Địnhgiácổphiếubằng phương phápchiếtkhấudòngtiền Bên cạnh địnhgiácổphiếubằng phương phápchiếtkhấudòngcổ tức thì phương phápchiếtkhấudòngtiền được khá nhiều người ủng hộ và thậm chí phươngpháp này còn được giới phân tích tài chính ưa dùng hơn. Về mặt lý thuyết thì đây thực sự là một phươngpháp khá tuyệt vời, tuy nhiên trên thực tế, chúng ta có thể gặp vài khó khăn khi dùng phương phápchiếtkhấudòngtiền để địnhgiácổ phiểu. Một số phươngphápđịnhgiá khác cũng hữu ích, chúng giúp chúng ta có được một cái nhìn tòan diện hơn về giá trị của cổ phiếu. Những vấn đề cơ bản về phân tích chiếtkhấudòng tiền. Lý thuyết chiếtkhấudòngtiền phát biểu rằng giá trị của tất cả dòngtiền tạo ra tài sản bao gồm từ những thu nhập cốđịnh cho đến các khoản đầu tư đối với tòan bộ doanh nghiệp thực ra chính là giá trị hiện tại của dòngtiền mong đợi trong tương lai được chiếtkhấu về hiện tại với một chiếtkhấu hợp lý. Đối với địnhgiá doanh nghiệp thì người ta hay dùng khái niệm dòngtiền tự do. Mức chiếtkhấu hợp lý đối với doanh nghiệp chính là chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) của chính doanh nghiệp đó. Công thức thường dùng là: Theo DCF thì để xác định được giá trị của doanh nghiệp cần phải xác định khoảng thời gian dự báo (thường là 5-10 năm đối với các doanh nghiệp đã tương đối vững mạnh) rồi ước lượng các dòngtiền tự do, xác định mức chiếtkhấu hợp lý, ước đóan mức tăng trưởng của doanh nghiệp và xác địnhgiá trị còn lại vào cuối kỳ dự báo. Gía trị còn lại vào cuối kỳ dự báo( terminal value) chính là thành phần [TFCF / (k - g)] / (1+k)n-1 trong công thức trên. Lấy giá trị hiện tại PV chia cho số cổ phần đang lưu hành của doanh nghiệp ta sẽ được giá trị hợp lý của mỗi cổ phần. Đó chính là giá trị mà bạn đang tìm kiếm đấy! Đến đây có vẻ như phươngpháp DCF cũng không mấy khó khăn để sử dụng. Nhưng thực tế thì bạn sẽ gặp phải một số vấn đề sau: Các vấn đề thường gặp với phương phápchiếtkhấudòngtiền Các kế họach tạo ra dòngtiền hoạt động Yếu tố đầu tiên và cũng là yếu tố quan trọng nhất trong việc dùng mô hình chiếtkhấudòngtiền để địnhgiácổ phần chính là ước đoán chuỗi các kế hoạch tạo ra dòngtiền hoạt động cho doanh nghiệp. Có rất nhiều rủi ro tiềm ẩn đối với thu nhập và dòngtiền được dự báo. Đó chính là nguyên nhân bạn sẽ gặp vấn đề khi sử dụng phươngpháp DCF. Dễ thấy nhất là tính không chắc chắn của các dự án về dòngtiền tăng lên qua từng năm dự báo trong khi mô hình DCF thường phải sử dụng từ 5 đến 10 năm để có được một dự đoán cógiá trị. Chính tính không chắc chắn với thời gian có thể sẽ khiến mô hình của bạn không mang lại kết quả như mong đợi, thậm chí là một kết quả khác xa nhiều so với kết quả bạn mong muốn. Các nhà phân tích có thể dự báo khá chính xác dòngtiền hoạt động trong năm nay và năm sau nhưng cũng không thể có đủ khả năng để dự báo chính xác cho những năm xa hơn của tương lai. Thu nhập và dòngtiềncó thể bị giảm một cách nhanh chóng bởi vì các yếu tố bất ngờ nào đó. Tệ hại hơn là các dự án về dòngtiền xây dựng cho một năm bất kỳ thường được dựa trên kết quả của năm liền trước đó. Các kế hoạch về chi tiêu vốn Các dự án về dòngtiền tự do cũng đi liền với các kế hoạch về chi tiêu vốn cho mỗi năm. Cũng vậy, mức độ không chắc chắn của các con số trong kế hoạch chi tiêu vốn tăng lên theo mỗi năm. Trong năm hoạt động không mấy khả quan thì tình hình chi tiêu vốn có thể tạo nên những sai lệch do các nhà quản trị sẽ thắt chăt các kế hoạch chi tiêu vốn và ngược lại. Do đó các giả thiết để xây dựng kế hoạch về chi tiêu vốn luôn hàm chứa rất nhiều rủi ro. Trong khi đó, có khá nhiều phươngpháp để tính toán chi tiêu vốn ví dụ như sử dụng tỷ số vòng quay tài sản cốđịnh hoặc là sử dụng phươngpháp tính theo phần trăm doanh thu, những sự thay đổi dù nhỏ trong các giảđịnh của mô hình cũng có thể tạo nên những ảnh hưởng nghiêm trọng đối với kết quả tính