Tiểu luận môn tài chính quốc tế mức giá cố định mô hình mundell fleming

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH šš¯šš Môn: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ CHƯƠNG 6: MỨC GIÁ CỐ ĐỊNH: MÔ HÌNH MUNDELL-FLEMING GVHD: PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Nhóm học viên: Vũ Thanh Tùng Lê Thị Ngọc Ánh Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Mục lục Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming CHƯƠNG 6: GIÁ CỐ ĐỊNH: MÔ HÌNH MUNDELL-FLEMING Phần giới thiệu Trong chương 5, tìm hiểu cách thức xác định tỷ giá hối đoái mức giá hoàn toàn linh hoạt Trong chương này, vào tìm hiểu khía cạnh ngược lại, là: Điều xảy mức giá cố định hoàn toàn? Mô hình Mundell-Fleming (M-F) tán thành quan điểm truyền thống Keynesian, cho tổng cung có vai trò thụ động việc ấn định mức giá, biến động tổng cầu xác định mức độ hoạt động kinh tế Điều thể rõ vào năm 1960, đặc biệt lĩnh vực hoạch định sách, tập trung vào câu hỏi liên quan đến kết hợp tối ưu biện pháp tài tiền tệ việc quản lý cầu kinh tế mở Vào thời điểm mô hình M-F phát triển, hệ thống Bretton Woods nhiều chưa bị bác bỏ, chí thị trường tiền tệ (mặc dù hệ thống Bretton Woods chưa xem hỗ trợ phổ biến cho giới học giả) Không ngạc nhiên hầu hết ý tập trung vào kết luận tỷ giá hối đoái cố định Trong chương này, tìm hiểu phân tích M-F tỷ giá cố định tỷ giá thả Như thấy, phương pháp tiếp cận đặc trưng M-F nhấn mạnh vào điều kiện khác việc xác định cân tại, dòng vốn ròng Trong Phần 6.1, đưa bối cảnh giả định rõ rãng, phần tiếp theo, mô tả cân ban đầu Bốn phần (6,3 đến 6,6) phân tích kết nghiên cứu sách sau: sách tiền tệ tài khóa mở rộng theo tỷ giá thả đánh giá tương tự tỷ giá cố định Phần 6.7 đưa so sánh tương phản mô hình M-F với mô hình tiền tệ Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming 6.1 Thiết lập giả định: (Setting) Mô hình M-F thiết lập bối cảnh mô hình kinh tế vĩ mô, đơn giản trường hợp đặc biệt tham khảo Keynesian Chương Vì lý đó, giới hạn việc trình bày để tóm tắt ngắn gọn 6.1.1 Nền kinh tế nước: (Domestic economy) Chúng ta phía cung kinh tế, giả định sau: Giả định 6.1 Đường tổng cung nằm ngang Ngụ ý gánh nặng việc điều chỉnh biến động tổng cầu phụ thuộc vào mức độ hoạt động kinh tế (y) mức giá (P) Chúng ta đơn giản hóa vấn đề cách thiết lập P = Vì vậy, suốt chương này, M thể cung tiền danh nghĩa cung tiền thực Điều có nghĩa phân tích tập trung vào phía cầu kinh tế Trên thực tế, sản lượng điều chỉnh thụ động, cần xem xét khuôn khổ IS-LM (xem Phần 4.1) với tổng cầu xác định 6.1.2 Cán cân toán quốc tế: (Balance of payments) Nét đặc biệt mô hình M-F đặc tả nhân tố bên kinh tế Cụ thể, cân không phụ thuộc vào tài khoản vốn, để đạt cân tổng thể cần phải tiến tới việc điều chỉnh kinh tế nước * Tài khoản vãng lai: Với tài khoản vãng lai, bắt đầu với giả định sau: Giả định 6.2: PPP hiệu lực, kể dài hạn Thay vào đó, mức độ thặng dư tài khoản vãng lai phụ thuộc cách tích cực (đồng biến) vào tỷ giá hối đoái (thực) phụ thuộc cách tiêu cực (nghịch biến) vào thu nhập (thực) Thặng dư tài khoản vãng lai (B), tính: Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming B = B(y,Q) = B(y,S) By (6.1) Dấu thứ xảy tỷ giá hối đoái thực danh nghĩa giống hệt (với giá nước) Khi thu nhập (y) cao hơn, nhu cầu nhập tăng, mức độ thặng dư giảm thâm hụt lớn Ở giai đoạn này, thể vai trò thu nhập từ nước ngoài, tác động tích cực đến mức cân thông qua xu hướng nhập Hoa Kỳ Người đọc dễ dàng suy luận mối liên quan gia tăng thu nhập Mỹ có ảnh hưởng đến giá trị đồng bảng Anh Có số yếu tố ngoại sinh khác kết hợp vào Phương trình 6.1: cú sốc đến thị hiếu quốc tế, cú sốc đến nhu cầu xuất * Tài khoản vốn: Lãi suất đóng vai trò trung tâm mô hình M-F