Cơ cấu vốn mục tiêu của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam tt

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG  NGUYỄN THỊ TUYẾT LAN CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNG XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài chính- ngân hàng Mã số: 62340201 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ HÀ NỘI - 2019 CƠNG TRÌNH ĐƢỢC HOÀN THÀNH TẠI HỌC VIỆN NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Lê Văn Luyện PGS TS Nguyễn Thị Hoài Lê Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án đƣợc bảo vệ trƣớc Hội đồng chấm luận án cấp Học viện Ngân hàng Vào hồi: ngày tháng năm 2019 Có thể tìm thấy luận án tại: - Thƣ viện Quốc gia - Thƣ viện học viện ngân hàng LỜI MỞ ĐẦU Lý lựa chọn đề tài Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, ngành kinh tế, ngành thâm dụng vốn ngành Xây dựng, tiếp cận với nhiều nguồn vốn để mở rộng quy mô tăng trưởng Trong giai đoạn 2005-2009, tốc độ tăng trưởng ngành Xây dựng bình quân đạt 9,6%/năm giai đoạn 2010-2015 đạt 4,6%/năm Dự tính từ đến năm 2020, Việt Nam cần thu hút khoảng 202 nghìn tỷ đồng năm để phát triển hạ tầng giao thơng khoảng 125 nghìn tỷ đồng năm cho dự án hạ tầng điện Đây nguồn lực vô to lớn cho ngành Xây dựng để phát triển tương lai Tuy nhiên bên cạnh hội phát triển, doanh nghiệp ngành Xây dựng Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn kể từ kinh tế Việt Nam bắt đầu hội nhập phát triển Những vấn đề khiến doanh nghiệp ngành Xây dựng Việt Nam ngày quan tâm đến toán quản trị tài doanh nghiệp mà trọng tâm vấn đề cấu vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn mục tiêu hợp lý giúp doanh nghiệp ngành Xây dựng tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, hạn chế rủi ro tài tảng vững giúp doanh nghiệp đương đầu với biến động từ bên Việc nghiên cứu cấu vốn, đặc biệt nhân tố tác động đến cấu vốn doanh nghiệp ngành Xây dựng cần thiết có tính ứng dụng cao thực tế Cơ cấu vốn vấn đề quan trọng quản trị tài cơng ty Vì vậy, nghiên cứu cấu vốn thu hút nhiều quan tâm nhà khoa học giới nước Kể từ sau nghiên cứu Modiglani & Miller (1958) cơng bố, có nhiều tác giả thực nghiên cứu cấu vốn quốc gia phát triển như: Rajan Zingales (1995) (Các nước G7), Burgman (1996) (Mỹ), Bevan Danbolt (2002) (Anh), Akhtar Oliver (2009) (Nhật)… quốc gia phát triển như: Booth cộng (2001) (Brazil, Mexico, n Độ, Hàn Quốc, Jordan, Malaysia, Pakistan, Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ Zimbabwe), Pandey (2001) (Malaysia), Chen (2003) (Trung Quốc)… Ở Việt Nam, vài năm gần bắt đầu xuất nhiều nghiên cứu cấu vốn nhiều góc độ Chẳng hạn nghiên cứu Lê Đạt Chí (2013), Võ Thị Quý (2014), Lê Thị Thanh Tú (2012), Đỗ Văn Thắng Trịnh Quang Thiều (2010), Lê Hoàng Vinh (2009) Trong bối cảnh kinh tế giới suy thối tình hình kinh tế nước nhiều khó khăn nay, muốn tồn phát triển doanh nghiệp cần phải phát huy tối đa sức mạnh nội Việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cách để doanh nghiệp phát huy sức mạnh Cấu trúc vốn ưu tiên sử dụng nợ nghiêng hẳn sử dụng vốn chủ sở hữu phù hợp giai đoạn lại không phù hợp giai đoạn khác Như vậy, giới Việt Nam có nhiều nghiên cứu cấu vốn Nghiên cứu cấu vốn, nhà quản trị phải xem xét nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn Sau đó, ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu hoạt động cơng ty Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, nghiên