Phương Pháp chiết khấu dòng diền thuần vốn chủ ( FCFE Free cash flows to Equity)

Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) Bởi: Hơm giới thiệu phương pháp Thẩm định giá là: Phương pháp chiết dòng tiền vốn chủ (FCFE - Free cash flows to Equity) a) Cơ sở phương pháp Dòng tiền thuộc chù sở hữu dòng tiền thuộc chủ sớ hữu sau trừ khoản sau: chi phí hoạt động kinh doanh (gồm thuế), khoản đầu tư vốn cần thiết để trì lực sản xuất doanh nghiệp, dòng tiền thuộc chù nợ Dòng tiền vốn chù sở hữu dòng tiền sau thuế mà chủ sở hữu doanh nghiệp thu nhận trình vận hành doanh nghiệp Dòng tiền chủ sở hữu xác định theo công thức: FCFE - Dòng tiền vào cùa chủ sở hữu - Dòng tiền chù sở hữu Như vậy, ta có: FCFE = [EBIT(1- Thuế suất) - Lãi vay + Khẩu hao TSCĐ + Vay nợ mới] - [Chi đầu tư vào TSCĐ + Thay đổi VLĐ + Trả nợ gốc cũ] Nếu phân tích theo dòng tiền từ hoạt động khác doanh nghiệp, ta có: 1/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) TT Dòng tiền từ hoạt động Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Công thức [EB1T(1- Thuế suất) - Lãi vay + Khấu hao TSCD] Dòng tiền từ hoạt động đầu tư [Chi đầu tư vào TSCĐ + Thay đổi VLD] Dòng tiền từ hoạt động tài phần dành cho chủ nợ [Vay nợ mới- Trá nợ gốc cũ] FCFE = (l)-(2)+(3) FCFE = [EBIT(1- Thuế suất) - Lãi vay + Khẩu hao TSCĐ] - [Chi đầu tư vào TSCĐ + Thay đổi VLĐ] + [Vay nợ - Trà nợ gốc cũ] Hay, viết thành cơng thức tổng quát: FCFE = Lợi nhuận Thuần + Khấu hao - Các khoản chi vốn - Chênh lệch vốn lưu động - Các khoản trả nợ cũ + khoản nợ phát hành Như giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu, dòng tiền thuộc riêng ông chủ sở hữu b) Phương pháp xác định Giá trị doanh nghiệp tính cơng thức: FCFE1 V0 = FCFE2 + (1+r) FCFEn + + (1+r) FCFEt = (1+r) n ∑ (1+r)t V o: Giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu; FCFEt: Dòng tiền vốn chủ năm thứ t; 2/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) n: số năm mang lại dòng tiền r: Tỷ lệ chiết khấu dòng tiền (vì dòng tiền vốn chủ sờ hữu nên tỷ lệ chiết khấu thường dùng chi phí sử dụng vón chù sờ hữu Tuy nhiên, việc xác định chi phí sử dụng vốn chủ sờ hĩru cần phải làm rõ doanh nghiệp có sử dụng đòn bẩy tài khơng, có cần tính đến mức độ ảnh hường cùa việc sử dụng đòn bẩy tài tới chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu) Cùng phương pháp dòng tiền khác, việc xác định giá trị doanh nghiệp theo công thức tổng quát gần Chính vậy, để thuận lợi cho việc tính tốn thường người tính đưa già định để hạn chế lại cơng thức tốn, nhàm dễ dàng việc triển khai xác định giá trị doanh nghiệp Ở nghiên cứu loại già định thường gặp, đó'là: > Giả định 1: Dòng tiền vốn chủ tăng hàng năm với tốc độ g% (với g < r) t -» co Vậy giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu: FCFE V0= r-g Khi phân tích tốc độ tăng trưởng dòng tiền thần vốn chủ (FCFE) doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài lớn thường cao tốc độ tăng trường dòng tiền chung (FCFF) > Giả định 2: Dòng tiền vốn chủ hàng năm tăng khơng đến năm n, từ năm n+1 trở FCFE dự kiến theo hai tình huống: - Tình 1: tăng với tốc độ g%/năm (với g < r) t —» oo: Vậy giá trị doanh nghiệp đối vói chù sờ hữu: FCFEt V0 =∑ Vn + (1+r)t FCFEn+1 V= (1+r)n r-g 3/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) Tình 2: ổn định hàng năm bàng FCFEn+i t -» oo: Vn FCFE Vo =∑ FCFEn+1 Vn = + (1+r)t (1+r)t r Trong đó: vn: Giá trị doanh nghiệp chù sờ hữu năm n - Ví dụ: Tập đồn Hải Dưong có số liệu dự báo bảng đây: NĂM 1(F) 2(F) 3(F) 4(F) 5(F) - Nhu cầu vốn lưu 10.900 10.950 11.100 11.200 11.400 11.500 động - Tài sản cố định 38.000 38.200 38.400 38.700 39.000 39.100 (NG) Khấu 25.000 25.300 25.700 26.000 26.400 26.700 hao luỹ kế