Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán VN index

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN TRẦN PHƯƠNG THẢO PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VN INDEX Chun ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2015 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS ĐINH BẢO NGỌC Phản biện 1: TS Đặng Tùng Lâm Phản biện 2: GS.TS Dương Thị Bình Minh Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 26 tháng 01 năm 2015 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hầu hết người cho số giá chứng khoán chịu ảnh hưởng nhân tố vĩ mô lạm phát, tỷ giá, lãi suất… điều đáng nói là, kết tác động nghiên cứu quốc gia lại giống khơng giống với quốc gia khác Thậm chí, quốc gia kết khác nghiên cứu giai đoạn khác Vì vậy, việc sử dụng kết nghiên cứu nước để áp dụng cho thị trường chứng khốn Việt Nam điều khơng thể Do đó, nghiên cứu thực nghiệm tác động biến kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn sử dụng chuỗi liệu thời gian Việt Nam điều vô cần thiết Đối với nhà hoạch định sách, kết nghiên cứu kim nan giúp họ có lựa chọn tối ưu muốn tác động vào kinh tế theo mục đích; cịn nhà đầu tư, việc nắm rõ mối quan hệ giá chứng khoán với biến kinh tế vĩ mơ giúp họ dự đoán thị trường đưa định hợp lý Chính lý đó, tơi chọn đề tài nghiên cứu: “Phân tích ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khoán VN Index” Tác động đến thị trường chứng khốn nói chung số giá chứng khốn nói riêng bao gồm yếu tố nội sinh, yếu tố ngoại sinh yếu tố khác Tuy nhiên, nghiên cứu quan tâm đến ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô (nhân tố ngoại sinh) đến số giá chứng khoán Vn-Index Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát đề tài phân tích ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn VN-Index Gồm mục tiêu cụ thể sau: - Hệ thống hóa sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn - Xác định phân tích ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn Vn-Index - Gợi ý sách kinh tế vĩ mơ nhằm phát triển ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu  Đối tượng nghiên cứu: Sự ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn Vn-Index  Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khoán Vn-Index khoảng thời gian từ tháng 1/2005 đến tháng 09/2014 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu thực phương pháp định lượng theo mô hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM) kết hợp với kiểm định tính dừng ADF PP; kiểm định đồng liên kết Johansen; kiểm định nhân Granger Bên cạnh đó, nghiên cứu cịn sử dụng phương pháp thống kê mơ tả (phân tích biểu đồ, hình ảnh, số…) để phân tích ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khoán Vn-Index Bố cục đề tài Chương 1: Cơ sở lý luận nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khoán Chương 2: Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khoán Vn-Index Chương 3: Phân tích ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn Vn-Index Chương 4: Một số gợi ý sách vĩ mơ nhằm phát triển ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Thông qua kết thực nghiệm, nghiên cứu mức độ chiều hướng tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khoán Vn-Index giai đoạn từ 12/2005 đến 09/2014 Từ đó, đề xuất vài gợi ý điều hành sách kinh tế vĩ mơ nhằm phát triền ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời giúp nhà đầu tư nươc giảm thiểu rủi ro đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN 1.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN 1.1.1.Thị trường chứng khốn a Khái niệm b Phân loại thị trường chứng khoán  Phân loại theo phương thức hoạt động thị trường  Phân loại theo luân chuyển nguồn vốn  Phân loại theo hàng hóa thị trường c Chức vai trò thị trường chứng khốn  Chức năng:  Vai trị: d Chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 1.1.2 Chỉ số giá chứng khoán a Khái niệm Chỉ số giá chứng khoán số dùng để phản ánh biến động giá cổ phiếu niêm yết TTCK định thời điểm so với thời điểm gốc Chỉ số giá chứng khốn cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư đánh giá phân tích TTCK, từ đưa định đầu tư phù hợp Ý nghĩa số giá chứng khốn: b Phương pháp tính 1.