Cấu trúc vốn mục tiêu tại các công ty cổ phần việt nam trong thời kỳ suy thoái kinh tế thế giới (tt)

B GIÁO D CăVĨă ĨOăT O TR NGă NGỂNăHĨNGăNHĨăN I H C NGÂN HÀNG TP H C VI T NAM CHÍ MINH TR N TH KIM OANH C U TRÚC V N M C TIÊU T I CÁC CÔNG TY C PH N VI T NAM TRONG TH I K SUY THỐI KINH T TH GI I TĨM T T LU N ÁN TI NăS ăKINHăT TP H CHÍ MINH - N Mă2017 B GIÁO D CăVĨă ĨOăT O TR NGă NGỂNăHĨNGăNHĨăN I H C NGÂN HÀNG TP H C VI T NAM CHÍ MINH TR N TH KIM OANH C U TRÚC V N M C TIÊU T I CÁC CÔNG TY C PH N VI T NAM TRONG TH I K SUY THOÁI KINH T TH GI I TÓM T T LU N ÁN TI NăS ăKINHăT Chuyên Ngành: Tài ậ Ngân hàng Mã S : 62 34 02 01 TP H CHÍ MINH - N Mă2017 i DANH M C CƠNG TRÌNH KHOA H CăLIểNăQUANă ĩăCỌNGăB DANH M C CÁC BÀI BÁO CÔNG B Tr n Th Kim Oanh, V Minh Hà, inh Th Thu Hà Hoàng Th Ph ng Anh (2017), ‘ nh h ng c a s c nh tranh lên s truy n d n c a sách ti n t thông qua kênh cho vay ngân hàng Vi t Nam’, T p chí Ngân hàng, 16, 11-17 Nguyen Ngoc Thach, Mai Binh Duong, Tran Thi Kim Oanh, “Effects of Corruption on Economic Growth - Empirical Study of Asia Countries”, Imperial Journal of Interdisciplinary Research, 3(7)/2017, 791-804 Tr n Th Kim Oanh Nguy n Ng c Th ch (2017), ‘Xác đ nh c u trúc v n m c tiêu c a doanh nghi p Vi t Nam - Ti p c n b ng mô hình h i quy ng ng (PTR)’, Tap chi Khoa hoc va ao tao Ngân hang, 180, 43-51 Tr n Th Kim Oanh Hoàng Th Ph ng Anh (2017), ‘C u trúc v n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p ngành công nghi p ch bi n Vi t Nam’, T p chí Cơng ngh Ngân hàng, 132, 44-56 Tr n Th Kim Oanh Nguy n Ng c Th ch (2017), ‘M i quan h gi a c u trúc v n y u t kinh t v mô t i doanh nghi p Vi t Nam: Ti p c n b ng mơ hình véc t t h i quy d li u b ng (PVAR)’, T p chí Kinh t & Phát tri n, 235(II), 84-95 Tr n Th Kim Oanh (2017), ‘C u trúc v n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p Vi t Nam: Ti p c n b ng h i quy phân v ’, T p chí Kinh t & Phát tri n, 235, 60-70 Tr n Th Kim Oanh (2017), ‘Tác đ ng c a n n c đ n t ng tr ng kinh t c a c c qu c gia khu v c ông Nam Á’, T p chí Khoa h c Th ng m i, 101, 1-3 Tr n Th Kim Oanh, Lâm Ánh Nguy t, Hoàng Th Ph ng Anh L ng Công Tu n H i (2016), ‘Hi u qu kênh truy n d n sách ti n t Vi t Nam’, T p chí Ngân hàng, 23, 7-15 Ly Hoang Anh and Tran Thi Kim Oanh (2016), ‘Capital structure and firm performance in Viet Nam: A quantile regression appoach’, Modern indeologies in economics and govrenamce & the application for Viet Nam after joining AEC and TPP, Sep 30/2016, 223-244 10 Nguyen Ngoc Thach and Tran Thi Kim Oanh, ‘Planning target capital structure in joint – Stock machine companies in Viet Nam prior to ii ASEAN economic community and trans – pacific partnership’, Modern indeologies in economics and govrenamce & the application for Viet Nam after joining AEC and TPP, Sep 30/2016, 276-299 11.Tr n Th Kim Oanh (2016), ‘ ng d ng đ ng cong Laffer xác đ nh ng ng n n c - góc nhìn t n c khu v c ông Nam Á’, T p chí Nghiên c u Kinh t , 09(406), 82-89 12.Tr n Th Kim Oanh (2016), ‘Tác đ ng c a sách thu đ n ho ch đ nh c u trúc v n c a CTCP niêm y t Vi t Nam’, T p chí Cơng ngh Ngân hàng, 2, 18-20 13 Nguy n Ng c Th ch Tr n Th Kim Oanh (2015), ‘N n c t ng tr ng kinh t - Góc nhìn t n c khu v c ơng Nam Á’, T p chí Ngân hàng, 3+4/2, 150-160 14.Nguy n Ng c Th ch Tr n Th Kim Oanh (2015), ‘Các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a CTCP niêm y t th tr ng ch ng khoán t i Vi t Nam’, T p chí Cơng ngh Ngân hàng, 117, 46 – 53 15.Tr n Th Kim Oanh (2014), ‘Gi i pháp phát tri n th tr ng mua bán n Vi t Nam hi n nay’, T p Chí Kinh t & D báo, 578 16.Tr n Th Kim Oanh (2014), ‘Phát tri n tín d ng nhà cho ng i có thu nh p trung bình th p t i Ngân hàng th ng m i Vi t Nam’, T p Chí Kinh t & D báo, 574, 53-56 DANH M CăCÁCă TÀI THAM GIA 17 tài ‘M i quan h gi a sách tài khóa sách an tồn v mơ vi c n đ nh tài t i Vi t Nam’, 2017, Ngân hàng Nhà n c, Thành viên 18 tài ‘Tác đ ng c a giá d u th gi i đ n sách ti n t t i Vi t Nam’, 2017, C p Tr ng H Ngân hàng, Thành viên 19 tài ‘Tính s n sàng c a doanh nghi p nh v a vi c h p th tri th c đ thích nghi v i trình chuy n d ch c c u kinh t Thành Ph H Chí Minh’, 2016, C p Thành ph , Thành viên 20 tài ‘Tác đ ng c a sách thu thu nh p đ n ho ch đ nh c u trúc tài c a công ty c ph n t i Vi t Nam’, 2015, C p Tr ng H Ngân hàng, Thành viên 21 tài ‘Gi i pháp đ i m i th ch kinh t Vi t Nam’, 2015, C p Tr ng H Ngân hàng, Thành viên 22 tài ‘Tác đ ng c a t hóa tài đ n hi u qu ho t đ ng NHTM Vi t Nam’, 2015, C p Tr ng H Ngân hàng, Thành viên CH NGă1:ăGI I THI U 1.1 TệNHăC PăTHI TăC A ăTĨI 1.1.1 B iăc nhănghiênăc uătrongăn căvƠăqu căt Suy thoái kinh t th gi i (2007-2010) b t đ u t kh ng ho ng th tr ng tín d ng (TTTD) t i M , sau lan r ng ph m vi tồn c u gây nh ng nh h ng nghiêm tr ng đ n s phát tri n kinh t - xã h i c a nhi u qu c gia, chu k kinh t th gi i chuy n t pha h ng th nh sang pha suy thoái (Wessel, 2010) Vi t Nam, m t n n kinh t phát tri n quy mô nh , tham gia ngày sâu r ng vào h th ng kinh t th gi i Vì v y, suy thoái kinh t th gi i kéo dài gây nh ng khó kh n cho n n kinh t Vi