Thâm hụt kép hay biến động trái chiều, chính sách tài khóa và tài khoản vãng lai

Header Page of 161 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  CÔNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƢỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ - NĂM 2009” TÊN CÔNG TRÌNH: THÂM HỤT KÉP HAY BIẾN ĐỘNG TRÁI CHIỀU KÉP CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA, TÀI KHOẢN VÃNG LAI VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THỰC Ở VIỆT NAM THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ Footer Page of 161 Header Page of 161 Mục lục Trang LỜI MỞ ĐẦU……………………………………………………………………………… .1 CHƢƠNG 1:THÂM HỤT KÉP HAY BIẾN ĐỘNG TRÁI CHIỀU? CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA, TÀI KHOẢN VÃNG LAI VÀ TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở MỸ 1.1 Các thống kê sơ bộ………………………………………………………………………….2 1.2 Lƣợc Đồ Nhận Dạng Cơ Bản………………………………………………………………5 1.3 Các kết chạy từ mô hình Var…………………………………………………… 1.3.1 Các kết bản…………………………………………………………………….6 1.3.2.Những tác động lên thành phần tài khoản vãng lai tỷ giá thực… .9 1.3.3 Các thành phần ngân sách phủ……………………………………… 11 1.3.4 Phân tích biến động kết hợp………………………………………………………….13 CHƢƠNG 2: THÂM HỤT KÉP HAY BIẾN ĐỘNG TRÁI CHIỀU? CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA, TÀI KHOẢN VÃNG LAI VÀ TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở VIỆT NAM 2.1 Thống kê sơ bộ…………………………………………………………………………… 16 2.2 Mô hình bản………………………………………………………………………… 19 2.3 Các kết bản……………………………………………………………………… 20 2.4 Tác động cú sốc tăng thâm hụt ngân sách đến thành phần tài khoản vãng lai…………………………………………………………………………………………23 CHƢƠNG 3: THẢO LUẬN VỀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ………………………………………………………………………………………………… 26 Footer Page of 161 Header Page of 161 DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Hệ số tương quan tiết kiệm phủ, tiết kiệm ngân sách phủvà tài khoản vãng lai, tỉ giá hối đoái Mỹ……………………………… ….………3 Bảng Phép phân tích phương sai sai số dự báo GOV………………………….… … Bảng 3: Phân tích biến động kết hợp 15 Bảng 4: Hệ số tương quan Hệ số tương quan tiết kiệm phủ, tiết kiệm ngân sách phủvà tài khoản vãng lai, tỉ giá hối đoái Việt Nam…………… … …… 18 Bảng 5:Hệ số tương quan thâm hụt ngân sách phủ, thâm hụt ngân sách phủ tài khoản vãng lai………………………………………………………………………19 Bảng 6: đóng góp cú sốc cấu trúc tổng biến động thâm hụt ngân sách… .21 DANH MỤC HÌNH Hình : T i hoản v ng v th nh phần nó, 1973-2004…………….………….3 Hình 2: Tỷ giá Tiết kiệm Chính phủ, 1973-2004…………………………………… …….4 Hình 3: Mô hình nhận dạng bản, 1973- 2004………………………………………….… Hình 4: Tác động từ cú sốc thâm hụt ngân sách phủ bản………… ……… 10 Hình 5: Các tác động gây từ cú sốc chi tiêu phủ khoản chuyển nhượng ròng……………………………………………………………………………………… ……12 Hình 6: Tình hình thâm hụt ngân sách cán cân tài khoản vãng lai từ 1990 - 2008 Việt Nam……………………………………………………………………………………… … 17 Hình 7: Tình hình thâm hụt ngân sách phủ cán cân tài khoản vãng lai 2005-2010 Việt Nam……………………………………………………………………………………….17 Hình 8: Mô hình Việt Nam, 1995-2009……………………………………… ….20 Footer Page of 161 Header Page of 161 Hình 9: Tác động cú sốc thâm hụt ngân sách phủ lên thành phần tài khoản vãng lai Việt Nam……………………………………………………………………….… 24 Hình 10: thống kê tiết kiệm v đầu tư Việt Nam từ 2000-2009…………………… ….28 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT GDP: gross domestic product GOV: goverment saving CUR: current account RER: real exchange rate RIR: real interest rate ADB: Asian development banking EIU: economist intelligence unit PINV: private investment GINV: government investment PCON: private consumption Footer Page of 161 Header Page of 161 LỜI MỞ ĐẦU Cuộc khủng hoảng kinh tế - tài toàn cầu 2008 đ gây tổn hại vô to lớn kinh tế giới GDP toàn cầu sụt giảm mạnh, tình hình thất nghiệp gia tăng dẫn đến nhiều vấn nạn xã hội xuất Trước tình hình kinh tế suy thoái nghiêm trọng, nhiều quốc gia giới đ tung gói ích cầu nhằm cứu nguy cho kinh tế Việc phủ nước sử dụng gói kích cầu kinh tế thoát khỏi suy thoái biện pháp kích thích kinh tế, đưa điều hoàn toàn hợp lý cần thiết giai đoạn Tuy nhiên, cần ý theo sau h nh động việc thâm hụt ngân sách gia tăng điều tránh khỏi Chúng ta biết rằng, tăng ên thâm hụt ngân sách phủ làm cho tình hình nợ quốc