâm vào cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng cao định đầu tư vào cty mà khơng quan tâm đến sách chi trả cổ tức nó, tỷ lệ tăng trưởng cao đồng nghĩa với công ty phải bỏ lượng vốn đầu tư lớn, họ phải trích từ cổ tức chi trả cho cổ đông để tái đầu tư, việc khiến cho tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn, ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập cổ đông công ty Nhìn chung, qua quan điểm Damodaran, thấy định giá đóng vai trị quan trọng, đặc biệt nhà phân tích hay người theo trường phái đầu tư giá trị Việc định giá cho ta biết phần giá trị nội doanh nghiệp, sai lệch với giá trị thực cho thấy cổ phiếu bị định giá thấp cao Câu : Trình bày bước định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dịng tiền Cho ví dụ minh họa (Gtr trang 229-230) Các phương pháp phổ biến hệ thống + Chiết khấu dòng cổ tức (DDM) + Chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE) + Chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (FCFF) + Chiết khấu lợi nhuận thặng dư (RI) Ví dụ minh họa: Định giá cổ phiếu HAT (Công ty Cổ phần thương mại Bia Hà Nội) Mơ hình dịng tiền(FCF) Ebit Thuế (%) Khấu hao Chi tiêu vốn Vốn lưu động Phần tăng vốn lưu động Fcff Chi phí lãi vay Phần tăng nợ ròng Fcfe E D Ke Kd Beta Rm(lãi suất kỳ vọng thị trường) Rf(lãi suất trái phiếu phủ) Wacc Giá trị cơng ty ước định theo FCFF Giá trị công ty ước định theo FCFE Mơ hình FCFE tăng trưởng ổn định 2015 22% -3 -15 -63 75 94 169 38 137 9.6% 10% 0.58 12.20% 6.00% 9.91% FCFE = lợi nhuận rịng - Chi Phí TSCĐ + khấu hao - thay đổi VLĐ + thay đổi nợ Áp dụng công thức: Po = FCFE(1+g)/(ke -g) Giá trị cổ phiếu = Po/số cổ phiếu 169 5450 17452 Mô hình FCFF tăng trưởng ổn định FCFF = lợi nhuận rịng - Chi Phí TSCĐ + khấu hao - thay đổi VLĐ Áp dụng công thức : Po = FCFF(1+g)/(WACC -g) Giá trị cổ phiếu = Po/số cổ phiếu 75 2207 70671 KINH TẾ VĨ MÔ Câu : Phân tích kinh tế vĩ mơ Vn năm gần Dù phận doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn; tính bền vững ổn định kinh tế chưa vững chắc, năm 2015 đạt 13/14 tiêu kế hoạch Có thể nói, kinh tế nước ta thực vào giai đoạn ổn định, tạo tiền đề tốt cho giai đoạn phát triển Kinh tế vĩ mô ổn định, thể chế kinh tế cải thiện Nếu so với tình hình kinh tế-xã hội năm trước, năm 2015 tranh kinh tế nước ta diễn biến tích cực, mở nhiều hội phát triển bền vững năm tới Các báo kinh tế vĩ mơ tăng trưởng, kiểm sốt lạm phát, tỷ giá, khoản ngân hàng thương mại; xuất-nhập khẩu… tiếp tục cải thiện so với năm trước Một đột phá chiến lược thực năm qua (Chiến lược 10 năm 2011-2020) hoàn thiện thể chế kinh tế, với đời Hiến pháp 2013, ban hành nhiều luật đạo luật nhằm cải cách thể chế có ý nghĩa quan trọng Bộ luật Dân sự, Bộ luật Hình sự, Bộ luật Hàng hải, Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư, Luật Kinh doanh bất động sản, Luật Phá sản, Luật Kế tốn, Luật Thống kê… Nhìn chung năm qua hoàn thiện hệ thống pháp luật mang tính hệ thống liên quan đến hầu hết lĩnh vực đời sống xã hội Sự đổi hệ thống pháp luật lĩnh vực kinh tế hướng đến mục tiêu: Cải thiện môi trường đầu tư kinh doanh nước hội nhập với khu vực giới Từ năm 2014, Chính phủ ban hành Nghị số 19 nâng cấp Nghị năm 2015 nỗ lực cải cách hành cơng, với mục tiêu giảm thời gian khai thuế, thủ tục hải quan thơng quan hàng hóa cửa đạt trình độ nước ASEAN6 tiến tới ASEAN4 Trong năm qua, với tinh thần “chủ động tích cực” hội nhập, nước ta ký kết hàng chục Hiệp định thương mại tự (FTA) song phương đa phương hệ mới, thức thực theo lộ trình cam kết khu vực Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC) từ đầu năm 2016, đặc biệt kết thúc đàm phán ký kết Hiệp định đối tác xuyên Thái Bình Dương (TPP) với kỳ vọng nước thành viên hoàn tất thủ tục để vào hoạt động từ đầu năm 2018 Trong lĩnh vực kinh tế đối ngoại bao gồm quan hệ ngoại thương, tín dụng đầu tư tiếp tục phát triển tích cực, vị kinh tế nước ta ngày nâng cao thị trường khu vực giới Trong năm qua sách giải pháp Chính phủ thực thi kiên trì với mục tiêu ưu tiên đề từ năm 2011: Kiểm soát lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mơ; tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp, hỗ trợ thị trường để có tốc độ tăng trưởng kinh tế hợp lý bảo đảm an sinh xã hội Bên cạnh thực thành công bước đầu tái cấu lĩnh vực ưu tiên: Đầu tư công, hệ thống ngân hàng thương mại tập đồn, tổng cơng ty nhà nước Tức vừa ứng phó vấn đề ngắn hạn vừa giải vấn đề trung, dài hạn đặt tương đối đồng Tuy cịn nhiều khó khăn thách thức trước mắt, rõ ràng tranh