Phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số thị trường chứng khoán việt nam

LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu khoa học tơi với cố vấn người hướng dẫn khoa học Những nội dung trình bày đề tài hồn tồn trung thực có sai trái tơi xin hồn toàn chịu trách nhiệm Tác giả luận văn Trần Nguyễn Trường Thọ MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỜ THỊ TĨM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu .2 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Nội dung nghiên cứu CHƯƠNG 2.1 LÝ LUẬN TỔNG QUAN Tác động những nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá cổ phiếu .4 2.1.1 Nhân tố lạm phát 2.1.2 Nhân tố tỷ giá 2.1.3 Nhân tố cung tiền 2.1.4 Nhân tố lãi suất 12 2.1.5 Nhân tố giá trị sản xuất công nghiệp 14 2.2 Bằng chứng thực nghiệm tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá cổ phiếu thị trường chứng khoán 16 2.2.1 Các nghiên cứu giới 16 2.2.2 Các nghiên cứu Việt Nam .25 CHƯƠNG THỰC TRẠNG CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VN-INDEX 29 3.1 Tác động lạm phát cung tiền đến số VN-Index 29 3.2 Tác động tỷ giá đến số VN-Index 32 3.3 Tác động lãi suất đến số VN-Index 33 3.4 Tác động giá trị sản xuất công nghiệp đến số VN-Index 34 CHƯƠNG MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MƠ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHỈ SỐ VN - INDEX 37 4.1 Nguồn dữ liệu mơ hình nghiên cứu .37 4.1.1 Nguồn dữ liệu nghiên cứu 37 4.1.2 Mơ hình nghiên cứu 37 4.2 Phân tích thớng kê miêu tả .41 4.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 41 4.3.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị .41 4.3.2 Kiểm định độ trễ tối ưu 42 4.3.3 Kết mô hình VAR 46 4.3.4 Hàm phản ứng đẩy và phân rã phương sai 47 CHƯƠNG MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT GDP Tổng Sản Phẩm Quốc Nội HaSTC Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh IMF Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế NH Ngân hàng NHNN Ngân hàng Nhà Nước TMCP Thương mại cổ phần TTCK Thị trường chứng khoán TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCKNN Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước USD Đồng đô la Mỹ DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1 Thớng kê miêu tả thị trường chứng khốn Việt Nam mẫu nghiên cứu 41 Bảng 4.2 Kết kiểm định tính dừng phần dư mơ hình VAR độ trễ Việt Nam 45 Bảng 4.3 Tiêu chí lựa chọn mơ hình phù hợp Việt Nam .45 Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình VAR độ trễ .46 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỜ THỊ Hình 3.1 Tình hình lạm phát Việt Nam từ 2001-2015 .30 Hình 3.2 Diễn biến số VN-Index qua giai đoạn biến động lạm phát đến .30 Hình 3.3 Biểu đồ biến động tỷ giá số VN-Index từ năm 2001 đến 2015 32 Hình 3.4 Diễn biến số VN-Index lãi suất tái cấp vốn từ năm 2001 đến 2015 34 Hình 3.5 Biến động sớ VN-Index giá trị sản lượng cơng nghiệp .35 Hình 4.1 Sơ đồ quy trình ước lượng nghiên cứu 40 Hình 4.2 Kết kiểm định vịng trịn đơn vị mơ hình VAR độ trễ Việt Nam 43 Hình 4.3 Kết kiểm định vịng trịn đơn vị mơ hình VAR độ trễ Việt Nam 44 Hình 4.4 Kết kiểm định vịng trịn đơn vị mơ hình VAR độ trễ Việt Nam 44 Hình 4.5 Kết hàm phản ứng đẩy cú sốc sớ giá tiêu dùng đến thị trường chứng khốn Việt Nam 48 Hình 4.6 Kết hàm