t Nam - t ng tr ng kinh t c a Vi t Nam ch m l i, v n đ u t n c gi m d n, tình tr ng thâm h t cán cân th ng m i tr nên nghiêm tr ng, TTTC suy gi m, l m phát t ng liên t c, r i ro tài t ng cao i u làm cho tình hình s n xu t, kinh doanh c a doanh nghi p n c trì tr , d d n đ n vi c phá s n, gi i th (VCCI, 2014) Nguyên nhân d n đ n tình tr ng doanh nghi p Vi t Nam ch y u doanh nghi p v a nh , có quy mơ kinh doanh, v n đ u t th p, c c u tài ch a phù h p, hi u qu đ u t ch a cao, kh n ng toán c nh tranh th p Vì v y, ph m vi nghiên c u c a lu n án t p trung vào nguyên nhân này, c th liên quan đ n vi c xác đ nh ng ng c u trúc v n (CTV) m c tiêu y u t tác đ ng đ n vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Vi t Nam n n kinh t th gi i pha suy thoái so sánh v i pha ph c h i T đó, lu n án g i ý sách đ doanh nghi p Vi t Nam u ch nh vi c l a ch n CTV c a nh m đ t đ c ng ng CTV m c tiêu, nâng cao hi u qu ho t đ ng t ng giá tr doanh nghi p 1.1.2 T ngă quană cácă nghiênă c uă liênă quană vƠă kho ngă tr ngă khoaăh c Trong nh ng th p k qua, có nhi u cơng trình nghiên c u v CTV đ c cơng b Nhìn chung, nghiên c u t p trung ch y u vào m t s v n đ quan tr ng Vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p ch u s tác đ ng c a y u t vi mô (Ramzivà Tarazi, 2013; Amjad ctg, 2012; Hunjra ctg, 2014) Trong Booth ctg (2001), Chen (2003), Kayo Kimura (2011), Joeveer (2013) phân tích nh h ng k t h p c a y u t kinh t vi mô nh ng u ki n kinh t v mô đ n vi c l a ch n CTV G n đây, m t s cơng trình n c n c nghiên c u tác đ ng c a vi c l a ch n CTV đ n giá tr công ty ho c xác đ nh ng ng CTV m c tiêu c a doanh nghi p đ c th c hi n b i Ahmad Abdullah (2012), Wang Zhu (2014), Võ H ng c Võ T ng Luân (2014), Quang Xin (2015), Nguy n Thành C ng (2015) T th p niên 1970, b i c nh suy thoái kinh t di n v i t n su t cao, c ng đ m nh di n bi n ph c t p mà gây nh ng h u qu n ng n đ i v i qu c gia toàn th gi i, xu t hi n m t s nghiên c u g n phân tích CTV v i b i c nh cu c kh ng ho ng kinh t 19971998 hay 2008-2009 Tuy nhiên, s l ng cơng trình có tính h th ng giá tr khoa h c cao ch a nhi u Trong s cơng trình có giá tr n c ngồi, có th k đ n Davis Stone (2004), Ariff ctg (2008), Fosberg (2013), Alves Francisco (2015), Altunok Oduncu (2014), Iqbal Kume (2014) Còn t i Vi t Nam, ch có Truong Hong Trinh Nguyen Phuong Thao (2015) đ c p đ n v n đ Tuy nhiên, h u h t nghiên c u nêu t p trung vào v n đ xác đ nh y u t tác đ ng đ n CTV, s d ng bi n gi kh ng ho ng kinh t đ phân tích s chênh l ch gi a CTV trung bình c a th i k kh ng ho ng kinh t so v i th i k tr c sau kh ng ho ng Nh ng cơng trình l i ch a làm rõ quy lu t n n t ng c a lý thuy t CTV b i c nh chu k kinh t - th i k suy thoái c ng nh ph c h i kinh t , doanh nghi p nên u ch nh CTV nh th xác đ nh ng ng CTV m c tiêu đ thích ng v i u ki n mơi tr ng có nhi u bi n đ ng ây kho ng tr ng khoa h c nghiên c u v CTV c a doanh nghi p Do đó, tác gi s d ng mơ hình h i quy ng ng (PTR) đ xác đ nh CTV m c tiêu th i k suy thoái th i k ph c h i kinh t th gi i M t khác, v khía c nh ph ng pháp lu n, h u h t nghiên c u tr c hi n s d ng ph ng pháp c l ng nh Pooled OLS, FEM, FGLS, GMM đ nghiên c u v n đ liên quan đ n vi c l a ch n CTV Các ph ng pháp đ c s d ng đ phân tích tác đ ng m t chi u t y u t kinh t vi mô v mô đ n vi c l a ch n CTV, ch a gi i thích đ c cú s c kinh t v mô tác đ ng nh th đ n hành vi u ch nh CTV c a doanh nghi p đ dài th i gian c a tác đ ng M c khác, theo lý thuy t kinh t CTV lý thuy t chu k kinh t cho th y, t n t i m i quan h hai chi u gi a bi n kinh t v mô vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p M i quan h ch a đ c cơng trình tr c đây, đ c bi t Vi t Nam nghiên c u m t cách đ y đ ây kho ng tr ng v ph ng pháp lu n Chính nh ng lý v m t lý lu n th c ti n nêu cho th y tính c p thi t nghiên c u v CTV m c tiêu c a doanh nghi p Vi t Nam g n v i b i c nh suy thoái kinh t th gi i Ngoài ra, đ t ng giá tr khoa h c c a k t qu nghiên c u, lu n án xem xét v n đ th i k kinh t th gi i ph c h i th i k này, nhi u doanh nghi p Vi t Nam v n ti m n r i ro tài ây lý tác gi l a ch n đ tài: “C u trúc v n m c tiêu t i công ty c ph n Vi t Nam th i k suy thoái kinh t th gi i” 1.2 M CăTIểUăVĨăCỂUăH IăNGHIểNăC U 1.2.1 M cătiêuănghiênăc u Lu n án đ t m c tiêu c th nh sau: + Nghiên c u m i quan h gi a y u t kinh t v mô vi c l a ch n CTV c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam b i c nh suy thoái kinh t th gi i so sánh v i th i k ph c h i + Nghiên c u tác đ ng c a y u t kinh t vi mô đ n vi c l a ch n CTV c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam b i c nh suy thoái kinh t th gi i so sánh v i th i k ph c h i + Phân tích s khác bi t vi c l a ch n CTV c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam gi a th i k suy thoái th i k ph c h i kinh t th gi i + Xác đ nh ng ng CTV m c tiêu c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam th i k suy thoái th i k ph c h i kinh t th gi i 1.2.2 Cơuăh iănghiênăc u (1) T n t i m i quan h hai chi u gi a bi n kinh t v mô vi c l a ch n CTV c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam b i c nh suy thoái kinh t th gi i hay không? Chi u h ng m c tác đ ng nh th nào? So sánh m i quan h th i k v i m i quan h th i k kinh t th gi i ph c h i? (2) Các bi n kinh t vi mô th c s tác đ ng đ n vi c l a ch n CTV c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam b i c nh suy thoái kinh t th gi i ? So sánh tác đ ng th i k v i tác đ ng th i k kinh t th gi i ph c h i? (3) S khác bi t nh th vi c l a ch n CTV c a nhà qu n tr t i CTCP niêm y t t i Vi t Nam gi a th i k suy thoái th i k ph c h i kinh t th gi i? (4) T n t i ng ng CTV m c tiêu t i CTCP niêm y t t i Vi t Nam th i k suy thoái ph c h i kinh t th gi i hay không? Ng ng CTV m c tiêu hai th i k bao nhiêu? 