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN Sự ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khốn tìm thấy lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrage Pricing Theory – APT) Theo đó, thơng tin nhân tố vĩ mô lãi suất, lạm phát, cung tiền…đều ảnh hưởng đến giá chứng khốn/ tỷ suất sinh lợi chứng khốn thơng qua tác động đến cổ tức kỳ vọng, tỷ lệ chiết khấu hai (Chen, Roll & Ross, 1986) Năm 1976, lý thuyết APT phát triển Stephen Ross để giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khốn thị trường chứng khốn Các nhân tố mơ hình APT nhân tố kinh tế vĩ mô nhân tố kinh tế vi mô Lý thuyết cho tỷ suất sinh lời kỳ vọng chứng khốn xác định cơng thức: Rj = aj + βj,1F1 + βj,2F2 +…+ + βj,kFk + uj Bên cạnh đó, theo lý thuyết thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu phản ánh tất thông tin có từ việc phân tích cơng ty kinh tế, có mối quan hệ mật thiết giá cổ phiếu với kỳ vọng kinh tế vĩ mô tương lai Dựa vào khung lý thuyết nêu trên, nghiên cứu phân tích ảnh hưởng nhân tố vĩ mô gồm: lạm phát, số sản xuất công nghiệp, lãi suất, tỷ giá, cung tiền, giá dầu số giá vàng đến số giá chứng khoán dựa lý thuyết có liên quan 1.2.1.Ảnh hưởng lạm phát đến số giá chứng khoán 1.2.2.Ảnh hưởng số sản xuất cơng nghiệp đến số giá chứng khốn 1.2.3.Ảnh hưởng lãi suất đến số giá chứng khoán 1.2.4.Ảnh hưởng tỷ giá đến số giá chứng khoán 1.2.5.Ảnh hưởng cung tiền đến số giá chứng khoán 1.2.6 Ảnh hưởng giá xăng bán lẻ đến số giá chứng khoán 1.2.7 Ảnh hưởng giá vàng nước đến số giá chứng khoán 1.3 NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN 1.3.1 Nghiên cứu thực nghiệm nước ngồi Nền tảng việc định giá chứng khốn dựa vào dịng tiền chiết khấu kỳ vọng Do đó, nhân tố định giá chứng khốn tỷ suất sinh lợi dòng tiền kỳ vọng ( Elton & Gruber, 1991) Các biến kinh tế vĩ mô tác động lên tỷ suất sinh lợi dòng tiền kỳ vọng tương lai doanh nghiệp, từ ảnh hưởng đến giá chứng khoán Fama & Gibbon (1982) nghiên cứu mối quan hệ lạm phát, tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư Kết ủng hộ cho nghiên cứu Mundell (1963) Tobin (1965) cho thấy lợi nhuận kỳ vọng tỷ lệ lạm phát có tương quan âm Chen, Roll Ross (1986) với nghiên cứu tiếng mơ hình đa nhân tố để đánh giá ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mô lên TTCK Mỹ Các biến kinh tế vĩ mô mà nghiên cứu xem xét bao gồm : số sản xuất công nghiệp (Industrial Production), lạm phát (Inflation), phần bù rủi ro (Risk Premia), cấu trúc kỳ hạn (The Term Structure), số thị trường (Market Indices), mức chi tiêu thực tế (Consumption) giá dầu (Oil Prices) giai đoạn từ tháng 1/1953 đến tháng 11/1984 Kết cho thấy có vài biến chứng minh có ý nghĩa việc giải thích tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu, đặc biệt biến sản lượng công nghiệp, biến động phần bù rủi ro đường cong lãi suất ; biến cịn lại có tác động yếu Tác giả kiểm định ảnh hưởng thay đổi tiêu dùng bình quân đầu người thực thay đổi giá dầu việc định giá chứng khốn, kết cho thấy khơng có tác động tồn diện 1.3.2 Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam Nguyệt & Thảo (2013) chọn sáu nhân tố vĩ mô là: cung tiền, lạm phát, sản lượng công nghiệp, lãi suất, tỷ giá hối đoái giá dầu làm biến độc lập Dữ liệu chọn để thể tình hình thị trường chứng khoán số VN-Index theo tháng giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 9/2011 (135 quan sát) Kết cuối cho thấy điều kiện khác khơng đổi cung tiền, lạm phát, sản lượng cơng nghiệp giá dầu có mối tương quan dương với thị trường chứng khoán Lãi suất tỷ giá hối đối có tương quan âm với thị trường chứng khoán Yến & Sơn (2014) sử dụng nhân tố vĩ mô gồm: lạm phát, lãi suất, tỷ giá cung tiền để phân tích tác động đến số giá chứng khoán Vn-Index Dữ liệu dùng để phân tích lấy theo tháng từ tháng 1/2007 đến tháng 12/2012 Kết cho thấy, biến lạm phát lãi suất có tác động âm đến số giá chứng khốn, biến cịn lại tỷ giá cung tiền có tác động dương đến số VNI Trong đó, hệ số có ý nghĩa mức 5% trừ tác động biến cung tiền đến số giá chứng khoán VNI không đáng tin cậy mức ý nghĩa 5% KẾT LUẬN CHƯƠNG Qua chương 1, nghiên cứu trình bày sở lý luận ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khoán Đồng thời, tác giả tổng hợp số nghiên cứu thực nghiệm giới nước nhằm thấy tác động mức độ ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn giống khác quốc gia giai đoạn Dựa vào sở lý luận trình bày, đặc biệt nghiên cứu Chen, Roll Ross (1986) tác giả lựa chọn số biến kinh tế vĩ mô phù hợp với điều kiện kinh tế thông tin Việt Nam để thực phân tích Bên cạnh đó, qua tham khảo nghiên cứu nước cho thấy hữu hiệu phương pháp hồi quy theo mơ hình VECM liệu chuỗi thời gian không dừng; đồng thời, thực tế cho thấy nghiên cứu nước mơ hình VECM đạt kết khả quan nên nghiên cứu thực theo mơ hình VECM nhằm khắc phục hạn chế nâng cao ý nghĩa thực tiễn mơ hình Trong phần sau luận văn, tác giả bước thực việc thiết kế nghiên cứu phân tích kết nhận được; đồng thời đưa số kiến nghị sách kinh tế vĩ mô nhằm phát triển ổn định TTCK Việt Nam CHƯƠNG NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MƠ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VN-INDEX 