Trong trường hợp cán cân toán, có hai giả định sau đây: Giả định 6.3 Các kỳ vọng tỷ giá hối đoái không đổi Giả định 6.4 Sự luân chuyển vốn hoàn hảo Trong Chương 3, xem xét hàm ý luân chuyển vốn hoàn hảo Trong bối cảnh mô hình Mundell-Fleming, luân chuyển vốn hoàn hảo coi trường hợp đặc biệt Nói chung, khác biệt lãi suất quốc tế cho nguyên nhân gây dòng vốn vào khỏi quốc gia Như thấy chương 3, việc luân chuyển vốn không hoàn hảo điểm khởi đầu cho nguồn cung giới hạn quỹ kinh doanh chênh lệch giá Có thể lập luận rằng, với lo ngại rủi ro, dòng tiền chảy vào nước sở làm tăng phần bù rủi ro chứng khoán đồng nội tệ dòng tiền nước theo chiều ngược lại Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Nói cách khác, ấn định r* (lãi suất nước ngoài), ta có: K = K(r − r*) = K(r) K′ >0 (6.2) Điều đơn giản nói dòng vốn vào ròng Anh (K) hàm đồng biến lãi suất nước lớn lãi suất Hoa Kỳ, bao gồm mức giảm giá dự kiến giá trị đồng bảng Anh 6.1.3 Vị trí cán cân toán: (Balance of payments locus) Sự cân cán cân toán (BP) tạo dòng vốn sàn giao dịch đủ để bù đắp cho thâm hụt tài khoản vãng lai Theo chế tỷ giá hối đoái thả hoàn toàn, cán cân toán phải trạng thái cân Điều có nghĩa tổng thặng dư tài khoản vãng lai tài khoản vốn phải không, nói cách khác, thặng dư tài khoản phải cân thâm hụt tài khoản Nếu kết hợp hai phương trình 6.1 6.2 tài khoản vãng lai tài khoản vốn tương ứng, chế thả hoàn toàn đòi hỏi phải có điều kiện sau thời điểm: B( y, S) + K(r) = (6.3) Hoặc viết lại đầy đủ sau: F( y, S, r) = Fy < Fs > Fr > (6.4) Mối quan hệ hiển thị hai biểu đồ hình 6.1 Trong hình 6.1(b), đường BP mô tả kết hợp y r tương ứng với cân cán cân toán giá trị khác S Các đường dốc lên, thu nhập tăng tỷ giá hối đoái cho, tài khoản vãng lai giảm giá trị nhu cầu nhập tăng lên Để trì trạng thái cân bằng, tài khoản vốn phải cải thiện Cần phải có cải thiện dòng tiền ròng khắp sàn giao dịch, điều đạt Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming nhờ tăng lãi suất Anh Sau đó, thu nhập cao phải gắn với lãi suất cao để giữ cho cán cân toán cân Hình 6.1 sách tiền tệ mở rộng theo tỷ giá hôi đoái thả mô hình Mundell-Fleming Mức độ tăng lãi suất cần thiết để bù đắp gia tăng nhỏ thu nhập, điều phụ thuộc vào độ co giãn lãi suất dòng vốn ròng Độ co giãn lớn, độ dốc giảm Với luân chuyển vốn hoàn hảo, gia tăng nhỏ lãi suất đủ để kích thích dòng vốn dồi dào, đường BP hoàn toàn nằm ngang Mặt khác, gia tăng S (tức đồng bảng Anh giảm giá) làm tài khoản vãng lai thặng dư lớn thâm hụt nhỏ mức độ hoạt động (y) kinh tế, dẫn đến dòng vốn ròng chảy vào nhỏ hơn, làm giảm lãi suất Vì vậy, S tăng Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming làm đường BP dịch chuyển xuống bên phải Trường hợp ngoại lệ đường BP nằm ngang, không bị ảnh hưởng thay đổi tỷ giá hối đoái Hình 6.1 theo dõi cán cân toán cân sơ đồ (a) (c) Đường TT hiển thị công thức 6.1, giống bề với đường PPP Chương 5, nhiên, khác mức giá không đổi Tương tự vậy, kinh tế nước, nhân tố bao gồm thu nhập tỷ giá hối đoái định mức cân tài khoản vãng lai Thu nhập cao tỷ giá hối đoái phải tăng theo (tức giá trị đồng bảng Anh thấp hơn) để đảm bảo cân tài khoản vãng lai Lưu ý chế thả hoàn toàn, kinh tế không cần ý đến đường TT, không đòi hỏi tài khoản vãng lai tiến tới cân ngắn hạn dài hạn Chúng ta nhấn mạnh thâm hụt (hay thặng dư) tài khoản vãng lai bù đắp khoản thặng dư (hoặc thâm hụt) tài khoản vốn tương đương Hình 6.1(a) biểu thị phương trình 6.4 không gian (r, S) Cân cán cân toán liên quán đến lãi suất cao (một tài khoản vốn thuận lợi hơn) với mức giá ngoại tệ thấp (và dẫn đến khu vực nước cạnh tranh hơn) Vì vậy, đường FF nghiêng xuống mức thu nhập định Khi thu nhập tăng, chuyển sang bên phải, để đạt trạng thái cân đòi