Một số biện pháp nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy trong kinh doanh tại Công ty Cổ phần Đầu tư và xây dựng HUD3

Header Page of 119 CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐÕN BẨY VÀ HIỆU QUẢ SỬ DỤNG ĐÕN BẨY TRONG DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan đòn bẩy doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm đòn bẩy Trong học quen thuộc với khái niệm đòn bẩy công cụ để khuếch đại lực nhằm biến lực nhỏ thành lực lớn hơn, tác động vào vật thể cần dịch chuyển Trong kinh doanh người ta mượn thuật ngữ “đòn bẩy” để ám việc sử dụng chi phí cố định (fixed cost) để gia tăng khả sinh lời công ty Đòn bẩy liều thuốc kích thích nhà quản trị thường sử dụng họ kỳ vọng tỷ suất sinh lời tài sản cao lãi suất vay nợ thành công, lợi nhuận đem lại cao cho công ty Tuy nhiên, đòn bẩy tài “con dao hai lưỡi” doanh nghiệp hoạt động tốt, đòn bẩy khuếch đại tốt lên gấp bội lần ngược lại Bất kỳ doanh nghiệp mong muốn có số lợi nhuận cao từ số vốn mà họ bỏ ra, đòn bẩy công cụ sử dụng để “kích” lực hoạt động doanh nghiệp mạnh số vốn, tài sản có Các nhà quản trị thường áp dụng đòn bẩy để hỗ trợ việc đưa định xác đồng thời mang lại hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Tuy nhiên, việc dùng đòn bẩy “con dao hai lưỡi”, lợi nhuận cao kèm với rủi ro Đòn bẩy doanh nghiệp giải thích gia tăng nhỏ sản lượng (hoặc doanh thu) đạt gia tăng lớn lợi nhuận Có ba yếu tố đòn bẩy: lực tác động, cánh tay đòn, vật cần bẩy 1.1.2 Phân loại đòn bẩy Doanh nghiệp thường hay sử dụng loại đòn bẩy: đòn bẩy hoạt động, đòn bẩy tài đòn bẩy tổng hợp Đòn bẩy hoạt động: liên quan đến kết cách kết hợp khác chi phí cố định chi phí biến đổi - Được thể rõ ràng thông qua tỷ số chi phí cố định chi phí biến đổi mà công ty sử dụng định đòn cân nợ hoạt động - Phản ánh mối quan hệ chi phí cố định chi phí biến đổi - Độ lớn đòn bẩy hoạt động lớn doanh nghiệp có chi phí cố định cao chi phí biến đổi - Nhưng đòn bẩy hoạt động tác động tới lợi nhuận trước thuế lãi vay, lẽ tỷ số nợ không ảnh hưởng tới độ lớn đòn bẩy kinh doanh Footer Page of 119 Header Page of 119 Đòn bẩy tài chính: xuất công ty định tài trợ cho phần lớn tài sản nợ vay - Các công ty làm điều nhu cầu vốn cho đầu tư doanh nghiệp cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ - Khoản nợ vay công ty trở thành khoản nợ phải trả, lãi vay tính dựa số nợ gốc Một doanh nghiệp sử dụng nợ tin tỷ suất sinh lợi tài sản cao lãi suất vay nợ Đòn bẩy tổng hợp: phản ánh mối qua hệ chi phí bất biến chi phí khả biến, độ lớn đòn bẩy kinh doanh lớn doanh nghiệp có chi phí bất biến cao chi phí khả biến Những đòn bẩy kinh doanh tác động đến lợi nhuận trước thuế lãi vay Còn độ lớn đòn bẩy tài phụ thuộc vào tỷ số mắc nợ, đó, đòn bẩy tài tác động đến lợi nhuận sau thuế lãi vay Bởi ảnh hưởng đòn bẩy hoạt động chấm dứt ảnh hưởng đòn