gia trở nên trầm trọng m nhiều tác động đến thông số vĩ mô quan trọng khác kinh tế cán cân t i hoản vãng lai, lãi suất thực hay tỉ giá hối đoái thực tỉ giá hối đoái danh nghĩa Với mục đích m rõ mối quan hệ đó, nhóm nghiên cứu sâu v o nghiên cứu thực nghiệm tác động cú sốc tài khóa lên tài khoản vãng lai lấy tên đề t i “thâm hụt kép hay biến động trái chiều, sách tài khóa tài khoản vãng lai tỉ giá hối đoái thực Việt Nam” Nhóm nghiên cứu tin nghiên cứu gợi mở góc nhìn rõ ràng tác động cú sốc thâm hụt ngân sách biến vĩ mô quan trọng kinh tế, từ giúp nh điều h nh sách có sở chuẩn bị v ước ượng xác kịch xảy theo sau cú sốc tài khóa mở rộng hay cú sốc tăng chi ngân sách phủ Bài nghiên cứu chia làm phần chính: Chương trình b y hái quát công trình nghiên cứu thực nghiệm Kim (2008) tác động sách tài khóa mở rộng lên cán cân tài khoản vãng lai tỉ giá hối đoái thực giai đoạn tỉ giá thả kinh tế Mỹ Chương nhóm tiến hành nghiên cứu thực nghiệm với mục đích chứng minh tượng thâm hụt kép ngân sách phủ cán cân tài khoản vãng lai mẫu hình phổ biến, song song m rõ tác động cú sốc thâm hụt ngân sách phủ thành phần tài khoản vãng lai tỉ giá hối đoái thực Chương trình bày số dự báo v đề xuất giải pháp cho kịch khác tác Footer Page of 161 động cú sốc tài khóa mở rộng Header Page of 161 CHƢƠNG 1: THÂM HỤT KÉP HAY BIẾN ĐỘNG TRÁI CHIỀU? CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA, TÀI KHOẢN VÃNG LAI VÀ TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở MỸ 1.1 Các thống kê sơ bộ: Tài khoản v ng thường gọi giá trị đầu tư nước ngo i ròng Theo đó, tính chênh lệch tiết kiệm v đầu tư quốc gia, liệu thực tế bao gồm sai số thống ê đáng kể Tiết kiệm chia thành tiết kiệm tư nhân v tiết kiệm phủ (tiết kiệm phủ - hay gọi thành phần cân đối ngân sách phủ, có giá trị số đối thâm hụt ngân sách) Tiết kiệm phủ lại chia nhỏ th nh khoản thu lãi ròng phủ v cán cân ngân sách tính số đối thâm hụt ngân sách Vậy nên: Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm – Đầu tƣ + Sai số thống kê = Tiết kiệm tƣ nhân - Thâm hụt ngân sách phủ + khoản thu tiền lãi ròng phủ - Đầu tƣ + Sai số thống kê (1) Theo phương trình ta thấy, yếu tố hác hông đổi tài khoản vãng lai tiết kiệm phủ có mối tương quan dương hay biến động chiều với Nghĩa tăng ên tiết kiệm phủ làm cải thiện tài khoản vãng lai v ngược lại Đây sở cho luận điểm mô hình lý thuyết cho tiết kiệm phủ tài khoản vãng lai( hay thâm hụt ngân sách phủ thâm hụt tài khoản vãng lai) biến động “cùng chiều ép” Tuy nhiên dường số liệu thực tế lại không minh chứng cho điều Hãy xem xét mối quan hệ tiết kiệm phủ tài khoản vãng lai dựa số liệu Mỹ từ năm 1973 đến 2004 qua nghiên cứu thực nghiệm hai tác giả Kim Soyoung Noriel Roubini Hình biểu mối quan hệ tiết kiệm phủ tài khoản vãng lai Mỹ giai đoạn Trong năm đầu thập niên 80 năm 2000, tiết kiệm phủ tài khoản v ng có xu hướng biến động chiều Tuy nhiên tượng biến động chiều hay thâm hụt kép lại dường hông Footer động Pagetrái6 chiều of 161 kép xu hướng phổ biến tượng biến Header Page of 161 : ần nó, 1973-2004 ể yếu tố: ế ố ệ ế ệ ầ ố ố ầ ầ ợ ầ Bảng cho thấy hệ số tương quan phủ định tài khoản vãng lai tiết kiệm Chính phủ ( -0.11) Hệ số tương quan tiết kiệm Chính phủ tài khoản vãng lai âm mạnh -0.16 Điều khẳng định tiết kiệm ngân sách phủ tài khoản vãng lai không biến động chiều Bảng 1: Hệ số tƣơng quan tiết kiệm phủ, tiết kiệm ngân sách phủvà tài khoản vãng lai, tỉ giá hối đoái Mỹ Tương quan với CUR Tiết kiệm phủ/GDP Tương quan với RER -0.11 -0.08 -0.16 0.03 Tiết kiệm phủ/GDP Footer Page of 161 - T ó UR kho n vãng lai (% c a GDP) Header Page of 161 - ực hiệu lực RER tỷ giá hố Hình 2: Tỷ giá Tiết kiệm Chính ph , 1973-2004:1 Biể d ("Real Exc Rate"), tỷ ĩ ệu lự thể tỷ giá thực hiệu lực R tính theo % GDP ("Gov Prim Bal/GDP") tiết kiệm Chính ph tính theo % GDP ("Gov Sav/GDP") Hình thể đồ thị tính theo logarit tỉ giá thực hiệu lực tỉ giá danh nghĩa hiệu lực nước Mỹ - so sánh với nước công nghiệp hác ưu ý việc tỉ giá gia tăng đồng nghĩa với việc đồng đô bị định giá thấp), tiết kiệm phủ tổng tiết kiệm phủ “1” Tỷ giá thực tỷ giá danh nghĩa hiệu lực có tương quan mạnh với Tương tự vậy, tiết kiệm phủ tổng tiết kiệm phủ có mối tương quan xác định lớn Tuy nhiên theo bảng hệ số tương quan tỉ giá hối đoái thực với ngân sách phủ v ngân sách phủ lần ượt -0.08 0,03 Hệ số tương