hỏi sụt giảm để bù đắp cho nhu cầu nhập Một lần nữa, FF đường thẳng nằm ngang vốn hoàn toàn di động thay đổi thu nhập tăng lên 6.2 Trạng thái cân bằng: (Equilibrium) Để thuận tiện, bắt đầu trạng thái cân hình 6.1 điểm A, a E Tại lãi suất r0 tỷ giá hối đoái S0, cán cân toán trạng thái cân bằng, điểm a A nằm đường FF BP tương ứng Tại tỷ giá hối đoái thực, thị trường hàng hoá Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming thể đường IS(S0), đó, kết hợp (r0, y0) phù hợp với cân tổng thể kinh tế nước Theo dõi mức thu nhập giảm từ y0 đường 45° hình 6.1(d) đối chiếu qua đường TT, thấy điểm E thâm hụt tài khoản vãng lai kết hợp tỷ giá - thu nhập này, không tượng dòng vốn hay vào nước 6.3 Chính sách tiền tệ mở rộng với tỷ giá hối đoái thả nổi: (Monetary expansion with a floating exchange rate) Bây xem xét tác động sách tiền tệ mở rộng, ví dụ tăng gấp đôi lượng cung tiền Điểm cần lưu ý là, mức giá cố định đường tổng cung nằm ngang, nên gia tăng cung tiền danh nghĩa tương đương với gia tăng cung tiền thực Do đó, Hình 6.1(b) đường LM dịch chuyển vĩnh viễn sang phải, dẫn đến lãi suất giảm Vậy phải giảm đến nào? Thoạt nhìn, câu trả đến vị trí r Nhưng điều không xác số lý do: Ở điểm C, cấn cân toán không đạt trạng thái cân vì, với lãi suất thấp hơn, dòng vốn ròng nhỏ so với trước mở rộng cung tiền Hơn nữa, y lớn hơn, mức cân tài khoản vãng lai giảm (làm cho BOP giảm) Với hai lý trên, điểm C cán cân toán cân Rõ ràng tỷ giá hối đoái cần phải tăng Đưa đến kết luận giá trị đồng bảng Anh cần phải giảm để làm cho tài khoản vãng lai cân Tuy nhiên, điều không xác đưa điều kiện để phân tích, với điều kiện ban đầu số dư tài khoản vãng lai không – không cần điều kiện để đạt trạng thái cân Thay vào đó, tỷ giá hối đoái (thực danh nghĩa) tăng, khả cạnh tranh sản xuất nước tăng cầu sản lượng nước Anh tăng lên, dịch chuyển đường IS sang IS(S1) Cầu tăng mạnh có tác dụng đẩy lãi suất trở hướng mức ban đầu r0 Cuối cùng, kinh tế dừng lại điểm B, nơi lãi suất mức r 1, khoản toán từ bên nước Anh trở lại cân bằng, thể đường BP(S1) Khu vực bên Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming trở lại trạng thái cân bằng, theo hai chế: tăng trở lại lãi suất có tác dụng giảm bớt thâm hụt tài khoản vốn, thặng dư tài khoản vãng lai tạo sụt giảm đồng tiền đủ để bù đắp cho khoản thâm hụt Lưu ý thặng dư tài khoản vãng lai (tại F) kết từ ảnh hưởng tích cực, từ gia tăng S, ảnh hưởng tiêu cực từ gia tăng y Như vậy, hiệu giả định từ sức ảnh hưởng mạnh mẽ hai yếu tố Trong trường hợp hạn chế khả luân chuyển vốn hoàn hảo, giảm lãi suất, toàn gánh nặng việc điều chỉnh khu vực bên ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Kết gia tăng thu nhập giá đồng đô la Kết luận 6.1 Trong mô hình M-F với tỷ giá hối đoái thả nổi, gia tăng cung tiền gây ra: - Một sụt giảm giá trị đồng nội tệ tỷ giá hối đoái - Một sư gia tăng thu nhập - Một giảm tỷ lệ lãi suất, vốn cung cấp không hoàn toàn lưu động - Tài khoản vãng lai cải thiện (thặng dư) cán cân toán Chú ý kết luận mang tính định tính giống mô hình tiền tệ, lý để giả định sụt giảm tương ứng với việc tăng cung tiền Tương tự vậy, tăng thu nhập không gây ngạc nhiên 6.4 Chính sách tài khoá mở rộng với tỷ giá hối đoái thả nổi: (Fiscal expansion with a floating exchange rate) Hình 6.2 minh họa tác động việc mở rộng tài khóa, hay nói cách khác, gia tăng chi tiêu phủ (từ G0 đến G1) với cung tiền không thay đổi Trong trường hợp này, với cung tiền cố định mức giá không đổi, đường LM hình 6.2(b) không di chuyển Việc nới lỏng tài khoá làm thay đổi đường cong IS sang phải, thông qua việc bơm tiền vào dòng chảy chi tiêu Tuy nhiên, giả 10 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming nước Do đó, Cứ đồng bảng Anh phủ chi thêm cộng đồng Bảng vào thặng dư tài khoản vốn, mức cân đòi hỏi phải bù đắp lượng hàng nhập ròng hàng hoá dịch vụ Cầu đẩy trở lại mức ban đầu, tác động việc chi tiêu tài đến sản lượng không Kết luận 6.2: Trong mô hình M-F với tỷ giá hối đoái thả nổi, sách nới lỏng tài khoá gây ra: - Một đánh giá cao đồng nội tệ tỷ giá hối đoái - Một mức tăng thu nhập, vốn cung cấp không hoàn toàn lưu động - Một gia tăng lãi suất, vốn cung cấp không hoàn toàn lưu động - Một suy giảm tài khoản vãng lai cán cân toán Chú ý rằng, theo cân nhắc sách có liên quan, kết việc nới lỏng cầu thấp so với việc dự đoán sở phân tích kinh tế đóng Lý do, kinh tế khép kín bổ sung thêm mức gia tăng giá trị tỷ giá hối đoái nước, làm tăng thêm chi tiêu - lần người nước xuất sang Anh Kết luận rút từ mô hình Mundell –Fleming:trong chế tỷ giá thả nổi, sách tiền tệ mạnh mẽ so với sách tài khóa 6.5 Chính sách tiền tệ mở rộng với tỷ giá hối đoái cố định: (Monetary expansion with a fixed exchange rate) Bây chuyển ý sang chế độ tỷ giá hối đoái cố định, để xem kết luận cần phải thay đổi Trong Hình 6.3(b), cân ban đầu A tương tự trường hợp tỷ lệ thả Để thấy khác biệt, đường thẳng đứng vẽ tỷ giá hối đoái cố định Q hai Hình 6.3(a) (c) Bây xem xét tác động sách nới lỏng tiền tệ hoàn toàn, xác việc mở rộng tín dụng nước từ DC0 đến DC1 13 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Hiệu ứng tác động việc gia tăng cung tiền dịch chuyển xuống đường LM Hình 6.3(b) (lưu ý đường cong đánh dầu LM (DC 1, FX0)) Điểm cân (B) kết gia tăng nước từ lượng cung tiền lượng dự trữ ngoại tệ không đổi Chuỗi thay đổi trở nên rõ ràng Từ mức cân cán cân toán ban đầu, sụt giảm lãi suất từ r đến r1 làm trầm trọng thêm cân tài khoản vốn Đồng thời, tăng thu nhập từ y0 đến y1 với tỷ giá hối đoái không thay đổi gây suy giảm tài khoản vãng lai, thấy điểm F hình 6.3(c) Hình 6.3 Chính sách nới lỏng tiền tệ theo chế tỷ giá cố định mô hình Mundell-Fleming 14 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Đây điểm dừng tạm thời Cán cân toán thâm hụt nguồn cung đồng bảng Anh nóng lên, tỷ giá hối đoái cố định giữ nguyên cách giảm dự trữ Như thấy Chương 5, thêm sách gì, có sụt giảm dần dự trữ ngoại tệ Quá trình kết thúc cung tiền đường LM trở vị trí cũ Tại điểm cân mới, thứ trước: lãi suất, thu nhập cán cân toán quay trở lại mức độ trước có xáo trộn Sự khác biệt thành phần cung tiền, tạo thành từ lượng ngoại tệ thấp (FX 1, thay FX0) lượng tín dụng nước lớn (DC1, thay DC0) Trong trường hợp hạn chế, với khả lưu chuyển vốn hoàn hảo, cần phải giả định sụt giảm lãi suất bị loại trừ (ngay ngắn hạn) kích hoạt dự trữ ngoại hối Vì vậy, trường hợp này, trình điều chỉnh diễn nhanh chậm hơn, với dòng tiền chảy thẳng thị trường nước Kết luận 6.3 Trong mô hình M-F - tỷ giá hối đoái cố định, tăng cung tiền gây ra: - Trong ngắn hạn, với vốn không hoàn toàn lưu động, lãi suất giảm, thu nhập tăng cán cân toán xấu tài khoản vãng lai tài khoản vốn - Trong dài hạn, có giảm sút dự trữ ngoại tệ, thay đổi thu nhập, lãi suất cán cân toán 6.6 Chính sách tài khoá mở rộng với tỷ giá hối đoái cố định: (Fiscal expansion with a fixed exchange rate) Cuối cùng, xem xét tác động từ việc chi tiêu phủ cách vay mượn bối cảnh tỷ giá hối đoái cố định (Hình 6.4) Bắt đầu từ điểm A hình 6.4(b), tác động sách tài khoá mở rộng làm đường IS dịch chuyển lên phía Lãi suất tăng chuyên gia cố gắng gia tăng nợ vay họ từ thị trường tài Đường IS cắt đường LM C 15 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Tuy nhiên, C ko phải điểm cân dài hạn, nằm phía đường BP Lãi suất r2 cao cải thiện tài khoản vốn sụt giảm tài khoản vãng lai, với mức tăng thu nhập (y 2) Trong hình 6.4(a), sau đường FF dịch chuyển lên, lãi suất cao so với mức cân