BÀI TẬP QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH NÂNG CAO Bài 1: Hai dự án có vòng đời khác nhau như sau: Dự án Chi phí đầu tư ban đầu (tỷ đồng) Chí phí ròng hằng năm (tỷ đồng) Vòng đời (năm) A 40 2 4 B 28 5 5 Biết rằng tỷ suất chiết khấu được áp dụng là 10%/năm. a. Hãy cho biết dự án nào được chọn nếu sử dụng phương pháp chuỗi thay thế và trình bày những nhược điểm của phương pháp chuỗi thay thế khi đánh giá dự án có vòng đời khác nhau? b. Hãy cho biết dự án nào được chọn nếu sử dụng phương pháp khoản thanh toán hằng năm tương đương? Bài 2: Công ty SBG đang cân nhắc mua quyền khai thác mỏ vàng ở Siberia trong 3 năm. Công ty có thể khai thác được 50.000 ounces vàng/năm. Giả sử không có chi phí cố định trong việc khai thác vàng khi mỏ đang hoạt động (đang mở). Tổng chi phí khai quật là 240 USD/ounce. Giá vàng hiện tại là 230 USD/ounce. Giá vàng dự kiến tăng 20% hoặc giảm 10% mỗi năm trong vòng 2 năm tới với xác suất như nhau. Giả sử lãi suất là 5%/năm. a. Tính NPV của dự án. b. Giả sử không tốn chi phí khi đóng và mở mỏ vàng này, hãy tính NPV của dự án và minh họa bằng sơ đồ ra quyết định dạng cây. Bài 3 : Bạn đang xem xét mua một lô đất trống để xây căn hộ cho thuê. Giá của lô đất là 200.000 USD và nhà thầu địa phương đã cam kết xây xong căn hộ cho bạn trong 1 năm với tổng chi phí xây dựng (trả ngay) là 300.000 USD . Có hai tình huống xảy ra, với xác suất như nhau cho mỗi tình huống. Trong tình huống thuận lợi, cầu về nhà ở sẽ cao và dòng ngân quỹ sau thuế vĩnh cữu từ việc cho thuê căn hộ là 90.000 USD/năm. Trong tình huống bất lợi, cầu thấp và dòng ngân quỹ sau thuế vĩnh cữu chỉ ở mức 40.000 USD/năm. Mức cầu là như nhau trong tất cả các năm. (cầu về nhà ở sẽ thể hiện rõ vào cuối năm đầu tiên). Biết rằng tỷ suất chiết khấu là 10%/năm. Giả sử, doanh thu được tạo ra một năm sau khi bạn chi trả chi phí xây dựng. a. Tính NPV trong trường hợp bạn xây dựng căn hộ ngay. b. Giả sử rằng bạn không phải là người duy nhất quan tâm đến lô đất trên, người chủ lô đất sẽ tiến hành bán đấu giá. Hãy cho biết giá cao nhất mà bạn có thể chấp nhận là bao nhiêu? Giải thích rõ. Quyền chọn trì hoãn trong trường hợp có giá trị là bao nhiêu? c. Hãy cho biết quyền chọn trì hoãn sẽ có giá trị hơn trong trường hợp nào? Bài 4: Pitmann Ltd và Markov Ltd có dòng ngân quỹ hoạt động dự kiến giống nhau là 900 triệu USD, kéo dài mãi mãi. Pitmann không sử dụng nợ trong cấu trúc vốn, trong khi đó, cấu trúc vốn của Markov gồm 40% nợ và 60% vốn chủ. Giả sử thị trường vốn là hoàn hảo, chỉ số beta của Pitmann là 0,7. Sức sinh lợi của trái phiếu chính phủ thời hạn 10 năm là 6% và phần bù rủi ro thị trường là 8%. Mỗi công ty có 600 triệu cổ phiếu lưu hành. a. Theo lý thuyết đã học, giá trị công ty Markov Ltd là bao nhiêu? b. Giả sử thuế suất thu nhập doanh nghiệp là 25%. Theo lý thuyết đã học, giá trị vốn chủ của Pitmann là bao nhiêu? c. Các nhà đầu tư quan sát và nhận thấy rằng, trái với các giá trị lý thuyết, giá trị thị trường của cổ phiếu Pitmann là 10 USD, trong khi đó giá cổ phiếu của Markov là 6 USD. Thuế thu nhập doanh nghiệp vẫn là 25%. Dựa trên các quan sát đã nêu, hãy cho biết nhà đầu tư nên mua cổ phiếu của công ty nào và bán cổ phiếu của công ty nào giữa hai công ty trên? Hướng dẫn Bài 1: a. Hãy cho biết dự án nào được chọn nếu sử dụng phương pháp chuổi thay thế và trình bày những nhược điểm của phương pháp chuổi thay