kinh tế Việt Nam bước vào năm 2016 có nhiều tín hiệu tích cực lạc quan thời kỳ chuyển tiếp từ 2010 sang 2011 Thách thức Báo cáo Chính phủ Thủ tướng trình bày kỳ họp thứ 10, Quốc hội khóa XIII nêu rõ nhóm vấn đề cịn hạn chế yếu kém, kinh tế tồn vấn đề đáng lưu ý như: Kinh tế vĩ mô ổn định chưa vững chắc; cân đối ngân sách Nhà nước cịn khó khăn, bội chi cịn cao; nợ cơng tăng nhanh, áp lực trả nợ lớn; chất lượng tín dụng chưa cao, xử lý nợ xấu cấu lại ngân hàng thương mại cổ phần yếu khó khăn; huy động nguồn lực đầu tư ngồi nhà nước hạn chế; tái cấu kinh tế gắn với đổi mơ hình tăng trưởng cịn chậm… Trong kế hoạch năm 2011-2015 nhiều tiêu kinh tế khơng đạt như: Tốc độ tăng GDP (bình quân 5,9%/ năm so với mục tiêu từ 6,5-7%/năm); tổng đầu tư xã hội/GDP, đặc biệt tiêu liên quan đến chất lượng tăng trưởng chậm cải thiện Tuy từ năm 2013 kinh tế Việt Nam bắt đầu phục hồi, tổng cầu kinh tế tăng chậm Việc giảm giá lương thực thực phẩm thị trường giới năm gần với chậm tái cấu sản xuất nông nghiệp đưa sản xuất nông nghiệp nước ta đứng trước viễn cảnh khó khăn, tốc độ tăng trưởng chậm lại khó khăn mở cửa thị trường nội địa Nền công nghiệp gia công kéo dài, công nghiệp hỗ trợ chậm phát triển dẫn đến nhiều ngành cơng nghiệp khó tồn thực lộ trình cắt giảm thuế quan, trước mắt khu vực AEC Thị trường tài phát triển chưa thực đồng bộ, thị trường chứng khốn thị trường bảo hiểm chưa đóng vai trị kênh tạo vốn trung - dài hạn cần thiết cho kinh tế Hệ thống ngân hàng thương mại giai đoạn tái cấu phải đảm nhận phần lớn nguồn vốn ngắn hạn lẫn trung - dài hạn cho kinh tế nên gặp khó khăn Trong năm qua kênh đầu tư công có tác động đáng kể đến tăng tổng cầu, kích thích tăng trưởng, năm tới phải cắt giảm nợ cơng, giảm lượng trái phiếu Chính phủ phát hành nên dư địa sách tài khóa kích thích tổng cầu khơng cịn nhiều Bộ máy hành cồng kềnh, nhiều tầng nấc, hiệu chưa có giải pháp để tinh gọn, mà cịn có khả tăng thêm năm tới, triển khai luật tổ chức máy Nhà nước Năm 2016 mở triển vọng kinh tế lạc quan Với bối cảnh kinh tế chung trình bày, kinh tế vĩ mô tương đối ổn định tăng trưởng phục hồi, năm tới cịn nhiều khó khăn, vừa phải giải vấn đề tồn ngắn hạn, vừa phải thực mục tiêu trung-dài hạn liên quan đến tái cấu kinh tế, chuyển đổi mơ hình tăng trưởng; giải vấn đề suy giảm sản xuất nông nghiệp; chuẩn bị điều kiện để hội nhập khu vực quốc tế, thực hiệp định kinh tế đa phương song phương hệ Ngày 10-11-2015, Quốc hội thông qua Nghị phát triển kinh tế-xã hội năm 2016, xác định mục tiêu tổng quát năm 2016 là: “Giữ vững ổn định kinh tế vĩ mô, phấn đấu tăng trưởng kinh tế cao năm 2015, trọng cải thiện chất lượng tăng trưởng, bảo đảm phát triển bền vững Đẩy mạnh thực đột phá chiến lược, cấu lại kinh tế gắn với đổi mơ hình tăng trưởng, nâng cao suất, chất lượng, hiệu sức cạnh tranh Tháo gỡ khó khăn, thúc đẩy sản xuất, kinh doanh cho doanh nghiệp…” Về mặt sách, năm 2016 kiên trì áp dụng sách nhằm tăng cường yếu tố ổn định kinh tế vĩ mơ; đồng thời có linh hoạt sách tài khố tiền tệ nhằm hỗ trợ thị trường, tháo gỡ khó khăn vốn cho doanh nghiệp, doanh nghiệp vừa nhỏ, khu vực nông nghiệp, nông thôn; lĩnh vực xuất Nghị Quốc hội đề nhóm nhiệm vụ, giải pháp chủ yếu, có số giải pháp kinh tế như: Điều hành sách tài khóa tiền tệ linh hoạt, tỷ giá, lãi suất, tăng trưởng tín dụng, xử lý nợ xấu, kiểm sốt chặt chẽ nợ cơng, cấu lại thu chi ngân sách Nhà nước, xử lý có hiệu nợ đọng xây dựng bản, nợ đọng thuế, triệt để thực hành tiết kiệm; tập trung tháo gỡ khó khăn cho khu vực kinh tế nước, thực giải pháp có hiệu hỗ trợ nơng dân, doanh nghiệp sản xuất, tiêu thụ sản phẩm, mở rộng thị trường, cải thiện môi trường đầu tư…; đẩy mạnh tái cấu kinh tế gắn với đổi mơ hình tăng trưởng; đẩy mạnh cải cách hành chính; phịng chống tham nhũng, lãng phí, bn lậu, gian lận thương mại; tạo mơi trường cạnh tranh bình đẳng… Tuy sách thực tiễn sống có khoảng cách định, nhờ vào cải cách thể chế kinh tế triển khai, tạo điều kiện cho kinh tế vận hành mang tính thị trường hơn, nguồn lực xã hội có điều kiện huy động tốt thách thức hội nhập hội để vượt qua hạn chế để phát triển Năm 2016 cịn nhiều khó khăn, nên chưa thể kỳ vọng đến tăng trưởng đột phá đó, hy vọng khởi đầu tốt cho kế hoạch năm 2016-2020 chuẩn bị điều kiện cần thiết cho giai đoạn phát triển TPP có hiệu lực GDP năm 2015 đạt 6,68%, mức tăng cao năm qua (năm 2011 tăng 6,24%; năm 2012 tăng 5,52%; năm 2013 tăng 5,42% năm 2014 tăng 5,98%) Bình quân năm 2011-2015 tăng 5,9%/năm GDP/người năm 2015 đạt 2.228 