cứu phân tán lĩnh vực khác Tuy nhiên, nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu hoạt động ngành xây dựng hạn chế Do đó, tác giả lựa chọn đề tài: “Cơ cấu vốn mục tiêu công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” làm đề tài luận án Mục tiêu nghiên cứu Luận án phân tích cấu vốn mục tiêu thơng qua phân tích cấu vốn cơng ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết phân tích thực nghiệm sở quan trọng cho các nhà đầu tư nhà quản lý định cấu trúc vốn hợp lý nhằm nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp Cụ thể, nghiên cứu trả lời câu hỏi sau: i) Những nhân tố tác động đến cấu vốn công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? ii) Cơ cấu vốn ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh (tỷ suất lợi nhuận) công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? iii) Xác định cấu vốn mục tiêu cho công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? Phạm vi đối tƣợng nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Cơ cấu vốn cấu vốn mục tiêu công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, luận án nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến cấu cấu vốn công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chướng khoán Việt Nam Từ mơ hình nghiên cứu, luận án xây dựng cấu vốn mục tiêu cho công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam - Khách thể nghiên cứu: Các cơng ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu thực khảo sát phân tích thực tiễn 109 công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Trong có 75 công ty niêm yết sàn giao dịch Hà Nội (HNX) 34 công ty niêm yết sàn giao dịch TP.HCM (Xem Phụ Lục 1) Với liệu thứ cấp lấy giai đoạn từ năm 2005 đến 2017 liệu sơ cấp thực năm 2018 - Góc độ nghiên cứu: Nghiên cứu độc lập đứng góc độ nhà quản trị DN ngành xây dựng Đóng góp luận án Luận án có đóng góp hai phương diện: lý luận thực tiễn Về mắt lý luận: Một là, nghiên cứu tổng kết, phân tích đánh giá lý thuyết, kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp vai trò cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Vì vậy, kết nghiên cứu có đóng góp định vào việc hệ thống hóa phát triển lý thuyết cấu vốn quan điểm lý thuyết cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Góp phần làm rõ khái niệm cấu vốn, cấu vốn mục tiêu nhằm thống mặt lý luận, nhận thức phạm trù quen thuộc khoa học quản lý nhà quản lý doanh nghiệp Việt Nam Hai là, nghiên cứu góp phần phát triển phương pháp đo lường cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Ba là, nghiên cứu thể nghiệm kết hợp nghiên cứu hàn lâm với nghiên cứu ứng dụng Đó xây dựng kiểm định mơ hình nghiên cứu, khảo sát vấn khẳng định kết nghiên cứu Phát triển thêm bước mặt phương pháp luận công cụ nghiên cứu Luận án nghiên cứu lần nhằm cung cấp phân tích học thuật cách xây dựng cấu vốn mục tiêu cho doanh nghiệp đánh giá ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Từ đây, NCS mong muốn phương pháp ứng dụng vào việc quản lý tài doanh nghiệp ngành xây dựng nói riêng doanh nghiệp Việt Nam nói chung Về mặt thực tiễn: Một là, kết nghiên cứu giúp cho nhà nghiên cứu, nhà quản trị tài có cách nhìn đầy đủ toàn diện phương thức tiếp cận đo lường cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Hai là, nghiên cứu đánh giá ảnh hưởng cấu vốn mục tiêu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, đồng