THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG UPCoM VÀ MỐI LIÊN HỆ VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TỰ DO

Header Page of 166 CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG UPCoM Thị trường UPCoM (Unlisted Public Company Market) Việt Nam xây dựng tảng thị trường OTC phù hợp với điều kiện kinh tế, trị Việt Nam, bước đệm để tiến tới xây dựng thị trường OTC đại Việt Nam Vì lý luận tổng quan thị trường UPCoM dựa lý luận tổng quan thị trường OTC Để UPCoM đạt mục tiêu đề cần hiểu rõ nắm vững sở lý luận, đồng thời nghiên cứu mô hình thị trường OTC số nước giới nhằm rút học kinh nghiệm cho việc phát triển thị trường UPCoM Việt Nam 1.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG (THỊ TRƯỜNG OTC) 1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán (TTCK) phi tập trung TTCK phi tập trung loại TTCK xuất sớm lịch sử hình thành phát triển TTCK Việc mua, bán chứng khoán chủ yếu thực thông qua quầy ngân hàng, cơng ty chứng khốn (CTCK) Phương thức giao dịch chủ yếu mua bán trực tiếp thủ công, thương lượng giá Khi TTCK phát triển, hoạt động thị trường thực mạng lưới nhà mơi giới tự doanh chứng khốn mua bán với với nhà đầu tư địa điểm phân tán khác mà khơng có trung tâm giao dịch Các loại chứng khoán giao dịch thị trường chứng khoán chưa niêm yết, chủ yếu doanh nghiệp vừa nhỏ Việc giao dịch thực thông qua mạng điện thoại, internet; giá chứng khoán giao dịch xác định dựa sở thỏa thuận, thương lượng Chính vậy, TTCK phi tập trung gọi “thị trường qua quầy” - thị trường OTC (Over the counter market) TTCK phi tập trung đặt quản lý, điều hành tổ chức pháp luật quy định chịu quản lý nhà nước Footer Page of 166 Header Page of 166 Với phát triển kỹ thuật tin học, TTCK phi tập trung phát triển mạnh nhanh, trở thành loại hình TTCK đại 1.1.2 Cơ chế vận hành thị trường chứng khoán phi tập trung 1.1.2.1 Phương thức xác lập giá thị trường OTC Phương thức xác lập giá thị trường OTC chủ yếu thực thông qua phương thức thương lượng thỏa thuận song phương bên mua bên bán, khác với chế đấu giá tập trung Sở Giao dịch Chứng khốn (SGDCK) Hình thức khớp lệnh thị trường OTC phổ biến thường áp dụng lệnh nhỏ Giá chứng khốn hình thành qua thương lượng thỏa thuận riêng biệt nên phụ thuộc vào nhà kinh doanh, đối tác giao dịch có nhiều mức giá khác chứng khoán thời điểm Tuy nhiên với tham gia nhà tạo lập thị trường chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử dẫn đến cạnh tranh mạnh mẽ nhà kinh doanh chứng khốn Vì vậy, khoảng cách chênh lệch mức giá thu hẹp diễn đấu giá nhà tạo lập thị trường với nhau, nhà đầu tư có việc lựa chọn giá tốt báo giá nhà tạo lập thị trường 1.1.2.2 Hình thức tổ chức thị trường OTC Thị trường OTC tổ chức theo hình thức khơng có địa điểm giao dịch mang tính tập trung bên mua bán Việc mua bán chứng khoán diễn địa điểm thuận tiện cho người mua bán ngân hàng, CTCK… 1.1.2.3 Hàng hóa giao dịch thị trường OTC Hàng hóa giao dịch thị trường phần lớn chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết SGDCK song đáp ứng điều kiện tính khoản yêu cầu tài tối thiểu thị trường OTC, chủ yếu chứng khốn cơng ty vừa nhỏ, công ty thành lập, công ty cơng nghệ cao có tiềm phát triển Ngồi cịn có loại chứng khốn niêm yết SGDCK Như vậy, chứng khoán niêm yết giao dịch thị trường OTC đa dạng có độ rủi ro cao so với chứng khoán niêm yết SGDCK Footer Page of 166 Header Page of 166 1.1.2.4 Hệ thống giao dịch thị trường OTC Thị trường OTC sử dụng hệ thống mạng máy tính điện tử diện rộng liên kết tất đối tượng tham gia thị trường Vì vậy, thị trường OTC cịn gọi thị trường mạng hay thị trường báo giá điện tử Hệ thống mạng thị trường đối tượng tham gia thị trường sử dụng để đặt lệnh giao dịch, đàm phán thương lượng giá, truy cập thông báo thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán… Chức hệ thống mạng sử dụng rộng rãi giao dịch mua bán quản lý thị trường OTC 1.1.2.5 Cơ chế toán thị trường OTC Cơ chế toán thị trường OTC linh hoạt đa dạng phần lớn giao dịch mua bán thị trường thực sở thương lượng thỏa thuận người mua người bán, khác với phương thức toán bù trừ đa phương thống thị trường tập trung Thời hạn tốn khơng cố định thị trường tập trung mà đa dạng T+1, T+2, T+x thị trường, tùy theo thương vụ phát triển thị trường 1.1.2.6 Quản lý thị trường OTC Cấp quản lý thị trường OTC tương tự quản lý hoạt động TTCK tập trung chia thành cấp: Cấp quản lý Nhà nước: Do quan quản lý TTCK quản lý theo pháp luật chứng khoán luật có liên quan, quan thường Ủy ban chứng khoán (UBCK) Cấp tự quản: Do Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán quản lý Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bản… trực tiếp sở giao dịch đồng thời quản lý Anh, Pháp, Canada… Nhìn chung, nội dung mức độ quản lý nước có khác nhau, tùy thuộc vào điều kiện đặc thù nước có chung mục tiêu đảm bảo ổn định phát triển liên tục thị trường 1.1.2.7 Các chủ thể tham gia thị trường OTC Các chủ thể tham gia thị trường OTC gồm: Footer Page of 166 Header Page of 166 ¾ Nhà phát hành: Nhà phát hành tổ chức thực huy động vốn thơng qua TTCK hình thức phát hành chứng khốn, tạo nguồn cung hàng hóa cho TTCK ¾ Nhà đầu tư: Nhà đầu tư người thực mua bán chứng khoán TTCK Nhà đầu tư chia thành loại: Nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức Nhà đầu tư cá nhân người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán TTCK với mục đích kiếm lời Nhà đầu tư có tổ chức định chế đầu tư thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn thị trường Các định chế tồn hình thức cơng ty đầu tư, công ty bảo hiểm, quỹ lương hưu, công ty tài chính, ngân hàng thương mại CTCK Sự tham gia nhà đầu tư có vai trị lớn phát triển TTCK ¾ Các cơng ty chứng khốn: Các CTCK cơng ty hoạt động lĩnh vực chứng khốn, đảm nhận nhiều số nghiệp vụ mơi giới, quản lý quỹ đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư chứng khoán tự doanh ¾ Nhà tạo lập thị trường: Các nhà tạo lập thị trường tổ chức tài cấp phép, ln nắm giữ lượng chứng khốn đủ lớn sẵn sàng mua, bán nhằm tạo lập thị trường cho chứng khốn Đây điểm đặc trưng thị trường OTC Các nhà tạo lập thị trường xem động lực thị trường này, họ mua bán chứng khoán kiếm lời tự chịu rủi ro Trước hết, nhà tạo lập thị trường nhà kinh doanh chứng khoán Khi nắm giữ loại chứng khốn, họ nhận thu nhập từ chứng khoán (trái tức, cổ tức), từ chênh lệch tăng giá chứng khoán nhận quyền lợi khác (quyền mua cổ phiếu công ty phát hành thêm cổ phiếu, nhận cổ phiếu thưởng từ tổ chức phát hành) Khi tạo lập thị trường cho chứng khốn, nhà tạo lập thị trường nhận tiền hoa hồng từ dịch vụ hỗ trợ mua, bán chứng khoán cho Footer Page of 166 Header Page of 166 khách hàng Ngoài họ cịn hưởng quyền lợi khác khoản miễn giảm thuế phí giao dịch, quyền nhận thơng tin, quyền lợi từ sách hỗ trợ khác Nhà nước Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Tuy nhiên, nhà tạo lập thị trường khác với nhà kinh doanh chứng khoán thông thường Theo quy định họ phải nắm giữ lượng chứng khoán đủ lớn phải sẵn sàng mua bán lượng chứng khoán tối thiểu theo mức giá cam kết có yêu cầu Như vậy, với tư cách nhà buôn, nhà tạo lập thị trường phải thực nghiệp vụ chính, là: nghiệp vụ ngân quỹ nhằm đáp ứng yêu cầu tốn, chi trả phát sinh, nhu cầu dự phịng toán nghiệp vụ dự trữ nhằm xác định trì mức dự trữ hợp lý cần thiết Hay nói cách khác, nhà tạo lập thị trường thực đồng thời chức năng: môi giới kinh doanh chứng khoán Để thực chức này, nhà tạo lập thị trường phải đáp ứng yêu cầu mức vốn pháp định, hệ thống sở vật chất - kỹ thuật, đội ngũ nhân lực chịu kiểm soát chặt chẽ quan quản lý thị trường Hiệp hội kinh doanh chứng khoán Các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt với nguy sụt giảm giá chứng khoán, chí nguy trắng tổ chức phát hành bị phá sản Họ đóng vai trị người bán giá chứng khốn lên vai trị người mua giá chứng khốn giảm Hơn họ cần có đủ lượng tiền mặt cần thiết để đáp ứng nhu cầu bán chứng khoán nhà đầu tư, lượng tiền mặt cao làm tăng chi phí hội Để chống lại nguy đó, nhà tạo lập thị trường phải có quy mơ vốn lớn, lực quản lý giám sát tốt, khả đa dạng hóa đầu tư cao, quan hệ tốt với cơng chúng nhà đầu tư có tổ chức khác Thơng thường nhà tạo lập thị trường phải nhà đầu tư có tổ chức, tổ chức tài trung gian Song khơng phải tổ chức tài trung gian trở thành nhà tạo lập thị trường Vấn đề trước hết phụ thuộc vào mơ hình kinh doanh chứng khốn Tóm lại, nhà tạo lập thị trường thành viên tham gia thị trường mua bán cơng cụ tài thực theo phương thức khớp giá, thực chức đặt lệnh chào mua, chào bán Những nhà tạo lập thị trường tạo thị Footer Page of 166 Header Page of 166 trường có tính khoản cao cách thường xun yết lên mức giá chào mua, chào bán, qua đảm bảo thị trường chiều, mua bán liên tục Nhà tạo lập thị trường khác với nhà môi giới nhà đầu tư đơn kiếm lời từ việc đóng vai trị trung gian đối tác giao dịch Nhà tạo lập thị trường việc đóng vai trị nhà mơi giới, nhà đầu tư, họ cịn đóng vai trị nhà cân giá, tạo cân bằng, trật tự ngắn hạn giao dịch chứng khốn ¾ Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán: Các tổ chức liên quan đến TTCK gồm quan quản lý Nhà nước, SGDCK, cơng ty dịch vụ máy tính chứng khốn cơng ty đánh giá hệ số tín nhiệm Cơ quan quản lý Nhà nước quan Nhà nước thực chức quản lý nhà nước TTCK SGDCK quan thực vận hành thị trường ban hành định điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán SGDCK phù hợp với quy định luật pháp UBCK Nhà nước Công ty dịch vụ máy tính chứng khốn tổ chức phụ trợ, phục vụ giao dịch chứng khốn Cơng ty đánh giá hệ số tín nhiệm cơng ty chun cung cấp dịch vụ đánh giá lực toán khoản vốn gốc lãi thời hạn theo điều khoản cam kết công ty phát hành đợt phát hành cụ thể Qua tìm hiểu chế vận hành thị trường OTC ta thấy khác biệt thị trường với thị trường chứng khoán tập trung thị trường tự (thị trường chợ đen) sau: ¾ Phân biệt với thị trường chứng khoán tập trung (SGDCK): SGDCK thị trường việc giao dịch mua bán chứng khoán thực địa điểm tập trung gọi sàn giao dịch (trading floor) thông