Tác động chính sách cổ tức đến giá trị của các doanh nghiệp ngành thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG HÀ NGỌC TRÀ MY TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ Khánh Hòa - 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG HÀ NGỌC TRÀ MY TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ Ngành: Quản trị kinh doanh Mã số: 60340102 Quyết định giao đề tài: 654/QĐ-ĐHNT ngày 25/3/2014 Quyết định thành lập HĐ: 1043/QĐ-ĐHNT ngày 1/12/2016 Ngày bảo vệ: 15/12/2016 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS NGUYỄN THỊ HIỂN Chủ tịch Hội đồng: TS PHAN THỊ DUNG Khoa sau đại học: Khánh Hòa – năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan kết đề tài: “Tác động sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp ngành Thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” công trình nghiên cứu cá nhân chƣa đƣợc công bố công trình khoa học khác thời điểm Số liệu mô hình đƣợc tác giả thu thập xử lý có ghi rõ nguồn gốc Ngoài ra, luận văn sử dụng trích dẫn từ nghiên cứu khác có ghi rõ danh mục tài liệu tham khảo Nha Trang, ngày 29 thán 09 năm 2016 Tác giả luận văn Hà Ngọc Trà My i LỜI CẢM ƠN Trong suốt thời gian thực đề tài, nhận đƣợc giúp đỡ quý phòng ban trƣờng Đại học Nha Trang, Quý thầy cô tham gia giảng dạy lớp cao học Quản trị kinh doanh 2012 - 2014 tạo điều kiện tốt cho đƣợc hoàn thành đề tài Đặc biệt xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc đến TS Nguyễn Thị Hiển giảng viên hƣớng dẫn khoa học ủng hộ, tận tình hƣớng dẫn thực hoàn thành luận văn cao học mình, với lòng nhiệt tâm, tận tụy đầy trách nhiệm Cuối xin gửi lời cảm ơn chân thành đến gia đình tất bạn bè giúp đỡ, động viên suốt trình học tập thực đề tài Tôi xin chân thành cảm ơn! Nha Trang, ngày 29 tháng 09 năm 2016 Tác giả luận văn Hà Ngọc Trà My ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ viii TRÍCH YẾU LUẬN VĂN .ix MỞ ĐẦU 1 Lý nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu .3 Phƣơng pháp nghiên cứu Nguồn liệu nghiên cứu Ý nghĩa đề tài .4 Bố cục luận văn CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 Lý thuyết sách cổ tức 1.1.1 Khái niệm cổ tức 1.1.2 Khái niệm sách cổ tức 1.1.3 Các tiêu chí đo lƣờng sách cổ tức 1.1.4 Các phƣơng thức chi trả cổ tức 1.2 Giá trị doanh nghiệp 11 1.2.1 Xác định giá trị doanh nghiệp 11 1.2.2 Các yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp 12 1.3 Các lập luận sách cổ tức giá trị doanh nghiệp .13 1.3.1 Các lập luận sách cổ tức không tác động đến giá cổ phiếu 15 1.3.2 Các lập luận sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp .18 1.3.2.1 Chính sách cổ tức tác động lên giá cổ phiếu dựa thông tin chứa đựng sách cổ tức 18 iii 1.3.2.2 Chính sách cổ tức tác động lên giá cổ phiếu dựa hiệu ứng khách hàng 19 1.3.2.3 Chính sách cổ tức tác động lên giá cổ phiếu hành vi không thích rủi ro nhà đầu tƣ 21 1.3.2.4 Chính sách cổ tức tác động đến giá cổ phiếu dựa chi phí đại diện 22 1.4 Kết nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu 23 1.4.1 Nghiên cứu Gordon (1962) mối liên hệ sách cổ tức giá cổ phiếu 23 1.4.2 Nghiên cứu Baskin (1989) 25 1.4.3 Các nghiên cứu bổ sung 28 1.5 Mô hình nghiên cứu đề xuất 36 1.6 Kết luận Chƣơng 38 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP VÀ THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 39 2.1 Giả thuyết nghiên cứu 39 2.2 Mô tả biến phƣơng pháp đo lƣờng biến 39 2.2.1 Xác định biến phụ thuộc 39 2.2.2 Xác định biến độc lập .39 2.2.3 Xác định biến kiểm soát 40 2.3 Mẫu Dữ liệu nghiên cứu .43 2.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 44 2.5 Quy trình phân tích số liệu 45 2.6 Kết luận chƣơng 49 CHƢƠNG 3: GIỚI THIỆU VỀ ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU 50 3.1 Khái quát ngành Thủy sản 50 3.1.1 Định nghĩa ngành 50 3.1.2 Lĩnh vực hoạt động 50 3.2 Tổng quan ngành thủy sản .50 3.3 Xuất thủy sản 53 3.4 Triển vọng phát triền 54 3.5 Đánh giá doanh nghiệp ngành 55 3.6 Kết luận chƣơng 57 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .59 iv 4.1 Thống kê mô tả liệu biến nhƣ sau: 59 4.2 Phân tích tƣơng quan biến 59 4.3 Kết hồi quy .61 4.4 Kết luận chƣơng 63 CHƢƠNG 5: MỘT SỐ GIẢI PHÁP GỢI Ý CHO CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG DOANH NGHIỆP NGÀNH THỦY SẢN .65 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu gợi ý giải pháp 65 5.2 Đóng góp luận văn 68 5.3 Những hạn chế luận văn 69 5.4 Hƣớng nghiên cứu 69 KẾT LUẬN 70 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC v DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DOC: Tuyên bố ứng xử bên Biển Nam Trung Hoa (tiếng Anh: Declaration on Conduct of the Parties in the South China Sea) EPS: lợi nhuận cổ phiếu FEM: ƣớc lƣợng yếu tố không ngẫu nhiên (Fixed Effect) FGLS: ƣớc lƣợng bình phƣơng nhỏ tổng quát khải thi GLS: phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ tổng quát HNX: sàn chứng khoán Hà Nội HOSE: sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh M&A: hoạt động mua bán sáp nhập MM: Miller and Modigliani OLS: phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ OTC: thị trƣờng chứng khoán phi tập trung POOL: mô hình hồi quy kết hợp tất quan sát REM: ƣớc lƣợng yếu tố ngẫu nhiên (Random Effect) ROA: tỷ số lợi nhuận tài sản ROE: Ty số lợi nhuận vốn chủ sỡ hữu vi DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1: Tóm tắt nghiên cứu trƣớc 33 Bảng 1.2: Kỳ vọng tƣơng quan biến 37 Bảng 2.1: Công thức đo lƣơng biến 42 Bảng 2.2: Số quan sát liệu thống kê theo năm 43 Bảng 3.1: Danh sách công ty ngành thủy sản niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam (sản phẩm xuất số tài chính) 55 Bảng 4.1:Thống kê mô tả biến 59 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tƣơng quan biến mô hình 60 Bảng 4.3: Kết kiểm định đa cộng tuyến 60 Bảng 4.4: Tổng hợp mô hình hồi quy .61 Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman 62 Bảng 4.6: Kết mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) 63 vii DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Đồ thị 3.1: Sản lƣợng thủy sản Việt Nam từ 1995 - 2015 .51 Hình 3.2:Thị trƣờng xuất thủy sản Việt Nam năm 2015 53 Hình 3.1: Sản phẩm xuất thủy sản Việt Nam năm 2015 54 viii 19 công ty, đƣa kết luận sách cổ tức giá trị doanh nghiệp mối quan hệ với 5.3 Những hạn chế luận văn Tuy đƣa đƣợc kết tác động sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp nhƣng nghiên cứu nhiều hạn chế Thứ mẫu liệu: mẫu quan sát nghiên cứu có 19 doanh nghiệp ngành thủy sản niêm yết thị trƣờng chứng khoán chƣa kể đến công ty niêm yết sàn OTC không niêm yết Thời gian lấy mẫu nghiên cứu từ năm 2007 tới 2015 số liệu thu thập thời gian ngắn (9 năm) Nguồn thông tin công ty niêm yết không đƣợc tiếp cận dễ dàng không đƣợc công bố rộng rãi nên có số liệu lấy từ liệu tổng hợp công ty chứng khoán nên số liệu khó đƣợc kiểm chứng tính chuẩn xác Thứ hai, viết vấn đề chƣa đƣợc làm rõ Đó bên cạnh biến kiểm soát mà tác giả đƣa vào nghiên cứu (quy mô công ty, đòn bẫy, tỷ lệ tăng trƣởng, tỷ suất sinh lợi vốn chủ sỡ hữu) có nhiều nhân tố ảnh hƣởng đến giá cổ phiếu nhƣng không đƣợc đề cập nghiên cứu Thứ ba nghiên cứu đề