Mối quan hệ giữa đầu tư với dòng tiền và yếu tố giới hạn tài chính nghiên cứu các nhóm công ty trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐÀO NGUYỄN KHÁNH GIANG MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐẦU TƯ VỚI DÒNG TIỀN VÀ YẾU TỐ GIỚI HẠN TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU CÁC NHĨM CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐÀO NGUYỄN KHÁNH GIANG MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐẦU TƯ VỚI DÒNG TIỀN VÀ YẾU TỐ GIỚI HẠN TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU CÁC NHĨM CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ đầu tư với dịng tiền yếu tố giới hạn tài chính: Nghiên cứu nhóm cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” hồn tồn cơng trình nghiên cứu thực Các thông tin, liệu sử dụng luận văn trung thực Các đoạn trích dẫn số liệu luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết TP.HCM, ngày 30 tháng 10 năm 2015 Người cam đoan Đào Nguyễn Khánh Giang MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU MỞ ĐẦU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Giới hạn tài 2.2 Các yếu tố phù hợp giúp xác định mức độ giới hạn tài 2.3 Nhóm công ty – yếu tố giúp xác định giới hạn tài 16 2.4 Mối quan hệ giới hạn tài độ nhạy dòng tiền đầu tư 23 2.5 Mở rộng nghiên cứu 32 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 33 3.1 Giới thiệu mơ hình 33 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 36 3.3 Các bước tiến hành 37 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 4.1 Thống kê mô tả liệu 38 4.2 Độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền nhóm cơng ty 40 4.3 Mối quan hệ yếu tố nội sinh khác độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền 46 KẾT LUẬN 54 5.1 Kết luận 54 5.2 Hạn chế đề tài 55 5.3 Hướng nghiên cứu tương lai 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.2 Tóm tắt yếu tố sử dụng làm đại diện cho giới hạn tài nghiên cứu thực nghiệm Bảng 2.4: Tóm lược kết nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư độ nhạy cảm dòng tiền theo thước đo giới hạn tài Bảng 4.1 Trình bày thống kê mô tả biến khác Kết phân thành nhóm: cơng ty đơn lẻ nhóm công ty Bảng 4.2.1: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền theo phương trình Q ước lượng OLS khơng có biến kiểm sốt Bảng 4.2.2: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền theo phương trình Q ước lượng OLS có biến kiểm sốt Bảng 4.2.3: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền theo phương trình Q ước lượng 2SLS khơng có biến kiểm sốt Bảng 4.2.4: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dòng tiền theo phương trình Q ước lượng 2SLS có biến kiểm soát Bảng 4.2.5: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền theo phương trình Euler ước lượng 2SLS Bảng 4.2.6: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dòng tiền theo phương trình Euler ước lượng 2SLS (2) Bảng 4.2.7: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền điều kiện cơng ty gia tăng thái hoạt động đầu tư ước lượng OLS Bảng 4.2.8: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dòng tiền điều kiện công ty gia tăng thái hoạt động đầu