qua hệ thống máy tính Các chứng khốn niêm yết giao dịch SGDCK thơng thường chứng khốn cơng ty lớn, có danh tiếng đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết SGDCK đặt Footer Page of 166 Header Page of 166 Phương thức giao dịch SGDCK thực sở đấu lệnh (matching order) đấu giá (price order) thành viên môi giới thực sở giá cạnh tranh tốt Tóm lại SGDCK nơi gặp gỡ nhà mơi giới chứng khốn để thương lượng đấu giá, mua bán chứng khoán, quan phục vụ cho hoạt động mua bán chứng khoán Như vậy, ta thấy thị trường OTC SGDCK thị trường có tổ chức, chịu quản lý giám sát Nhà nước Tuy nhiên, hai thị trường có điểm khác sau: BẢNG 1.1 ĐIỂM KHÁC NHAU GIỮA THỊ TRƯỜNG OTC VÀ SGDCK Thị trường OTC Địa điểm giao dịch SGDCK Địa điểm giao dịch phi tập Giao dịch trung tâm trung cụ thể Dựa sở thương lượng Giao dịch thông qua thỏa thuận, giao dịch đấu lệnh đấu giá Cơ chế giao dịch thực thông qua tập trung nhà môi giới nhà tạo lập thị trường Các chứng khoán Các chứng khoán Chứng khốn giao dịch cơng ty đại chúng chưa niêm công ty đại chúng yết, hủy niêm yết niêm yết SGDCK SGDCK Trên thị trường có nhiều mức Chỉ có mức giá Giá chứng khóan giá cho chứng khoán cho chứng khoán thời điểm thời điểm Giá tham chiếu chứng Bình quân gia quyền Giá khoán giá giao dịch thỏa thuận điện phiên giao dịch trước Footer Page of 166 đóng của Header Page of 166 tử ngày có giao dịch gần Độ rủi ro cao SGDCK Rủi ro Độ rủi ro thấp thị trường OTC CTCK đóng vai trị chính, CTCK chủ yếu mơi Vai trị CTCK cơng ty nhà tạo lập thị giới tự doanh trường, kết hợp với mơi giới tự doanh ¾ Phân biệt với thị trường chứng khoán tự (thị trường chợ đen) Ngồi TTCK phi tập trung, chứng khốn chưa niêm yết công ty chưa đủ điều kiện niêm yết giao dịch thông qua thị trường tự (hay gọi thị trường chợ đen) Trên thị trường này, giao dịch tự phát, khơng tốn tập trung, chứng khốn khơng lưu ký, việc mua bán chứng khốn thơng qua nhà mơi giới tự do, khơng cấp phép nên có nhiều yếu tố rủi ro mà tổ chức phát hành, công ty chứng khốn tổ chức hoạt động giao dịch khơng chịu trách nhiệm với nhà đầu tư Thị trường OTC thị trường tự có địa điểm giao dịch phi tập trung, chủ yếu áp dụng chế toán xác lập giá qua thương lượng thỏa thuận Tuy nhiên hai thị trường có điểm khác sau: BẢNG 1.2 ĐIỂM KHÁC NHAU GIỮA THỊ TRƯỜNG OTC VÀ TTCK TỰ DO Thị trường OTC Là Sự tổ chức thị trường có tổ chức, Là thị trường khơng có chịu quản lý giám sát tổ chức, khơng có Nhà nước Cơ chế giao dịch Footer Page of 166 Thị trường tự quản lý Nhà nước Dựa sở thương lượng Giao dịch thỏa thỏa thuận, giao dịch thuận trực tiếp Header Page of 166 thực thông qua nhà môi giới nhà tạo lập thị trường Các chứng khoán Tất chứng cơng ty đại chúng chưa niêm khốn phát hành, kể Chứng khoán giao dịch yết, hủy niêm yết chứng khoán phát SGDCK đăng ký hành riêng lẻ TTLKCK Rủi ro thấp TTCK tự Rủi ro cao Rủi ro 1.1.3 Vai trò thị trường OTC Thị trường OTC phận cấu thành thiếu hệ thống TTCK có mặt thị trường góp phần mở rộng thị trường dành cho loại chứng khoán chưa niêm yết TTCK tập trung, tạo kênh huy động vốn cho doanh nghiệp vừa nhỏ, cung cấp cho thị trường phương thức giao dịch khác với phương thức thị trường tập trung Chính vậy, thị trường OTC góp phần hồn thiện hệ thống TTCK, thể qua số vai trò sau: 1.1.3.1 Hỗ trợ thúc đẩy thị trường chứng khoán tập trung phát triển Thị trường OTC có chức riêng biệt mình, chức khơng khơng lấn át, không thay cho chức TTCK tập trung mà cịn phận hỗ trợ cho thị trường tập trung loại thị trường có đặc điểm riêng tạo thành tổng thể phục vụ đa dạng nhu cầu giao dịch chứng khốn kinh tế Sự có mặt thị trường OTC với TTCK tập trung tạo thành hệ thống TTCK hoàn thiện chiều rộng lẫn chiều sâu Cả TTCK tập trung thị trường OTC thu hút nhà đầu tư đến với thị trường không tính khoản, khả sinh lời mà việc thị trường tạo điều kiện để nhà đầu tư mua bán dễ dàng Do vậy, việc hoàn thiện thị trường OTC thu hút nhà đầu tư đến với thị trường Footer Page of 166 Header Page 10 of 166 10 mà tạo cạnh tranh TTCK tập trung Đây động lực để thúc đẩy TTCK tập trung ngày phát triển 1.1.3.2 Tạo thị trường cho chứng khoán cơng ty vừa nhỏ, chứng khốn chưa đủ điều kiện niêm yết Cùng với hệ thống thị trường tài nói chung, thị trường OTC có vai trò việc mở kênh huy động vốn cho doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp chưa đủ điều kiện niêm yết để huy động vốn TTCK tập trung, thực tính khoản chứng khoán Phương thức giao dịch thị trường xem linh hoạt, đa dạng, thuận lợi cho người đầu tư sở áp dụng kỹ thuật công nghệ ngày đại, chất lượng cung cấp dịch vụ cho thị trường ngày hoàn hảo Chính vậy, thị trường OTC góp phần hồn thiện mơi trường huy động phân bổ vốn cho doanh nghiệp vừa nhỏ, góp phần hồn thiện môi trường đầu tư 1.1.3.3 Hạn chế, thu hẹp thị trường tự do, góp phần đảm bảo ổn định lành mạnh thị trường chứng khoán Chúng ta khơng phủ nhận có mặt thị trường tự có vai trị định phát triển TTCK giai đoạn Chính có mặt thị trường tự đáp ứng phần lớn nhu cầu phát hành giao dịch chứng khốn