phản ứng đẩy cú sốc lãi suất huy động đến thị trường chứng khoán Việt Nam 49 Hình 4.7 Kết hàm phản ứng đẩy cú sớc tỷ giá hới đối đến thị trường chứng khoán Việt Nam .49 Hình 4.8 Kết hàm phản ứng đẩy cú sớc số sản xuất công nghiệp đến thị trường chứng khoán Việt Nam 51 Hình 4.9 Kết hàm phản ứng đẩy cú sốc cung tiền M2 đến thị trường chứng khoán Việt Nam .52 Hình 4.10 Kết hàm phản ứng đẩy cú sốc lãi suất trái phiếu phủ đến thị trường chứng khốn Việt Nam 53 TÓM TẮT Ḷn văn phân tích nhân tố vĩ mơ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ tháng 01 năm 2001 đến hết tháng 12 năm 2016 Với việc sử dụng mơ hình ước lượng vector tự hồi quy (VAR), nghiên cứu tìm thấy số chứng ảnh hưởng nhân tố vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam Cụ thể, cú sốc tiêu dùng CPI, cú sốc số sản xuất công nghiệp cú sốc cung tiền M2 có ảnh hưởng tích cực đến số thị trường chứng khoán Việt Nam Và ngược lại, cú sốc lãi suất huy động, cú sốc tỷ giá hối đối, cú sốc lãi suất trái phiếu có ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán Việt Nam Hơn nữa, cú sốc thị trường chứng khoán phụ thuộc chủ yếu vào thân cú sốc cú sốc liên quan đến sách tiền tệ bao gồm lãi suất trái phiếu phủ cung tiền M2 Từ khóa: Thị trường chứng khốn, nhân tố vĩ mô, VAR, Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán phận thị trường vốn dài hạn, thực chế chuyển vốn từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua thực chức thị trường tài cung ứng nguồn vốn trung dài hạn cho nền kinh tế Do đó, có tác động lớn đến mơi trường đầu tư nói riêng và nền kinh tế nói chung Các nhà đầu tư chứng khoán chuyên gia quản lý quỹ cho biết phân tích chiếm tỷ lệ 60% định đầu tư, ngoài việc phân tích kỹ thuật (30%) phân tích dịng tiền doanh nghiệp (dưới 10%), tỷ lệ này cịn lớn phân tích dài hạn nguyên nhân là phân tích mang ý nghĩa kinh tế cao Trên giới Việt Nam quốc gia ASEAN, phân tích nhân tố kinh tế vĩ mơ có vai trị quan trọng việc hoạch định chiến lược đầu tư Thêm vào đó, thời gian qua, thị trường chứng khoán quốc gia khu vực ASEAN, có Việt Nam, chưa phát huy đầy đủ vai trị nền kinh tế, đa phần đợt lướt sóng, mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư ngắn hạn nên dài hạn nền kinh tế hấp thụ lượng vốn, phát triển khơng bền vững thị trường chứng khốn dẫn tới tình hình kinh tế bất ổn Đặc biệt, việc điều chỉnh sách nhân tố vĩ mô Việt Nam thường xảy bất ngờ nên thường có ảnh hưởng lớn lên tâm lý nhà đầu tư Việc kiểm định thực tế qua mơ hình kinh tế lượng để có nhìn nhận tổng quát rủi ro biến động thị trường chứng khoán Việt Nam số quốc gia ASEAN để phân tích lập dự báo biện pháp phòng ngừa đầu tư là thực cần thiết Vì vậy, tác giả chọn đề tài “Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến số thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu có hai mục tiêu sau: - Xem xét yếu tố vĩ mơ ảnh hưởng đến số thị trường chứng khoán - Phân tích làm rõ tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên số thị trường chứng khoán Việt Nam kiểm định mối tương quan nhân tố kinh tế vĩ mô và số thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3 Phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên số thị trường chứng khoán Việt Nam mà cụ thể số VN-Index từ năm 2001 - 2016 1.4 Câu hỏi nghiên cứu Để làm