cập dến sách cổ tức có tác động nhƣ đến giá trị doanh nghiệp mà không xem xét đến biến động giá cổ phiếu 5.4 Hƣớng nghiên cứu Dựa vào kết nghiên cứu nhƣ hạn chế thực nghiên cứu, tác giả nhận thấy nhiều vấn đề cần đƣợc khắc phục cần quan tâm cho hƣớng nghiên cứu nhƣ sau: - Mở rộng quy mô phạm vi nghiên cứu mẫu lớn gồm doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE, HNX, OTC, mà cho doanh nghiệp chƣa niêm yết Thời gian nghiên cứu cần dài đƣợc kết có độ tin cậy cao mối liên quan giá trị doanh nghiệp sách cổ tức - Nhƣ đề cập phần hạn chế, có nhiều nhân tố khác ảnh hƣởng đến giá cổ phiếu có sách cổ tức biến kiểm soát thêm vào mô hình Do nên mở rộng thêm nhân tố khác vào nghiên cứu để có nhìn tổng thể tất nhân tố tác động đến giá cổ phiếu 69 KẾT LUẬN Nghiên cứu tác động sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp nhằm xem xét phân tích ảnh hƣởng sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp ngành Thủy sản niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Cụ thể nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu mức độ tác động sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp Thông qua 19 công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ năm 2007 đến năm 2015 Các công ty có lần chi trả cổ tức từ năm 2007 tới năm 2015 Bằng cách sử dụng mô hình hồi quy liệu bảng với kỹ thuật hiệu ứng tác động ngẫu nhiên đƣợc lựa chọn Phƣơng trình hồi quy đƣợc mở rộng thêm biến kiểm soát quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, tỷ lệ nợ tổng tài sản tỷ lệ tăng trƣởng Một số phát yếu nhƣ sau: tỷ lệ chi trả cổ tức quan hệ với giá trị doanh nghiệp Dù doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức cao hay thấp giá trị doanh nghiệp không thay đổi Trƣờng hợp ngành ngành thủy sản Đối với nhóm ngành khác sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp Cách thức chi trả cổ tức ý nghĩa thống kê, nghĩa doanh nghiệp dù chi trả cổ tức dƣới hình thức tiền mặt hình thức kết hợp tiền mặt với cổ phiếu, chi trả cổ tức cổ phiếu không làm thay đổi giá trị doanh nghiệp 70 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng việt Hoàng Ngọc Nhậm (2008), “Giáo trình kinh tế lƣợng”, Đại học kinh tế TP.HCM Nguyễn Duy Lƣơng (2008), Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sĩ Kinh tế, ĐH Kinh tế TP HCM Nguyễn Thị NgọcTrang Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), Phân tích tài chính, Nhà xuất Lao động - Xã hội, Hà Nội Trần Ngọc Thơ (2007), “Tài doanh nghiệp đại”, Nhà xuất Thống Kê, Hà Nội, tr.307-343 Trần Thị Hải Lý (2012), “Chính sách cổ tức giá trị DN”, Tạp chí phát triển hội nhập, 4, trang 13-20; Vũ Văn Lá (2013), “Chính sách cổ tức giá trị DN”, Luận văn thạc sĩ tài – ngân hàng Trƣờng Đại học kinh tế – Đại học Quốc Gia Hà Nội; Tiếng Anh Allen D E., Rachim V S (1996), Dividend policy and stock price volatility: Australian Evidence, Applied Financial Economics, Vol pp 175-188 Amihud, Y., & Murgia, M 1997 Dividends, taxes, and signaling: evidence from Germany Journal of Finance, 397-408 Baker, H K., & Powell, G E (1999) How corporate managers view dividend policy Quarterly Journal of Business and Economics, 17-35 Ball, R., Brown, P., Finn, F J., & Officer, R 1979 Dividends and the value of the firm: evidence from the Australian equity market Australian Journal of Management, 4: 13-26 Baskin J (1989), “Dividend Policy and the Volatility of Common Stock”, Journal of Portfolio Management, Vol 15, tr.19-25 Black, F & Scholes, M (1974), “The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns”, Journal