bẩy tài thay để khuyếch đại doanh lợi vốn chủ sở hữu doanh thu thay đổi Vì lẽ mà đòn bẩy tổng hợp đời, đòn bẩy tổng hợp kết hợp đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài Bảng 1.1 Bảng báo cáo thu nhập – Hình thức điều chỉnh Doanh số Đòn bẩy hoạt động Trừ Chi phí hoạt động biến đổi Chi phí hoạt động cố định Tổng chi phí hoạt động Lãi trước thuế lãi vay (EBIT) Trừ Chi phí tài cố định (lãi vay) Lãi trước thuế (EBT) Đòn bẩy tài Trừ thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi sau thuế (EAT) Lãi ròng phân phối cho cổ phần thường Thu nhập cổ phần (EPS) 1.2 Đòn bẩy hoạt động 1.2.1 Khái niệm ý nghĩa đòn bẩy hoạt động Đòn bẩy hoạt động (operating leverage) mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định công ty Ở phân tích ngắn hạn dài hạn tất Footer Page of 119 Thang Long University Library Header Page of 119 chi phí thay đổi Chi phí kinh doanh doanh nghiệp toàn chi phí phát sinh liên quan đến hoạt động kinh doanh thường xuyên doanh nghiệp thời kỳ định Chi phí kinh doanh doanh nghiệp bao gồm hai phận chi phí sản xuất kinh doanh chi phí hoạt động tài Chi phí sản xuất kinh doanh doanh nghiệp biểu tiền loại vật tư tiêu hao, chi phí hao mòn máy móc, thiết bị, tiền lương khoản chi phí khác phát sinh trình sản xuất bán hàng doanh nghiệp kỳ định Nó bao gồm: chi phí cho việc sản xuất sản phẩm hàng hóa dịch vụ, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp Dựa theo cách phân loại chi phí theo mối quan hệ chi phí với qui mô sản xuất kinh doanh ta có chi phí cố định (định phí) chi phí biến đổi (biến phí) Chi phí cố định (định phí) khoản chi phí không biến đổi khối lượng sản phẩm công việc biến động phạm vi quy mô phù hợp, tính cho đơn vị hoạt động định phí thay đổi Chi phí cố định kể bao gồm loại chi phí khấu hao, bảo hiểm, phận chi phí điện nước phận chi phí quản lý Phương trình biểu diễn có dạng: y = a Trong đó: y tổng chi phí cố định; a số Biểu đồ 1.1 Tổng chi phí cố định - FC FC Biểu đồ 1.2 Chi phí cố định bình quân - AFC AFC y=a Q Q Chi phí biến đổi (biến phí) loại chi phí có quan hệ tỷ lệ thuận với biến động khối lượng sản phẩm công việc Nếu quan sát chi tiết ta thấy có khoản chi phí biến động Đồng thời, có khoản biến động không liên tục – biến động cấp, phụ thuộc vào biến động mức độ quy mô khối lượng sản phẩm công việc Phương trình biểu diễn có dạng y = b*x Trong đó: y tổng chi phí biến đổi; Footer Page of 119 Header Page of 119 b giá trị chi phí biến đổi tính theo đơn vị mức độ hoạt động; x biến số thể mức độ hoạt động đạt Biểu đồ 1.3 Chi phí biến đổi tuyến tính Biểu đồ 1.4 Chi phí biến đổi cấp bậc VC VC Q Q Trong kinh doanh, đầu tư chi phí cố định với hy vọng số lượng tiêu thụ tạo doanh thu đủ lớn để trang trải chi phí cố định chi phí biến đổi Giống đòn bẩy học, diện chi phí hoạt động cố định gây thay đổi số lượng tiêu thụ để khuếch đại