thực trạng điều hòa khối lượng tiền của nhnn thông qua nghiệp vụ thị trường mở

Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH MAKETING KHOA SAU ĐẠI HỌC TIỂU LUẬN MÔN HỌC TIỀN TỆ - NGÂN HÀNG NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG LỚP TC-NH 9.1 ĐỀ TÀI: THỰC TRẠNG ĐIỀU HÒA KHỐI LƯỢNG TIỀN CỦA NHNN THÔNG QUA NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ GVHD : PGS TS Trần Huy Hoàng TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 06/2017 HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT PHẦN MỞ ĐẦU PHẦN NỘI DUNG PHẦN KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Trang Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CSTT GTCG NVTTM NHNN QĐ TTM TCTD Chính sách tiền tệ Giấy tờ có giá Nghiệp vụ thị trường mở Ngân hàng Nhà nước Quyết định Thị trường mở Tổ chức tín dụng HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Trang Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang PHẦN MỞ ĐẦU Tên đề tài nghiên cứu: Tác động nghiệp vụ thị trường mở thực trạng điều hòa khối lượng tiền Ngân hàng Nhà nước Việt Nam thời gian qua Lý chọn đề tài: Trong thời gian qua, Việt Nam thực thành công việc cải cách kinh tế, bước đầu đạt kết đáng kể, sách tiền tệ đóng vai trò quan trọng việc điều tiết lượng tiền lưu thông, phục vụ cho tăng trưởng kinh tế, kiềm chế lạm phát, ổn định giá trị đồng tiền giảm thất nghiệp Sau Việt Nam gia nhập WTO, việc điều chỉnh sách tài tiền tệ cần có thay đổi thích ứng, việc dùng công cụ gián tiếp - công cụ nghiệp vụ thị trường mở - thay cho công cụ trực tiếp, trở nên cần thiết Nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam hoạt động chưa phát huy đầy đủ vai trò công cụ gián tiếp sách tiền tệ việc tác động đến lượng tiền tệ lưu thông, điều tiết luồng vốn khả dụng kinh tế Việc nghiên cứu mặt lý luận thực tiễn để phát triển nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam giai đoạn yêu cầu cần thiết Do vậy, nhóm xin chọn đề tài “Thực trạng điều hòa khối lượng tiền Ngân hàng Nhà nước Việt Nam thông qua nghiệp vụ Thị trường mở thời gian qua” làm đề tài tiểu luận nhóm Mục đích, nhiệm vụ nghiên cứu đề tài tiểu luận: Tiểu luận nghiên cứu thực trạng tác động nghiệp vụ thị trường mở Ngân hàng Nhà nước kinh tế Việt Nam thời gian qua Để đạt mục đích trên, nhiệm vụ đề tài tiểu luận là: - Tìm hiểu khái niệm nghiệp vụ thị trường mở - công cụ gián tiếp sách tiền tệ - Trình bày việc điều hòa khối lượng tiền thông qua nghiệp vụ thị trường mở, từ đưa số giải pháp kiến nghị HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang Phạm vi nghiên cứu đề tài tiểu luận Phạm vị nghiên cứu đề tài tiểu luận: Nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam Phương pháp nghiên cứu đề tài tiểu luận: Đề tài dùng phương pháp biện chứng, lý thuyết hệ thống kết hợp với việc dùng số liệu minh họa, so sánh, đối chiếu để đánh giá đưa kiến nghị hợp lý Kết cấu đề tài tiểu luận: Đề tài tiểu luận có kết cấu gồm chương, cụ thể sau:  Chương 1: Nghiệp vụ thị trường mở - công cụ gián tiếp sách tiền tệ  Chương 2: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua nghiệp vụ thị trường mở  Chương 3: Các giải pháp phát triển nghiệp vụ thị trường mở TP Hồ Chí Minh, tháng 06 năm 2017 HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM CHƯƠNG Trang NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ, CÔNG CỤ GIÁN TIẾP CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1 Khái niệm nghiệp vụ thị trường mở - công cụ gián tiếp sách tiền tệ: Nghiệp vụ thị trường mở (NVTTM) thức triển khai kể từ Thống đốc Ngân hàng Nhà nước (NHNN) phê duyệt Đề án triển khai NVTTM theo Quyết định số 340/1999/QĐ-NHNN ngày 30/9/1999 Phiên giao dịch thực vào tháng 7/2000 Mục tiêu ban đầu đặt thông qua hoạt động NVTTM, NHNN chủ động điều tiết vốn khả dụng tổ chức tín dụng (TCTD) kiểm soát lãi suất thông qua việc mua bán chứng từ có giá ngắn hạn, nhằm thực mục tiêu sách tiền tệ (CSTT) thời kỳ Luật NHNN (sửa đổi), năm 2010 quy định NVTTM nghiệp vụ mua, bán ngắn hạn giấy tờ có giá NHNN thực thị trường tiền tệ nhằm thực CSTT quốc gia 1.2 Thành viên tham gia thị trường mở: Gồm TCTD thành lập hoạt động theo Luật TCTD có đủ điều kiện sau: - Có tài khoản tiền gửi NHNN (Sở Giao dịch NHNN NHNH chi nhánh tỉnh, thành