of Financial Economics, 1, tr 1-22 Brennan, M 1971 A note on dividend irrelevance and the Gordon valuationmodel The Journal of Finance, 26: 1115-1121 Gordon, M J (1963), “Optimal investment and financing policy”, The Journal of Finance, 18, tr 264-27 Gujarati D (2004), Basic Econometrics, United States Military Academy, West Point, PP 636-652 10 Hakansson, N H 1982 To pay or not to pay dividend The Journal of Finance, 37: 415-428 11 Hashemijoo M., Ardekani A M., Younesi N (2012), The Impact of Dividend Policy on Share Price Volatility in the Malaysian Stock Market, Journal of Business Studies Quarterly, Vol 4, No 1, pp 111-129 12 Hussainey K., Mgbame C O., Chijoke-Mgbame A M (2011), Dividend Policy and Share Price Volatility: UK Evidence, Journal of Risk Finance, 12(1) 13 Ilaboya O J., Aggreh M (2013), Dividend Policy and Share Price Volatility, Asian Dev Stud, Vol 2, Issue 14 Lintner, J (1962),” Dividends, earnings, leverage, stock prices and the supply of capital to corporations”, The Review of Economics and Statistics, 44, tr 243-269 15 Miller, M H & Scholes, M S (1978), “Dividends and taxes”, Journal of Financial Economics, 6, tr 333-364 16 Miller, M.H& Modigliani, F (1961), “Dividend policy, growth, and the valuation of shares”, The Journal of Business, 34, tr 411-433 17 Nazir M S., Nawaz M M., Anwar W., Ahmed F (2010), Determinants of stock price volatility in karachi stock exchange: The Mediating Role of Corporate Dividend Policy, International Research Journal of Finance and Economics (55), 100-107 18 Okafor C A., Mgbame C O., Chijoke-Mgbame A M (2011), Dividend policy and share price volatility in Nigeria, Journal of Research in National Development, (1), 202 – 210 19 Pettit, R R 1977 Taxes, transactions costs and the clientele effect of dividends Journa of Financial Economics, 5(3): 419-436 20 Suleman M., Asghar M., Ali Shah S., Hamid K (2011), Impact of dividend policy on stock price risk: empirical evidence from equity market of Pakistan, Far East Journal of Psychology and Business, (1) 45 – 52 21 Travlos, N., Trigeorgis, L., & Vafeas, N 2001 Shareholder wealth effects of dividend policy changes in an emerging stock market: The case of Cyprus Multinational Finance Journal, 5(2): 87-112 22 Uddin, M H., & Chowdhury, G M 2005 Effect of Dividend Announcement on Shareholders’Value: Evidence from Dhaka Stock Exchange Journal of Business Research 23 Zakaria Z., Muhammad J., Zulkifli A H., (2012), The impact of dividend policy on the share price volatility: Malaysian construction and material companies, International Journal of Economics and Management Sciences Vol 2, No 5, 2012, pp 01-08 Các trang web Danh sách cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, truy cập ngày 20-09-2016, từ trang web http://www.hsx.vn/ hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx Công ty cổ phần chứng khoán Sài gòn Thƣơng Tín (2015), Báo cáo cập nhật ngành Thủy Sản, Thành phố Hồ Chí Minh, truy cập ngày 01-05-2016, từ trang web https://www.google.com/search?safe=active&client=firefox-b-ab&biw=1600 &bih=763&q=b%C3%A1o+c%C3%A1o+ng%C3%A0nh+th%E1%BB%A7y+s% E1%BA%A3n+2015&sa=X&ved=0ahUKEwjylKKfvL3PAhUDopQKHYbBAK MQ1QIIZCgD&gfe_rd=cr&ei=I7TxV9CiMs3C8gf44YCAAw Thống kê giá cổ phiếu niêm yết, truy cập ngày 20-09-2016, từ trang web http://www.cophieu68.vn/advanced_statistic.php Báo cáo tài chính, truy cập ngày 20-09-2016, từ trang web http://www cophieu 68 vn/company_financial.php Lịch chi trả cổ tức, truy cập ngày 20-09-2016, từ trang web http://finance vietstock