thay đổi lợi nhuận (hoặc lỗ) - Lực tác dụng – Chi phí cố định - Cánh tay đòn – Doanh thu - Vật cần bẩy – EBIT Ý nghĩa đòn bẩy hoạt động Một tỷ lệ đòn bẩy hoạt động cao tạo lợi ích lớn cho công ty Tỷ lệ đòn bẩy hoạt động cao giúp doanh nghiệp tạo nhiều lợi nhuận sau thuế từ doanh số tăng thêm việc bán sản phẩm tăng thêm không làm gia tăng chi phí sản xuất Doanh nghiệp hoàn toàn có khả làm điều lựa chọn tài sản cố định tài sản, nhà xưởng trang thiết bị số công nhân hữu Tức là, doanh nghiệp tạo tất tăng thêm mà không cần sử dụng chi phí gia tăng Vì hầu hết chi phí chi phí cố định, lợi nhuận biên tăng lên thu nhập tăng nhanh Ngược lại, doanh nghiệp có mức độ đòn bẩy hoạt động thấp tức công ty sử dụng chi phí cố định mức thấp chi phí biến đổi lại lớn 1.2.2 Mức độ sử dụng đòn bẩy hoạt động Tỷ lệ chi phí cố định tổng chi phí Chi phí cố định = Tổng chi phí Tỷ số cho biết trung bình đồng chi phí bỏ có đồng chi phí cố định, đồng chi phí biến đổi Nếu tỷ số cao cho Footer Page of 119 Thang Long University Library Header Page of 119 thấy doanh nghiệp chủ yếu sử dụng chi phí cố định nhiều so với chi phí biến đổi đồng thời làm tăng mức độ ảnh hưởng đòn bẩy hoạt động, ngược lại Tỷ lệ chi phí cố định tổng doanh thu Chi phí cố định = Tổng doanh thu Tỷ số cho biết để tạo đồng doanh thu công ty phải bỏ định phí Doanh nghiệp có tỷ lệ chi phí cố định tổng doanh thu cao chứng tỏ gia tăng doanh thu doanh nghiệp phần lớn từ chi phí cố định Như vậy, doanh nghiệp có mức độ đòn bẩy hoạt động cao tạo lợi ích định 1.2.3 Phân tích tác động đòn bẩy hoạt động đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 1.2.3.1 Phân tích điểm hòa vốn Bất kỳ trình hoạt động sản xuất kinh doanh đòi hỏi phải xác định mức doanh thu tồi thiểu mức thu nhập định để bù đắp chi phí trình hoạt động Phân tích điểm hòa vốn cho phép xác định mức doanh thu với khối lượng sản phẩm thời gian cần đạt để bù đắp hết chi phí bỏ Theo đó, phân tích điểm hòa vốn kỹ thuật phân tích mối quan hệ chi phí cố định, chi phí biến đổi, lợi nhuận số lượng tiêu thụ Điểm hòa vốn điểm mà với khối lượng sản phẩm tiêu thụ thị trường, doanh nghiệp đạt mức doanh thu đủ bù đắp toàn hao phí sản xuất kinh doanh theo giá thị trường xác định hay giá dự kiến doanh nghiệp không lãi không lỗ Như để xác định điểm hòa vốn, phải xác định được: - Số lượng sản phẩm sản xuất - Doanh số tiêu thụ - Thời gian đạt hòa vốn Khi xác định điểm hòa vốn, doanh nghiệp xác định điểm mà doanh nghiệp bắt đầu thu lợi nhuận sản lượng tiêu thụ ngày tăng lên ngược lại doanh nghiệp bị lỗ sản lượng tiêu thụ giảm Phương pháp phân tích điểm hòa vốn Có phương pháp phân tích điểm hòa vốn thường áp dụng: phân tích hòa vốn đồ thị phân tích hòa vốn phương pháp đại số Phân tích hòa vốn đồ thị Phân tích hòa vốn đồ thị biểu diễn mối quan hệ yếu tố dạng đồ thị minh họa Footer Page of 119 Header Page