cho cơng ty muốn huy động vốn nhà đầu tư Đúng tên gọi mình, giao dịch mua bán thị trường tự bên tự thỏa thuận, chịu giới hạn trần, sàn thị trường tập trung với việc giao dịch lúc nơi giúp cho nhà đầu tư thuận tiện việc mua bán đặc biệt có hội kiếm lãi cao Nhưng xét cho tồn thị trường thời điểm lâu dài bộc lộ nhiều tiêu cực Cụ thể thị trường tự nằm quản lý nhà nước người hoạt động kinh doanh thị trường khơng có mơi trường giao dịch thuận lợi, khơng bảo vệ quyền lợi, hoạt động điều kiện không công bằng, môi trường thông tin không đáng tin cậy, dễ xảy tình trạng tranh chấp, lừa đảo, nhà đầu tư có hội kiếm lãi cao phải đối Footer Page 10 of 166 Header Page 65 of 166 65 CHƯƠNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG UPCoM Ở VIỆT NAM 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG UPCoM Theo đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 Thủ tướng Chính phủ, mục tiêu đến năm 2020 giá trị vốn hóa TTCK đạt 70% GDP thị trường vốn phát triển tương đương với thị trường nước khu vực Với mục tiêu đó, TTCK thành phần chủ đạo để đưa thị trường vốn trở thành cấu thành quan trọng thị trường tài Việt Nam Nhận thức tầm quan trọng TTCK phát triển kinh tế đất nước, cần phải hoàn thiện phát triển TTCK bền vững, thị trường UPCoM đóng vai trị quan trọng có tiềm phát triển lớn tương lai, nơi huy động vốn cho công ty chưa niêm yết, góp phần hồn thiện TTCK Việt Nam thực mục tiêu kinh tế xã hội theo chủ trương Nhà nước đề 3.1.1 Quan điểm phát triển: Thị trường UPCoM phát triển theo quan điểm sau: ¾ Xây dựng, hoàn thiện thúc đẩy phát triển đồng TTCK sơ cấp thứ cấp Phát triển thị trường UPCoM quy mô chất lượng nhằm thúc đẩy thị trường phát triển cách bền vững, đảm bảo hiệu quả, phù hợp với điều kiện thực tế định hướng phát triển kinh tế xã hội đất nước ¾ Học hỏi kinh nghiệm phát triển TTCK quốc gia có TTCK vững mạnh Nâng cao củng cố vị TTCK Việt Nam trường quốc tế ¾ Tạo dựng tảng pháp lý thống chặt chẽ để TTCK vận động phát triển, đảm bảo quyền lợi lợi ích hợp pháp nhà đầu tư, có sách khuyến khích chủ thể tham gia 3.1.2 Định hướng phát triển: Để thị trường UPCoM thực kênh huy động vốn cho doanh nghiệp chưa niêm yết, thực tốt vai trò thu hẹp thị trường tự do, giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư hướng tới xây dựng thị trường OTC đại, cần định hướng phát triển sau: Footer Page 65 of 166 Header Page 66 of 166 66 ¾ Chính phủ quan chức cần nhanh chóng hồn thiện hệ thống pháp lý hệ thống quản lý cho thị trường UPCoM ¾ Phát triển thị trường UPCoM theo hướng chuyên biệt, mở rộng quy mô số lượng chất lượng, tạo nên thị trường sôi động, minh bạch chuyên nghiệp nhằm thu hút doanh nghiệp, nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức Ngân hàng thương mại, cơng ty bảo hiểm, tổ chức cá nhân nước ngoài, quỹ đầu tư ¾ Xây dựng đại lý chuyển nhượng, cho phép CTCK phép tổ chức thị trường song song với UPCoM ¾ Tăng cường đào tạo nhân lực cho thị trường UPCoM, đặc biệt hệ thống nhà tạo lập thị trường thông qua việc nâng cao lực tài lực hoạt động nhằm hình thành hệ thống nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp ¾ Phát triển hệ thống định mức tín nhiệm nước Tăng cường tính minh bạch thông tin qua việc bắt buộc công ty đại chúng phải định mức tín nhiệm ¾ Xây dựng sở hạ tầng thị trường đại có khả tích hợp với hệ thống cơng bố thơng tin, giám sát quan quản lý ¾ Nâng cao kiến thức nhận thức cho nhà quản lý tài doanh nghiệp cho nhà đầu tư lợi ích TTCK nói chung thị trường UPCoM nói riêng 3.2 ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG UPCoM Để thị trường UPCoM đạt mục tiêu đề ra, hướng tới xây dựng thị trường OTC đại tương lai, cần có giải pháp khắc phục tồn nâng cao tính hiệu hoạt động thị trường UPCoM 3.2.1 Nhóm giải pháp khắc phục tồn thị trường UPCoM 3.2.1.1 Giải pháp để thị trường UPCoM thu hẹp hoạt động TTCK tự do: Để thị trường UPCoM thực sôi động, thu hẹp hoạt động thị trường chứng khoán tự cần phải thu hút đông đảo công ty đại chúng có chất lượng nhà đầu tư tham gia thị trường Khi thị trường UPCoM hấp Footer Page 66 of 166 Header Page 67 of 166 67 dẫn nhà đầu tư có nhiều cơng ty lớn, uy tín tham gia thị trường ngược lại Thực tế cho thấy nhiều công ty đại chúng cho UPCoM sân chơi doanh nghiệp có chất lượng thấp, khơng muốn tham gia sợ ảnh hưởng đến uy tín doanh nghiệp Bên cạnh nhà đầu tư khơng mặn mà với UPCoM không nắm rõ thông tin doanh nghiệp đăng ký giao dịch sàn niêm yết có nhiều hàng hóa có chất lượng hấp dẫn Vì vậy, chứng khoán giao dịch UPCoM chứng khoán chưa niêm yết thị trường tập trung phải quy định tiêu chuẩn định điều kiện giao dịch như: tổng giá trị tài sản, vốn lợi nhuận Có cơng ty đại chúng có uy tín chưa đủ điều kiện để niêm yết sàn sẵn sàng đăng ký giao dịch UPCoM sàn có tiêu chuẩn định Khi UPCoM có doanh nghiệp uy tín tham gia thị trường thiết nghĩ hút nhiều nhà đầu tư 3.2.1.2 Giải pháp để thị trường UPCoM trở thành môi trường đầu tư linh hoạt, an toàn hấp dẫn cho nhà đầu tư doanh nghiệp: Thứ nhất, thực