Quản trị tài chính nâng cao

• Chi phí sử dụng vốn được tính theo phương pháp bình quân gia quyền chi phí các nguồn tài trợ riêng biệt hiện hữu.• Chi phí sử dụng vốn là một liên kết giữa quyết định tài trợ và quyết

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG

KHOA KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH

BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH

NÂNG CAO

Chu Thị Lê Dung Phạm Thị Phương Uyên

Đ ÁNH GIÁ

• BÀI KIỂM TRA: 20%

• BÀI THUYẾT TRÌNH (THẢO LUẬN): 20%

• CHUYÊN CẦN: 10%

• BÀI THI: 50%

• HÌNH THỨC THI: VIẾT – KHÔNG SỬ

DỤNG TÀI LIỆU

REVIEW

Câu 1

Mục tiêu nào sau đây là phù hợp nhất đối

với nhà quản trị tài chính một công ty cổ phần:

a Tối đa hoá giá trị cổ phiếu trên thị trường

của công ty

b Tối đa hoá thị phần của công ty

c Tối đa hoá lợi nhuận hiện tại của công ty

d Tối thiểu hoá các khoản nợ của công ty

Câu 2

Lãi suất chiết khấu( the discount rate),

hoặc chi phí cơ hội của vốn đều có

nghĩa như nhau:

b Sai

Câu 3

Một công ty tài chính APEC bán cho công

ty bánh kẹo Hải Hà một tài sản cố định trị

giá là 10 tỷ đồng nhưng vì Công ty Hải Hà

gặp khó khăn về tài chính nên muốn nợ

đến cuối năm mới trả và công ty tài chính

yêu cầu trả 11,2 tỷ đồng Hãy tính lãi suất

của khoản mua chịu trên ?

a 12%

b 112%

c 13%

Câu 4

Bạn nhận thấy ROE của doanh nghiệp

là12% và hệ số nợ là 0,6 Xác định

ROA của doanh nghiệp?

Dòng tiền nên được đo lường trên cơ sở

Để nhận được 115.000 EUR sau 1 năm với

lãi suất là 10% thì số tiền hiện tại phải

Câu 7

Suất chiết khấu dùng để tính giá trị hiện tại

ròng (NPV) của ngân lưu còn được gọi

là:

a Suất sinh lợi nội tại

b Chi phí cơ hội của vốn đầu tư

c Suất sinh lợi tối đa mà nhà đầu tư từng

có được

d Suất sinh lợi thực nhận

e Tất cả các tên gọi trên đều đúng

c Lơn hơn hoặc bằng

d Không câu nào đúng

Câu 9

Chi phí đầu tư ban đầu vào một cửa hàng

mới là 30 triệu$ Dự án này dự kiến sẽ

tạo ra một dòng tiền sau thuế là 2 triệu $

trong 10 năm NPV của dự án này là

bao nhiêu nếu lãi suất chiết khấu là

Câu 10

Một dự án đầu tư năm nay bỏ ra 150 tỷ đồng và

tạo ra ngân lưu ròng là 11 tỷ đồng vào năm 1,

121 tỷ đồng vào năm 2 và 133 tỷ đồng vào

năm 3 Chi phí vốn của dự án là 10% NPV

Công ty DC mong đợi sẽ chi trả cổ tức ở mức 6$

cho một cổ phần vào cuối năm thứ nhất, 9$/CP

vào cuối năm thứ 2 và sau đó được bán với giá

136$ một cổ phần Nếu tỷ suất sinh lời yêu cầu

của nhà đầu tư đối với cổ phần này là 20%, hãy

tính giá trị hiện tại của cổ phần này?

a 100,1$

b 105,69$

c 110,00$

Câu 11

Câu 12

Khi doanh nghiệp có NPV = 0 thì:

a IRR = Lãi suất chiết khấu

b IRR > Lãi suất chiết khấu

c IRR < Lãi suất chiết khấu

d Thời gian hoàn vốn bằng 0

Câu 13

Cổ phiếu ưu đãi thường có lợi suất thấp hơn

trái phiếu trơn của một công ty vì:

a Cổ phiếu ưu đãi ít rủi ro hơn trái phiếu

trơn

b Cổ phiếu ưu đãi không có quyền bỏ phiếu

c Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi không được

khấu trừ thuế

d Cổ phiếu ưu đãi được ưu tiên trả lãi trước

trái phiếu

b Bán trái phiếu của mình cho công ty bảo

hiểm nhân thọ Bảo Việt

c Mua trái phiếu của BIDV

d Phát hành thương phiếu trên thị trường

tiền tệ

e Mua tín phiếu kho bạc nhà nước

d Thị trường phái sinh

e Thị trường liên ngân hàng

Câu 16

Mục tiêu của quản trị các khoản phải thu thông qua

chính sách tín dụng là:

a Quyết định xem chi phí phát sinh liên quan đến

các khoản phải thu có đủ bù đắp lợi nhuận

giảm hay không.