2.1 GIỚI THIỆU KHÁI QUÁT VỀ CHỈ SỐ VN-INDEX 2.1.1 Cơng thức tính số Vn-Index Chỉ số VN-Index tính theo cơng thức Passcher theo cơng thức: VN-Index =  Pt  Qt P Q t Trong đó: Pt P0: giá thời điểm t thời điểm gốc Qt: khối lượng (quyền số) thời điểm tính tốn t 2.1.2 Diễn biến số Vn-Index giai đoạn 2005-2014 2.2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC BIẾN KINH TẾ VĨ MƠ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VN-INDEX 2.2.1 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng kỹ thuật phân tích chuỗi liệu để xem xét ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khốn Trong phân tích chuỗi thời gian, phương pháp OLS tỏ nhiều hạn chế yêu cầu tính dừng chuỗi liệu Một chuỗi dừng chuỗi có giá trị trung bình số, đồng thời có phương sai khơng thay đổi theo thời gian Điều thường biến có xu Do đó, hồi quy chuỗi dễ dàng dẫn đến tượng hồi quy giả mạo Để khắc phục hạn chế đó, nghiên cứu tơi sử dụng mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM) Đây mơ hình cho phép hồi quy biến không dừng lại có quan hệ đồng liên kết, điều phù hợp với biến lựa chọn mơ hình Trước thực hồi quy, tất biến lấy Logarit để tăng tính ổn định Để hồi quy theo mơ hình VECM, nghiên cứu tiến hành quy trình sau: a Kiểm định tính dừng chuỗi liệu Trong phân tích liệu chuỗi thời gian, nói tính dừng yếu tố tiên Một mơ hình tốt đưa phân tích liệu dừng Nếu chuỗi liệu khơng dừng tạo tượng hồi quy giả mạo làm sai lệch kết mô hình Có nhiều phương pháp để kiểm định tính dừng chuỗi thời gian như: kiểm định Dickey-Fuller (DF), kiểm định Phillip-Person (PP) kiểm định Dickey-Fuller mở rộng (ADF)… Trong đó, phương pháp ADF dụng phổ biến Tuy nhiên, thời gian gần phương pháp ADF thường bị trích khơng đủ tính thuyết phục nên nghiên cứu sử dụng thêm phương pháp PP song song với phương pháp ADF để tăng tính xác kiểm định b Kiểm định đồng liên kết Johansen Việc hồi quy chuỗi thời gian không dừng thường dẫn đến kết hồi quy giả mạo Tuy nhiên, Engle Granger (1987) cho kết hợp tuyến tính chuỗi thời gian khơng dừng chuỗi dừng chuỗi thời gian khơng dừng cho đồng liên kết Có nhiều phương pháp kiểm định mối quan hệ đồng liên kết như: kiểm định Engle-Granger ; kiểm định CRDW ; phương pháp VAR Johansen ;… Trong đó, phương pháp phổ biến phương pháp VAR Johansen, bao gồm hai kiểm định Trace kiểm định Max-Eigen c.Mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số VECM Trong phân tích hồi quy, chuỗi thời gian thường không dừng nên việc áp dụng phương pháp bình phương bé OLS (Ordinary Least Squares) thường khơng xác định mơ hình hồi quy hiệu cho mối liên hệ biến mơ hình Nhưng biến nghiên cứu khơng dừng liệu gốc dừng sai phân bậc kết hợp tuyến tính biến chuỗi dừng; nghĩa tồn mối quan hệ đồng liên kết biến hay nói cách khác tồn mối quan hệ cân dài hạn biến mơ hình áp dụng mơ hình vector hiệu sai số VECM (Vector Error Correction Model) để ước lượng mơ hình thể mối quan hệ dài hạn biến d Kiểm định phù hợp mơ hình  Kiểm định quan hệ nhân Granger để xem xét tồn mối quan hệ biến  Kiểm định nghiệm đơn vị phần dư thu từ mơ hình  Kiểm định tự tương quan phần dư mô hình 2.2.2.Dữ liệu nghiên cứu Biến VNI: đại diện cho TTCK Việt Nam tính trung bình số VN-Index đóng cửa cuối ngày giao dịch tháng Điều giúp phản ánh xác giảm sai lệch so với việc lấy số đầu tháng cuối tháng Biến CPI: đại diện cho mức độ lạm phát kinh tế xác định số giá tiêu dùng theo tháng tính sở năm gốc năm 2005 CPI dự báo có tác động ngược chiều số VN-Index giống kết thu từ nghiên cứu như: Fama (1991), Mohamed & cộng (2009); Khil Lee (2000); Francis Tewari (2011) 10 có quan hệ đồng biến hai biến Cịn Chen, Roll & Ross (1986) lại khơng tìm thấy mối quan hệ giá dầu TTCK Biến GP: số giá vàng nước xác định theo tháng Chỉ số giá vàng tiêu tương đối phản ảnh xu hướng mức độ biến động giá vàng Kết nghiên cứu thực nghiệm tương quan giá vàng số giá chứng khoán số nước giới cho nhiều kết khác nhau: nghiên cứu Pooja Singh (2014), Bhunia & Mukhuti (2013), Yahyazadehfar & Babaie (2012) Bhunia (2013) thị trường chứng khoán Ấn Độ cho thấy giá vàng có tác động tiêu cực đến số giá chứng khốn Trong đó, Kaliyamoorthy & Parithi (2012) thị trường Ấn Độ Buyuksalvarci (2010) thị trường Thổ Nhĩ Kỳ lại kết luận khơng có quan hệ giá vàng số giá chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu Movahedizadeh (2013) thị trường Malaysia cho mối quan hệ chiều Bảng 2.2 Tóm tắt biến mơ hình nguồn thu thập liệu Tên Mô tả Đơn Nguồn biến vị VNI Chỉ số giá thị trường trung Điểm Website Sở giao dịch bình tháng sàn HOSE chứng khốn TP HCM CPI IIP SIR EX M2 ROI L GP Chỉ số giá tiêu dùng hàng % tháng Chỉ số sản xuất cơng % nghiệp hàng tháng Lãi