dài hạn (điểm H) Giải pháp nằm thay đổi thành phần nội sinh cung tiền (thường xảy có dự trữ tích lũy), người nước cố gắng tận dụng lãi suất cao Anh cách mua đồng bảng Anh chứng khoán Anh Khi cung tiền tăng, đẩy đường LM dịch chuyển xuống tạo điểm cân B hình 6.4(b), gia tăng thu nhập giảm lãi suất làm tài khoản vãng lai tài khoản vốn xấu đi, mang cán cân toán trở mức cân (điểm J hình 6.4(a)) Hình 6.4 Chính sách tài khoá mở rộng với tỷ giá hối đoái cố định mô hình Mundell-Fleming 16 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Cán cân toán thể mức thâm hụt đáng kể tài khoản vãng lai (điểm D Hình 6.4(c)) tài trợ dòng vốn đổ vào lãi suất nội địa tương đối cao Với khả lưu chuyển vốn hoàn hảo, người nước thuyết phục để gánh vác trách nhiệm tài trợ cho toàn chi tiêu bổ sung mà không cần tăng lãi suất Không có lấn át, hiệu tăng thu nhập đáng kể Kết luận 6.4 Trong mô hình M-F với tỷ giá cố định, việc nới lỏng tài khoá gây thay đổi sau đây, với điều kiện nguồn vốn không hoàn toàn di động: - Trong ngắn hạn, gia tăng lãi suất thu nhập thặng dư cán cân toán (tăng dự trữ ròng) - Trong dài hạn, gia tăng nhiều thu nhập có điều chỉnh giảm khoảng lãi suất toàn thặng dư cán cân toán đưa 0, để lại khoản thâm hụt tài khoản vãng lai 6.7 So sánh mô hình tiền tê mô hình Mundell-Fleming: (The monetary model and the Mundell–Fleming model compared) Thật hữu ích so sánh mô hình tiền tệ mô hình Mundell-Fleming cách trực tiếp Sự khác biệt xem xét ba tiêu chí: mức giá, thu nhập, kỳ vọng lãi suất 6.7.1 Mức giá: (Price level) Trong mô hình tiền tệ, đường tổng cung thẳng đứng, mức giá hoàn toàn linh hoạt Sau đó, PPP đảm bảo tỷ giá hối đoái thực trì mức cân Trong mô hình M-F, mức giá đơn giản số cố định ngoại sinh vai trò điều chỉnh kinh tế vĩ mô nước Nó không đóng vai trò việc định mức cân khu vực mở 6.7.2 Thu nhập: (Income) Trong mô hình tiền tệ, với việc làm đầy đủ thị trường hoạt động hoàn hảo, thay đổi thu nhập thực tế từ kiện ngoại sinh Hơn nữa, tiêu 17 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming dùng ngầm hiểu phụ thuộc vào lãi suất thu nhập Theo đó, vai trò lại thu nhập để giúp xác định cầu số dư thực tế Như thấy, thu nhập từ bên tăng dẫn đến cầu tiền tăng, chúng liên quan đến nâng giá tiền tệ Ngược lại, thu nhập ba biến nội sinh hệ thống M-F, biến lại lãi suất nước tỷ giá hoái đoái (nếu thả nổi) Tăng thu nhập (nội sinh) có liên quan đến ba dạng tác động Thứ nhất, chừng mực, làm tăng nhu cầu tiền bạc, dẫn tới gia tăng lãi suất, thứ khác Thứ hai, cách chi tiêu trở lại, làm tăng nhu cầu hàng hoá dịch vụ Thứ ba, đặc biệt hơn, có liên quan đến tài khoản vãng lai ngày trầm trọng thông qua xu hướng nhập biên, tổn thất dự trữ giá tiền tệ 6.7.3 Lãi suất kỳ vọng: (Expectations and interest rates) Tính chất độc đáo mô hình tiền tệ kỳ vọng cho biến ngoại sinh phụ thuộc vào số hình thái phức tạp biến khác (xem Chương 13) Hơn nữa, theo quan điểm truyền thống cổ điển, phương pháp tiền tệ giả định lãi suất thực xác định hoàn toàn thị trường tiết kiệm Khi kết hợp với lý thuyết ngang giá lãi suất, hai sở lý luận hàm ý lãi suất danh nghĩa dao động tự để làm rõ thị trường tiền tệ Đó công việc mức giá Lãi suất nước gắn chặt với lãi suất nước Cách tiếp cận Keynes theo hướng thị trường hàng hoá cân phụ thuộc vào thu nhập, phụ thuộc lãi suất Hậu là, bối cảnh nước, lãi suất tự để làm sáng tỏ thị trường tiền tệ hàng hoá Nhìn từ quan điểm quốc tế, mối liên hệ với lãi suất nước bị phá vỡ hoàn toàn Thay cho UIRP, có như: r = r* + ∆set + ρ Bây phần bù rủi ro bắt buộc tăng lên với số lượng tài sản tín dụng nội địa nắm giữ, quy mô dòng vốn điểm làm tăng lãi suất nước 18 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Tất điều tốt, trước tiên, giả sử tỷ lệ giảm giá kỳ vọng thực đối mặt với thay đổi sách kinh tế vĩ mô đáng kể, thứ hai phần bù rủi ro bắt buộc xác định độc lập với biến số khác Về điểm cuối này, có nhiều điều để nói Chương 14 Liên quan đến kỳ vọng, biện pháp từ sách xem xét chương làm cho kỳ vọng không thay đổi Điều cho thấy kỳ vọng phụ thuộc vào lập trường sách phủ, tính logic đằng sau kết luận M-F dần sáng tỏ 6.7.4 Khối vốn Dòng vốn: (Stocks and flows) Các phương pháp khác sử dụng để xác định lãi suất hai mô hình có liên quan đến cách tiếp cận tương phản họ để xác định mức cân Theo truyền thống, trạng thái cân mô hình tiền tệ (trong chế tỷ giá thả nổi), trạng thái ổn định: khối lượng tiền tệ hàng hóa nắm giữ hoàn toàn Một kinh tế điều tiết theo xu hướng nới lỏng tiền tệ, lý để mức cân không tồn mãi Theo mô hình cổ điển: Savings = I + G + B Khi chi tiêu ngân sách ròng tăng lên, có gia tăng phần bên phải đồng thức Sự bình đẳng trì nào? Theo quan điểm Keynes, cân trì kết hợp tăng thu nhập, làm tăng tiết kiệm, tăng lãi suất, làm tăng tiết kiệm điều quan trọng làm giảm đầu tư Phân tích MF theo gợi ý kinh tế mở chế Ngược lại, quan điểm cổ điển gia tăng thâm hụt ngân sách phủ mang lại tiết kiệm bổ sung cần thiết cách tự phát Lý đơn giản thành phần kinh tế nhận thấy chi tiêu thêm phải toán thuế tương 19 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming lai, tài trợ vay mượn thời điểm Trước đây, họ muốn tăng mức tiết kiệm với lãi suất định để trả thuế đến hạn Trên thực tế, chứng minh rằng, với điều kiện thuế chưa làm sai lệch định tiết kiệm, non myopic agents vui lòng mua thêm khoản nợ phủ phát hành để tài trợ chi tiêu thêm với mức trước thay đổi diễn Họ làm lợi nhuận mà họ kiếm từ nợ, đo lường mức, đủ để trang trải cho gánh nặng thuế bổ sung Nếu dựa vào chế tương đương Ricardian, không cần phải phân biệt chi tiêu khu vực tư nhân khu vực công Chính phủ đơn giản quan tạo quốc gia dân chủ để hành động thay mặt cho công dân - vay mượn thứ khác Thực tế công dân tư nhân thích mua trả tiền sau không tự động tăng lãi suất Tại nên làm cô phân phối toàn trình (chi tiêu mượn) thông qua quan phủ? Trên sở tương tự, người ta mong đợi gia tăng G phía bên tay phải phương trình 6.6 tự động kết hợp với gia tăng tiết kiệm cần thiết để tài trợ cho Nói cách khác, Đường cong IS không cần thay đổi thay đổi tỷ lệ chi tiêu khu vực nhà nước tư nhân Trên thực tế, chắn có số vi phạm mạch điện từ ngân sách quốc gia đến ngân sách gia đình Trước tiên, hộ gia đình đơn giản không quan tâm đến thị trường gánh nặng thuế tương lai áp đặt lên họ Không thể dễ dàng truy cập thông tin: thay đổi chi tiêu phủ công khai dạng số liệu thống kê thức, tài khoản công nghiệp hoá, giấy tờ trắng vv Trong trường hợp nào, điều để hấp thụ thực tế £ chi tiêu thêm phủ ngày phải toán số điểm tương lai khoản thuế bổ sung có giá 20 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming trị 1,16 £ Một điều khác chấp nhận Thậm chí tôi, có, phải trả khoản thuế Vào thời điểm gà trở nhà: Tôi không mạng lưới thuế: Tôi chết, nghỉ hưu, di cư thất nghiệp Hơn nữa, trừ khoản toán coupon miễn thuế thu nhập, việc mua chứng khoán phủ mang lại cần phải toán hóa đơn thuế đến hạn Vì lý này, kết có khả kinh tế giống Anh Mỹ dường có mức độ vượt số không (theo Ricardians) nhỏ so với mô hình Keynes Câu hỏi đặt cuối kinh nghiệm thực nghiệm một, nhập khẩu, chưa giải đáp thỏa đáng 6.8 Dẫn chứng Việc kiểm chứng mô hình M-F trình bày không mang lại nhìu quan tâm, điều kiện tỷ giá thả – ko có ý nghĩa ta cố gắng giải thích tượng cách giả định mà mức giá cố định Mặt khác giới thiệu mức giá linh hoạt cách hay cách khác, làm thay đổi mô hình cách rõ rệt ta thấy chương Tuy nhiên, số giai đoạn 20 năm qua giải thích số nhà kinh tế chế M-F Đặc