vn/lich-su-kien.htm PHỤ LỤC Phụ lục Nội dung Số trang Danh sách công ty sử dụng mẫu nghiên cứu Bảng số liệu sử dụng mô hình kinh tế lƣợng Kết phân tích hồi quy liệu bảng Phụ lục 01: Danh sách công ty sử dụng mẫu nghiên cứu STT Mã CK AAM ABT ACL AGF ANV ATA Tên Công Ty Công ty Cổ phần Thủy sản Mekong Công ty Cổ phần Xuất nhập thủy sản Bến Tre Công ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản Cửu Long An Giang Công ty Cổ phần Xuất nhập thủy sản An Giang Ngày GDĐT Sàn Niêm yết 24/09/2009 HOSE 25/12/2006 HOSE 05/09/2007 HOSE 02/05/2002 HOSE Công ty Cổ phần Nam Việt 07/12/2007 HOSE Công ty Cổ phần NTACO 08/09/2009 HOSE 09/11/2010 HOSE 07/12/2006 HOSE Công ty Cổ phần Hùng Vƣơng 25/11/2009 HOSE Công ty Cổ phần Chế biến thủy sản xuất nhập Cà Mau (Camimex) Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta CMX FMC HVG 10 ICF Công ty Cổ phần Đầu tƣ Thƣơng mại Thủy sản 18/12/2006 HOSE 11 TS4 Công ty Cổ phần Thủy sản số 08/08/2002 HOSE 12 VHC Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn 24/12/2007 HOSE 13 VNH 08/04/2010 HOSE 14 VTF 24/09/2010 HOSE 15 BLF 02/06/2008 HNX 16 NGC 06/03/2008 HNX 17 SJ1 Công ty Cổ phần Thủy sản số 29/12/2006 HNX 18 AVF Công ty Cổ phần Việt An 23/11/2010 HNX 19 CAD Công ty Cổ phần Chế biến Xuất nhập Thủy sản Cadovimex 05/01/2009 HNX Công ty Cổ phần Thủy hải sản Việt Nhật Công ty Cổ phần Thức ăn Chăn nuôi Việt Thắng Công ty Cổ phần Thủy sản Bạc Liêu Công ty Cổ phần Chế biến thủy sản Xuất Ngô Quyền Phụ lục 02: Bảng số liệu sử dụng mô hình kinh tế lƣợng Năm Mã CK 2007 ABT P 0.7510 DPM 1.0000 Payout 0.1767 Size 12.0682 DFL 0.7714 ROE 0.1404 Growth 1.0087 2007 ACL 3.5634 - - 12.2859 0.4040 0.4345 0.5729 2007 AGF 1.4977 1.0000 0.2987 13.6462 0.2648 0.0613 0.8028 2007 FMC 2.0741 - - 12.8562 0.5856 0.1731 0.7589 2007 ICF 1.8319 - - 12.7256 0.5751 0.1480 0.2979 2007 SJ1 1.3021 - - 11.3559 0.1886 0.0840 1.0852 2007 TS4 2.1000 - - 11.8780 0.2168 0.0665 0.5374 2007 VHC 4.0000 - - 13.4247 0.4023 0.2469 1.8687 2008 ABT 0.1949 1.0000 0.5844 12.0304 0.2565 0.0659 0.0371 2008 ACL 0.9067 - - 12.8306 0.6266 0.5226 0.7240 2008 AGF 1.3348 1.0000 0.7654 14.1136 0.5260 0.0201 0.5958 2008 ANV 2.0000 - - 14.7938 0.3979 0.0617 0.1348 2008 BLF 0.5203 - - 12.2853 0.6700 0.0707 0.3762 2008 FMC 0.5490 - - 12.7222 0.5411 0.0795 0.1254 2008 ICF 0.4060 - - 12.9405 0.5900 0.0834 0.2397 2008 NGC 0.6250 - - 10.6336 0.6610 0.2974 0.1210 2008 SJ1 0.4272 - - 11.3807 0.1658 0.1872 0.0251 2008 TS4 0.4286 - - 12.4076 0.3564 0.0647 0.6983 2008 VHC 1.3256 - - 14.0104 0.6583 0.2059 0.7963 2009 AAM 0.5000 - 0.6170 12.8047 0.1638 0.1726 0.2105 2009 ABT 0.4946 - - 12.8358 0.2779 0.2102 1.2376 2009 ACL 1.0000 - - 13.3277 0.7212 0.2938 0.6440 2009 AGF 0.2511 1.0000 0.8902 14.0061 0.4847 0.0232 0.1019 2009 ANV 0.5231 - - 14.6040 0.3372 0.0878 0.1728 2009 ATA 1.8991 - - 13.1173 0.7427 0.2829 0.3700 2009 BLF 0.7603 - - 12.7316 0.7872 0.0109 0.5626 2009 CAD 0.5802 - - 13.9940 0.8219 0.0356 0.1769 2009 FMC 0.8235 - - 13.3430 0.7594 0.0931 0.8603 2009 HVG 1.1613 - - 15.1480 0.5313 0.1712 0.3957 2009 ICF 0.7400 - - 12.8136 0.4860 0.1531 0.1191 2009 NGC 0.8554 - - 10.9755 0.7267 0.2348 0.4076 2009 SJ1 0.7642 - - 11.5752 0.3080 0.1410 0.2147 2009 TS4 1.7706 - - 12.8124 0.5289 0.1554 0.4990 2009 VHC 3.7955 - - 14.2318 0.5536 0.3008 0.2478 Năm Mã CK 2010 AAM P 0.4388 DPM 1.0000 Payout 0.6916 Size 12.7109 DFL 0.1197 ROE 0.1566 Growth 0.0896 2010 ABT 0.5052 1.0000 0.0703 12.9411 0.3780 0.2113 0.1110 2010 ACL 0.9032 - - 13.4954 0.6856 0.2610 0.1827 2010 AGF 0.5721 1.0000 0.3048 14.1190 