Định giá cổ phiếu HSC bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền

Định giá cổ phiếu là một lĩnh vực khó đòi hỏi nhiều kiến thức, kinh nghiệm, có rất nhiều phương pháp định giá phù hợp với nhiều loại cổ phiếu khác nhau, do đó nhà đầu tư/ nhà phân tích cần lựa chọn phương pháp cho phù hợp. Tài liệu này sẽ trình bày về các phương pháp định giá cổ phiếu, trọng tâm là phương pháp chiết khấu dòng tiền.

CHUYÊN ĐỀ CUỐI KHÓA ĐỀ TÀI ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HCM) BẰNG PHƢƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TP Hồ Chí Minh, 2019 CHUN ĐỀ CUỐI KHĨA ĐỀ TÀI ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HCM) BẰNG PHƢƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DỊNG TIỀN TP Hồ Chí Minh, 2019 NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƢỚNG DẪN …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………… MỤC LỤC Giới thiệu .1 Phƣơng pháp nghiên cứu Cơ sở lý luận .2 3.1 Khái niệm định giá cổ phiếu 3.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu 3.3 Các phương pháp định giá cổ phiếu 3.4 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 3.5 Phương pháp ước lượng yếu tố đầu vào 3.6 Định giá cổ phiếu phương pháp P/E .6 Định giá cổ phiếu CTCP Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HCM) 4.1 Giới thiệu CTCP Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh 4.2 Nhận định tình hình tài 11 4.3 Định giá cổ phiếu HCM cách chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu 13 4.4 Định giá cổ phiếu HCM phương pháp so sánh 15 4.5 Nhận xét .15 Ƣu điểm nhƣợc điểm phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền 15 5.1 Ưu điểm .15 5.2 Nhược điểm 16 Kết luận .16 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1: Bảng thể tỷ lệ nắm giữ cổ đông lớn HSC……………………………………………….…………… ….10 Bảng 2: Bảng mơ tả cách tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu HSC…………………………………………………………………14 Biểu đồ 1: Biểu đồ thể biến động số lợi nhuận HSC giai đoạn 2015- 2018…………………………………………… ………… 11 Biểu đồ 2: Biểu đồ thể biến động số đòn bẩy HSC giai đoạn 2015 – 2018………………… ……………………………….……12 Biểu đồ 3: Biểu đồ thể biến động số toán hành HSC giai đoạn 2015 – 2018………………………………………………13 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CTCP: Công ty cổ phần DCF: Phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE: Dòng tiền tự thuộc cổ đông HCM: Cổ phiếu Công ty Cổ phần Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh HSC: Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh M&A: Hoạt động sáp nhập mua lại ROA: Tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản ROE: Tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu TÓM TẮT Chuyên đề nghiên cứu phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu, theo Investopedia.com phương pháp phù hợp việc định giá nhóm cổ phiếu ngành cơng nghệ phần mềm, tài chính, ngân hàng nhận quan tâm lớn nhà đầu tư thời đại bùng nổ công nghệ Đồng thời, chuyên đề áp dụng lý thuyết để định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HCM) theo góc nhìn dịng tiền vốn chủ sở hữu Bài nghiên cứu ưu điểm phương pháp mơ tả sức khỏe tài công ty từ khứ tới tương lai giúp cho nhà quản lý hiểu cơng ty Tuy nhiên, phương pháp có nhược điểm liệu đầu