USD Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 10% (năm 2014 tăng 5,8%); tổng mức bán lẻ hàng hóa doanh thu dịch vụ, trừ yếu tố giá, tăng 8,7% (cùng kỳ năm trước tăng 5,7%); số CPI năm ước tăng khoảng 1% so với tháng 12-2014, mức thấp 10 năm qua; xuất tăng 10%, tính giai đoạn 2011-2015 tăng bình quân 18%/năm; nhập siêu giảm, xuống 3,6% kim ngạch xuất PHÂN TÍCH NGÀNH Câu : Dựa vào lý thuyết Porter cạnh tranh, phân tích lực lượng cạnh tranh ngành mà bạn lựa chọn Câu 10 : Dựa vào phân tích ngành Ngân hàng VN giai đoạn hiên NGÀNH NGÂN HÀNG (Gtr 301) Theo Michael Porter, cường độ cạnh tranh thị trường ngành sản xuất chịu tác động lực lượng cạnh tranh sau: Sức mạnh nhà cung cấp Nguy thay Các rào cản gia nhập Sức mạnh khách hàng Mức độ cạnh tranh Phân tích cụ thể cho ngành ngân hàng: Nguy từ ngân hàng Nếu ngân hàng dễ dàng gia nhập thị trường mức độ cạnh tranh lúc gia tăng Nguy từ ngân hàng phụ thuộc vào “độ cao” rào cản gia nhập Theo cam kết gia nhập WTO, lĩnh vực ngân hàng mở cửa dần theo lộ trình bảy năm Ngành ngân hàng có thay đổi tổ chức tài nước ngồi nắm giữ cổ phần ngân hàng Việt Nam xuất ngân hàng 100% vốn nước Ngay từ năm 2006, Việt Nam gỡ bỏ dần hạn chế tỷ lệ tham gia cổ phần ngành ngân hàng định chế tài nước theo cam kết Hiệp định thương mại với Hoa Kỳ Cịn theo cam kết khn khổ Hiệp định chung hợp tác thương mại dịch vụ (AFAS) Hiệp hội nước ASEAN, Việt Nam phải gỡ bỏ hoàn toàn quy định khống chế tỷ lệ tham gia góp vốn, dịch vụ, giá trị giao dịch ngân hàng nước từ năm 2008 Đã có năm ngân hàng 100% vốn nước ngồi cấp phép thành lập Việt Nam Tuy nhiên nhìn vào số ngân hàng nước ngồi có văn phịng đại diện Việt Nam ngân hàng nước ngồi có vốn cổ phần ngân hàng thương mại nội địa, số ngân hàng 100% vốn nước ngồi định cịn tăng lên tương lai Các ngân hàng nước vậy, rào cản cho xuất ngân hàng có nguồn gốc nội địa nâng cao lên sau Chính phủ tạm ngưng cấp phép thành lập ngân hàng từ tháng 82008 Ngoài quy định vốn điều lệ, quãng thời gian phải liên tục có lãi, ngân hàng thành lập bị giám sát chặt Ngân hàng Nhà nước Tuy nhiên điều khơng thể ngăn cản doanh nghiệp, đủ điều kiện, tham gia vào ngành ngân hàng Chính phủ cho phép thành lập ngân hàng trở lại Rào cản gia nhập thể qua phân khúc thị trường, thị trường mục tiêu mà ngân hàng nhắm đến, giá trị thương hiệu sở khách hàng, lòng trung thành khách hàng mà ngân hàng xây dựng Những điều đặc biệt quan trọng định khả tồn ngân hàng muốn gia nhập vào thị trường Việt Nam Một ngân hàng xây dựng cho thương hiệu bền vững, với sản phẩm, dịch vụ tài hiệu khác biệt cộng với sở khách hàng đông đảo trung thành, chi phí chuyển đổi (switching cost) để lôi kéo khách hàng ngân hàng thành lập cao họ bắt buộc phải cân nhắc thật kỹ trước định gia nhập thị trường hay không Thực tế thị trường ngành ngân hàng Việt Nam cho thấy chi phí chuyển đổi nhìn chung khơng cao ngân hàng chưa thật tạo điểm khác biệt chiến lược sản phẩm, dịch vụ Một yếu tố làm tăng chi phí chuyển đổi lên chút tạo lợi cạnh tranh cho ngân hàng hoạt động hệ thống phân phối Các ngân hàng thành lập sau gặp nhiều rắc rối việc tìm địa điểm ưng ý để đặt văn phịng chi nhánh văn phịng giao dịch vị trí đẹp tiện lợi bị ngân hàng hoạt động dành Tuy vậy, ngân hàng thành lập sau dựa vào lợi cơng nghệ để phát triển hệ thống kinh doanh thơng qua Internet banking hệ thống ATM Nhìn vào ngành ngân hàng Việt Nam bối cảnh Việt Nam giới bị bao trùm khủng hoảng kinh tế, rào cản gia nhập cao khiến cho nguy xuất ngân hàng tương lai gần thấp Nhưng kinh tế giới hồi phục cộng với mở cửa ngành ngân hàng theo cam kết với WTO tổ chức khác, xuất ngân hàng điều gần chắn Nguy bị thay Cơ mà nói, sản phẩm dịch vụ ngành ngân hàng Việt Nam xếp vào loại: • Là nơi nhận khoản tiền (lương, trợ cấp, cấp dưỡng…) • Là nơi giữ tiền (tiết kiệm…) • Là nơi thực chức tốn • Là nơi cho vay tiền • Là nơi hoạt động kiều hối Đối với khách hàng doanh nghiệp, nguy ngân hàng bị thay không cao đối tượng khách hàng cần rõ ràng chứng từ, hóa đơn gói sản phẩm dịch vụ ngân hàng Nếu có phiền hà xảy trình sử dụng sản phẩm, dịch vụ đối tượng khách hàng thường chuyển sang sử dụng ngân hàng khác lý thay tìm tới dịch vụ ngồi ngân hàng Đối với khách hàng tiêu dùng lại khác, thói quen sử dụng tiền mặt khiến cho người tiêu dùng Việt Nam thường giữ tiền mặt nhà có tài khoản có tiền lại rút hết để sử dụng Các quan Chính phủ doanh nghiệp trả lương qua tài khoản ngân hàng nhằm thúc đẩy phương thức tốn khơng dùng tiền mặt, góp phần làm minh bạch tài cho người dân Nhưng địa điểm