tư ước lượng 2SLS Bảng 4.3.1 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dòng tiền xét khía cạnh quy mơ cơng ty Bảng 4.3.2 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh quy mơ cơng ty (2) Bảng 4.3.3: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh số năm hoạt động công ty Bảng 4.3.4 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh tỷ lệ địn bẩy Bảng 4.3.5 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông nội Bảng 4.3.6 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh tỷ lệ sở hữu cổ phần tổ chức phi tài Bảng 4.3.7 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dòng tiền xét khía cạnh tỷ lệ sở hữu cổ phần tổ chức tài MỞ ĐẦU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Việc quản lý sử dụng dòng tiền hiệu thách thức công ty, làm đầu tư dòng tiền nhàn rỗi vào hoạt động sản xuất kinh doanh, trì mức khoản hợp lý dành cho khoản đầu tư phát triển tương lai, câu hỏi lớn người quản trị công ty nhà nghiên cứu khoa học Trong đó, việc đánh giá mối quan hệ dòng tiền đầu tư vô quan trọng Độ nhạy cảm đầu tư dịng tiền khác cơng ty, tùy thuộc vào nguồn vốn nội hữu khả tiếp cận nguồn tài bên ngồi cơng ty Mỗi cơng ty có đặc điểm kinh tế khác loại hình cơng ty, quy mơ, số năm hoạt động, sách chi trả cổ tức, tỷ lệ đòn bẩy, xác suất phá sản, chi phí kiệt quệ tài chính, mối quan hệ với ngân hàng, Những yếu tố kết hợp với thay đổi kinh tế vĩ mơ tác động đến khoảng cách chi phí vốn nội chi phí nguồn tài bên ngồi, khoảng cách lớn lúc cơng ty đối mặt với giới hạn tài cao.Việc đánh giá mức độ giới hạn tài công ty điều cần thiết, làm tác động đến định đầu tư cơng ty, từ giúp công ty hoạch định chiến lược kinh doanh phù hợp để tháo gỡ khó khăn hữu, vạch đối sách hợp lý làm tăng khả tiếp cận nguồn vốn tài trợ cho dự án đầu tư tương lai Các nhà nghiên cứu cơng bố nhiều cơng trình giới hạn tài mối quan hệ đầu tư dịng tiền Có nhiều yếu tố đề xuất làm đại diện cho giới hạn tài tiêu chi trả cổ tức, tỷ số giá thị trường sổ sách, đòn bẩy nợ, quy mơ, dịng tiền, Hầu hết yếu tố nội sinh, thay đổi tác động thời gian thay đổi nội công ty Điều làm ảnh hưởng đến việc xác đinh mức độ giới hạn tài Bên cạnh đó, nghiên cứu thực nghiệm gần độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền xét điều kiện giới hạn tài lại đưa kết không đồng dẫn đến tranh luận trái chiều Chính lý trên, nghiên cứu thực dựa hướng tiếp cận việc xác định giới hạn tài cơng ty Ngồi việc sử dụng số yếu tố nội sinh làm đại diện cho giới hạn tài cơng ty nghiên cứu trước đây, mơ hình nghiên cứu bổ sung thêm yếu tố ngoại sinh loại hình cơng ty Các công ty phân chia thành hai loại “nhóm cơng ty” xem có giới hạn tài thấp “cơng ty hoạt động riêng lẻ” có giới hạn tài cao Từ đó, lảm sở để phân tích đánh giá mối quan hệ đầu tư dòng tiền thay đổi điều kiện giới hạn tài khác công ty 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào hai mục tiêu Mục tiêu kiểm tra mối quan hệ đầu tư dịng tiền nhóm cơng ty đồng biến hay nghịch biến, mà nhóm cơng ty xác định đối tượng có giới hạn tài thấp Tiếp theo, nghiên cứu tiếp tục kiểm tra thêm số yếu tố nội sinh khác mức độ ảnh hưởng đến độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền Để làm rõ hai mục tiêu này, nghiên cứu tìm câu trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu sau:  Độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền nhóm cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nào?  