vào dựa giả định mang tính chủ quan, dễ bị tác động thay đổi thị trường Do đó, chuyên đề so sánh phương pháp chiết khấu dòng tiền với phương pháp định giá so sánh (P/E) để đề xuất cách thức định giá phù hợp Từ khóa: HCM, phương pháp chiết khấu dịng tiền, phương pháp định giá so sánh (P/E) 1 Giới thiệu Nền kinh tế Việt Nam năm 2019 tiếp tục chuyển biến tích cực, kinh tế vĩ mơ ổn định, lạm phát kiểm soát mức thấp đối mặt với khơng khó khăn, thách thức căng thẳng gần kinh tế lớn khiến thương mại đầu tư giới giảm, hầu hết kinh tế phát triển rơi vào tình trạng tăng trưởng chậm lại Các điểm nóng trị có dấu hiệu phức tạp tăng nhiệt thách thức kinh tế giới ảnh hưởng xấu tới kinh tế Việt Nam Trong giai đoạn thị trường khó đốn này, nhà đầu tư cần phải ý kĩ đến tiềm lực phát triển công ty, kết kinh doanh đặc biệt dịng tiền để có chiến lược đầu tư phù hợp Bất kỳ nhà đầu tư tham gia thị trường mong muốn dự đốn xác giá trị cổ phiếu, định giá cổ phiếu cách để nhà đầu tư làm điều Khó khăn nhà đầu tư việc phán đốn yếu tố thị trường, định lượng cụ thể tốt, từ nhà đầu tư có hi vọng định giá cổ phiếu cách xác Định giá cổ phiếu dựa dịng tiền giúp nhà đầu tư nắm tình hình sức khỏe tài doanh nghiệp, định lượng yếu tố đầu vào đưa giá trị cổ phiếu hợp lý Chuyên đề đưa nhìn tổng quan định giá cổ phiếu với phương pháp chiết khấu dòng tiền Hơn nữa, chuyên đề ứng dụng lý thuyết để định giá công ty cụ thể ngành tài Nội dung nghiên cứu bao gồm: Tổng quan định giá cổ phiếu mơ hình định giá cố phiếu dựa vào dòng tiền Thực tế xác định giá cổ phiếu phương pháp trên, đối chiếu với phương pháp định giá so sánh đưa kết luận Phƣơng pháp nghiên cứu Chuyên đề thực theo phương pháp nghiên cứu bàn, kết hợp với phương pháp thống kê phương pháp nghiên cứu định lượng để dự báo giá trị cổ phiếu từ rút kết luận, nhận xét Cơ sở lý luận 3.1 Khái niệm định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu xác định giá trị thật cổ phiếu khoảng thời gian Việc định giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư xác định chiến lược mua bán cách phù hợp 3.2 - Vai trò việc định giá cổ phiếu Đối với thân doanh nghiệp định giá: Thông qua định giá cổ phiếu giúp công ty nắm rõ tình hình tài để từ có điều chỉnh hoạt động quản lý kinh doanh - Đối với tổ chức kinh doanh chứng khốn: Do có nhiều lợi tính chuyên nghiệp, đội ngũ nhân viên có trình độ cao nguồn thơng tin phong phú nên việc định giá cổ phiếu sử dụng cho nhiều mục đích hoạt động tư vấn tài chính, hoạt động tự doanh, bảo lãnh phát hành chứng khoán quản lý danh mục đầu tư - Đối với nhà đầu tư: Đây yếu tố định khiến họ mua bán cổ phiếu, từ tạo hội sinh lời - Đối với quan quản lý: Việc nắm bắt thông tin định giá doanh nghiệp giúp quan dễ dàng quản lý thị trường ngăn ngừa biến động xấu 3.3 Các phương pháp định giá cổ phiếu Có hai nhóm mơ hình định giá phổ biến: - Mơ hình định giá cổ phiếu dựa vào hệ số: P/E, P/BV… - Mơ hình định giá cổ phiếu theo dịng tiền: Mơ hình dùng phương pháp chiết khấu dịng tiền dự kiến tương lai Do có nhiều cách nhìn nhận dịng tiền nên tạo nhiều phương pháp định giá khác  Mơ hình chiết khấu cố tức (DDM)  Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự (FCFE)  Mơ hình chiết khấu dịng tiền tự tồn doanh nghiệp (FCF) 3.4 Phương pháp