b Quyết định xem mức gia tăng lợi nhuận có đủ

lớn bù đắp các rủi ro phát sinh từ các khoản

phải thu hay không.

c Cả a và b đều đúng

d Cả a và b đều sai.

Câu 17

Liên quan đến mục đích của DN trong việc

lập kế hoạch tiền mặt, mục đích nào sau

CHƯƠNG 1 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

• Chi phí sử dụng vốn còn được hiểu như là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh

• Chi phí sử dụng vốn được tính theo phương pháp bình quân gia quyền chi phí các nguồn tài trợ riêng biệt hiện hữu.

• Chi phí sử dụng vốn là một liên kết giữa quyết định tài trợ và quyết định đầu tư

TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ DỤNG

VỐN

• Thuật ngữ chi phí sử dụng vốn thường được sử dụng để thay thế cho :

Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi,

Tỷ suất rào cản,

Tỷ suất chiết khấu,

Cơ hội phí của sử dụng vốn.

Vốn chủ sở hữu

•Vốn cổ phần ưu đãi.

•Vốn cổ phần thường.

Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại

Nguồn vốn

Vốn thường xuyên

Chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ thành phần

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

• Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn là chi phíđược tính sau thuế khi công ty gia tăngnguồn tài trợ dài hạn bằng vay nợ

• Các nội dung chính bao gồm:

Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế

Nguyên tắc trong thực hành

Tính toán chi phí sử dụng vốn

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

• Trường hợp vay vốn từ các tổ chức tín dụng:

+ Nếu trong hợp đồng có quy định lãi suất vay phải trả mỗi năm

hợp đồng

+ Nếu trong hợp đồng vay vốn không

- Trường hợp huy động vốn bằng cáchphát hành trái phiếu:

P0 - f = CF x PVFA(rd, n) + C x PVF(rd,n)

n d

(

C )

r 1

= ∑

=

rd*= rd x (1- thuế suất thuế TNDN)

Chi phí sử dụng nợ vay sau

thuế

Ví dụ 1

Một công ty phát hành trái phiếu mệnh giá 1000$, lãi suất trái phiếu 13%, kỳ hạn 5 năm, trái phiếu được bán trên thị trường với giá 960$, chi phí phát hành tính bình quân 10$ trên mỗi trái phiếu Xác định lãi suất công ty phải trả khi huy động trái phiếu?

Bài tập 1

• Doanh nghiệp DS cần gia tăng 500 tỷ để

cải tiến nhà máy, doanh nghiệp quyết địnhphát hành trái phiếu mệnh giá 1 triệu đồngvới lãi suất 14%/năm;kỳ hạn 10 năm Cácnhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi là

9%/năm

1 Tính giá thị trường của trái phiếu

2 Nếu chi phí phát hành của trái phiếu dự

tính khoảng 10.5% giá thị trường thì giáthuần của trái phiếu là bao nhiêu?

Bài tập 1

3 Doanh nghiệp cần phát hành bao nhiêu

trái phiếu để đủ vốn cần thiết?

4 Nếu thuế suất thuế TNDN là 20% thì chi

phí sử dụng nợ vay và chi phí sử dụng

vốn vay sau thuế là bao nhiêu?

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

ƯU ĐÃI

f) (1

P

D r

0

p p

−

=

f : tỷ lệ chi phí phát hành

Ví dụ

• Doanh nghiệp Anpha phát hành cổ phiếu ưuđãi với giá phát hành 25.000đ/cổ phiếu; cổtức cổ phiếu ưu đãi thanh toán hàng năm là 3.000đ/cổ phiếu

• Trong trường hợp có nhu cầu tăng thêm vốnbằng cách phát hành thêm, chi phí phát

hành cổ phiếu ưu đãi chiếm 3% giá phát

hành Hãy tính chi phí sử dụng vốn cổ phần

Bài tập 2

• Doanh nghiệp M vừa phát hành

CPƯĐ, cổ phiếu có tỷ lệ chia cổ tức là 12%/năm, mệnh giá cổ phiếu 100$

được bán với giá 97,5$ Chi phí phát

hành là 2,5$/cổ phiếu.

