Tác động của cấu trúc sở hữu đến tính thông

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Đà Nẵng - Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ MỸ KHÁNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã số: 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS ĐẶNG TÙNG LÂM Đà Nẵng - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tác giả luận văn Nguyễn Thị Mỹ Khánh MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu 3 Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu .4 Phương pháp nghiên cứu .4 Những đóng góp nghiên cứu Kết cấu đề tài .5 Tổng quan tài liệu CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.1.1 Tính thơng tin giá cổ phiếu (Informativeness) 1.1.2 Cấu trúc sở hữu 1.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.2.1 Môi trường vĩ mô, nhân tố đặc thù công ty tính thơng tin giá cổ phiếu 1.2.2 Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu 1.3 VAI TRỊ TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU ĐỐI VỚI NỀN KINH TẾ 10 1.4 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU .11 1.5 TỔNG HỢP KẾT QUẢ VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU 15 KẾT LUẬN CHƯƠNG .17 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU .18 2.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .18 2.2 XÂY DỰNG VÀ ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU 18 2.2.1 Biến phụ thuộc: tính thơng tin giá cổ phiếu (Informativeness) 18 2.2.2 Biến độc lập 20 2.2.3 Biến kiểm soát .23 2.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU .24 2.3.1 Nghiên cứu tác động biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu 25 2.3.2 Nghiên cứu tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu (theo xuất xứ nhà đầu tư) 25 2.3.3 Nghiên cứu tác động biến sở hữu cổ đông lớn sở hữu cổ đơng nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu (theo mức độ sở hữu) 26 KẾT LUẬN CHƯƠNG .30 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 3.1 PHÂN TÍCH THỐNG KÊ MƠ TẢ TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU TRONG CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 31 3.1.1 Thống kê mô tả 31 3.1.2 Phân tích tương quan 33 3.2 KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU .34 3.2.1 Tác động biến sở hữu chung đến tính thông tin giá cổ phiếu 34 3.2.2 Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thông tin giá cổ phiếu (theo xuất xứ nhà đầu tư) 36 3.2.3 Tác động biến sở hữu cổ đông lớn sở hữu cổ đơng nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu (theo mức độ sở hữu) .38 3.3 KIỂM ĐỊNH TÍNH BỀN VỮNG CỦA KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THÔNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU(ROBUSTNESS CHECKS) 41 KẾT LUẬN CHƯƠNG .59 CHƯƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC HÀM Ý60 4.1 TÓM TẮT VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .60 4.1.1 Tóm tắt kết 60 4.1.2 Thảo luận kết nghiên cứu .62 4.2 CÁC HÀM Ý VỀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 63 4.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 66 4.4 HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 67 KẾT LUẬN CHƯƠNG .68 KẾT LUẬN .69 TÀI LIỆU THAM KHẢO QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (bản sao) PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Số Tên bảng hiệu 1.1 Tóm tắt kết tác động cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu 2.1 Bảng mô tả biến nghiên cứu 3.1 Thống kê mô tả biến mơ hình 3.2: Hệ số tương quan biến số 3.3 Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu 3.4 Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước biến sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu 3.5 Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đông nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu 3.6 Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu 3.7 Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước biến sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu 3.8 Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đông nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu 3.9 Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước 3.10 biến sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu 3.11 cổ đông nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu So sánh dấu dự kiến kết hai mơ hình 3.12 hồi quy Trang 16 28 31 33 34 36 39 42 44 47 50 52 55 58 MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Thị trường tài nơi diễn luân chuyển vốn từ người có vốn nhàn rỗi tới người thiếu vốn giúp cho q trình lưu thơng vốn diễn nhanh chóng, hiệu Mặt khác, thị trường tài coi hiệu đạt hiệu mặt thơng tin, hay nói cách khác, giá loại tài sản tài giao dịch phải phản ánh tất thông tin biết thị trường Là hạt nhân trung tâm thị trường tài chính, thị trường chứng khoán cầu nối bên nhà đầu tư với bên doanh nghiệp cần vốn kinh doanh, để dòng vốn đến nơi cần sử dụng vốn có hiệu giá cổ phiếu phải phản ánh xác kịp thời thông tin liên quan đến giá trị cơng ty, để từ đó, nhà đầu tư định giao dịch cổ phiếu dựa thông tin công bố thị trường nói chung từ phân tích riêng nhà đầu tư giá trị cổ phiếu công ty q trình giúp chuyển hóa thông tin vào giá cổ phiếu làm cho giá cổ phiếu mang tính thơng tin (Informativeness) Trong kinh tế với bùng nổ thông tin nay, giá cổ phiếu chịu tác động mạnh từ thơng tin thị trường, thơng tin khơng xác làm sai lệch giá trị thực cổ phiếu ảnh hưởng đến việc mua bán cổ phiếu nhà đầu tư Đặc biệt thị trường chứng khốn xuất tâm lý bầy đàn khiến cho giá cổ phiếu không phản ánh giá trị thực việc tăng hay giảm giá lại phụ thuộc vào cổ phiếu công ty khác, dẫn đến tượng giá cổ phiếu tăng giảm làm cho tính thơng tin giá cổ phiếu không đáng tin cậy nhà đầu tư Ở góc độ cơng ty, số nhà nghiên cứu giới thực nghiên cứu thực nghiệm nhằm kiểm tra vai trò mơi trường thông tin công ty vấn đề quản trị cơng ty tác động đến tính thông tin giá cổ phiếu họ cho rằng, công ty với chế quản trị tốt mơi trường thơng tin minh bạch nhà đầu tư bên ngồi dễ dàng thu thập thông tin liên quan đến giá trị công ty giao dịch cổ phiếu công ty dựa thơng tin đó, làm cho giá cổ phiếu mang tính thơng tin cao Cấu trúc sở hữu nhân tố hình thành nên hệ thống quản trị cơng ty ảnh hưởng tiềm tàng đến tính thơng tin giá cổ phiếu cơng ty Đã có nhiều nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ cấu trúc sở hữu tính thơng tin giá cổ phiếu Tuy nhiên, nghiên cứu phần lớn tập trung vào nước phát triển Việt Nam quốc gia phát triển với tiến trình hội nhập giới ngày mở rộng Song song với tiến trình đó, doanh nghiệp nước đón nhận dòng vốn nhiều với hình thức đầu tư khác Cơ chế pháp lý cho phép nhiều đối tượng sở hữu cổ phần công ty, đó, cấu trúc sở hữu gồm nhiều thành phần cổ đơng khác khơng xa lạ với công ty nước, đặc biệt cơng ty niêm yết, cơng ty hoạt động theo hình thức cổ phần Bên cạnh đó, mơ hình quản trị cơng ty cổ phần Việt Nam giống với hầu hết kinh tế nổi, với đặc điểm tỷ lệ cổ đông nội lớn, thông tin công bố hạn chế, chưa đầy đủ đơi cố tình làm sai lệch thơng tin, sách bảo vệ cổ đơng thiểu số yếu Từ đặc điểm theo nghiên cứu trước tính thơng tin giá cổ phiếu có xu hướng khơng phản ánh thông tin liên quan đến giá trị công ty, vấn đề nghiên cứu đặt liệu cấu trúc sở hữu tác động đến tính thông tin giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường Việt Nam? để từ giúp nhà đầu tư việc phân tích thơng tin liên quan đến giá trị cơng ty có định hợp lý trình đầu tư vào cổ phiếu cơng ty xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả, mặt khác, giúp nhà hoạch định xây dựng sách làm gia tăng hiệu thị trường, để thị trường chứng khoán thực chức đảm bảo vốn phân bổ kinh tế