Cấu trúc vốn mục tiêu tại các Công ty cổ phần Việt Nam

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.1.1. Bối cảnh nghiên cứu trong nước và quốc tế Trong năm 2007, nền kinh tế thế giới bộc lộ những dấu hiệu bất ổn do sự xáo trộn trên thị trường tài chính (TTTC) của các quốc gia, xuất phát từ khủng hoảng thị trường tín dụng (TTTD) tại Mỹ. Tình trạng bất ổn trên TTTC Mỹ dẫn đến sự suy giảm trong khu vực thực. Tăng trưởng kinh tế bắt đầu suy giảm và lan rộng trên phạm vi toàn cầu, chu kỳ kinh tế thế giới chuyển từ pha hưng thịnh sang pha suy thoái (Wessel, 2010). Năm 2007, kinh tế thế giới tăng trưởng 4,31%, thấp hơn mức 4,38% của năm 2006 nhưng vẫn cao hơn mức bình quân 3,9% trong 10 năm trở lại đây (IMF, 2008). Trong đó, các nền kinh tế phát triển, dẫn đầu là Mỹ bắt đầu tăng trưởng chậm lại. Bước sang các năm 2008-2009, kinh tế thế giới tiếp tục suy giảm với diễn biến phức tạp hơn do suy thoái kinh tế kéo dài và trở nên càng trầm trọng, dẫn đến khủng hoảng kinh tế toàn cầu. Đáy của cuộc khủng hoảng này là năm 2009, khi tăng trưởng kinh tế toàn cầu chỉ đạt -1,68%, mức thấp nhất kể từ Chiến tranh thế giới lần thứ II (IMF, 2009). Nhiều nước phát triển như Mỹ, Nhật Bản, các nước thuộc khu vực châu Âu đã lâm vào suy thoái kinh tế, thương mại toàn cầu và thị trường chứng khoán (TTCK) thế giới sụt giảm, giá cả quốc tế biến động bất thường, hàng loạt các định chế tài chính lớn trên thế giới phá sản, giải thể hoặc sáp nhập. Năm 2010, kinh tế thế giới có dấu hiệu phục hồi, sản xuất công nghiệp, thương mại đã tăng trưởng trở lại, TTTC bắt đầu khôi phục. Tăng trưởng GDP thế giới đạt 4,35%, xấp xỉ bằng mức tăng trưởng kinh tế của năm trước suy thoái (2006), mở đầu một pha mới của chu kỳ kinh tế - pha phục hồi. Hầu hết kinh tế tại các khu vực đều phục hồi, Mỹ tăng trưởng 2,53%, các nước phát triển OECD đạt 2,93%, các nước châu Âu phục hồi chậm, đạt 2,08%. Một số nước khu vực châu Á đạt mức tăng trưởng kinh tế cao, tương đương 7,27% cao hơn so với năm 2006 (IMF, 2010). Suy thoái kinh tế thế giới gây ra những ảnh hưởng nghiêm trọng đến sự phát triển kinh tế - xã hội của nhiều quốc gia, khiến quá trình phục hồi kinh tế thiếu bền vững. Cụ thể, năm 2010, kinh tế thế giới có dấu hiệu phục hồi nhưng vẫn ẩn chứa những rủi ro và bộc lộ các dấu hiệu kìm hãm đà hồi phục như tỷ lệ thất nghiệp vẫn cao, nguy cơ vỡ nợ công ở châu Âu, tăng trưởng kinh tế nhiều nước đang phát triển chưa khôi phục mức trung bình của thời kỳ trước suy thoái, sự thiếu hợp tác giữa các nền kinh tế tăng lên hình thành nguy cơ xung đột thương mại, nguy cơ lạm phát tăng (đặc biệt tại các nước đang phát triển), sự phối hợp thiếu đồng bộ giữa chính sách tài khóa (CSTK) và chính sách tiền tệ (CSTT) làm suy giảm niềm tin vào chính sách kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, suy thoái kinh tế cũng như chu kỳ kinh tế xảy ra theo định kỳ. Đó là quy luật không thể tránh khỏi của nền kinh tế thị trường. Do đó, các doanh nghiệp và quốc gia chủ động thực hiện các chính sách kinh tế để hạn chế những tổn thất do chu kỳ kinh tế gây ra. Sau khi nền kinh tế vượt qua pha suy thoái và bước sang pha phục hồi, để khắc phục những hậu quả này, các quốc gia trong đó có doanh nghiệp thường thực hiện tái cấu trúc kinh tế và bên cạnh đó, việc điều chỉnh các thể chế tài chính toàn cầu là điều tất yếu (Nguyễn Ngọc Thạch và Lý Hoàng Ánh, 2014). Việt Nam, một nền kinh tế đang phát triển quy mô nhỏ, tham gia ngày càng sâu và rộng vào hệ thống kinh tế thế giới. Vì vậy, suy thoái kinh tế thế giới kéo dài đã gây những khó khăn cho nền kinh tế Việt Nam. Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam chậm lại. Trong thời kỳ suy thoái kinh tế thế giới (quý 1/2007-quý 4/2010), tăng trưởng kinh tế Việt Nam bình quân đạt 6,12%/năm, thấp hơn so với thời kỳ trước suy thoái kinh tế thế giới (quý 1/2000-quý 4/2005) với tốc độ bình quân đạt 6,88%/ năm. Đặc biệt, từ quý 1/2008, tăng trưởng kinh tế của Việt Nam đã bắt đầu giảm, chỉ đạt 7,52%, tiếp tục giảm ở các quý tiếp theo và chạm đáy của sự suy giảm tại quý 1/2009 với mức thấp nhất là 3,12%. Vốn đầu tư nước ngoài (FDI) giảm từ 9,58 tỷ USD vào năm 2008 xuống còn 7,6 tỷ USD vào năm 2009, tương ứng với mức giảm 20,67%. Tình trạng thâm hụt cán cân thương mại trở nên nghiêm trọng, nhất là trong thời kỳ suy thoái kinh tế thế giới với mức nhập siêu trung bình đạt 14,4 tỷ USD. Chỉ xét riêng năm 2008, thâm hụt cán cân thương mại là 18,03 tỷ USD, cao nhất trong 10 năm gần đây. Lạm phát tăng liên tục đến mức kỷ lục trong vòng 10 năm qua, đạt đỉnh 27,73%