0.5396 0.0676 0.1196 2010 ANV 0.4605 - - 14.4746 0.2153 0.0466 0.1214 2010 ATA 1.7209 - - 13.5101 0.7918 0.3021 0.4812 2010 AVF 1.8736 - - 14.2346 0.7550 0.2174 0.3962 2010 BLF 0.6026 - - 12.8371 0.7979 0.0291 0.1112 2010 CAD 0.4505 - - 13.9744 0.8411 0.1675 0.0194 2010 CMX 1.0233 - - 13.8629 0.8398 0.2472 0.3565 2010 FMC 0.7273 - - 13.1263 0.6689 0.1612 0.1948 2010 HVG 0.5714 - - 15.4997 0.5884 0.0986 0.4215 2010 ICF 0.5683 - - 12.8408 0.5247 0.1128 0.0275 2010 NGC 0.5679 - - 11.3852 0.8186 0.1899 0.5063 2010 SJ1 0.8230 - - 11.6199 0.2870 0.1324 0.0457 2010 TS4 0.7875 - - 13.2164 0.5588 0.1100 0.4977 2010 VHC 1.7000 - - 14.4155 0.4593 0.2173 0.2017 2010 VNH 0.7568 - - 12.0721 0.5189 0.0189 0.2608 2010 VTF 0.4979 - - 13.6885 0.3909 0.1623 0.3735 2011 AAM 0.5219 1.0000 0.5998 12.7068 0.1298 0.2229 0.0041 2011 ABT 0.5471 1.0000 0.4987 13.0776 0.1795 0.2543 0.1463 2011 ACL 0.8261 1.0000 0.7207 13.5841 0.6243 0.3854 0.0927 2011 AGF 0.4324 1.0000 0.4154 13.9976 0.8848 0.0945 0.1143 2011 ANV 0.3919 1.0000 0.8041 14.5826 0.3022 0.0489 0.1141 2011 ATA 0.4809 - - 13.4422 0.7740 0.1201 0.0656 2011 AVF 0.7708 1.0000 0.5499 14.4526 0.7937 0.1574 0.2436 2011 BLF 0.1938 - - 12.9560 0.8114 0.0709 0.1262 2011 CAD 0.0904 - - 13.4120 0.7646 1.7635 0.4301 2011 CMX 0.3676 - - 13.7054 0.8222 0.0288 0.1458 2011 FMC 0.6667 1.0000 0.6362 13.5645 0.7793 0.1653 0.5500 2011 HVG 0.5778 1.0000 0.4649 15.6553 0.6005 0.1661 0.1683 2011 ICF 0.3582 - - 12.8940 0.5706 0.0643 0.0546 2011 NGC 0.3049 1.0000 0.5246 11.6122 0.8505 0.1662 0.2549 2011 SJ1 1.0508 - 0.6083 11.9501 0.4091 0.1258 0.3912 2011 TS4 0.3416 1.0000 0.7222 13.4691 0.6568 0.1040 0.2876 Năm Mã CK 2011 VHC P 0.9160 DPM 1.0000 Payout 0.2913 Size 14.6941 DFL 0.4572 ROE 0.3018 Growth 0.3214 2011 VNH 0.3235 - - 12.1176 0.5452 0.0221 0.0465 2011 VTF 0.3165 1.0000 0.4643 13.6669 0.6381 0.5282 0.0214 2012 AAM 0.7090 - 1.9048 12.5629 0.1065 0.0548 0.1340 2012 ABT 0.8169 1.0000 0.8387 13.1541 0.2550 0.2058 0.0795 2012 ACL 0.7200 1.0000 0.5478 13.6313 0.6691 0.0549 0.0484 2012 AGF 0.4128 1.0000 0.3763 13.9392 0.8008 0.0516 0.0568 2012 ANV 0.2304 1.0000 1.7258 14.7068 0.4186 0.0241 0.1322 2012 ATA 0.3206 - - 13.4556 0.7748 0.0316 0.0134 2012 AVF 0.5905 - - 14.3222 0.7354 0.0736 0.1222 2012 BLF 0.1786 - - 12.9249 0.8030 0.0108 0.0306 2012 CAD 0.2727 - - 13.4074 0.8316 0.0766 0.0046 2012 CMX 0.2880 - - 13.4749 0.7729 0.0174 0.2058 2012 FMC 0.8077 1.0000 0.8294 13.0367 0.6591 0.0390 0.4101 2012 HVG 0.8081 1.0000 0.3041 15.6704 0.5952 0.1007 0.0152 2012 ICF 0.2481 - - 12.9327 0.5795 0.0027 0.0394 2012 NGC 0.7125 1.0000 0.4461 11.5296 0.8427 0.1177 0.0793 2012 SJ1 0.7674 1.0000 0.3277 12.1559 0.4854 0.1200 0.2285 2012 TS4 0.4000 - 3.1242 13.7274 0.7302 0.0604 0.2948 2012 VHC 0.7778 1.0000 0.2184 14.9383 0.5429 0.1498 0.2766 2012 VNH 0.3932 - - 11.9817 0.5399 0.1311 0.1271 2012 VTF 0.4112 - 0.8387 14.0615 0.3238 0.3262 0.4837 2013 AAM 0.4718 1.0000 1.2747 12.6184 0.1449 0.0317 0.0571 2013 ABT 0.8357 1.0000 0.9381 13.4419 0.3973 0.1782 0.3335 2013 ACL 0.5743 - - 13.4856 0.6259 0.0191 0.1356 2013 AGF 0.4383 1.0000 0.5991 14.4146 0.7861 0.0260 0.6087 2013 ANV 0.3478 1.0000 8.7564 14.8491 0.5145 0.0049 0.1530 2013 ATA 0.2977 - - 13.5343 0.7923 0.0020 0.0819 2013 AVF 0.5794 - - 14.4295 0.7537 0.0393 0.1132 2013 BLF 0.3588 - - 13.0809 0.8248 0.0382 0.1688 2013 CAD 0.2727 - - 13.4796 0.9386 0.0050 0.0748 2013 CMX 2.2800 - - 13.3200 0.9434 3.6740 0.1435 2013 FMC 0.7848 1.0000 0.1867 13.5168 0.6825 0.1390 0.6162 2013 HVG 1.3232 1.0000 0.9680 16.1171 0.6795 