toán của mô hình DCF. Mức chiếtkhấu và tỷ lệ tăng trưởng Có lẽ một trong các giảđịnh quan trọng nhất của mô hình DCF chính là các giảđịnh về mức chiếtkhấu và tỷ lệ tăng trưởng. Có khá nhiều cách để xác định mức chiếtkhấu trong mô hình DCF địnhgiácổ phần. Các nhà phân tích thường sử dụng công thức mức chiếtkhấu R=Rf + β*(Rm - Rf) hoặc là sử dụng chi phí sử dụng vốn trung bình WACC của doanh nghiệp như một tỷ lệ chiếtkhấu hợp lý khi sử dụng DCF để địnhgiá doanh nghiệp. Cả hai phươngpháp trên đều khá lý thuyết và chúng thật sự không vận hành hiệu quả lắm trong ứng dụng đầu tư thực tế. Các nhà đầu tư khác có thể chọn một tỷ suất rào cản tuỳ ý để địnhgiá cho tất cả các khoản đầu tư vốn cổ phần. Dĩ nhiên là bạn nên biết rằng khi chọn một phươngpháp nào để dự báo suất chiếtkhấu thì không có nghĩa là bạn sẽ có được những câu trả lời chắc chắn chính xác. Có lẽ vấn đề lớn nhất đối với giảđịnh về tỷ lệ tăng trưởng chính là khi chúng được sử dụng như một giảđịnh về tốc độ tăng trưởng liên tục. Gỉađịnh rằng một doanh nghiệp có thể giữ mức tăng trưởng liên tục là một giảđịnh rất lý thuyết. Các nhà phân tích đã tranh luận rằng tất cả các công ty lớn mạnh đang hoạt động với mức tăng trưởng liên tục như giảđịnh sẽ có khuynh hướng chỉ đạt ở mức tăng trưởng chung của nền kinh tế trong dài hạn. Thêm vào đó, mức tăng trưởng của công ty sẽ thay đổi, đôi khi là thay đổi rất nhanh qua từng năm hoặc thậm chí là qua từng thập kỷ. Hiếm khi nào mà một doanh nghiệp đạt đến một mức tăng trưởng nào đó và có thể duy trì mức tăng trưởng đó mãi mãi. Quay trở lại với cách tính toán trong mô hình DCF dễ thấy kết quả của nó rất nhạy cảm với bất cứ một sự thay đổi nào dù là nhỏ nhất trong giảđịnh về tỷ lệ chiếtkhấu và tỷ lệ tăng trưởng. Các phươngpháp thay thế Ngay cả với một người có lòng tin chắc chắn đối với DCF, xem đây là mô hình tuyệt vời nhất trong xác địnhgiá trị của đầu tư cổ phần thì việc xem xét thêm các phươngpháp khác để xác địnhgiá cả mục tiêu cũng là một việc làm hữu ích. Nếu bạn đang lập kế hoạch về thu nhập và dòngtiền cho các khoản đầu tư, thì việc tính toán một số chỉ số bổ trợ để bạn ra quyết định là hết sức đơn giản. Các chỉ số như P/E, giá/ dòngtiền là các chỉ số được xác định dựa trên lịch sử hoạt động của công ty và thông tin trong ngành của nó. Cố gắng lựa chọn khéo léo một loạt các chỉ số nói lên mức độ hấp dẫn của doanh nghiệp là việc nên làm. Chúng ta đều biết rằng khác với mô hình DCF, nếu địnhgiá doanh nghiệp dựa trên tỷ số P/E hoặc giá/ dòngtiền thì cứ sau mỗi lần giao dịch, chúng ta lại có các dữ liệu quá khứ để dự đoán chính xác hơn khả năng trong tương lai. Trong khi đó ngược lại các tính toán về tỷ lệ chiếtkhấu trong mô hình DCF thì ít phụ thuộc vào các dữ liệu quá khứ, chúng ta chỉ tính toán lần đầu tiên rồi cứ thế sử dụng cho suốt nhiều năm trong khoảng thời gian dự báo. Thay lời kết! Là một nhà đầu tư, khôn ngoan nhất chính là tránh việc luôn tin tưởng rằng một phươngpháp nào đó là tốt nhất cho việc địnhgiácổ phần. Trong khi rất nhiều nhà đầu tư đồng tình rằng giá trị của cổ phần có liên quan với giá trị hiện tại của các dòngtiền tự do trong tương lai và phươngpháp DCF được sử dụng xuất phát từ quan điểm ấy. Tuy nhiên mô hình DCF không hề dễ dàng để thực hiện trong bối cảnh thực tế. Có quá nhiều bất trắc với các giảđịnh của nó. Việc tìm kiếm các phươngpháp bổ trợ để ra quyết định chắc chắn là một việc làm không vô nghĩa. Các phươngpháp bổ trợ sẽ giúp bạn có một cái nhìn toàn diện hơn về giá trị của cổ phiếu. . Định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền Bên cạnh định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng cổ tức thì phương pháp chiết khấu dòng. phương pháp khá tuyệt vời, tuy nhiên trên thực tế, chúng ta có thể gặp vài khó khăn khi dùng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiểu. Một số phương