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ KIM OANH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TẠI CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 vi MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI .1 1.1.1 Bối cảnh nghiên cứu nước quốc tế 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu liên quan khoảng trống khoa học .5 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu .8 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 10 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu 10 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 10 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 1.5 NHỮNG ĐIỂM MỚI VÀ ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN 11 1.5.1 Về mặt lý luận 11 1.5.2 Về mặt thực tiễn .13 1.6 KẾT CẤU CỦA LUẬN ÁN 16 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ 17 2.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ SUY THOÁI KINH TẾ 17 2.1.1 Cơ sở lý luận cấu trúc vốn mục tiêu 17 2.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 17 2.1.1.2 Cấu trúc vốn mục tiêu 20 2.1.1.3 Hệ thống tiêu đo lường cấu trúc vốn .22 2.1.1.4 Các lý thuyết quan điểm khoa học cấu trúc vốn, cấu trúc vốn mục tiêu 24 2.1.2 Cơ sở lý luận chu kỳ kinh tế suy thoái kinh tế 32 2.1.2.1 Khái niệm chu kỳ kinh tế suy thoái kinh tế 32 2.1.2.2 Các lý thuyết chu kỳ kinh tế .34 vii 2.1.3 Mối quan hệ suy thoái kinh tế cấu trúc vốn mục tiêu 38 2.2 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN 41 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động suy thoái kinh tế đến việc lựa chọn cấu trúc vốn 41 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm xác định cấu trúc vốn mục tiêu 49 2.2.3 Thảo luận nghiên cứu trước 52 KẾT LUẬN CHƯƠNG 56 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .57 3.1 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 57 3.2 MƠ HÌNH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 58 3.2.1 Mơ hình phương pháp nghiên cứu .58 3.2.1.1 Mơ hình nghiên cứu .58 3.2.1.2 Phương pháp nghiên cứu .59 3.2.2 Giả thuyết nghiên cứu .60 3.3 MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 74 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 74 3.3.2 Phương pháp xác định cấu trúc vốn mục tiêu 75 3.4 MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 76 3.4.1 Mô tả liệu nghiên cứu 76 3.4.2 Thống kê mô tả kiểm định 77 3.4.2.1 Thống kê mô tả .77 3.4.2.2 Kết kiểm định tính dừng 77 3.4.2.3 Kết kiểm định đa cộng tuyến 78 KẾT LUẬN CHƯƠNG 79 viii CHƯƠNG 4: THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ KẾT QUẢ XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 80 4.1 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 80 4.1.1 Suy thoái kinh tế giới 80 4.1.2 Thực trạng cấu trúc vốn tiêu tài doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế .83 4.1.2.1 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế .83 4.1.2.2 Thực trạng tài doanh nghiệp Việt Nam thơng qua số tài có liên hệ với cấu trúc vốn 91 4.2 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 98 4.2.1 Xác định độ trễ tối ưu 98 4.2.2 Kiểm định tính ổn định mơ hình 99 4.2.3 Kết ước lượng Mơ hình 1a, 1b 1c 100 4.2.3.1 Mơ hình 1a 100 4.2.3.2 Mô hình 1b 109 4.2.3.3 Mơ hình 1c 118 4.3 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 121 4.3.1 Mơ hình 2a 121 4.3.2 Mơ hình 2b 123 4.3.3 Mơ hình 2c .125 4.4 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 127 KẾT LUẬN CHƯƠNG 135 ix CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH ĐỂ CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ĐẠT ĐƯỢC CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 137 5.1 KẾT LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 137 5.1.1 Mối quan hệ biến kinh tế vĩ mô việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái so sánh mối quan hệ với thời kỳ phục hồi 137 5.1.2 Tác động biến kinh tế vi mô đến việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái so sánh với thời kỳ phục hồi 139 5.1.3 So sánh việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi .140 5.1.4 Xác định cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi 142 5.2 MỘT SỐ GỢI Ý ĐỂ CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ĐẠT ĐƯỢC CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ 142 5.2.1 Đối với doanh nghiệp 142 5.2.1.1 Thay đổi nhận thức nhà quản trị, thành lập phận chuyên trách ứng dụng phân tích định lượng xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu phù hợp với doanh nghiệp 143 5.2.1.2 Thiết lập cấu trúc vốn theo ngưỡng mục tiêu phù hợp với nhóm doanh nghiệp thời kỳ cục diện kinh tế 144 5.2.1.3 Một số gợi ý việc lựa chọn cấu trúc vốn để đạt mức mục tiêu cho doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế 145 5.2.2 Đối với Chính phủ Ngân hàng Nhà nước .155 5.3 HẠN CHẾ CỦA LUẬN ÁN VÀ ĐỀ XUẤT HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 160 KẾT LUẬN CHƯƠNG 162 KẾT LUẬN CHUNG 163 DANH MỤC CÔNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ x TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: HỆ THỐNG CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN, CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN PHỤ LỤC 2: TÁC ĐỘNG CỦA SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI ĐẾN NỀN KINH TẾ VÀ CÁC BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM PHỤ LỤC 3: DANH MỤC CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TRONG MẪU NGHIÊN CỨU PHỤ LỤC 4: THỐNG KÊ MÔ TẢ VÀ KẾT QUẢ MỘT SỐ KIỂM ĐỊNH CƠ BẢN PHỤC LỤC 5: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH 1A, 1B VÀ 1C PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỦA MƠ HÌNH 2A, 2B VÀ 2C xi DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 So sánh vốn ngắn hạn vốn dài hạn 19 Bảng 2.2 Các tiêu đo lường CTV theo chủ thể tài trợ 23 Bảng 2.3 Các tiêu đo lường CTV theo thời hạn hoàn trả .23 Bảng 2.4 Hàm ý từ lý thuyết tác động suy thoái kinh tế đến CTV 40 Bảng 3.1 Các biến tác động đến việc lựa chọn CTV mơ hình .73 Bảng 3.2 Các mơ hình luận án .76 Bảng 3.3 Đo lường biến mơ hình 77 Bảng 4.1 Danh sách doanh nghiệp có vốn lưu động ròng âm 89 Bảng 4.2 Kết ước lượng mơ hình PVAR với biến phụ thuộc TDR 100 Bảng 4.3 Phân rã phương sai TDR (Mơ hình 1a) 105 Bảng 4.4 Phân rã phương sai TDR (Mơ hình 1b) 114 Bảng 4.5 Phân rã phương sai TDR (Mô hình 1c) 119 Bảng 4.6 Kết ước lượng Mơ hình 2a 122 Bảng 4.7 Kết ước lượng Mơ hình 2b 124 Bảng 4.8 Kết ước lượng Mơ hình 2c 125 Bảng 4.9 Danh sách doanh nghiệp có CTV ngưỡng CTV mục tiêu .126 Bảng 4.10 So sánh CTV mục tiêu doanh nghiệp Việt Nam với công trình trước .127 Bảng 4.11 So sánh kết nghiên cứu tác động yếu tố kinh tế vi mô vĩ mô đến việc lựa chọn CTV doanh nghiệp Việt Nam với cơng trình trước 129 Bảng 4.12 Kết nghiên cứu tác động việc lựa chọn CTV đến biến kinh tế vĩ mô Việt Nam với công trình trước 129 Bảng 5.1 So sánh khác việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi 141 Bảng 5.2 So sánh tác động việc lựa chọn cấu trúc vốn đến biến kinh tế vĩ mô thời kỳ suy thoái thời kỳ phục hồi 141 xii DANH MỤC HÌNH Hình 2.1 Giá trị doanh nghiệp theo Lý thuyết TOT 29 Hình 2.2 Chu kỳ kinh tế 33 Hình 2.3 Hệ thống mơ hình chu kỳ kinh tế .34 Hình 4.1 Tăng trưởng kinh tế giới số khu vực trọng điểm 82 Hình 4.2 Quy mơ nguồn vốn trung bình doanh nghiệp Việt Nam .85 Hình 4.3 CTV doanh nghiệp Việt Nam 86 Hình 4.4 Cân đối tài doanh nghiệp Việt Nam 88 Hình 4.5 Tỷ suất sinh lời (ROE) doanh nghiệp Việt Nam 92 Hình 4.6 Quy tài sản (SIZE) doanh nghiệp Việt Nam .93 Hình 4.7 Cơ cấu tài sản (TANG) doanh nghiệp Việt Nam 94 Hình 4.8 Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GRO) doanh nghiệp 95 Việt Nam 95 Hình 4.9 Rủi ro kinh doanh (VOL) doanh nghiệp Việt Nam .96 Hình 4.10 Khả khoản (LIQ) doanh nghiệp Việt Nam .97 Hình 4.11 Thuế TNDN phải nộp (MTR) doanh nghiệp Việt Nam 98 Hình 4.12 Kết kiểm định nghiệm đa thức đặc trưng AR 99 Hình 4.13 Phân tích hàm phản ứng xung (Mơ hình 1a) 105 Hình 4.14 Phân tích hàm phản ứng xung (Mơ hình 1b) 114 Hình 4.15 Phân tích hàm phản ứng xung (Mơ hình 1c) 120 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.1.1 Bối cảnh nghiên cứu nước quốc tế Trong năm 2007, kinh tế giới bộc lộ dấu hiệu bất ổn xáo trộn thị trường tài (TTTC) quốc gia, xuất phát từ khủng hoảng thị trường tín dụng (TTTD) Mỹ Tình trạng bất ổn