rõ mục tiêu nghiên cứu, nghiên cứu xác định số câu hỏi sau: - Chỉ số giá CPI có ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn hay khơng? Nếu có ảnh hưởng là nào? - Lãi suất huy động có ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn hay khơng? Nếu có ảnh hưởng là nào? - Tỷ giá hối đối có ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn hay khơng? Nếu có ảnh hưởng là nào? - Chỉ số sản xuất cơng nghiệp có ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn hay khơng? Nếu có ảnh hưởng là nào? - Cung tiền M2 có ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn hay khơng? Nếu có ảnh hưởng là nào? - Biến số kinh tế vĩ mơ nào giải thích tốt biến động thị trường chứng khoán? 1.5 Phương pháp nghiên cứu 32 Giai đoạn 5: từ nửa cuối 2011 đến cuối năm 2015 – Lạm phát giảm mạnh - nới lỏng cung tiền Lạm phát giảm mạnh giai đoạn này và đạt mức thấp kỷ lục 15 năm qua, với mức tăng trưởng CPI năm 2015 là 0.63% Chính phủ sử dụng sách tiền tệ nới lỏng linh hoạt kết hợp với cơng cụ sách khác, làm gia tăng cung tiền thị trường vốn TTCK dần hồi phục trở lại và tương đối ổn định, nhìn chung, số VN-Index tăng trưởng nhẹ giai đoạn Thơng qua giai đoạn trên, nhận thấy số mối liên hệ chung lạm phát, cung tiền thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn này sau: Khi lạm phát tăng vừa phải cung tiền tăng mạnh số VN-Index tăng trưởng nóng; lạm phát tăng cao mức cung tiền giảm mạnh số VN-Index giảm nhanh; lạm phát tăng vừa phải và môi trường tiền tệ thu hẹp số VN-Index lại giảm nhẹ Ngược lại, lạm phát giảm nới lỏng cung tiền số VN-Index tăng trưởng trở lại Tác động tỷ giá đến số VN-Index 1200 10.1 10 1000 9.9 800 9.8 600 9.7 9.6 400 9.5 200 9.4 2001M01 2001M07 2002M01 2002M07 2003M01 2003M07 2004M01 2004M07 2005M01 2005M07 2006M01 2006M07 2007M01 2007M07 2008M01 2008M07 2009M01 2009M07 2010M01 2010M07 2011M01 2011M07 2012M01 2012M07 2013M01 2013M07 2014M01 2014M07 2015M01 2015M07 3.2 VN-Index 9.3 Tỷ giá Hình 3.3 Biểu đồ biến động tỷ giá số VN-Index từ năm 2001 đến 2015 34 1200 18 16 1000 14 800 12 10 600 400 200 0 VN-Index Lãi suất (%) Hình 3.4 Diễn biến số VN-Index lãi suất tái cấp vốn từ năm 2001 đến 2015 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế IMF 3.4 Tác động giá trị sản xuất công nghiệp đến số VN-Index Giá trị sản lượng công nghiệp là đại lượng phản ảnh phần tình hình hoạt động kinh doanh nền kinh tế, nền kinh tế tăng trưởng, doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận, giá cổ phiếu tăng lên, làm số VN-Index tăng lên Tuy nhiên, xem xét hình 3.8 – Biến động số VN-Index giá trị sản lượng cơng nghiệp thấy tác động nhân tố này đến TTCK tích cực, nhiên mức độ tác động khác giai đoạn 35 1200 180 160 1000 140 800 120 100 600 80 400 60 40 200 20 0 VN-Index Sản lượng công nghiệp Hình 3.5 Biến động sớ VN-Index giá trị sản lượng công nghiệp Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Tổng Cục thống kê Việt Nam 36 KẾT LUẬN CHƯƠNG 03 Ra đời từ năm 2000 với loại cổ phiếu là REE và SAM, sau 15 năm hoạt động phát triển, tính đến cuối năm 2015, thị trường chứng khốn Việt Nam có nhiều bước thay đổi đáng kể về chất và lượng Dựa phân tích trực quan kiện đáng ý, thấy biến động số VN-Index chịu ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô thị trường nhân tố