NĂM 1(F) 2(F) 3(F) 4(F) 5(F) 4/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) Tổng sản tài - Nợ ròng 24.000 27.100 29.500 31.800 35.000 39.300 6.000 6.100 6.500 6.800 7.000 7.300 - Vốn chủ 18.000 21.000 23.000 25.000 28.000 32.000 sờ hữu Tổng 24.000 27.100 29.500 31.800 35.000 39.300 nguồn vốn Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nộp 22% trích bảng dự báo kết kinh doanh sau: NĂM 1(F) 3(F) 4(F) 5(F) Thu nhập 3.900 4.000 trước thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA) 4.650 5.000 5.300 Lãi vay 90 90 95 80 2(F) 85 Yêu cầu: - Hãy xác định giá trị phần vón chủ (giá trị doanh nghiệp đổi với sở hữu) theo phương pháp FCFE biết lãi suất phi rủi ro 7%, phần bù rủi ro thị trường 5% hệ số beta doanh nghiệp 1,2 sau năm thứ trờ FCFE tăng 5%/năm Lời giải đề nghị: 5/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) - Tỷ lệ chiết khấu: r = 7% + l,2x (5%) = 13% - Xác định lợi nhuận sau thuế năm tương lai + Lợi nhuận trước thuế năm N = EBITDA - khấu hao - lãi vay + Lợi nhuận sau thuế năm N = Lợi nhuận trước thuể năm N X (1-22%) Như có bảng tính lợi nhuận sau: NĂM 1(F) 2(F) 3(F) 4(F) 5(F) Thu nhập trước 3.900 thuế, lãi vay khấu hao (EBITDA) 4.000 4.650 5.000 5.300 - Khấu hao 300 400 300 400 300 - Lãi vay 80 85 90 90 95 3.515 4.260 4.510 4.905 Lợi nhuận trước 3.520 thuế Lợi nhuận sau 2.745,6 2.741,7 3322,8 3.517,8 3.825,9 thuế - Áp dụng công thức xác định FCFE theo năm tương lai FCFE = Lợi nhuận ròng + Khau hau - Các khoản chi von - Tăng (giảm) von lưu động Các khoán trả nợ gốc cù + Các khoản nự Ta tính kểt quà thể qua bàng sau: 6/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) NĂM 1(F) 2(F) 3(F) 4(F) 5(F) Lợi nhuận sau 2.745,6 2.741,7 3322,8 3.517,8 3.825,9 thuế + Khấu hao 300 400 300 400 300 - Đầu tư TSCĐ 200 200 300 300 100 - Thay đối vốn 50 lưu động 150 100 200 100 300 200 300 + Thay đổi nợ 100 vay FCFE 400 2.895,6 3.191,7 3.522,8 3.617,8 4.225,9 - Giá trị FCFE năm thứ = 4.225,9x (100%+5%) = 4.437,2 - Giá trị phần vốn chủ sờ hữu năm thứ 5: (n=5) FCFEn+1 Vn= r-g Vn = 4.437,2/(13%-5%) = 55.465 - Giá trị doanh nghiệp chủ sờ hữu (giá trị vốn chủ sờ hữu): 7/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) FCFEt Vo = ∑ + (1+r)r - (1+r)n Thay số ta V = 42.120,22 tỷ đồng - Kết luận: Vậy giá trị phần vốn chủ sờ hữu V = 42.120,22 tỷ đồng a) ưu, nhược điểm - Ưu điểm + Doanh nghiệp coi dự án đầu tư triển khai, nhà đầu tư nhìn nhận tương lai dự án khác nhau; + Giá trị doanh nghiệp thường đưa mức giá cao nhắt nhà đầu tư mua; + Giải thích rõ doanh nghiệp lại có giá trị cao doanh nghiệp kia; + Chì sở để mồi nhà đầu tư tuỳ ý mà phát triển ý tường sở hữu doanh nghiệp; + Quan niệm dòng tiền tránh việc điều chỉnh số liệu kế toán cho phản ánh thời điểm phát sinh khoản tiền - Nhược điểm + Khó khăn dự báo tham số: r, n, g + Đối với doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh có khơng rõ ràng khó áp dụng phương pháp này; + Do phương pháp đứng phương diện ơng chù sở hữu để phân tích nên đánh giá rõ cà cấu tài doanh nghiệp + Đòi hỏi người đánh giá phải có chun mơn lĩnh vực thẩm định dự án đầu tư; + Đòi hỏi phải có lượng thông tin lớn 8/8 ... nghiệp chủ sở hữu; FCFEt: Dòng tiền vốn chủ năm thứ t; 2/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) n: số năm mang lại dòng tiền r: Tỷ lệ chiết khấu dòng tiền (vì... hữu: FCFEt V0 =∑ Vn + (1 +r)t FCFEn+1 V= (1 +r)n r-g 3/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) Tình 2: ổn định hàng năm bàng FCFEn+i t -» oo: Vn FCFE Vo =∑ FCFEn+1... 39.000 39.100 (NG) Khấu 25.000 25.300 25.700 26.000 26.400 26.700 hao luỹ kế NĂM 1(F) 2(F) 3(F) 4(F) 5(F) 4/8 Phương Pháp chiết khấu dòng diền vốn chủ ( FCFE - Free cash flows to Equity) Tổng