TTTC Mỹ dẫn đến suy giảm khu vực thực Tăng trưởng kinh tế bắt đầu suy giảm lan rộng phạm vi toàn cầu, chu kỳ kinh tế giới chuyển từ pha hưng thịnh sang pha suy thoái (Wessel, 2010) Năm 2007, kinh tế giới tăng trưởng 4,31%, thấp mức 4,38% năm 2006 cao mức bình quân 3,9% 10 năm trở lại (IMF, 2008) Trong đó, kinh tế phát triển, dẫn đầu Mỹ bắt đầu tăng trưởng chậm lại Bước sang năm 2008-2009, kinh tế giới tiếp tục suy giảm với diễn biến phức tạp suy thoái kinh tế kéo dài trở nên trầm trọng, dẫn đến khủng hoảng kinh tế toàn cầu Đáy khủng hoảng năm 2009, tăng trưởng kinh tế toàn cầu đạt -1,68%, mức thấp kể từ Chiến tranh giới lần thứ II (IMF, 2009) Nhiều nước phát triển Mỹ, Nhật Bản, nước thuộc khu vực châu Âu lâm vào suy thối kinh tế, thương mại tồn cầu thị trường chứng khoán (TTCK) giới sụt giảm, giá quốc tế biến động bất thường, hàng loạt định chế tài lớn giới phá sản, giải thể sáp nhập Năm 2010, kinh tế giới có dấu hiệu phục hồi, sản xuất cơng nghiệp, thương mại tăng trưởng trở lại, TTTC bắt đầu khôi phục Tăng trưởng GDP giới đạt 4,35%, xấp xỉ mức tăng trưởng kinh tế năm trước suy thoái (2006), mở đầu pha chu kỳ kinh tế - pha phục hồi Hầu hết kinh tế khu vực phục hồi, Mỹ tăng trưởng 2,53%, nước phát triển OECD đạt 2,93%, nước châu Âu phục hồi chậm, đạt 2,08% Một số nước khu vực châu Á đạt mức tăng trưởng kinh tế cao, tương đương 7,27% cao so với năm 2006 (IMF, 2010) Suy thoái kinh tế giới gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến phát triển kinh tế - xã hội nhiều quốc gia, khiến trình phục hồi kinh tế thiếu bền vững Cụ thể, năm 2010, kinh tế giới có dấu hiệu phục hồi ẩn chứa rủi ro bộc lộ dấu hiệu kìm hãm đà hồi phục tỷ lệ thất nghiệp cao, nguy vỡ nợ công châu Âu, tăng trưởng kinh tế nhiều nước phát triển chưa khơi phục mức trung bình thời kỳ trước suy thoái, thiếu hợp tác kinh tế tăng lên hình thành nguy xung đột thương mại, nguy lạm phát tăng (đặc biệt nước phát triển), phối hợp thiếu đồng sách tài khóa (CSTK) sách tiền tệ (CSTT) làm suy giảm niềm tin vào sách kinh tế vĩ mơ Tuy nhiên, suy thoái kinh tế chu kỳ kinh tế xảy theo định kỳ Đó quy luật khơng thể tránh khỏi kinh tế thị trường Do đó, doanh nghiệp quốc gia chủ động thực sách kinh tế để hạn chế tổn thất chu kỳ kinh tế gây Sau kinh tế vượt qua pha suy thoái bước sang pha phục hồi, để khắc phục hậu này, quốc gia có doanh nghiệp thường thực tái cấu trúc kinh tế bên cạnh đó, việc điều chỉnh thể chế tài toàn cầu điều tất yếu (Nguyễn Ngọc Thạch Lý Hoàng Ánh, 2014) Việt Nam, kinh tế phát triển quy mô nhỏ, tham gia ngày sâu rộng vào hệ thống kinh tế giới Vì vậy, suy thối kinh tế giới kéo dài gây khó khăn cho kinh tế Việt Nam Tăng trưởng kinh tế Việt Nam chậm lại Trong thời kỳ suy thoái kinh tế giới (quý 1/2007-quý 4/2010), tăng trưởng kinh tế Việt Nam bình quân đạt 6,12%/năm, thấp so với thời kỳ trước suy thoái kinh tế giới (quý 1/2000-quý 4/2005) với tốc độ bình quân đạt 6,88%/ năm Đặc biệt, từ quý 1/2008, tăng trưởng kinh tế Việt Nam bắt đầu giảm, đạt 7,52%, tiếp tục giảm quý chạm đáy suy giảm quý 1/2009 với mức thấp 3,12% Vốn đầu tư nước (FDI) giảm từ 9,58 tỷ USD vào năm 2008 xuống 7,6 tỷ USD vào năm 2009, tương ứng với mức giảm 20,67% Tình trạng thâm hụt cán cân thương mại trở nên nghiêm trọng, thời kỳ suy thoái kinh tế giới với mức nhập siêu trung bình đạt 14,4 tỷ USD Chỉ xét riêng năm 2008, thâm hụt cán cân thương mại 18,03 tỷ USD, cao 10 năm gần Lạm phát tăng liên tục đến mức kỷ lục vòng 10 năm qua, đạt đỉnh 27,73% -0.02 GRO 0.07 TANG -0.60 LIQ 0.09 LNVNI -0.08 BOND 0.06 RATE 0.07 GDP -0.06 INF 2011-Q2/2016 1.00 TDR -0.17 ROE -0.28 VOL 0.41 SIZE -0.01 MTR 0.13 GRO -0.12 TANG 0.03 LIQ -0.01 LNVNI 0.00 BOND 0.00 RATE -0.01 GDP 0.01 INF -0.04 -0.06 0.04 0.00 -0.01 0.09 0.07 -0.08 -0.03 -0.03 0.17 0.02 -0.02 0.04 0.03 -0.04 -0.01 0.14 -0.13 -0.13 0.14 0.02 -0.01 0.00 0.03 -0.02 -0.02 0.13 0.01 0.06 0.07 -0.04 1.00 0.03 0.03 -0.03 -0.03 -0.02 -0.01 -0.01 1.00 -0.10 -0.04 -0.01 -0.01 -0.01 0.00 1.00 0.16 -0.06 0.12 -0.01 -0.01 0.10 0.02 0.02 0.02 0.03 -0.03 1.00 -0.20 0.03 -0.09 0.05 0.17 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 0.02 1.00 -0.07 -0.03 -0.02 0.52 0.06 0.06 0.00 0.05 -0.05 1.00 0.03 -0.11 -0.02 0.04 0.03 0.03 0.02 -0.02 1.00 0.14 -0.05 0.24 0.28 0.43 0.45 -0.49 1.00 -0.06 -0.07 -0.06 0.02 -0.04 0.04 1.00 -0.04 0.04 -0.08 -0.07 0.07 1.00 -0.52 0.38 0.49 -0.35 1.00 -0.40 -0.51 0.50 1.00 0.96 -0.95 1.00 0.07 1.00 0.08 0.88 1.00 0.07 0.19 0.29 1.00 0.11 0.67 0.70 0.72 -0.11 -0.66 -0.68 -0.79 Nguồn: Tác giả tự tính tốn từ liệu IMF, ADB CTCP Chứng khốn Sài Gòn 1.00 -0.98 1.00 1.00 -0.96 1.00 4.3 KIỂM ĐỊNH TÍN DỪNG ADF BIẾN 2007-Q2/2016 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP INF 2007-2010 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP INF 2011-Q2/2016 TDR ROE VOL SIZE MTR GRO THỐNG KÊ T TÍNH XU THẾ KẾT LUẬN 526.1311*** 2405.4509*** 1858.4298*** 493.4786*** 1638.3719*** 1343.1092*** 291.4663*** 702.1896*** 381.9070*** 207.7378*** 207.7378*** 561.0923*** 481.8345*** Có Có Có Có Có Có Có Có Khơng Có Khơng Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng Dừng có tính xu Dừng Dừng có tính xu Dừng có tính xu 385.2317*** 1002.4172*** 856.9630*** 569.3914*** 2094.5214*** 294.1795*** 291.4663*** 335.5345*** 437.8455*** 280.4888*** 339.5971*** 365.2418*** 355.4994*** Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu 647.5052*** 1312.3745*** 1858.4298*** 239.9132*** 1002.7188 *** 847.2571*** Có Có Có Có Có Có Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu Dừng có tính xu TANG 260.9741*** Có Dừng có tính xu LIQ 725.7599*** Có Dừng có tính xu LNVNI 340.4938*** Có Dừng có tính xu BOND 423.8626*** Khơng Dừng RATE 1292.6278 *** Có Dừng có tính xu GDP 181.4139*** Có Dừng có tính xu INF 338.2790*** Có Dừng có tính xu Nguồn: Tác giả tự tính tốn từ liệu IMF, ADB CTCP Chứng khốn Sài Gòn PHỤC LỤC 5: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH 1A, 1B VÀ 1C 5.1 XÁC ĐỊNH DỘ TRỄ TỐI ƯU Độ trễ CD J Độ trễ tối ưu mơ hình 2007-2010 J-Pvalue 0,9997 874,1953 0,9998 567,1583 0,9999 867,7019 Độ trễ tối ưu mơ hình 2011-Q2/2016 0,9979 1286,025 0,9980 1173,926 0,9986 510,0104 Độ trễ tối ưu mơ hình 2007-Q2/2016 0,9996 2170,706 0,9998 1374,241 0,9995 1050,594 MBIC MAIC MQIC 0,000 0,000 0,000 649,643 505,9168* 683,9773 808,1953 549,1583* 813,7019 747,6336 532,6415* 764,1515 0,000 0,000 0,000 989,188 942,2483 394,1714* 1204,025 1109,926 478,0104* 1123,697 1047,231 446,6628* 0,000 0,000 0,000 1791,351 1121,338 924,142* 2074,706 1310,241 1018,594* 1972,248 1241,936 985,441* Kết kiểm định bảng cho thấy, độ trễ tối ưu mơ hình PVAR Mơ hình 1a độ trễ 2, hai Mơ hình 1b 1c có độ trễ tối ưu 5.2 KIỂM ĐỊNH TÍNH ỔN ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH Mơ hình 2007-2010 Mơ hình 2011-Q2/2016 Mơ hình 2007-Q2/2016 5.3 KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER Giả thuyết Ho LNVNI tác động nhân đến TDR BOND tác động nhân đến TDR RATE tác động nhân đến TDR GDP tác động nhân đến TDR TDR tác động nhân đến LNVNI BOND tác động nhân đến LNVNI RATE không tác động nhân đến LNVNI GDP tác động nhân đến LNVNI TDR tác động nhân đến BOND LNVNI tác động nhân đến BOND RATE tác động nhân đến BOND GDP tác động nhân đến BOND TDR không tác động nhân đến RATE LNVNI tác động nhân đến RATE BOND tác động nhân đến RATE GDP tác động nhân đến RATE TDR tác động nhân đến GDP LNVNI tác động nhân đến GDP BOND tác động nhân đến GDP RATE tác động nhân đến GDP Mơ hình a Chi bình Prob phương 14,003 28,638 24,044 12,430 6,486 286,711 0,111 1650,392 6,316 5,281 314,948 465,912 1,242 57,370 1508,910 2290,319 6,252 184,401 239,028 315,526 0,000 Mô hình b Chi bình Prob phương Mơ hình c Chi bình Prob phương 8,147 0,004 4,398 0,036 0,000 25,344 0,000 0,316 0,000 0,704 0,011 0,138 0,000 59,047 0,739 81,123 0,000 3529,573 0,012 24,320 0,022 458,886 0,000 61,165 0,000 431,794 0,265 0,584 0,000 4417,681 0,000 5529,317 0,000 567,839 0,012 6,157 0,000 185,975 0,000 613,302 0,000 182,385 0,000 0,574 0,402 0,710 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,445 0,000 0,000 0,000 0,013 0,000 0,000 0,000 18,468 5,930 9,850 6,397 200,454 75,016 183,331 1,060 2,060 63,468 120,371 12,355 1,605 66,618 966,254 0,000 229,032 210,262 31,843 0,000 0,015 0,002 0,011 0,000 0,000 0,000 0,303 0,151 0,000 0,000 0,000 0,205 0,000 0,000 0,993 0,000 0,000 0,000 5.4 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH 1A, 1B VÀ 1C Chỉ tiêu TDR L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY Mơ hình 1a TDR 0,726*** [8,30] -0,178*** [-3,74] 3,597*** [5,35] 1,231*** [4,90] 