phố) - Có đủ phương tiện cần thiết để tham gia NVTTM gồm máy FAX, máy tính có nối mạng internet - Có giấy đăng ký tham gia NVTTM NHNN cấp giấy công nhận thành viên tham gia thị trường mở (TTM) cho TCTD đáp ứng đủ điều kiện HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 1.3 Các loại giấy tờ có giá sử dụng giao dịch nghiệp vụ thị trường mở: - Tín phiếu Ngân hàng Nhà nước - Trái phiếu Chính phủ, bao gồm: Tín phiếu Kho bạc; Trái phiếu Kho bạc; Trái phiếu công trình Trung ương; Công trái xây dựng Tổ quốc; Trái phiếu Chính phủ Ngân hàng Phát triển Việt Nam (trước Quỹ Hỗ trợ phát triển) Thủ tướng Chính phủ định phát hành - Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, bao gồm: Trái phiếu Ngân hàng Phát triển Việt Nam Ngân hàng Chính sách xã hội phát hành Chính phủ bảo lãnh toán 100% giá trị gốc, lãi đến hạn - Trái phiếu Chính quyền địa phương Ủy ban nhân dân thành phố Hà Nội Ủy ban nhân dân thành phố Hồ Chí Minh phát hành - Riêng giao dịch mua có kỳ hạn, NHNN giao dịch đối với: Công trái xây dựng Tổ quốc; Trái phiếu Ngân hàng Phát triển Việt Nam Ngân hàng Chính sách xã hội phát hành Chính phủ bảo lãnh toán 100% giá trị gốc, lãi đến hạn; Trái phiếu Chính quyền địa phương Ủy ban nhân dân thành phố Hà Nội Ủy ban nhân dân thành phố Hồ Chí Minh phát hành 1.4 Hình thức hoạt động nghiệp vụ thị trường mở: 1.4.1 Các nghiệp vụ giao dịch thị trường mở: NHNN thường sử dụng nghiệp vụ giao dịch TTM là: − Giao dịch mua bán đứt hay gọi giao dịch không hoàn lại Các giao dịch bao gồm nghiệp vụ mua bán chứng khoán NHNN theo phương thức mua bán đứt sở giá thị trường, hình thức điều kiện ràng buộc chung quanh việc mua bán Người mua chứng khoán NHNN không thiết phải bán lại mà bán cho hay giữ lại quyền HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang họ Phương thức giao dịch làm chuyển hẳn quyền sở hữu chứng khoán giao dịch Vì ảnh hưởng dài hạn dự trữ hệ thống ngân hàng − Giao dịch mua bán với thỏa thuận mua lại hay gọi giao dịch có kỳ hạn hay giao dịch có hoàn lại Phương thức thực hợp đồng mua lại ký kết Nghĩa NHNN mua bán chứng khoán từ người môi giới thị trường hai bên thỏa thuận bán, mua lại chứng khoán vào ngày tương lai Đây hình thức phổ biến mà công ty kinh doanh chứng khoán công ty tài thường thực giao dịch với NHNN cần tiền mặt đột xuất cho hoạt động kinh doanh Hợp đồng mua bán lại giao dịch hợp đồng mua lại cực ngắn, thường qua đêm Tuy nhiên có dài 2, ngày…Giao dịch theo hình thức thực chất khoản cho vay có đảm bảo bằngchứng khoán có tính thị trường cao Sự chênh lệch giá bán chứng khoán giá mua lại lãi suất khoản vay 1.4.2 Phương thức đấu thầu giấy tờ có giá nghiệp vụ thị trường mở: Có hai loại đấu thầu: Đấu thầu khối lượng đấu thầu lãi suất Chọn hình thức tùy thuộc vào mục tiêu sách tiền tệ thời kỳ − Đấu thầu khối lượng: Là việc xét thầu sở khối lượng dự thầu TCTD, khối lượng giấy tờ có giá (GTCG) NHNN cần mua bán lãi suất NHNN thông báo − Đấu thầu lãi suất: Là việc xét thầu sở lãi suất dự thầu, khối lượng dự thầu TCTD khối lượng GTCG mà NHNN cần mua bán 1.5 Cơ chế tác động nghiệp vụ thị trường mở: • Tác động đến số tiền kinh tế HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 10 Khi NHNN bán chứng khoán Chính phủ tầng lớp dân chúng NHTM mua, dân cư lượng tiền mặt NHTM lượng dự trữ tương ứng NHNN Từ NHTM phải thu hẹp khả cung ứng tín dụng cho kinh tế, làm giảm cung tiền tệ Ngược lại, NHNN mua chứng khoán Nhà nước đến hạn toán, NHNN phải trả lượng tiền mặt tương ứng cho công chúng, phải chuyển khoản tăng khối lượng dự trữ NHTM Do tăng khả cung ứng tín dụng cho kinh tế, làm tăng cung tiền • Tác động đến lãi suất Việc mua bán chứng khoán Chính phủ làm ảnh hưởng đến cung, cầu loại chứng khoán thị trường, tác động đến giá lãi suất Nếu loại chứng khoán chiếm tỷ trọng lớn giao dịch thị trường tài thay đổi lãi suất tác động trở lại lãi suất thị trường, ảnh hưởng đến khối tiền kinh tế Khi NHNN bán chứng khoán TTM làm tăng cung chứng khoán, điều kiện yếu tố khác không đổi, giá chứng khoán hạ, lãi suất chứng khoán tăng lên, từ buộc NHTM phải tăng lãi suất ngân hàng lên để tránh tình trạng công chúng rút tiền khỏi ngân hàng đem đầu tư vào chứng khoán Lãi suất tăng làm hạn chế khả vay vốn doanh nghiệp, nghĩa gián tiếp thắt chặt thêm khối tiền