0.0774 0.5631 2013 ICF 0.3796 - - 12.8716 0.5491 0.0085 0.0592 Năm Mã CK 2013 NGC P 0.7412 DPM 1.0000 Payout 0.5658 Size 11.5838 DFL 0.8426 ROE 0.1631 Growth 0.0557 2013 SJ1 0.9538 1.0000 0.4684 12.3652 0.5695 0.0814 0.2328 2013 TS4 0.4162 1.0000 1.6211 13.8020 0.7108 0.0486 0.0774 2013 VHC 0.8616 - 1.4474 14.7515 0.3896 0.1018 0.1705 2013 VNH 0.4953 - - 11.3285 0.6910 0.0719 0.4796 2013 VTF 0.3810 1.0000 0.2497 14.2843 0.4146 0.2049 0.2496 2014 AAM 0.5101 1.0000 1.1751 12.6021 0.1341 0.0345 0.0162 2014 ABT 1.2222 - 1.2245 13.3949 0.3669 0.1864 0.0459 2014 ACL 0.6711 1.0000 0.7472 13.6380 0.6651 0.0439 0.1647 2014 AGF 0.5034 - 1.2373 14.4106 0.7455 0.0834 0.0040 2014 ANV 0.3447 1.0000 0.9717 15.0168 0.5931 0.0449 0.1825 2014 ATA 0.3077 - - 13.5527 0.8155 0.1015 0.0186 2014 AVF 0.3176 - - 13.9945 1.3074 2.4280 0.3527 2014 BLF 0.4293 - - 13.6017 0.8965 0.0184 0.6834 2014 CAD 0.3125 - - 13.4796 1.0132 0.0214 - 2014 CMX 1.7955 - - 13.3305 0.9322 0.1741 0.0105 2014 FMC 1.0313 1.0000 0.3106 13.9894 0.6728 0.1613 0.6041 2014 HVG 1.3492 - 0.8673 16.0155 0.6838 0.1018 0.0966 2014 ICF 0.3972 - - 12.8530 0.5287 0.0267 0.0184 2014 NGC 1.0696 1.0000 0.1267 11.6262 0.7966 0.4156 0.0433 2014 SJ1 0.8841 1.0000 0.2711 12.6172 0.5796 0.0974 0.2866 2014 TS4 0.5196 1.0000 0.6961 13.8880 0.7346 0.0646 0.0899 2014 VHC 1.7143 - 0.7014 15.3178 0.5800 0.2328 0.7618 2014 VNH 0.6481 - - 11.3285 0.5323 1.1195 - 2014 VTF 0.2798 - - 14.2985 0.4235 0.1691 0.0143 2015 AAM 0.4351 1.0000 2.4421 12.6821 0.2245 0.0103 0.0833 2015 ABT 1.2906 1.0000 0.8725 13.2788 0.3030 0.1690 0.1096 2015 ACL 0.5488 1.0000 0.3789 14.0059 0.7517 0.0970 0.4447 2015 AGF 0.5357 - - 14.6071 0.7978 0.0007 0.2171 2015 ANV 0.4545 - - 15.0015 0.6042 0.0012 0.0151 2015 ATA 0.3718 - - 13.4303 0.8621 0.5116 0.1152 2015 AVF 0.0412 - - 13.7091 1.8202 0.4743 0.2483 2015 BLF 0.2647 - - 13.3875 0.8689 0.0306 0.1929 2015 CAD 0.3559 - - 13.4477 1.0753 0.0072 0.0314 2015 CMX 0.9804 - - 13.4279 0.9022 0.3714 0.1023 Năm Mã CK 2015 FMC P 1.6842 DPM 1.0000 Payout 1.0271 Size 14.1111 DFL 0.7433 ROE 0.2822 Growth 0.1295 2015 HVG 0.7746 - 2.3738 16.5727 0.7959 0.0496 0.7457 2015 ICF 0.2643 - - 12.8172 0.5118 0.0022 0.0351 2015 NGC 0.6786 - 1.5443 11.6001 0.7960 0.0814 0.0257 2015 SJ1 0.9333 - 0.7110 12.9078 0.6524 0.1157 0.3372 2015 TS4 0.4375 1.0000 1.2547 14.0709 0.7841 0.0275 0.2007 2015 VHC 1.2168 1.0000 0.2865 15.2873 0.5205 0.1544 0.0301 2015 VNH 0.2750 - - 11.1374 0.5357 0.2194 0.1740 2015 VTF 0.4979 - - 15.0538 0.1802 0.1510 1.1283 Phụ lục 03: Kết mô hình hồi quy liệu bảng 3.1 Thống kê mô tả biến mô hình Variable Obs Mean P DPM Payout Size DFL 148 148 148 148 148 7823921 3513514 401871 13.3828 6075012 ROE Growth 148 148 1886936 2705389 Std Dev Min Max 6341423 4790135 881991 1.116902 2459701 0411765 0 10.63364 1065226 8.756447 16.57265 1.820207 3940341 2880971 0007227 3.674024 1.868721 3.2 Ma tận tƣơng quan biến P DPM Payout Size DFL ROE Growth P DPM Payout Size DFL ROE Growth 1.0000 -0.1150 -0.1061 0.0506 -0.1313 0.1780 0.4231 1.0000 0.3442 0.1445 -0.1639 -0.1099 -0.1096 1.0000 0.2106 -0.1486 -0.1140 -0.0893 1.0000 0.1191 -0.0391 0.0349 1.0000 0.2269 -0.0836 1.0000 0.0312 1.0000 3.3 Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến biến vif Variable VIF 1/VIF Payout DPM DFL Size ROE Growth 1.20 1.18 1.14 1.09 1.07 1.04 0.833520 0.848899 0.880187 0.914899 0.935786 0.964782 Mean VIF 1.12 3.4 Kết Hồi Quy POOL Source SS df MS Model Residual 14.2237991 44.890259 141 2.37063319 318370631 Total 59.1140581 147 40213645 P Coef DPM Payout