of 119 Chi phí doanh thu thể trục tung, sản lượng thể trục hoành Hàm số tổng doanh thu S thực mức sản lượng, biết giá bán đơn vị P không đổi Tương tự hàm số tổng chi phí hoạt động TC tiêu biểu cho tổng chi phí mà doanh nghiệp phải gánh chịu mức sản lượng Tổng chi phí tính tổng số định phí F độc lập với sản lượng biến phí gia tăng theo tỉ lệ không đổi theo đơn vị sản phẩm Bước 1: Vẽ đường thẳng qua gốc O với hệ số góc P để biểu diễn hàm doanh thu (S) Bước 2: Vẽ đường thẳng cắt trục tung F có hệ số góc V để biểu diễn hàm tổng chi phí (TC) Bước 3: Xác định giao điểm hai đường S TC sau vẽ đường thẳng vuông góc với trục hoành để xác định mức sản lượng hòa vốn Các giả định giá bán đơn vị P biến phí đơn vị V không đổi cho ta mối liên hệ tuyến tính hàm số tổng doanh thu tổng chi phí Điểm hòa vốn xảy điểm QBE hình đây, mức sản lượng mà đường biểu diễn tổng doanh thu tổng chi phí cắt Nếu mức sản lượng doanh nghiệp thấp sản lượng hòa vốn, tức S < TC, doanh nghiệp hoạt động bị lỗ Nếu mức sản lượng doanh nghiệp cao điểm hòa vốn, tức S > TC, doanh nghiệp hoạt động có lãi Doanh thu chi phí Biểu đồ 1.5 Phân tích điểm hòa vốn Doanh thu (S) Tổng chi phí (TC) Hòa vốn Biến phí - V Định phí – F Sản lượng QBE Footer Page of 119 Thang Long University Library Header Page of 119 Phân tích hòa vốn phương pháp đại số Phân tích hòa vốn phương pháp đại số việc xem xét, tính toán mối quan hệ yếu tố phép toán đại số Đặt: EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi P Đơn giá bán V Biến phí đơn vị (P – V) Lãi gộp đơn vị Q Sản lượng sản xuất tiêu thụ F Định phí QBE Sản lượng hòa vốn S = P*Q Tổng doanh thu TC = V*Q + F Tổng chi phí hoạt động Để xác định điểm hòa vốn theo phương pháp đại số, cần cho hàm số tổng doanh thu tổng chi phí hoạt động (EBIT = S – TC = 0) giải phương trình để tìm sản lượng hòa vốn thay thể sản lượng hòa vốn QBE cho Q, ta có: Hay Cuối ta giải phương trình để tìm điểm hòa vốn QBE ( ) (P – V) chênh lệch đơn giá bán biến phí đơn vị, đo lường đơn vị sản lượng đóng góp để bù đắp cho định phí chi Vì ta nói sản lượng hòa vốn tính cách lấy định phí chia cho lãi gộp đơn vị 1.2.3.2 Độ bẩy hoạt động Dưới tác động đòn bẩy hoạt động thay đổi số lượng hàng bán đưa đến kết lợi nhuận (hoặc lỗ) gia tăng với tốc độ lớn Để đo lường mức độ tác động đòn bẩy hoạt động, người ta sử dụng tiêu độ bẩy hoạt động (degree of operating leverage – DOL) Độ bẩy hoạt động (DOL) định nghĩa phần trăm thay đổi lợi nhuận hoạt động so với phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) Do ta có: Footer Page of 119 Header Page of 119 Phần trăm thay đổi lợi nhuận Độ bẩy hoạt động (DOL) mức sản lượng Q (doanh thu S) hoạt động = (1) Phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) ⁄ ⁄ Cần lưu ý độ bẩy khác mức sản lượng (hoặc doanh thu) khác Do đó, nói đến độ bẩy nên rõ độ bẩy mức sản lượng Q Khi