Các yếu tố quy mơ, số năm hoạt động, tỷ lệ địn bẩy cấu trúc sở hữu cổ phần công ty có tác động với mối quan hệ đầu tư dòng tiền? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Dựa theo nghiên cứu “Investment–cash flow sensitivity and financing constraints: New evidence from Indian business group firms” tác giả Rejie Georgea, Rezaul Kabirb, Jing Qianc cơng bố vào năm 2010, mơ hình xây dựng để xác đinh mối quan hệ đầu tư dòng tiền xét điều kiện giới hạn tài Các giới hạn tài xác định dựa yếu tố nội sinh dòng tiền, tỷ lệ giá thị trường sổ sách, quy mô, số năm hoạt động, tổng tài sản, tỷ lệ đòn bẩy; kết hợp với yếu tố ngoại sinh loại hình cơng ty, cụ thể nhóm cơng ty hay cơng ty riêng lẻ Bài nghiên cứu dựa phương trình sau để đưa kết thực nghiệm: Phương trình (1): Mơ hình Q có đầu tư cơng ty chủ yếu định kỳ vọng lợi nhuận tương lai, thường tính tỷ lệ giá trị thị trường tổng tài sản với giá trị tài sản thay tương ứng Mơ hình Q điều chỉnh lại bao gồm yếu tố nguồn vốn nội bộ, yếu tố bổ sung cho đầu tư Phương trình (2): Mơ hình Q bổ sung thên biến giả “Group” nhằm phân biệt nhóm cơng ty với cơng ty riêng lẻ, yếu tố ngoại sinh, sử dụng đại diện giới hạn tài Biến giả đưa vào phương trình với mục đích đánh giá tác động độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền điều kiện giới hạn tài khác loại hình cơng ty 46 4.3 Mối quan hệ yếu tố nội sinh khác độ nhạy cảm đầu tư với dòng tiền Dựa vào nghiên cứu trước đây, số yếu tố nội sinh quy mô, số năm hoạt động tỷ lệ địn bẩy cơng ty dùng lảm đại diện phân biệt giới hạn tài Bài nghiên cứu thực bổ sung kiểm định thực nghiệm nhẳm xác định thêm yếu tố tiềm làm đại diện cho giới hạn tài cơng ty niêm yết Việt Nam Các phân tích bổ sung phân tách mẫu nghiên cứu dựa vào số đặc tính riêng biệt cơng ty Việc phân loại thực quy mô công ty Theo nghiên cứu Devereuxvà Schiantarelli (1990), Oliner Rudebusch (1992), Gayané Hovakimian (2009) cho công ty nhỏ có nhiều giới hạn tài Những chứng thực nghiệm trước cho thấy công ty nhỏ gặp nhiều khó khăn chi phí phát hành cổ phần cao, thiếu hụt thông tin khiến cho việc tiếp cận nguồn vốn bị hạn chế Trong đó, cơng ty lớn có lợi quy mô phát hành vốn cổ phần, dễ dàng gia tăng nợ vay có nhiều tài sản chấp khả phá sản thấp Các kiểm định nghiên cứu công ty xếp loại có quy mơ lớn có giá trị lớn với giá trị trung vị tổng tài sản, ngược lại công ty có quy mơ nhỏ Kết trình bày bảng 4.3.1 cho thấy cơng ty có quy mơ lớn, hệ số dịng tiền dương tương tác dịng tiền với quy mơ cơng ty âm có ý nghĩa thống kê Phát đồng thuận với lập luận ban đầu cơng ty có quy mơ lớn nhóm cơng ty xem có lợi kinh tế riêng nên giới hạn tài hơn, đó, độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền thấp 47 Bảng 4.3.1 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh quy mô công ty OLS Biến Quy mô Lớn Quy mô Nhỏ c Q CF CF*Group (biến giả) Group (biến giả) CF*Size (Biến giả) Size (biến giả) Size Age Biến giả: Năm ngành Mẫu 0.211 0.111 0.064 (0.077) 0.049 ** ** ** ** ** (0.101) 0.035 0.042 (0.026) 0.043 * * ** (0.016) (0.039) Y 338 ** * 0.030 (0.006) Y 337 * ** Giá trị thống kê có ý nghĩa mức 5% (10%) in đậm đánh dấu ** (*) Ngồi ra, bảng 4.3.2 trình bày kết mẫu nghiên cứu phân tách thành nhóm cơng ty cơng ty riêng lẻ, kết hợp với biến giả theo quy mô công ty Biến giả quy mô công ty xác định giá trị sổ sách tổng tài sản lớn với giá trị trung vị quy mô nhóm cơng ty tương ứng, nhỏ nhận giá trị Tương tác quy mô độ nhạy dòng tiền đầu tư cơng ty riêng lẻ dương có ý nghĩa thống kê Một lần nữa, kết cho thấy cơng ty riêng lẻ gặp nhiều khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn tài chính, nên mối quan hệ dòng tiền với đầu tư trở nên nhạy cảm 48 Bảng 4.3.2 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dòng tiền xét khía cạnh quy mơ cơng ty (2) OLS Biến c Q CF CF*Group (biến giả) Biến giả Group CF*Size (Biến giả) Biến giả Size Size Age Biến giả: Năm ngành Mẫu Nhóm cơng ty Cơng ty riêng lẻ 0.078 0.044 0.042 (0.029) 0.062 (0.002) 0.001 Y 440 * ** (0.003) 0.101 0.060 (0.031) 0.113 (0.017) 0.024 Y 235 ** ** * Giá trị thống kê có ý nghĩa mức 5% (10%) in đậm đánh dấu ** (*) Tiếp theo, nghiên cứu xem xét khác biệt số năm hoạt động cơng ty có tác động đến mối quan hệ dòng tiền đầu tư Theo Devereux Schiantarelli (1990), Oliver Rudebusch (1992), công ty non trẻ tăng trưởng gặp nhiều giới hạn tài cơng ty lâu năm ổn định Các kết thực nghiệm trình bày Bảng 4.3.3, kiểm tra tương tác độ nhạy dòng tiền đầu tư với biến giả số năm hoạt động công ty Biến giả số năm hoạt động công ty xác định công ty hoạt động lâu giá trị trung vị tương ứng nhóm cơng ty, ngược lại Kết cho thấy mối quan hệ đồng biến dòng tiền đầu tư độ nhạy dòng tiền đầu tư; lại khơng có mối tương tác số năm thành lập lên độ nhạy cảm công ty riêng lẻ Trong mối tương tác thể đồng biến nhóm cơng ty, khác biệt so với lý luận trước 49 Bảng 4.3.3: Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh số năm hoạt động công ty Số năm thành lập công ty Biến Nhóm cơng ty Cơng ty riêng lẻ c Q CF CF*Age (Biến giả) Biến giả Age CF*Leverage (Biến giả) Biến giả Leverage Size Age Biến giả: Năm ngành Mẫu 0.022 0.041 0.017 0.052 (0.045) (0.177) 0.111 0.042 0.028 (0.016) ** ** ** 0.014 0.044 Y 235 ** 0.013 0.003 Y 440 ** ** Giá trị thống kê có ý nghĩa mức 5% (10%) in đậm đánh dấu ** (*) Theo nghiên cứu trước đây, cơng ty có địn bẩy tương đối cao gặp khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn bên từ thị trường vốn, đó, gặp nhiều giới hạn tài cơng ty có địn bẩy thấp Điều có nghĩa cơng ty riêng lẻ có độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư lớn Tuy nhiên kết thực nghiệm trình bày Bảng 4.3.4 cho thấy hệ số tương quan tỷ lệ địn bẩy lại khơng có ý nghĩa thống kê cho hai nhóm cơng ty 50 Bảng 4.3.4 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh tỷ lệ địn bẩy Tỷ lệ Nợ Biến Nhóm cơng ty c Q CF CF*Age (Biến giả) Biến giả Age CF*Leverage (Biến giả) Biến giả Leverage Size Age Biến giả: Năm ngành Mẫu 0.055 0.039 0.034 (0.014) (0.032) 0.029 (0.060) Y 440 ** ** Công ty riêng