chấp nhận toán thẻ lại đa số nhà hàng, khu mua sắm sang trọng, nơi người dân tới mua sắm Ngay siêu thị, người tiêu dùng phải chờ đợi nhân viên lấy máy đọc thẻ tới quầy khác muốn sử dụng thẻ để tốn Chính bất tiện cộng với tâm lý chuộng tiền mặt khiến người tiêu dùng muốn giữ sử dụng tiền mặt thơng qua ngân hàng Ngồi hình thức gửi tiết kiệm ngân hàng, người tiêu dùng Việt Nam cịn có nhiều lựa chọn khác giữ ngoại tệ, đầu tư vào chứng khốn, hình thức bảo hiểm, đầu tư vào kim loại quý (vàng, kim cương…) đầu tư vào nhà đất Đó chưa kể hình thức khơng hợp pháp “chơi hụi” Không phải lúc lãi suất ngân hàng hấp dẫn người tiêu dùng Chẳng hạn thời điểm này, giá vàng sốt, tăng giảm đột biến ngày, đô la Mỹ thị trường tự biến động lãi suất tiết kiệm đa số ngân hàng mức 7-8% năm Quyền lực khách hàng Sự kiện bật gần liên quan đến quyền lực khách hàng có lẽ việc ngân hàng định thu phí sử dụng ATM người tiêu dùng không đồng thuận Trong vụ việc này, ngân hàng khách hàng có lý lẽ rõ ràng ảnh hưởng khơng đến mức độ hài lòng lòng tin khách hàng Nhưng khơng mà ta đánh giá thấp quyền lực khách hàng ngành ngân hàng Việt Nam Điều quan trọng là: việc sống ngân hàng dựa đồng vốn huy động khách hàng Nếu khơng cịn thu hút dịng vốn khách hàng ngân hàng tất nhiên bị đào thải Trong đó, nói phần trên, nguy thay ngân hàng Việt Nam, khách hàng tiêu dùng, cao Với chi phí chuyển đổi thấp, khách hàng gần khơng mát muốn chuyển nguồn vốn khỏi ngân hàng đầu tư vào nơi khác Quyền lực nhà cung cấp Khái niệm nhà cung cấp ngành ngân hàng đa dạng Họ cổ đơng cung cấp vốn cho ngân hàng hoạt động, công ty chịu trách nhiệm hệ thống bảo trì máy ATM Hiện Việt Nam ngân hàng thường tự đầu tư trang thiết bị chọn cho nhà cung cấp riêng tùy theo điều kiện Điều góp phần giảm quyền lực nhà cung cấp thiết bị họ cung cấp cho thị trường lớn mà phải cạnh tranh với nhà cung cấp khác Tuy nhiên tốn khoản chi phí lớn vào đầu tư hệ thống, ngân hàng không muốn thay đổi nhà cung cấp tốn kém, điều lại làm tăng quyền lực nhà cung cấp thiết bị thắng thầu Quyền lực cổ đông ngành ngân hàng nào? Khơng nhắc đến cổ đông đầu tư nhỏ lẻ thông qua thị trường chứng khốn mà nói đến đại cổ đơng có tác động trực tiếp đến chiến lược kinh doanh ngân hàng Nhìn chung hầu hết ngân hàng Việt Nam nhận đầu tư ngân hàng khác Quyền lực nhà đầu tư tăng lên nhiều họ có đủ cổ phần việc sáp nhập với ngân hàng đầu tư xảy Ở khía cạnh khác, ngân hàng đầu tư có tác động định đến ngân hàng đầu tư Cường độ cạnh tranh doanh nghiệp ngành Trong năm 2008, McKinsey dự báo doanh số lĩnh vực ngân hàng bán lẻ Việt Nam tăng trưởng đến 25% vòng 5-10 năm tới, đưa Việt Nam trở thành thị trường ngân hàng bán lẻ có tốc độ cao châu Á Tuy khủng hoảng kinh tế làm cho tốc độ tăng trưởng chậm lại, tác động xấu tới ngành ngân hàng thị trường Việt Nam chưa khai phá hết, tiềm lớn Ảnh hưởng tạm thời khủng hoảng kinh tế khiến cho ngân hàng gặp khó khăn việc tìm kiếm khách hàng mới, dẫn đến việc cường độ cạnh tranh tăng lên Nhưng khủng hoảng kinh tế qua đi, với thị trường tiềm lớn Việt Nam, ngân hàng tập trung khai phá thị trường, tìm kiếm khách hàng mới, dẫn đến cường độ cạnh tranh giảm Cường độ canh tranh ngân hàng tăng cao có xuất nhóm ngân hàng 100% vốn nước ngồi Ngân hàng nước ngồi thường sẵn có phân khúc khách hàng riêng, đa số doanh nghiệp từ nước họ Họ phục vụ khách hàng từ lâu thị trường khác khách hàng mở rộng thị trường sang Việt Nam ngân hàng mở văn phòng đại diện theo Ngân hàng ngoại không vướng phải rào cản mà nhiều ngân hàng nước mắc phải, điển hình hạn mức cho vay chứng khoán, nợ xấu cho vay bất động sản Họ có lợi làm từ đầu có nhiều chọn lựa với khơng ngân hàng nước điều khơng thể Ngồi ra, ngân hàng ngoại cịn có khơng lợi hạ tầng dịch vụ hẳn, dịch vụ khách hàng chuyên nghiệp, công nghệ tốt (điển hình hệ thống Internet banking) Quan trọng nữa, khả kết nối với mạng lưới rộng khắp nhiều nước ngân hàng ngoại Để cạnh tranh với nhóm ngân hàng này, ngân hàng nước trang bị hệ thống hạ tầng công nghệ, sản phẩm dịch vụ, nhân quy mô Lợi ngân hàng nước mối quan hệ mật thiết với khách hàng có sẵn Ngân hàng nước sẵn sàng linh hoạt cho vay với mức ưu đãi khách hàng quan trọng họ Xu hướng ngành ngân hàng( rào cản) Hiện Việt Nam có nhiều ngân hàng chưa có ngân hàng thực mạnh tầm cỡ quốc tế Nhìn chung, ngân hàng đua mở rộng quy mô mạng lưới để huy động nhiều vốn (phát triển theo chiều rộng) Việc dẫn đến tình trạng ngân hàng cạnh tranh liệt với hoạt động tín dụng mà quên sản phẩm dịch vụ tiện ích kèm theo (chiều