thời nghiên cứu rằng, sử dụng nợ bước đầu đem lại hiệu hoạt động tích cực cho doanh nghiệp Tuy nhiên, vượt qua ngưỡng sử dụng nợ ảnh hưởng xấu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (ảnh hưởng CCVMT đến hiệu hoạt động doanh nghiệp tuân theo quy luật cận biên giảm dần) Ba là, luận án sử dụng kết hợp nghiên cứu định lượng với nghiên cứu định tính Trong thơng qua nghiên cứu định lượng luận án xây dựng CCVMT đánh giá ảnh hưởng đến HQKD doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời, luận án sử dụng nghiên cứu định tính vấn sâu nhà quản trị tài để đánh giá kết nghiên cứu định lượng Do luận án nguồn tài liệu tham khảo vể phương pháp luận, thiết kế nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu xử lý liệu nghiên cứu cho nhà nghiên cứu, giảng viên, học viên sinh viên lĩnh vực Cấu trúc luận án Ngoài lời mở đầu, kết luận, danh mục bảng biểu, danh mục từ viết tắt, luận án có kết cấu chương, cụ thể: Chƣơng 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu sở lý thuyết cấu vốn cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Chƣơng 2: Phương pháp nghiên cứu Chƣơng 3: Thực trạng cấu vốn hiệu kinh doanh công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005 - 2017 Chƣơng 4: Kết qủa nghiên cứu thực nghiệm cấu vốn cấu vốn mục tiêu công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chƣơng 5: Giải pháp xây dựng cấu vốn mục tiêu nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam CHƢƠNG TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN, CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu cấu vốn cấu vốn mục tiêu 1.1.1 Các nghiên cứu giới 1.1.2 Các nghiên cứu Việt Nam 1.1.3 Khoảng trống nghiên cứu Các nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm giới có nhiều nhân tố khác ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Các mẫu quan sát liệu khác khoảng thời gian khác đưa kết luận khác Vì vậy, nói đến nhân tố có tác động thực đến cấu vốn doanh nghiệp, phải xem xét phân tích dựa đặc điểm cụ thể đối tượng nghiên cứu Đồng thời, để xác định cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp cần dựa vào kết ước lượng mơ hình nhân tố tác động đến cấu vốn doanh nghiệp Tại Việt Nam, nghiên cứu cấu vốn thực nhiều Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu cụ thể cấu vốn, cấu vốn mục tiêu cho doanh nghiệp ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mặt khác, nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp trước làm thời gian ngắn khoảng đến năm Do chưa đủ dài để thấy xu hướng dài hạn Chính vậy, luận án này, sở kế thừa ưu điểm nghiên cứu trước kế thừa sở lý thuyết nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp, kế thừa sở lý luận ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, v.v Luận án bổ sung thêm khoảng trống nghiên cứu sau: i) Tổng hợp, đưa quan điểm lý luận cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp; ii) Phân tích nhân tố có ảnh hưởng đến cấu vốn, từ xây dựng cấu vốn mục tiêu cho doanh nghiệp; iii) Luận án phân tích ảnh hưởng cấu vốn mục tiêu đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; iv) Luận án tiến hành vấn sâu nhà quản trị tài doanh nghiệp để khẳng định lại kết nghiên cứu định lượng 1.2 Cơ sở lý thuyết cấu vốn cấu vốn mục tiêu 1.2.1 Tổng quan cấu vốn 1.2.2 Các lý thuyết cấu vốn Lý thuyết truyền thống cấu vốn Durand Lý thuyết cấu vốn doanh nghiệp Modigliani