biệt, tăng trưởng mạnh đồng đôla lãi suất thực Mỹ ghi nhận đầu thập niên 80s hướng ý nhà phân tích đến tăng lên thâm hụt ngân sách nguyên nhân Trong tình thực tế, chứng thường không cụ thể theo định hướng Trong trường hợp tại, lãi suất thực nằm xung quanh mức cao toàn giới Hơn nữa, việc đồng đôla tiếp tục giảm đóng vai trò lớn 21 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming dấu hiệu cho thấy chí thâm hụt Mỹ ổn định, chưa nói đến sụt giảm Tất nhiên, việc đồng đôla giảm xảy nhà phê bình nhận định phản ứng thị trường thâm hụt ngân sách Những giải thích trở nên tức cười Tuy nhiên, ta nên nhận việc dung hòa giải thích đối lập đưa điểm yếu mô hình M-F Các điểm đề cập đến thảo luận vấn đề lưu chuyển vốn phần khối tiền dòng tiền Giả định Mỹ tài trợ khoản vốn bổ sung cho chi tiêu ngân sách cách mượn từ nước (chủ yếu từ Nhật) giai đoạn đầu năm 80s Đổi lại mức lợi nhuận đề xuất cao Tuy nhiên, người Nhật hấp thu đủ số lượng chứng khoán đôla khoản thập niên 80s, họ dừng xuất vốn đến Mỹ phần bù rủi ro không tăng Do đó, đồng USD giảm Nhà quản lý tiền tệ quốc tế khó bỏ qua thực tế từ vị trí ban đầu quốc gia cho vay lớn giới (1982), đến năm 1987 họ trở thành nợ lớn giới – dấu hiệu kết thúc suy thoái tài đối ngoại Sự hợp lý việc nhìn lại khứ (chắc chắn không xứng đáng gọi lời giải thích) làm rõ thiếu sót M-F tập trung vào dòng vốn khối vốn Tất nhiên, minh hoạ cho cần thiết phải cẩn thận sức mạnh giả mạo lý lẽ hợp lý cũ 6.9 Kết luận Bốn mươi năm sau phát triển, phân tích trình bày chương ngây thơ, biến động diễn thị trường tiền tệ năm can thiệp Tuy nhiên, mô hình tập trung vào chế gần chắn hoạt động với nhìn hay khác ngày trình cung cấp số hiểu biết hữu ích 22 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Hơn nữa, sách không chủ yếu liên quan đến vấn đề thiết kế sách đáng ý câu hỏi Mundell Fleming đề cập đến việc phân công cụ sách thích hợp thỉnh thỏang Tuy nhiên, trả lời chúng cách thỏa đáng liên quan đến việc phân tích mô hình phức tạp nhiều so với mô hình đưa Phần lớn nghiên cứu gần phát sinh trực tiếp gián tiếp từ công việc Mundell Fleming, thấy Trong Chương 7, xem xét mô hình cố gắng khắc phục hai điểm yếu mô hình M-F: mức giá liên tục kỳ vọng tĩnh Chương mở rộng mô hình để cung cấp đặc tả rõ ràng cân thị trường tài sản 23 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Tóm lược Mô hình M-F thiết lập bối cảnh đường tổng cung phẳng (tức mức giá liên tục), vắng mặt PPP, luân chuyển vốn hoàn hảo Với tỷ giá hối đoái thả nổi, cân đòi hỏi thị trường tiền tệ hàng hoá nước phải rõ ràng, mô hình IS-LM, khu vực mở tổng số thâm hụt tài khoản vãng lai tài khoản vốn không Điều kiện thứ hai đảm bảo cân cung cầu thị trường tiền tệ Với tỷ giá hối đoái thả nổi, sách tiền tệ mở rộng gây giá giảm lãi suất, việc mở rộng tài lại có hiệu ngược lại Với tỷ giá hối đoái cố định, sách tiền tệ mở rộng có tác động lâu dài gây sụt giảm khoản dự trữ, mở rộng ngân sách tạo tăng thu nhập lãi suất với khoản dự phòng ngắn hạn Mô hình M-F tương phản với mô hình tiền tệ số khía cạnh: nhấn mạnh vào mức độ hoạt động lãi suất mức giá, tập trung vào luồng chi tiêu chuyển động vốn dự trữ tài sản vai trò mang lại cho chế lấn át 24 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Hướng dẫn đọc Trong tác phẩm gốc mà chương dựa vào, hầu hết truy cập (kỹ thuật vật lý) Mundell (1962) Fleming (1962) Nếu bạn nắm giữ sao, sách Mundell (1968) đáng để đọc, vào số chi tiết cung cấp chứng, generalizations Để có đánh giá cập nhật tài liệu tham khảo khác, xem Frenkel Razin (1988) Tương đương với Ricardian, tham khảo đại quan trọng Barro (1974) Đối với việc điều trị sách giáo khoa, xem Barro (1984), chương 15 Trang web: www.pearsoned.co.uk/copeland Ghi Người đọc