công khai hố thơng tin doanh nghiệp Việc minh bạch công bố thông tin cách rõ ràng xem điều kiện tiên thu hút doanh nghiệp nhà đầu tư tham gia TTCK nói chung thị trường UPCoM nói riêng thơng tin đóng vai trị quan trọng ảnh hưởng trực tiếp đến định đầu tư khả sinh lợi nhà đầu tư Để hạn chế đến mức thấp thông tin bất cân xứng TTCK tạo niềm tin cho nhà đầu tư, cần phải có biện pháp sau: Một là, xây dựng sở pháp lý cho hoạt động công bố thông tin mà tảng Luật Kế toán Việt Nam Luật Chứng khốn Hiện việc cơng bố thơng tin TTCK thực theo Thông tư 09/2010/TT-BTC ban hành ngày 01/3/2010 thay Thông tư 38/2007/TT-BTC ban hành ngày 18/4/2007 Tuy nhiên cần có quy định chi tiết giao dịch Footer Page 67 of 166 Header Page 68 of 166 68 nội nhằm đưa ràng buộc để người tổ chức phát hành khơng thể có đặc quyền ưu đưa đến cạnh tranh khơng cơng với nhà đầu tư bên nhằm hạn chế tối đa khả chủ thể lợi dụng ưu mua bán chứng khốn để trục lợi cá nhân tình nhà đầu tư khác Hai là, quan quản lý Nhà nước cần đưa tiêu chuẩn công bố thơng tin cho thích ứng với thơng lệ chuẩn mực quốc tế; quy định việc công bố thông tin định kỳ phải trở thành điều kiện bắt buộc doanh nghiệp đặc biệt công ty cổ phần, áp dụng chế độ kiểm toán bắt buộc thực chế độ cơng khai tài tất loại hình doanh nghiệp nhằm đảm bảo tính cơng khai, minh bạch thị trường, lành mạnh hóa bình đẳng mơi trường kinh doanh Để làm điều đòi hỏi phải củng cố phát triển tổ chức kiểm toán độc lập lượng chất, đặc biệt trọng vấn đề đạo đức nghề nghiệp tổ chức kiểm tốn độc lập Ba là, hồn thiện cơng tác tra giám sát thị trường với mục đích ngăn ngừa hành vi gian lận công bố thông tin TTCK Các vi phạm chế độ công bố thông tin hành vi bị pháp luật cấm thực nảy sinh ngày đa dạng hình thức mức độ, công tác tra, giám sát việc thực nghĩa vụ công bố thông tin hoạt động doanh nghiệp yêu cầu bắt buộc Bốn là, xây dựng chế tài xử lý vi phạm lĩnh vực công bố thông tin TTCK Đối với vấn đề này, trước hết UBCKNN cần thực việc xây dựng văn hướng dẫn chi tiết xử lý vi phạm công bố thông tin Luật chứng khốn Xác định chuẩn hóa nội dung vi phạm cơng bố thơng tin, chuẩn hóa số khái niệm giải thích làm rõ để xác định cách cụ thể hành vi vi phạm phân loại cấp độ vi phạm Cuối cùng, cần có chế tài đủ mạnh để xử lý trường hợp tung tin thất thiệt làm sai lệch tình hình hoạt động doanh nghiệp giá chứng khóan Footer Page 68 of 166 Header Page 69 of 166 69 Thứ hai, nên có chế sàng lọc cổ phiếu khơng có tính khoản thời gian dài Thực tế cho thấy nửa cổ phiếu đăng ký giao dịch sàn UPCoM khơng có giao dịch thời gian dài Điều gây ảnh hưởng xấu đến thị trường, làm lòng tin nhà đầu tư doanh nghiệp tham gia thị trường Vì cần phải có chế sàng lọc cổ phiếu để lành mạnh hoá thị trường, hướng UPCoM trở thành sàn giao dịch cổ phiếu tiềm nhằm giới thiệu hội đầu tư đến với nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư lớn thay nhà đầu tư nhỏ lẻ 3.2.1.3 Giải pháp để thị trường UPCoM thực kênh huy động vốn hiệu cho công ty đại chúng chưa niêm yết TTCK: Để công ty đại chúng chưa niêm yết huy động vốn thị trường UPCoM cần có giải pháp thu hút nhà đầu tư đến với thị trường Thứ nhất, cần có sách, chế tài để cơng ty đại chúng có uy tín chất lượng tham gia thị trường Mặc dù UPCoM sàn giao dịch công ty đại chúng chưa niêm yết cần phải có tiêu chuẩn cụ thể để sàng lọc chọn cơng ty có chất lượng tham gia giao dịch Điều góp phần nâng cao chất lượng hàng hoá thị trường, qua thu hút nhiều nhà đầu tư đến với thị trường Thứ hai, ngồi việc khuyến khích nhà đầu tư nước tham gia thị trường cần có sách khuyến khích tạo điều kiện để tổ chức cá nhân nước tham gia TTCK qua việc xem xét, mở rộng giới hạn đầu tư cổ phiếu nhà đầu tư nước TTCK Việt Nam, tiến tới xóa bỏ giới hạn tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu cổ đơng nước ngồi ngành, lĩnh vực mà Nhà nước không cần nắm quyền kiểm sốt; khuyến khích tổ chức kinh doanh chứng khốn nước ngồi góp vốn, mua cổ phiếu liên doanh với ngân hàng, công ty nước thành lập CTCK Footer Page 69 of 166 Header Page 70 of 166 70 3.2.1.4 Giải pháp thúc đẩy CTCK phát triển theo hướng nhà tạo lập thị trường: Tính đến cuối tháng 12/2010, thị trường UPCoM có 92 CTCK đăng ký làm thành viên hệ thống giao dịch Tuy nhiên, Công ty chưa thể đảm nhận vai trò nhà tạo lập thị trường quy mô hạn chế, nguồn nhân lực chưa đáp ứng yêu cầu, chất lượng dịch vụ, đặc biệt dịch vụ tư vấn đầu tư tư vấn niêm yết chưa cao, công tác cung cấp thơng tin, báo cáo cịn chưa đảm bảo mặt thời gian nội dung, hệ thống thông tin, phục vụ giao dịch thiếu đồng Để thực nhà tạo lập thị trường thị trường UPCoM, CTCK cần đảm bảo điều kiện sau: Thứ nhất, lực tài chính: Hoạt động nhà tạo lập thị trường mua bán chứng khoán với khách hàng thơng qua tài khoản để hưởng chênh lệch giá, có nghĩa vụ ln trì hoạt động chứng khốn đó, thị trường UPCoM cho phép số CTCK có tiềm lực tài đứng làm nhà tạo lập thị trường đáp ứng điều kiện sau: ¾ Là thành viên giao dịch SGDCK; ¾ Có mức vốn tối thiểu 500 tỷ đồng Vì để đáp