chiết khấu dòng tiền Phương pháp chiết khấu dịng tiền xác định xác đầy đủ giá trị doanh nghiệp từ khứ đến dự báo tiềm tương lai Phương pháp đặc biệt thích hợp với doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực dịch vụ, tài chính, ngân hàng, thương mại, ngành lĩnh vực phát triển công nghệ cao phần mềm tin học Đây doanh nghiệp có giá trị tài sản khơng đáng kể, việc xác định giá trị doanh nghiệp chủ yếu dựa vào lợi khả tư vấn, bán hàng tiêu thụ sản phẩm Nhóm cổ phiếu cơng nghệ, tài chính, ngân hàng dẫn đầu xu hướng tăng giá thị trường Chính chun đề lựa chọn phương pháp để nghiên cứu, nhằm giúp nhà đầu tư có thêm góc nhìn, qua có phương pháp đầu tư phù hợp DCF viết tắt Discouted Cash Flow Valuation Phương pháp thực dựa nguyên tắc “giá trị tại” dịng tiền dự đốn tương lai Giá trị tài sản ∑ ( ( ) ) (1) Trong đó: - n: Thời gian tồn tài sản - CFt: Dòng tiền thời gian t - r: Suất chiết khấu phản ánh mức rủi ro dịng tiền ước tính Cơng thức viết lại theo cách sau: ∑ (( ) ( ) ) (2) - t: Thời kì dự báo trực tiếp dòng tiền tự - CV: Giá trị dự báo tài sản tài vào thời điểm t (giá trị gọi giá trị tiếp diễn) 3.5 Phương pháp ước lượng yếu tố đầu vào Định giá cổ phiếu phương pháp chiết khấu dịng tiền có nhiều cách khác đề cập Tuy nhiên chuyên đề lựa chọn cách nhìn nhận dịng tiền dịng tiền vốn chủ sở hữu FCFE Bởi phương pháp 3.6.4 Lựa chọn P/E - Chỉ số P/E lấy từ bình qn tồn ngành cơng ty lựa chọn cơng ty có cổ phiếu giao dịch rộng rãi có tỷ lệ lợi nhuận, độ rủi ro mức tăng trưởng tương tự cổ phiếu cần định giá - Xác định hệ số P/E nội cơng ty Tuy nhiên, tiến hành đánh giá cổ phiếu phải vào xu hướng phát triển toàn ngành cơng ty cụ thể Do vậy, nhà đầu tư kết hợp hai cách để xác định giá trị cổ phiếu công ty Định giá cổ phiếu CTCP Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HCM) 4.1 Giới thiệu CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSC) cơng ty chứng khốn chun nghiệp có uy tín đánh giá công ty hàng đầu Việt Nam Công ty chuyên cung cấp cho khách hàng tổ chức cá nhân dịch vụ tài chính, dịch vụ tư vấn đầu tư chuyên nghiệp, toàn diện dựa nghiên cứu có sở vững đáng tin cậy HSC đạt thành công đáng ghi nhận việc kết nối doanh nghiệp với nhà đầu tư tạo dựng mối quan hệ đối tác lâu dài bền vững 4.1.1 Quá trình hình thành phát triển - Năm 2003: HSC thức thành lập với số vốn ban đầu 50 tỷ đồng, HSC số cơng ty chứng khốn nước có số vốn điều lệ lớn năm 2003 - Năm 2006: HSC tăng vốn điều lệ lên 100 tỷ đồng - Năm 2007:  HSC tăng vốn điều lệ lên 200 tỷ đồng  Phát hành cổ phiếu cho cổ đông chiến lược HDBANK FIDICO - Năm 2008: HSC tăng vốn điều lệ lên 394,634 tỷ đồng - Năm 2009:  Chính thức niêm yết sàn Giao dịch Chứng Khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) với mã cổ phiếu HCM  Được công nhận cơng ty chứng khốn có thị phần lớn 100 cơng ty chứng khốn nước - Năm 2010:  HSC tăng vốn điều lệ lên 600 tỷ đồng  Đứng thứ thị phần môi giới số 100 công ty chứng khoán nước - Năm 2011:  HSC tăng vốn điều lệ lên 998 tỷ đồng  Đứng thứ 194 số 1.000 cơng ty đóng góp nhiều cho ngân sách Nhà nước  Đứng thứ thị phần môi giới số 105 cơng ty chứng khốn nước  Lợi nhuận cao số 105 cơng ty chứng khốn - Năm 2012: Tăng vốn điều lệ lên 1.008 tỷ đồng - Năm 2013: Tăng vốn điều lệ lên 