quan yếu biểu khó đo ường xu hướng chung cho mối tương quan ngân sách phủ tỷ giá hối đoái thực Tỷ giá hố d ĩ ực có hiệu lự ợc chia lại tỷ lệ biể Những giá tr c a ngày khác sai lệch tính theo tỷ lệ phầ Footer Page lofy làm 161 973 ợc gốc Những giá tr ầ ợc chia cho ầu quý c a ới mức ban Header Page of 161 Một lý quan trọng giải thích cho biến động nghịch chiều tiết kiệm phủ tài khoản vãng lai phản ứng nội sinh tiết kiệm phủ tài khoản vãng lai gây biến động sản ượng Cán cân ngân sách phủ, đặc biệt phần thu v o revenue part thường mang tính chất chu kì, lí thuyết truyền thống tài khoản vãng lai lí thuyết đại chu kì kinh doanh quốc tế lại nhận định rằng: tài khoản vãng lai biến động theo hướng phản chu kỳ có diện cú sốc sản ượng cú sốc suất sản xuất Vì có xuất cú sốc sản ượng hay cú sốc suất sản xuất tài khoản vãng lai tiết kiệm phủ biến động ngược chiều Vì vậy, để nghiên cứu tác động cú sốc thâm hụt ngân sách phủ lên tài khoản vãng lai tỉ giá hối đoái thực, thiết phải kiểm soát tác động nội sinh ngân sách phủ tài khoản vãng lai, bên cạnh việc tìm thành phần ngoại sinh cán cân ngân sách Ở hai tác giả Kim Roubini sử dụng mô hình VAR cấu trúc (structural VAR model) Vì mô hình giúp loại bỏ thành phần nội sinh tách riêng thành phần ngoại sinh “2” Mô hình sử dụng thông tin biến vĩ mô hác nhau, tương tác v mối quan hệ động chúng từ thiết lập thành phần ngoại sinh thâm hụt ngân sách phủ, v qua tiến hành phân tích tác động cú sốc thâm hụt ngân sách lên tài khoản vãng lai tỉ giá hối đoái thực 1.2 Lƣợc Đồ Nhận Dạng Cơ Bản: Mô hình gồm biến {RGDP,GOV,CUR,RIR,RER}, biến log GDP thực tế, ngân sách phủ tính phần trăm theo GDP, t i hoản vãng lai tính theo phần trăm GDP, i suất thực có kì hạn tháng, log tỉ giá thực tế Trong mô hình này, thâm hụt ngân sách phủ thể thông qua biến GOV GOV,CUR, RER biến cần quan tâm nghiên cứu RGDP biến vĩ mô yếu - đại diện cho tình hình kinh tế Biến RGDP sử dụng nhằm kiểm soát thành phần mang tính chu kì thâm hụt ngân sách phủ RIR biến vĩ mô quan trọng, xác định tác động sách tài khóa Biến RIR đồng thời Tham kh o thêm Footer Page ofnhững 161.n phẩm việc nhận dạng cú sốc (ngoại sinh) sách tiền tệ c et al., 1999; Leeper et al., 1996, Kim (1999) a Christiano Header Page 10 of 161 iên quan đến động thái sách tiền tệ - yếu tố mà muốn kiểm soát Mô hình nhận dạng sử dụng mô hình tự hồi qui vectơ đệ quy (recursive VAR mode đề xuất Sim (1980) Danh sách biến bao gồm {RGDP,GOV,CUR,RIR,RER}“3” , biến ngoại sinh đồng thời xếp trước Khoảng thời gian tiến hành kiểm định mô hình giai đoạn áp dụng sách tỉ giá thả (1973-2004) Mỹ Sử dụng liệu theo quý Một số đưa v o mô hình Độ trễ chọn “4” 1.3 Các kết chạy từ mô hình Var: 1.3.1 Các kết bản: iểu đồ thể xung phản ứng biến cú sốc cấu trúc structura shoc qua năm với dải sai số chuẩn (theo xác xuất 68%) “5” Tên loại cú sốc cấu Chú ý xế UR ó R R R R ằng cách gi nh biến thực CUR ngoạ ối với biến tài RIR RER, theo Sims Zha (2006); Kim (1999) Kim Roubini (2000) Tại tỷ lệ, n ởng c a cú sốc thâm hụt ngân sách ph ối với biế ều ý ết, không phụ thuộc thứ tự c a CUR, RIR, RER mô hình (xem Christiano 1999) Tiêu chuẩ w z ề ngh mộ ộ trễ tiêu chuẩ K ề ngh ộ trễ Tuy nhiên, kiể nh hệ số phù hợp (với ều ể c i thiện thuộc tính c a mẫu nhỏ ợ ề xu t bở 980 th y mô hình vớ ộ trễ b bác bỏ so với mộ ô ó ộ trễ với mứ ý ĩ ầ ợt 3% T ó ộ trễ c ờng b cho ngắ ể cho th y nhữ ế biế ối với mô hình với liệu hàng quý Mặt khác, kiể nh hệ số phù hợ ũ y mô hình vớ ộ trễ không b bác bỏ so với mô hình vớ ộ trễ b t kì mứ ý ĩ ô ờng Vì vậy, mô hình vớ ộ trễ ợc chọ ữa, mô hình vớ ộ trễ ũ ợ ợng, nhữ ứng xung cho th y ầu Tài kho n vãng lai khác mức xác su t 68% t t c ờng hợp ngoại trừ mô hình vớ ộ trễ ó ững ph n ứng không khác nhiều) ỷ giá hố ại mức xác su t 68% t t c ờng hợp Suy luận thống kê c a không b ởng diện c a nghiệ nhữ ng ởi dựa suy luận c a Bayesian xây dựng sai số chuẩn c ứng xung phân tích a sai số dự báo Những sai số chuẩ ợc xây dựng Monte Carlo liên kết với nghiên ó J ff 2004 X ứu c a Sims (1988) Sims Uhlig 99 ể biết th o luận suy luận c a Bayes xu t c a nghiệ ng Footer Page 10 of 161 Header Page 25 of 161 Hình 8: ô ẩn c ợc thể cột, biến ph n ứ UR R R RR ầ ều tính bằ kho bằ th thể xung ph n ứ n, 1995-2009: theo d i sai số chuẩ ú 21 ô ối với cú số ế ó n Tên gọi c a cú sốc c u ợc thể bên trái mỗ R ợt