ứng yêu cầu trở thành nhà tạo lập thị trường CTCK cần tăng vốn nhiều hình thức như: Đối với CTCK công ty cổ phần phát hành cổ phiếu giữ lại phần lợi nhuận để tăng vốn điều lệ; CTCK trách nhiệm hữu hạn thành viên (trực thuộc ngân hàng thương mại tổ chức tài chính) bổ sung thêm vốn từ cơng ty mẹ chuyển thành công ty cổ phần để huy động vốn từ phát hành cổ phiếu Bên cạnh đó, việc quản lý sử dụng nguồn vốn yếu tố bảo đảm cho việc bảo toàn phát triển nguồn vốn cách hiệu Thứ hai, lực hoạt động: Footer Page 70 of 166 Header Page 71 of 166 71 Nhà tạo lập thị trường phải đáp ứng tiêu chuẩn định thực báo giá chứng khốn sau: ¾ Tạo lập thị trường loại chứng khốn nhiều loại chứng khốn; ¾ Cung cấp báo giá chiều liên tục cho chứng khốn đó; ¾ Có khả sẵn sàng thực giao dịch đơn vị giao dịch thơng thường theo báo giá; ¾ Bảo đảm báo giá hợp lý mối quan hệ với thị trường chứng khốn đó; ¾ Tn thủ giới hạn chênh lệch giá tối đa cho trước; ¾ Báo cáo liệu giao dịch hàng tháng thông tin khác theo yêu cầu trung tâm; ¾ Báo cáo khối lượng giao dịch hàng ngày loại chứng khốn mà chịu trách nhiệm tạo thị trường thực chức suốt thời gian giao dịch Để đạt tiêu chuẩn CTCK cần: ¾ Hiện đại hóa sở vật chất kỹ thuật: Hệ thống sở vật chất kỹ thuật, thiết bị phần mềm máy tính quản lý hoạt động CTCK phải tương thích với hệ thống phần mềm UPCoM Vì vậy, CTCK cần nắm bắt thông tin, thông số kỹ thuật để tiến hành nâng cấp, cải tiến hệ thống phần mềm, đảm bảo tích hợp tốt với hệ thống máy tính thị trường UPCoM Tại sàn giao dịch CTCK cần sớm xây dựng phịng thơng tin riêng để người đầu tư khai thác cập nhật thơng tin cách dễ dàng Phịng thực việc truyền tải thông tin từ UBCKNN, SGDCK, lưu trữ thông tin tổ chức niêm yết, tài liệu phân tích diễn biến giao dịch Ngoài cần phát triển hoàn thiện nội dung trang web công ty để cung cấp dịch vụ hỗ trợ tốt cho nhà đầu tư ¾ Nhanh chóng mở rộng hoạt động dịch vụ, triển khai toàn dịch vụ cấp phép hoạt động, thực nghiệp vụ bảo lãnh phát hành Footer Page 71 of 166 Header Page 72 of 166 72 công ty niêm yết chưa niêm yết, công cụ thị trường tiền tệ, tư vấn cổ phần hóa Với tư cách nhà tạo lập thị trường, CTCK cần có dịch vụ hỗ trợ nhà đầu tư cho phép nhà đầu tư ký quỹ phần tiền để mua thay phải có đủ 100% tài khoản, liên kết với ngân hàng tài trợ vốn cho nhà đầu tư ¾ Khơng ngừng nâng cao phát huy nguồn nhân lực, đặc biệt coi trọng công tác đào tạo Đội ngũ nhân viên công ty phải thành thạo am hiểu nghiệp vụ kinh doanh sử dụng công nghệ thông tin đại Muốn CTCK cần đẩy mạnh hoạt động nghiên cứu, tìm hiểu nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán kinh nghiệm nước giới, thường xuyên tổ chức đợt học tập, tham quan, khảo sát nước ngồi để tích lũy kinh nghiệm vận dụng linh hoạt vào thực tế Việt Nam ¾ Cùng với đời Hiệp hội chứng khoán, bên cạnh việc không ngừng nỗ lực nâng cao hiệu hoạt động, CTCK cần có liên kết để tạo sức mạnh hoạt động nghiệp vụ 3.2.2 Nhóm giải pháp nâng cao hiệu hoạt động thị trường UPCoM: Để nâng cao hiệu hoạt động thị trường UPCoM cần thực giải pháp sau: 3.2.2.1 Hoàn thiện hệ thống pháp lý hệ thống quản lý Để thị trường UPCoM vận hành tốt cần phải có hệ thống pháp lý hồn thiện mang lại sân chơi công bằng, minh bạch cho nhà đầu tư doanh nghiệp Bên cạnh cần có quan quản lý thị trường có lực Hiện hoạt động thị trường UPCoM điều chỉnh luật Chứng khoán số 70/206/QH11; Quyết định 108/2008/QĐ-BTC ngày 20/11/2008 Bộ Tài ban hành quy chế tổ chức quản lý giao dịch chứng khốn cơng ty đại chúng chưa niêm yết HNX; Thông tư 95/2010/TT-BTC ngày 30/6/2010 sửa đổi, Footer Page 72 of 166 Header Page 73 of 166 73 bổ sung Quyết định 108/2008/QĐ-BTC; quy chế, quy định SGDCK Hà Nội ban hành Kể từ thị trường UPCoM vào hoạt động nay, SGDCK Hà Nội bước sửa đổi ban hành quy chế, quy định nhằm thúc đẩy thị trường phát triển như: quy chế thành viên giao dịch, quy chế giao dịch, quy chế niêm yết, quy chế công bố thông tin Tuy nhiên thực tế sau quy chế thức áp dụng thị trường UPCoM ln trạng thái tẻ nhạt, KLGD thấp, số lượng công ty đăng ký giao dịch có tăng cịn thấp so với mục tiêu đặt số UPCoM-Index giảm nửa so với phiên giao dịch Do vậy, Chính phủ Bộ Tài quan quản lý cần tiếp tục rà sốt, bổ sung sửa đổi nhằm hồn thiện khung pháp lý Quốc Hội phải bước hoàn thiện Luật chứng khoán cho phù hợp với đặc thù TTCK sơ khai bước phát triển hội nhập nước ta Ngoài ra, cần có phối hợp đồng quan hữu quan việc hoàn thiện văn pháp luật để giảm bớt chồng chéo mâu thuẫn Để hàng hố thị trường UPCoM thực có chất lượng cần quy định tiêu chuẩn cụ thể Công ty đăng ký giao dịch Bên cạnh đó, Chính phủ cần sớm hồn thiện ban hành quy định xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn TTCK bổ sung cho Nghị định 36/2007/NĐCP, sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 14/2007/NĐ-CP, quy định: “Chứng khốn cơng ty đại chúng phải đăng ký, lưu ký tập trung giao dịch TTCK theo hướng dẫn Bộ Tài chính” Đồng thời có chế tài xử phạt nghiêm khắc trường hợp không tuân thủ như: trước mắt UBCK