sâu) Đồng thời, ngân hàng mở rộng quy mơ thiếu nguồn nhân lực có chất lượng công tác quản trị lại không theo kịp quy mô phát triển Khủng hoảng kinh tế mang lại nhiều khó khăn cho ngành ngân hàng, số ngân hàng khơng thể trì mức tăng trưởng năm vừa qua Đây sở để nhiều chuyên gia sáp nhập (M&A) đưa nhận định xu hướng sáp nhập ngành ngân hàng đến gần Tuy nhiên, ngành ngân hàng ngành nghề nhạy cảm, việc sáp nhập xảy vịng một, hai năm ngành ngân hàng mở nhiều cửa theo cam kết với WTO PHÂN TÍCH KỸ THUẬT Phân tích kỹ thuật (Technical Analysis) Là phương pháp dựa vào biểu đồ, đồ thị diễn biến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu nhằm phân tích biến động cung cầu cổ phiếu để cách ứng xử trước mắt giá cả, tức cho nhà phân tích thời điểm nên mua vào, bán hay giữ nguyên cổ phiếu thị trường Vì vậy, nhà phân tích kỹ thuật chủ yếu dựa vào nghiên cứu biến động giá thị trường cổ phiếu, tập trung nhấn mạnh vào hành vi biến động giá khối lượng giao dịch xu hướng hành vi giá khối lượng Để thực phân tích kỹ thuật, cần có giả định mấu chốt là: Hành vi cổ phiếu nào, thị trường cổ phiếu, liên quan đến xu hướng diễn biến theo thời gian, xu hướng phương hướng lên hay xuống cổ phiếu (hoặc thị trường cổ phiếu) Biến động giá ngẫu nhiên mà chúng xảy dạng thức phân tích để dự đốn biến động tương lai Biến động thị trường phản ánh tất giá cổ phiếu Lịch sử lặp lại chất người (nhà đầu tư) không đổi nên lặp lại hành vi giống trước tình tương tự, điều dẫn đến xu hướng giá lặp lại Để thực phân tích kỹ thuật, nhà đầu tư phải dựa vào hình ảnh đồ thị, trục tung biểu thị giá cổ phiếu trục hoành biểu thị đường thời gian, với nhiều dạng đồ thị đường thẳng (line chart), đồ thị dạng vạch (bar chart), đồ thị hình nến (candlestick chart) Thơng qua đó, nhà phân tích kỹ thuật sử dụng báo phân tích kỹ thuật thơng dụng đường xu thế, kênh xu thế, mức hỗ trợ, mức kháng cự, điểm đột phá, đường trung bình động, số sức mạnh tương đối, dải Bollinger Các phương pháp công cụ phân tích kỹ thuật phát triển trở nên thịnh hành từ đầu kỷ trước với bật lý thuyết Dow (của ông Charles Dow) với ý tưởng phân tích đăng tải lần tạp chí Wall Street Journal Lý thuyết Dow đến coi tảng cho phương pháp phân tích kỹ thuật với báo quan trọng Câu 11 : Phân tích giả định phân tích kỹ thuật Bình luận tính thực tiễn giả định Những giả định sở: Phân tích kỹ thuật nghiên cứu biến động thị trường, chủ yếu thông qua việc sử dụng đồ thị nhằm mục đích dự đốn xu biến động giá tương lai Thuật ngữ “biến động thị trường” ám ba yếu tố biến động cung cấp thơng tin cho q trình Phân tích kỹ thuật giá, khối lượng giao dịch số lượng hợp đồng chưa tất tốn Có giả định làm sở cho việc tiếp cận Phân tích kỹ thuật: - Biến động thị trường phản ánh tất cả; Giá vận động theo xu thế; Lịch sử tự lặp lại Biến động thị trường phản ánh tất cả: Đây coi tảng Phân tích kỹ thuật Mọi lý thuyết, phân tích khác muốn chấp nhận trước tiên phải hiểu chấp nhận giả định Các nhà Phân tích kỹ thuật cho yếu tố có khả ảnh hưởng đến tâm lý, trị hay yếu tố tài doanh nghiệp, tổ chức phản ánh rõ giá thị trường Do có người cho việc nghiên cứu biến động giá tất ta cần thực phản đối lại ý kiến Trên sở nhận thức chung việc giá phản ánh biến động cung, cầu Các nhà Phân tích kỹ thuật giá tăng dù lý cầu phải vượt cung thị trường tăng giá Chúng ta biết đồng ý động lực cung cầu yếu tố kinh tế bản, chúng làm hình thành lên Bull Market hay Bear Market, cịn đồ thị khơng tự làm cho thị trường dịch chuyển lên hay xuống Đồ thị phản ánh tình hình thị trường mà thơi Giá vận động theo xu thế: Khái niệm xu khái niệm vơ quan trọng Phân tích kỹ thuật cần hiểu kĩ giả định trước muốn tìm hiểu sâu thêm Mục đích việc xác lập đồ thị mô tả biến động giá thị trường nhằm xác định sớm xu giá, từ tham gia giao dịch sở xu Trên thực tế kĩ thuật mang tính lặp lại xu giá có từ trước tức mục đích Phân tích kỹ thuật nhằm xác định lặp lại dạng biến động giá xuất khứ để tận dụng kinh nghiệm đưa định phù hợp Từ giả định có hệ “một xu giá vận động tiếp tục theo xu có đảo chiều” Hệ rút từ định luật vận động Newton, cách phát biểu khác sau: "một xu vận động tiếp tục theo xu nó đảo chiều” Nhìn chung tất nghiên cứu nhằm tiếp cận theo xu nhằm để theo xu giá có dấu hiệu đảo chiều Lịch sử tự lặp lại: Phần lớn nội dung Phân tích kỹ thuật việc nghiên cứu biến động thị trường phải nhằm vào nghiên cứu tâm lý người Chẳng hạn mơ hình giá, mơ hình xác định chứng minh từ 100 năm nay, chúng giống tranh đồ thị biến động giá Những tranh tâm lý thị trường lên