suất bình qn liên % ngân hàng (trung bình tháng) kỳ hạn tháng Tỷ giá hối đoái liên ngân VND/ hàng (trung bình tháng) USD VND so với USD Mức cung tiền Tỷ đồng Giá xăng bán lẻ vào thời Đồng điểm cuối tháng /lít thị trường Việt Nam Chỉ số giá vàng nước % hàng tháng Website Tổng cục thống kê Việt Nam Website Tổng cục thống kê Việt Nam Website Ngân hàng nhà nước Việt Nam Website Ngân hàng nhà nước Việt Nam Elibrary website Quỹ tiền tệ Quốc tế IMF Website Hiệp hội xăng dầu Việt Nam Website Tổng cục thống kê Việt Nam 11 Từ phân tích phần trước, tác giả xây dựng bảng kỳ vọng dấu biến độc lập biến phụ thuộc sau: Bảng 2.3 Kỳ vọng tương quan nhân tố vĩ mô với số VN-Index Kỳ Biến Cơ sở lý thuyết thực nghiệm vọng Fama (1991), Mohamed & cộng (2009); Khil _ CPI Lee (2000); Francis Tewari (2011) Fama (1981, 1990); Schwert (1990); Chen, Roll & Ross (1986); Levine & Zervos (1996); Khan + IIP Senhadji (2000); Adjasi Biekpe (2006); Bilson cộng (2001), Humpe Macmillan (2009) Fama (1981); French cộng (1987); Menike _ SIR (2006); Sohail Hussain (2011); Mashayekh cộng (2011)… Bilson, Braisford Hooper (2001); Gan, Lee, Yong -/+ EX Zhang (2006); Maysami & cộng (2004)… Chen, Roll & Ross (1986); Wong (2005); Mukherjee + M2 (1995)… Gan, Lee, Yong & Zhang (2006); Chen, Roll & Ross ROIL - /+ (1986)… Pooja Singh (2014), Bhunia & Mukhuti (2013), GP Yahyazadehfar & Babaie (2012), Bhunia (2013)… 2.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 2.3.1 Phân tích thống kê mơ tả liệu 2.3.2 Kết nghiên cứu thực nghiệm a Kết kiểm định tính dừng chuỗi liệu Bảng 2.5 Bảng kết kiểm định tính dừng biến mơ hình Các biến Kiểm định ADF Kiểm định PP VNI -2.67* -2.41 D(VNI) CPI D(CPI) IIP D(IIP) -7.63*** -0.62 -5.52*** 1.11 -4.68*** -7.66*** -0.96 -5.68*** -1.23 -44.89*** Kết Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc 12 SIR -1.30 -1.28 D(SIR) -12.50*** -12.46*** EX D(EX) M2 D(M2) ROLL D(ROIL) GP -0.27 -11.03*** -1.41 -8.02*** -1.63 -9.61*** -1.83 -0.23 -11.03*** -1.50 -7.86*** -1.63 -9.56*** -1.78 D(GP) -13.80*** -13.75*** Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Dừng sai phân bậc Trong đó: D sai phân bậc - Ký hiệu * thể liệu có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10% - Ký hiệu *** thể liệu có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% Từ bảng ta thấy hai phương pháp gần đồng kết với độ tin cậy cao Trong tám biến nghiên cứu, tất cho dừng sai phân bậc Điều bước đầu cho thấy phù hợp để sử dụng mơ hình VECM cho tám biến, thể tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá VN-Index Kết phù hợp với kết nghiên cứu trước nước nước tìm thấy biến kinh tế vĩ mơ không dừng liệu gốc mà dừng sai phân bậc b Kết kiểm định đồng liên kết Johansen Sau kiểm tra tính dừng chuỗi liệu nghiên cứu; kết cho thấy chuỗi thời gian không dừng mức dừng sai phân bậc Điều khiến nghi ngờ khả đồng liên kết biến nghiên cứu mơ hình Để có kết luận đáng tin cậy nghiên cứu tiến hành kiểm định đồng liên kết tám biến mơ hình theo phương pháp Var Johansen để trả lời câu hỏi: liệu có tồn mối quan hệ cân dài hạn biến hay không Tuy nhiên, phương pháp nhạy cảm với độ trễ lựa chọn nên trước kiểm định, ta cần phải xác định độ trễ tối ưu cho mơ hình 13 Việc xác định độ trễ tối ưu dựa năm tiêu chuẩn thông dụng : LR, PFE, AIC, SC, HQ Theo đó, ta lựa chọn độ trễ nhiều tiêu chuẩn xác định làm độ trễ tối ưu cho việc kiểm định đồng liên kết cặp biến Kết cho thấy, tiêu chí LR, FPE, AIC HQ đề xuất độ trễ tối ưu cho mơ hình 12; có tiêu chí SC cho độ trễ tối ưu Do đó, tơi sử dụng độ trễ tối ưu 12 để thực kiểm định đồng liên kết Johansen cho tám biến nghiên cứu Khi thực việc kiểm định đồng liên kết Johansen cho tám biến mơ hình hỗ trợ phần mềm Eview với độ trễ 12 ta nhận thông báo: “Near singular matrix”, nghĩa cột ma trận biến độc lập có liên hệ tuyến tính với (ma trận suy biến) Vì thế, nghi ngờ khả xảy tượng đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình, điều làm cho tính tốn khơng thực Để kiểm tra khả này, ta xem xét ma trận hệ số tương quan biến độc lập mơ hình Kết cho thấy có tương quan biến kinh tế vĩ mơ với Trong đó, cặp biến có hệ số tương quan cao CPI M2 (98,54%) Để giảm bớt mức độ đa cộng tuyến biến độc lập ta bỏ bớt biến độc lập khỏi mơ hình, đặc biệt hai biến CPI M2 Sau thực việc loại bỏ biến bảy biến độc lập chạy thử mơ hình, kết thu tốt loại bỏ biến M2 Khi đó, tính tốn thực mơ hình có mức độ giải thích cao số mơ hình Bên cạnh đó, kiểm định hậu hồi quy thu kết tốt, mơ hình phù hợp Ngồi ra, số nghiên cứu trước thị trường Việt Nam cho thấy mối quan hệ M2 với số VNI khơng có ý nghĩa mặt thống kê như: nghiên cứu Yến & Sơn (2013), Nguyễn Hữu Tuấn (2012) Hơn nữa, kinh tế Việt