cách có hiệu Cho đến nay, theo hiểu biết tác giả chưa có nghiên cứu thực nghiệm vấn đề thực Việt Nam Do đó, tác giả chọn đề tài “Tác động cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” giai đoạn từ năm 2007 đến 2014 để xem xét vấn đề Mục tiêu nghiên cứu + Hệ thống hóa nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm liên quan đến tính thơng tin giá cổ phiếu + Đánh giá tác động cấu trúc sở hữu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam đến tính thơng tin giá cổ phiếu + Cung cấp hàm ý khuyến nghị dựa kết nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Dựa vào tảng nghiên cứu trước giới, đề tài nghiên cứu đánh giá tác động cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: - Tính thơng tin giá cổ phiếu gì? Những nhân tố tác động đến tính thơng tin giá cổ phiếu? - Cấu trúc sở hữu tác động đến tính thơng tin giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Brockman, P., Chung, D.Y., Yan, X., (2009) Block ownership, trading activity, and market liquidity Journal of Financial and Quantitative Analysis 44, 1403-1426 [2] Brockman, P., Yan, X., 2009 “Block ownership and firm specific information” Journal of Banking and Finance 33, 308-316 [3] Durnev, A., Morck, R., Yeung, B., 2004 “Value-enhancing capital budgeting and firm-specific stock return variation” Journal of Finance 59, 65-105 [4] Fan, J., Wong, T.J., 2002 “Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia” Journal of Accounting and Economics 33, 401–425 [5] Gillan, S., Starks, L., 2003 “Corporate governance, corporate ownership, and the role of institutional investors: A global perspective” Journal of Applied Finance 13, 4–22 [6] Grossman, S., (1976) On the efficiency of competitive stock markets where traders have diverse information Journal of Finance 31, 573585 [7] Gujarati, D.N., (2003) Basic Econometrics 4th Ed., McGRAW-HILL [8] Gul, A.F, Kim, J-B., Qiu, A.A., 2010 “Ownership concentration, foreign shareholding, audit quality, and stock synchronicity: Evidence from China” Journal of Financial Economics 95, 425–442 [9] He, W., Li, D., Shen, J., Zhang, B., 2013 “Large ownership and stock price informativeness around the world” Journal of International Money and Finance 36, 211-230 [10] He, W., Shen, J., 2014 “Do foreign investors improve informationl efficiency of stock prices: Evidenec from Japan?” Pacific-Basin Finance Journal 27, 32-48 [11] Heflin, F., Shaw, K.W., (2000) Blockholder ownership and market liquidity Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 621-633 [12] Jin, L., Myers, S C., 2006 “R2 around the world: New theory and new tests” Journal of Financial Economics 79, 257-292 [13] Kim, J.B., Ji, C.H., 2015 “Foreign versus domestic institutional investors in emerging markets: Who contributes more to firm-specific information flow?”.China Journal of Accounting Research 8, 1-23 [14] Kim, J.B., Yi, C.H., 2006 “Ownership structure, business group affiliation, listing status, and earnings management: Evidence from Korea” Contemporary Accounting Research 23, 427–464 [15] Morck, R., Yeung, B., Yu, W., 2000 “The information content of stock markets: Why emerging markets have synchronous stock price movement?” Journal of Financial Economics 58, 215-260 [16] Nuno Fernandesa , Miguel A Ferreirab,(2008) Does international cross-listing improve the information environment Journal of Financial Economics 88, 216-244 [17] Parrino, R., Sias, R., Starks, L., 2003 “Voting with their feet: institutional investors and CEO turnover” Journal of Financial Economics 68, 3–46 [18] Petersen, M.A., (2009) Estimating standard errors in finance panel data set: Comparing approaches Review of Finacial Studies22, 435-480 [19] Piotroski, J D., Roulstone, B T., 2004 “The influence of analysts, institutional investors, and insiders on the incorporation