giá hay xuống giá Việc áp dụng mơ hình phát huy hiệu khứ giả định tiếp tục có hiệu tương lai chúng dựa phân tích nghiên cứu tâm lý người mà tâm lý người thường khơng thay đổi Như giả định phát biểu là: “Chìa khóa để nắm bắt tương lai nằm việc nghiên cứu khứ” hay “tương lai lặp lại khứ” Tính thực tiễn giả định Dự đoán phân tích đối lập với Phân tích kỹ thuật Trong Phân tích kỹ thuật tập trung vào việc nghiên cứu biến động thị trường Phân tích lại tập trung vào động lực kinh tế cung cầu - nguyên nhân gây vận động giá Phân tích tiếp cận theo hướng phân tích thành tố có liên quan ảnh hưởng đến giá thị trường nhằm xác định giá trị thực loại chứng khoán - giá trị xác định thông qua cung cầu cuối để xác định điểm thị trường bán giá trị thực tế (overprice) điểm thị trường bán giá trị thực (underprice) Cả hai hướng tiếp cận theo Phân tích Phân tích kỹ thuật nhằm xác định xu mà giá vận động nhiên cách tiếp cận khác nhau: nhà phân tích nghiên cứu nguyên nhân biến động thị trường nhà Phân tích kỹ thuật lại nghiên cứu tác động biến động Một số nhà đầu tư tự coi người theo Phân tích hay Phân tích kỹ thuật thực tế có nhiều trùng lặp: nhiều nhà Phân tích có áp dụng ngun lý Phân tích kỹ thuật cơng việc hầu hết nhà Phân tích kỹ thuật lại nhiều có thời kỳ theo Phân tích Thường vào giai đoạn bắt đầu số biến động quan trọng thị trường nhà Phân tích khơng giải thích khơng ủng hộ mà thị trường chuẩn bị diễn Chính thời điểm nhạy cảm mà hai trường phái phân tích tỏ khác Hai trường phái lại giống số điểm nhà đầu tư muốn dựa vào điểm để làm sở chắn cho định muộn Một cách giải thích cho mâu thuẫn “giá thị trường có vai trị dẫn cho người nghiên cứu Phân tích bản” nói giá thị trường số dẫn đạo cho nhà phân tích Những người có nghiên cứu Phân tích kỹ thuật nhận thấy thay đổi giá có tác động đến thị trường, họ theo nhịp thị trường, cịn người theo phân tích lại chịu ảnh hưởng từ biến động Những thời điểm thị trường lên giá mạnh giảm giá trầm trọng ghi nhận lịch sử thường không nhận thức nhận thức thay đổi thị trường biến động nhận thức rộng rãi thân chuyển hướng vận động theo hướng khác Phân tích chọn thời điểm đối lập Quay lại với Phân tích kỹ thuật, q trình định chia thành giai đoạn phân tích chọn thời điểm Với thị trường có “tác động đòn bẩy” lớn chẳng hạn thị trường tương lai (thị trường có cơng cụ phái sinh như: hợp đồng tương lai - futures hợp đồng quyền chọn - Options) việc xác định thời điểm tham gia vào có vai trị quan trọng hồn tồn có trường hợp bạn phân tích theo tình hình thị trường bạn tiền Cho dù mức tiền đặt cọc thị trường tương lai nhỏ (chỉ khoảng 10%) dù lượng nhỏ giá vận động sai hướng tác động đẩy nhà đầu tư khỏi thị trường toàn mức tiền đặt cọc Trái lại giao dịch thị trường chứng khoán, nhà đầu tư nhận thấy lệch khỏi thị trường loại cổ phiếu việc đơn giản giữ lại cổ phiếu đợi cổ phiếu quay lại xu thị trường Những người đầu tư vào thị trường tương lai khơng có đặc quyền Chiến lược “mua nắm giữ” áp dụng để đầu tư kiếm lời thị trường tương lai Khi phân tích ta áp dụng theo hay kĩ thuật, để trả lời câu hỏi xác định thời điểm tham gia vào hay thoát khỏi thị trường câu trả lời nằm hồn tồn Phân tích kỹ thuật Việc xác định thời điểm có ý nghĩa quan trọng với định mua hay bán Do xem xét bước tiến hành nhà đầu tư trước đưa định cuối ta thấy việc áp dụng nguyên lý Phân tích kỹ thuật khơng thể bỏ qua số thời điểm trình định cho dù phần đầu trình tiến hành phân tích nhà đầu tư áp dung theo phân tích Câu 12 : Trình bày đối lập giả địh phân tích kĩ thuật với lý thuyết thị trường hiệu Đối với lý thuyết lịch sử lặp lại Lý thuyết thị trường hiệu dạng cho giáchứng khoán phản ánh đầy đủ thơng tin dạng yếu thị trường chứng khốn (các thông tin khứ), bao gồm mức giá khứ, lợi suất khứ hay thay đổi giá hay mức lợi suất thời điểm Tại thị trường hiệu dạng yếu, mức giá thị trường phản ánh tất thu nhập khứ thông tin thị trường nên giả thuyết có nghĩa lợi suất – suất sinh lời chứng khoán khứ thông tin khác mối liên hệ với tương lai (các lợi suất độc lập với nhau) Nói cách khác, khơng thể dự báo giá chứng khoán tương lai kiếm lợi nhuận vượt trội từ thông tin tương tự chúng khứ Giả thuyết thị trường hiệu (EMH) mâu thuẫn với nguyên lý phân tích kỹ thuật cách nói giá q khứ khơng thể sử dụng để dự đoán giá tương lai theo cách mang lại lợi nhuận Do cho phân tích kỹ thuật khơng thể có hiệu Nhà kinh tế Eugene Fama xuất báo chuyên đề EMH Journal of Finance năm 1970, cho biết "Trong ngắn hạn, chứng hỗ trợ mơ hình thị trường hiệu rộng