thế khi đánh giá dự án có vòng đời khác nhau. Dự án 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 A -40 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -2 -40 -40 -40 -40 B -28 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -5 -28 -28 -28 Áp dụng công thức giá trị hiện tại của dòng tiền đều thông thường cho bốn năm đầu của dự án A , ta được: -2 * 1/0.1 *[1- 1: (1+0.1) 4 ] = -6.34 PV của chi phí (dự án A) = -40 – 6.34 – 40/1.1 4 – 6.34/1.1 4 – 40/1.1 8 - 6.34/1.1 8 – 40/1.1 12 - 6.34/1.1 12 – 40/1.1 16 - 6.34/1.1 16 = -124.46 Vậy giá trị hiện tại của chi phí dự án A là 124.46 tỷ đồng Áp dụng công thức giá trị hiện tại của dòng tiền đều thông thường cho năm năm đầu của dự án B , ta được: -5 * 1/0.1 *[1- 1: (1+0.1) 5 ] = -18.95 PV của chi phí (dự án B) = -28 – 18.95 – 28/1.1 5 – 18.95/1.1 5 – 28/1.1 10 – 18.95/1.1 10 – 28/1.1 15 – 18.95/1.1 15 = -105.44 Vậy giá trị hiện tại của chi phí dự án B là 105.44 tỷ đồng. Như vậy, khi so sánh giá trị hiện tại của chi phí dự án A và dự án B (khi đã điều chỉnh về chung vòng đời 20 năm), dự án B có chi phí thấp hơn dự án A. Vì vậy dự án B được chọn trong trường hợp này. b. Lựa chọn dự án dựa trên phương pháp EAA PV chi phí của dự án A = -40 - 2 * 1/0.1 *[1- 1: (1+0.1) 4 ] = -40 – 6.34 = -46.34 PV chi phí của dự án B = -28 -5 * 1/0.1 *[1- 1: (1+0.1) 5 ] = -28 - 18.95 = -46.95 Dự án A có 4 năm và dự án B có 5 năm. Thừa số chiết khấu dòng tiền đều của dự án A là 3.17, và của dự án B là 3.791 Do đó, chi phí tương đương hằng năm của dự án A = 46.34 /3.17= 14.62 tỷ đồng Chi phí tương đương hằng năm của dự án B = 46.95/3.791 = 12.38 tỷ đồng Vậy dự án B có chi phí thấp hơn dự án A, nên chọn dự án B. 2 Bài 2: a. Tính NPV của dự án Giá vàng trong dự án được thể hiện qua sơ đồ sau (đơn vị tính: USD): Giá vàng kỳ vọng năm 1: 0.5* 276 + 0.5* 207 = 241.5 USD Giá vàng kỳ vọng năm 2: 0.25*331.2 + 0.5*248.4 + 0.25*186.3 = 253.58 USD Do đó NPV = 50.000*(230-240) +[50.000*(241.5-240)]: 1.05 +[50.000*(253.58-240)]: 1.05 2 = 187.301,59 USD b. Trong trường hợp có thể đóng và mở mỏ vàng không tốn chi phí, thì việc mở mỏ vàng chỉ được thực hiện khi dòng ngân quỹ dương. Sơ đồ cây của dòng ngân quỹ được thể hiện như sau (đơn vị tính: nghìn USD): Do đó, việc mở mỏ vàng để khai thác sẽ được thực hiện trong những trường hợp sau: NPV khi có quyền chọn sẽ là: NPV = 0 (năm 0) + 0.5*0 +0.5 * [50.000*(276-240)]: 1.05 (năm 1) + 0.25*0 +0.5 *[50.000*(248.4 - 240)]: 1.05 2 + 0.25 * [50.000*(331.2-240)]: 1.05 2 (năm 2) NPV = 2.081.632,65 USD 3 230 276 331.2 207 248.4 186.3 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 50*(230-240) 50*(276 -240) 50*(331.2-240) 50*(207 -240) 50*(248.4 -240) 50*(186.3-240) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 Bài 3: a. Giá trị hiện tại của dòng ngân quỹ kỳ vọng vĩnh cữu là 650.000 USD. (90.000* 0.5 + 40.000*0.5) : 0.1 = 650.000 USD Trong trường hợp, xây dựng căn hộ ngay, bạn phải chi ra 200.000 USD mua đất và 300.000 USD cho việc xây dựng. Vì vậy, NPV của dự án là: NPV = – 200.000 – 300.000 + 650.000 = 150.000 USD b. Bạn có hai lựa chọn. Lựa chọn đầu tiên: bạn mua đất và xây căn hộ ngay. Mức giá cao nhất mà bạn có thể đưa ra sẽ làm cho NPV của lựa chọn này bằng 0. Theo đó: - chi phí xây dựng + giá trị hiện tại của dòng ngân quỹ kỳ vọng vĩnh cữu = -300.000 + 650.000 = 350.000 USD. Lựa chọn thứ hai: Bạn mua đất bây giờ và chờ một năm