tệ Ngược lại, NHNN mua chứng khoán làm tăng cầu chứng khoán, yếu tố khác không đổi, giá chứng khoán tăng, dẫn đến lãi suất chứng khoán giảm đến lượt lãi suất ngân hàng giảm, kích thích HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM CHƯƠNG Trang 15 THỰC TRẠNG ĐIỀU HÒA KHỐI LƯỢNG TIỀN THÔNG QUA NGHIỆP VỤ TTM Trên sở theo dõi diễn biến thị trường điều hành NVTTM NHNN thời gian qua, công cụ NVTTM có tác động tích cực thị trường tiền tệ Việt Nam, cụ thể sau: 2.1 Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM để đạt mục tiêu NHNN 2.1.1 Tác động Nghiệp vụ thị trường mở nhằm đạt mục tiêu CSTT So với công cụ CSTT khác (tái cấp vốn, hoán đổi ngoại tệ…), NVTTM công cụ xử lý nhanh, mang tính hai chiều, bơm - hút với khối lượng, lãi suất hợp lý, kỳ hạn linh hoạt đa dạng để điều tiết khoản hệ thống lãi suất thị trường nhằm đạt mục tiêu CSTT thời kỳ, cụ thể: Giai đoạn năm 2007-2008, trước tình hình kinh tế biến động mạnh, lạm phát nước tăng cao lên mức số, tín dụng tổng phương tiện toán (M2) tăng cao, NHNN thực CSTT chặt chẽ nhằm kiểm soát lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô Bên cạnh giải pháp thắt chặt tăng mạnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc, phát hành tín phiếu bắt buộc, NHNN điều hành linh hoạt NVTTM để vừa đạt mục tiêu kiểm soát lạm phát, ổn định tiền tệ đảm bảo khoản cho TCTD, cụ thể: + NHNN thực chào bán tín phiếu NHNN với kỳ hạn từ 14 364 ngày để hỗ trợ thực mục tiêu hút tiền + NHNN tổ chức định kỳ phiên chào mua GTCG với kỳ hạn ngắn (7, 14, 21, 28 ngày) nhằm hỗ trợ vốn cho TCTD có thiếu hụt vốn để đảm bảo khả toán Khối lượng trúng HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 16 thầu chào mua/chào bán bình quân/phiên 02 năm mức gần tương đương nhau, 855/767 tỷ đồng/phiên 947/305 tỷ đồng/phiên Mặt khác, thiếu vốn, TCTD tham gia chào mua GTCG với mức lãi suất đặt thầu cao nên lãi suất trúng thầu tăng từ 8%/năm lên 15%/năm, cá biệt có lúc lên tới 30,1%/năm Trước tình hình đó, NHNN chuyển sang áp dụng phương thức đấu thầu khối lượng, lãi suất thống nhất, lãi suất giảm dần từ 15%/năm xuống 9%/năm vào cuối năm 2008, tác động giảm mặt lãi suất thị trường Giai đoạn từ năm 2009-2011, với chủ trương nới lỏng CSTT chống suy giảm kinh tế, NHNN chủ yếu thực phiên chào mua GTCG để đưa tiền với kỳ hạn ngắn, khối lượng lãi suất chào mua điều chỉnh phù hợp với tình hình vốn khả dụng diễn biến thị trường nhằm vừa hỗ trợ khoản cho TCTD, tạo điều kiện giảm lãi suất huy động, cho vay, ổn định thị trường tiền tệ, vừa đảm bảo kiểm soát lạm phát tiêu tiền tệ theo mục tiêu Một số thời điểm lạm phát có nguy tăng trở lại từ tháng - 12/2009, NHNN linh hoạt chào bán tín phiếu NHNN định kỳ phiên/tuần, kỳ hạn tháng tháng để hút tiền từ TCTD có dư thừa Thời điểm từ tháng 10/2010 đến đầu 9/2011, lạm phát có dấu hiệu tăng lên số, NHNN điều hành thận trọng theo hướng giảm dần kỳ hạn chào mua từ 28 ngày xuống ngày; lãi suất chào mua điều chỉnh tăng dần lên mức 15%/năm Từ cuối tháng 9/2011, bối cảnh M2, tín dụng kiểm soát, lạm phát có dấu hiệu tăng chậm lại, để hỗ trợ khoản cho TCTD, tạo điều kiện giảm lãi suất, NHNN bổ sung kỳ hạn chào mua 14 ngày điều chỉnh giảm lãi suất từ 15%/năm xuống 14%/năm Giai đoạn từ năm 2012 -2015, NVTTM tiếp tục công cụ chủ yếu giúp NHNN điều tiết tiền tệ ổn định lãi suất thị trường HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 17 Trong điều kiện khoản Đồng Việt Nam (VND) TCTD cải thiện có dư thừa, lãi suất thị trường liên ngân hàng giảm so với giai đoạn trước tăng trưởng tín dụng kiểm soát theo mục tiêu, thị trường ngoại hối tỷ giá ổn định, người dân có xu hướng chuyển sang nắm giữ VND, tạo điều kiện cho NHNN đưa tiền mua lượng lớn ngoại tệ tăng dự trữ ngoại hối nhà nước Cụ thể: + Trong điều kiện kênh hút tiền hạn chế, NHNN sử dụng công cụ chào bán tín phiếu NHNN NVTTM để hút tiền từ TCTD có dư thừa với kỳ hạn đa dạng từ ngày đến 182 ngày, khối lượng chào bán phù hợp với diễn biến vốn khả dụng, lãi suất chào bán tín phiếu điều chỉnh linh hoạt, phù hợp với mức lãi suất thị trường mục tiêu điều hành CSTT + Mặt khác, hệ thống TCTD trình tái cấu nên để đảm bảo an toàn khoản cho hệ thống, hàng ngày, NHNN thực chào mua GTCG với kỳ hạn ngắn (chủ yếu ngày), khối lượng tối thiểu 1.000 