không cho phép công ty thực việc phát hành thêm, lâu dài Luật hố đưa biện pháp kiên không công nhận kết phát hành công ty đại chúng vi phạm… Có vậy, cơng ty đại chúng sau đăng ký lưu ký chứng khoán TTLKCK buộc phải thực niêm yết chứng khoán hai sở đăng ký giao dịch thị trường UPCoM Footer Page 73 of 166 Header Page 74 of 166 74 Mặt khác, SGDCK cần có quy định chặt chẽ công bố thông tin, giao dịch cách tính số UPCoM-Index để tăng khả thu hút nhà đầu tư Cuối cùng, SGDCK cần ban hành quy định để tạo sở pháp lý cho CTCK tái cấu theo hướng tăng quy mô vốn, mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ chế hỗ trợ khuyến khích quỹ đầu tư chứng khốn ngồi nước tham gia thị trường 3.2.2.2 Nâng cao lực thị trường UPCoM Việc nâng cao lực thị trường UPCoM cần tập trung vào vấn đề sau: Thứ nhất, nâng cấp hạ tầng công nghệ thông tin Qua tìm hiểu kinh nghiệm xây dựng phát triển thị trường OTC số nước giới ta thấy hệ thống hạ tầng công nghệ thông tin thị trường quy mô đại Do vậy, để thị trường UPCoM thực phát triển mong muốn, phải bước nâng cấp hạ tầng công nghệ thông tin thị trường cách: ¾ Hồn thành nâng cấp hệ thống công nghệ thông tin TTLKCK, kết nối với thành viên lưu ký ¾ Đầu tư đường truyền Internet có tốc độ cao nhằm hỗ trợ nhà đầu tư truy cập vào trang web thông tin CTCK hay tới hệ thống thông tin HNX từ thành viên cách nhanh chóng, tránh tượng tắc nghẽn đường truyền, xây dựng hệ thống mạng lớn để liên kết tất thành viên thị trường nước ¾ Hệ thống mạng nội CTCK UPCoM phải có độ bảo mật an tồn cao Thứ hai, tăng cường đào tạo nhân lực cho thị trường UPCoM Thị trường UPCoM đời với mục tiêu bước đệm để tiến tới xây dựng thị trường OTC đại lại có xuất phát điểm thấp sở hạ tầng, kinh nghiệm tổ chức, quản lý vận hành thị trường, việc đào tạo nhân lực cho thị Footer Page 74 of 166 Header Page 75 of 166 75 trường việc làm cấp bách cần thiết, đòi hỏi q trình dài chi phí cao Trong điều kiện khó khăn đó, UBCKNN cần phải xây dựng chiến lược đào tạo có hệ thống, kết hợp đào tạo nước đào tạo nước kết hợp đào tạo lâu dài Sự phát triển nguồn nhân lực thị trường UPCoM nước ta thời gian tới cần tập trung vào nội dung chủ yếu sau: ¾ Tổ chức liên tục chương trình phổ cập kiến thức chứng khoán TTCK phương tiện thơng tin đại chúng ¾ Cập nhật chuẩn hóa chương trình đào tạo chứng khoán theo chuẩn mực quốc tế người làm cơng tác giảng dạy chứng khốn, người làm việc UBCK Nhà nước, người làm CTCK người kinh doanh chứng khóan ¾ Khai thác có hiệu giúp đỡ tổ chức quốc tế việc đào tạo nguồn nhân lực hoạt động lĩnh vực chứng khoán tuyển chọn sinh viên giỏi, có khiếu kinh doanh trình độ ngoại ngữ cao để gửi đào tạo thực tập TTCK nước tiên tiến nhằm hình thành đội ngũ cán nòng cốt cho TTCK, đặc biệt thị trường OTC đại tương lai Bên cạnh Nhà nước cần có biện pháp hỗ trợ, khuyến khích nhằm thu hút chuyên gia nước làm việc lĩnh vực chứng khoán đến Việt Nam làm việc; cho phép tổ chức, cá nhân nước thành lập tổ chức nghiên cứu đào tạo chứng khốn TTCK Việt Nam hình thức liên doanh 100% vốn nước ngịai ¾ Cơng tác đào tạo cần trọng đến nghiệp vụ chuyên sâu thị trường UPCoM, đặc biệt nghiệp vụ nhà tạo lập thị trường nhằm nhanh chóng tạo đội ngũ nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp Những vấn đề nâng cao chất lượng đào tạo chứng khoán TTCK, nâng cao trình độ quản lý TTCK, chất lượng hiệu hoạt động kinh doanh chứng khoán tạo điều kiện thuận lợi cho công tác quản trị doanh nghiệp Footer Page 75 of 166 Header Page 76 of 166 76 Để thực mục tiêu hướng tới thị trường OTC đại vấn đề phải trọng ưu tiên thực 3.2.2.3 Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm thị trường chứng khốn Việt Nam Tính minh bạch thông tin điều kiện để phát triển TTCK Vì dịch vụ đánh giá tín nhiệm với thơng tin xác, kịp thời cung cấp thêm cho quan giám sát TTCK quan quản lý tài cơng cụ để quản lý giám sát, cung cấp thông tin phép nhà đầu tư kiểm soát hạn chế rủi ro kinh doanh, đồng thời nhà phát hành dùng chiến lược huy động vốn Do việc xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm (ĐMTN) Việt Nam trở nên cấp thiết Để tổ chức ĐMTN tồn phát triển giai đoạn TTCK Việt Nam non trẻ cần trọng vấn đề sau: Thứ nhất, nhanh chóng xây dựng khung pháp lý hoạt động ĐMTN Điều tạo điều kiện cho Công ty ĐMTN nước đời, đồng thời thu hút tham gia cơng ty, tổ chức ĐMTN uy tín giới Thứ hai, hoạt động ĐMTN phận TTCK, liên quan chặt chẽ tới hoạt động toàn TTCK ảnh hưởng đến quyền lợi chủ thể tham gia thị trường, cần phải có đồng hóa quy định có liên quan đến hoạt động ĐMTN với quy định khác có liên quan Ngồi cần giám sát có quy định xử phạt hành vi sai trái tổ chức ĐMTN đưa kết xếp hạng tín nhiệm khơng trung thực Thứ ba, tiêu chuẩn hóa thơng tin tài doanh nghiệp Các quan quản lý không dừng lại việc khuyến khích xếp hạng tín nhiệm mà phải ban hành quy định ĐMTN bắt buộc Thứ tư, nhà quản lý tổ chức ĐMTN cần làm cho công chúng doanh nghiệp hiểu lợi ích mà ĐMTN mang lại công nhận, xem công tác ĐMTN nhân tố toàn diện để nhận biết