1.273 tỷ đồng Từ thành lập đến nay, với tăng trưởng liên tục vốn quy mô hoạt động đưa HSC vươn lên trở thành cơng ty chứng khốn có hoạt động kinh doanh, tài tốt Việt Nam HSC có trụ sở đặt Tịa nhà AB, 76 Lê Lai, Quận 1, TP Hồ Chí Minh, chi nhánh đặt Hà Nội TP TP Hồ Chí Minh với phịng giao dịch lớn nước Qua năm HSC nhận nhiều giải thưởng từ tạp chí danh tiếng The Asset, Forbes Việt Nam, FinanceAsia, Asiamoney, Institutional Investor, Thomson Reuters… Những cơng nhận đến từ Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, Ủy ban nhân dân TP.HCM nhiều giải thưởng danh giá khác 4.1.2 Cơ cấu cổ đông  Danh sách thành viên lãnh đạo HSC (Xem phụ lục 1) 10  Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn HSC Bảng 1: Bảng thể tỷ lệ nắm giữ cổ đông lớn HSC Tên tổ chức STT Tỷ lệ nắm giữ Ghi 28.90% Cổ đông nhà nước đồng thời cổ đông chiến lược 30.27% Cổ đông lớn đồng thời cổ đông chiến lược Hochiminh city Finance and Investment State - owned Company (HFIC) Dragon Capital Markets Limited (DC) PXP Vietnam Emerging Equity Fund Limited 6.50% Cổ đơng lớn 4.1.3 Ngành nghề kinh doanh HSC chun cung ứng sản phầm liên quan đến giao dịch cổ phiếu mơi giới chứng khốn, tài trợ giao dịch, dịch vụ lưu ký chứng khốn Ngồi khách hàng tổ chức HSC tư vấn bảo lãnh phát hành chứng khoán, tư vấn M&A dịch vụ tương tự mơ hình ngân hàng đầu tư Khách hàng cá nhân  Môi giới - Môi giới chứng khốn sở - Mơi giới chứng khốn phái sinh - Chứng quyền có bảo đảm (có đặc điểm tương tự hợp đồng quyền chọn thị trường chứng khoán phái sinh) - Phân phối chứng quỹ  Chứng quỹ mở  Chứng quỹ ETF  Môi giới, tạo lập thị trường, phân phối tự doanh để phát triển quỹ  Dịch vụ lưu kí chứng khốn - Quản lý sổ cổ đơng - Ủy thác đấu giá - Lưu ký chứng khoán 11  Tài trợ giao dịch chứng khoán - Giao dịch kí quỹ cổ phiếu niêm yết - Sản phầm cho vay  Dịch vụ quản lý tiền gửi nhà đầu tư Khách hàng tổ chức Các dịch vụ giống với khách hàng cá nhân có thêm sản phầm kinh doanh nguồn vốn trái phiếu 4.2 Nhận định tình hình tài 4.2.1 Các tiêu lợi nhuận Biểu đồ 1: Biểu đồ thể biến động số lợi nhuận HSC giai đoạn 2015 - 2018 Chỉ số lợi nhuận 70.00% 60.00% 50.00% Biên lợi nhuận gộp 40.00% Biên lợi nhuận ròng 30.00% ROA 20.00% ROE 10.00% 0.00% 2015 2016 2017 2018 Trong giai đoạn 2015 - 2018, số doanh thu hoạt động kinh doanh tăng mạnh khoảng 1,759 nghìn tỷ, tương đương mức tăng gần 300%, lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp tăng mạnh khoảng 216% chủ yếu đến từ lí sau: - Cuối năm 2017, đầu năm 2018 thời điểm thị trường chứng khoán bùng nổ Chỉ số VNIndex đạt vùng giá 1200 điểm cao lịch sử Với tâm lý tích cực từ thị trường cộng với việc có nhiều nhà đầu tư tham gia dòng tiền đổ mạnh vào từ kênh đầu tư khác kéo theo lợi nhuận HSC tăng mạnh 12 - Ngày 10/08/2017, thị trường chứng khốn phái sinh thức vào hoạt động tạo thêm công cụ đầu tư phòng vệ rủi ro cho nhà đầu tư, nhờ HSC bắt đầu phát triển mảng mơ giới chứng khốn phái sinh, tạo thêm lợi nhuận cho công ty - Trong giai đoạn HSC không ngừng cải tiến dịch vụ đáp ứng tối đa nhu cầu nhà đầu tư tổ chức cá nhân Đồng thời, uy tín cơng ty khẳng định liên tiếp nhận giải thưởng cao tổ chức trao tặng 4.2.2 Các tiêu tài sản đòn bẩy Biểu đồ 2: Biểu đồ thể biến động số đòn bẩy HSC giai