tỷ đồng/phiên để phát tín phiếu hiệu ổn định thị trường tiền tệ sẵn sàng hỗ trợ vốn NHNN, lãi suất chào mua GTCG điều chỉnh giảm dần từ 14% xuống trì mức 5%/năm, qua góp phần ổn định tâm lý lãi suất thị trường tiền tệ, hỗ trợ tăng trưởng M2, tín dụng theo định hướng Doanh số chào bán tín phiếu NHNN giai đoạn chiếm tỷ lệ lớn tổng doanh số giao dịch với khối lượng trúng thầu bình quân/phiên đạt mức cao 2.203 tỷ đồng/phiên vào năm 2012 giảm xuống mức 1.127 tỷ đồng/phiên năm 2015 Trong tháng đầu năm 2016, NVTTM tiếp tục NHNN điều hành linh hoạt bám sát diễn biến hàng ngày HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 18 thị trường tiền tệ, diễn biến kinh tế vĩ mô để đảm bảo điều tiết tiền tệ theo mục tiêu Chính phủ NHNN đề Cụ thể: + Trong tháng đầu năm, huy động vốn tăng chậm, tín dụng tăng từ đầu năm, khoản TCTD thiếu hụt, mặt lãi suất thị trường liên ngân hàng tăng cao sát mức trần 5%/năm, lãi suất huy động có xu hướng tăng nhẹ 0,2-0,3%/năm, tạo áp lực tăng mặt lãi suất cho vay, theo đó, NHNN chủ động thực hỗ trợ khoản cho TCTD thông qua việc đưa tiền khối lượng lớn qua kênh chào mua GTCG NVTTM nhằm ổn định lãi suất liên ngân hàng, qua hỗ trợ giảm lãi suất thị trường Kết quả, từ cuối tháng 4, huy động vốn VND có xu hướng tăng trở lại, với lượng tiền NHNN đưa từ mua ngoại tệ, khoản TCTD trở nên dư thừa, lãi suất thị trường liên hàng giảm mạnh + Từ đầu tháng 4/2016, với việc thực chế tỷ giá làm giảm tâm lý găm giữ ngoại tệ, giảm áp lực gia tăng tỷ giá, thị trường ngoại hối ổn định, theo đó, tạo điều kiện cho NHNN điều hành NVTTM theo hướng cho phép trì khoản dồi lãi suất liên ngân hàng mức thấp, qua góp phần đạt mục tiêu ổn định mặt lãi suất ngăn xu hướng điều chỉnh tăng lãi suất Như vậy, thời gian qua công cụ NVTTM NHNN điều hành linh hoạt, bám sát diễn biến cung-cầu vốn TCTD ngày có vai trò quan trọng việc điều tiết tiền tệ lãi suất nhằm đạt mục tiêu điều hành CSTT linh hoạt thời kỳ 2.1.2 Tác động định hướng lãi suất thị trường liên ngân hàng nghiệp vụ thị trường mở HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 19 Từ cuối năm 2011 đến nay, NHNN có đổi điều hành CSTT theo hướng chuyển dần từ điều tiết khối lượng sang kết hợp điều tiết khối lượng điều tiết lãi suất, tỷ giá để chủ động dẫn dắt định hướng thị trường Theo đó, bên cạnh đưa mục tiêu định hướng M2 tăng trưởng tín dụng, năm, NHNN định hướng giảm mặt lãi suất cho vay, mức tăng tỷ giá tối đa sử dụng đồng công cụ CSTT, đặc biệt công cụ NVTTM nhằm đạt mục tiêu Thông qua việc điều chỉnh lãi suất chào mua GTCG NVTTM đồng với mức lãi suất điều hành NHNN (lãi suất chào mua nằm khoảng lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu), với việc định khối lượng tiền cung ứng hay hút NVTTM hợp lý, NHNN điều tiết vốn khả dụng TCTD, làm cho lãi suất thị trường liên ngân hàng dao động xung quanh mức lãi suất NVTTM, hạn chế biến động lãi suất thị trường, qua góp phần hỗ trợ đạt mục tiêu giảm mặt lãi suất huy động-cho vay mục tiêu tỷ giá công bố từ đầu năm Từ năm 2012 đến nay, bối cảnh khoản toàn hệ thống có dư thừa NHNN trì thực chào mua qua NVTTM theo phương thức đấu thầu khối lượng, công bố lãi suất nhằm phát tín hiệu điều hành CSTT hỗ trợ nguồn vốn cho TCTD gặp khó khăn việc vay vốn thị trường liên ngân hàng, qua ổn định tâm lý kỳ vọng lãi suất thị trường tiền tệ Khi thị trường có biến động nhu cầu rút tiền để chi tiêu người dân doanh nghiệp tăng cao, NHNN tăng cường hỗ trợ khoản qua NVTTM nhằm hạn chế gây áp lực tăng mặt lãi suất thị trường liên ngân hàng, góp phần ổn định lãi suất thị trường Khi khoản TCTD dư thừa nhiều chủ yếu NHNN mua ngoại tệ từ kinh tế, lãi suất liên ngân hàng giảm xuống thấp, NHNN phát hành tín phiếu NHNN để hút lượng vốn khả dụng từ TCTD có dư thừa nhằm vừa kiểm soát lạm phát, hỗ trợ ổn định tỷ giá, đảm bảo nguồn vốn cho TCTD tăng trưởng tín dụng, đầu tư trái phiếu Chính phủ (TPCP) tạo điều kiện cho giảm mặt lãi suất HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 20 Với việc điều hành linh hoạt NVTTM góp phần quan trọng việc đạt hài hòa hai mục tiêu lãi suất tỷ giá thời gian qua Kết mặt lãi suất cho vay hệ thống TCTD 40% so với cuối năm 2011 hỗ trợ tích cực cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Tỷ giá kiểm soát, giảm tình