2,669*** [3,53] -0,251** [-2,05] -0,26 [-1,12] -0,328*** [-3,09] -0,131 [-1,63] -0,00804** [-2,07] 0,299*** [2,85] -0,00202* [1,53] -0,00172 [-0,83] Mơ hình 1b TDR 0,722*** [7,99] - 0,0726*** [2,85] -0,495*** [-5,03] -0,0316 [-0,56] 0,105 [0,84] -0,0549* [-1,50] 0,219 [1,06] 0,0369* [0,62] -0,0356* [-1,91] 0,00186* [0,46] 0,0810* [1,67] 0,000261* [0,93] 0,00117 [1,11] - 0,126** [-2,55] 1,366*** [55,66] -4,719*** [-16,93] -0,0378 -0,0302 [-0,37] 0,666*** [36,04] -0,439*** [-7,68] 0,386*** DUMMY LNVNI L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE Mơ hình 1c TDR 0,754*** [23,02] - 0,0193** [2,10] 0,262*** [4,30] 0,0826** [2,44] -0,357*** [-3,14] -0,0873*** [-3,48] - 0,223** [2,08] -0,0084 [-0,31] -0,0214 [-1,38] 0,00590*** [2,72] 0,0852*** [2,58] -0,000766*** [-3,30] -0,000575 [-0,91] -0,0142*** [-2,79] 0,235** [2,53] 0,848*** [35,08] -2,096*** [-14,16] 0,824*** L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY [-0,33] -14,27*** [-40,63] 0,407*** [5,46] 0,748*** [4,11] 0,379*** [8,23] 0,219*** [4,32] 0,00747*** [2,75] -0,193*** [-3,03] -0,00340*** [-4,19] 0,00418*** [3,86] [9,01] 4,420*** [59,41] 0,0457 [1,34] 0,676*** [3,22] 0,256*** [5,07] 0,105*** [4,53] 0,0555*** [8,90] -0,0979** [-2,07] -0,000382 [-1,05] 0,00251*** [2,70] -0,0115** [-2,51] 0,00407** [2,30] 0,369*** [17,21] -0,111*** [-17,75] 0,642*** [21,58] 0,0308*** [5,61] 0,0151 [0,95] 0,0253*** [8,26] -0,00732 [-1,58] -0,103*** [-4,93] -0,0853*** [-21,42] 0,817*** [58,41] 0,0680*** [7,82] 0,450*** [20,78] 0,0203** [2,43] 0,0107 [0,21] 0,0893*** [6,29] 0,0252*** [4,11] DUMMY BOND L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR [8,66] -3,997*** [-13,54] -0,058 [-0,59] -1,529*** [-3,95] -0,426*** [-6,16] 0,0433 [0,98] -0,0251*** [-4,62] -0,0991 [-1,08] 0,00158** [2,38] 0,0177*** [10,89] 0,0282** [2,22] -0,00932 [-1,03] -0,00348 [-1,44] 0,454*** [28,14] -0,0730*** [-7,97] 0,416*** [10,97] 0,00995 [0,95] -0,147*** [-3,68] -0,00645 [-1,22] 0,00671 [1,27] GRO TANG LIQ QUY 0,0000522 [0,37] -0,00898 [-1,61] -0,000199*** [-2,74] 0,00137*** [24,68] 0,00323*** [2,68] -0,0743*** [-5,54] -0,0000571 [-0,64] 0,000296 [1,30] 0,0053 [1,11] 0,0159*** [7,57] -0,944*** [-38,84] 0,758*** [86,24] -1,934*** [-47,86] 0,0365*** [5,50] -0,0169 [-0,85] 0,0186*** [4,85] 0,00947* [1,77] 0,00122*** [3,46] -0,0176*** [-2,72] -0,000219*** [-2,62] 0,00180*** [26,60] -0,0141 [-0,76] -0,257*** [-66,47] 0,815*** [74,36] 0,655*** [57,18] -0,503*** [-23,83] -0,00538 [-0,58] 0,0435 [0,75] 0,00736 [0,49] 0,0227*** [3,46] 0,0199*** [11,88] -0,0834*** [-5,63] -0,000119 [-1,48] 0,00128*** [4,55] -0,00957** 0,0259** DUMMY RATE L.TDR L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY DUMMY GDP L.TDR -0,000488 [-1,10] -0,0116 [-1,12] 0,000263*** [3,10] 0,00211*** [15,99] 0,00652*** [4,96] 0,0439*** [3,52] 0,00403 [1,27] 0,181*** [8,16] 0,922*** [67,79] -1,682*** [-31,08] -0,00637 [-0,66] -0,036 [-0,93] -0,0458*** [-8,82] 0,0188** [2,40] 0,00490*** [4,37] -0,00639 [-0,42] -0,0000584 [-0,58] 0,000810*** [4,63] 0,0157*** [7,86] 0,0000838 L.LNVNI L.BOND L.RATE L.GDP ROE VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ QUY [-2,50] 0,0265*** [13,58] 0,351*** [15,46] 0,148*** [17,76] -0,0137 [-0,53] 0,0123** [2,42] 0,0671*** [5,47] 0,0208*** [5,98] 0,00985*** [2,66] -0,0000296 [-0,20] -0,00578 [-1,25] -0,000148** [-2,45] -0,00187*** [-18,03] [2,48] -0,0335*** [-13,64] 0,176*** [24,76] 0,0841*** [13,51] 0,574*** [47,47] -0,00414 [-0,70] -0,0414 [-1,41] -0,0200** [-2,55] 0,0065 [1,46] -0,00997*** [-11,39] 0,00919 [1,20] 0,0000663 [1,35] 0,000582*** [4,24] 1148 1640 DUMMY N [0,01] 0,0372*** [15,13] 0,226*** [14,50] 0,0534*** [5,64] -0,0472 [-1,52] 0,00787 [0,70] 0,193*** [4,79] 0,0362*** [5,26] 0,00788 [1,61] 0,00138*** [2,59] -0,0223** [-2,26] -0,000262*** [-3,34] -0,00145*** [-8,79] 0,00794*** [6,16] 2952 PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỦA MƠ HÌNH 2A, 2B VÀ 2C 6.1 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2A 6.1.