đoạn 2015 - 2018 Chỉ số đòn bẩy 160% 140% 120% 100% Tổng nợ/VCSH 80% Tổng nợ/ Tổng tài sản 60% 40% 20% 0% 2015 - 2016 2017 2018 Các số địn bẩy nhìn chung có biến động mạnh qua năm, đặc biệt năm 2017 tỷ lệ tăng lên đến 1,39 lần nguyên nhân đến từ nợ ngắn hạn tăng mạnh Khoản mục nợ ngắn hạn tổng tài sản chiếm tỷ trọng cao qua năm Năm 2017 thời điểm thị trường bùng nổ, nhà đầu tư chuyển tiền vô tài khoản HSC nhiều để đầu tư nên làm khoản mục nợ ngắn hạn HSC tăng Tuy nhiên, HSC hồn tồn chủ động thay đổi tỷ lệ tùy thuộc vào diễn biến thị trường - Tài sản ngắn hạn công ty năm 2017, 2018 tăng mạnh chủ yếu đến từ tiền HSC cho khách hàng vay kí quỹ để thực giao dịch chứng khoán phái sinh thị trường thức vào hoạt động 13 4.2.3 Chỉ tiêu khoản Biểu đồ 3: Biểu đồ thể biến động số toán hành HSC giai đoạn 2015 - 2018 Chi số toán nhanh X lần 2.5 1.5 0.5 2015 2016 2017 2018 Do đặc thù công ty lĩnh vực tài nên HSC khơng có hàng tồn kho, tỷ số khoản hành tỷ số tốn nhanh cơng ty Qua năm tỷ số lớn 1, cho thấy công ty có đủ tài sản để tốn đáo hạn nợ 4.3 Định giá cổ phiếu HCM cách chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu dòng tiền lại sau chi trả khoản vay lãi vay, trang trải khoản chi vốn đầu tư tài sản cho tăng trưởng tương lai Chuyên đề sử dụng phương pháp cho hai giai đoạn phát triển khác HSC: Giai đoạn tăng trưởng (20192022) giai đoạn ổn định (2022 trở sau) Tốc độ tăng trưởng HSC tăng mạnh giai đoạn tăng trưởng ổn định sau 4.3.1 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Re – Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty đạt 9,17% Chuyên đề áp dụng mơ hình CAPM để tính chi phí sử dụng vốn HSC Lãi suất phi rủi ro 4,4% lãi suất trái phiếu phủ 10 năm vào ngày 20/10/2019 Phần bù rủi ro vốn cổ phần Việt Nam 9,73% theo liệu phân tích từ trang web Damodaram  HSC 0,49 tính cách hồi quy giá theo ngày cổ phiếu HCM số VNIndex từ (20/10/2015 – 20/10/2019) 14 Tốc độ tăng trưởng (g) ước lượng theo tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam đến năm 2022 World Bank dự báo từ 6,5% Bảng 2: Bảng mô tả cách tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu HSC Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Lãi suất phi rủi ro 4.40% Phần bù rủi ro 9.73% 0.49  g 6.50% Re 9.17% 4.3.2 Giả định doanh thu Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2022 cho khó dự đốn kiện tồn cầu ảnh hưởng tới số Khả gia tăng căng thẳng chiến tranh thương mại Mỹ - Trung việc thăng hạng thị trường gặp nhiều khó khăn dự tính Tốc độ tăng trưởng doanh thu HSC giai đoạn 2015 – 2018 trung bình 37%/năm Lợi nhuận sau thuế trung bình tăng 26% năm Tuy nhiên Báo cáo Đại hội đồng cổ đông thường niên 2018, HSC dự báo doanh thu năm 2019 giảm 2% so với năm 2018 thực tế doanh thu cập nhật đến quý 3/2019 giảm đáng kể so với kỳ Do đó, tốc độ tăng trưởng doanh thu khứ HSC cao thấy thận trọng cơng ty Chính biến động phức tạp thị trường, nên để loại trừ rủi ro bất ngờ xảy ra, chuyên đề giả định tốc độ tăng trường ngành chứng khoán Việt Nam với tốc với dự báo tăng trưởng GDP Việt Nam đến năm 2022 World Bank Do đó, dựa vào phân tích ngành phân tích cơng ty, chun đề dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình HSC giai đoạn 2019 – 2022 6.5% Chuyên đề sử dụng phương pháp