lạm phát, lãi suất, cung tiền, tỷ giá, giá trị sản xuất công nghiệp Tuy nhiên, biến động tích cực hay tiêu cực, mạnh hay yếu ngắn hạn dài hạn cần phải kiểm định cách chắn Vì thế, tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu Chương để kiểm tra tác động 37 CHƯƠNG MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHỈ SỐ VN - INDEX 4.1 Nguồn dữ liệu mơ hình nghiên cứu 4.1.1 Nguồn dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu biến số kinh tế vĩ mô mà gồm số giá tiêu dùng CPI, lãi suất huy động, lãi suất trái phiếu phủ, cung tiền M2, tỷ giá đồng nội tệ so với USD số sản xuất công nghiệp quốc gia thu thập từ trang Quỹ Tiền tệ Quốc tế (International Monetary Fund, IMF) Riêng đối với số sản xuất công nghiệp Việt Nam thu thập từ Tổng cục thống kê quốc gia Và số giá thị trường chứng khoán quốc gia thu thập từ sở liệu Bloomberg Đối với giai đoạn nghiên cứu, ban đầu tác giả lựa chọn từ tháng năm 2000 đến tháng 12 năm 2016, nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu từ tháng năm 2000 (chỉ số VNIndex) để đồng liệu quốc gia mẫu nghiên cứu, tác giả định lựa chọn khoản thời gian từ tháng năm 2001 đến hết tháng 12 năm 2016 bao gồm 180 quan sát 4.1.2 Mơ hình nghiên cứu Trong nghiên cứu tác giả sử dụng mơ hình vector tự hồi quy (Vector autoregression) hay cịn gọi mơ hình VAR Để thực xem xét nhân tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán quốc gia, phương pháp nghiên cứu tương tự phương pháp tiếp cận Naik Padhi (2012), Bùi Kim Yến Nguyễn Thái Sơn (2014), Thân Thị Thu Thủy Võ Thị Thùy Dương (2015) sử dụng nghiên cứu tác giả Phương trình hóa mơ hình nghiên cứu thể sau: 39 Sau xác định tính dừng biến, tác giả tiếp tục xem xét độ trễ tối ưu mơ hình VAR cách sử dụng tiêu chí AIC, SC, HQ, FPE, LR để lựa chọn độ trễ tối ưu mô hình Phương pháp xác định độ trễ tối ưu từ tiêu chí chưa có thống nhất, có quan điểm cho tiêu chí AIC lựa chọn độ trễ tối ưu là phù hợp, quan điểm lại lựa chọn độ trễ tối ưu nhiều tiêu chí chọn nhiều Trong nghiên cứu này, tác giả lựa chọn độ trễ tối ưu cách ước lượng lần lượt mơ hình VAR với độ trễ tối ưu và sau kiểm định tính ổn định mơ hình thơng qua kiểm định vịng trịn đơn vị, kiểm định tính dừng phần dư Trong trường hợp mơ hình đều ổn định, tác giả tiến hành lựa chọn mơ hình phù hợp cách xem xét tiêu chí Log Likelihood, AIC SC Tác giả tiếp tục phân tích kết mơ hình VAR với độ trễ tối ưu từ kết kiểm định việc phân tích hàm phản ứng đẩy IRF và phân rã phương sai Với kết IRF cho tác giả biết cú sốc biến ảnh hưởng nào đế cú sốc biến lại, cụ thể cú sốc biến số kinh tế vĩ mô ảnh hưởng tích cực hay tiêu cực đến biến số thị trường chứng khoán, với kết phân rã phương sai cho thấy cú sốc thị trường chứng khoán phụ thuộc phần trăm cú sốc biến số kinh tế vĩ mơ 40 Hình 4.1 Sơ đồ quy trình ước lượng nghiên cứu Kiểm định tính dừng Kết kiểm định Dừng Hồi quy OLS Khơng dừng Kiểm định tính dừng bậc Không dừng Lấy sai phân bậc chạy mơ hình VAR biến dừng Dừng Xét đồng tích hợp Cùng I(1) Có đlk Kiểm định đồng liên kết Khơng có đlk I(0) I(1) Ước lượng mơ hình VAR Ước lượng VAR Ước lượng VECM Hàm phản ứng đẩy Phân rã phương sai 41 4.2 Phân tích thớng kê miêu tả Trước tiến hành ước lượng mô hình VAR trình bày phần 4.1, tác giả tiến hành phân tích thống kê miêu tả số giá thị trường chứng khoán Việt Nam, Indonesia, Malaysia Singapore Kết trình bày bảng 4.1 cho thấy giá trị trung bình số giá chứng khốn Việt Nam thấp quốc gia (chỉ đạt 476.8), nhiên là thị trường có biến động quốc gia thông qua giá trị độ lệch chuẩn (đạt khoảng 177.4) Bảng 4.1 Thống kê miêu tả thị trường chứng khoán Việt Nam Indonesia, Malaysia Singapore mẫu nghiên cứu Chỉ số giá chứng Chỉ số giá chứng Chỉ số giá chứng Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam khoán Indonesia khoán Malaysia khốn Singapore Trung bình 486.2 2591.2 1237.8 25571 Trung vị 451.6 2354.2 1271.8 2781.7 Giá trị lớn 1137.7 5518.7 1882.7 3763.6 Giá trị nhỏ 228.4 358.2 572.9 1235.3 Độ lệch chuẩn 176.1 1720.5 408.9 672.7 192 192 192 192 Số quan sát Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Eviews 8.0 4.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 4.3.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị Từ bảng kết kiểm định Phụ lục 1, cho thấy số sản xuất công nghiệp IPI lãi suất trái phiếu phủ RATE đều dừng bậc gốc p-value kiểm định đều nhỏ 10% Tuy nhiên, biến lại số giá tiêu dùng, lãi suất huy động, tỷ giá, cung tiền M2 số thị trường chứng khoán đều khơng dừng bậc gốc, đó, tác 42 giả thực lấy sai phân biến thực kiểm định nghiệm đơn vị lại lần Kết biến này sau lấy sai phân bậc đều dừng mức ý nghĩa 10% Từ kết kiểm định tính dừng biến thấy bậc dừng biến trình bày bảng 4.1 dừng khác bậc kết hợp với sơ đồ quy trình ước lượng trình bày hình 4.1 tác giả kết luận có khả không tồn tại mối quan hệ đồng liên kết biến số Việt Nam nghiên cứu tơi tơi tiến hành ước lượng mơ hình VAR thông thường 4.3.2 Kiểm định độ trễ tối ưu Sau xác định bậc dừng biến nghiên cứu, tác giả nhận thấy bậc dừng biến có khác biệt, tác giả tiến hành ước lượng mơ hình Vector tự hồi quy thay phải xem xét tính đồng liên kết mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số VECM Để ước lượng mơ hình Vector tự hồi quy phù hợp, việc xác định độ trễ tối ưu là việc cần thiết quan trọng Vì biến kinh tế vĩ mơ có tác động qua lại với nhau, đó, xác định độ trễ phù hợp với mơ hình việc dự báo mơ hình VAR càng xác Kết kiểm định độ trễ tối ưu trình bày Phụ lục Dựa vào Phụ lục thấy độ trễ 1, độ trễ và độ trễ là độ trễ lựa chọn cho mơ hình nghiên cứu tác giả Cụ thể, tiêu chí LR, FPE, AIC lựa chọn độ trễ là độ trễ tối ưu, độ trễ lựa chọn tiêu chí SC cuối HQ lựa chọn độ trễ Việc lựa chọn độ trễ tiêu chí LR, FPE, AIC, SC HQ khơng có quán về việc phải lựa chọn tiêu chí xác Cách lựa chọn độ trễ theo tiêu chí tùy thuộc vào quan điểm người nghiên cứu Do đó, trình bày phần mơ hình nghiên cứu, tác giả tiến hành ước lượng kiểm định tính ổn định phù hợp mơ hình VAR với độ trễ tương ứng 43 Đầu tiên, tác giả sử dụng kiểm định vịng trịn đơn vị, kết mơ hình VAR độ trễ 1, Việt Nam trình bày hình 4.2, 4.3 4.4 Dựa vào kết thể hình thấy rằng, mô hình VAR độ trễ có mức độ ổn định so với mơ hình VAR độ trễ 7, tồn tại điểm mô hình VAR độ trễ vượt khỏi vòng tròn đơn vị (giá trị lớn 1.00) Do đó, tác giả tiến hành kiểm định tính dừng phần dư hai mô hình VAR độ trễ Hình 4.2 Kết kiểm định vịng trịn đơn vị mơ hình VAR độ trễ Việt Nam Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tác giả thu thập kết từ Eviews 8.0 44 Hình 4.3 Kết kiểm định vịng trịn đơn vị mơ hình VAR độ trễ Việt Nam Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tác giả thu thập kết từ Eviews 8.0 Hình 4.4 Kết kiểm định vịng trịn đơn vị mơ hình VAR độ trễ Việt Nam Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 45 Nguồn: Tác giả thu thập kết từ Eviews 8.0 Kết tính dừng phần dư hai mơ hình VAR độ trễ và trình bày bảng 4.2, thấy phần dư hai mô hình đều dừng qua phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị mức ý nghĩa 1% Bảng 4.2 Kết kiểm định tính dừng phần dư mơ hình VAR độ trễ Việt Nam Phương pháp Độ trễ Độ trễ Levin, Lin & Chu t -31.79*** -36.99*** ADF - Fisher Chi-square 685.40*** 868.29*** PP - Fisher Chi-square 804.75*** 901.39*** Tromg đó, *, ** , *** thể mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Eviews 8.0 Từ đây, tác giả tiến hành so sánh giá trị Log likelihood, AIC SC mơ hình để từ lựa chọn mơ hình phù hợp Dựa vào bảng 4.3 nhận thấy rằng, mơ hình VAR độ trễ có giá trị Log likelihood lớn hơn, và có giá trị AIC nhỏ Vì vậy so với mô hình VAR độ trễ 1, mô hình VAR độ trễ phù hợp với Việt Nam phân tích yếu tố vĩ mơ tác động đến thị trường chứng khốn Bảng 4.3 Tiêu chí lựa chọn mơ hình phù hợp Việt Nam Độ trễ Log likelihood AIC SC -1020.69 11.33 12.29 -924.51 10.89 12.69 Tromg đó, *, ** , *** thể mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Eviews 8.0 46 4.3.3 Kết mơ hình VAR Từ kết kiểm định tính ổn định mơ hình VAR đối với liệu mà luận văn phân tích, thì mơ hình VAR độ trễ mơ hình phù hợp Bảng 4.4 thể kết hồi quy mơ hình VAR độ trễ 2, qua đó, thấy lạm phát có tác động tiêu cực đến số giá thị trường chứng khoán Việt Nam mức ý nghĩa 10% Cung tiền lại thể mối quan hệ chiều với số giá thị trường chứng khoán Việt Nam mức ý nghĩa 10% Các biến số vĩ mơ khác thì có ảnh hưởng đáng kể đến số giá thị trường chứng khoán Việt Nam mức ý nghĩa thống kê cao chiều hướng tác động phụ thuộc vào giá trị trễ biến vĩ mô này Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình VAR độ trễ D(CPI) D(DEPO) D(EX) IPI D(M2) RATE D(STOCK) D(CPI(-1)) 0.4580*** 0.0859* 0.0010* 0.1927* 0.0005* 0.0724* -4.600* D(CPI(-2)) 0.1129* -0.064* -0.000* -0.700* -0.002* 0.0380* -0.964* -0.003* 1.2062* -0.000* -0.064* -5.052* D(DEPO(-1)) 0.2822*** 0.5442*** D(DEPO(-2)) -0.055* -0.066* 0.0038*** -0.467* -0.005* -0.077* 8.7830* D(EX(-1)) 3.7283* -1.880* 0.0575* -66.71* -0.041* -0.454* -500.7* D(EX(-2)) 10.464** 0.6848* -0.084* -85.93* -0.188* 1.5177* 207.10* IPI(-1) -0.001* 0.0033* -0.0001* 0.4952*** -0.0001* -0.010* 0.2826* IPI(-2) 0.0036* -0.003* 0.00001* 0.5076*** -0.0001* 0.0078* -0.292* D(M2(-1)) 7.9946*** -0.020* 0.0550* 38.736* 0.0512* 3.8704* 373.79* D(M2(-2)) 2.8967* 2.7006* -0.055* -111.0* -0.092* 1.2751* 6.9058* RATE(-1) -0.037* -0.119* -0.001* 0.4164* 0.0020* 1.2455*** 4.9149* RATE(-2) 0.0630* 0.1327*** 0.0015** -0.218* -0.001* -0.367* -8.347* D(STOCK(-1)) 0.0006* 0.0008* 0.00001* -0.013* 0.00001* 0.0001* 0.2615*** D(STOCK(-2)) -0.002* -0.002* -0.0001* -0.001* 0.00001* -0.003* -0.121* Hệ số chặn -0.335* -0.103* 0.00001* 1.7569* 0.0187*** 0.7679*** R2 51.27% 37.29% 12.22% 97.51% 15.64% 88.80% 15.88% Adj R2 47.35% 32.25% 5.16% 97.31% 8.86% 87.90% 9.11% 18.421* 47 F-statistic 13.075 7.391 1.731 486.481 2.305 98.579 2.346 Log likelihood -142.69 -142.41 641.14 -626.49 532.08 -210.20 -994.67 