lớn, (phần kinh tế học) chứng mâu thuẫn thưa thớt." Các nhà phân tích kỹ thuật nói EMH bỏ qua cách thị trường làm việc, nhiều nhà đầu tư đặt sở kỳ vọng họ thu nhập khứ hay hồ sơ theo dõi, ví dụ Bởi giá cổ phiếu tương lai bị ảnh hưởng mạnh mẽ kỳ vọng nhà đầu tư, nhà kỹ thuật cho theo sau giá khứ ảnh hưởng đến giá tương lai Họ tới nghiên cứu lĩnh vực tài hành vi, đặc biệt người người tham gia hợp lý mà EMH loại họ Các nhà phân tích kỹ thuật từ lâu cho hành vi người không hợp lý ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, hành vi dẫn đến kết dự đoán Tác giả David Aronson nói lý thuyết tài hành vi pha trộn với thực hành phân tích kỹ thuật Nếu tất người tham gia thị trường chấp nhận giả thuyết thị trường hiệu họ không quan tâm đến thông tin giá khơng phản ánh đầy đủ thông tin Tuy nhà lý thuyết thị trường hiệu lập luận tất người phản ứng thế, có tình trạng có người thu lợi nhuận thặng dư dựa thông tin cũ khiến cho nhiều người hành động tương tự kết thị trường lại trở trạng thái hiệu Tóm lại, thị trường hiệu chế tự giám sát trạng thái ổn định Trong số người tham gia thị trường có số nhanh nhạy, thơng minh có nhiều nguồn lực để thu thập thông tin nhằm giảm thiểu khả có bất thường tương lai điều xảy ra? Câu trả lời có khơng người thị trường cạnh tranh họ tạo chế kiểm soát, tự cân để khơng có lợi nhuận thặng dư cao Tuy nhiên số người có nhạy bén khả đặc biệt thu lợi nhuận cao người lại Tuy giả thuyết thị trường hiệu khơng giải thích cách thuyết phục tượng sau: Sự sụt giảm mạnh mẽ giá chứng khoán thời điểm ví dụ xảy thị trường chứng khoán Mỹ từ 15 tháng 10 đến ngày Thứ Hai Đen 19 tháng 10 năm 1987 Khi nhà kinh tế học James Tobin[5] nói rằng: khơng có yếu tố hữu hình tạo chênh lệch đến 30% giá trị cổ phiếu lý thuyết gia thị trường hiệu đưa lập luận phản bác Giả thuyết thị trường hiệu tỏ với cổ phiếu riêng rẽ khơng hồn tồn toàn thị trường Thị trường chứng khốn dài hạn có biến động tự đảo ngược rõ rệt mà nhiều nhà kinh tế học cho kết tâm lý chung hầu hết người tham gia thị trường Khi thị trường bị ảnh hưởng sóng tâm lý góc độ vĩ mơ khơng nỗ lực cá nhân có đủ nguồn lực để đảo ngược Những hạn chế giả thuyết thị trường hiệu thúc đẩy nghiên cứu đưa đến lý thuyết kinh tế học hành vi nói chung tài hành vi học nói riêng Câu 13 : Trình bày khác biệt phân tích kỹ thuật với pp phân tích Phân tích (Fundamental Analysis) Là phương pháp phân tích cổ phiếu dựa vào nhân tố mang tính chất tảng có tác động dẫn tới thay đổi giá cổ phiếu nhằm giá trị nội (intrinsic value) cổ phiếu thị trường Các nhân tố cần nghiên cứu bao gồm: phân tích thơng tin cơng ty; phân tích báo cáo tài cơng ty; phân tích hoạt động kinh doanh cơng ty; phân tích ngành mà cơng ty hoạt động; phân tích điều kiện kinh tế vĩ mô ảnh hưởng chung đến giá cổ phiếu Sau nghiên cứu, nhà phân tích có nhiệm vụ phải dự đoán cho tiêu quan trọng thu nhập kỳ vọng, giá trị sổ sách cổ phiếu, giá trị hợp lý cổ phiếu, đánh giá quan trọng khuyến nghị mua/bán cổ phiếu thị trường Cụ thể, nhân tố cần trọng phân tích cổ phiếu là: • • • • • • • • • Hoạt động kinh doanh công ty Mục tiêu nhiệm vụ công ty Khả lợi nhuận (hiện ước đoán) Nhu cầu sản phẩm dịch vụ công ty Sức ép cạnh tranh sách giá Kết sản xuất kinh doanh theo thời gian Kết SXKD so sánh với công ty tương tự với thị trường Vị ngành Chất lượng quản lý Ở góc độ tổng qt, phân tích sử dụng theo phương pháp phân tích từ nhân tố vĩ mơ đến nhân tố vi mơ có ảnh hưởng đến cổ phiếu (thường gọi phương pháp top-down) gồm cấp độ sau: • • • • • Phân tích điều kiện kinh tế vĩ mơ Phân tích thị trường tài - chứng khốn Phân tích ngành mà cơng ty hoạt động Phân tích cơng ty Phân tích cổ phiếu Trong thực tế, tùy vào mục tiêu khả phân tích mà nhà phân tích sử dụng năm mức độ phân tích nêu Ví dụ, phân tích cơng ty, ta sử dụng phương pháp phân tích phi tài chính; đánh giá máy quản lý doanh nghiệp, nguồn nhân lực, khả phát triển sản phẩm mới, thị trường thị phần, khả cạnh tranh Cũng phân tích cơng ty, nhà phân tích sử dụng cách tiếp cận thường gọi phương pháp SWOT, với việc xác định đánh giá tập trung vào 04 khía cạnh sau cơng ty: • • • • Điểm mạnh (Strengths) Điểm yếu (Weaknesses) Cơ hội (Opportunities) Thách thức (Threats) Một cách phân tích nhanh cổ phiếu, nhà đầu tư phân loại cổ phiếu thành 06 loại dựa tính chất thu nhập mà mang lại là: cổ phiếu hàng đầu (blue-chips), cổ phiếu tăng trưởng (ổn định bùng nổ), cổ phiếu phòng vệ, cổ phiếu chu kỳ, cổ phiếu thời vụ Riêng mức độ cốt lõi khó khăn phân tích cổ phiếu, chất phương pháp