1.3 IăT NGăVĨăPH MăVIăNGHIểNăC U 1.3.1 iăt ngănghiênăc u Lu n án xác đ nh CTV m c tiêu c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam th i k suy thoái kinh t th gi i (quý 1/2007-quý 4/2010) so sánh v i th i k kinh t th gi i ph c h i (quý 1/2011-q 2/2016) Ngồi ra, lu n án nghiên c u tác đ ng c a suy thoái kinh t th gi i y u t kinh t vi mô đ n vi c l a ch n CTV c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam c ng nh m i quan h gi a y u t kinh t v mô vi c l a ch n CTV c a CTCP niêm y t t i Vi t Nam th i k suy thoái so sánh v i th i k ph c h i 1.3.2 Ph măviănghiênăc u Lu n án s d ng d li u b ng cân b ng đ c thu th p có ch n l c t BCTC c a 82 CTCP phi tài niêm y t hai Sàn Giao d ch Ch ng khoán HOSE HNX Sau g i t t doanh nghi p Vi t Nam Các doanh nghi p có đ y đ BCTC, d li u t quý 1/2007 đ n quý 2/2016 (82x38 = 3.116 quan sát) ho t đ ng liên t c th i gian nghiên c u Các BCTC đ c công b trang web c a CTCP Ch ng khốn Sài Gòn Ngu n d li u kinh t v mô đ c tác gi thu th p t trang web c a IMF, ADB, AsianBondsOnline NHNN 1.4 PH NGăPHÁPăNGHIểNăC U Lu n án s d ng cách ti p c n h th ng ph ng pháp lu n v t bi n ch ng Trong khuôn kh ph ng pháp lu n này, ph ng pháp th ng kê mơ t , phân tích, t ng h p, so sánh, di n d ch quy n p đ c s d ng xuyên su t toàn b n i dung c a lu n án Ngoài ra, tác gi s d ng ph ng pháp đ nh l ng h i quy d li u b ng cân b ng đ gi i quy t câu h i sau: i v i câu h i (1), (2) (3), lu n án s d ng mơ hình véct t h i quy cho s li u h n h p – PVAR i v i câu h i (4), lu n án s d ng mơ hình h i quy ng ng c a Hansen (1999) cho d li u b ng 1.5 NH NGă I MăM IăVĨă ịNGăGịPăC AăLU NăÁN 1.5.1 V ăm tălỦălu n Th nh t, h th ng hóa nh ng lý thuy t v CTV CTV m c tiêu, phân tích u m nh c m c a t ng lý thuy t, kh n ng v n d ng đ nghiên c u CTV t i doanh nghi p Vi t Nam Th hai, c s cách ti p c n k t h p lý thuy t v CTV lý thuy t chu k kinh t , tác gi phân tích hành vi u ch nh CTV m c tiêu c a doanh nghi p m i quan h gi a vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p v i th i k suy thối thơng qua bi n kinh t v mô tác đ ng c a bi n kinh t vi mô Th ba, k t qu nghiên c u cung c p b ng ch ng th c nghi m b sung thêm cho Lý thuy t TOT đ ng r ng: (i) doanh nghi p khó đ t CTV m c tiêu l p t c mà ph i qua m t trình u ch nh theo t ng th i k , th i m c th ; (ii) CTV m c tiêu không c đ nh mà thay đ i theo nh ng b i c nh kinh t khác nhau, th i k suy thối, doanh nghi p có m c CTV m c tiêu th p h n h n so v i th i k ph c h i; (iii) th i k suy thoái, đ i v i doanh nghi p có kh n ng tài t ng đ i y u th ng u ch nh CTV theo h ng t ng nhanh n vay h n so v i th i k ph c h i đ đ m b o kh n ng toán b sung ngu n v n thi u h t t m th i Th t , k t qu nghiên c u c ng cung c p b ng ch ng ch ng minh t n t i m i quan h qua l i gi a vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p bi n kinh t v mô xem xét v i b i c nh c a chu k kinh t c ng nh có s g n k t gi a lý thuy t v CTV lý thuy t chu k kinh t 1.5.2 V ăm tăth căti n Th nh t, nh ng k t qu nghiên c u g i ý sách c a lu n án khơng nh ng có ý ngh a th c ti n đ i v i doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái kinh t th gi i (2007-2010) mà có ý ngh a vi c đ nh h ng d báo cho nh ng cu c suy thoái kinh t c a th gi i c ng nh c a Vi t Nam x y t ng lai Th hai, doanh nghi p Vi t Nam huy đ ng ch y u ngu n v n ng n h n (NVNH) t bên mà ch a quan tâm m c đ n vi c s d ng ngu n v n dài h n (NVDH) nh TTCK, TTTP ho t đ ng đ u t i u ch ng t , v n huy đ ng t i doanh nghi p Vi t Nam ch a đa d ng, c n ch đ ng ti p c n nhi u ngu n v n huy đ ng v i chi phí s d ng v n th p có tính n đ nh cao Th ba, ng n h n, kh n ng toán c a doanh nghi p Vi t Nam v n đ m b o, nhiên ti m n nguy c m t cân đ i tài t i m t s b ph n doanh nghi p Các doanh nghi p Vi t Nam c n c c u l i kho n n lý b t tài s n dài h n (TSDH) Th t , th i k suy thoái, nhà qu n tr c a doanh nghi p Vi t Nam th n tr ng h n đ i v i di n bi n kinh t v mô, nhiên, n n kinh t ph c h i nhà qu n tr l i không quan tâm m c Do đó, đ đ t đ c CTV m c tiêu nh m nâng cao hi u qu ho t đ ng vi c l a ch n ngu n v n c a doanh nghi p ph i g n ch t v i u ki n kinh t v mơ, tính chu k kinh t Th n m, k t qu nghiên c u ch ng minh r ng suy thoái kinh t kh n ng sinh l i có tác đ ng ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Vi t Nam Ng c l i, c c u tài s n có tác đ ng thu