Miller Lý thuyết đánh đổi cấu vốn (Trade-off theory) Lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ (Pecking order theory) Lý thuyết định thời điểm thị trường cấu vốn (the market timing theory) 1.2.3 Cơ cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Cơ cấu vốn mục tiêu cấu vốn gắn với mục tiêu hoạt động doanh nghiệp giai đoạn, mục tiêu kinh doanh doanh nghiệp thay đổi cấu vốn mục tiêu thay đổi theo Như vậy, cấu vốn mục tiêu khơng phải khái 12 Hình 2.1 Khung phân tích luận án Quy mơ doanh nghiệp Lợi ích thuế phi nợ vay Khả sinh lời Cơ cấu vốn doanh nghiệp Tài sản cố định hữu hình Thuế suất thực tế Cơ hội tăng trƣởng Rủi ro Cơ cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Hiệu hoạt động doanh nghiệp Tính khoản Tỷ lệ chi trả cổ tức Đặc điểm riêng doanh nghiệp Phỏng vấn sâu nhà quản trị tài Nguồn: Tác giả xây dựng dựa sở lý thuyết Theo Khung phân tích này, Luận án thực hai phân tích thực nghiện Một là, phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Trên sở kết ước lượng mơ hình Luận án xây dựng cấu vốn mục tiêu cho doanh nghiệp Hai là, phân tích ảnh hưởng cấu vốn mục tiêu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Cuối cùng, để đánh giá lại kết nghiên cứu định lượng, NCS tiến hành vấn sâu nhà quản lý tài doanh nghiệp xây dựng niệm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 13 Dựa theo mơ hình nghiên cứu Drobetz Wanzenried (2006); Nghiên cứu Trần Hùng Sơn (2011), Luận án xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn sau: CCV = β0 + β1*SIZE + β2*NDTS + β3*PRFT + β4*TANG + β5*TAX + β6*GROWTH + β5*RISK + β5*LIQ + β5*DIV + β5*UNIQ + ui (2.1) Dựa theo mơ hình nghiên cứu Đoàn Vinh Thắng (2016) Đoàn Ngọc Phúc (2014), Luận án xây dựng mơ hình ảnh hưởng cấu vốn mục tiêu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp sau: HQHĐ = β0 + β1*CCVMT + β2*SIZE + β3*PRFT + β4*TANG + β5*GROWTH + β6*LIQ + ui (2.2) 2.2 Nguồn số liệu Số liệu nghiên cứu sử dụng cho nghiên cứu định lượng lấy từ StockPlus với đối tượng nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam sàn HNX HOSE khoảng thời gian từ năm 2005-2017 2.3 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng 2.4 Nghiên cứu định tính Bên cạnh phương pháp nghiên cứu định lượng trên, luận án sửu dụng thêm phương pháp nghiên cứu định tính để đánh giá lại kết nghiên cứu định lượng Cụ thể, luận án tiến hành khảo sát số doanh nghiệp xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án tiến hành Phỏng vấn sâu nhà quản trị tài doanh nghiệp đánh giá họ cách xây dựng CCVMT mà luận án thực hiện, so sánh với cách làm thực tế doanh nghiệp việc xây dựng CCVMT Đồng thời đánh giá 14 họ ảnh hưởng CCVMT hiệu hoạt động doanh nghiệp Thơng qua q trình vấn, NCS đưa ý tưởng phát từ vấn trước vào vấn tiếp sau cuối tất ý tưởng phát NCS sử dụng cho việc phân tích liệu Mẫu vấn luận án lựa chọn nhà quản trị tài (Giám đốc tài chính/ kế tốn trưởng) doanh nghiệp ngành xây dựng niệm yết thị trường chứng khoán Việt Nam có số sử dụng nợ cao thấp Theo thống kê từ liệu định lượng, bình qn hàng năm có khoảng 6/109 doanh nghiệp có mức sử dụng nợ 30% 39/109 doanh nghiệp có mức sử dụng nợ 80% Mẫu vấn tập trung vào doanh nghiệp Cụ thể luận án tiến hành hỏi tất doanh nghiệp có mức sửu dụng nợ 30% hỏi doanh nghiệp có mức sử dụng nợ 80%, sau quan điểm đánh giá doanh nghiệp thuộc nhóm hội tụ Do yêu cầu đối tượng nên luận án không công khai