of market, industry, and firm-specific information into stock prices” The Accounting Review 79, 1119-1151 [20] Shleifer, A., Vishny, R.W., (1997) The limits of arbitrage Journal of Finance 52, 35-55 [21] Wurgler, J., 2000 “Financial markets and the allocation of capital” Journal of Financial Economics, 58, 187-214 PHỤ LỤC Kết nghiên cứu thực nghiệm Phụ lục 1: Kết mơ hình Pool-OLS * Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu Linear regression Number of obs F( 10, 600) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 3144 129.70 0.0000 0.3644 1.7941 (Std Err adjusted for 601 clusters in ticker) Robust Coef Std Err inf ow logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 _cons 3635981 -.4085722 2992889 243404 1.175113 -6.567216 1.78883 3297362 4430101 -.0478079 -889.0454 t P>|t| 1568888 2.32 0.021 02804 -14.57 0.000 0640051 4.68 0.000 2955425 0.82 0.411 5225349 2.25 0.025 5094784 -12.89 0.000 5468452 3.27 0.001 0447314 7.37 0.000 0206126 21.49 0.000 0172889 -2.77 0.006 41.48942 -21.43 0.000 [95% Conf Interval] 0554802 -.4636407 1735875 -.3370196 1488933 -7.567793 7148667 2418871 4025286 -.081762 -970.5276 671716 -.3535036 4249902 8238275 2.201333 -5.566638 2.862793 4175852 4834916 -.0138538 -807.5633 * Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu Linear regression Number of obs F( 11, 593) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2945 113.78 0.0000 0.3729 1.7538 (Std Err adjusted for 594 clusters in ticker) inf Coef fo logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 _cons 9243381 6467097 -.421402 3005246 3075906 1.209572 -6.774671 1.724607 3627912 4227727 -.0371395 -848.6299 Robust Std Err .3079775 2010971 0316294 0634473 298095 5206173 5704094 568229 0454111 0221711 0171014 44.59809 t 3.00 3.22 -13.32 4.74 1.03 2.32 -11.88 3.04 7.99 19.07 -2.17 -19.03 P>|t| 0.003 0.001 0.000 0.000 0.303 0.020 0.000 0.003 0.000 0.000 0.030 0.000 [95% Conf Interval] 3194788 2517606 -.4835212 1759157 -.2778598 1870935 -7.89494 6086205 2736052 3792293 -.0707261 -936.2194 1.529197 1.041659 -.3592828 4251334 893041 2.23205 -5.654403 2.840593 4519773 4663161 -.0035529 -761.0405 * Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đơng nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu Linear regression Number of obs F( 11, 512) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2270 88.08 0.0000 0.3953 1.6757 (Std Err adjusted for 513 clusters in ticker) inf block n_block logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 _cons Robust Coef Std Err .0837039 0127375 -.4057811 3471122 0645717 1.007739 -6.936523 1.581439 364058 422281 -.0442339 -847.0909 t P>|t| 0510313 1.64 0.102 0063575 2.00 0.046 0335006 -12.11 0.000 0703888 4.93 0.000 2790735 0.23 0.817 5750688 1.75 0.080 68358 -10.15 0.000 6043796 2.62 0.009 0479552 7.59 0.000 0239184 17.66 0.000 0189413 -2.34 0.020 48.13593 -17.60 0.000 [95% Conf Interval] -.0165526 0002474 -.4715968 2088258 -.4836983 -.1220456 -8.27949 39407 2698447 3752908 -.0814461 -941.6591 1839604 0252276 -.3399655 4853987 6128417 2.137524 -5.593556 2.768808 4582712 4692712 -.0070216 -752.5227 Phụ lục : Kết mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) * Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 9, 600) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 3144 132.28 0.0000 0.3707 0.3673 1.7873 (Std Err adjusted for 601 clusters in ticker) inf ow logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year _cons Robust Coef Std Err .2880481 -.4005407 2626054 3591135 1.19703 -6.524727 1.959085 318059 4452497 -893.764 t P>|t| [95% Conf Interval] 1561747 1.84 0.066 0303424 -13.20 0.000 0692856 3.79 0.000 2844884 1.26 0.207 5199131 2.30 0.022 5137895 -12.70 0.000 5370046 3.65 0.000 0442683 7.18 0.000 0202843 21.95 0.000 40.82894 -21.89 0.000 -.0186675 