1 Tính chi phí sử dụng vốn CPƯĐ của

DN

2 Nếu DN bán cổ phiếu với tỷ lệ cổ tức

10%, giá trị thuần từ việc bán CPƯĐ

là 90$ thì chi phí sử dụng vốn CPƯĐ

• 1 Chi phí sử dụng cổ phần thường

đang lưu thông (re)

• 2 Chi phí sử dụng cổ phần thường

do mới phát hành (rne)

• 3 Chi phí của lợi nhuận giữ lại (rre)

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

THƯỜNG

Chi phí sử dụng cổ phần

thường đang lưu thông (re)

• Mô hình định giá tài sản vốn

(CAMP)

Mô hình tăng trưởng cổ tức (DCF)

g P

g) (1

D g

P

D r

0

0 0

1

e = + = + +

không chia cổ tức,

trưởng cố định

nhuận và rủi ro cũng như mức độ điều chỉnh rủi

Ví dụ

BB muốn xác định chi phí sử dụng vốn cổ

phần thường Giá thị trường cổ phần

thường của công ty là 66$/cổ phần,

công ty dự kiến trả cổ tức 2,2$/cổ phầntrong năm tới Cổ tức tăng trưởng đều

hàng năm với tốc độ 7% Xác định chi

phí sử dụng vốn cổ phần thường

Mô hình định giá tài sản vốn (CAMP)

re = rf + ββββe (rm –

rf)

rf)

rủi ro bình quân của thị trường, được gọi là hệ số β

Nhận xét:

Mơ hình này điều chỉnh trực tiếp lợi nhuận và rủi ro

Ví dụ

Công ty Alpha có hệ số beta 1,5 Lãi suất phi rủi ro hiện nay là 8,5%, lợi nhuận thị trường là 13,6%

Năm vừa qua công ty chi trả cổ tức 2.500 đ/cổ phiếu, cổ tức công ty tăng trưởng

đều hàng năm là 4,2%,giá cổ phiếu hiện tại của công ty là 20.500 đ

Hãy xác định chi phí sử dụng vốn của

Bài tập 3

• Cổ phiếu của DN MJ có hệ số beta là

1,2 lãi suất phi rủi ro là 10%, lãi suất thị trườg là 14%.

1 Xác định phần bù rủi ro

2 Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần

của DN theo mô hình CAPM

Bài tập 4

Hiện nay, trên thị trường, lãi suất phi

rủi ro là 7%, mức bù rủi ro của danh mục tị trường bằng 12%, mức bù rủi

ro của chứng khoán ABC bằng 14% Xác định hệ số beta của chứng

khoán ABC

trường là 15% Xác định suất sinh

lợi kỳ vọng của chứng khoán này

Chi phí sử dụng cổ phần thường

do mới phát hành (rne)

g f

(0

1

f: Tỷ lệ phần trăm chi phí phát hành

cổ phần mới

• Ví dụ :

• Công ty muốn huy động vốn bằng cách

phát hành cổ phần thường với mệnh giá là20.000đ/cổ phần Khi phát hành cổ phần, công ty bán với giá bằng mệnh giá cổ phần và chi phí phát hành tính 2% trên mệnh

giá Cổ tức hiện nay là 2.000đ/cổ phần vàcác cổ đông đòi tỷ lệ tăng trưởng hàng

năm là 4% Hãy xác định chi phí cổ phần thường trên?

Chi phí của lợi nhuận giữ lại (rre)

• Thu nhập giữ lại sẽ làm gia tăng nguồn vốn cổphần thường mà khơng tốn chi phí phát hành

• Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại được đo

lường bằng chi phí cơ hội ⇒ Nếu lợi nhuận

này được chia thì các cổ đơng cĩ thể đầu tư vàthu lợi nhuận từ ngồi DN

• Nếu đầu tư vào chính DN thì tối thiểu họ phảiđạt được mức doanh lợi như các cổ phần họ

đang nắm giữ ⇒ chi phí lợi nhuận giữ lại

• Với kết quả chi phí của các nguồn tài trợriêng biệt đã được tính toán, chúng ta sẽxác định chi phí sử dụng vốn bình quân -WACC như thế nào?