phân tích việc định giá cổ phiếu nhằm dự đoán giá trị nội cổ phiếu Với mục tiêu này, thơng thường có 05 phương pháp định giá cổ phiếu là: • • • • • Phương pháp định giá dựa luồng cổ tức Phương pháp định giá dựa luồng tiền Phương pháp định giá dựa hệ số P/E Phương pháp dựa hệ số tài Phương pháp định giá dựa tài sản rịng SO SÁNH Trong Phân tích kỹ thuật tập trung vào việc nghiên cứu biến động thị trường Phân tích lại tập trung vào động lực kinh tế cung cầu - nguyên nhân gây vận động giá Phân tích tiếp cận theo hướng phân tích thành tố có liên quan ảnh hưởng đến giá thị trường nhằm xác định giá trị thực loại chứng khốn - giá trị xác định thơng qua cung cầu cuối để xác định điểm thị trường bán giá trị thực tế (overprice) điểm thị trường bán giá trị thực (underprice) Cả hai hướng tiếp cận theo Phân tích Phân tích kỹ thuật nhằm xác định xu mà giá vận động nhiên cách tiếp cận khác nhau: nhà phân tích nghiên cứu nguyên nhân biến động thị trường nhà Phân tích kỹ thuật lại nghiên cứu tác động biến động Một số nhà đầu tư tự coi người theo Phân tích hay Phân tích kỹ thuật thực tế có nhiều trùng lặp: nhiều nhà Phân tích có áp dụng ngun lý Phân tích kỹ thuật cơng việc hầu hết nhà Phân tích kỹ thuật lại nhiều có thời kỳ theo Phân tích Thường vào giai đoạn bắt đầu số biến động quan trọng thị trường nhà Phân tích khơng giải thích khơng ủng hộ mà thị trường chuẩn bị diễn Chính thời điểm nhạy cảm mà hai trường phái phân tích tỏ khác Hai trường phái lại giống số điểm nhà đầu tư muốn dựa vào điểm để làm sở chắn cho định q muộn Một cách giải thích cho mâu thuẫn “giá thị trường có vai trò dẫn cho người nghiên cứu Phân tích bản” nói giá thị trường số dẫn đạo cho nhà phân tích Những người có nghiên cứu Phân tích kỹ thuật nhận thấy thay đổi giá có tác động đến thị trường, họ theo nhịp thị trường, người theo phân tích lại chịu ảnh hưởng từ biến động Những thời điểm thị trường lên giá mạnh giảm giá trầm trọng ghi nhận lịch sử thường không nhận thức nhận thức thay đổi thị trường biến động nhận thức rộng rãi thân chuyển hướng vận động theo hướng khác So sánh hai phương pháp Phân tích nêu hoàn toàn dựa vào yếu tố đầu vào khả phân tích mang tính chủ quan Vì vậy, cổ phiếu có nhiều kết nhận định phân tích khác nhau, phân tích thường coi bỏ qua yếu tố tâm lý đầu tư Tuy nhiên, phân tích phương pháp hàng đầu thiếu phân tích đầu tư cổ phiếu làm sở tương đối vững cho việc định đầu tư Có khoảng 90% nhà đầu tư sử dụng phân tích (Arshad Khan Vaqar Zuberi, 1999, Stock Investing for Everyone, trang 85) Chính mà chương trình đào tạo tiếng giới phân tích đầu tư CFA (Chartered Financial Analyst - thông dụng Mỹ) CIIA (Certified International Investment Analyst - thơng dụng châu Âu) hồn tồn chứa nội dung phục vụ cho phân tích khơng bao gồm nội dung phân tích kỹ thuật Về phía phân tích kỹ thuật, phương pháp dựa vào diễn biến hành vi cổ phiếu, nên cơng cụ ngắn hạn khơng nên dùng cho phân tích dài hạn Tuy nhiên, phân tích kỹ thuật thu hút số lượng đáng kể nhà đầu tư tin dùng Ở nhiều nước, nhà phân tích theo trường phái phân tích kỹ thuật thường hội tụ Hiệp hội nhà phân tích kỹ thuật thị trường (Market Technicians Association) tổ chức kỳ thi chuẩn hóa phân tích kỹ thuật theo chương trình gọi tên CMT (Chartered Market Technician)Một số học giả cho rằng, phân tích nghiên cứu nguyên nhân dẫn tới biến động giá cổ phiếu thị trường để trả lời câu hỏi “tại xảy xảy điều giá cổ phiếu”, cịn phân tích kỹ thuật nghiên cứu hiệu ứng để trả lời câu hỏi “khi thay đổi giá cổ phiếu bắt đầu kết thúc” Nói cách khác, nhà phân tích kỹ thuật cần biết hiệu ứng mà khơng cần quan tâm tới ngun nhân lại dẫn tới tình hình đó; cịn nhà phân tích phải ln cần phải biết nguyên nhân Dưới góc độ đầu tư, việc kết hợp hai phương pháp phân tích phân tích kỹ thuật dường đem lại kết phối hợp tốt Điều địi hỏi thời gian, am hiểu trình độ phân tích đáng kể nhà đầu tư cơng việc khơng thực dễ dàng  ... tâm lý đầu tư Tuy nhiên, phân tích phương pháp hàng đầu thiếu phân tích đầu tư cổ phiếu làm sở tư? ?ng đối vững cho việc định đầu tư Có khoảng 90% nhà đầu tư sử dụng phân tích (Arshad Khan Vaqar... • Phân tích điều kiện kinh tế vĩ mơ Phân tích thị trường tài - chứng khốn Phân tích ngành mà cơng ty hoạt động Phân tích cơng ty Phân tích cổ phiếu Trong thực tế, tùy vào mục tiêu khả phân tích. .. Một số nhà đầu tư tự coi người theo Phân tích hay Phân tích kỹ thuật thực tế có nhiều trùng lặp: nhiều nhà Phân tích có áp dụng ngun lý Phân tích kỹ thuật cơng việc hầu hết nhà Phân tích kỹ thuật