dự báo tình hình tài dựa tỉ lệ phần trăm doanh thu Các khoản mục chi phí, tài sản ngắn hạn, dài hạn bảng cân đối kế tốn dự phóng dựa theo tỷ trọng so với doanh thu Theo phương pháp FCFE, giá mục tiêu HCM 83,700 VNĐ 15 4.4 Định giá cổ phiếu HCM phương pháp so sánh Sử dụng phương pháp định giá so sánh P/E P/E phương pháp phổ biến giúp phản ánh giá trị doanh nghiệp EPS năm 2018 HSC 5,214VND, P/E trung bình cơng ty ngành chứng khoán Việt Nam theo số liệu phân tích từ trang web cophieu68.com 11.4 lần Nên giá trị cổ phiếu theo định giá P/E : 59,400 VND 4.5 Nhận xét Giá cổ phiếu HCM thị trường cập nhật ngày 30/10/2019 23,000 VND Như hai phương pháp định giá cho kết cổ phiếu HCM bị thị trường định giá thấp Phương pháp chiết khấu dòng tiền sử dụng liệu đầu vào giả định tương lai mang tính chủ quan Khi định giá khó khăn việc xác định tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp, sách tài trợ đầu tư Hơn nữa, thị trường chứng khoán xem tín hiệu cho kinh tế, thị trường nhạy cảm với yếu tố vĩ mô Do cần kiện bất ngờ xảy ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khốn kéo theo ảnh hưởng đến lợi nhuận cơng ty Trong đó, phương pháp P/E dựa vào số liệu hình thành khứ Khi sử dụng phương pháp này, giả định quan lịch sử phải lặp lại, sách trả cổ tức, lợi nhuận đạt công ty tương lai phải tương đồng với khư kết định giá xác Chính đối lập việc sử dụng giá trị đầu vào tạo kết khác Mỗi cách định giá phù hợp với loại công ty thời điểm phát triển cụ thể Ƣu điểm nhƣợc điểm phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền 5.1 - Ưu điểm Mơ tả tình hình hoạt động doanh nghiệp từ khứ đến tương lai giúp cho nhà quản trị kiểm sốt cơng ty từ có sách phát triển phù hợp 16 - Với việc xác định giá trị nội doanh nghiệp giúp cho nhà đầu tư có hội sinh lời cao tương lai, giúp họ quản trị rủ ro tốt - Xác định ảnh hưởng biến số vĩ mô, tiềm phát triển công ty Phản ánh giá trị công ty thông qua hoạt động dịch vụ, tư vấn bán hàng, doanh thu lợi nhuận Điều mà phương pháp định giá tài sản chưa làm 5.2 - Nhược điểm Việc dự đoán tốc độ tăng trưởng doanh thu dòng tiền tương lai doanh nghiệp tiềm ẩn nhiều rủi ro Bất tác động vĩ mơ ảnh hưởng đến tình hình tài cơng ty, làm kết mơ hình khơng cịn xác mong đợi Ngồi ra, việc xác định dịng tiền cho năm dựa sở năm tại, khơng dự đốn xác năm làm kết cuối bị sai lệch - Kế hoạch chi tiêu năm phụ thuộc vào định nhà quản trị Nếu tình hình hoạt động khơng tốt, nhà quản trị điều chỉnh lại kế hoạch sử dụng vốn Qua năm, mức độ chắn số kế hoạch giảm tạo nên sai lệch định giá - Mơ hình chiết khấu dòng tiền phụ thuộc nhiều vào liệu đầu vào, lợi nhuận tương lai ước tính dựa giả định cá nhân Do giá trị công ty bị ảnh hưởng suy nghĩ chủ quan - Khoảng thời gian dùng để chiết khấu dòng tiền từ tương lai yếu tố ảnh hưởng tới giá trị công ty khoảng thời gian chiết khấu khác đem lại kết khác Kết luận Thị trường chứng khốn đóng vai quan trọng kinh tế Ở cơng ty thu hút nguồn vốn kênh đầu tư mang lại lợi nhuận lớn Tuy nhiên, giao dịch chứng khoán cịn có theo tâm lý bầy đàn, chưa có lựa chọn cơng ty thời điểm đầu tư phù hợp Điều làm cho giá nhiều cổ phiếu thị trường chưa phản ánh giá trị thực 17 Phương pháp chiết khấu dòng tiền đời nhằm hướng nhà đầu tư theo cách thức đầu