5947636 -.460131 -.3409504 1265335 3986772 -.1996006 9178276 1759597 2.218101 -7.533771 -5.515682 9044479 3.013722 2311193 4049986 4054128 4850867 -973.949 -813.579 * Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 10, 593) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 2945 113.86 0.0000 0.3798 0.3760 1.7462 (Std Err adjusted for 594 clusters in ticker) inf fo logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year _cons Robust Coef Std Err .6797172 5605327 -.4110033 2636819 3932357 1.274017 -6.736822 1.895115 3504267 4259077 -855.0728 t P>|t| [95% Conf Interval] 3072422 2.21 0.027 2054426 2.73 0.007 0337386 -12.18 0.000 0680296 3.88 0.000 2810727 1.40 0.162 5132267 2.48 0.013 5757171 -11.70 0.000 5583911 3.39 0.001 0449966 7.79 0.000 022175 19.21 0.000 44.60178 -19.17 0.000 0763019 1.283132 1570491 9640162 -.4772651 -.3447416 1300737 3972901 -.1587833 9452547 2660538 2.28198 -7.867515 -5.60613 7984508 2.99178 2620546 4387989 3823566 4694589 -942.6695 -767.4761 * Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đơng nhỏ đến tính thông tin giá cổ phiếu Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 10, 512) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 2270 91.36 0.0000 0.4052 0.4005 1.6644 (Std Err adjusted for 513 clusters in ticker) inf block n_block logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year _cons Robust Coef Std Err .0796186 0122417 -.4055181 320245 2400606 9895073 -6.832726 1.667282 3567372 4222778 -847.3345 t P>|t| [95% Conf Interval] 0477777 1.67 0.096 0071099 1.72 0.086 0353337 -11.48 0.000 0764844 4.19 0.000 269233 0.89 0.373 5702309 1.74 0.083 6830258 -10.00 0.000 609279 2.74 0.006 0472854 7.54 0.000 0239847 17.61 0.000 48.27491 -17.55 0.000 -.0142459 1734831 -.0017265 0262098 -.474935 -.3361012 1699832 4705069 -.2888767 7689979 -.130773 2.109788 -8.174604 -5.490848 4702873 2.864276 2638399 4496345 3751572 4693983 -942.1758 -752.4932 Kiểm định tính bền vững kết nghiên cứu (các biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị độ trễ lagged) Phụ lục 3: Kết mơ hình Pool-OLS * Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu (các biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị độ trễ lagged) Linear regression Number of obs F( 10, 585) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2778 149.35 0.0000 0.3610 1.8267 (Std Err adjusted for 586 clusters in ticker) inf Coef ow logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 _cons 5677118 -.4838608 3315517 5791276 -.4193627 -6.104343 -2.001532 3909081 4181994 -.0383541 -838.8304 Robust Std Err .1641858 0293914 0701027 3484704 577441 4395962 5045007 0416866 0217619 0188376 43.78803 t 3.46 -16.46 4.73 1.66 -0.73 -13.89 -3.97 9.38 19.22 -2.04 -19.16 P>|t| 0.001 0.000 0.000 0.097 0.468 0.000 0.000 0.000 0.000 0.042 0.000 [95% Conf Interval] 2452463 -.5415863 1938681 -.1052779 -1.553473 -6.967722 -2.992385 3090345 3754585 -.0753517 -924.8313 8901772 -.4261353 4692353 1.263533 7147473 -5.240964 -1.010678 4727817 4609403 -.0013565 -752.8295 * Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu (các biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị độ trễ lagged) Linear regression Number of obs F( 11, 582) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2634 137.11 0.0000 0.3720 1.8189 (Std Err adjusted for 583 clusters in ticker) inf Coef fo logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 _cons 7413591 5878267 -.507876 3241912 6698404 -.4058731 -6.020535 -1.717809 3823355 4548477 -.0406811 -912.6503 Robust Std Err .3518906 2219735 0336881 0712897 3651975 5955036 4587992 5270164 0416415 023384 019583 47.0507 t 2.11 2.65 -15.08 4.55 1.83 -0.68 -13.12 -3.26 9.18 19.45 -2.08 -19.40 P>|t| 0.036 0.008 0.000 0.000 0.067 0.496 0.000 0.001 0.000 0.000 0.038 0.000 [95% Conf Interval] 050229 15186 -.5740411 1841748 -.0474251 -1.575471 -6.921639 -2.752895 3005496 4089203 -.079143 -1005.06 1.432489 1.023793 -.4417109 4642077 1.387106 7637248 -5.119431 -.6827233 4641215 500775 -.0022191 -820.2404 * Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đông nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu (các biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị độ trễ lagged) Linear regression Number of obs F( 11, 497) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2030 102.09 0.0000 0.4084 1.7181 (Std Err adjusted for 498 clusters in ticker) inf Coef block n_block logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 _cons 1.091235 -.4425546 -.5239189 3316032 3569738 -.5993799 -5.703438 -2.308492 3045697 4495323 -.0352432 -901.4561 Robust Std Err .2774658 2697754 0353507 0743375 3229262 6621841 555141 5996588 0473565 025762 0217933 51.83872 t 3.93 -1.64 -14.82 4.46 1.11 -0.91 -10.27 -3.85 6.43 17.45 -1.62 -17.39 P>|t| 0.000 0.102 0.000 0.000 0.270 0.366 0.000 0.000 0.000 0.000 0.106 0.000 [95% Conf Interval] 5460842 -.9725954 -.5933742 1855487 -.2774949 -1.900405 -6.79415 -3.48667 2115261 3989165 -.0780616 -1003.306 1.636385 0874862 -.4544637 4776578 9914425 7016454 -4.612726 -1.130313 3976133 5001481 0075753 -799.6061 Phụ lục : Kết mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) * Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu (các biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị độ trễ lagged) Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 9, 585) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 2778 148.25 0.0000 0.3659 0.3620 1.822 (Std Err adjusted for 586 clusters in ticker) inf ow logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year _cons Robust Coef Std Err .4863227 -.4833412 3067019 6824705 -.4082724 -6.066531 -1.931471 379815 4206618 -843.9355 t P>|t| 1661392 2.93 0.004 0319045 -15.15 0.000 0745002 4.12 0.000 3392733 2.01 0.045 5848679 -0.70 0.485 4327608 -14.02 0.000 499657 -3.87 0.000 0420934 9.02 0.000 022217 18.93 0.000 44.69964 -18.88 0.000 [95% Conf Interval] 1600208 -.5460025 1603815 0161283 -1.556969 -6.916485 -2.912811 2971423 3770269 -931.7268 8126245 -.4206798 4530223 1.348813 7404243 -5.216577 -.9501312 4624876 4642966 -756.1442 * Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu (các biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị độ trễ lagged) Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 10, 582) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 2634 135.59 0.0000 0.3775 0.3732 1.8133 (Std Err adjusted for 583 clusters in ticker) inf Coef fo logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year _cons 5300918 4960945 -.5070003 2994412 7671607 -.3824565 -6.002956 -1.675804 3735197 4564254 -915.9593 Robust Std Err .3527298 2247989 0364674 0751321 3554468 6008189 4517765 5200719 0421997 0238058 47.89472 t 1.50 2.21 -13.90 3.99 2.16 -0.64 -13.29 -3.22 8.85 19.17 -19.12 P>|t| 0.133 0.028 0.000 0.000 0.031 0.525 0.000 0.001 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.1626866 0545786 -.5786241 1518782 069046 -1.562494 -6.890267 -2.69725 2906375 4096698 -1010.027 1.22287 9376105 -.4353765 4470042 1.465275 797581 -5.115645 -.6543572 4564019 5031811 -821.8918 * Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đơng nhỏ đến tính thông tin giá cổ phiếu (các biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị độ trễ lagged) Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 10, 497) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 2030 101.80 0.0000 0.4159 0.4107 1.7102 (Std Err adjusted for 498 clusters in ticker) inf block n_block logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year _cons Robust Coef Std Err .9982609 -.6155413 -.515568 3044541 5401509 -.6193947 -5.492013 -2.274571 2927522 454107 -910.7659 t P>|t| 2967434 3.36 0.001 2690894 -2.29 0.023 0388488 -13.27 0.000 080156 3.80 0.000 3205883 1.68 0.093 6634558 -0.93 0.351 5548393 -9.90 0.000 5935288 -3.83 0.000 0472531 6.20 0.000 0261153 17.39 0.000 52.54998 -17.33 0.000 [95% Conf Interval] 4152348 -1.144234 -.591896 1469677 -.0897244 -1.922919 -6.582133 -3.440706 1999117 402797 -1014.013 1.581287 -.0868482 -.4392399 4619406 1.170026 6841291 -4.401893 -1.108436 3855927 5054171 -807.5184 Kiểm định tính bền vững kết nghiên cứu (kiểm soát thêm biến trễ tính thơng tin giá cổ phiếu mơ hình hồi quy) Phụ lục 5: Kết mơ hình Pool-OLS * Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu (kiểm sốt thêm biến trễ tính thơng tin giá cổ phiếu mơ hình hồi quy) Linear regression Number of obs F( 11, 582) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2639 205.54 0.0000 0.4069 1.7774 (Std Err adjusted for 583 clusters in ticker) inf Coef ow logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 L_INF _cons 5952913 -.403998 2989523 6025052 -.652979 -4.471885 -2.525785 2411713 3147167 -.0254816 2576034 -631.238 Robust Std Err .1444475 0290711 0612366 2854935 5100484 3705292 4979479 0416867 0275047 0157315 0373739 55.29259 t 4.12 -13.90 4.88 2.11 -1.28 -12.07 -5.07 5.79 11.44 -1.62 6.89 -11.42 P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.035 0.201 0.000 0.000 0.000 0.000 0.106 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 3115895 -.461095 1786806 041782 -1.654739 -5.199622 -3.503779 1592966 2606962 -.056379 1841993 -739.8353 8789931 -.3469011 4192239 1.163228 3487808 -3.744148 -1.547791 3230461 3687372 0054158 3310075 -522.6406 * Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước ngồi đến tính thơng tin giá cổ phiếu (kiểm sốt thêm biến trễ tính thơng tin giá cổ phiếu mơ hình hồi quy) Linear regression Number of obs F( 12, 579) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 2543 182.93 0.0000 0.4103 1.7694 (Std Err adjusted for 580 clusters in ticker) inf Coef fo logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 L_INF _cons 4665838 4102202 -.4124704 2764901 6311587 -.7723295 -4.405028 -2.43594 2711272 3210603 -.0302094 2582052 -643.8512 Robust Std Err .2900092 175591 0327551 0623794 3031476 5138995 3799744 5110103 0428671 0295879 0164001 0381903 59.46213 t 1.61 2.34 -12.59 4.43 2.08 -1.50 -11.59 -4.77 6.32 10.85 -1.84 6.76 -10.83 P>|t| 0.108 0.020 0.000 0.000 0.038 0.133 0.000 0.000 0.000 0.000 0.066 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.1030145 0653473 -.4768037 1539727 0357558 -1.781664 -5.151324 -3.4396 1869332 2629476 -.0624202 1831969 -760.639 1.036182 7550931 -.3481371 3990076 1.226562 2370049 -3.658732 -1.43228 3553212 3791729 0020015 3332136 -527.0634 * Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đơng nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu (kiểm sốt thêm biến trễ tính thơng tin giá cổ phiếu mơ hình hồi quy) Linear regression Number of obs F( 12, 495) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 1963 118.74 0.0000 0.4297 1.6909 (Std Err adjusted for 496 clusters in ticker) inf Coef block n_block logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year industry1 L_INF _cons 7751872 -.4773231 -.449026 2864915 3856842 -.8352555 -4.489047 -2.85538 2166495 3530974 -.027392 1939003 -707.7468 Robust Std Err .2518044 2439606 033427 0660997 2979763 6076313 5088735 5873707 0491533 0255427 0198385 0302969 51.38875 t 3.08 -1.96 -13.43 4.33 1.29 -1.37 -8.82 -4.86 4.41 13.82 -1.38 6.40 -13.77 P>|t| 0.002 0.051 0.000 0.000 0.196 0.170 0.000 0.000 0.000 0.000 0.168 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 28045 -.9566491 -.5147023 156621 -.1997702 -2.02911 -5.488866 -4.009427 1200747 3029119 -.06637 1343739 -808.7137 1.269924 0020028 -.3833496 4163621 9711386 3585992 -3.489229 -1.701332 3132243 