thể cho tiêu: GDP thực, thâm hụ % GDP), tỷ giá thực hiệu lực (tính th ộ lệch OV n, tài %), lãi su t thực (tính ểm %) Hình thể phản ứng cú sốc cấu trúc structura shoc s biến mô hình, tên cú sốc cấu trúc đặt đầu cột tên biến đặt đầu hàng Tổng biến động thâm hụt ngân sách phủ cú sốc cấu trúc thể hàng hình Nhìn vào phản ứng biến thâm hụt ngân sách phủ cú sốc cấu trúc, nhận thấy cú sốc thâm hụt ngân sách có ảnh hưởng đáng kể đến biến động tổng thể thâm hụt ngân sách Phép phân tích phương sai sai số dự báo cho nhìn rõ ràng kết luận Bảng 6: đóng góp cú sốc cấu trúc t ng biến động thâm hụt ngân sách Bảng cho thấy cú sốc thâm hụt ngân sách phủ đóng góp 85.22% tổng biến động khoảng thời gian quí, cú sốc sản ượng đóng 7.23% Footer 25 of tổngPage biến động của161 thâm hụt ngân sách khoảng thời gian quí, phần đóng góp cú Header Page 26 of 161 22 sốc khác vào biến động tổng thể thâm hụt ngân sách phủ hông đáng ể, tất đề giảm dần thời gian d i Điều khẳng định nghiên cứu thực nghiệm giải thích tính ngoại sinh cán cân tài khóa phần đóng góp cú sốc thâm hụt ngân sách mô hình lớn 50% hoảng thời gian quí, hi phần đóng góp cú sốc sản ượng nhỏ so với cú sốc thâm hụt ngân sách Phản ứng v i cú sốc tăng thâm hụt ngân sách Thâm hụt ngân sách phủ tăng, s n ợng kinh tế ẹ, lãi suất thực tăng, hi t i hoản vãng lai trở nên xấu Các kết gia tăng sản ượng cho thấy lập luận công trình nghiên cứu theo trường phái Keynes tác động sách tài khóa mở rộng, có tác dụng m tăng tổng cầu kinh tế thông qua việc tăng cầu khu vực công, gián tiếp m tăng sản ượng kinh tế hoàn toàn xác, kết lần khẳng định hiệu ích thích tăng trưởng kinh tế đo ường gói kích cầu trị giá tỷ USD Chính phủ Việt Nam tung để vực dậy kinh tế, v ngăn chặn nguy suy thoái inh tế v o đầu tháng 2/2009, nhiên, hiệu n y nhìn chung chưa cao phản ứng biến RGDP không phản ứng mạnh cú sốc tăng thâm hụt ngân sách Theo sau cú sốc tăng thâm hụt ngân sách, thâm hụt ngân sách tăng mạnh, lãi su t thự ngắn hạn Hướng giải thích phần lớn chuyên gia kinh tế sử dụng để luận giải cho kết lãi suất thực tăng phủ tăng ượng trái phiếu phát hành tài trợ cho gia tăng thâm hụt ngân sách Tuy nhiên, kết đáng ý nghiên cứu thực nghiệm xảy cú sốc tăng thâm hụt ngân sách, tài khoản vãng lai đƣợc cải thiện ngắn hạn tỉ giá hố ự ổ ô ể Kết thực nghiệm chứng minh lập luận nghiên cứu lí thuyết cho mối quan hệ cán cân tài khóa cán cân tài khoản vãng lai kinh tế Việt Nam hoàn toàn hợp lí Chúng sâu v o phân tích lại có kết làm n o để nhận dạng tác động cú sốc thâm hụt ngân sách lên thành phần tài khoản vãng lai phần 2.4 Phản ứng v i cú sốc tăng sản lƣợng, s ợng c a kinh tế kể, lãi su t thự ực không biế , tỉ giá hố sách ph n vãng lai ộ ộ ể, thâm hụt ngân ợc c i thiện Theo quan điểm nghiên cứu trước đây, hi xuất cú sốc tăng sản ượng, sản ượng toàn kinh tế tăng ên, thu nhập người dân tăng m nhu cầu h ng hóa nước ngo i tăng cao, ết làm cho tài khoản vãng lai trở nên xấu Theo quan điểm nghiên cứu lí thuyết Footer 161 hiệnPage nay, cú26 sốcoftăng sản ượng xem cú sốc đổi công nghệ hay cú sốc tăng suất kinh tế, theo sau cú sốc n y, đầu tư gia tăng mạnh mẽ, từ tác động làm Header Page 27 of 161 23 tài khoản vãng lai biến động theo hướng xấu Các biến động phản chu kì kinh tế tài khoản v ng đề cập chi tiết nghiên cứu Mendoza (1991) Bakus (1992) Các cú sốc tăng suất xảy có tác động m tăng i suất thực, kết n y dự báo nghiên cứu King v Rebo o 1999 , hi đề xuất Corsetti (2006) lại dự báo cho tăng giá đồng nội tệ theo sau cú sốc tăng suất sản xuất Các kết n y kiểm định tính đắn thông qua nghiên cứu thực nghiệm Kim Soyoung Noriel Roubini (2008) cho kinh tế Mỹ nhóm đ trình b y chương Tuy nhiên, quay trở xem xét kết nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam tác động cú sốc tăng sản ượng thâm hụt ngân sách, tài khoản vãng lai tỉ giá hối đoái thực, trình bày hình 8, nhận thấy có v i điểm khác biệt rõ rệt kết nghiên cứu với dự báo mô hình lí thuyết kết trình bày nghiên cứu thực nghiệm Kim (2008) Các cú sốc tăng sản ượng không gây biến động đáng ể tỉ giá hối đoái thực, nguyên nhân xuất kết xuất phát từ sách điều hành tỉ giá hối đoái Ngân hàng Nhà nước Việt Nam hướng đến mục tiêu ổn định, giảm thiểu biến động tỉ giá hối đoái mang tính chất đột ngột với biên độ lớn , gây tác động tiêu cực hoạt động sản xuất kinh tế thời gian vừa qua Song