trạng đô la hóa, tạo điều kiện cho NHNN tiếp tục mua vào ngoại tệ tăng dự trữ ngoại hối nhà nước Đặc biệt năm 2015, có biến động lớn thị trường tài quốc tế, nhiều đồng tiền bị biến động mạnh, VND giá khoảng 5% phần nhờ NVTTM điều hành linh hoạt nhằm điều tiết mặt lãi suất thị trường liên ngân hàng mức hợp lý để giảm bớt áp lực tăng tỷ giá Đồng thời, lãi suất thị trường liên ngân hàng thường xuyên biến động xung quanh lãi suất chào mua GTCG NVTTM việc phát hành tín phiếu NHNN góp phần giữ lãi suất liên ngân hàng không giảm sâu, ảnh hưởng đến ổn định tỷ giá, phát huy tối đa vai trò điều tiết lãi suất thị trường NHNN Đây sở để NHNN dần hình thành khuôn khổ điều hành CSTT sử dụng lãi suất liên ngân hàng mục tiêu điều hành, góp phần ổn định thị trường tiền tệ hoạt động hệ thống ngân hàng 2.1.3 Tác động NVTTM tính khoản hệ thống ngân hàng Qua theo dõi cho thấy, công cụ NVTTM kênh cung ứng vốn chủ yếu NHNN với doanh số chào mua qua NVTTM chiếm tỷ trọng lớn tổng doanh số hỗ trợ vốn NHNN qua kênh (cầm cố, chiết khấu GTCG, NVTTM hoán đổi ngoại tệ…), điều khẳng định vai trò quan trọng NVTTM việc hỗ trợ TCTD thiếu hụt khoản tạm thời Với đặc thù thời gian thủ tục tham gia giao dịch nhanh chóng, thuận tiện thông qua hệ thống phần mềm đấu thầu qua mạng điện tử, giao dịch chuyển tiền diễn ngày, dó, việc điều hành NVTTM giúp TCTD tiếp cận nguồn vốn hỗ trợ khoản kịp thời từ NHNN Hiện nay, đa số NHTW nước thực NVTTM theo định kỳ hàng ngày để giúp NHTW linh hoạt ứng phó với diễn biến bất thường thị trường, hạn chế tối đa HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 21 tác động tiêu cực Ở Việt Nam, hệ thống TCTD trình tái cấu, khả quản lý vốn khả dụng TCTD hạn chế nên thời gian qua, NHNN thường xuyên trì phiên chào mua GTCG/ngày hàng ngày để phát tín hiệu ổn định thị trường tiền tệ Ngoài việc bù đắp khối lượng vốn khoản thiếu hụt, hoạt động NVTTM đảm bảo tính kịp thời, đáp ứng nhu cầu TCTD, đặc biệt thời điểm nhu cầu khoản tăng cao, thị trường biến động khó dự đoán trước khách hàng lớn có nhu cầu rút tiền mặt , TCTD có nhu cầu dự phòng khoản cao để đáp ứng nhu cầu toán, theo đó, sở bám sát diễn biến thị trường, NHNN chủ động tăng khối lượng chào mua GTCG, chí tăng số phiên chào mua lên phiên/ngày nhằm hỗ trợ thiếu hụt khoản tạm thời cho TCTD, đảm bảo ổn định thị trường tiền tệ Số liệu thực tế cho thấy, giai đoạn từ năm 2009 - 2011, kinh tế nước chịu ảnh hưởng suy thoái kinh tế toàn cầu, khối lượng tiền đưa qua kênh chào mua GTCG bình quân đạt mức cao khoảng từ 3.718-6.499 tỷ đồng/phiên,với số lượt thành viên tham gia khoảng từ 3.085 đến 8.469 lượt/năm Từ năm 2012 - 2015 khoản TCTD dư thừa, khối lượng trúng thầu chào mua bình quân giảm xuống từ 400 - 1.563 tỷ đồng/phiên, nhiên doanh số giao dịch phiên có xu hướng tăng, số thời điểm nhu cầu khoản tăng khối lượng chào mua lên đến 10.000 - 30.000 tỷ đồng/phiên, cho thấy NVTTM ngày trở thành kênh chủ yếu đáp ứng nhu cầu khoản thị trường thời gian qua Như vậy, với việc điều hành nhanh nhạy, sát với diễn biến thị trường NHNN, NVTTM phát huy vai trò quan trọng việc ổn định thị trường tiền tệ với khả tác động nhanh, xác kịp thời đến thị trường, phát huy tối đa vai trò “người cho vay cuối cùng” NHNN 2.1.4 Tác động NVTTM với thị trường TPCP thị trường tiền tệ HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 22 Hàng hóa giao dịch NVTTM chiếm tỷ trọng lớn loại TPCP mặt làm nâng cao tính khoản cho GTCG thị trường tiền tệ, mặt khác tạo động lực khuyến khích TCTD tăng cường đầu tư, nắm giữ GTCG dự trữ đệm, cần tiếp cận nguồn vốn NHNN thông qua NVTTM hay kênh cho vay TCTD khác NHNN (tái cấp vốn, cầm cố, chiết khấu), qua thúc đẩy phát triển thị trường TPCP sơ cấp thứ cấp, tạo điều kiện cho giao dịch cầm cố, mua - bán GTCG diễn sôi động thường xuyên hơn, thúc đẩy thị trường tiền tệ phát triển Đặc biệt, sau trải qua thời điểm khó khăn vốn khoản năm 2008 nhiều GTCG để tham gia giao dịch với NHNN, TCTD chủ động việc tăng dự trữ GTCG đủ điều kiện tham gia giao dịch với NHNN Trong năm gần đây, TCTD tăng cường đầu tư vào TPCP với tỷ lệ sở hữu trái phiếu NHTM mức cao, năm 2015 đạt khoảng 85,38% (năm 2014: 87,79%), góp phần tạo điều kiện cho Bộ Tài phát hành thành công TPCP Ngoài ra, với mục tiêu giảm lãi suất trung - dài hạn, khoản TCTD bảo đảm, NHNN điều hành lượng tiền đưa ra/thu NVTTM cách hợp lý nhằm thiết lập mặt lãi suất thị trường liên ngân hàng mức thấp, từ tác động tới lãi suất TPCP thị trường, tạo điều kiện hỗ trợ cho Bộ Tài phát hành TPCP với khối lượng thành công với chi phí huy động thấp, góp phần làm cho giao dịch thị trường thứ cấp sôi động hơn, thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển Số liệu cho thấy, từ năm 2011-2015, khối lượng phát hành TPCP liên tục gia tăng, từ mức khoảng 81.700 tỷ đồng năm 2011 lên mức khoảng 248.000 tỷ đồng năm 2014 năm 2015 đạt khoảng 256.000 tỷ đồng Lãi suất phát hành TPCP bình quân có xu hướng giảm từ 12,01%/năm năm 2011 xuống mức 6,54%/năm vào năm 2014 năm 2015 6,07%/năm, tác động làm giảm chi phí vay nợ cho ngân sách nhà nước tăng hiệu công tác huy động vốn 2.2 Đánh giá hoạt động NVTTM thời gian qua 2.2.1 Đánh giá hoạt động NVTTM thời gian qua HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 23 Góp phần củng cố thêm vai trò quản lý NHNN kinh tế thị trường, phù hợp với xu hướng hội nhập toàn cầu hóa Hoạt động TTM thời gian qua phần đáp ứng nhu cầu vốn khả dụng giải phần lượng vốn thừa TCTD, từ góp phần thực mục tiêu sách tiền tệ, ổn định thị trường tiền tệ hoạt động ngân hàng Khi kinh tế có dấu hiệu thiếu vốn cách bơm tiền lưu thông, NVTTM góp phần thúc đẩy sản xuất, nâng cao sức mua xã hội, thực chủ trương kích cầu Chính phủ; ngược lại có dấu hiệu lạm phát cao, NHNN ban hành lệnh bán để rút bớt tiền về, làm giảm áp lực lạm phát Việc hoàn thiện văn pháp lý việc lắp đặt trang thiết bị, thiết kế chương trình phần mềm phục vụ cho hoạt động TTM giúp cho hoạt động thị trường thông suốt, đảm bảo quy chế an toàn Mặc dù công cụ điều hành sách hoàn toàn Việt Nam nghiệp vụ thu hút đông đảo thành viên tham gia, qua việc tham gia thị trường thành viên sử dụng nguồn vốn cách linh hoạt, có hiệu điều kiện thực tiễn kinh tế thị trường Doanh số hoạt động TTM không ngừng tăng lên, điều thể tính ưu việt việc sử dụng nguồn vốn TCTD Lãi suất trúng thầu phiên giao dịch TTM không chênh lệch đáng kể với lãi suất thị trường, phần phản ảnh lãi suất thị trường Mặt khác, chênh lệch mức lãi suất hình thành thông qua đấu thầu phiên giao dịch ngày thu hẹp, thể ổn định dần thị trường Công tác thông tin, tuyên truyền, tập huấn NVTTM phương tiện thông tin đại chúng góp phần giúp TCTD hiểu thêm lợi ích tự nguyện tham gia vào thị trường 2.2.2 Hạn chế Hoạt động NVTTM Việt Nam hoạt động mới, giai đoạn đầu hình thành phát triển, đời điều kiện kinh tế tình trạng phát triển thấp, tình hình kinh tế vĩ mô chưa thật ổn định, thị trường tài chính, tiền tệ chưa phát triển, kinh tế giới không ngừng biến động, môi trường hoạt động TCTD chứa đựng nhiều rủi ro, thái độ thận HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 24 trọng điều dễ hiểu khắc phục hoạt động NVTTM thật có hiệu Hoạt động TTM chưa thật sôi động, quy mô thị trường nhỏ bé, thành viên tham gia chủ yếu NHTM quốc doanh TCTD khác tham gia hạn chế Hàng hóa nghèo nàn, không đa dạng chủng loại thời hạn Luật NHNN trước quy định, TTM giao dịch hai loại chứng khoán ngắn hạn tín phiếu Kho bạc tín phiếu NHNN mở rộng bao gồm trái phiếu Kho bạc, trái phiếu đầu tư ngân sách trung ương toán công trái, loại giấy tờ có giá khác chưa phép đưa vào giao dịch, mở rộng bị giới hạn thu hẹp phạm vi hoạt động thị trường này, đồng thời làm hạn chế giao dịch thị trường thứ cấp Các TCTD chưa quan tâm mức tới công tác đào tạo chuyên sâu NVTTM, việc đầu tư trang thiết bị kỹ thuật phục vụ cho công tác nhiều hạn chế Lý TCTD thực nghiệp vụ kinh doanh mức độ thấp, quan tâm đến phương án kinh doanh cổ điển HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM CHƯƠNG Trang 25 CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ 3.1 Hoàn thiện thị trường mở trình đổi sách tiền tệ Việt Nam: Nghiệp vụ thị trường mở công cụ quan trọng điều hành sách tiền tệ, điều tiết cung tiền hợp lý, kiểm soát lạm phát, giữ ổn định tỷ giá Trong năm qua, Việt Nam bước xây dựng phát triển nghiệp vụ thị trường mở gắn với trình đổi sách tiền tệ Theo định hướng điều hành giai đoạn tới NHNN, NVTTM tiếp tục công cụ quan trọng điều hành CSTT, để điều tiết cung tiền hợp lý, kiểm soát lạm phát, giữ ổn định tỷ giá… Để công