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2a) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5439 0.5439 0.3278 0.5424 0.5424 0.3274 0.5444 0.5444 0.3285 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 4.6445 4.5809 0.0036 0.0035 53.22 18.00 0.0000 0.0100 11.7799 12.0225 14.1930 13.5505 17.7714 17.4423 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1312 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 16 16.0 16 within = 0.1217 between = 0.0836 overall = 0.0829 corr(u_i, Xb) F(13,1217) Prob > F = -0.4910 Std Err t 12.97 0.0000 roe Coef vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 4474431 0145897 0553332 -.0033354 -.046408 0003703 0278183 0558687 0704571 -.7735892 0707701 0082546 0223255 0014109 024493 0009146 0117775 1449249 0401987 2440918 6.32 1.77 2.48 -2.36 -1.89 0.40 2.36 0.39 1.75 -3.17 0.000 0.077 0.013 0.018 0.058 0.686 0.018 0.700 0.080 0.002 3085982 -.001605 0115325 -.0061035 -.0944611 -.001424 0047119 -.2284618 -.0084093 -1.252477 5862881 0307845 0991338 -.0005673 0016451 0021647 0509247 3401991 1493236 -.2947017 _cat#c.tdr 2285972 114728 0098743 0490376 0302011 0231412 4.66 3.80 0.43 0.000 0.000 0.670 1323896 055476 -.0355267 3248048 1739799 0552754 _cons -.2244325 0968591 -2.32 0.021 -.4144618 -.0344033 sigma_u sigma_e rho 03113324 06135023 20478603 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 1217) = 2.64 P>|t| = = [95% Conf Interval] Prob > F = 0.0000 6.1.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mô hình 2a) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _RECESSION Hệ số chặn Hệ số xác định Số quan sát Kiểm định Chow Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED 0,0430** [2,47] 0,261*** [6,10] 0,00134 [0,85] 0,0522*** [2,59] -0,00227 [-1,60] -0,0196** [-1,99] -5E-05 [-0,07] 0,0191* [1,69] 0,174 [1,24] 0,118*** [3,21] -0,665*** [-2,63] -0,0421*** [-6,24] -0,0878 [-1,19] 0,088*** 1312 FEM 0,0343 [1,33] 0,442*** [6,18] 0,0143* [1,72] 0,0562** [2,49] -0,00316** [-2,22] -0,0554** [-2,24] -0,0011 [-1,26] 0,0269** [2,27] 0,061 [0,42] 0,0754* [1,86] -0,763*** [-3,10] -0,0530*** [-6,58] -0,176* [-1,81] 0,08*** 1312 2,52*** REM 0,0467** [2,41] 0,315*** [6,08] 0,00236 [1,08] 0,0542*** [2,59] -0,00294** [-2,11] -0,0252* [-1,95] -0,00033 [-0,43] 0,0200* [1,83] 0,163 [1,19] 0,112*** [3,12] -0,685*** [-2,81] -0,0469*** [-6,50] -0,0964 [-1,34] FGLS 0,0486*** [5,18] 0,479*** [13,63] 0,00106 [0,94] 0,00122 [0,11] -0,00573*** [-4,54] -0,0271*** [-4,12] -0,00011 [-0,34] 0,0129** [2,40] 0,148** [2,22] 0,0750*** [3,29] -0,440*** [-4,00] -0,0358*** [-8,40] -0,0579 [-1,64] 1312 1312 -32,46*** 54,47*** 63081,11*** 7,974*** 6.2 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2B 6.2.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2b) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5966 0.5966 0.4896 0.5954 0.5954 0.4462 0.5981 0.5981 0.4909 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 6.3289 6.2686 0.0036 0.0035 138.18 17.15 0.0000 0.0200 12.0117 11.5289 14.9446 14.4254 20.0549 17.9383 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 1804 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 22 22.0 22 within = 0.1273 between = 0.3563 overall = 0.1315 corr(u_i, Xb) F(13,1709) Prob > F = -0.6436 Std Err t P>|t| = = 19.17 0.0000 roe Coef [95% Conf Interval] vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 488933 0035934 083256 0026346 -.0380076 0004695 -.0102268 027898 0476309 1628368 0826461 0096086 0164537 0043633 0172864 0001923 0214017 1003378 0584305 1478593 5.92 0.37 5.06 0.60 -2.20 2.44 -0.48 0.28 0.82 1.10 0.000 0.708 0.000 0.546 0.028 0.015 0.633 0.781 0.415 0.271 3268348 -.0152525 0509845 -.0059235 -.0719124 0000923 -.0522031 -.1688999 -.0669719 -.1271675 6510313 0224393 1155274 0111926 -.0041028 0008467 0317495 224696 1622336 452841 _cat#c.tdr 1022388 0420926 -.08008 0285562 02473 0236715 3.58 1.70 -3.38 0.000 0.089 0.001 04623 -.0064117 -.1265081 1582475 090597 -.0336518 _cons 0325606 1150074 0.28 0.777 -.1930095 2581306 sigma_u sigma_e rho 03150624 06056459 212981 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 1709) = 3.17 Prob > F = 0.0000 6.2.