rồi mới bắt đầu xây dựng căn hộ. Sau một năm, bạn sẽ có thể quan sát được mức cầu về nhà ở và có thể quyết định xây dựng căn hộ hay không. Có 2 trường hợp xảy ra: Cầu về nhà ở thấp: NPV (sau 1 năm) = -chi phí xây dựng + dòng ngân quỹ thấp/tỷ suất chiết khấu = -300.000 + 40.000/0.1 = 100.000 USD Cầu về nhà ở cao: NPV (sau 1 năm) = -chi phí xây dựng + dòng ngân quỹ cao/tỷ suất chiết khấu = -300.000 + 90.000/0.1 = 600.000 USD Do đó, NPV của dự án này nếu bạn chờ 1 năm sẽ là: NPV = (100.000 * 0.5 + 600.000* 0.5): 1.1 = 318181,82 USD. Trong hai lựa chọn trên, giá đất cao nhất mà bạn có thể đưa ra là 350.000 USD. Trong trường hợp này, quyền chọn trì hoãn có giá trị bằng 0 vì cho dù cầu cầu cao hay thấp NPV vẫn dương, nên bạn sẽ không thay đổi quyết định dựa trên thông tin ở tương lai. c. Nếu dòng ngân quỹ biến động mạnh trong tương lai, thì quyền chọn trì hoãn sẽ có giá trị vì bạn có thể đợi một năm và có thông tin về mức cầu trước khi đưa ra quyết định. Bài 4 4 ĐÓNG 50*(276 -240) MỞ 50*(331.2-240) MỞ ĐÓNG 50*(248.4 -240) MỞ ĐÓNG 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 a.Tính giá trị công ty Markov Đối với Pitman r e = r f + b e * RP M = 6% + 0.7 x 8% = 11,6% Giá trị của Pitman là: 900: 0,116 = 7758,62 triệu USD Trong thị trường vốn hoàn hảo, không có lợi ích của thuế do sử dụng nợ vì vậy giá trị của công ty Markov bằng với giá trị của Pitman. b. Giả sử thuế thu nhập doanh nghiệp là 25%. Theo lý thuyết đã học, giá trị vốn chủ của Pitmann là bao nhiêu? Giá trị công ty Pitmann trong trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp là: [900* (1-0,25)] : 0,116 = 5818,97 triệu USD Đây cũng là giá trị vốn chủ của công ty Pitmann vì công ty này được tài trợ bởi 100% vốn chủ. c. Các nhà đầu tư quan sát và nhận thấy rằng, trái với các giá trị lý thuyết, giá trị thị trường của cổ phiếu Pitmann là 10 USD, trong khi đó giá cổ phiếu của Markov là 6 USD. Thuế thu nhập doanh nghiệp vẫn là 25%. Dựa trên các quan sát đã nêu, hãy cho biết nhà đầu tư nên mua cổ phiếu của công ty nào và bán cổ phiếu của công ty nào trong hai công ty trên? Giá trị của Markov là : V L = V U + t* D Vì Markov có 40% nợ nên: V L = V U + t* 0.4* V L V L = 5818,97 + 0,25 * (0,4) * V L V L - 0.1*V L = 5818,97 Suy ra V L = 6465,52 triệu USD Vì vốn chủ chiếm 60% của giá trị công ty (tương đương với 3879,31 triệu USD), và công ty có 600 triệu cổ phiếu lưu hành, nên giá cổ phiếu của Markov là: 3879,31 : 600 = 6,47 USD Tương tự, giá trị vốn chủ của Pitmann là 5818,97 triệu USD và công ty này cũng có 600 triệu cổ phiếu lưu hành nên giá mỗi cổ phiếu của Pitmann là: 5818,97 : 600 = 9,70 USD Vì vậy, so với các giá trị lý thuyết, Giá cổ phiếu của Pitmann đang bán ở mức cao và giá cổ phiếu của Markov đang bán ở mức thấp. Nhà đầu tư nên bán cổ phiếu của Pitmann và mua cổ phiếu của Markov là có lợi nhất. 5 . BÀI TẬP QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH NÂNG CAO Bài 1: Hai dự án có vòng đời khác nhau như sau: Dự án Chi phí đầu tư ban đầu (tỷ. vì vậy giá trị của công ty Markov bằng với giá trị của Pitman. b. Giả sử thuế thu nhập doanh nghiệp là 25%. Theo lý thuyết đã học, giá trị vốn chủ của Pitmann là bao nhiêu? Giá trị công ty. USD Đây cũng là giá trị vốn chủ của công ty Pitmann vì công ty này được tài trợ bởi 100% vốn chủ. c. Các nhà đầu tư quan sát và nhận thấy rằng, trái với các giá trị lý thuyết, giá trị thị trường của