Nam giao dịch tiền mặt phổ biến chiếm tỷ trọng chủ yếu nên tác động cung tiền M2 đến TTCK không rõ ràng Vì lý nên phần tiếp theo, nghiên cứu thực việc xây dựng mơ hình với sáu biến độc lập là: CPI, IIP, SIR, EX, ROIL GP sau loại bỏ biến M2 14 c.Kết mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM) VNI= -206,23 – 7,24 CPI + 1,87 IIP – 0,95 SIR – 28,39 EX + 7,75 ROIL – 5,48 GP + 𝜺 𝒕 [6,73] [-0,78] [2,88] [12,70] [-5,70] [-9,16] Bảng 2.9 Tóm tắt kết mơ hình VECM Biến Giá trị -0,580034 Hệ số điều chỉnh CointEq1 (0,17891) [-3,24202] 0,930290 Hệ số R F-Statistic: 2,87 0,601103 Hệ số R2 hiệu chỉnh Trong đó: [ ] : giá trị thống kê T ( ): sai số Qua kết ta thấy, hệ số mơ hình giống với kỳ vọng dấu biến kinh tế vĩ mô tác động lên số VN-Index Các hệ số có ý nghĩa thống kê mức 1%; ngoại trừ hệ số thể mối tương quan chiều số sản xuất công nghiệp (IIP) số VN-Index không đủ tin cậy mặt thống kê mức ý nghĩa 1% Bên cạnh đó, hệ số xác định R2 mơ hình 93,03% hệ số R2 hiệu chỉnh 60,11% Điều nghĩa mơ hình giải thích 60,11% thay đổi số VN-Index sáu biến kinh tế vĩ mơ chọn Ngồi ra, hệ số điều chỉnh CointEq1 mơ hình có giá trị tuyệt đối nhỏ 1, mang dấu âm có ý nghĩa thống kê mức 1% d Kết kiểm định phù hợp mơ hình  Trước hết, để chắn biến vĩ mơ mơ hình thực có tương quan với số Vn-Index, tiến hành kiểm định nhân theo đề xuất Granger với độ trễ mơ hình 12 Kết cho thấy, tất biến vĩ mô tồn mối quan hệ nhân với biến VNI mức ý nghĩa 1%; tác động chiều từ nhân tố vĩ mô đến số VNI độ trễ 12 ngoại trừ mối quan hệ biến GP với VNI hai chiều Bên cạnh đó, biến vĩ mơ có tác động qua lại lẫn Chủ yếu tác động chiều biến khác lên biến GP: biến IIP ROIL nguyên nhân Granger GP với mức ý nghĩa 15 1%, biến SIR có tac động chiều đến số giá vàng GP với mức ý nghĩa 5%  Tiếp theo, để đảm bảo phù hợp mơ hình ta tiến hành kiểm định nghiệm đơn vị phần dư thu từ mơ hình Kết cho thấy tất chuỗi phần dư bảy biến mơ hình dừng mức ý nghĩa 1%  Bên cạnh đó, với độ trễ 12 ta kiểm định tính ổn định mơ hình cách xem xét nghiệm đa thức đặc trưng có nằm vịng trịn đơn vị khơng Kết cho thấy mơ hình đạt tối ưu ổn định tất nghiệm nhỏ nằm lọt vào hình trịn đơn vị  Cuối cùng, kết thực kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình cho kết tối ưu với độ trễ 12 không xảy tự tương quan phần dư tất độ trễ có giá trị p thống kê lớn 5% Vậy từ tất kết ta rút kết luận mơ hình vừa hồi quy mơ hình phù hợp để giải thích tác động biến kinh tế vĩ mô gồm: CPI, IIP, SIR, EX, ROIL GP đến số VNI KẾT LUẬN CHƯƠNG Qua chương 2, tác giả trình bày sơ lược số giá chứng khoán Vn-Index cách tính, diễn biến số giá chứng khoán Vn-Index giai đoạn 2005- T9/2014 theo tháng Từ đó, dựa vào phân tích chương ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mơ với số giá chứng khốn (đặc biệt nghiên cứu Chen, Roll & Ross (1986)), đồng thời để phù hợp với điều kiện thông tin Việt Nam tác giả chọn bảy biến vĩ mơ sử dụng mơ hình bao gồm: lạm phát, số sản xuất công nghiệp, lãi suất, tỷ giá VND/USD, cung tiền M2, giá xăng bán lẻ nước số giá vàng nước Tiếp theo, tác giả thực việc thiết kế nghiên cứu để tìm ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mô chọn đến số Vn-Index với liệu tám biến lấy theo tháng từ tháng 01/2005 đến tháng 09/2014 (117 quan sát) Số liệu tổng hợp từ nguồn đáng tin cậy 16 lấy Logarit trước thực để tăng thêm ổn định Để hồi quy theo mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM), nghiên cứu thực theo quy trình sau:Kiểm định tính dừng chuỗi liệu, Kiểm định đồng liên kết Johansen, Xây dựng mơ hình VECM, Kiểm định phù hợp mơ hình Sau bước kiểm định theo quy trình trên, tác giả xây dựng mơ hình với mức ý nghĩa 60,11% thỏa mãn kiểm định độ phù hợp sau loại bỏ biến M2 nhằm giảm mức độ đa cộng tuyến mơ sau: VNI= -206,23 – 7,24 CPI + 1,87 IIP – 0,95 SIR – 28,39 EX + 7,75 ROIL – 5,48 GP + 𝜺 𝒕 Ở chương tiếp theo, nghiên cứu phân tích kết thu từ mơ hình VECM, phân tích ảnh hưởng biến vĩ mô đến số Vn-Index điều kiện thực tế Việt Nam CHƯƠNG PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VN-INDEX 3.1 PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ VN-INDEX TỪ KẾT QUẢ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1.1.Phân tích kết mơ hình nghiên cứu VNI= -206,23 – 7,24 CPI + 1,87 IIP – 0,95 SIR – 28,39 EX + 7,75 ROIL – 5,48 GP + 𝜺 𝒕 Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 1% làm cho số VNI giảm 7,24% Kết hợp lý Việt Nam, thời kỳ lạm phát kỳ vọng tăng trưởng kinh tế tương lai xấu đi, lạm phát làm giảm lượng tiền thực lưu thông kinh tế khiến cầu hàng hóa nói chung cầu chứng khốn nói riêng giảm xuống, kéo theo giảm sút số VNI Mối tương quan ngược chiều hoàn toàn phù hợp với lý