Akaike AIC 1.67 1.67 -6.63 6.79 -5.47 2.38 10.68 Schwarz SC 1.93 1.92 -6.37 7.05 -5.21 2.64 10.94 Tromg đó, *, ** , *** thể mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Eviews 8.0 Tuy nhiên, thông qua giá trị R2 kết mô hình VAR độ trễ ứng với phương trình số thị trường chứng khốn Việt Nam thấy biến số kinh tế vĩ mơ giải thích khoảng 15.88% thay đổi số giá chứng khoán Việt Nam Điều này tương đối phù hợp với đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam nhà đầu tư thường hay có tâm lý bầy đàn và không nhà đầu tư lý trí Hơn nữa, thị trường chứng khốn Việt Nam mới thành lập 18 năm (tính từ năm 2000), so với thị trường khác thị trường chứng khốn Việt Nam tương đối trẻ 4.3.4 Hàm phản ứng đẩy và phân rã phương sai Từ kiểm định trên, tác giả lựa chọn mô hình VAR độ trễ mơ hình phân tích tại Việt Nam, sau tiến hành phân tích hàm phản ứng đẩy IRF phân rã phương sai cho thị trường chứng khoán Việt Nam từ mô hình VAR độ trễ Kết hàm phản ứng đẩy IRF cú sốc số giá tiêu dùng đến thị trường chứng khoán Việt Nam trình bày hình 4.5 cho thấy có cú sốc số giá tiêu dùng CPI xảy ra, thị trường chứng khoán Việt Nam tăng điểm từ tháng thứ đến tháng thứ kể cú sốc số giá tiêu dùng CPI xảy (khi cú sốc số giá tiêu dùng thay đổi 1% làm cho số giá chứng khốn tăng trung bình khoảng 3.19% từ tháng đến tháng thứ 4), từ tháng thứ trở thị trường chứng khoán Việt Nam trở lại trạng thái cân (giảm điểm) Điều cho thấy với bối cảnh tại Việt Nam thơi gian gần lạm phát có xu hướng giảm 48 mạnh hầu thấp (chỉ đạt khoảng 0.63% năm 2015), đó, gia tăng số giá tiêu dùng CPI dấu hiệu cho thấy cải thiện mức độ tiêu dùng người dân Việt Nam Điều gián tiếp ảnh hưởng đến việc nắm bắt nhu cầu tiêu thụ hàng hóa người dân tương lai, và doanh nghiệp có xu hướng gia tăng đầu tư và từ thu hút quan tâm nhà đầu tư, dẫn đến gia tăng thị trường chứng khoán Kết này trái ngược với chứng thực nghiệm trước tại Việt Nam Bùi Kim Yến Nguyễn Thái Sơn (2014), Thân Thị Thu Thủy Võ Thị Thùy Dương (2015) và giới Fama và Schwert (1977), Omran và Pointon (2001); tương tự với giả thuyết Fisher (1930) cho tỷ suất sinh lợi tài sản có mối tương quan đồng biến với tỷ lệ lạm phát, đồng thời tương tự với chứng Al-Sharkas Al-Zoubi (2011) Hình 4.5 Kết hàm phản ứng đẩy cú sốc số giá tiêu dùng đến thị trường chứng khoán Việt Nam Response of D(STOCK) to Cholesky One S.D D(CPI) Innovation 5.0 2.5 0.0 -2.5 -5.0 -7.5 -10.0 -12.5 10 11 12 Nguồn: Tác giả thu thập kết từ Eviews 8.0 Với cú sốc lãi suất huy động trình bày hình 4.6, thấy thời gian tháng đầu tiên kể từ cú sốc lãi suất huy động xảy ra, thị trường ... đến số thị trường chứng khốn - Phân tích làm rõ tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên số thị trường chứng khoán Việt Nam kiểm định mối tương quan nhân tố kinh tế vĩ mô và số thị trường chứng khoán. .. miêu tả thị trường chứng khoán Việt Nam Indonesia, Malaysia Singapore mẫu nghiên cứu Chỉ số giá chứng Chỉ số giá chứng Chỉ số giá chứng Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam khoán Indonesia khoán Malaysia... chứng khoán Chương 3: Thực trạng tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến số VNIndex thị trường chứng khốn Việt Nam Tác giả trình bày thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam và tác động nhân tố vĩ