khuyên nên nắm vững phân tích Chương trước bắt đầu chương Lưu ý siêu kịch d (cho nhu cầu) sử dụng chương không cần thiết đây, nhu cầu cửa tự động giống với thu nhập thực tế đầu Ký hiệu Fx có nghĩa dẫn xuất phần hàm F đối số x, tức ảnh hưởng phút gia tăng biến x giá trị hàm, giữ tất đối số khác không đổi Theo quy ước, có tham số F dẫn xuất viết F Trong năm 1960, quan điểm thị trường vốn quốc tế dường thực tế so với Vào thời điểm đó, hầu hết quốc gia khác Mỹ Thụy Sĩ áp dụng chặt chẽ hạn chế hoạt động ngoại hối, thị trường eurocurrency nhỏ so với quy mô họ có danh mục đầu tư lớn thuộc sở hữu bên giới công nghiệp Ngoài ra, tổ chức tài lớn hoạt động chuyên gia kinh doanh chênh lệch giá vào thời điểm điều chỉnh chặt chẽ cạnh tranh 25 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming Đó là, số dư tài trợ thức thay đổi ròng dự trữ ngoại tệ (xem Mục 1.3, cần) Trên thực tế, khoản tiền tương đương với gia tăng chi tiêu phủ so với hệ số nhân thu nhập Keynes Trong Chương 7, kiểm tra số tiền mà mô hình M-F sửa đổi để kết hợp mong đợi Điều tương tự thực cho mô hình tiền tệ Chương 13 Nói cách khác, mô hình cổ điển giả định đường cong IS phẳng với lãi suất tương đương với tiền tiết kiệm để đầu tư (cộng với tiêm khác kinh tế) Hãy nhớ quan điểm tiết kiệm chức thu nhập Thậm chí điều đáng tin cậy có thay đổi sách lần tất cả, điều với thay đổi gây kỳ vọng thay đổi tiếp theo, Ví dụ vấn đề tiền nước để khử trùng khoản dự trữ bị theo tỷ giá hối đoái cố định 10 Mặc dù lý điều nên luôn rõ ràng Đối với ngân hàng để điều chỉnh cổ phiếu mình, ví dụ Kho bạc Hoa Kỳ phải tối đa vài nhiều ngày Đó cách nhìn nhận khiến số nhà nghiên cứu tìm kiếm giải thích cho tác động 'các vấn đề' thị trường tiền tệ (xem chương 13) 11 Về hình từ 6.1 đến 6.4, điều có nghĩa đường BP FF xếp theo chiều thẳng đứng cân bên phụ thuộc vào thu nhập tỷ giá hối đoái Sự mở rộng tài sau chuyển đường cong IS sang tạm thời, hình 6.2 Về lâu dài, đường cong IS bị đẩy tăng giá trở lại vị trí ban đầu 12 Hồi sinh Barro (xem hướng dẫn đọc) 13 Ví dụ, cách đánh thuế lợi tức thu từ tiền tiết kiệm 14 Tức là, chiết khấu cách thích hợp dòng chảy toán cho chủ nợ việc đánh thuế tương lai 15 Thêm vào đó, chế độ dân chủ, phần lớn chi tiêu khu vực công phải xem thay trực tiếp, pound cho đồng pound, cho tiêu dùng cá nhân (ví dụ: mua sắm phủ loại thuốc, bữa ăn học, sách giáo khoa vv) 26 Giá cố định: Mô hình Mundell-Fleming 16 Đó ấn tượng tác giả thành viên trung bình công chúng luôn nhận thức thật bữa ăn trưa miễn phí chắn nghiêng để quên thật số thành viên ngành kinh tế 17 Ví dụ, phải lâu (hai ba năm) để nhà đầu tư Nhật Bản điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ đồng đô la mình? Và điều chấm dứt trở lại tương đối tài sản đôla tăng lên đủ để trì dòng vốn vào Mỹ vào năm 1985 xa nữa? Trớ trêu thay, kể từ chương ban đầu viết, vị trí Hoa Kỳ Nhật Bản hoàn toàn đảo ngược, với Nhật Bản tích lũy khoản nợ khổng lồ mở rộng tài chưa có, Hoa Kỳ điều hành thặng dư tài nhanh chóng giảm nợ Tuy nhiên, đồng Yên tăng mạnh đô la lãi suất Nhật có xu hướng giảm (vì có thu nhập) nên mô hình M-F khó nói phù hợp với thật chương 27 .. .Giá cố định: Mô hình Mundell- Fleming Mục lục Giá cố định: Mô hình Mundell- Fleming CHƯƠNG 6: GIÁ CỐ ĐỊNH: MÔ HÌNH MUNDELL- FLEMING Phần giới thiệu Trong chương 5, tìm hiểu cách thức xác định. .. so sánh tương phản mô hình M-F với mô hình tiền tệ Giá cố định: Mô hình Mundell- Fleming 6.1 Thiết lập giả định: (Setting) Mô hình M-F thiết lập bối cảnh mô hình kinh tế vĩ mô, đơn giản trường... tài khoản vãng lai, thấy điểm F hình 6.3(c) Hình 6.3 Chính sách nới lỏng tiền tệ theo chế tỷ giá cố định mô hình Mundell- Fleming 14 Giá cố định: Mô hình Mundell- Fleming Đây điểm dừng tạm thời