song đó, tác động đồng thời cú sốc tăng sản ượng thâm hụt ngân sách tăng ại làm cải thiện tài khoản vãng lai ngắn hạn Kết thực đáng để suy xét nhằm có luận giải hợp lí cho vấn đề 2.4 Tác động cú sốc tăng thâm hụt ngân sách đến thành phần tài khoản vãng lai: Trong phần này, sâu v o nghiên cứu cú sốc tăng thâm hụt ngân sách tác động làm cải thiện tài khoản vãng lai làm n o để nhận dạng tác động Từ đẳng thức đ đề cập phần 1.1, tách đầu tư th nh đầu tư tư nhân v đầu tư công, vậy: Tài khoản vãng lai = Tiết kiệm tƣ nhân - Thâm hụt ngân sách phủ + khoản thu tiền lãi ròng phủ -Đầu tƣ khu vực tƣ –Đầu tƣ khu vực công +Sai số thống kê (2) Footer Page 27 of 161 Header Page 28 of 161 24 Sau đó, mở rộng mô hình biến ban đầu cách thêm biến CURA v o mô hình, CURA ần ượt đại diện cho thành phần tài khoản vãng lai, trật tự biến mô hình {RGDP, GOV, CUR, CURA, RIR, RER}, mong muốn quan sát biến động tiêu dùng xuất cú sốc tăng thâm hụt ngân sách, đó, CURA bao gồm yếu tố tiêu dùng v tính theo đơn vị phần trăm GDP Kết phản ứng biến mô hình cú sốc tăng thâm hụt ngân sách trình bày hình Hình 9: PRIV INV ộng từ cú sốc thâm hụ Hình 9: V OV V O ầ CONS th thể xung ph n ứ ộ lệch chuẩn c a cú sốc thâm hụ mộ RV GOV INV ợt , ầ ối với n mô hình mở rộng biến ự ầ d ều tính theo % GDP) Như đ đề cập phần 2.3, phản ứng với cú sốc tăng thâm hụt ngân sách, thâm hụt ngân sách tăng mạnh, tài khoản vãng lai cải thiện ngắn hạn Luận giải cho vấn đề này, nghiên cứu lí thuyết theo trường phái hành vi tiết kiệm tuân theo học thuyết Ricardo, thâm hụt ngân sách tăng ên, người dân gia tăng tiết kiệm nhằm bù đắp cho khoản thuế tăng ên tương ai, hi hiệu ứng Ricardian không hoàn chỉnh xảy ra, tức tiết kiệm tư nhân tăng lên, bù đắp phần cho phần tiết kiệm ngân sách phủ giảm đi, tiêu dùng tư nhân tăng nhẹ Kết thực nghiệm cho thấy tiêu dùng tư nhân Việt Nam gia tăng đáng ể theo sau cú sốc tăng thâm hụt ngân sách phủ, theo hướng luận giải Footer Page 28 of 161 này, nhóm dự báo phần gia tăng tiết kiệm tư nhân Việt Nam chưa đủ để bù Header Page 29 of 161 25 đắp cho ượng tiết kiệm công giảm Do số hó hăn khâu tìm số liệu tiết kiệm tư nhân tiêu n y chưa tiến hành thống ê đầy đủ Việt Nam nên nghiên cứu thực nghiệm n y, nhóm chưa trình b y ết tác động cú sốc tăng thâm hụt ngân sách biến tiết kiệm tư nhân Cũng hình 9, cú sốc tăng thâm hụt ngân sách phủ tác động làm lãi suất thực tăng ên, gây hiệu ứng chèn lấn đầu tư, dẫn đến đầu tư khu vực tư nhân giảm mạnh, hi đầu tư hu vực công không biến động đáng ể, kết tổng đầu tư sụt giảm Kết thực nghiệm phù hợp với tình hình sụt giảm mạnh đầu tư tư nhân Việt Nam áp lực gia tăng ượng trái phiếu phủ phát hành nhằm huy động vốn tài trợ cho gói kích thích kinh tế, từ tác động m tăng i suất trái phiếu huy động phủ, kéo mặt chung lãi suất cho vay ngân h ng thương mại doanh nghiệp tăng cao, năm 2009, có thời điểm tăng đến 16% năm Như vậy, nói tóm lại kết tài khoản vãng lai cải thiện tăng ên tiết kiệm tư nhân v sụt giảm mạnh đầu tư tư nhân theo sau cú sốc tăng thâm hụt ngân sách phủ Footer Page 29 of 161 Header Page 30 of 161 26 CHƢƠNG 3: THẢO LUẬN VỀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Bài nghiên cứu thực nghiệm đ cung cấp chứng xác thức tồn mối quan hệ ngược chiều thâm hụt ngân sách phủ cán cân tài khoản v ng Qua đó, kết nghiên cứu mở hướng nhìn rõ ràng hiệu tích cực kinh tế gói kích cầu tung vào đầu năm 2009 Chính Phủ Chính sách tài khóa mở rộng phủ nâng mức thâm hụt ngân sách Việt Nam tăng ên mức cao từ trước đến nay, -10.1% GDP năm 2009 Phản ứng với cú sốc tăng thâm hụt đó, sản ượng tăng nhẹ biến RGDP không phản ứng mạnh với cú sốc tăng thâm hụt ngân sách ngắn hạn Kết dự báo tác động kích thích sản ượng kinh tế gói kích cầu yếu ngắn hạn tác động mạnh dài hạn thông qua việc tăng cường chi tiêu công cho đầu tư phát triển sở hạ tầng v đổi công nghệ, từ tạo cú sốc tăng suất sản xuất, m sau cú sốc gây biến động tăng mạnh sản ượng Đây vấn đề chưa quan tâm mức kết cấu gói kích cầu Việt Nam Cú sốc tăng thâm hụt ngân sách tác động làm tình hình tài khoản vãng lai cải thiện, kết với tình hình nước ta, cán cân tài khoản vãng lai Việt Nam từ mức thâm hụt 11.8%GDP năm 2008, giảm xuống -7%GDP năm 2009, nhiên chưa tín hiệu tốt kinh tế Theo kết thực nghiệm nhóm cho thấy chất cải thiện tài khoản vãng lai theo sau cú sốc tăng thâm hụt ngân