cụ phát huy hiệu tối đa, cần thực đồng hiệu số nội dung lớn trình đổi CSTT, cụ thể sau: Thứ nhất, đa dạng loại hàng hóa giao dịch thị trường Thực tế cho thấy, hàng hóa thị trường mở nghèo nàn, chủ yếu tín phiếu ngân hàng Các phương tiện giao dịch loại trái phiếu thời hạn ngắn, chứng khoán thân ngân hàng phát hành chưa giao dịch thị trường Thêm vào đó, khối lượng tín phiếu ngân hàng nhỏ so với quy mô vốn ngân hàng Như vậy, NVTTM chưa thực có tác động lớn đến cung cầu vốn thị trường Việc tăng khối lượng hàng hóa giao dịch hấp lực để thu hút nhiều TCTD tham gia thị trường mở Thứ hai, nghiên cứu tăng thêm số phiên giao dịch Hiện tại, số phiên giao dịch ngày 2, với kỳ hạn giao dịch 14 ngày 28 ngày Việc gia tăng tần suất giao dịch thị trường mở cần thiết để tăng cường khả đáp ứng nhu cầu thị trường tăng thêm mức độ can thiệp NHNN đến thị trường, đồng nghĩa với việc tăng thời gian tiếp xúc TCTD với NHNN Nhờ đó, hỗ trợ NHNN với tư cách người cho vay cuối tốt Thứ ba, NHNN hoàn thiện quy định lưu ký giấy tờ có giá Hiện nay, việc đặt thầu, xét thầu thông báo thực qua mạng việc HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 26 theo dõi, lưu ký giấy tờ có giá NHNN thực hoàn toàn thủ công văn Điều làm kéo dài thời gian giao nhận giấy tờ có giá NHNN TCTD thực giao dịch thị trường mở Vì vậy, việc theo dõi lưu ký giấy tờ có giá phần mềm góp phần khắc phục hạn chế Thứ tư, gia tăng số lượng thành viên tham gia thị trường mở Thực tế cho thấy, thành viên tham gia thị trường mở thời gian qua có gia tăng số lượng đa dạng loại hình Nếu trước đây, thị trường mở có NHTM nhà nước tham gia, khối ngân hàng khác đứng cuộc, thị trường mở Việt Nam có góp mặt chi nhánh ngân hàng nước Việt Nam, ngân hàng liên doanh, NHTM cổ phần… Tuy nhiên, phận không NHTM cổ phần nhỏ chưa tham gia thị trường mở, quy mô vốn bé, trình độ nghiệp vụ chưa đáp ứng việc tham gia đấu thầu thị trường tiền tệ thứ cấp Thứ năm, tiếp tục đại hóa công nghệ ngân hàng hệ thống toán, tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát triển thị trường thứ cấp giấy tờ có giá Hệ thống công nghệ thông tin cần không ngừng nâng cấp nhằm hỗ trợ NHNN nắm bắt kịp thời thông tin thị trường (nhu cầu vốn kinh tế, khả khoản NHTM ) để đưa định sát thực xác Bên cạnh đó, cần trọng nâng cao độ an toàn, chuẩn xác hoạt động giao dịch tiền tệ, tăng hiệu hoạt động (nhờ rút ngắn thời gian giao dịch), cải tiến chương trình phần mềm ứng dụng lưu ký GTCG Sở Giao dịch NHNN Các giải pháp hỗ trợ cho nghiệp vụ thị trường mở: 3.1.1 Đối với công cụ khác sách tiền tệ : Khi NVTTM trở thành công cụ sách tiền tệ, công cụ khác cần điều chỉnh để trở thành công cụ hỗ trợ việc thực mục tiêu trung gian sách tiền tệ lãi suất lượng dự trữ hệ thống ngân hàng, đó, đáng quan tâm công cụ chiết khấu dự trữ HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 27 bắt buộc Đối với công cụ chiết khấu: NHNN cần hạn chế cửa sổ chiết khấu cách thận trọng không NHTM đến với cửa sổ chiết khấu mà nhu cầu tham gia mua bán TTM Đối với công cụ dự trữ bắt buộc: Cũng công cụ chiết khấu, NHNN cần giảm hiệu lực công cụ để có NHTM tập trung vào TTM quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc mức tối thiểu không thay đổi thường xuyên 3.1.2 Củng cố uy tín giấy nợ tư nhân Khi TTM phát triển, hàng hóa đa dạng, loại giấy nợ tư nhân chứng tiền gửi, thương phiếu, kỳ phiếu ngân hàng…càng nhiều, NHNN cần tổ chức (hoặc chọn tổ chức có uy tín) xếp hạng tín dung dựa tiêu chuẩn đánh giá hợp lý để giảm tác hại cho xã hội đồng thời làm sở cho TCTD doanh nghiệp phấn đấu vươn lên thứ hạng cao 3.1.3 Phát triển thị trường tài động Muốn thị trưởng mở phát huy tác dụng tích cực việc điều hành sách tiền tệ thị tường tiền tệ thị trường chứng khoán phải hoạt động thông suốt, động hổ trợ công việc điều tiết vốn cho xã hội Từ đó, với nhu cầu giao dịch ngày tăng thu hút nhiều chủ thể tham gia vào TTM làm tăng vai trò NHNN việc điều hành sách tiền tệ 3.2 Một số kiến nghị thời gian tới: Một là, NHNN tiếp tục kiên định mục tiêu ưu tiên ổn định giá trị đồng tiền, biểu tiêu lạm phát, đồng thời thời kỳ phải xác định rõ mục tiêu định lượng rõ ràng mục tiêu để có sở điều hành quán, giảm thiểu áp lực việc điều hành NVTTM phải theo đuổi CSTT đa mục tiêu Bên cạnh đó, NHNN