tư giá trị Phương pháp hữu hiệu nhà đầu tư giá trị dài hạn, việc hướng đến giá trị dài hạn giúp cho thị trường phản ánh giá trị thực công ty Phương pháp chiết khấu dịng tiền cịn có hạn chế, nhiên khơng thể phủ nhận lợi ích mà mơ hình đem lại Chính Warren Buffett, người thành công với chiến lược đầu tư giá trị nhiều lần lên tiếng tầm quan trọng phương pháp chiết khấu dòng tiền khứ Để sử dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền hiệu nhà phân tích phải dự đốn xác tình hình hoạt động cơng ty, chọn thời gian chiết khấu phù hợp, điều chỉnh liệu đầu vào có nhân tố kinh tế thay đổi để mơ hình cho kết tốt Bên cạnh đó, khơng có phương pháp định giá hồn tồn phù hợp với cơng ty Vì vậy, tùy thuộc vào giai đoạn phát triển, ngành nghề kinh doanh, biến động thị trường mà có phương pháp định giá tốt Các cơng ty chứng khốn, nhà phân tích thường sử dụng nhiều phương pháp định giá khác để giúp nhà đầu tư có góc nhìn đa chiều cụ thể cổ phiếu mà họ quan tâm i TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: Nguyễn Tuấn Anh (2016), Phân tích định giá cổ phiếu DPR Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú, Hà Nội H Chung (2019), Cổ phiếu ngành hấp dẫn tháng cuối năm?, https://bnews.vn/co-phieu-nganh-nao-se-hap-dan-trong-nhung-thang- cuoi-nam-/133112.html Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (2019), Tài liệu Đại hội đồng cổ đơng thường niên Năm tài 2018, Thành phố Hồ Chí Minh M Hồng (2019), xu hướng tác động đến chứng khoán nửa cuối 2019, http://thoibaonganhang.vn/6-xu-huong-tac-dong-den-chung-khoan-nua-cuoi2019-89135.html Nguyễn Thị Diệp Quỳnh (2014), Ứng dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền định giá doanh nghiệp Cơng ty Kiểm toán Việt Nam, Hà Nội Đỗ Thị Hải Trang (2013), Ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá Cơng ty cổ phần Nước khống Khánh Hòa, Khánh Hòa Tiếng Anh: Aswath Damodaran (2019), Country Risk: Determinants, Measures and Implications – The 2019 Edition, New York James Chen (2019, Discounted Cash Flow, https://www.investopedia.com/terms/d/dcf.asp Joshua Kennon (2019), Using the Price-to-Earnings Ratio as a Quick Way to Value a Stock, https://www.thebalance.com/using-price-to-earnings-356427 Worldbank (2019), Vietnam Overview, https://www.worldbank.org/en/country/vietnam/overview ii PHỤ LỤC Phụ lục 1: Bảng thể diện danh sách thành viên lãnh đạo HSC STT Họ tên Đỗ Hùng Việt Lê Anh Minh Johan Nyvene Trịnh Hồi Giang Lê Cơng Thiện Võ Văn Châu Lâm Hữu Hổ Chức vụ Chủ tịch HĐQT Phó Chủ tịch HĐQT Thành viên HĐQT kiêm Tổng giám đốc Phó Tổng giám đốc Phó Tổng giám đốc Trưởng ban kiểm sốt Kế toán trưởng Phụ lục 2: Bảng thể số số tài quan trọng HSC giai đoạn 2015 2018 Năm 2015 Biên lợi nhuận gộp Biên lợi nhuận ròng ROA ROE Tổng nợ/VCSH Tổng nợ/ Tổng tài sản Chỉ số toán hiên hành Năm 2016 Chỉ số lợi nhuận 62.16% 57.76% 36.08% 37.00% 5.93% 8.42% 9.36% 12.73% Chỉ số đòn bẩy 58% 51% 37% 34% Chi số khoản 2.63 2.84 Năm 2017 Năm 2018 52.87% 36.03% 8.29% 19.85% 43.46% 28.75% 12.85% 22.07% 139% 58% 72% 42% 1.68 2.31 iii Phụ lục 3: Kết hồi quy  mơ hình CAPM theo tương quan giá cổ phiếu ngày HCM VNIndex từ (20/10/2015 – 20/10/2019) Regression Statistics Multiple R 0.1712 R Square 0.0293 Adjusted R Square 0.0284 Standard