lẻ (0.076) 0.085 0.055 (0.005) 0.074 (0.002) 0.027 Y 235 ** ** ** Giá trị thống kê có ý nghĩa mức 5% (10%) in đậm đánh dấu ** (*) Phân tích cuối yếu tố nội sinh nghiên cứu tỷ lệ sở hữu cổ phần công ty Các biện pháp tăng cường chủ động giám sát cổ đơng lớn giúp giảm thiểu xung đột định quản lý bất cân xứng thông tin Điều giúp cơng ty giảm bớt giới hạn tài Ngược lại tỷ lệ sở hữu cổ đông nội thành viên liên quan cao cơng ty gây khó khăn việc đinh đầu tư độclập, không tránh khỏi xung đột lợi ích Kết thực nghiệm trình bày bảng 4.3.5 cho thấy tỷ lệ sở hữu cổ đơng nội có tác động nghịch biến với độ nhạy dòng tiền đầu tư nhóm cơng ty, chứng minh kết không giống với kỳ vọng ban đầu Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông nội thành viên liên quan tác động không tích cực đến định đầu tư, làm ảnh hưởng đến độ nhạy dòng tiền đầu tư gia tăng 51 Bảng 4.3.5 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dòng tiền xét khía cạnh tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông nội Cổ đông nội Cơ cấu sở hữu cổ phần Nhóm cơng ty c Q CF CF*Tỷ lệ sở hữu (Biến giả) Biến giả Tỷ lệ sở hữu Size Age Biến giả: Năm ngành Mẫu 0.045 0.060 0.048 (0.071) 0.057 0.015 (0.046) Y 440 ** ** ** ** ** ** Công ty riêng lẻ (0.179) 0.123 0.046 0.012 (0.002) 0.014 0.034 Y 235 ** ** * ** Giá trị thống kê có ý nghĩa mức 5% (10%) in đậm đánh dấu ** (*) Về tỷ lệ sở hữu cổ phần cơng ty phi tài chính, kết cho thấy mối tương quan với độ nhạy dòng tiền đầu tư âm có ý nghĩa thống kê cho nhóm cơng ty cơng ty riêng lẻ, giải thích phía Các cơng ty có ưu kinh tế định như: hỗ trợ tốt với mạng lưới hoạt động rộng khắp bổ trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh phân phối, hoạt động quản lý đòi hỏi ngày minh bạch công khai xuất phát từ u cầu phía cổ đơng lớn Điều giúp cơng ty giới hạn tài làm cho độ nhạy dịng tiền đầu tư giảm 52 Bảng 4.3.6 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dòng tiền xét khía cạnh tỷ lệ sở hữu cổ phần tổ chức phi tài Cơ cấu sở hữu cổ phần Các tổ chức phi tài Nhóm cơng ty c Q CF CF*Tỷ lệ sở hữu (Biến giả) Biến giả Tỷ lệ sở hữu Size Age Biến giả: Năm ngành Mẫu (0.017) 0.069 0.070 (0.065) Công ty riêng lẻ ** ** (0.174) 0.171 0.059 * ** ** ** (0.042) * 0.006 0.012 0.003 0.023 0.009 0.031 440 235 Giá trị thống kê có ý nghĩa mức 5% (10%) in đậm đánh dấu ** (*) Đối với tỷ lệ sở hữu tổ chức tài chính, kết thực nghiệm chưa cho thấy mối tương tác thật hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê Điều chưa thể kỳ vọng ban đầu cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ phần tổ chức tài có lợi tiếp cận nguồn vốn tài tốt giúp làm giảm giới hạn tài theo độ nhạy dòng tiền đầu tư thấp 53 Bảng 4.3.7 Kết hồi quy mối quan hệ đầu tư dịng tiền xét khía cạnh tỷ lệ sở hữu cổ phần tổ chức tài Cơ cấu sở hữu cổ phần c Q CF CF*Tỷ lệ sở hữu (Biến giả) Biến giả Tỷ lệ sở hữu Size Age Biến giả: Năm ngành Mẫu Các tổ chức tài Nhóm cơng ty Cơng ty riêng lẻ 0.121 0.074 0.005 (0.011) 0.026 0.011 (0.066) 440 ** ** ** ** (0.163) 0.114 0.064 (0.018) 0.056 0.010 0.034 ** ** ** ** * 235 Giá trị thống kê có ý nghĩa mức 5% (10%) in đậm đánh dấu ** (*) 54 KẾT LUẬN 5.1 Kết