sách phủ gia tăng tiết kiệm tư nhân, sụt mạnh đầu tư tư nhân chịu tác động hiệu ứng chèn lấn đầu tư xảy lãi suất tăng cao gây cú sốc tăng thâm hụt ngân sách Sự cải thiện hông đến từ khả cạch tranh nội lực kinh tế tăng, dự báo kinh tế Việt Nam bắt đầu hồi phục, tình trạng thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai quay trở lại kéo dài nhiều năm, điều n y đòi hỏi Chính phủ Việt Nam phải chuẩn bị trước kịch để đối phó với tình trạng thâm hụt kép xảy dài hạn Theo ước tính World bank , nguồn tài trợ cho thâm hụt ngân sách phủ, thâm hụt cán cân tài khoản v ng ai, v Footer Page 30 of 161 sách điều h nh vĩ mô kinh tế năm 2010 bao gồm: thặng dư cán cân t i hoản vốn khoảng 11.7 tỉ USD, vốn FDI khoảng 7.3 tỉ USD, vốn FII Header Page 31 of 161 27 khoảng 1.5 tỉ USD, ượng kiều hối gửi Việt Nam khoảng 6.8 tỉ USD, nguồn vốn vay trung dài hạn khoảng 2.4 tỉ USD, quỹ dự trữ ngoại hối khoảng 15-16 tỷ USD, thâm hụt cán cân tài khoản vãng ước tính khoảng 9.1 tỉ USD, mức thâm hụt ngân sách khoảng 8.3% GDP Như vậy, nhìn chung báo cáo cho thấy năm 2010 chưa có vấn đề nghiêm trọng khả đáp nhu cầu tài trợ cho khoản thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai thâm hụt ngân sách phủ Nhưng vấn đề thâm hụt kép đáng quan tâm tiếp tục cân nhắc ĩ ưỡng xem xét bối cảnh Quốc hội dự định thông qua hàng loạt siêu dự án dự án đường sắt cao tốc Bắc-Nam, tổng số vốn đầu tư hoảng 56 tỷ đô a chia đểu 30 năm, dự án quy hoạch lại thủ đô H Nội, tổng vốn đầu tư ước tính 90 tỷ đô a, dự án nh máy điện hạt nhân, tổng vốn đầu tư khoảng 12 tỷ đô a, Điều không dự báo mức nợ công nước ta tăng cao mức 44.7% GDP theo báo cáo Chính phủ trình Quốc hội, mức 52.30% báo cáo The World factbook CIA, tăng ên mạnh mẽ chi tiêu từ khu vực công chắn m tăng cao mức thâm hụt ngân sách phủ Việt Nam triển khai thực dự án Trong tại, nước ta đối mặt với vấn đề tăng mạnh nhập siêu tháng đầu năm 2010, v chưa thực có giải pháp hiệu n o để giải tận gốc rễ vấn đề xét chất, vấn đề nhập siêu Việt Nam xuất phát từ bất hợp lí cấu xuất nhập nước ta Bên cạnh đó, tình hình xuất hông khả quan thời gian tới số nguyên nhân hách quan thị trường xuất thu hẹp tình hình kinh tế Châu Âu trở nên xấu tác động tiêu cực khủng hoảng Hi Lạp xảy quí năm 2010, v phục hồi chậm chạp kinh tế giới sau khủng hoảng tài toàn cầu, xuất phát từ yếu nội kinh tế nước ta trì thời gian dài việc xuất nguyên, nhiên liệu thô hay sản phẩm sử dụng nhiều ao động phổ thông Tất nhân tố n y đề có khả nâng mức thâm hụt tài khoản vãng lai Việt Nam tăng cao năm tới Nếu nhìn vấn đề thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai góc độ tiết kiệm v đầu tư kinh tế, nhận thấy Việt Nam nước có tỉ lệ đầu tư GDP há cao v năm tới, theo định hướng tăng trưởng kinh tế Chính phủ, tỉ lệ n y có xu hướng ngày tăng ên, rủi ro phát sinh thâm hụt tài khoãn vãng lai dài hạn đến từ chênh lệch tổng đầu tư v tổng tiết kiệm Việt Nam Trong khoảng 10 năm trở lại đây, tốc độ tiết kiệm không theo kịp tốc độ tăng đầu tư v Footer Page 31lệch ofấy161 khoản chênh nguồn vay nợ nước ngo FII nước ta phải tài trợ cho i ODA, FDI hay chí nguồn Header Page 32 of 161 28 Hình 10: 50.00 46.52 37.36 40.00 34.23 39.00 41.34 40.67 40.89 41.54 42.80 35.42 30.00 27.00 32.80 31.30 36.50 34.50 30.60 32.00 31.80 31.20 25.10 20.00 10.00 0.00 1999 -10.00 2000 2001 2002 -2.62 -7.23 -6.06 2003 -8.40 2004 -8.67 2005 -6.39 2006 -5.04 2007 2008 2009 -10.14 -14.72 -20.00 2010 -17.70 -30.00 ĐẦU TƯ/GDP TIẾT KIỆM/ĐẦU TƯ CHÊNH LỆCH Ngu n: tổng cục thống kê Việt Nam Xét mặt chất, vấn đề thâm hụt ngân sách phủ không hoàn toàn tốt hay hoàn toàn xấu Thâm hụt ngân sách tăng cao thực xấu trở thành vấn đề nghiêm trọng hệ theo sau gia tăng mạnh thâm hụt ngân sách khủng hoảng toán, khủng hoảng tiền tệ hay chí khủng hoảng nợ công Khi xuất thâm hụt tài khoản vãng lai, điều cho thấy quốc gia tiêu dùng nhiều ượng cải vượt khả sản xuất quốc gia n y, v để đáp ứng nhu cầu nhập , quốc gia thiết phải tìm nguồn tài trợ để bù đắp cho phần thâm hụt tài khoản vãng lai Một nguồn tài trợ thường xuyên cho thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai nguồn thặng dư từ cán cân tài khoản vốn, chảy vào nguồn vốn nguồn vốn đầu tư trực tiếp FDI, nguồn vốn đầu tư gián tiếp (FII), nguồn kiều hối, vay ngắn hạn, vay dài hạn nước nguồn tài trợ ODA Nếu trường hợp nguồn tài trợ n y hông đủ bù đắp cho tăng ên thâm hụt tài khoản vãng lai thâm hụt cán cân thương mại, cụ thể quốc gia hông có đáp ứng nghĩa vụ toán cho khoản nhập khẩu, quốc phải sử dụng đến quỹ Footer Page 32 of 161 dự trữ ngoại hối để can thiệp, điều nguyên nhân trực tiếp làm suy yếu quỹ dự trữ Header Page 33 of 161 29 ngoại hối quốc gia, nguyên nhân gián tiếp dẫn đến khủng hoảng tiền tệ quỹ dự ngoại hối quốc gia hông đủ để giữ vững mức tỉ giá hối đoái hành, buộc phải thả đồng nội tệ xuất công tiền tệ nh đầu Hơn nữa, thâm hụt tài khoãn vảng lai kết hợp với số nguy tiềm ẩn khác kinh tế tỷ giá hối đoái thực tăng cao, vay nợ nước không kiểm soát v hông có chế phòng ngừa, tỉ lệ nợ ngắn hạn GDP cao, hiệu đầu tư khu vựa công thấp thực tự hóa dòng vốn, tạo khủng hoảng nợ Do đó, Chính phủ cần cẩn trọng với rủi ro tiềm ẩn phát sinh thâm hụt ép tương hi đặt bối cảnh đ xác định rõ ràng nguyên nhân cải thiện tài khoản lai, vãng lai theo sau cú sốc thâm hụt ngân sách, xuất phát từ sách tài khóa mở rộng Các sách điều hành kinh tế tương Chính phủ nên trọng đến tăng cường tiết kiệm tư nhân, nâng cao hiệu đầu tư hu vực công khu vực kinh tế Nh nước, doanh nghiệm quốc doanh ngành chủ lực quốc gia dầu khí, khai thác than, điện v nước Ngoài ra, phủ cần chủ động chuẩn bị kịch cho khả xảy để đối phó với tình hình lãi suất thực tăng v áp ực giảm giá đồng nội tệ gây cú sốc tăng thâm hụt ngân sách phủ, nhằm ổn định kinh tế vĩ mô đất nước hạn chế hiệu ứng chèn lấn đầu tư hu vực tư nhân gia tăng i suất thực Vấn đề gia tăng tiết kiệm tư nhân tổng tiết kiệm quốc gia để cân với tốc độ tăng đầu tư thực vấn đề đáng xem xét, hông vấn đề riêng kinh tế Việt Nam phải đối mặt, vấn đề gây đau đầu nh điều hành sách nước khác giới, nguyên nhân gây cân kinh tế toàn cầu v xem nhân tố kích hoạt khủng hoảng tài toàn cầu 2008 Trích lời phát biểu Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED): Khi kinh tế toàn cầu khối ợng mậu d ch phục h i, nhiên m t cân toàn cầu quay trở lạ T G20, hoạ hiể ạo quố nh sách giới ph ợc, nh t nguyên tắc, làm n mạnh họp m b o chống lại kết q ể ợ ó Chúng ều Hoa Kỳ phải tăng tỉ tệ tiết kiệm quốc gia Mặc dù nên triển khai cách tốt nh t công cụ ể ết kiệm cá nhân, cách hiệu qu nh lập quỹ ạo tài bền vữ liên bang cách Footer Page 33 of 161 ể thực mục tiêu thiết ợc neo cam kết rõ ràng ể gi m thâm hụt ể theo thời gian Header Page 34 of 161 30 Ben Bernanke, ngày19 2009 Ngân hàng trữ liên bang c a hội ngh San Fransisco Châu Á kh ng ho ng tài toàn cầu, Santa Barbara, California Footer Page 34 of 161 Header Page 35 of 161 31 Một hó hăn tưởng chứng nhỏ iên quan đến vấ đề tiết kiệm tư nhân Việt Nam công tác thống kê, cập nhật tính toán tiêu nước ta dường chưa thống nguồn, v độ xác chưa cao, dẫn đến sai số dự báo liên quan đến tiêu thường cao v độ tin cậy thấp Tuy nhiên, vấn đề đáng ưu tâm hi đặt vào tình hình gia tăng mức nợ công Việt Nam năm 2009, so với khoảng 10 năm trở lại Theo nghiên cứu chiến ược vay nợ Việt Nam, để tỉ lệ nợ GDP Việt Nam năm 2009 v o hoảng 44.7% GDP ngưỡng tỉ lệ nợ GDP an to n đề xuất định chế tài quốc tế khoảng 30-50%), mức bội chi ngân sách an toàn nên mức: B=D(g-i)= 50%(6.5%-3%)= 1.75% GDP Với B: mức bội chi ngân sách h ng năm D: tỉ lệ nợ GDP h ng năm, trường hợp 50% g: tốc độ tăng trưởng kinh tế i: lãi vay nợ trung bình bao gồm vay ưu đ i v hông ưu đ i Việt Nam dự báo năm 2010 Mức nợ vay thêm mức tiết kiệm tối thiểu h ng năm Việt Nam phải mức: D2 = D1 + Nợ vay thêm mà:D1 / GDP1 = D2 / GDP2 = 0.5 nên : 0.5 x GDP2 = 0.5 x GDP1 + Nợ vay thêm Trong đó: GDP2 = GDP1 x 1.065 1.065 x 0.5 x GDP1 = 0.5 x GDP1 + Nợ vay thêm Nợ vay thêm h ng năm 3.25% GDP Giả định phủ vay thêm nợ để t i trợ thâm hụt ngân sách, hi : T ng nợ vay thêm = Đầu tƣ - tiết kiệm) + Thâm hụt ngân sách Ta dự đoán mức đầu tư v o hoảng 36.5%, hi đó: Footer Page 35 of 161 Header Page 36 of 161 32 3.25% = (36.5% - Tiết kiệm/GDP) + 1.75% Mức tiết kiệm nước GDP tối thiểu lên, lãi suất nợ vay tăng, éo theo 35% Do đó, nợ công phủ tăng tăng ên thâm hụt ngân sách phủ, tiết kiệm tư nhân GDP buộc phải tăng tương ứng nhằm bảo đảm an toàn tài cho quốc gia Song song đó, giải pháp xung quanh vấn đề nâng cao hiệu đầu tư khu vực công đáng xem xét cân nhắc để có hướng điều chỉnh kịp thời, đầu tư nh nước bao gồm nguồn từ ngân sách tín dụng nh nước, nguồn thông qua doanh nghiệp