thông tin đối tượng tham gia vấn Thời gian tiến hành vấn thực từ tháng đến tháng năm 2018 15 CHƢƠNG THỰC TRẠNG CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2005-2017 3.1 Tổng quan ngành Xây dựng Việt Nam 3.1.1 Lịch sử phát triển ngành Xây dựng 3.1.2 Đặc điểm ngành Xây dựng Việt Nam 3.1.3 Chi phí Xây dựng 3.1.4 Thị trường Xây dựng 3.2 Thực trạng cấu vốn hiệu kinh doanh công ty ngành xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005 - 2017 16 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CẤU VÔN VÀ CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 4.1 Mơ tả thống kê tƣơng quan biến nghiên cứu định lƣợng 4.2 Kết ƣớc lƣợng thảo luận nghiên cứu định lƣợng 4.2.1 Kết ước lượng thảo luận nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Mơ hình sử dụng để phân tích mơ hình tác động ngẫu nhiên có robust Vì kết kiểm định Hausman test cho kết pvalue lớn Kết ước lượng nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng thể Bảng 4.3 Kết ước lượng cho thấy, biến tài sản cố định hữu hình (TANG), Thuế suất thực tế (TAX), Cơ hội tăng trưởng (GROWTH), Rủi ro (RISK), không ảnh hưởng đến cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Kết không ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H4, H5, H6, H7 Ngược lại, hệ số hồi quy nhân tố Quy mơ (SIZE), Lợi ích thuế phi nợ vay (NDTS), Khả sinh lời doanh nghiệp (PRFT) Tính khoản (LIQ), Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp (UNIQ) có ý nghĩa mức 10% Điều hàm ý, nhân tố có ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp niêp yết 17 ngành Xây dựng Việt Nam Một số ảnh hưởng tích cực số ảnh hưởng ngược chiều Ngoài ra, giá trị ước lượng mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn cơ cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp (Đoàn Vinh Thắng, 2016) Dựa vào kết ước lượng mơ hình, NCS xây dựng cấu vốn mục tiêu bình quân doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam qua năm khoảng Bảng 4.4 Bảng 4.4 Cơ cấu vốn mục tiêu bình quân doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ năm 2005 – 2017 Năm Giá trị CCVMT cận dƣới Giá trị CCVMT cận 2005 0,641 0,661 2006 0,647 0,662 2007 0,614 0,664 2008 0,617 0,663 2009 0,638 0,659 2010 0,645 0,655 2011 0,648 0,657 2012 0,650 0,659 2013 0,640 0,658 2014 0,642 0,658 2015 0,647 0,658 2016 0,626 0,642 2017 0,614 0,638 Nguồn: Tác giả tự tính tốn 18 Theo đó, cấu vốn mục tiêu bình qn doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam qua năm tương đối ổn định (khoảng 60%) 4.2.2 Kết ước lượng thảo luận tác động cấu vốn mục tiêu hiệu kinh doanh công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Mơ hình sử dụng để phân tích mơ hình tác động cố định có robust Vì kết kiểm định Hausman test cho kết pvalue nhỏ Kết ước lượng ảnh hưởng cấu vốn mục tiêu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng thể Bảng 4.5 Bảng 4.6 Kết ước lượng với ROA (Bảng 4.5) cho biết, hệ số hồi quy đại diện cho biến cấu vốn mục tiêu mang âm có ý nghĩa mức 10% Điều hàm ý, cấu vốn mục tiêu có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất lợi nhuận tài sản doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Việt Nam Kết không ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H11 Tuy nhiên, kết nghiên cứu ủng hộ quan điểm Maslis (1983) Theo đó, mối liên hệ hiệu hoạt động doanh nghiệp với cấu vốn tỷ lệ nợ nằm khoảng từ 0,23 đến 0,45 tỷ lệ nợ hiệu tác động tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Lớn khoảng tỷ lệ nợ có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Tương tự, Nghiên cứu Dilip Ratha (2003) cho thấy đòn bẩy tài tác động âm đến hiệu hoạt động doanh nghiệp) doanh nghiệp nước phát triển Mặt khác, giai đoạn dài từ 2006-2012 lãi xuất cho vay tăng cao, sử dụng nợ nhiều khơng có lợi cho HQHĐ doanh nghiệp 19 Kết ước lượng cho ROE (tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu) thể Bảng 4.6 Tương tự kết ước lượng cho ROA, cấu vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến ROE doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Việt Nam Ngồi ra, biến kiểm sốt quy mơ doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến ROE tính khoản có ảnh hưởng ngược chiều đến ROE Để nghiên cứu ảnh hưởng cấu vốn mục tiêu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp có tuân theo quy luật cận biên giảm dần hay khơng? Tác giả thêm vào mơ hình biến cấu vốn mục tiêu bình phương (CCVMT2) Kết ước lượng thể Bảng 4.7 Bảng 4.8 Tương tự trên, mơ hình sử dụng để phân tích mơ hình FE có robust để kiểm sốt vi phạm giả thuyết mơ hình (tự tương quan phương sai sai số thay đổi) Kết với ROA cho thấy, cấu vốn mục tiêu có ảnh hưởng đến ROA ảnh hưởng cấu vốn mục tiêu đến ROA tuân theo quy luật cận biên giảm dần (chữ U ngược) Theo đó, doanh nghiệp gia tăng mức sử dụng nợ vay ROA tăng tỷ lệ nợ vượt qua ngưỡng 72,7% ((0,761)/(2*(-0,523)) ROA giảm Kết ước lượng với ROA hoàn toàn tượng tự cho ROE Theo đó, cấu vốn có ảnh hưởng đến ROE ảnh hưởng tuân theo quy luật cận biên giảm dần Khi doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ vay ROE tăng tỷ lệ nợ vay vượt qua ngưỡng 74% (-(1,074)/(2*(-0,723)) ROE giảm 20 4.3 Kết nghiên cứu định tính Các doanh nghiệp hỏi mức độ đồng ý quan điểm cấu vốn cấu vốn mục tiêu mà luận án sử dụng cho thấy 100% đồng ý với quan điểm Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp phần lớn doanh nghiệp có hiệu kinh doanh thấp, tình trạng khó khăn, tài sản cố định lạc hậu, thị phần nhỏ có khả cạnh tranh yếu Các doanh nghiệp sử dụng tỷ lệ thấp để hạn chế hiệu ứng tiêu cực đòn cân nợ giảm áp lực toán khoản nợ vay Tuy nhiên, NCS khảo sát nhóm sử dụng nợ thấp, có doanh nghiệp có tổng tài sản lớn mà không vay nợ, doanh nghiệp giải thích để “giải tốn thiếu vốn, doanh nghiệp thường chọn giải pháp vốn cổ phần không mặn mà với việc sử dụng tài trợ vốn nợ” Như vậy, doanh nghiệp dường qn lợi ích từ việc sử dụng đòn bẩy tài Ngồi ra, doanh nghiệp thuộc nhóm sử dụng nợ thấp lý giải nguyên nhân đặc thù hoạt động kinh doanh họ cơng trình thi cơng dài, vốn đầu tư mang tính dàn trải, thu hồi vốn chậm Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao, phần lớn doanh nghiệp có hiệu hoạt động kinh doanh cao, khả cạnh tranh mạnh thị phần lớn Trong số doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều, phần lớn nợ vay ngắn hạn mục đích vay nằm tài trợ cho việc đền bù, giải tỏa, nộp tiền sử dụng đất chi trả bồi thường cho bên thứ ba việc hoàn thiện pháp lý dự án lớn Nhóm doanh nghiệp sử dụng nợ cao hồn tồn doanh nghiệp lớn Các doanh nghiệp thể tán thành cao với phương pháp xây dựng CCVMT NCS thực đồng thời doanh nghiệp 21 khẳng định kết CCVMT mà luận án xây dựng tương đối xác, sai lệnh với CCVMT mà doanh nghiệp đặt hàng năm Tuy nhiên hỏi vai trò CCVMT hiệu hoạt động doanh nghiệp có ý kiến khác Nhóm sử dụng