4032829 011586 2534267 -606.7798 Phụ lục 6: Kết mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) * Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu (kiểm sốt thêm biến trễ tính thơng tin giá cổ phiếu mơ hình hồi quy) Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 10, 582) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 2639 196.03 0.0000 0.4094 0.4053 1.776 (Std Err adjusted for 583 clusters in ticker) inf Coef ow logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year L_INF _cons 5510701 -.4006922 2849562 6904275 -.6494274 -4.481876 -2.409003 2338829 3208118 2510402 -643.6025 Robust Std Err .1487342 0301105 0643853 2822698 5166157 3653825 4997545 041601 0289382 038455 58.1733 t 3.71 -13.31 4.43 2.45 -1.26 -12.27 -4.82 5.62 11.09 6.53 -11.06 P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.015 0.209 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 2589489 -.4598308 1585004 136036 -1.664086 -5.199505 -3.390545 1521765 2639759 1755128 -757.8577 8431912 -.3415537 4114119 1.244819 3652308 -3.764247 -1.427461 3155894 3776478 3265677 -529.3474 * Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà đầu tư nước đến tính thơng tin giá cổ phiếu (kiểm sốt thêm biến trễ tính thơng tin giá cổ phiếu mơ hình hồi quy) Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 11, 579) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 2543 174.51 0.0000 0.4132 0.4088 1.7675 (Std Err adjusted for 580 clusters in ticker) inf Coef fo logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year L_INF _cons 3101316 352993 -.4128908 2623314 7087412 -.742334 -4.440321 -2.347338 2664171 3264322 2507736 -654.7575 Robust Std Err .2980356 1807267 0333706 0651334 3000773 5217037 3736508 5125871 0427564 031114 0393677 62.53284 t 1.04 1.95 -12.37 4.03 2.36 -1.42 -11.88 -4.58 6.23 10.49 6.37 -10.47 P>|t| 0.299 0.051 0.000 0.000 0.019 0.155 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.2752311 -.0019669 -.478433 1344049 1193684 -1.766996 -5.174197 -3.354095 1824405 2653222 1734527 -777.5764 8954943 7079529 -.3473486 3902579 1.298114 2823285 -3.706445 -1.340582 3503936 3875423 3280945 -531.9387 * Tác động biến sở hữu cổ đông lớn biến sở hữu cổ đơng nhỏ đến tính thơng tin giá cổ phiếu (kiểm sốt thêm biến trễ tính thơng tin giá cổ phiếu mơ hình hồi quy) Linear regression, absorbing indicators Number of obs F( 11, 495) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 1963 113.35 0.0000 0.4347 0.4291 1.6865 (Std Err adjusted for 496 clusters in ticker) inf block n_block logta logmb lev roa turnover stdret ret12 year L_INF _cons Robust Coef Std Err .7112622 -.6115855 -.443222 2664075 5445227 -.8162341 -4.39083 -2.756573 2095712 3634236 1833836 -728.5965 t P>|t| 2695721 2.64 0.009 2447868 -2.50 0.013 0364305 -12.17 0.000 0716025 3.72 0.000 300573 1.81 0.071 6116526 -1.33 0.183 512914 -8.56 0.000 58411 -4.72 0.000 0489664 4.28 0.000 025936 14.01 0.000 0305106 6.01 0.000 52.17922 -13.96 0.000 [95% Conf Interval] 1816155 -1.092535 -.5147995 1257251 -.0460335 -2.01799 -5.398587 -3.904214 1133636 3124654 1234374 -831.1166 1.240909 -.1306361 -.3716444 4070898 1.135079 3855214 -3.383073 -1.608932 3057789 4143818 2433299 -626.0765 ... sở hữu trên, cấu trúc sở hữu phân theo đối tượng sở hữu sở hữu nhà đầu tư cá nhân, sở hữu nhà đầu tư tổ chức, sở hữu nhà nước cấu trúc sở hữu phân thành hai loại sở hữu phân tán sở hữu tập trung…... HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN TÍNH THƠNG TIN CỦA GIÁ CỔ PHIẾU .34 3.2.1 Tác động biến sở hữu chung đến tính thơng tin giá cổ phiếu 34 3.2.2 Tác động biến sở hữu nhà đầu tư nước sở hữu nhà... tắt kết tác động cấu trúc sở hữu đến tính thơng tin giá cổ phiếu STT Tác giả Cấu trúc sở hữu Mẫu thời gian Sở hữu nhà đầu tư nước sở 1992 – 2002 Kim Ji (2008) hữu nhà đầu tư nước Sở hữu cổ đông