quốc doanh chiếm 50% tổng vốn đầu tư, hi theo số liệu thống kê số ICOR khu vực cao gấp lần so với khu vực tư nhân, đầu tư d n trải gây lãng phí, tổn thất không ngân sách nh nước, nguồn lực quốc gia mà gây chèn lấn đầu tư hu vực tư tác động tăng i suất thực theo sau cú sốc thâm hụt ngân sách, m nguyên nhân sâu xa đến từ việc tăng chi tiêu cho đầu tư công Chính phủ Footer Page 36 of 161 Header Page 37 of 161 33 PHỤ LỤC A: liệu Phần nói cách xử lý liệu nguồn liệu, liệu sử dụng từ qúy năm 1995 tới qúy năm 2009 Trong mô hình gồm biến: • GDP: Log GDP • GOV: Log thâm hụt ngân sách sơ cấp tính theo % GDP • CUR: Log t i hoản vãng lai tính theo % GDP • RIR : Log i suất tháng • RER :Log tỷ giá hối đoái thực Các số liệu tổng sản phẩm quốc nội, thâm hụt ngân sách bản, tài khoản vãng lai, lãi suất từ năm 1995 tới năm 2008 lấy từ ADB-VietNam- Country- report 2009 , số liệu tổng sản phẩm quốc nội thâm hụt ngân sách năm 2009 lấy từ số ước tính cũa tổng cục thống kê Việt Nam Các số liệu tài khoản vãng lai, lãi suất tỷ giá hoái đoái thực lấy từ số ước ượng cũa EIU-VietNam-country-report 2009 2010 Sau mở rộng mô hình biến thành mô hình biến cách lần ượt đưa thêm biến đầu tư công GINV , đầu tư tư nhân PINV v tiêu dùng cá nhân PCON v o môi hình bản: • GINV: Log đầu tư công tính theo % GDP • PINV: log đầu tư tư nhân tính theo % GDP • PCON: log chi tiêu tư nhân tính theo % GDP Trong số liệu đầu tư công v đầu tư tư nhân lấy từ thống kê vốn đầu tư theo th nh phần kinh tế tổng cục thống kê Việt Nam Số liệu chi tiêu tư nhân từ năm 1995-2008 lấy từ ADB-Vietnam-report-2009, năm 2009 tập hợp từ báo cáo tình hình kinh tế cuối năm 2009 tổng cục thống kê Việt Nam Footer Page 37 of 161 Header Page 38 of 161 34 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Soyoung Kim , Nouriel Roubini, 2008 Twin deficit or twin divergence? Fiscal policy, current account, and real exchange rate in the U.S “Tăng cường quản lý nợ nước Việt Nam” TS Nguyễn Thị Thanh Hương, 2007 Carlo Favero and Francesco Giavazzi, February 20, 2008 Debt and the Effects of Fiscal Policy Pablo Burriel, Francisco de Castro, Daniel Garrote, Esther Gordo, Joan Paredes and Javier J Pérez, Documentos de Trabajo, 2009 Fiscal Policy in the Euro area and the US, an empirical assessment Bruno Ducoudre, 2005 Fiscal policy and interest rates Zijun Wang, 05/2005 A note deficit, implicit debt, interest rates Hess Chung and Eric M.Leeper 09/2007 What has financed goverment debt? Marcel Aloy, Blanca Moreco, Dodson Gilles Nancy, 04/2008 Intertemporal adjustment and fiscal policy under the fixed exchange rate regime, Policy research working paper 4607, World Bank Maria Florencia Araz, Ana Maria Cerro, Osvaldo Meloni, Tatiana Soria Genta Fiscal sustainability and crises The case of Argentina 10 Mirvikar Singh, T.N.Srinivasan, 2004 Fiscal policy in India, lessons and priorities 11 Grigoros Bitzist John M.Paleogogos and Cristos Papazoglou, 6/2008 The determinant of the Greek Current account deficit, the EMU experience, Journal of Inyternational and Global Economics Studies 12 TS Nguyễn Thị Thanh Hương, 2007 Tăng cường quản lý nợ nước Việt Nam Footer Page 38 of 161 Header Page 39 of 161 35 13 www.adb.org Ngân hàng phát triển Châu Á 14 www.vneconomy.vn Thời báo kinh tế Việt Nam 15 www.tcptkt.ueh.edu.vn Tạp chí phát triển kinh tế 16 www.gso.gov.vn Tổng cục thống kê 17 www.imf.org Quỹ tiền tệ quốc tế - IMF 18 www.worldbank.org Ngân hàng giới – WB 19 www.cia.gov Cơ quan tình báo trung ương Hoa Kỳ - CIA 20 www.mpi.gov.vn Bộ Kế hoạch v Đầu tư 21 www.mof.gov.vn Bộ Tài Chính Việt Nam 22 www.ngoaithuong.vn Bộ Ngoại Thương Footer Page 39 of 161 ... động cú sốc tài khóa mở rộng Header Page of 161 CHƢƠNG 1: THÂM HỤT KÉP HAY BIẾN ĐỘNG TRÁI CHIỀU? CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA, TÀI KHOẢN VÃNG LAI VÀ TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI Ở MỸ 1.1 Các thống kê sơ bộ: Tài khoản. .. số dự báo tài khoản vãng lai thâm hụt ngân sách 0.42 v 0.34 tương ứng với chuỗi thời gian quý Cho thấy tài khoản vãng lai thâm hụt phủ có xu hướng biến động chiều, tức thâm hụt ngân sách phủ tăng,... khoản vãng lai lấy tên đề t i thâm hụt kép hay biến động trái chiều, sách tài khóa tài khoản vãng lai tỉ giá hối đoái thực Việt Nam” Nhóm nghiên cứu tin nghiên cứu gợi mở góc nhìn rõ ràng tác động