n chi u đ n vi c l a ch n CTV Riêng th i k suy thoái, doanh nghi p c n ki m soát thêm v n đ quy mô, t c đ t ng tr ng kh n ng toán c a doanh nghi p Ng c l i, n n kinh t b t đ u ph c h i, doanh nghi p c n m r ng quy mô, t ng tr ng kh n ng toán Bên c nh đó, th i k này, doanh nghi p c n tính tốn l i kho n thu nh p ch u thu nh m ti t ki m s ti n thu ph i n p, góp ph n t ng v n kinh doanh Th sáu, b ng vi c s d ng mơ hình h i quy ng ng tác gi xác đ nh ng ng CTV m c tiêu c a doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái 54,39% Ng ng CTV m c tiêu c a doanh nghi p Vi t Nam th i k ph c h i 59,66% 1.6 K TăC UăC AăLU NăÁN đ t đ c m c tiêu nghiên c u, lu n án đ n m ch ng: Ch ngă1: Gi i thi u c c u trúc thành 16 tr c a t c đ tr ng kinh t th c tr c a t l l m phát tr c a lãi su t cho vay bình quân - POT Ariff (2008), Khanna ctg (2015) + TOT, chi phí đ i di n Jong ctg (2008), Khanna ctg (2015) + TOT - nh m th tr ng - POT, TOT + MM - nh m th tr ng BOND it-1 + TOT, chi phí đ i n TANG it + TOT, POT - Chi phí đ i di n - POT, chi phí đ i n + TOT - POT GDP it-1 INF it-1 RATE it-1 tr TTCK LN(VNI) it-1 tr TTTP C c u tài s n Kh n ng tốn Quy mơ cơng ty LIQ it SIZE it Tongkong ctg (2013), Khanna ctg (2015) Masoud (2014), Khanna ctg (2015) Antoniou (2008), Nor ctg (2011), Haron Ibrahim (2012) Allayannis ctg (2002), Zerriaa Noubbigh (2015) Jong ctg(2008), Alves Francisco (2015), Khanna ctg (2015) Jong ctg (2008), Nor ctg (2011), Masoud (2014) Antoniou (2008), Nor ctg (2011), Ariff (2008) Nor ctg (2011), Zhang Mirza (2015), Balios ctg (2016), Truong Hong Trinh Nguyen Thao Phuong (2015) Sbeiti (2010), Nor ctg (2011) Proenỗa v ctg (2014), Zhang v Mirza (2015) Proenỗa v ctg (2014), Zhang Mirza (2015) 17 + T c đ t ng tr ng GRO it + - R i ro kinh doanh VOL it - Kh n ng sinh l i ROE it - + Thu TNDN MTR it + Bi n gi suy thoái kinh t 2007-2010 D it + - Ariff (2008), Balios ctg (2016), Truong Hong Trinh Nguyen Thao Phuong (2015) Nor v ctg(2011), Alves POT v Francisco (2015) Proenỗa v ctg (2014), Chi phí đ i Zhang Mirza (2015), n Balios v ctg (2016) Proenỗa v ctg (2014), TOT Balios v ctg (2016) Nor v ctg (2011), Proenỗa v ctg (2014), Balios ctg (2016), POT Truong Hong Trinh Nguyen Thao Phuong (2015) Antoniou (2008), Ariff (2008), Fosberg (2013), TOT Rehman Rehman (2014), Iqbal Kume (2014) Jong ctg (2008), Nguy n Thành C ng MM, TOT (2015), Zhang Mirza (2015) Fosberg (2013), Alves Francisco (2015), POT, đ nh Iqbal Kume (2014), m th Rehman Rehman tr ng (2014), Proenca ctg (2014) TOT, chi Zarebski Dimovski phí đ i (2012), Rehman di n Rehman (2014) TOT, chi phí đ i di n Ghi chú: (+) tác đ ng thu n chi u, (-) tác đ ng ngh ch chi u Ngu n: Tác gi t ng h p 18 3.3.ă MỌă HỊNHă VĨă PH NGă PHÁPă XÁCă NH C U TRÚC V N M C TIÊU C A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM TRONG TH I K SUY THOÁI KINH T TH GI I 3.3.1 Mơ hình nghiên c u Mơ hình h i quy ng ng xác đ nh CTV m c tiêu th i k suy thoái (2a), th i k ph c h i (2b) toàn b th i k (quý 1/2007quý 2/2016) (2c) nh sau: = + I( ≤ă + I( >ă + (2a)(2b) (2c) 3.3.2.ăPh ngăphápăxácăđ nh c u trúc v n m c tiêu xác đ nh ng ng CTV m c tiêu, tác gi s d ng mơ hình h i quy ng ng c a Hansen (1999) đ i v i d li u b ng (PTR) 3.4 MÔ T D LI U NGHIÊN C U 3.4.1.ăMôăt ăd ăli uănghiênăc u 3.4.2.ăTh ngăkêămôăt ăvƠăcácăki măđ nhăc ăb n 3.4.2.1 Th ng kê mô t 3.4.2.2 K t qu ki m đ nh tính d ng 3.4.2.3 K t qu ki m đ nh đa c ng n 3.5 K T LU NăCH NGă3 Ch ng 3, lu n án trình bày chi ti t v ph ng pháp nghiên c u, ngu n d li u ki m đ nh c b n tr c ti n hành c l ng mơ hình Ch ng CH NGă4: TH CăTR NG C UăTRỎCăV N VÀ K TăQU ăXÁCă NHăC Uă TRỎCăV NăM CăTIểUăT IăCÁC DOANHăNGHI P VI TăNAM TRONG TH IăK SUYăTHOÁIăKINHăT ăTH ăGI I 4.1 TH CăTR NGăC UăTRỎCăV N C AăCÁCăDOANHăNGHI Pă VI TăNAMăTRONGăTH IăK ăSUYăTHOÁIăKINHăT ăTH ăGI I 4.1.1 Suy thoái kinhăt ăth ăgi i 4.1.2 Th că tr ng c uă trúcă v nă vƠă cácă ch ă tiêuă tƠiă chínhă c aă cácă doanhănghi p Vi tăNam trongăth iăk ăsuyăthoáiăkinhăt 19 4.1.2.1 Th că tr ng c uă trúcă v n t iă cácă doanhă nghi pă Vi tă Nam trongăth iăk ăsuyăthoáiăkinhăt 4.1.2.2 Th c tr ng tài c a doanh nghi p Vi t Nam thông qua ch s tài có liên h v i c u trúc v n 4.2 CÁCă Y Uă T ă TÁCă NGă Nă VI Că L Aă CH Nă C Uă TRỎCă V Nă C Aă CÁCă DOANHă NGHI P VI Tă NAM TRONG TH IăK SUYăTHOÁIăKINHăT ăTH ăGI I 4.2.1.ăXácăđ nhăđ tr t iă u 4.2.2 Ki măđ nh tính năđ nh mơ hình 4.2.3 K t qu căl ng Mơ hình 1a, 1b 1c B ng 4.1 K tăqu ă Ch tiêu L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ căl ngămơăhìnhăPVARăv iăbi nă ph ăthu căTDR Mơ hình 1a 0,726*** [8,30] -0,178*** [-3,74] 3,597*** [5,35] 1,231*** [4,90] 2,669*** [3,53] -0,251** [-2,05] -0,26 [-1,12] -0,328*** [-3,09] -0,131 [-1,63] -0,00804** [-2,07] 0,299*** [2,85] -0,00202* [1,53] Mô hình 1b 0,722*** [7,99] - 0,0726*** [2,85] -0,495*** [-5,03] -0,0316 [-0,56] 0,105 [0,84] -0,0549* [-1,50] 0,219 [1,06] 0,0369* [0,62] -0,0356* [-1,91] 0,00186* [0,46] 0,0810* [1,67] 0,000261* [0,93] Mơ hình 1c 0,754*** [23,02] - 0,0193** [2,10] 0,262*** [4,30] 0,0826** [2,44] -0,357*** [-3,14] -0,0873*** [-3,48] - 0,223** [2,08] -0,0084 [-0,31] -0,0214 [-1,38] 0,00590*** [2,72] 0,0852*** [2,58] -0,000766*** [-3,30] 20 DYMMY N 1.230 1.722 -0,0142*** [-2,79] 2.952 Ghi chú: *, **, *** t ng ng v i m c ý ngh a 10%, 5%, 1%; [] giá tr c a sai s chu n Ngu n: Tác gi t tính tốn t d li u c a IMF, ADB CTCP Ch ng khốn Sài Gòn 4.2.3.1 Mơ hình 1a phân tích c ch chi u h ng tác đ ng c a bi n s kinh t v mô đ n CTV c a doanh nghi p Vi t Nam x y cú s c, lu n án ti n hành phân tích hàm ph n ng xung M i quan h gi a TTTP vi c l a ch n CTV K t qu hàm ph n ng xung cho th y, th tr ng trái phi u t ng thêm m t đ l ch chu n, đ ng ngh a v i vi c th tr ng trái phi u đ c c i thi n, doanh nghi p s d ng n thêm 3,597% quý t t d n quý K t qu phù h p v i lý thuy t TOT Jong & c ng s (2008), Nor & c ng s (2011) Ng c l i, CTV c a doanh nghi p Vi t Nam t ng thêm m t đ l ch chu n tác đ ng t c th i làm cho TTTP gi m 0,012% t i m c ý ngh a 5% vi c ch kéo dài đ n quý M i quan h gi aăt ngătr ng kinh t vi c l a ch n CTV K t qu hàm ph n ng xung cho th y GDP có tác đ ng tích c c đ n TDR Khi GDP t ng thêm m t đ l ch chu n, doanh nghi p s d ng n thêm 2,669% vi c t ng thêm s d ng n gi m d n t quý 3, phù h p v i Ariff & c ng s (2008) Ng c l i, doanh nghi p Vi t Nam t ng s d ng n thêm m t đ l ch chu n, áp l c tr n b t đ u t ng lên, nh t th i k suy thối, chi phí s d ng n , chi phí ki t qu tài phá s n t ng cao, nh h ng đ n k t qu kinh doanh c a doanh nghi p Vi t Nam Do đó, t ng tr ng kinh t gi m 0,009% t i m c ý ngh a 5% vi c kéo dài quý sau doanh nghi p Vi t Nam t ng s d ng n M i quan h gi a th tr ng tín d ng vi c l a ch n CTV Khi th tr ng tín d ng thu h p, d n tín d ng gi m, u ki n cho vay khó kh n RATE t ng thêm m t đ l ch chu n nh ng v n tác đ ng tích c c đ n TDR, TDR t ng 1,231% có ý ngh a t i m c 5%, vi c t ng kéo dài quý K t qu phù h p v i lý thuy t MM 21 Allayannis & c ng s (2003), Zerriaa & Noubbigh (2015) Ng c l i, doanh nghi p Vi t Nam t ng m c s d ng n thêm 1% có tác đ ng làm t ng d n tín d ng góp ph n c i thi n TTTD, c th l p t c làm gi m 0,005% lãi su t cho vay M i quan h gi a TTCK vi c l a ch n CTV Khi th tr ng ch ng khoán t ng thêm m t đ l ch chu n TDR gi m 0,178%, có ý ngh a th ng kê t i m c 1% vi c gi m s d ng n kéo dài quý, phù h p v i Khanna & c ng s (2015), Alves & Francisco (2015) Ng c l i, doanh nghi p Vi t Nam t ng s d ng n thêm m t đ l ch chu n có tác đ ng ngh ch chi u đ n TTCK C th , x y cú s c v TDR l p t c làm cho TTCK gi m 0,126%, có ý ngh a th ng kê t i m c 5% vi c gi m ch kéo dài th i gian ng n (1 quý k t x y cú s c TDR) Ngoài ra, đ đo l ng s đóng góp c a bi n kinh t v mô đ n vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái, lu n án ti n hành phân rã ph ng sai c a TDR K t qu phân tích phân rã ph ng sai c a TDR cho th y, s thay đ i c a TDR đ c gi i thích b i y u t kinh t vi mơ kho ng 65%, l i 35% đ c gi i thích b i bi n s kinh t v mơ Trong đó, TTTP gi i thích đ c 28,4% vào s thay đ i c a bi n TDR, TTCK - 1,2%, TTTD - 1,0% t ng tr ng kinh t - 4,4% Nh phân tích, t n t i m i quan h gi a TDR bi n s kinh t v mơ b i c nh suy thối kinh t Tuy nhiên, TDR ph thu c vào cú s c v mơ ch u tác đ ng c a bi n s vi mô CTV k tr c có tác đ ng tích c c đ n vi c l a ch n CTV c a k sau i u hàm ý vi c t ng s d ng n k tr c làm t ng s d ng n 0,726% k sau, phù h p v i Nor & c ng s (2011), Khanna & c ng s (2015) Kh n ng sinh l i có tác đ ng ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV có ý ngh a th ng kê t i m c 1% K t qu đ c gi i thích b ng lý thuy t POT nghiên c u c a Nor & c ng s (2011), Truong Hong Trinh & Nguyen Phuong Thao (2015) Tuy nhiên, k t qu c ng cho th y vi c s d ng n c a doanh nghi p Vi t Nam ch a hi u qu , làm gi m l i nhu n c a doanh nghi p Quy mơ doanh nghi p có tác đ ng ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV i u hàm ý th i k suy thối, doanh nghi p có quy mô l n, l i nhu n th ng cao, VCSH l n uy tín, n ng l c tài 22 đ c kh ng đ nh nên d dàng phát hành c ph n th tr ng K t qu t ng đ ng v i Fosberg (2013), Proenca & c ng s (2014) T c đ t ng tr ng c a doanh nghi p có tác đ ng ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV, phù h p v i lý thuy t Chi phí đ i di n Proenca & c ng s (2014) nghiên c u m i quan h th i k suy thoái C c u tài s n có tác đ ng thu n chi u đ n vi c l a ch n CTV Th t v y, doanh nghi p có tài s n c đ nh l n phát hành n có đ m b o ho c vay n có tài s n th ch p s d dàng ti p c n v n vay h n đ c h ng sách t t h n K t qu phù h p v i gi i thích c a lý thuy t POT, TOT Alves & Francisco (2015), Iqbal & Kume (2014) Kh n ng tốn có tác đ ng ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV, phù h p v i lý thuy t POT Nor & c ng s (2011), Proenca & c ng s (2014) nghiên c u m i quan h th i k suy thối 4.2.3.2 Mơ hình 1b T ng t , hàm ph n ng xung c a Mơ hình 1b cho th y: M i quan h gi a TTTP vi c l a ch n CTV Khi th tr ng trái phi u đ c m r ng thêm m t đ l ch chu n, TDR gi m 0,495% xu h ng kéo dài 10 quý K t qu trái ng c v i k t qu nghiên c u đ i v i th i k suy thoái lý thuy t TOT, nh ng phù h p v i Võ Th Thúy Anh & c ng s (2014) Do th tr ng trái phi u c a n c phát tri n nói chung Vi t Nam nói riêng có đ c thù quy mô nh , s n ph m ch a đa d ng mà ch y u trái phi u ph (chi m 95,4% giá tr th tr ng) M c khác, giá tr v n hóa c a th tr ng trái phi u ph t ng t 13,68% GDP th i k suy thoái đ n 19,03% GDP th i k ph c h i Ng c l i, có s s t gi m nh v quy mô c a th tr ng trái phi u doanh nghi p v i giá tr v n hóa gi m t 1,01% GDP xu ng 0,92% GDP Ng c l i, vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Vi t Nam c ng tác đ ng đ n TTTP Khi x y cú s c t ng TDR thêm m t đ l ch chu n làm cho TTTP gi m 0,103% xu h ng b t đ u t t d n quý th 6, có ý ngh a t i m c 5% Nguyên nhân sâu xa th tr ng tín d ng v n kênh huy đ ng v n truy n th ng c a doanh nghi p Vi t Nam, th i k ph c h i, u ki n cho vay n i l ng ho c thu h p có s d ch chuy n t vi c phát hành n sang tín d ng tr c ti p t TCTD M i quan h gi aăt ngătr ng kinh t vi c l a ch n CTV T ng t nh th i k suy thoái, k t qu hàm ph n ng xung th i k ph c h i cho th y, GDP t ng thêm m t đ l ch chu n, 23 TDR t ng 0,105% quý t t d n t quý Hàm ý th i k ph c h i nhu c u tiêu dùng t ng, doanh nghi p m r ng s n xu t, nhu c u v n cao M c khác, chi phí ki t qu tài th p, r i ro phá s n gi m nên doanh nghi p gia t ng s d ng n nh m t n d ng l i ích t thu K t qu phù h p v i lý thuy t TOT Jong & c ng s (2008), Nor & c ng s (2011), Khanna & c ng s (2015) Ng c l i, th i k ph c h i, doanh nghi p Vi t Nam t ng s d ng n thêm m t đ l ch chu n, t ng tr ng kinh t t ng 0,026% quý t t h n sau quý k t x y cú s c TDR, có ý ngh a th ng kê t i m c 5% M i quan h gi a th tr ng tín d ng vi c l a ch n CTV Trái ng c v i k t qu nghiên c u đ i v i th i k suy thoái, k t qu hàm ph n ng xung th i k ph c h i cho th y, th tr ng tín d ng thu h p, RATE t ng thêm m t đ l ch chu n, TDR gi m 0,312% có ý ngh a t i m c 5% vi c gi m kéo dài quý Hàm ý th tr ng tín d ng tác đ ng chi u v i TDR, phù h p v i lý thuy t POT Nor & c ng s (2011) Ng c l i, doanh nghi p Vi t Nam t ng m c s d ng n thêm 1% l p t c c i thi n TTTD, lãi su t cho vay gi m 0,014% quý vi c kéo dài sau quý k t x y cú s c t ng TDR M i quan h gi a TTCK vi c l a ch n CTV T ng t nh th i k suy thoái, k t qu hàm ph n ng xung th i k ph c h i cho th y, th tr ng ch ng khoán t ng thêm m t đ l ch chu n, TDR gi m 0,073% vi c gi m s d ng n kéo dài sau quý k t x y cú s c K t qu phù h p v i lý thuy t đ nh m th tr ng Võ Th Thúy Anh & c ng s (2014) Ng c l i, doanh nghi p Vi t Nam t ng s d ng n thêm m t đ l ch chu n tác đ ng ngh ch chi u đ n TTCK C th , x y cú s c v TDR TTCK gi m 0,030%, có ý ngh a th ng kê t i m c 5% t t d n sau quý k t x y cú s c TDR K t qu phân tích phân rã ph ng sai c a TDR cho th y bi n v mơ góp ph n gi i thích 4% vào s thay đ i c a vi c l a ch n CTV, l i y u t bên doanh nghi p quy t đ nh C th , TTTP gi i thích 0,4%, t ng tr ng kinh t 1,4%, TTCK 1,8% TTTD 0,4% Qua có th th y vi c l a ch n ngu n v n c a doanh nghi p ch y u nhà qu n tr y u t bên doanh nghi p quy t đ nh, bi n v mô ch a đ c quan tâm m c xây d ng CTV 24 M c khác, k t qu mơ hình 1b c ng cho th y, trái ng c v i k t qu nghiên c u đ i v i th i k suy thoái, th i k ph c h i, bi n s nh kh n ng kho n, quy mô t c đ t ng tr ng l i có tác đ ng tích c c đ n vi c l a ch n CTV K t qu có th đ c gi i thích b ng h c thuy t c a Keynes (1936), t c n n kinh t ph c h i, t ng c u hàng hóa d ch v c a th gi i n c t ng, nh m đáp ng nhu c u c a th tr ng, ph c v cho chu k kinh doanh m i, doanh nghi p Vi t Nam m r ng quy mô ho t đ ng, t ng đ u t tài s n tích c c tìm ki m c h i kinh doanh m i Tuy nhiên, k t qu nghiên c u th i k ph c h i c ng ch r ng, doanh nghi p Vi t Nam nên u tiên đ u t vào d án ho c tài s n ng n h n, có tính sinh l i cao nh m t ng c ng kh n ng toán ng n h n c ng nh h n ch đ c r i ro phát sinh u ki n n n kinh t ph c h i ch a b n v ng, ti m n nguy c b t n M c khác c ng th i k này, doanh nghi p c n ki m sốt, tính tốn l i kho n thu nh p ch u thu ây s ngu n v n quan tr ng góp ph n gia t ng ngu n l c tài cho doanh nghi p 4.2.3.3 Mơ hình 1c K t qu nghiên c u ch ng minh có s khác gi a vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p th i k suy thoái th i k ph c h i Chênh l ch CTV bình quân c a th i k suy thoái so v i th i k ph c h i - 0.0142% Phát hi n hàm ý r ng, th i k suy thoái, doanh nghi p Vi t Nam s d ng n h n so v i th i k ph c h i, t ng ng v i l ng gi m 0,0142% gia t ng s d ng v n c ph n K t qu phù h p v i lý thuy t TOT Zarebski & Dimovski (2012) Nhìn chung, vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p s bi n đ ng c a môi tr ng v mơ có m i quan h nh t đ nh Tuy nhiên, m i quan h y u ch a rõ ràng C th , bi n v mơ TTTP có tác đ ng thu n chi u đ n vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p, l i bi n t ng tr ng kinh t , TTCK, TTTD tác đ ng ngh ch chi u Bên c nh đó, k t qu phân tích phân rã ph ng sai c a TDR cho th y, bi n v mơ góp ph n gi i thích đ c 16,4% s thay đ i vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Trong đó, TTTP gi i thích kho ng 11,5%, t ng tr ng kinh t - 4,2%, TTCK - 0,8% TTTD - 0,1% Còn 83,6% s tác đ ng c a y u t n i t i bên c a doanh nghi p Vi t Nam nh bi n đ tr CTV k tr c, c c u tài s n, t c đ t ng tr ng c a doanh nghi p có tác đ ng thu n chi u đ n vi c l a ch n CTV bi n kh 25 n ng sinh l i, r i ro kinh doanh, kh n ng tốn có tác đ ng ngh ch chi u, l i bi n thu TNDN bình qn, quy mơ doanh nghi p khơng tác đ ng đ n vi c l a ch n CTV 4.3 XÁCă NHă C Uă TRỎCă V Nă M Că TIểUă C Aă CÁCă DOANHă NGHI P VI T NAM TRONG TH I K SUY THOÁI KINH T TH GI I 4.3.1 Mơ hình 2a K t qu c l ng mơ hình PTR xác đ nh CTV m c tiêu c a doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thối nên trì m c không l n h n 54,39% s mang l i hi u qu ho t đ ng cao M c khác, k t qu ki m đ nh s phù h p c a ng ng CTV m c tiêu c ng cung c p b ng ch ng cho r ng m c ng ng m c tiêu mà doanh nghi p Vi t Nam nên xây d ng 4.3.2 Mơ hình 2b T ng t , k t qu mơ hình PTR c ng xác đ nh ng ng CTV m c tiêu c a doanh nghi p Vi t Nam th i k ph c h i t 59,66% tr xu ng 4.3.3 Mơ hình 2c T ng t , b ng k thu t x lý nh trên, k t qu cho th y CTV m c tiêu c a doanh nghi p Vi t Nam toàn b th i k (quý 1/2007quý 2/2016) nên đ c trì m c khơng l n h n 59,81% B ng 4.5 Danh sách doanh nghi p cóăCTVătrênăng ng CTV m c tiêu TH STT 10 IăK ăSUY THOÁI MCK STT MCK AGF 22 MHC ALT 23 PET BBS 24 PJT BCC 25 PNC BHS 26 PPC CII 27 PTS CLC 28 RAL CYC 29 S99 DIC 30 SD9 DRC 31 SFI TH STT 10 IăK PH CăH MCK STT AGF 22 BBS 23 BCC 24 BHS 25 CII 26 CLC 27 CYC 28 DIC 29 GIL 30 GMC 31 I MCK RAL SD9 SJ1 SJE SJS SMC TAC TCR TNA TS4 26 11 GMC 12 HAP 13 HAX 14 HBC 15 HJS 16 HMC 17 KHP 18 L10 19 LAF 20 LBM 21 MEC Ngu n: Tác gi t 32 SGD 11 HAX 32 TTC 33 SJD 12 HBC 34 SJE 13 HJS 35 SMC 14 HMC 36 TAC 15 L10 37 TMC 16 LAF 38 TNA 17 MEC 39 TS4 18 PAC 40 TTC 19 PET 41 TYA 20 PNC 42 UNI 21 PPC tính tốn t d li u c a IMF, ADB CTCP Ch ng khốn Sài Gòn 4.4.ăTH OăLU NăK TăQU ăNGHIểNăC U 4.5 K T LU NăCH NGă4 Trong ch ng 4, lu n án phân tích th c tr ng CTV, trình bày k t qu c l ng th o lu n nghiên c u CH NGă5:ă K TăLU NăVĨăG IăụăCHệNHăSÁCHă ăCÁCăDOANHăNGHI Pă VI TăNAMă Tă CăC UăTRỎCăV NăM CăTIểUăTRONG TH IăK ăSUYăTHOÁIăKINHăT TH ăGI I 5.1 K T LU N V C U TRÚC V N M C TIÊU C A DOANH NGHI P VI T NAM TRONG TH I K SUY THOÁI KINH T TH GI I 5.1.1 M i quan h gi a bi n kinh t v ămôăvà vi c l a ch n c u trúc v n c a doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái so sánh m i quan h v i th i k ph c h i 5.1.2.ăTácăđ ng c a bi n kinh t viămôăđ n vi c l a ch n c u trúc v n c a doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái so sánh v i th i k ph c h i 5.1.3 So sánh vi c l a ch n c u trúc v n c a doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái th i k ph c h i 5.1.4.ă Xácă đ nh c u trúc v n m c tiêu c a doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái th i k ph c h i 27 5.2 M T S G Iă ụă CÁC DOANH NGHI P VI T NAM Tă C C U TRÚC V N M C TIÊU TRONG TH I K SUY THOÁI KINH T 5.2.1.ă i v i doanh nghi p 5.2.1.1 Thay đ i nh n th c c a nhà qu n tr , thành l p b ph n chuyên trách ng d ng phân tích đ nh l ng xây d ng c u trúc v n m c tiêu phù h p v i doanh nghi p 5.2.1.2 Thi t l p c u trúc v n theo ng ng m c tiêu phù h p v i t ng nhóm doanh nghi p t ng th i k c a c c di n kinh t i v i nhóm doanh nghi p có CTV th p h n ng ng CTV m c tiêu (th i k suy thoái 54,39% th i k ph c h i 59,66%) i v i nhóm doanh nghi p có CTV cao h n CTV m c tiêu, nên t ng c ng s d ng v n c ph n h n ch s d ng n i v i doanh nghi p có CTV cao h n CTV m c tiêu b m t cân đ i tài 5.2.1.3 M t s g i ý vi c l a ch n c u trúc v n đ đ t m c m c tiêu cho doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái kinh t Th nh t, đa d ng hóa hình th c huy đ ng v n c a doanh nghi p theo h ng gi m b t n vay, t n d ng t i đa ngu n v n chi m d ng t ng c ng s d ng cơng c tài K t qu nghiên c u c a lu n án cho th y, doanh nghi p Vi t Nam ph thu c đáng k vào ngu n v n tín d ng t TCTD Tuy nhiên, ngày nay, bên c nh ngu n v n phát hành c phi u, TTTC Vi t Nam xu t hi n nhi u cơng c tài tài trung gian (phát hành th ng phi u, phát hành trái phi u, th tài chính, …) có th giúp doanh nghi p huy đ ng v n nhàn r i c a nhà đ u t Th hai, vi c l a ch n CTV theo h ng gia t ng n dài h n, đ m b o s an toàn n đ nh v ngu n tài tr K t qu nghiên c u cho th y, n ph i tr c a doanh nghi p Vi t Nam ngày t ng, ch y u t ng s d ng n vay ng n h n lo i n chi m t tr ng cao c c u n i u ph n ánh m c đ r i ro cao quy t đ nh tài tr c a doanh nghi p Vi t Nam Do đó, doanh nghi p Vi t Nam nên c c u l i kho n n c a doanh nghi p ch đ ng ki m soát n , gi m t s n , đa d ng hóa ngu n tài tr đ ng th i t ng t tr ng NDH đ đ m b o an toàn tài Trong đó, 28 doanh nghi p nên u tiên t p trung vào vi c phát hành NDH qua TTTP, th tr ng có ti m n ng cung c p NVDH l n Th ba, vi c l a ch n CTV g n v i t ng giai đo n phát tri n c a doanh nghi p K t qu nghiên c u th c nghi m ch ng minh, t c đ t ng tr ng c a doanh nghi p có tác đ ng thu n chi u ho c ngh ch chi u v i vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Vì v y, theo tác gi , doanh nghi p Vi t Nam c n xem CTV nhi m v quan tr ng chi n l c phát tri n ng n h n c dài h