tỷ lệ nợ cao mức độ chí cao (66,67%) CCVMT có ảnh hưởng tích cực đến HQHĐ họ, ngược lại nhóm có tỷ lệ nợ thấp quan điểm khác Một số cho “ tỷ lệ nợ phải trả cao, rủi ro tăng, chi phí sử dụng vốn tăng,vượt khả sinh lời doanh nghiệp, từ HQHĐ giảm”.Có doanh nghiệp lại cho ảnh hưởng CCVMT đến HQHĐ doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào tình hình kinh tế chung kinh tế Trong thời kỳ xu suy thối, khó khăn doanh nghiệp hay kinh tế doanh thu giảm Khi đó, tỷ lệ nợ cao lãi phải trả lớn dấn đến lợi nhuận giảm, HQHĐ giảm Ngược lại thời kỳ tăng trưởng doanh nghiệp hay kinh tế doanh thu tăng, tỷ lệ nợ cao tức đòn bẩy tài cao dẫn đến lợi nhuận tăng, HQHĐ tăng 22 CHƢƠNG GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 5.1 Triển vọng xu hƣớng ngành Xây dựng 5.2 Giải pháp cho doanh nghiệp để xây dựng cấu vốn mục tiêu nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành Xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam 5.2.1 Điều chỉnh quy mơ doanh nghiệp cách hợp lý 5.2.2 Nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh 5.2.3 Gia tăng vốn tự có khai thác thêm kênh huy động vốn 5.2.4 Đầu tư đổi tài sản cố định 5.2.5 Đổi phương thức làm việc 5.2.6 Mở rộng danh mục tài sản chấp 5.2.7 Hoàn thiện hệ thống đánh giá doanh nghiệp 5.2.8 Tăng cường độ minh bạch thơng tin 5.2.9 Hồn thiện hình thức hỗ trợ tài cho doanh nghiệp 5.2.10 Phát triển, mở rộng thị trường vốn vay 5.3 Các sách luật liên quan đến ngành Xây dựng 5.3.1 Chính sách kích cầu thị trường Bất động sản 5.3.2 Luật Đấu thầu 2013 Và Nghị định 63 công tác đấu thầu 5.3.3 Khung pháp lý cho hình thức PPP 5.3.5 Các quy hoạch phát triển 23 KẾT LUẬN Kết luận chung Trên sở lý thuyết cấu vốn doanh nghiệp, nghiên cứu phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp niêm yết ngành Xây dựng Việt Nam từ năm 2005 đến 2015 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy nhân tố có ảnh hưởng đến cấu vốn bao gồm nhân tố Quy mơ (SIZE), Lợi ích thuế phi nợ vay (NDTS), Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp (UNIQ) Khả sinh lời doanh nghiệp (PRFT) Tính khoản (LIQ) Ngược lại, nhân tố khơng ảnh hưởng đến cấu vốn mục tiêu gồm tài sản cố định hữu hình (TANG), Thuế suất thực tế (TAX), Cơ hội tăng trưởng (GROWTH), Rủi ro (RISK), Bên cạnh đó, luận án nghiên cứu đánh giá ảnh hưởng cấu vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Việt Nam từ năm 2005 đến 2015 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, cấu vốn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Các nhà nghiên cứu người quản lý khơng phủ nhận hồn tồn vai trò quan trọng nợ vay cấu vốn công ty Trong giới hạn đó, nợ vay giúp gia tăng hiệu kinh doanh công ty nhờ tác dụng chắn thuế (Myers, 1997; Tharmila Arulvel, 2013) hay giảm chi phí đại diện vốn chủ sở hữu (Jensen Meckling, 1976), Ngồi ra, nợ vay giúp cơng ty mở rộng hoạt động nhanh chóng để tận dụng tính kinh tế nhờ quy mơ mà trì quyền kiểm sốt cơng ty cổ phần khơng bị pha lỗng (Kyereboah - Coleman, 2007) 24 Mặt khác, cấu vốn ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng không tuân theo quy luật giảm biên giảm dần Cụ thể, doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ vay hiệu hoạt động doanh nghiệp tăng tỷ lệ nợ vay vượt ngưỡng 72.7% ROA giảm 74%% ROE giảm Trên sở kết luận này, luận án gợi ý số giải pháp nhằm hoàn thiện cấu vốn nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng Việt Nam Hạn chế luận án hƣớng nghiên cứu tƣơng lại Bên cạnh điểm đạt được, luận án có số hạn chế, là: (i) Luận án tập trung phấn tích cấu vốn doanh nghiệp ngành xây dựng mà chưa có so sánh với doanh nghiệp thuộc ngành khác (ii) Luận án đánh giá ảnh hưởng nhân tố bên doanh nghiệp đến cấu vốn doanh nghiệp mà chưa đánh giá ảnh hưởng nhân tố bên Trong tương lại, NCS cố gắng khắc phục hạn chế nêu DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ Nguyễn Thị Tuyết Lan (2017), “Tác động cấu vốn tới hiệu hoạt động kinh doanh công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt nam”, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng số 185 10/2017, tr 59-66 Nguyễn Thị Tuyết Lan (2017), “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn mục tiêu công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, số 178 tháng 3/2017, tr 3947,56 Lê Văn Luyện, Nguyễn Thị Tuyết Lan (2017), “Các nhân tố ảnh hưởng đến khả vay vốn doanh nghiệp ngành xây dựng Việt Nam”, Promoting Financial Inclusion in Vietnam - Hội thảo Quốc tế, tr 33-40 Nguyễn Thị Tuyết Lan, Mai Thị Nhì (2015), “Bằng chứng thực nghiệm ngưỡng cấu vốn tối ưu DN niêm yết HOSE”, Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, số 158 tháng 7/2015 Nguyễn Thị Tuyết Lan (2018), “Doanh nghiệp Việt Nam với cách mạng công nghiệp 4.0”, Tạp chí Tài chính, kỳ – tháng năm 2018 (683), tr 57-59 Nguyễn Thị Tuyết Lan (2016), “ETF Cơ hội thách thức với nhà đầu tư”, Kỷ yếu hội thảo khoa học: Phát triển Quỹ hoán đổi danh mục (ETF) Việt Nam, HT/TĐ cấp khoa/bộ mơn có GPXB, Nhà xuất Bách khoa Hà Nội, 05/2016, tr 154-159 Nguyễn Thị Tuyết Lan (2015), “Tăng tốc cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước từ việc xử lý nợ tốt”, Kỷ yếu hội thảo khoa học: giải pháp tài đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước thời gian tới, Nhà xuất Bác khoa Hà Nội, 05/2015, tr 161-165 Nguyễn Thị Tuyết Lan (2013), “Tái cấu trúc Doanh nghiệp Nhà nước chưa thật hiệu quả?” Kỷ yếu hội thảo: Những vấn đề đặt trình tái cấu doanh nghiệp nhà nước Việt Nam, Nhà XB Thông Tấn, 4/2013, tr 484-486 Nguyễn Thị Tuyết Lan (2011), “Tập đoàn kinh tế nhà nước rủi ro tiềm ẩn”, Kỷ yếu hội thảo: Quản lý Tài tập đồn Kinh tế Nhà nước Việt Nam, tháng 6/2011 10 Nguyễn Thanh Phương, Nguyễn Thị Tuyết Lan (2012), “Hoạt động doanh nghiệp Việt Nam trước biến động lãi suất tỷ giá”, Kỷ yếu hội thảo: Tác động sách tiền tệ đến hoạt động doanh nghiệp Việt Nam điều kiện nay, Nhà xuất Hồng Đức, tr 9-21 11 Nguyễn Thị Tuyết Lan (2013), “Giải pháp vốn cho doanh nghiệp nhỏ vừa Việt Nam nay”, Tạp chí Kinh tế Dự báo 12 Nguyễn Thị Tuyết Lan (2013), “Nguyên nhân hoạt động hiệu yêu cầu tất yếu phải tái cấu trúc Doanh Nghiệp Nhà Nước”, Kỷ yếu hội thảo Những vấn đề đặt trình tái cấu doanh nghiệp nhà nước Việt Nam, NXB Thông ... luận án xây dựng cấu vốn mục tiêu cho công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Khách thể nghiên cứu: Các công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam -... nghiệm cấu vốn cấu vốn mục tiêu công ty ngành Xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chƣơng 5: Giải pháp xây dựng cấu vốn mục tiêu nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành Xây dựng. .. NCS xây dựng cấu vốn mục tiêu bình quân doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam qua năm khoảng Bảng 4.4 Bảng 4.4 Cơ cấu vốn mục tiêu bình quân doanh nghiệp ngành xây