thuyết kinh tế tương đồng với kết nghiên cứu của Fama (1981), Khil & Lee (2000) Mỹ mười quốc gia châu Á Thái Bình Dương giai đoạn 1990-1997, Francis Tewari (2011) nghiên cứu thị trường 17 Ghana giai đoạn 1998-2007 hay nghiên cứu Yến & Sơn (2013) Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 1% dẫn đến số VNI tăng thêm 1,87% Khi số sản xuất công nghiệp tăng lên tạo nên kỳ vọng tăng trưởng kinh tế tương lai tâm lý nhà đầu tư, họ gia tăng đầu tư vào chứng khoán kéo số giá chứng khoán VNI tăng lên Tuy nhiên, tương quan khơng có ý nghĩa mặt thống kê mức 5% nên khơng phản ánh xác tác động thực nhân tố số sản xuất công nghiệp đến VNI Một nguyên nhân kể đến giá trị sản xuất công nghiệp Việt Nam chiếm tỷ trọng không đến 50% tổng sản phẩm nước (GDP) nên số khơng mang tính đại diện cao cho GDP Bên cạnh đó, tỷ trọng sản xuất công nghiệp tổng sản phẩm quốc nội thay đổi theo năm có xu tăng dần từ năm 2005 đến Do đó, việc sử dụng số thay cho GDP tồn nhiều bất cập Kết trùng hợp với vài nghiên cứu trước đây, số sản xuất công nghiệp có tác động dương lên số VN-Index như: Fama (1981, 1990); Schwert (1990); Chen, Roll & Ross (1986); Levine & Zervos (1996); Khan & Senhadji (2000); Adjasi & Biekpe (2006); Bilson &cộng (2001), Humpe & Macmillan (2009), Nguyệt & Thảo (2013) Lãi suất (SIR) tăng 1% tác động làm giảm số VNI 0,95% Trong kinh tế Việt Nam, lãi suất tăng tín hiệu dễ nhận biết bất ổn kinh tế vĩ mơ Khi chi phí hội tăng lên nên nhà đầu tư yêu cầu mức tỷ suất sinh lợi cao đầu tư vào chứng khốn, khơng dịng vốn họ chuyển sang tiền gởi ngân hàng để đảm bảo an toàn, tâm lý khiến cho số VNI sụt giảm Tuy nhiên tác động không mạnh mẽ 1% tăng lên lãi suất làm giảm 0,95% số VNI, tác động yếu so với mức ảnh hưởng biến khác đến số VNI độ trễ 12 tháng Sự tác động ngược chiều hoàn toàn phù hợp với lý thuyết kinh tế kết nghiên cứu thực nghiệm trước Menike (2006) thị trường Sri Lanka, Sohail & Hussain (2011) thị trường Pakistan, Mashayekh & cộng (2011) thị trường chứng 18 khoán Iran, Nguyệt & Thảo (2013) Yến & Sơn (2013) thị trường Việt Nam Tỷ giá VNĐ/USD (EX) tăng 1% làm số VNI giảm 28,39%: tỷ giá VNĐ/USD tăng (đồng Việt Nam giảm giá so với USD) dẫn đến tác động tiêu cực doanh nghiệp sử dụng nguyên liệu nhập nước Việt Nam nước nhập siêu, việc tỷ giá tăng gây phản ứng mạnh mẽ cho kinh tế Những hàng hóa, ngun liệu nhập từ nước ngồi tăng giá làm cho chi phí đầu vào doanh nghiệp tăng lên, lợi nhuận giảm giá chứng khoán thị trường giảm Hơn nữa, USD loại ngoại tệ sở dùng để định giá nhiều sản phẩm loại tiền tệ khác, cịn cách giữ tiền dân cư họ cho loại ngoại tệ mạnh Chính lý đó, biến động tỷ giá dẫn đến phản ứng nhạy kinh tế Việt Nam Và kết tìm thấy nghiên cứu Bilson, Braisford & Hooper (2001) thị trường Giá dầu bán lẻ (ROIL) tăng 1% làm số VNI tăng 7,75%: theo lý thuyết, mối tương quan giá dầu với số VN-Index dương âm Mối tương quan dương quốc gia quốc gia xuất dầu, ngược lại quốc gia nhập dầu mối tương quan âm Việt Nam quốc gia xuất dầu lại thể tương quan dương giá dầu với số VN-Index Điều lý giải giá xăng dầu thị trường Việt Nam chịu nhiều can thiệp sâu từ phía Nhà nước, nên tín hiệu phát từ nhân tố bị bóp méo Kết trái ngược với kết Chen, Roll Ross (1986) thị trường Mỹ lại tương đồng với kết Gan, Lee, Yong Zhang (2006) thị trường New Zeland Chỉ số giá vàng (GP) tăng 1% tác động làm số VNI giảm 5,48% Trong năm gần đây, vàng trở thành kênh đầu tư thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư, tầng lớp dân cư xã hội có nguồn vốn nhàn rỗi Trong giai đoạn 2011- 19 2013, vàng liên tục lập mốc kỷ lục giá tạo khơng hội kinh doanh cho nhà đầu tư Sự tăng lên giá vàng hút dịng tiền đầu tư vào cách mạnh mẽ, giảm lượng đầu tư vào chứng khốn, kéo giá chứng khoán tụt xuống Mối tương quan giống với kết nghiên cứu Pooja Singh (2014), Bhunia & Mukhuti (2013), Yahyazadehfar & Babaie (2012) Bhunia (2013) thị trường chứng khoán Ấn Độ  Kết luận rút từ mơ hình Mơ hình VECM thu có hệ số điều chỉnh sai số -0,58 Giá trị nhận mang dấu âm, nhỏ có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Giá trị âm hệ số đảm bảo mối quan hệ đồng liên kết tìm phần trước cân ngắn hạn kỳ trước điều chỉnh kỳ Hệ số điều chỉnh nhận từ mơ hình nhỏ có giá trị tuyệt đối 0,58; điều nghĩa có cân kỳ kỳ trung bình 58% cân điều chỉnh Để phân tích sâu mối tương quan biến nghiên cứu, từ mơ hình thu ta tiến hành phân tích hàm phản ứng đẩy (Impulse Response Function, IRF) ước lượng phân rã phương sai (Forecast Erorr Variance Decomposition, FEVD) 3.1.2 Phân tích hàm phản ứng đẩy (Impulse Response Function, IRF) Kết cho thấy, VNI chịu tác động từ cú sốc biến kinh tế vĩ mô khác ngắn hạn trung hạn Trong đó, VNI chịu tác