n c a CTV c a doanh nghi p xu t phát t y u t n i t i bu c doanh nghi p ph i u ch nh CTV m c tiêu đ phù h p v i quy mô t ng tr ng, giai đo n trình phát tri n c a chu k kinh doanh tình hình tài c a Th t , vi c l a ch n CTV theo h ng gia t ng VCSH n ng l c t tài tr c a doanh nghi p K t qu nghiên c u c a lu n án cho th y, vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Vi t Nam ph thu c vào kh n ng sinh l i TTCK (hai bi n đ u có tác đ ng ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p) M t khác, đ i v i doanh nghi p b m t cân đ i tài (B ng 4.1) vi c h n ch s d ng n , gia t ng VCSH c n thi t Chính v y, đ đ t đ c CTV m c tiêu vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Vi t Nam ph i theo h ng t ng s d ng VCSH phù h p v i m c tiêu phát tri n c a doanh nghi p Vi t Nam, nâng cao hi u qu ho t đ ng t ng giá tr doanh nghi p Th n m, vi c l a ch n CTV g n li n v i vi c c c u l i danh m c đ u t , TSC c a doanh nghi p K t qu nghiên c u c ng ch r ng doanh nghi p có TSC l n d dàng vi c ti p c n ngu n v n tín d ng c ng nh phát hành n có đ m b o ho c vay n có tài s n th ch p v i chi phí tài th p, lãi su t u đãi h n Do đó, theo tác gi dài h n ho c th i k ph c h i doanh nghi p Vi t Nam nên u tiêu s d ng chi n l c đ u t - đ y m nh ho t đ ng đ u t , nh t u tiên đ u t TSC đáp ng nhu c u t ng tr ng c a doanh nghi p t ng lai Tuy nhiên, k t qu nghiên c u ch ng minh n ng l c qu n tr tài c a doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thoái h n ch - t ng TSC đ d dàng huy đ ng ngu n v n t phát hành n , bù đ p cho kho n thi u h t v tài c a Do đó, theo tác gi , doanh nghi p Vi t Nam c n qu n lý danh m c TSC c a t t h n – b ng cách l p k 29 ho ch đ u t , mua s m TSC kho n kh u hao phù h p hàng n m có sách qu n lý tài Th sáu, vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p ph i đ m b o phù h p v i s bi n đ ng c a môi tr ng kinh doanh, g n v i chu k kinh t Vi t Nam th gi i Môi tr ng kinh doanh m t nh ng y u t tác đ ng m nh m tr c ti p đ n ho t đ ng c a doanh nghi p Th t v y, k t qu nghiên c u cung c p b ng ch ng ch ng minh t ng pha c a chu k kinh t th gi i, bi n kinh t vi mơ có chi u h ng có tác đ ng thu n chi u ho c ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p Vi t Nam - b i c nh suy thoái kinh t th gi i bi n nh quy mô, t c đ t ng tr ng, kh n ng kho n tác đ ng ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV, nh ng th i k ph c h i, bi n l i có tác đ ng thu n chi u Do đó, t ng th i k đ đ t đ c CTV m c tiêu vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p c ng ph i g n v i môi tr ng kinh doanh, chu k kinh t n c th gi i 5.2.2 i v i Chính ph NgơnăhƠngăNhƠăn c Th nh t, đ m b o n đ nh kinh t v mơ, ki m sốt l m phát, t ng tr ng kinh t h p lý t o u ki n thu n l i v môi tr ng kinh doanh cho doanh nghi p đ t đ c CTV m c tiêu doanh nghi p đ t đ c CTV m c tiêu Chính ph c n thi t ph i t o u ki n kinh t v mô thu n l i đ t ng kh n ng ti p c n ngu n v n c a doanh nghi p Theo đó, nhà n c c n t o u ki n thu n l i v môi tr ng kinh doanh, c ch sách nh m thu hút v n đ u t n c vào l nh v c s n xu t n c Bên c nh đó, Chính ph c n th c hi n h th ng gi i pháp m t cách đ ng b nh n đ nh ti n t , l m phát, t giá, lãi su t m c h p lý, s t o u ki n cho doanh nghi p ti p c n ngu n v n ph c v cho m c tiêu c c u l i ngu n v n đ đ t đ c CTV m c tiêu m t cách thu n l i Th hai, lành m nh hóa thúc đ y s phát tri n c a TTTC Vi t Nam TTTC kênh huy đ ng v n cho doanh nghi p, đ ng th i kênh th c hi n thoái v n theo c ch th tr ng Do v y, lành m nh hóa phát tri n TTTC m t u ki n quan tr ng đ m b o doanh nghi p Vi t Nam đ t đ c CTV m c tiêu 30 Th ba, hồn thi n sách thu TNDN, quan tr ng nh t xem xét l i m c thu su t TNDN phù h p v i xu h ng chung c a th gi i K t qu nghiên c u ch ng minh, thu TNDN tác đ ng ngh ch chi u đ n vi c l a ch n CTV c a doanh nghi p th i k n n kinh t th gi i b t đ u ph c h i Qua đó, có th th y th i k này, tình hình tài c a doanh nghi p v n khó kh n nh h ng c a suy thoái kinh t th gi i Do đó, Chính ph c n có sách h tr thu phù h p c ng nh t ng c ng s ph i h p gi a CSTK v i CSTT m r ng 5.3 K T LU NăCH NGă5 Ch ng 5, lu n án k t lu n hàm ý sách vi c l a ch n CTV đ đ t đ c m c m c tiêu cho doanh nghi p Vi t Nam th i k suy thối Ngồi ra, lu n án đ xu t m t s khuy n ngh đ i v i Chính ph NHNN nh m h tr cho doanh nghi p đ t đ c CTV m c tiêu nhanh chóng v t qua giai đo n khó kh n suy thối kinh t ... c tiêu th i k suy thoái kinh t th gi i C ăS CH NGă2: LÝ LU N V M I QUAN H GI A C U TRÚC V N M C TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH T 2.1.ăC ăS LÝ LU N V C U TRÚC V N M C TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH T 2.1.1 C... CăTIểUăT IăCÁC DOANHăNGHI P VI T NAM TRONG TH IăK SUY THOÁI KINH T ăTH ăGI I 4.1 TH CăTR NGăC UăTRỎCăV N C AăCÁCăDOANHăNGHI Pă VI T NAM TRONG TH IăK SUY THỐI KINH T ăTH ăGI I 4.1.1 Suy thối kinh t... ng c uă trúc v nă vƠă các ch ă tiêu tƠiă chínhă c aă các doanhănghi p Vi t Nam trong th iăk suy thoái kinh t 19 4.1.2.1 Th că tr ng c uă trúc v n t iă các doanhă nghi pă Vi tă Nam trong th