Size DFL ROE Growth _cons -.091137 -.0511375 0514413 -.452788 3116747 8481943 1333238 Std Err .1054465 0577944 0435618 2016685 1220916 1644577 570006 t -0.86 -0.88 1.18 -2.25 2.55 5.16 0.23 Number of obs F( 6, 141) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.389 0.378 0.240 0.026 0.012 0.000 0.815 = = = = = = 148 7.45 0.0000 0.2406 0.2083 56424 [95% Conf Interval] -.2995974 -.165393 -.0346775 -.8514729 070308 5230726 -.9935391 1173234 063118 1375601 -.0541031 5530415 1.173316 1.260187 3.5 Kết hồi quy tác động cố định (FEM) Fixed-effects (within) regression Group variable: mack Number of obs Number of groups = = 148 19 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.8 within = 0.2326 between = 0.0011 overall = 0.0905 corr(u_i, Xb) F(6,123) Prob > F = -0.3812 P Coef DPM Payout Size DFL ROE Growth _cons -.0936938 -.0087122 -.1828463 -.7391248 2351124 5649767 3.517615 1157571 0573843 1182108 3254393 120574 1716426 1.548418 sigma_u sigma_e rho 42793422 51182308 41143918 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(18, 123) = t P>|t| = = -0.81 -0.15 -1.55 -2.27 1.95 3.29 2.27 0.420 0.880 0.124 0.025 0.053 0.001 0.025 2.69 6.21 0.0000 [95% Conf Interval] -.3228279 -.122301 -.4168372 -1.383312 -.0035564 2252206 4526175 1354403 1048766 0511447 -.0949376 4737812 9047328 6.582613 Prob > F = 0.0007 3.6 Kết hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) Random-effects GLS regression Group variable: mack Number of obs Number of groups = = 148 19 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.8 within = 0.2070 between = 0.2550 overall = 0.2311 corr(u_i, X) Wald chi2(6) Prob > chi2 = (assumed) P Coef Std Err z DPM Payout Size DFL ROE Growth _cons -.1185124 -.038722 0159673 -.5587386 2830652 7113356 7101035 1065455 0553586 0592322 2363284 1172076 1624921 7797956 sigma_u sigma_e rho 23812434 51182308 17793926 (fraction of variance due to u_i) -1.11 -0.70 0.27 -2.36 2.42 4.38 0.91 P>|z| 0.266 0.484 0.787 0.018 0.016 0.000 0.362 = = 38.21 0.0000 [95% Conf Interval] -.3273377 -.1472229 -.1001257 -1.021934 0533425 392857 -.8182677 0903129 0697789 1320604 -.0955436 5127879 1.029814 2.238475 3.7 Kiểm định Hausman hausman fe re Coefficients (b) (B) fe re DPM Payout Size DFL ROE Growth -.0936938 -.0087122 -.1828463 -.7391248 2351124 5649767 -.1185124 -.038722 0159673 -.5587386 2830652 7113356 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0248186 0300098 -.1988136 -.1803862 -.0479528 -.1463589 0452523 0151124 1023002 2237402 0282924 0552949 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 6.96 Prob>chi2 = 0.3242 (V_b-V_B is not positive definite) 3.8 Kiểm định tƣợng tự tƣơng quan mô hình xtserial P DPM Payout Size DFL ROE Growth Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 18) = 2.156 Prob > F = 0.1593 3.9 Kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi mô hình ... sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp? Mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp - Thực trạng vấn đề chi trả cổ tức doanh nghiệp ngành Thủy sản niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt. .. nghĩa việc đánh giá tác động sách cổ tức lên giá trị cổ phiếu 1.3.2 Các lập luận sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp Cuộc tranh luận sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp trở... tài tác động đến giá trị doanh nghiệp, sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.3 Các lập luận sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Chúng ta thấy tăng lên cổ tức thể lạc quan nhà quản trị