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

Nguồn vốn Tỉ trọng

(%) Chi phí sử dụng vốn(%)

Lợi nhuận giữ

-WACC = 0,1 x 6,1% + 0,15 x 6,2% + 0,1 x 10% + 0,55 x 12% +0,1 x 12%

= 10,34%

Ví dụ 4

* Mối quan hệ giữa WACC với cấu trúc vốn

Bài 6

Giá thị trường của cổ phần công ty Cruise

là 15 triệu$, giá thị trường của khoảnnợ có lãi suất phi rủi ro là 5 triệu$

Nếu tỷ suất sinh lời đòi hỏi trên vốn cổ

phần là 20% và tỷ suất sinh lời đòi hỏitrên nợ là 8%, hãy tính chi phí sử dụngvốn bình quân( giả sử thuế 20%)

Ví dụ : Công ty có cơ cấu vốn tối ưu như sau:

- Nợ dài hạn: 40%.

- Cổ phần thường: 60%.

thuế thu nhập doanh nghiệp: 25% ; thị giá cổ phần 20.000đ, cổ tức mỗi cổ phần 2.000đ, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm g= 5%.

Ví dụ:

+ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

ks = (2.000 x 1.05)/20.000 + 5% = 15,5% + Chi phí sử dụng vốn bình quân:

10% x 75% x 40% + 15,5% x 60% =

12,3%.

Nếu công ty muốn huy động thêm vốn là 500 thì số vốn này phải huy động sao cho duy trì mối quan hệ nợ/cổ phần thường = 40%/60%,

Tức là doanh nghiệp phải huy động từ nguồn vốn vay là 500 x 40% = 200

;

vốn cổ phần thường là 500 x 60% = 300.

Giả sử vốn cổ phần thường được huy động từ

việc phát hành cổ phần thường có giá bán và

mệnh giá như trên, nhưng công ty phải chịu

thêm chi phí phát hành là10% so với giá bán Chi phí sử dụng cổ phần mới sẽ là:

kp = (2.000 x 1.05)/20.000(1-10%) +5% =

16,7%

Do đó, chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ thay

đổi:

Bài tập 7

• Công ty ABC có cơ cấu vốn như sau:

• - Trái phiếu có thời hạn 20 năm, lãi

suất gốc 15%/năm Giá bán hiện hành là 910.000đ Trái phiếu có mệnh giá là 1.000.000đ.

Bài tập 7

• - Cổ phiếu ưu đãi có cổ tức dự kiến

trong năm tới là 6.000đ,ø giá hiện hành 40.000đ/cp.

• - Cổ phiếu thường có giá hiện tại là

50.000 đồng, cổ tức thường kỳ vọng cho năm tới là 4.000đ/cp Các cổ đông ty

đang kỳ vọng tỷ lệ tăng trưởng hàng

năm là 15%.

• Biết: Thuế suất thuế thu nhập của công

ty là 20%.

mới tăng thêm Chi phí vốn biên tế là chi phícủa một đồng vốn cuối cùng khi vốn mới đượctăng thêm

• Tại sao WMCC là chi phí sử dụng vốn bìnhquân tăng thêm khi quy mô tổng nguồn tài

trợ mới tăng thêm bắt đầu vượt quá một

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ

QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

Nhà cung cấp nguồn tài trợ sẽ yêu cầu một tỷ suất sinh lợi cao hơn như lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao hơn hoặc mức độ tăng trưởng cao hơn như là sự bù đắp cho rủi ro gia tăng khi qui mô nguồn tài trợ mới lớn hơn xảy ra.

chưa làm WACC thay đổi

trong caáu truùc voán

Ví dụ

Một công ty có cấu trúc mục tiêu gồm 30% nợ, 10% vốn cổ phần ưu đãi và 60% cổ phần thường Công

ty hiện có 400.000$ lợi nhuận giữ lại Xác định điểm gãy của lợi

Ví dụ:

Công ty DC có thu nhập giữ lại là 300.000$,

tài trợ bằng vốn cổ phần thường phát hành mới để có thể giữ nguyên cấu trúc vốn của mình