công ty sử dụng nhiều chi phí cố định phần trăm thay đổi lợi nhuận liên quan đến thay đổi doanh số lớn phần trăm thay đổi doanh số Với chi phí hoạt động cố định lớn, 1% thay đổi doanh số tạo thay đổi lớn 1% lợi nhuận hoạt động Công thức (1) cần thiết để định nghĩa hiểu độ bẩy hoạt động khó tính toán thực tế khó thu thập số liệu EBIT Để dễ dàng tính toán DOL, thực số biến đổi Biết lãi gộp doanh thu trừ chi phí, ta có: ( Trong đó: EBIT ) ( ) Lợi nhuận trước thuế lãi (lợi nhuận hoạt động) P Đơn giá bán V Biến phí đơn vị (P – V) Lãi gộp Q Số lượng sản xuất tiêu thụ F Định phí Bởi đơn giá bán P định phí F cố định nên ∆EBIT = ∆Q*(P-V) Như vậy: ( ) ( ) ( ) Thay vào công thức (1), ta được: ( ( ) ) ( ( ) ( ( Footer Page of 119 ) ) )( ) ( ) Thang Long University Library ( ( ) ) Header Page of 119 Chia tử mẫu (2) cho (P – V), công thức (2) viết lại thành: ( ( ( ( ) ) ) ) ( ) Công thức (2) (3) dùng để tính độ bẩy hoạt động theo sản lượng Q Hai công thức thích hợp công ty mà sản phẩm có tính đơn chiếc, chẳng hạn xe hay máy tính Đối với công ty mà sản phẩm đa dạng tính thành đơn vị, sử dụng tiêu độ bẩy theo doanh thu Công thức tính độ bẩy theo doanh thu sau: ( ) Trong đó: S V Doanh thu Tổng chi phí biến đổi Mối quan hệ điểm hòa vốn độ bẩy hoạt động Để thấy mối quan hệ điểm hòa vốn độ bẩy hoạt động ta dựa công thức tính trình bày mức sản lượng khác Biểu đồ 1.6 Mối quan hệ độ bẩy hoạt động với số lượng sản phẩm bán DOL QBE Q Nếu độ bẩy cho biết với mức sản lượng doanh thu lợi nhuận thay đổi điểm hòa vốn lại cho biết mức sản lượng bán doanh thu mà doanh nghiệp có đủ để bù đắp cho chi phí bỏ trước Do mà doanh nghiệp xác định điểm hòa vốn cho lúc doanh nghiệp sản xuất mức hòa vốn mà nhiều điểm hòa vốn mà ứng với mức sản lượng có Footer Page of 119 Header Page 10 of 119 mức chi phí sử dụng khác Vì vậy, mà độ bẩy hoạt động khác Ta dễ nhận thấy từ biểu đồ trên: - Khi DOL tiến đến vô cực Q gần đến QBE; - Còn Q vượt xa so với QBE DOL tiến dần đến Như vậy, đòn bẩy hoạt động khuếch đại EBIT doanh thu vượt qua điểm hòa vốn Tuy nhiên, làm giảm EBIT doanh thu điểm hòa vốn 1.2.3.3 Quan hệ độ bẩy hoạt động rủi ro doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh rủi ro hoạt động kinh doanh công ty chưa xem xét đến ảnh hưởng khoản nợ vay Rủi ro hoạt động biến động hoạt động kinh doanh doanh nghiệp đo lường lợi nhuận trước thuế lãi vay Nó biểu độ lệch chuẩn EBIT theo thời gian công thức sau: √∑( ) Trong đó: EBIT kỳ vọng nhà đầu tư ∑ độ lệch chuẩn EBIT EBIT sản lượng thứ i xác xuất xảy sản lượng thứ i Dựa vào độ lệch chuẩn EBIT mà doanh nghiệp dự đoán mức độ dao động EBIT hớn hay nhỏ Nếu độ lệch chuẩn EBIT lớn lãi lỗ mà doanh nghiệp có lớn, dẫn đến nguy rủi ro cao ngược lại Vậy nên việc lựa chọn độ lệch chuẩn EBIT lớn hay nhỏ phụ thuộc vào mục tiêu mà doanh nghiệp đề Nếu doanh nghiệp ưa mạo hiển lựa chọn