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mơ hình 2b) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _RECOVERY Hệ số chặn Số quan sát Kiểm định Chow Hệ số xác định Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED FEM REM FGLS 0,0529*** 0,0268 0,0545*** 0,0393*** [4,71] [1,09] [3,81] [5,78] 0,246*** 0,465*** 0,332*** 0,495*** [4,94] [5,59] [5,22] [14,61] 0,00133 -0,00256 0,00182 0,00277** [0,84] [-0,26] [0,80] [2,55] 0,0730*** 0,0829*** 0,0770*** 0,0242*** [4,86] [4,99] [4,90] [3,17] 0,00418 0,00188 0,00286 0,00123 [0,98] [0,43] [0,67] [0,62] -0,0106 -0,0380** -0,0195* -0,0165*** [-1,28] [-2,19] [-1,73] [-3,23] 0,000446*** 0,000518*** 0,000487*** 0,000568*** [2,80] [2,67] [2,77] [3,99] -0,00497 -0,00738 -0,00643 0,00648 [-0,23] [-0,34] [-0,31] [0,59] 0,0105 0,021 0,0134 -0,0423 [0,10] [0,21] [0,13] [-0,83] 0,0249 0,0454 0,0354 0,00592 [0,41] [0,77] [0,60] [0,19] 0,144 0,15 0,146 -0,0718 [0,92] [1,01] [0,97] [-1,11] -0,0622*** -0,0765*** -0,0678*** -0,0426*** [-11,68] [-10,69] [-11,02] [-10,59] 0,0161 0,0694 0,022 -0,0388 [0,14] [0,60] [0,19] [-0,65] 1804 1804 1804 1804 0,1261*** 2,52*** 0,3128*** -24,41*** 92,04*** 74165,96*** 4,509** 6.3 XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU MƠ HÌNH 2C 6.3.1 Xác định CTV mục tiêu (Mơ hình 2c) Threshold estimator (level = 95): model Threshold Lower Upper Th-1 Th-21 Th-22 0.5981 0.5981 0.4098 0.5963 0.5963 0.4073 0.5984 0.5984 0.4103 Threshold effect test (bootstrap = 300 300): Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1 Single Double 11.8159 11.7463 0.0038 0.0038 122.26 18.24 0.0000 0.0067 12.1942 10.5114 14.0972 13.5903 19.3836 16.9849 Fixed-effects (within) regression Group variable: stt Number of obs Number of groups = = 3116 82 R-sq: Obs per group: = avg = max = 38 38.0 38 within = 0.1025 between = 0.2251 overall = 0.0926 corr(u_i, Xb) F(13,3021) Prob > F = -0.5140 Std Err t P>|t| = = 26.53 0.0000 roe Coef [95% Conf Interval] vol size mtr gro tang liq lnvni bond rate gdp 5061313 -.0047972 0690773 -.0022683 -.0372099 0003058 -.0021843 -.0140694 0992371 -.0800989 0506247 0042907 0128485 0013132 0112043 0001508 0061126 042025 028817 1203491 10.00 -1.12 5.38 -1.73 -3.32 2.03 -0.36 -0.33 3.44 -0.67 0.000 0.264 0.000 0.084 0.001 0.043 0.721 0.738 0.001 0.506 406869 -.0132101 0438846 -.0048431 -.0591788 0000101 -.0141696 -.0964699 0427342 -.3160732 6053936 0036158 0942699 0003065 -.0152411 0006014 0098011 0683311 15574 1558755 _cat#c.tdr 1113155 0603502 -.0174376 0216796 0150183 0126632 5.13 4.02 -1.38 0.000 0.000 0.169 0688072 0309031 -.0422669 1538238 0897973 0073918 _cons 0496934 0462799 1.07 0.283 -.04105 1404367 sigma_u sigma_e rho 02480858 06234999 13667937 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(81, 3021) = 3.79 Prob > F = 0.0000 6.3.2 Kiểm định ngưỡng CTV mục tiêu (Mơ hình 2c) BIẾN TDR VOL SIZE MTR GRO TANG LIQ LNVNI BOND RATE GDP TARGET _ALL Hệ số chặn Hệ số xác định Số quan sát Kiểm định Chow Kiểm định Hausman Kiểm định Breush – Pagan Kiểm định phương sai thay đổi Kiểm định tự tương quan POOLED 0,0359*** [4,23] 0,254*** [7,78] 0,000698 [0,63] 0,0642*** [5,32] -0,00208 [-1,57] -0,0109* [-1,74] 0,000415*** [2,96] 0,000825 [0,14] -0,0641* [-1,91] 0,0902*** [3,10] -0,0753 [-0,60] -0,0470*** [-11,68] 0,0204 [0,61] 0,0967*** 3116 FEM REM FGLS 0,0321** 0,0344*** 0,0393*** [2,26] [3,23] [6,57] 0,492*** 0,362*** 0,432*** [9,68] [8,72] [16,54] -0,00618 0,000873 0,00266*** [-1,44] [0,52] [2,98] 0,0691*** 0,0640*** 0,0217*** [5,35] [5,14] [2,80] -0,00230* -0,00235* -0,00393*** [-1,74] [-1,79] [-3,60] -0,0326*** -0,0199** -0,0151*** [-2,90] [-2,35] [-3,46] 0,000297** 0,000340** 0,000360*** [1,96] [2,33] [2,87] -0,00378 0,000533 0,00503 [-0,62] [0,09] [1,36] -0,00363 -0,0561* -0,0696*** [-0,09] [-1,66] [-2,97] 0,106*** 0,0919*** 0,0525*** [3,65] [3,25] [2,58] -0,0647 -0,0797 -0,164** [-0,54] [-0,66] [-2,46] -0,0485*** -0,0482*** -0,0376*** [-10,44] [-11,06] [-10,95] 0,0802* 0,0205 -0,0122 [1,74] [0,60] [-0,54] 0,2012*** 0,2521*** 3116 3116 3116 3,69*** -41,13*** 172,99*** 52994,32*** 7,736*** ... luận cấu trúc vốn mục tiêu 17 2.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 17 2.1.1.2 Cấu trúc vốn mục tiêu 20 2.1.1.3 Hệ thống tiêu đo lường cấu trúc vốn .22 2.1.1.4 Các lý... TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ KẾT QUẢ XÁC ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG THỜI KỲ SUY THOÁI KINH TẾ THẾ GIỚI 80 4.1 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM. .. đề tài: Cấu trúc vốn mục tiêu công ty cổ phần Việt Nam thời kỳ suy thoái kinh tế giới” 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu - Mục tiêu tổng quát: luận chứng cách tiếp