nên trì khuôn khổ điều hành CSTT kết hợp kiểm soát khối lượng kiểm soát lãi suất, tỷ tương lai điều kiện kinh tế vĩ mô ổn định, thị trường tiền tệ phát triển mức cao hơn, NHNN xem xét chuyển sang thực khuôn khổ CSTT điều tiết theo giá chủ yếu, kết hợp với điều hành tiêu tiền tệ HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 28 mang tính định hướng thị trường để nâng cao hiệu quả, tính minh bạch điều hành CSTT, đáp ứng yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế Hai là, NHNN tiếp tục chủ động theo dõi sát diễn biến thị trường tiền tệ tình hình vốn khả dụng TCTD, đồng thời tăng cường chế trao đổi cung cấp thông tin từ phía TCTD, đơn vị NHNN để dự báo xác vốn khả dụng TCTD, làm sở cho việc thực giao dịch chào mua/chào bán GTCG NVTTM để điều tiết khoản VND mức hợp lý định hướng lãi suất thị trường liên ngân hàng nhằm trì ổn định thị trường tiền tệ, ngoại hối, góp phần kiểm soát lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Ba là, NHNN tiếp tục phối hợp chặt chẽ, đồng công cụ NVTTM với công cụ CSTT khác (tỷ giá, lãi suất, tái cấp vốn, dự trữ bắt buộc ) việc thực mục tiêu điều hành CSTT, qua tác động kịp thời nâng cao hiệu can thiệp đến thị trường tiền tệ, tăng tính chủ động TCTD việc tham gia giao dịch thị trường tiền tệ Bốn là, để phát huy tối đa vai trò công cụ NVTTM thị trường tiền tệ, đưa NVTTM trở thành công cụ chủ đạo việc điều tiết tiền tệ NHNN, thời gian tới NHNN cần tiếp tục hoàn thiện khuôn khổ pháp lý hoạt động cho vay/nhận tiền gửi, mua bán GTCG TCTD thị trường tiền tệ, áp dụng thông lệ quốc tế, phối hợp với Bộ, ngành liên quan để phát triển định chế trung gian công ty xếp hạng tín nhiệm, công ty môi giới nhằm thúc đẩy thị trường tiền tệ nước phát triển, đáp ứng yêu cầu thực tiễn Ngoài ra, TCTD cần tích cực cung cấp thông tin xác, kịp thời, tạo thuận lợi cho NHNN việc theo dõi thị trường, dự báo vốn khả dụng định hướng điều hành lãi suất; đồng thời, nâng cao lực quản trị điều hành theo hướng tiếp tục thực tái cấu TCTD yếu kém, củng cố tiềm lực tài trình độ quản trị nguồn vốn TCTD, góp phần tiếp tục phát triển thị trường tiền tệ Việt Nam thời gian tới HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng Đề tài: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM Trang 29 KẾT LUẬN Trong công đổi kinh tế Việt Nam thời gian qua, thu kết bước đầu khả quan, kinh tế có nhịp độ tăng trưởng tương đối kiềm chế lạm phát mức thấp Có kết nhờ vào việc đổi toàn diện sách tiền tệ từ hoạch định đến đạo thực Tuy nhiên, sách tiền tệ bao gồm sách Thị trường mở việc điều hòa khối lượng tiền kinh tế nước ta chưa hoàn thiện để đáp ứng nhu cầu kinh tế Một sách tiền tệ cứng nhắc hiệu không đảm bảo cho tránh ảnh hưởng mạnh mẽ từ thị trường bên Vì thế, hết cần đánh giá, phân tích rút học kinh nghiệm từ sách tiền tệ sách Thị trường mở nước giới, để từ vận dụng xác thực đem lại hiệu cao Vì thời gian hạn hẹp kiến thức chưa sâu, Nhóm phân tích số vấn đề lý thuyết, thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam đưa số giải pháp nhằm đổi hoàn thiện NVTTM Việt Nam Rất mong nhận góp ý Thầy đến vấn đề TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Frederic S.Mishkin (2001) Tiền tệ, ngân hàng tài Nhà xuất Khoa học Kỹ thuật [2] Nguyễn Đăng Dờn (2011) Nghiệp vụ ngân hàng trung ương Nhà xuất Đại học quốc gia TPHCM [3] Nguyễn Đăng Dờn (2011) Tiền tệ ngân hàng Nhà xuất Đại học quốc gia TPHCM [4] Nguyễn Minh Kiều (2006) Tiền tệ ngân hàng Đại học Kinh tế TPHCM Nhà xuất Thống kê [5] http://www.sbv.gov.vn [6] http://www.thesaigontimes.vn HVTH: Nhóm – Lớp TC-NH 9.1GVHD: PGS.TS Trần Huy Hoàng ... Nghiệp vụ thị trường mở - công cụ gián tiếp sách tiền tệ  Chương 2: Thực trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua nghiệp vụ thị trường mở  Chương 3: Các giải pháp phát triển nghiệp vụ thị trường. .. trạng điều hòa khối lượng tiền thông qua NVTTM CHƯƠNG Trang 25 CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN NGHIỆP VỤ THỊ TRƯỜNG MỞ 3.1 Hoàn thiện thị trường mở trình đổi sách tiền tệ Việt Nam: Nghiệp vụ thị trường mở. .. Trang 15 THỰC TRẠNG ĐIỀU HÒA KHỐI LƯỢNG TIỀN THÔNG QUA NGHIỆP VỤ TTM Trên sở theo dõi diễn biến thị trường điều hành NVTTM NHNN thời gian qua, công cụ NVTTM có tác động tích cực thị trường tiền tệ