• Ngoài ra công ty có thể vay nợ thêm tối đa

$ 000

600

= 50

, 0

$ 000

300

=

BPcổphầnthường

$ 000

000

1

= 40

, 0

$ 000

400

=

BPnợvaydàihạn

Ví dụ: Xác định điểm gãy

Nguồn tài trợ Tỷ

trọng Chi phí Chi phí

theo tỷ trọng

0 $ đến

600.000 $ Nợ vayCổ phiếu ưu đãi

Cổ phần thường

Chi phí sử dụng vốn bình quân 9,64%

5,6%

9,0%

13%

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ

40%

10 50

5,6%

9,0

14,0

2,2 % 0,9 7.0

Chi phí sử dụng vốn bình quân 10,1

%

Cổ phần thường

40

% 10 50

8,4%

9,0 14,0

3,4

% 0,9 7.0

Chi phí sử dụng vốn bình quân 11,3

%

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

Chi phí sử dụng vốn biên tế - WMCC của

công ty Duchess Corporation

Phạm vi của tổng nguồn

tài trợ mới WACC

0 $ đến 600.000 $

Từ 600.000 $ đến 1.000.000

$

9,6 % 10,1 % 11,3 %

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

Đường biểu diễn mối quan hệ giữa

chi phí vốn bình quân thay đổi khi

nhu cầu vốn tăng thêm trong một

khoảng thời gian cho trước gọi là

đường chi phí vốn biên tế (MCC –

WMCC)

Vốn đầu

tư ban đầu của dự án.

Tổng vốn đầu tư luỹ kế *

100.000 $ 200.000 400.000 100.000 300.000 200.000 100.000

100.000 $ 300.000 700.000 800.000 1.100.000 1.300.000 1.400.000

4.Tìm điểm gãy của các loại vốn thành phần

5.Vẽ đồ thị đường chi phí vốn biên tế (MCC)

6 Sắp xếp các dự án căn cứ vào chỉ tiêu IRR giảm dần

7 Vẽ đồ thị IOS trên cùng hệ trụct ọa độ với

MCC

8 Xác định giao điểm cuat hai đồ thị và từ đó

• Đường cơ hội đầu tư chỉ ra tỷ lệ lợi tức

kỳ vọng đối với mỗi cơ hội đầu tư tiềm

năng

• IOS là một đồ thị phác họa các dự án

tiềm năng của doanh nghiệp theo thứ tự

giảm dần của tỷ lệ lợi tức mỗi dự án

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

WACC (%) Đường cơ hôi đầu tư (IOS)

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

• Thực hiện quyết định đầu tư hoặc

• quyết định tài trợ

Khi tỷ suất sinh lợi của các dự án cao

hơn chi phí sử dụng vốn biên tế thì dự

án đó sẽ được chấp nhận

Chỉ chấp nhận những dự án mà tổng

quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có

tỷ suất sinh lợi biên tế lớn hơn hoặc

ngang bằng chi phí sử dụng vốn biến tế

Các nhân tố ảnh hưởng đến chi

Các nhân tố ảnh hưởng đến chi

hữu ⇒ tăng WACC⇒ cuối cùng triệt tiêu

những tác động của thay đổi quyền số

- Tỷ lệ chi trả cổ tức càng cao, mức độ thu

nhập giữ lại càng thấp và điểm gãy của thu

Các nhân tố ảnh hưởng đến chi

phí vốn

• Chính sách của DN

- Khi ước tính chi phí vốn, sử dụng tỷ lệ lợi

tức yêu cầu đối với cổ phiếu và chi phí nợ

làm điểm khởi đầu cho phân tích

- Mức độ chi phí phản ánh mức độ rủi ro đốivới tài sản của DN Vì thế, ngầm giả định

rằng vốn mới sẽ được đầu tư vào tài sản

cùng loại và có cùng mức độ rủi ro với tài

sản hiện hành Giả định này không chính

xác nếu DN đột nhiên thay đổi chính sách

đầu tư của mình

Bài tập 8

Có tài liệu về công ty T&T như sau:

- Nơ vay: Công ty có thể tăng nợ vay

bằng cách phát hành trái phiếu với lãi

suất 10%/năm, trả lãi hàng năm, thời

hạn 10 năm, trái phiếu có mệnh giá

1.000$, chi phí hoa hồng trả cho nhà bảo lãnh phát hành 30$/1TP, chi phí phát

hành 20$/1TP.

- Cổ phiếu ưu đãi: Công ty có thể bán cổ phiếu ưu đãi không giới hạn về số lượng với giá 100$/CP,lãi suất 11%/năm Chi phí phát hành 5$/CP

Bài tập 8 (tt)

- Cổ phiếu thường của công ty hiện nay được bán với giá 80$/CP Công ty dự

kiến chi trả cổ tức tiền mặt 6$/CP vào

năm tới Cổ tức của công ty tăng trưởng 6%/năm và không thay đổi trong tương lai Chi phí phát hành 8$/CP Công ty có thể phát hành không hạn chế.

- Lợi nhuận giữ lại: Công ty dự kiến giữ lại lợi nhuận 225.000$ trong năm tới