dự án có độ lệch chuẩn EBIT lớn, rủi ro cao thành công phần lợi nhuận mà doanh nghiệp thu lớn Rủi ro doanh nghiệp rủi ro bất ổn phát sinh trình hoạt động doanh nghiệp khiến cho lợi nhuận hoạt động giảm Cần ý độ bẩy hoạt động phận rủi ro doanh nghiệp Các yếu tố khác rủi ro doanh nghiệp thay đổi hay bất ổn doanh thu chi phí sản xuất Đây yếu tố rủi ro doanh nghiệp, đòn bẩy hoạt động làm khuếch đại ảnh hưởng yếu tố lên lợi nhuận hoạt đồng doanh nghiệp Do mà nhà quản trị quan tâm nhiều đến kết cấu chi phí mức độ gặp rủi ro doanh Footer Page 10 of 119 10 Thang Long University Library Header Page 67 of 119 Sức sinh lời tài sản (ROA) Bảng 2.28 Sức sinh lời tài sản công ty giai đoạn 2012 – 2014 (Đơn vị: Triệu đồng) Năm 2012 Chỉ tiêu LNST TTS Năm 2013 Năm 2014 23.595 16.563 11.587 635.931 625.534 605.778 3,71 2,70 1,94 ROA (%) 2012 – 2013 Tuyệt 2012 – 2014 Tuyệt % đối đối (7.032) (29,80) (10.397) (1,63) % (4.976) (30,04) (19.757) (1,01) (27,30) (3,16) (0,75) (27,98) (Nguồn: Theo BCTC tính toán tác giả) Năm 2012, sức sinh lời tài sản công ty 3,71%, nghĩa 100 đồng tài sản bỏ tạo 3,71 đồng lợi nhuận Sang năm 2013, sức sinh lợi lúc 2,70% giảm 27,30%, lợi nhuận sau thuế ảnh hưởng từ doanh thu sụt giảm thị trường liên tục xuống nên giảm với mức giảm 29,80% lớn mức giảm tổng tài sản bình quân Năm 2014, giá trị sức sinh lời tài sản tiếp tục giảm xuống 2,70%, nghĩa lúc 100 đồng tài sản tạo 2,70 đồng lợi nhuận Điều cho thấy hiệu đầu tư công ty chưa thực tốt công ty cần cân nhắc để đưa định đầu tư đắn có hiệu nhằm đem lại hiệu tỷ lệ sinh lời cao cho công ty Mô hình Dupont theo ROA Bảng 2.29 Mô hình Dupont theo ROA giai đoạn 2012 – 2014 (Đơn vị: %) 2012 – 2014 Năm 2013 ROS 6,73 6,06 4,06 (0,66) Vòng quay tài sản (lần) 0,55 0,44 0,48 (0,11) (19,34) ROA 3,71 2,70 1,94 (1,01) (27,30) (0,75) (27,98) Chỉ tiêu Ảnh hưởng ROS Ảnh hưởng vòng quay TS Năm 2014 2012 – 2013 Năm 2012 Tuyệt đối % Tuyệt đối % (9,86) (2,01) (33,08) 0,03 7,62 - (0,37) (0,89) - (0,65) 0,14 (Nguồn: Theo BCTC tính toán tác giả) Footer Page 67 of 119 67 Header Page 68 of 119 Qua mô hình Dupont theo ROA, ta nhận thấy năm 2012 ROA đạt 3,71% mức ROA cao năm, sang năm 2013 ROA giảm xuống 2,70% ROS vòng quay tài sản giảm chịu ảnh hưởng từ hậu từ khủng hoảng kinh tế làm cho doanh thu lợi nhuận sau thuế giảm nhiều Năm 2014, ROA giảm tiếp xuống mức 1,94% vòng quay tài sản có tăng lên mức tăng lên so với mức giảm ROS Ảnh hưởng ROS ( ) Khi ROS công ty giảm 0,66% năm 2013 ∆ROA giảm 0,37% ROS giảm lợi nhuận sau thuế doanh thu giảm mức giảm lợi nhuận 29,80% lớn mức giảm doanh thu 22,12% Vì ROS giảm xuống 6,06% Khi ROS tiếp tục giảm xuống 4,06% ∆ROA tiếp tục giảm 0,89% Mặc dù doanh thu tăng lên kỳ công ty hạn chế việc đầu tư nên lợi nhuận sau thuế thu lại năm 2013, mức giảm lợi nhuận 30,04% lơn nhiều so với mức tăng doanh thu 4,54% Vì làm cho ∆ROA