rủi ro tiềm ẩn Footer Page 76 of 166 Header Page 77 of 166 77 Để làm điều này, tổ chức ĐMTN phải tạo tin cậy, tín nhiệm từ phía người ủy thác công chúng đầu tư, đảm bảo hoạt động theo nguyên tắc độc lập, khách quan, chun nghiệp có tính tin cậy cao Muốn tổ chức ĐMTN phải đảm bảo yêu cầu sau: Thứ nhất, tính khách quan: Phương pháp đánh giá tín nhiệm cần phải chặt chẽ, có hệ thống phải vào số liệu khứ theo phương pháp đánh giá Các kết đánh giá cần phải liên tục rà soát điều chỉnh kịp thời theo thay đổi tình hình tài Thứ hai, tính độc lập: Tổ chức ĐMTN cần phải độc lập không chịu sức ép kinh tế trị ảnh hưởng đến kết đánh giá Q trình đánh giá bị ảnh hưởng mâu thuẫn lợi ích phát sinh thành phần Hội đồng quản trị cấu cổ đông công ty gây tốt Thứ ba, tính minh bạch: Tổ chức ĐMTN độc lập cần công khai thông tin phương pháp đánh giá, bao gồm khái niệm khả không trả nợ, khoảng thời gian đánh giá, ý nghĩa bậc xếp hạng; tỷ lệ không trả nợ thực tế ứng với nhóm xếp hạng; xu hướng thay đổi kết đánh giá Thứ tư, nguồn lực: Một tổ chức ĐMTN độc lập cần phải có đủ nguồn lực cần thiết để thực việc đánh giá với chất lượng cao nhằm cho phép tổ chức tiếp xúc thường xuyên với cán quản lý nghiệp vụ tổ chức đánh giá để bổ sung thông tin quan trọng cho việc đánh giá Các kết đánh giá cần phải dựa kết hợp phương pháp định tính định lượng Nguồn lực thẩm định tín dụng nên làm việc theo nhóm Thứ năm, tính tin cậy: Trong chừng mực định, độ tin cậy kết đánh giá đạt nhờ tiêu chí nêu Ngồi ra, lịng tin nhà đầu tư tổ chức độc lập khác kết đánh giá tổ chức ĐMTN độc lập chứng độ tin cậy kết đánh giá Độ tin cậy tổ chức ĐMTN độc lập thể việc tổ chức sử dụng Footer Page 77 of 166 Header Page 78 of 166 78 quy trình nội nhằm tránh không cho thông tin mật sử dụng sai mục đích Cuối cùng, để hệ thống ĐMTN thành cơng cịn phụ thuộc vào khn khổ sách dẫn dắt sau: ¾ Hợp tác tiếp thu kinh nghiệm, chuyên môn từ tổ chức ĐMTN tiếng giới Tuy nhiên, với mục đích phát triển tổ chức ĐMTN nước, giai đoạn đầu nên hạn chế tham gia tổ chức ĐMTN nước ngoài, dừng mức hỗ trợ, thu hút vốn nước Việc tham gia vào mảng thị trường khác tổ chức nên cho phép qua số giai đoạn định, với điều kiện lộ trình phải minh bạch có độ tin cậy cao ¾ Để đảm bảo chất lượng ĐMTN, việc thực thi cơng tác kiểm sốt, giám sát phân định trách nhiệm rõ ràng phải trọng Ngoài ra, việc lựa chọn quyền sở hữu tổ chức ĐMTN địi hỏi phải xem xét kỹ tới quy mơ tính chun nghiệp cần thiết Mơ hình cơng ty cổ phần liên doanh phù hợp cho cơng ty ĐMTN chun nghiệp TTCK Việt Nam cịn lạ lẫm với hoạt động xếp hạng tín nhiệm, cần có cổ đơng chiến lược nước nhằm phát huy lợi quốc gia sau 3.2.2.4 Phát triển công cụ phái sinh liên quan đến chứng khóan Đầu tư chứng khốn chứa đựng rủi ro nên việc bảo hiểm cho khoản rủi ro trình đầu tư điều cần thiết Khi thị trường phát triển đến giai đoạn cao tất yếu dẫn đến việc hình thành sản phẩm phái sinh nhằm đa dạng hóa đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư từ khả sinh lợi, đến mục tiêu giảm thiểu, hoán đổi rủi ro Hiện TTCK Việt Nam nói chung thị trường UPCoM đơn điệu, dừng lại nghiệp vụ mua bán giao ngay, làm hạn chế mục đích đầu tư tính linh hoạt thị trường Vì vậy, cần phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh TTCK, đặc biệt quyền chọn mua, bán chứng khốn Cơng cụ phái sinh đánh giá hữu hiệu phòng ngừa rủi ro, giúp nhà đầu tư tự tin tham gia thị trường có tính Footer Page 78 of 166 Header Page 79 of 166 79 hai mặt Vì để áp dụng vào TTCK Việt Nam cần xây dựng khuôn khổ pháp lý cho hoạt động đưa quy định số lượng quyền chọn tối đa nhà đầu tư để hạn chế tình trạng lũng đoạn thị trường Bên cạnh cần thực đồng với việc phát triển quy mô thị trường, hệ thống giao dịch, hệ thống tài ngân hàng, hiểu biết thị trường công chúng đầu tư tăng cường khả giám sát thị trường quan quản lý Kết luận chương Để thị trường UPCoM đạt mục tiêu mà SGDCK Hà Nội nhà đầu tư doanh nghiệp kỳ vọng cần phải thực giải pháp nêu nhằm thu hút nhà đầu tư doanh nghiệp tham gia thị trường, tăng cường nguồn nhân lực sở vật chất cho thị trường Việc thực giải pháp địi hỏi phải có thời gian phối hợp đồng Bộ, Ngành, SGDCK đặc biệt CTCK vai trò nhà tạo lập thị trường Nếu làm thị trường UPCoM có thay đổi mang tính chiến lược trở thành cấu phần hữu ích TTCK Việt Nam Footer Page 79 of 166 ... LIÊN HỆ VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG, THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TỰ DO 2.1 THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG UPCoM 2.1.1 Quy mô niêm yết giao dịch thị trường UPCoM sau năm rưỡi vào hoạt động. .. hành thị trường OTC ta thấy khác biệt thị trường với thị trường chứng khoán tập trung thị trường tự (thị trường chợ đen) sau: ¾ Phân biệt với thị trường chứng khoán tập trung (SGDCK): SGDCK thị trường. .. thị trường UPCoM Mặc dù thị trường OTC thị trường UPCoM thị trường chứng khốn phi tập trung, có vai trị hạn chế, thu hẹp thị trường tự do, góp phần thúc đẩy TTCK phát triển, tạo thị trường cho chứng