luận Từ lý thuyết kết thực nghiệm trên, thấy sách quản lý dòng tiền khả huy động nguổn vốn cho dự án đầu tư vô quan trọng mang tính chiến lược kế hoạch phát triển bền vững cơng ty Chính sách phụ thuộc nhiều vào yếu tố đặc thù công ty đặc điểm kinh tế vĩ mô Những yếu tố làm cho cơng ty gặp nhiều khó khăn tài gây cản trở việc tiếp cận nguồn vốn đầu tư tài trợ cho hoạt động kinh doanh sản xuất Các lập luận trước đưa nhiều ý kiến yếu tố xác định mức độ giới hạn tài cơng ty, tranh luận trái chiều mối tương quan dòng tiền đầu tư với mức độ giới hạn tài Tuy đưa kết khơng đồng nhất, tác giả giúp khái quát hai trường phái xem xét ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư với yếu tố giới hạn tài Thứ nhất, nhiều nghiên cứu cho độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư thể mức độ giới hạn tài cơng ty đó, nghĩa cơng ty có giới hạn tài nhiều độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư cao, đại diện cho trường phái Fazzari cộng (1988) Mặt khác, trường phái thứ hai đại diện Kaplan Zingales (1997) lại cho khơng có đủ thông tin để kết luận mức độ giới hạn tài cơng ty xem xét dộ nhạy cảm dòng tiền đầu tư, cơng ty có giới hạn tài đầu tư nhạy cảm với dòng tiền Dựa vào nghiên cứu gần tác giả Rejie Georgea, Rezaul Kabirb Jing Qianc (2010), nghiên cứu thực kiểm tra mức độ tin cậy việc sử dụng độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư thước đo giới hạn tài thơng qua việc so sánh nhóm cơng ty công ty riêng lẻ thị trường chứng khoán Việt Nam Theo nghiên cứu trước lập luận nhóm cơng ty có lợi kinh tế riêng biệt có khả giúp cơng ty 55 giảm bớt khó khăn tài chính, nên nhạy cảm nguồn vốn đầu tư với dòng tiền thấp Mặt khác, công ty riêng lẻ gặp nhiểu hạn chế tài dự kiến có độ nhạy cảm dịng tiền đầu tư lớn Do nghiên cứu tiến hành phân tích thực nghiệm nhóm cơng ty cơng ty riêng lẻ thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, xử lý số liệu thực phương trình hổi quy phương pháp OLS 2SLS (GMM) Các kết nghiên cứu cho thấy dịng tiền đầu tư có mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa mặt thống kê Ngồi ta, cịn tồn mối tương quan âm nhóm cơng ty với độ nhạy cảm này, chứng tỏ nhóm cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam xem giới hạn tài có đầu tư nhạy cảm với dịng tiền thấp so với công ty riêng lẻ Bài nghiên cứu thực thêm kiểm định mức độ bền vững kết thông qua nhiều cách ước lượng, phương pháp luận thông số kỹ thuật khác Bên cạnh đó, nghiên cứu xem xét tác động số yếu tố đặc thù công ty cụ thể quy mô, số năm hoạt động, tỷ lệ đòn bẩy tỷ lệ sở hữu cổ phần Các kết cho thấy độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư cơng ty có giới hạn tài thấp so với cơng ty có nhiều giới hạn tài 5.2 Hạn chế đề tài Bài nghiên cứu tránh khỏi hạn chế Khó khăn việc thu thập liệu thứ cấp đảm bảo tính xác thông tin Nguồn liệu nghiên cứu chủ yếu thu thập từ báo cáo tài cơng ty, cơng bố trộng rãi phương tiện truyền thông công cộng Tuy nhiên mức độ xác thơng tin khơng hồn tồn minh bạch, q trình điều chỉnh nhằm che giấu số thông tin nhạy cảm làm ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh công ty, khả tiếp cận nguồn vốn