động từ cú sốc nhiều kéo dài suốt 24 tháng, đạt cực đại vào tháng thứ 15 Sự tác động biến lại phù hợp với lý thuyết kết mơ hình VECM thu Các cú sốc khứ biến kinh tế vĩ mơ mơ hình tác động đến số VNI có xu hướng tăng dần đạt cực đại vào khoảng tháng thứ 15, sau giảm dần ổn định Sự phản ứng VNI trước cú sốc nhạy, cịn cú sốc biến vĩ mơ khác có phần chậm (nhanh sau tháng) 20 3.1.3 Uớc lượng phân rã phương sai (Forecast Erorr Variance Decomposition, FEVD) Từ phân tích ta thấy thị trường chứng khốn Việt Nam chưa thực hồn hảo hầu hết biến động giá chứng khốn phụ thuộc vào nó, thơng tin vĩ mơ chưa đóng góp nhiều cho việc giải thích biến động số VNI ngắn hạn dài hạn Trong đó, hai biến vĩ mơ chiếm tỷ trọng cao việc giải thích biến động VNI ngắn dài hạn GP CPI Các biến IIP ROIL có mức độ giải thích tăng dần theo thời gian mức thấp Hai biến lại SIR EX thể tác động mạnh mẽ đến số VNI ngắn hạn (từ 1-2 tháng) sau giảm dần Điều cho thấy VNI nhạy với thông tin lãi suất tỷ giá, nhiên thời gian dài mức độ ảnh hưởng hai nhân tố khơng cịn cao 3.2 PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ VN-INDEX TRONG ĐIỀU KIỆN THỰC TẾ TẠI VIỆT NAM 3.2.1.Ảnh hưởng số giá tiêu dùng đến số Vn-Index Theo phân tích giai đoạn 2005-2014, số CPI tăng nằm tầm kiểm sốt ảnh hưởng tích cực đến TTCK làm cho số VNI tăng lên (2005, 2006, 2007, 2010, 2013, 09/2014) Ngược lại, số CPI tăng q mức kiểm sốt điều lại tác động tiêu cực đến TTCK làm số VNI giảm xuống (2008, 2009, 2011, 2012) 3.2.2 Ảnh hưởng số sản xuất công nghiệp đến số Vn-Index Qua phân tích giai đoạn nghiên cứu, ta thấy tác động IIP đến VNI giai đoạn 2005-2014 với lý thuyết kết mơ hình thu ngoại trừ năm 2008, 2009, 2011 2012 Tuy vậy, mối liên hệ thời điểm năm 2006 2007 thể nhiều không chắn số IIP tăng nhẹ TTCK lại phản ứng mạnh mẽ Kết có lẽ giải thích hệ số hồi quy biến IIP mơ hình lại khơng đáng tin cậy 3.2.3 Ảnh hưởng lãi suất đến số Vn-Index 21 Qua diễn biến lãi suất số VNI nhận thấy mối quan hệ hai biến giai đoạn 2005-2014 ngược chiều Mối quan hệ thể giai đoạn cụ thể năm chứng tỏ TTCK nhạy cảm với lãi suất Khi lãi suất thấp cao có xu hướng giảm TTCK tăng điểm, ngược lại lãi suất cao TTCK giảm điểm 3.2.4 Ảnh hưởng tỷ giá VNĐ/USD đến số Vn-Index Trong giai đoạn 2005-2014 tác động tỷ giá đến số VNI tiêu cực biến động tỷ giá mạnh mẽ bất ngờ (2008, 2009, 2011, 2012) Ngược lại, tỷ giá tăng nhẹ dự báo trước số VNI gần khơng bị ảnh hưởng (2005, 2006, 2007, 2010) chí tác động tích cực lên số VNI (2013, 2014) 3.2.5 Ảnh hưởng giá xăng bán lẻ đến số Vn-Index Qua phân tích giai đoạn nghiên cứu, ta rút vài nhận xét ảnh hưởng giá xăng đến số VNI giai đoạn 20052014 sau: giá xăng tăng mạnh đột ngột gây nhiều ảnh hưởng bất lợi lên TTCK làm số VNI giảm Ngược lại, giá xăng tăng nhẹ dự báo trước theo định hướng Chính Phủ số VNI lại tăng lên (2005, 2006, 2007, 2009, 2010, 2013 2014) Kết phù hợp với mơ hình, nhiên giá xăng nước chưa thực phản ánh theo quy luật cung cầu nhiều can thiệp nhà nước, giá xăng chưa xem tin hiệu đáng tin cậy để dự báo diễn biến TTCK Việt Nam 3.2.6 Ảnh hưởng số giá vàng đến số Vn-Index Qua phân tích giai đoạn 2005-2014 ảnh hưởng giá vàng đến TTCK ta thấy rằng: giá vàng tăng (hoặc giảm) ổn định khoảng thời gian dài gây tác động ngược chiều lên TTCK làm giảm (hoặc tăng) số VNI Ngược lại, trước biến động đột ngột liên tục đổi chiều tăng, giảm giá vàng gây tâm lý không tốt cho nhà đầu tư, họ không dám đầu tư vào vàng số VNI tăng giá KẾT LUẬN CHƯƠNG Từ kết mơ hình VECM thu được, nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng biến số CPI, lãi suất, tỷ giá VNĐ/USD số giá vàng 22 lên số giá chứng khốn Vn-Index ngược chiều; cịn biến số sản xuất công nghiệp giá xăng bán lẻ có tác động chiều lên số giá chưng khoán Vn-Index Kết phù hợp với lý thuyết tương đồng với kết nghiên cứu thực nghiệm ngồi nước Tiếp đó, nghiên cứu phân tích ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mơ mơ hình với số Vn-Index điều kiện thực tế Việt Nam giai đoạn 2005-T9/2014 Kết phân tích trùng khớp với kết thu từ mơ hình VECM, nhiên vài giai đoạn điều khơng Điển hình năm 2006-2008, thay đổi kinh tế vĩ mô gần không tác động đến số VNI mà chủ yếu TTCK phát triển theo phản ứng bầy đàn; mà hiểu biết, trình độ kinh nghiệm nhà đầu tư lĩnh vực non nớt Sau trải qua thời kỳ phát triển nóng, TTCK dần thể vị trí kinh tế có phản ứng trước thay đổi biến kinh tế vĩ mơ theo quy luật Do đó, năm 2009-T9/2014 ta thấy kết phân tích trùng hợp với kết thu từ mơ hình Từ kết thu chương này, nghiên cứu đề xuất vài gợi ý việc xây dựng hồn thiện sách vĩ mơ nhằm phát triển ổn định TTCK Việt Nam CHƯƠNG MỘT SỐ GỢI Ý VỀ CHÍNH SÁCH VĨ MƠ NHẰM PHÁT TRIỂN