Error 0.0271 Observations 999 ANOVA df Regression SS MS 0.0221 0.0221 Residual 997 0.7307 0.0007 Total 998 0.7528 Intercept X Variable Coefficients -0.0003 Standa -rd Error 0.0009 0.4910 0.0895 F Significance F 30.1215 0.0000 t Stat -0.3945 Pvalue 0.6933 Lower 95% -0.0020 Upper 95% 0.0013 Lower 95.0% -0.0020 Upper 95.0% 0.0013 5.4883 0.0000 0.3154 0.6665 0.3154 0.6665 iv Phụ lục 4: Bảng dự toán kết hoạt động kinh doanh HSC giai đoạn 2019 - 2022 KẾT QUẢ KINH DOANH Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021 Năm 2022 Doanh thu hoạt động kinh doanh 2,502,554 2,665,220 2,838,459 3,022,959 Chi phí hoạt động kinh doanh 1,151,175 1,226,001 1,305,691 1,390,561 Lợi nhuận gộp hoạt động kinh doanh 1,351,379 1,439,219 1,532,768 1,632,398 269,808 287,346 306,023 325,915 1,081,571 1,151,873 1,226,745 1,306,483 109 116 123 131 1,081,680 1,151,989 1,226,868 1,306,615 865,344 921,591 981,495 1,045,292 Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Lợi nhuận khác Tổng lợi nhuận kế toán trƣớc thuế Lợi nhuận sau thuế TNDN Phụ lục 5: Bảng dự toán cân đối kế toán HSC giai đoạn 2019 - 2022 CÂN ĐỐI KẾ TOÁN Tài sản ngắn hạn Tiền khoản tương đương tiền Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn Tài sản cố định Tài sản cố định hữu hình - Giá trị hao mịn lũy kế Tài sản cố định vơ hình - Giá trị hao mịn lũy kế Tài sản dài hạn khác TỔNG CỘNG TÀI SẢN Nợ phải trả Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN Năm 2019 5,394,411 Năm 2020 5,745,048 Năm 2021 6,118,476 Năm 2022 6,516,177 124,959 133,081 141,731 150,944 122,723 203,555 50,504 130,700 216,786 53,787 139,196 230,877 57,283 148,243 245,884 61,007 -52,956 -56,398 -60,064 -63,968 -43,702 -46,543 -49,568 -52,790 148,313 5,597,966 2,338,494 2,338,494 3,259,471 5,597,965 157,953 5,961,834 2,490,496 2,490,496 3,471,336 5,961,833 168,220 6,349,353 2,652,378 2,652,378 3,696,973 6,349,352 179,155 6,762,061 2,824,783 2,824,783 3,937,277 6,762,060 v Phụ lục 6: Bảng tính giá trị cổ phiếu HCM phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu Lãi ròng Khấu hao tài sản cố định hữu hình vơ hình Vốn lưu động Thay đổi vốn lưu động Chi phí tài sản cố định Số tiền vay ròng FCFE Giá trị sau Tỷ lệ chiết khấu Giá trị Tổng giá trị Số lượng cổ phiếu lưu hành Giá mục tiêu Năm 2019 865,344 Năm 2020 921,591 Năm 2021 981,495 Năm 2022 1,045,292 -96,658 -102,941 -109,632 -116,758 3,055,917 186,511 99,741 142,725 625,158 3,254,552 198,635 106,224 152,002 665,794 3,466,098 211,546 113,128 161,882 709,070 625,158 9.17% 609,869 3,691,394 225,296 120,482 172,405 755,160 30,121,540 9.17% 9.17% 594,953 580,402 25,561,200,000,000 305,516,173 83,700 ... niệm định giá cổ phiếu Định giá cổ phiếu xác định giá trị thật cổ phiếu khoảng thời gian Việc định giá cổ phiếu giúp nhà đầu tư xác định chiến lược mua bán cách phù hợp 3.2 - Vai trò việc định giá. .. dụng lý thuyết để định giá công ty cụ thể ngành tài Nội dung nghiên cứu bao gồm: Tổng quan định giá cổ phiếu mơ hình định giá cố phiếu dựa vào dòng tiền Thực tế xác định giá cổ phiếu phương pháp... xác Định giá cổ phiếu dựa dòng tiền giúp nhà đầu tư nắm tình hình sức khỏe tài doanh nghiệp, định lượng yếu tố đầu vào đưa giá trị cổ phiếu hợp lý Chuyên đề đưa nhìn tổng quan định giá cổ phiếu