tài chinh Mặt khác, điều kiện lưu trữ thơng tin Việt 56 Nam cịn nhiều hạn chế nên số liệu thu thập chưa đầy đủ trải dài thời gian cần nghiên cứu, nên liệu có chưa thật phản ánh tồn thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam Ngồi ra, việc dựa vào thơng tin cơng bố số công ty con, liên doanh, liên kết để xác định cơng ty thuộc loại hình hoạt động nhóm cơng ty hay cơng ty riêng lẻ cịn mang tính chủ quan chưa thật toàn diện 5.3 Hướng nghiên cứu tương lai Nếu có thể, nghiên cứu tương lai gia tăng số lượng mẫu quan sát công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời kéo dài thời gian giai đoạn nghiên cứu thu kết thuyết phục Ngoài ra, để phân tách loại hình cơng ty cách khách quan hiệu hơn, cân nhắc thêm số yếu tố khác tỷ lệ góp vốn, mức độ đóng góp lợi nhuận,… tính tốn hợp lý để xếp thành nhóm cơng ty hay cơng ty hoạt động riêng lẻ Bên cạnh đó, cịn có nhiều yếu tố khác làm yếu tố đại diện để xác định mức độ giới hạn tài Trong nghiên cứu trước đây, tác giả thường xây dựng mơ hình với số đánh giá riêng Các số đánh giá riêng xây dựng sở đặc trưng khác kinh tế, khó để áp dụng mơ hình chung cho quốc gia Vì vậy, hướng đề xuất cho nghiên cứu tới xây dựng số đánh giá riêng giới hạn tài cho Việt Nam, tham khảo thêm cách tính tốn xây dưng số quốc tế số KZ Kaplan Zingales (1997) hay số Indexw White (1996), hay tính tốn xác suất phá sản Ohson (p) nhằm gia tăng tính ứng dụng thực nghiệm nghiên cứu công ty Việt Nam Ngoài ra, số yếu tố khác đại diện cho giới hạn tài lỗ thuần, tỷ lệ đảm bảo, thiếu hụt tài chính, mức độ quan hệ với tổ chức tài nên kết 57 hợp đưa vào mơ hình nghiên cứu mở rộng, đảm bảo kết thu thể tính toàn diện quán Xem xét liệu quốc tế so sánh với kết nghiên cứu công ty Việt Nam đem đến nhận định tồn diện cơng ty Việt Nam nói riêng tồn kinh tế nói chung, có sở để so sánh học tập tiến nước khác giới Thật thông tin giới hạn tài chính, độ nhạy cảm đầu tư dịng tiền hữu ích cho nhà hoạch định sách Sử dụng thơng tin này, họ xác định sách tiền tệ thích hợp để tháo gỡ khó khăn mà cơng ty đối mặt tăng khả tiếp cận nguồn vốn cho cơng ty, khai thơng dịng chảy nguồn vốn tài giúp phát triển kinh tế cách bền vững Hướng nghiên cứu tương lai tham khảo xem xét khía cạnh mẻ DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Anh Aggarwal, R., Zong, S., 2006 The cash flow–investment relationship: international evidence of limited access to external finance Journal of Multinational Financial Management 16, 89–104 Chang, S., Hong, J., 2000 Economic performance of group-affiliated companies in Korea: Intragroup resource sharing and internal business transactions Academy of Management Journal 43, 429–448 Cleary, S., Povel, P., Raith, M., 2007 The U-shaped investment curve: theory and evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis 42, 1–40 Deloof, M., 1998 Internal capital markets, bank borrowing and financing constraints: Evidence from Belgian firms Journal of Business Finance and Accounting 25, 945–968 Denis, D., & Sibilkov, V 2010 Financial Constraints, Investment, and the Value of Cash Holdings Review of Financial Studies, 23, 247-269 Gayane Hovakimian & Sherian Titman, 2006 Corporate Investment with Financial Constraints: Sensitivity of Investment to Funds from Voluntary Asset Sales Journal of Money, Credit, and Banking, Vol 38, No Heitor Almeida, Murillo Campello, Michaael S Weisbac, 2004 The Cash Flow Sensitivity of Cash The Journal of Finance, Vol Lix, No.4 Heitor Almeida, Murillo Campello, 2007 Financial Constraints, Asset Tangibility, and Corporate Investment, The Review of Financial Studies, 20 (5), pp 1429-1460 Hoshi, T., Kashyap, A., Scharfstein, D., 1991 Corporate structure, liquidity and investment: Evidence from Japanese industrial groups Quarterly Journal of Economics 106, 33–60 Kaplan, S., Zingales, L., 1997 Do investment–cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints? Quarterly Journal of Economics 112, 169–216 Lensink, R., Van der Molen, R., Gangopadhyay, S., 2003 Business groups, financing constraints and investments: the case of India Journal of Development Studies 40, 93–119 Moyen, N, 2004 Investment–cash flow sensitivities: constrained versus unconstrained firms Journal of Finance 59, 2061–2092 Rejie Georgea, Rezaul Kabirb, Jing Qianc, 2010 Investment–cash flow sensitivity and financing constraints: New evidence from Indian business group firms Journal of Multinational Financial Management, 21 (2011) 69–88 Stephen Bond, Julie Ann Elston, Jacques Mairesse, and Benoit Mulkay, 2003 Financial Factors and Investment in Belgium, France, Germany, and the United Kingdom: A Comparison Using Company Panel Data The Review of Economics and Statistics, Vol.85, No.1 (Feb., 2003), 153-165 Stephen Bond, Julie Ann Elston, Jacques Mairesse, Bent Mulkay Reviewed, 2003 Financial Factors and Investment in Belgium, France, Germany, and the United Kingdom: AComparison Using Company Panel Data The Review of Economics and Statistics, Vol 85, No 1, pp 153-165 Danh mục tài liệu tiếng Việt Lê Hà Diễm Chi, 2015 Quan hệ đầu tư với dòng tiền yếu tố hạn chế tài chính: Nhìn từ nghiên cứu trải nghiệm Tạp chí Phát triển Hội nhập, Số 24 (34) - Tháng 09-10/2015 Nguyễn Khương, 2012 Tập đồn kinh tế: Mơ hình quản lý chiến lược phát triển Tạp chí Khoa học, Đại học Quốc gia Hà Nội, Kinh tế Kinh doanh 28, 1622 http://vbpl.vn/TW/Pages/vbpq-toanvan.aspx?ItemID=16726 http://www.vnep.org.vn/Modules/CMS/Upload/6/Tap%20Doan%20Kinh%20 Te-%20Tung.pdf https://vi.wikipedia.org/wiki/T%E1%BA%ADp_%C4%91o%C3%A0n_kinh_ t%E1%BA%BF_nh%C3%A0_n%C6%B0%E1%BB%9Bc_(Vi%E1%BB%87t_Na m) ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐÀO NGUYỄN KHÁNH GIANG MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐẦU TƯ VỚI DÒNG TIỀN VÀ YẾU TỐ GIỚI HẠN TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU CÁC NHĨM CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG... đoan luận văn ? ?Mối quan hệ đầu tư với dịng tiền yếu tố giới hạn tài chính: Nghiên cứu nhóm cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? hồn tồn cơng trình nghiên cứu thực Các thông tin, liệu... 2.2 Các yếu tố phù hợp giúp xác định mức độ giới hạn tài 2.3 Nhóm cơng ty – yếu tố giúp xác định giới hạn tài 16 2.4 Mối quan hệ giới hạn tài độ nhạy dòng tiền đầu tư 23 2.5 Mở rộng nghiên