ỔN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2011-2020 Việc phát triển ổn định thị trường chứng khốn cụ thẻ hóa chủ trương chung Đảng Nhà Nước tái cấu trúc kinh tế nhằm phát huy hiệu sử dụng vốn, thúc đẩy phát triển kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Nội dung Thủ tưởng Chính Phủ phê duyệt định số 252/QĐ-TTg ngày 01/03/2013 với điểm sau: 4.1.1 Quan điểm phát triển 4.1.2 Mục tiêu phát triển a Mục tiêu tổng quát 23 b Mục tiêu cụ thể 4.2 GỢI Ý VỀ CHÍNH SÁCH VĨ MƠ NHẰM PHÁT TRỂN ỔN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Dựa kết phân tích học kinh nghiệm rút từ lý thyết nghiên cứu thực nghiệm Thế giới với chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Đảng Nhà Nước giai đoạn tới, đề xuất số gợi ý cho việc xây dựng hồn thiện sách vĩ mơ sau: 4.2.1.Kiểm sốt lạm phát kịp thời hiệu 4.2.2.Thực mục tiêu tăng trưởng nhanh bền vững 4.2.3.Điều hành sách lãi suất linh hoạt hướng đến ức lãi suất chung theo thị trường 4.2.4.Nâng cao hiệu điều hành sách tỷ giá VND/USD 4.2.5.Thực biện pháp phát triển thị trường xăng dầu 4.2.6.Liên thông thị trường vàng nước với thị trường vàng quốc tế KẾT LUẬN CHƯƠNG Căn vào kết nghiên cứu thực nghiệm phân tích thực trạng thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn T01/2005-T09/2014 dựa vào định hướng mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2020 Chỉnh Phủ, nghiên cứu đề xuất giải pháp tương ứng với biến kinh tế vĩ mô nhằm giải vấn đề tồn thị trường để hướng đến mục tiêu phát triển ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam Những giải pháp trình bày cụ thể tách bạch cho biến kinh tế vĩ mô mô hình Trong trình triển khai, cẩn phải phối hợp thực đồng có cam kết trì thực chủ thể có liên quan, cần thiết điều chỉnh giải pháp cho phù hợp với tình hình thực tế Bên cạnh đó, hai yếu tố quan trọng là: đồng bộ, cam kết thực xử lý nghiêm sai phạm cần quán triệt chặt chẽ Có giải pháp đưa phát huy hiệu Từ đó, giúp thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ổn định để đảm đương tốt vai trò dẫn vốn cho kinh tế KẾT LUẬN CHUNG Dựa sở lý thuyết nhân tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán kết nghiên cứu thực nghiệm 24 nước giới (đặc biệt nghiên cứu Chen, Roll & Ross (1986)), đồng thời để phù hợp với điều kiện kinh tế thông tin Việt Nam, nghiên cứu chọn bảy biến vĩ mô gồm: số CPI, số sản xuất công nghiệp, lãi suất ngắn hạn, tỷ giá VNĐ/USD, cung tiền M2, giá xăng bán lẻ nước số giá vàng nước để xem xét ảnh hưởng nhân tố đến số Vn-Index giai đoạn từ T01/2005-T9/2014 phương pháp định lượng theo mơ hình VECM Kết mơ hình VECM thu cho thấy biến CPI, lãi suất, tỷ giá số giá vàng tác động ngược chiều lên số VNI; hai biến số sản xuất công nghiệp giá xăng bán lẻ nước tác động chiều lên số VNI Kết hoàn toàn phù hơp với lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trước nước Ngoài ra, biến M2 loại bỏ khỏi mơ hình để giảm bớt mức độ đa cộng tuyến Mơ hình thu giải thích 60,11% biến động số VNI, ngoại trừ biến số sản xuất cơng nghiệp biến vĩ mơ khác mơ hình có ý nghĩa mặt thống kê với độ tin cậy 95% Từ kết đó, nghiên cứu thực phân tích sâu từ mơ hình VECM kỹ thuật phân tích hàm phản ứng đẩy ước lượng phân rã phương sai Kết cho thấy, VNI chịu ảnh hưởng liệu q khứ nhiều nhất, tiếp sau hai biến CPI số giá vàng; bên cạnh kết cịn cho thấy ngắn hạn tác động lãi suất tỷ giá lên số giá chứng khoán VNI mạnh mẽ, sau ảnh hưởng giảm dần đi, điều cho thấy VNI nhạy cảm với lãi suất tỷ giá Từ mối tương quan thu mơ hình, nghiên cứu tiến hành phân tích chi tiết giai đoạn biến vĩ mô tác động đến số VNI điều kiện thực tế Việt Nam từ số liệu thu thập Kết tương đồng với phân tích trên, nhiên giai đoạn 2006-2008 có nhiều trái ngược giai đoạn TTCK Việt Nam phát triển nóng, khơng tương thích với điều kiện kinh tế vĩ mơ lúc Cuối cùng, dựa vào hạn chế TTCK rút từ phân tích định hướng phát triển TTCK Chính Phủ giai đoạn 2011-2020, nghiên cứu đề số giải pháp việc xây dựng hồn thiện sách kinh tế vĩ mô nhằm phát triển ổn định TTCK ... Vn- Index điều kiện thực tế Việt Nam CHƯƠNG PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHỐN VN- INDEX 3.1 PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ VN- INDEX. .. vĩ mô đến số giá chứng khoán Chương 2: Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến số giá chứng khoán Vn- Index Chương 3: Phân tích ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn Vn- Index. .. hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô (nhân tố ngoại sinh) đến số giá chứng khoán Vn- Index Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát đề tài phân tích ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mơ đến số giá chứng khốn VN- Index